中国加速增持黄金 - 中国正全力增持黄金，其登记持有量在2025年激增25倍[1] - 此举旨在优化储备结构，对冲美元风险，在美元信用弱化背景下，黄金作为非主权信用资产能有效对冲美元资产贬值风险[3] - 增持黄金旨在强化金融避险能力，应对复杂局势，黄金的“硬通货”属性使其成为应对不确定性的核心资产，为金融体系安装“安全气囊”[4] - 增持黄金旨在夯实人民币信用基础，向国际市场传递人民币有坚实价值背书的信号，推动全球经济主体更愿意使用人民币[4] 俄罗斯发行人民币主权债券 - 俄罗斯正在逐步推进其首支人民币主权债券的发行[3] - 发行原因包括对华贸易顺差激增使俄罗斯出口商持有大量人民币，同时俄罗斯存在财政赤字但无法获得美元和欧元融资[3] - 此举能盘活俄罗斯境内人民币存量，并通过低成本融资缓解财政压力[6] - 这一举动是人民币国际化本土化应用的重要体现，也是全球金融格局演变的关键指标[3] 全球去美元化趋势深化 - 中国增持黄金与俄罗斯发行人民币债均是对美元霸权的隐性挑战，反映了全球“去美元化”趋势进一步深化[8] - 越来越多国家正在加入“去美元化”，例如匈牙利、印度尼西亚等多国纷纷筹集人民币资金，哈萨克斯坦计划发行首支离岸人民币债券，肯尼亚寻求将美元债务转换为人民币贷款[10] - 中俄的动作为其他希望降低美元依赖的国家提供了参考，将带动更多新兴市场国家效仿，推动人民币在全球金融市场的使用场景扩容[8] - 中俄相关举措的本质是对金融“去武器化”的追求，通过强化本币合作、增持黄金等方式，降低对霸权货币的依赖[8] - 全球资本对美元的信任度正在急速下降，寻求脱离美元体系的迫切感愈发强烈[10]

核心观点 - 德意志银行研究部预计2026年中国出口将保持强劲，人民币汇率或稳中有升 [1] 宏观经济展望 - 预计2026年消费将继续作为中国经济增长的主要引擎 [1] - 已实施超过一年的“以旧换新”补贴对耐用消费品的提振或逐渐趋于平稳，商品消费或将录得温和增长 [1] - 服务消费在政策支持下预计将逐步改善 [1] - “十五五”规划重大项目陆续开工，将为基础设施投资提供有力支撑 [1] - 2026年投资增速对中国国内生产总值(GDP)增长的贡献度将较今年回升 [1] 出口与贸易 - 主要得益于中国出口商在非美市场、特别是发展中市场的份额不断提升，2026年中国出口将保持强劲，实现稳健增长 [1] - 中美贸易紧张关系的进一步缓和将支持2026年中国出口保持强劲 [1] 人民币国际化与汇率 - 得益于强劲出口和较高的经常账户顺差，预计2026年人民币国际化进程将加快，特别是在发展离岸人民币融资市场(如点心债)方面潜力巨大 [1] - 随着出口商结汇意愿增强，人民币汇率料稳中有升，修复2021年至2024年贬值压力带来的波动影响 [1]

中国经济三大核心优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：除现有4亿中等收入群体外，更应关注9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成8-9亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 未来国家发展战略 - 制造强国战略：目标是培育一批在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国战略：目标是成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国战略：金融是连接制造强国与消费强国的桥梁，是实现前两大战略的关键支撑 [3][10] 金融强国与人民币国际化 - 金融为高质量发展服务需要强大的资本市场和强大的货币，核心是选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目以提升资源配置效率 [3][10] - 强大货币是金融强国的重要标识，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，部分低于5%，存在不匹配问题 [4][11] - 解决不匹配问题的突破口是大幅增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 人民币国际化的具体路径 - 调整外贸战略：在保持出口竞争力同时，推动进出口基本平衡，将大量贸易顺差转为用人民币支付结算的进口 [5][11] - 具体操作：中国去年货物贸易顺差接近1万亿美元，若将此顺差改为进口相应规模的货物和服务并用人民币结算，可对外输出7万多亿人民币，转化为离岸人民币 [5][12] - 现状对比：目前离岸人民币规模仅1万多亿元，且大部分在香港，规模小导致流动性便利性差 [5][12] - 扩大离岸人民币规模的最重要途径是扩大进口 [5][12] - 建议推动人民币升值，使中国民众能以同样人民币分享更多国际物美价廉产品，助力消费强国 [5][12] - 积极有序扩大离岸人民币金融产品生态，包括债券、股票、基金、衍生品等，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值 [5][12] - 最终目标是使人民币承担的国际货币职能与中国实体经济全球地位相匹配 [5][12] 消费市场潜力与外贸角色转变 - 中国人口是美国的4倍，人均收入达到一定水平后，完全可能形成远超美国的全球最大消费市场，成为全球最大甲方 [5][11] - 在外贸战略调整下，中国将从大量顺差国转向进出口平衡，并用人民币支付进口，这既是输出人民币的渠道，也是提升国民消费福利的途径 [5][12]

中国经济三大核心优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：除现有4亿中等收入群体外，更应关注9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成8-9亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 未来国家发展战略 - 制造强国战略：目标是培育一批能在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国战略：目标是成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国战略：金融是连接制造强国与消费强国的桥梁，是实现前两大战略的关键 [3][10] 金融强国与人民币国际化 - 金融为高质量发展服务需要强大的资本市场和强大的货币，核心是选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目以提升资源配置效率 [3][10] - 强大货币是金融强国的重要标识，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占全球30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，部分在5%以下，存在不匹配问题 [4][11] - 解决不匹配问题的突破口是大幅度增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 人民币国际化的具体路径 - 调整外贸战略：在保持出口竞争力同时，使进出口基本平衡，将大量顺差转为用人民币支付结算的进口 [5][11] - 具体操作：中国去年货物贸易顺差接近1万亿美元，若将此顺差改为进口相应规模的货物和服务并用人民币结算，可对外输出7万多亿人民币，转化为离岸人民币 [5][12] - 现状与目标：目前离岸人民币规模仅1万多亿且大部分在香港，规模小导致流动性便利性差，首要任务是在规模上实现大突破 [5][12] - 扩大进口是增加离岸人民币规模最重要的途径 [5][12] - 推动人民币升值：升值可使中国民众用同样人民币分享更多国际物美价廉产品，有利于实现消费强国 [5][12] - 完善金融生态：积极有序扩大包括债券、股票、基金、衍生品等在内的离岸人民币金融产品生态，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值 [5][12] - 最终目标：推动人民币承担的国际货币职能与中国实体经济在全球的地位相匹配 [5][12]

中国经济三大优势 - 追赶潜能优势：发达经济体已做而中国有条件做的领域，主要是消费结构升级带动的服务业发展，以及传统制造业和农业的转型升级 [3][9] - 新技术革命优势：以数字技术和绿色技术为重点 [3][9] - 超大规模市场经济优势：中国有4亿中等收入群体，更应关注之外的9亿中低收入阶层，其中相当大部分将进入中等收入群体，未来可能形成八九亿中等收入群体的更大消费市场 [3][10] 强国战略与金融作用 - 下一步需实行制造强国、消费强国和金融强国战略 [3][10] - 制造强国目标：培育一批在全球创新前沿起引领作用的大型科创头部企业 [3][10] - 消费强国目标：成为全球规模最大的消费市场 [3][10] - 金融强国目标：服务于制造强国和消费强国，金融是连接两者的桥梁，若无金融强国，前两者目标难以实现 [3][10] - 金融为高质量发展服务：需要有强大的资本市场和强大的货币，核心是为实体经济选出有市场、有效益、有前景、风险可控的好项目，提升资源配置效率 [3][10] 人民币国际化与现状不匹配 - 金融强国的重要标识是强大的货币，历史上英镑、美元等强势货币均以强大的经济贸易、科技军事实力等为基础 [4][11] - 中国实体经济GDP占全球18%，制造业占全球30%，但人民币的各项国际货币职能占比基本在10%以下，有些在5%以下，存在不匹配 [4][11] - 在“十五五”及今后一段时间，需逐步解决此“不匹配”问题，突破口是大幅度增加离岸人民币数量，实现人民币国际化使用的规模经济 [4][11] 扩大离岸人民币规模的具体路径 - 中国人口是美国的4倍，人均收入达到一定水平后，可能形成远超美国的全球最大消费市场，成为全球最大甲方 [5][11] - 外贸战略需重大调整：在保持出口竞争力同时，使进出口基本平衡，在大量顺差情况下相应增加进口，但改用人民币支付结算 [5][11] - 具体路径：去年中国货物贸易顺差接近1万亿美元，若不保留该顺差，改为进口相应规模的货物和服务并用人民币支付结算，则可对外输出7万多亿人民币，成为离岸人民币 [5][12] - 当前离岸人民币规模仅1万多亿人民币，且大部分在香港，规模太小导致使用不便、流动性便利性差 [5][12] - 首要任务是在离岸人民币规模上实现大突破，最重要途径是扩大进口 [5][12] - 建议推动人民币升值，使中国民众用同样人民币分享更多国际物美价廉产品，助力消费强国 [5][12] - 同时需积极有序扩大离岸人民币金融产品生态，包括债券、股票、基金、衍生品等，以增加流动性和便利性，推动人民币合理升值，加快国际化进程 [5][12] - 最终目标是使人民币承担的国际货币职能与中国实体经济全球地位相匹配 [5][12]

文章核心观点 - 中国银行在“十四五”期间通过扩大金融供给、巩固人民币国际化优势、提升全球服务质效，显著提升了金融支持高水平对外开放的能力，并计划在“十五五”期间持续推动贸易投资便利化 [1][4] 扩大金融供给与激发外贸新动能 - 公司聚焦畅通国内国际双循环，提升跨境金融供给质量与效率，搭建多元对接平台 [2] - 围绕货物、服务及绿色贸易提升服务效率，投产“跨境汇款直通车”等智能化产品，推广便利化政策 [2] - 截至2025年三季度末，公司境内机构办理国际结算量超3.3万亿美元，跨境人民币结算量13.2万亿元，市场份额居同业首位 [2] - 公司构建外贸新业态金融服务体系，支持跨境电商及海外仓，“十四五”期间跨境电商结算规模增长超6倍 [2] - 公司聚焦自贸区等开放平台建设，参与业务试点创新，重点自贸区分行跨境业务量市场领先 [2] 巩固人民币国际化优势 - 公司在58个国家和地区开办人民币业务，在16个国家和地区担任人民币清算行，相关业务保持市场领先 [3] - 公司扩展人民币使用场景，支持境外投资者通过CIBM、QFI等进入中国资本市场，大宗商品人民币结算、熊猫债等业务做强 [3] - 公司资本项下跨境人民币结算量连年提升 [3] - 公司连续十三年发布《人民币国际化白皮书》及相关指数，轮流在上海、香港举办人民币国际化论坛 [3] 提升全球服务质效与协同发展 - 公司服务“一带一路”，在45个共建国家设有分支机构，累计跟进公司授信项目超1300个，累计提供授信支持超4000亿美元 [4] - 公司支持“投资中国”品牌，为重点外资项目提供一揽子金融服务，落实便利外资政策，推广资本项目收入支付便利化业务 [4] - 公司深化跨国企业财资管理，已搭建千余个跨境资金池，客户数量与交易量持续领跑市场，实现本外币一体化资金池试点省市业务首发全覆盖 [4] - 公司优化全球服务机制，搭建“一点接入、全球响应”平台，组建服务企业出海金融专班，发挥区域总部作用 [4] - 面向“十五五”，公司将利用两个市场、两种资源，以全球化、综合化、数智化、专业化的金融服务能力持续推动开放 [4]

全球金融格局与“去美元化”进程 - 俄罗斯即将发行历史上首只人民币主权债券，目标票面利率预计设在6.25%-6.5%区间，并计划发行3.2年期债券，将7.5年期债券票面利率上限设定为7.5% [1][7] - 受西方制裁影响，俄罗斯发行人民币债券旨在获得融资并盘活其出口商持有的大量人民币资产，标志着人民币在金融市场上发挥实质性作用 [6] - 人民币在全球贸易融资市场中已成为仅次于美元的第二大使用货币，结算量占所有交易的8.5%，以离岸人民币计价的债券发行总额已达8550亿元人民币，超过2024年全年纪录 [9] 中国外汇储备与资产配置调整 - 中国的美债持仓量已降至7654亿美元，创2009年以来新低，并已连续减持长达18个月 [1] - 自2022年4月起，中国美债持仓一直低于1万亿美元，2022至2024三年间累计减持美债达2813亿美元，2025年7月单月减持257亿美元，规模降至7307亿美元 [9][13] - 与减持美债同步，中国持续增持黄金储备，截至2025年8月末已连续10个月增持，总储备量达7402万盎司，黄金在外汇储备中占比从2019年的2.4%升至2024年的4.3% [11][13] 美国财政与债务风险 - 美国国债规模已达38万亿美元，2025财年上半年联邦财政赤字达到1.307万亿美元，创历史同期第二高纪录 [3] - 美国国债中10年期与30年期国债收益率已分别突破4.5%和5%，意味着债务持有成本持续攀升 [3] - 穆迪公司已将美国主权评级下调至Aa1，市场对美债信用风险担忧加剧 [5] 人民币汇率走势与基本面 - 2025年11月下旬以来，人民币兑美元汇率突破式走强，在岸与离岸人民币双双突破7.07关口，创逾一年新高 [15] - 人民币升值驱动力从外部因素转向内部因素，下半年因国内“反内卷”政策推动企业价值重估，走出具备内生动力的“独立升值行情” [17] - 2025年9月，银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年以来单月新高，外资持有中国国债规模创历史新高，形成股债“双重流入”格局 [17] - 高盛等机构指出人民币汇率仍被显著低估，未来12个月有望看向6.85附近，评估基于三季度GDP同比增长5.3%超预期及10月制造业PMI重回50.2扩张区间 [19] 全球金融体系的结构性转变 - 全球去美元化是对过度集中金融风险的分散，世界正在重构其金融信任体系 [21] - 全球央行对黄金配置兴趣上升，2025年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，超过95%的受访央行预计未来12个月将继续增持 [13] - 中国央行已与40多个国家和地区的央行或货币当局签署双边本币互换协议，同时推进跨境支付系统CIPS，其交易量年增37% [19][11] - 一个独立于美国之外的新经济秩序正在形成 [22]

全球数字货币与人民币跨境支付体系发展背景 - 全球数字货币研发与应用进入快车道，主要经济体纷纷加快央行数字货币布局 [2][4] - 国际地缘格局深刻演变，金融基础设施安全成为国家安全的重要组成部分 [2][4] - 党的二十大报告明确提出“有序推进人民币国际化”，“十五五”规划建议提出推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系 [2][4] 人民币跨境支付体系的现状与战略意义 - 当前，我国多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系基本建成 [2][4] - 人民币跨境支付体系建设进一步凸显“自主可控”，对于保障金融安全、支撑人民币国际化以及提升国际金融话语权具有重要战略意义 [2][4] - 在全球支付体系遭受地缘经济风险冲击的背景下，“自主可控”的人民币跨境支付系统将为人民币国际化注入新的活力 [4] 当前跨境支付面临的挑战 - 跨境支付面临“成本高、效率低、透明度低、接入范围有限”等问题 [4] - 问题的核心原因是跨境支付链条长、合规成本高和主体间信任不足，各国监管部门和商业银行都需要投入大量资源去应对 [4] - 持续演绎的地缘政治博弈，进一步增加了跨境支付的不确定性 [4] 《清华金融评论》征稿活动的核心议题 - 征稿活动主题为“加速推进数字人民币，建设自主可控的人民币跨境支付体系” [3][5] - 活动旨在系统阐释数字人民币在跨境支付体系中的战略定位、技术路径与制度安排，深入探讨自主可控的实现机制 [5] - 目标是为人民币国际化行稳致远、参与全球金融治理体系改革提供前瞻性思考与政策建议 [5] 征稿的具体研究方向 - 数字人民币跨境支付体系自主可控实现路径 [7] - 数字人民币与人民币国际化协同发展模式 [7] - 多边央行数字货币桥的治理架构 [7] - 跨境支付体系变革与金融主权维护机制 [7] - 人民币国际化突围策略 [7] - 跨境数字人民币宏观审慎管理框架构建 [7] - 数字人民币跨境支付法律与监管体系完善 [7] - 数据主权与跨境支付隐私保护平衡机制 [7] - 商业银行跨境支付服务数字化转型路径 [7] - “一带一路”沿线数字人民币场景应用 [7] - 数字人民币跨境支付反洗钱监管框架 [7] - 央行数字货币跨境流通的货币政策传导机制 [7] - 建设自主可控的人民币跨境支付体系 [7]

核心观点 - 人民币点心债市场正从边缘化“小众市场”演变为主流资产，一个历史性的发展机遇窗口已经打开 [1][3] - 市场正进入“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的自我强化良性循环 [5][13] 市场转变驱动力 - **供给端爆发**：在人民币低利率环境下，从中国科技巨头到“一带一路”沿线国家的各类发行人正以前所未有的热情涌入市场以降低融资成本、管理汇率风险 [4] - **需求端质变**：当前离岸人民币资金池的稳定增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，为市场提供了坚实基础；“南向债券通”等政策工具正有效引导中国内地庞大的资金进入，从根本上解决了历史上的投资者不足问题 [4] - **宏观环境助推**：在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币进入升值通道的预期，点心债对于全球投资者的吸引力正在显著增强 [4] 发行井喷：市场规模与参与主体双重扩张 - 年度发行量从2021年的3000亿元人民币激增至2024年的8500亿元人民币，预计2025年将达到9000亿至1万亿元人民币，目前市场存量规模已达1.8万亿元人民币 [6] - 较低的人民币利率环境吸引了中国内地/香港的政府机构、金融机构及各类企业发行人，中国科技公司如阿里巴巴、百度和腾讯在过去一年中完成了首次点心债发行 [6] - 发行人基础正从中国走向国际，哈萨克斯坦开发银行和印度尼西亚政府等外国主体完成首次发行 [6] - 低利率环境推动了融资久期拉长，15至30年期的超长期债券发行量从2020-23年间的几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币 [6] 需求之谜：从投机驱动到交易驱动的坚实基础 - 历史上投资者需求不足是主要瓶颈，2017年发行量骤降至不足500亿元人民币，仅为2014年峰值的六分之一 [8] - 近期市场在2022-24年人民币贬值压力下持续扩张，关键在于离岸人民币资金池的性质发生了根本性变化，当前增长主要源于企业支付等交易性需求，而非投机 [8] - 人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28% [8] - 2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍，为市场提供了更稳定可靠的流动性基础 [8] 政策东风：“南向债券通”成为关键加速器 - 中国政府对人民币国际化的政策基调已从“稳慎推进”转变为“推进”，显示出更强决心 [10] - 中国人民银行承诺定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换等多种渠道增加长期人民币流动性供给 [10] - “南向债券通”自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币，极大地缓解了市场需求瓶颈 [10] - 下一步将“南向债券通”的资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构是关键一步，这些长线机构投资者的参与将进一步提升市场需求和流动性 [10] 迈向良性循环：全球资产配置新机遇 - 高企的美元利率抑制了美元债券融资需求，亚洲国际债券发行中美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11% [12] - 人民币已进入升值通道，2025年至今兑美元已升值约4%，并有望在2026-27年继续走强，这将显著增加人民币资产对全球投资者的吸引力 [12] - 更大的市场规模和流动性将吸引更多发行人，丰富的供给又会吸引更多投资者，最终巩固人民币作为一种价值储存工具的地位 [13]

这份文档是中信证券研究部发布的《2026年宏观与政策展望》研究报告，内容涵盖宏观经济、产业政策、内需潜力和风险因素等多个方面 以下是基于全文的详细总结 涉及的行业或公司 * 研究报告由中信证券研究部宏观与政策首席分析师杨帆撰写 属于宏观与行业研究范畴 [2] * 报告广泛涉及制造业（如电气机械 汽车 光伏 钢铁） 新兴产业（如人工智能 卫星 储能） 金融业以及能源 化工 医药等多个行业 [22][23][36][40][64][66] * 分析了上市公司整体情况 特别是境外收入表现 并提及了如阿里 腾讯 字节等中国科技公司及微软 亚马逊等海外厂商的资本开支 [22][23][37] 核心观点和论据 外部环境：中美关系与全球格局 * 2026年中美关系预计维持"斗而不破"的阶段性平衡 博弈持续但烈度可控 金融市场反应可能钝化 [7] * 美国中期选举（2026年11月3日）是重要节点 将影响特朗普政府精力分配 预计一四季度有扰动 二三季度相对平静 [5][6][7] * 美国企业对关税成本的应对方式中 与供应链分摊成本和提高定价是主要策略 当前格局难持续 [8][9][14] * 特朗普政府外交思维是基于"美国优先"的"破坏性重构" 加速退出多边事务又主动干预 [15][17] * 全球各国政策出现共性转变 包括强干预产业政策 贸易壁垒 竞争性减税等 加剧全球产业与金融秩序重构 [16][17] * 中国应对策略包括加速关键领域自主可控 扩大内需 建设金融强国与推进人民币国际化 [18][19][20] 产业体系：构建与转型 * "十五五"规划要求保持制造业合理比重 中国制造业占比从2006年峰值已下降超7个百分点 后续降速有望放缓 [27][28][30] * "反内卷"是重塑制造业利润的必要之举 2025年上半年规上工业企业利润下滑1.8% 光伏行业全球份额约86%但利润率为-5% 或是重点 [31][34] * 新兴产业机遇在数字中国 航天强国 能源强国战略下 如人工智能（大模型 AI-Agent 算力自主） 卫星（制造 发射 运营） 储能（新型储能累计装机规模三年内或实现倍增） [36][37][39][40] * 投融资改革以适配新质生产力 A股以"双创"改革为核心 港股为战略性新兴企业提供灵活上市通道 截至2025年10月 内地战略新兴企业占港股IPO比例达71.9% [41][42][43][44][45] * 国有资本"三个集中" 央国企在战新产业投资加速 预计2025年达3.1万亿元以上 政府出资平台占股权投资来源44.4% [47][48][49][51] * "碳达峰"窗口期推动能源结构与产业绿色转型 碳市场碳排放配额价格已接近破发 [53][54][57] 内需潜力：消费与投资 * "十五五"期间政策重心或从供给端转向需求端 经济增速中枢理想水平约4.8% 居民消费率目标从2023年的39.6%提至"十五五"末的50% [59][60][61] * 中国居民消费率偏低 主因居民部门在初次分配收入占比不足55%及社保投入不足（2019年社会性支出占GDP约10.9%） [68][69][70] * 服务消费占比约46.1% 远低于日韩类似阶段水平 是提振消费重点 财富效应和信心效应是资本市场提振消费的核心 [59][71][72][73] * 2026年需求侧呈现分化特征：外需强于内需（2025年下半年外需同比6MMA约8% 内需约2%） 补贴品强于非补贴品（2025年前9月补贴类社零增6.8% 非补贴品增4.1%） 新产业强于旧产业（战新产业占比升至14.1% 房地产占比降至11%） 低线城市消费强于高线城市但分化收敛 [75][76][77][78][80][81] 2026年宏观经济展望 * 财政政策温和扩张 预计2026年赤字率4%左右 特别国债1.5-2万亿元 地方新增专项债至5万亿元左右 资金投向优化 城投"退平台"率将达75% [83][84][85][86][87][90] * 货币政策适度宽松 预计政策利率降息10bps 社融增速前高后稳 全年约7.9% [92][93][94] * 固定资产投资增速低位正增长 预计全年增1.2% 其中基建增4.0% 制造业增3.3% 房地产投资降幅收窄至-5.8% [95][96][99] * 出口受非美区域韧性（前九个月东盟 非洲 拉美占比提升）和美国经济温和修复支撑 预计增速4.5% [100][101][102] * 消费呈现弱修复 社零增速预计3.2% 服务消费是亮点 但受透支效应（补贴乘数效应从2.1降至1.5）和补贴退坡影响 [104][105][106] * 物价温和上行 PPI中性情景下同比均值回升至-1.0% CPI回升至0.5% [108][109][110] * 工业增加值增速预计5.2% 反内卷促优胜劣汰 产能扩张降速提质 [112][113][114] * 2026年GDP增速预测为4.9% （分季度为4.6% 4.8% 5.1% 5.0%） [115] 其他重要内容 * 中企出海是增厚利润的重要渠道 2025年上半年万得全A（除金融 石油石化）境外收入同比增长11.24% 比总收入增速高10.20个百分点 [21][22][23] * 人民币国际化在支付 融资 储备维度进展不一 支付已成为全球第三大支付货币 储备占比自2022年有所下滑 [24][25] * 报告列出了2026年国际重要事件时间点 包括G7峰会 G20峰会 APEC峰会 联合国大会等 [6] * 风险因素包括全球地缘政治超预期恶化 中国宏观经济修复放缓 发达经济体超预期下行 国内政策不及预期等 [116]