外交应对关税冲击 - 美国"对等关税"于4月9日生效，本质是博弈而非贸易，其他国家态度随之变化：英国寻求深化对华伙伴关系，欧盟推进经贸与气候合作，日本拒绝对美贸易让步 [4][5] - 美国关税政策加速全球贸易秩序重构，冲击美元体系，为中国提供历史机遇 [5] - 中国通过周边外交构建命运共同体（越南、马来西亚、柬埔寨签署联合声明），巩固与非美国家关系以对冲美国关税对出口的冲击 [5][6] 时效性储备政策落地 - 国务院强调预期管理，要求政策早出手、快出手，股市稳定战略地位提升，"国家队"发挥类平准基金作用 [7][8] - 楼市政策持续加码，居民财产性收入增速连续两季度改善 [8] - 外贸企业定向纾困政策包括税收优惠、信贷支持、稳岗补贴及内销渠道拓宽，国常会要求"一业一策"支持 [10][11] 服务消费与流动性管理 - 服务消费成为政策重点，商务部等9部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，国常会明确促进养老、旅游等领域消费 [11] - 超长期特别国债4月24日首发，地方政府专项债二季度进入发行高峰，货币政策或配合降准/逆回购 [12] 财政加码与消费提振 - "以旧换新"政策扩围至出口转内销产品，政策核心为提高居民消费能力（转移性收入补贴）与意愿（完善社保体系） [14][15] - 财政预留充足工具空间，赤字、专项债等可进一步扩张，政策力度取决于外交成果与出口数据 [15]

分析师： 程秉哲 登记编号： S0890522110001 分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 投资要点 报告统计时间为2025.04.14-2025.04.18。 上周A股市场震荡反弹，主要指数大盘指数上涨。主要受到国家队增量资金以及政策预期的影响。国务院常务会议指出，加大逆周期调节力度，着 力稳就业稳外贸, 着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。会议另指出，要"持续"稳定股市，"持续"推动 房地产市场平稳健康发展。 风险提示： 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；报告研究依赖 数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。 报告正文共计1907字 链接报告 市场风格方面，大小盘风格仍以大盘为主，价值成长风格偏向价值；风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均有所下降。 市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度下降，行业轮动速度低位持平，交易集中度方面，前100个股成交额占比与前5行业成交额占比均 有所下降，显示个股与行业成交集中度下行。 市场活跃度方面，由于关税政策导致前期 ...

市场表现 - 上周A股市场震荡反弹 主要指数大盘指数上涨 主要受国家队增量资金及政策预期影响 [2] - 国务院常务会议提出加大逆周期调节力度 重点包括稳就业稳外贸 促消费扩内需 优结构提质量 推动经济高质量发展 [2] - 会议特别强调持续稳定股市 持续推动房地产市场平稳健康发展 [2] 市场风格 - 市场风格仍以大盘为主 价值成长风格偏向价值 [3][5] - 大小盘风格波动与价值成长风格波动均有所下降 [3][5] - 行业指数超额收益离散度下降 显示行业收益差异缩小 [3][5] 市场结构 - 行业轮动速度低位持平 显示行业轮动节奏稳定 [3][5] - 前100个股成交额占比下降 显示个股成交集中度下行 [3][5] - 前5行业成交额占比下降 显示行业成交集中度下行 [3][5] 市场活跃度 - 指数波动率从前期高位缓慢下行 显示市场波动减弱 [4][5] - 指数换手率从前期的迅速升高有所回落 显示交易活跃度下降 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场处于等待和焦灼状态，短期内流动性冲击风险降低，但需关注各市场流动性变化，美联储对股市下跌反应谨慎，对融资市场风险保持警惕 [1] - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，人民币汇率面临压力，科技硬件行业受关税影响显著，需关注贸易谈判结果 [1][4] - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，拖累美国经济增长约 1 个百分点，美联储宽松空间受限，美债利率下行受阻 [1][5] - 短期内美债受供给侧因素影响，名义利率上升，当前美股估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票 [1][7] - 美国减税政策进展较快，若通过可对冲部分关税负面影响，近期美元偏弱，黄金受追捧，建议定投并控制仓位 [1][11] - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线 [2][14] 各部分总结 市场抄底时机 - 当前是否是抄底时机取决于关税谈判进展、政策应对措施及各类资产当前位置和未来走势，美股、A 股、港股处于等待焦灼状态，市场情绪趋于平稳，流动性指标缓和，需关注中概股潜在金融风险 [2][3] - 若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线，内需等待政策发力，低迷时介入风险小，亢奋时略减仓 [2][17] 政策走向 - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，关注政治局会议、谈判进展及增量信息，政策通过内需和财政手段对冲盈利下调压力，目前两会额外提供 2.1 万亿增量，仍需 2 - 3 万亿额外缺口 [4][15] 关税豁免影响 - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，有效税率下降，拖累美国经济增长约 1 个百分点，今年美股盈利预计拖累 5 - 10 个百分点 [5] 关税对美国通胀和政策影响 - 即便 10%极限关税，年底美国通胀预计 3 - 4%，高于无关税情景，美联储货币政策宽松空间受限，美债利率下行受阻，今年若无降息，美债中枢利率在 4.2 - 4.5 之间 [6] 美债市场走势 - 短期内美债受供给侧因素影响，期限溢价推动名义利率上升，关注五六月份供给侧压力，若美债冲高至 5%，建议技术性做多再择机退出 [7][8] 美国股市估值及机会 - 当前美国股市估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票，美国减税政策进展快，若通过可对冲部分关税负面影响 [1][9] 美元和黄金表现 - 近期美元表现偏弱，黄金作为替代安全资产受追捧，亚太资金驱动黄金上涨，建议定投策略并控制仓位 [13] 关税对港股和 A 股影响 - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，极限测算出口量萎缩拖累 GDP，对港股盈利造成 4 - 5 个百分点至 - 10%负面影响，取决于关税谈判进展及政策对冲力度 [14] 中概股风险及应对 - 中概股在美上市面临流动性敞口及法律因素导致的资金转移问题，部分公司已在香港二次上市或双重主要上市，港股流动性少，部分公司面临流动性折价冲击，符合条件未上市的公司应做好二次上市准备 [19] 港交所放宽上市条件影响 - 港交所放宽上市条件有助于缓解中小市值公司压力，目前符合条件公司约 28 家，已上市回归 34 家，剩余 300 多家主要是中小市值公司 [20] 2025 年一季度中国经济数据 - 2025 年一季度中国经济数据表现较好，受政策前置和抢出口影响，一季度 GDP 同比增长 5.4%，季调环比增长 1.2%，二产表现最好，3 月份工业增加值、社零、固定资产投资增速上升，信贷方面新增贷款和社融同比多增 [21] 中美贸易关税加征影响 - 中美贸易关税加征使实际税率上升，中国平均租船价格走弱，对美集装箱运价先升后降，全球波罗的海干散货指数下滑，中国港口货物吞吐量和标箱环比下降，韩国对美日均出口和从中国日均进口下降 [22][23] 特朗普政府加征关税意图 - 特朗普政府加征关税意图解决贸易逆差和财政赤字，提升美国竞争力，支持减税政策，但短期可能导致实体经济停滞和金融动荡，美国制造业回流困难，联合其他国家对中国征高额关税也有困难 [24] 中国制造业优势 - 中国制造业在全球供应链中优势显著，产品替代性低，对东南亚 FDI 贡献大，使联合其他国家对中国实施高额关税更复杂 [25] 特朗普关税政策对谈判影响 - 特朗普关税政策短期内难达预期目标，中国在谈判中有优势，可通过内需对冲关税壁垒，财政赤字问题不大，认为应在多边框架下谈判 [27] 中美贸易战对中国经济和政策影响 - 中美贸易战对中国经济影响类似 2008 年金融危机，中国将提升消费内需潜力，政策方向从重供给转向重需求，从重投资转向重消费等，预计 6 月份启动市场资金 [28][29] 美元汇率走势 - 自 4 月 2 日以来，美元总体回落，与股市呈现正相关，与美债收益率负相关，传统避险资产性质削弱，未来可能在 90 - 100 之间波动，反弹空间小，需关注贸易谈判进展和非美经济体需求刺激政策 [30][36] 人民币汇率波动 - 今年人民币汇率受关税和美元走势影响，关税加征后先贬值后趋于稳定，对美元震荡，对一篮子货币贬值，有利于稳定跨境资金流动等，几种情形可能导致人民币意外升值 [38][39] 关税对科技硬件行业影响 - 关税政策变化对科技硬件行业尤其是消费电子造成重大影响，短期投资受影响，但长期带来机遇，消费电子股价消化后龙头公司估值有吸引力，半导体促进国产替代和科技自立 [40][46]

作 者丨 唐婧 编 辑丨张铭心 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2 0 2 5年4月2 1日贷款市场报价利率（LPR） 为1年期LPR为3 . 1%，5年期以上LPR为3 . 6%，均较上期维持不变。这是LPR连续六个月"按 兵不动"。 综合业内分析来看，4月LPR报价保持不变主要有三点原因， 一是作为LPR的定价锚，7天期 逆回购利率保持稳定；二是银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动 力；三是一季度经济延续企稳回升态势，短期降息的迫切性不强。 4月1 6日，国家统计局发布数据，初步核算，一季度国内生产总值3 1 8 7 5 8亿元，按不变价格 计算，同比增长5 . 4%，比上年四季度环比增长1 . 2%；4月1 3日，中国人民银行罕见于周末发 布一季度金融数据，2 0 2 5年一季度社会融资规模增量累计达到1 5 . 1 8万亿元，比上年同期多 2 . 3 7万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9 . 7万亿元，同比多增5 8 6 2亿元，双双 超过市场预期。 4月中旬，有权威人士告诉记者，当前世界政治经济格局正在经历深刻变化，不确定性影响加 大，贸易保护主义抬头，对 ...

扩内需政策信号 - 高层明确强调经济预期管理，提出要"讲究政策时机"和"把握政策力度"，必要时敢于打破常规 [2] - 总理在三次会议或调研中均高度关注经济问题，包括消费及地产调研、国务院专题学习、国常会研究稳就业稳经济 [2] - 房地产市场被明确为仍有很大发展空间，提出要"持续推动房地产市场平稳健康发展" [2] - 促进服务消费成为重点，包括养老、生育、文化、旅游等领域，商务部将制定旅游业、超高清、体育赛事经济等支持政策 [2] 外交与外贸动态 - 深化与东盟国家外交关系，与越南签署45份双边合作文本，涵盖互联互通、人工智能等领域，推动中越跨境标准轨铁路联通 [7][8] - 中美关税问题持续，中国出口美国的个别商品累计关税已达到245%，商务部表示将坚决反制美方实质性侵害 [12] - 人事调整方面，任命李成钢为商务部国际贸易谈判代表（正部长级）兼副部长 [2] - 扩大自贸试验区改革授权，赋予广东、天津、福建等自贸试验区新的改革试点任务 [2] 财政与金融政策 - 财政部公布2025年超长期特别国债发行安排，将于4月24日启动发行，主要集中在5月至9月 [2] - 央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》 [11] - 金融监管总局推动深化人身保险行业个人营销体制改革 [11] 产业与科技发展 - 工信部表示一季度电信业务总量同比增长7.7%，业务收入累计完成4469亿元，外商投资电信企业增长26.5% [13] - 加快推进6G技术研发、标准制定和中试验证，加强通信、感知、智能、计算等融合技术突破 [14] - 国家发改委召开推动低空经济发展工作会议 [11] 文化与其他领域 - 《求是》杂志发表总书记重要文章，从五个方面部署加快建设文化强国，包括坚持党的领导、激发文化创新活力等 [9] - 商务部将扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，推动互联网、文化等领域有序开放 [12]

2025年4月LPR维持不变及宏观经济政策展望 核心观点 - 2025年4月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，这是LPR连续六个月保持不变[1] - LPR保持不变的原因包括：作为定价锚的7天期逆回购利率稳定、银行净息差处于低位缺乏下调动力、一季度经济企稳回升降低了短期降息的迫切性[1] - 市场普遍预期未来货币政策仍有空间，特别是降准的可能性较大，同时财政与货币政策有望协同发力以应对复杂外部环境并提振内需[2][3][4][5][6][7] LPR报价与当前经济金融数据 - **LPR报价情况**：4月21日公布的1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上期持平[1] - **经济数据表现**：2025年一季度国内生产总值（GDP）为318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%[1] - **金融数据表现**：2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元；其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元[1] LPR维持不变的原因分析 - **政策利率稳定**：作为LPR定价锚的7天期逆回购利率保持稳定[1] - **银行盈利压力**：银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力[1] - **经济企稳**：一季度经济延续企稳回升态势，短期降息的迫切性不强[1] - **利率水平**：目前新发放的企业贷款和住房贷款利率均较上年明显下降，处于历史低位，降低了短期内LPR下行的紧迫性[2] 未来货币政策展望与预期 - **降准预期强烈**：多位分析人士预计二季度央行将实施全面降准0.5个百分点，以释放长期低成本资金、降低银行资金成本并提振市场信心[2][4] - **降准空间**：考虑到中国金融机构存款准备金率平均为6.6%，未来降准仍有较大空间，二、三季度可能会有一到两次降准[4] - **降息可能性**：结构性降息在2025年大概率会发生，全面降息也有一定空间，但需先解决非银资金空转及对银行净息差的影响问题[5] - **政策工具创新**：央行可能聚焦外贸、消费和科技创设新的结构性货币政策工具，或优化现有工具，并调降部分工具的资金利率以引导信贷投向[5] 财政政策发力方向 - **财政发力预期**：面对复杂严峻的外部环境，市场对新一轮增量政策抱有高度期待，财政政策可能从三方面发力[3] - **具体措施**：一是加大中央政府财政发力力度，可能提升超长期特别国债额度并扩大“两重”“两新”支持范围；二是考虑设立外贸稳定基金以支持受外部冲击的行业和企业；三是加快政府债券的发行和使用节奏[3] - **政策协同**：货币政策可能会配合财政政策及政府债券发行力度，适时进行降准或结构性降息，以对冲对市场流动性的影响[4] 对关键领域的政策关注 - **稳定股市**：近期国常会明确将“持续稳定股市”作为重点任务，顺序调整至“推动房地产市场平稳健康发展”之前，显示其重要性提升[7]；央行也表示将用好支持资本市场的货币政策工具，探索常态化制度安排以支持资本市场稳定发展[8] - **稳定房地产**：全国范围内的房地产市场企稳复苏尚未出现，政策建议包括让市场继续出清、加大保交房力度以及进行一定的收储[6][7] - **提振消费**：建议在刺激旅游、酒店、餐饮等服务消费之外，下决心改革社保体系，例如缩小城乡社保差距、将失业大学生纳入失业保险、提高1.7亿农村老人的养老金收入，以提高消费能力和意愿[6]

另一方面，有观点认为，前期"资产荒"逻辑也将出现边际变化，一是超长期特别国债以及专项债供给在 二季度大概率落地，二是负债端面临防空转的扰动。特别国债发行之前降准概率较大，这是比较好的止 盈时点。二季度债市出现调整的概率提升，不过中期看多逻辑未变。 每经记者 任飞 每经编辑 赵云 公募基金一季报持续披露，不少FOF基金也已公布业绩。一些产品的业绩领先，季内仍出现规模减少和 净赎回的情况。 当然，这与目前的资产配置端有关，许多领域都面临着配置资产不足的情况，债券、股票等大类在市场 中存在分歧，不少资金的风险偏好持续收紧。 部分绩优FOF一季度出现净赎回 以同泰优选配置3个月（混合型FOF）为例，该基金今年一季度中，A份额业绩录得5.55%，C份额录得 5.44%。Wind统计显示，其A份额业绩在所有同类型基金当中排名第五，规模却在季内出现下降。 一季报显示，A份额遭净赎回23.78万份，C份额遭净赎回506.70万份。基金经理刘坚在季报中提到，复 杂的内外部环境依然存在，期待宏观政策在逆周期调节方面发挥积极作用。 平安盈诚积极配置6个月也是如此。一季报显示，该基金A类份额实现季内净值增长率6.41%，C类份额 净 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，等待做多机会；看好贵金属中长期上涨，前期多单可继续持有；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；铁合金关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会；原油和燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶弱势震荡；PVC底部震荡；尿素短期偏弱；对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片跟随成本端低位震荡；纯碱短期弱势；玻璃市场情绪偏弱；烧碱关注供需博弈；纸浆市场清淡低位震荡；碳酸锂偏弱运行；铜考虑做多；锡震荡运行；镍谨慎观望；工业硅/多晶硅反弹高位做空；豆油关注虚值看涨期权机会，豆粕观望；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油关注豆菜价差收窄后的做扩机会；棉花待反弹后逢高远月；白糖观望；苹果回调后逢低做多；生猪逢高沽空；鸡蛋等待市场情绪释放；玉米暂时观望；原木警惕价格滑落 [7][11][14][15][17][20][23][26][29][31][33][37][39][41][42][44][45][47][48][49][51][52][53][54][56][57][60][62][64][66][69][74][76][80][82][84][86] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.16%报119.700元，10年期主力合约涨0.02%报109.025元，5年期主力合约跌0.02%报106.230元，2年期主力合约跌0.05%报102.432元；4月18日央行开展2505亿元7天期逆回购操作，单日净投放2220亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间 [6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.11%，上证50股指期货主力-0.05%，中证500股指期货主力合约-0.02%，中证1000股指期货主力合约-0.54% [8][9] - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，支出72815亿元，同比增长4.2%；3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% [9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱复苏节奏，全球衰退风险加大，不过国内资产估值低，政策有对冲空间，看好中国权益资产长期表现 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价791.02，涨幅0.23%，夜盘收盘价788.3；白银主力合约收盘价8160，涨幅-0.01%，夜盘收盘价8128 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，利好黄金价格上涨和配置、避险价值 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调；唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3110元/吨，上海热卷报价3190 - 3210元/吨 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；技术面钢材期货日线连续收阴，或将跌破前低 [15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调；PB粉港口现货报价755元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量突破240万吨，一季度铁矿石进口量同比下降，港口库存回落，供需格局好转支撑价格；铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系中仍最高；技术面日线连续收阴，或将考验前低支撑 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [20] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭随着钢厂铁水产量回升出货改善，但现货价格继续上调可能性降低；技术面焦炭期货或将跌破前低，焦煤期货破位下跌创新低 [20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.04%至5871元/吨，硅铁主力合约收跌0.02%至5682元/吨；天津锰硅现货价格5640元/吨，内蒙古硅铁价格5600元/吨 [22] - 4月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿发运有恢复迹象，港口锰矿库存回升，报价回落；上周样本建材钢厂螺纹钢产量229万吨，3月螺纹钢长流程毛利回升；锰硅、硅铁产量下降，亏损加剧推动减产，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅和硅铁仓单高位，压制期现货市场 [22][23] - 钢材需求旺季来临，铁合金需求回暖，减产推进，供应过剩程度减弱；锰矿供应扰动可能延续，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，可关注底部区间空头离场和低位虚值看涨期权机会 [23] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，走势偏强 [24] - 截至4月15日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；4月11日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座，创2024年6月以来最大单周降幅；OPEC最新补偿计划每月减产量增加，若全部完成将抵消OPEC+其他成员国5月份增产影响 [24][25] - 市场变化复杂，OPEC深化6月份减产协议支撑原油价格前景 [25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落 [27] - 炼油利润疲软，亚洲燃料油需求难急剧增加；夏季需求季节来临，但液化天然气价格低，电力公司不积极购买；富查伊拉港口船用燃料油销售3月份恢复，高硫和低硫燃料油销售量同比下降；预计4月份新加坡低硫燃料油进口减少，高硫燃料油市场供应充裕，但南亚夏季需求或有支撑 [27] - 中美开始接触谈判，关税压力前景转好，全球航运压力减轻；美俄关系转好，高硫燃料油供应压力前景减轻，燃料油或许震荡偏强 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.68%，山东主流价格持稳至11650元/吨，基差走扩 [30] - 供应压力延续，需求边际改善有限；原料丁二烯价格回调，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升；需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓；库存端厂家库存环比累库，贸易商库存环比去化 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.44%，20号胶主力收涨0.20%，上海现货价格下调至14400元/吨，基差持稳 [32] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税扰动预期偏差；供应端东南亚开割季推进，国内产量逐步释放；需求端轮胎企业成品库存压力未解，采购谨慎，美国关税政策抑制出口订单，终端需求难回暖；库存端社会库存同比中性，环比累库；2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2% [32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.18%，现货价格持稳，基差持稳 [34] - 4月中下旬检修装置增多，预计开工率降至75%以下，供应端压力缓和；五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累，软制品开工受关税政策扰动；电石价格持稳，烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间；华东地区电石法五型现汇库提4770 - 4920元/吨，乙烯法4950 - 5150元/吨；截至4月17日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数6.9天，环比减少10.39% [35][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.91%，山东临沂下调至1850元/吨，基差持稳 [38] - 5月后农业需求季节性转淡，复合肥开工率或下滑，工业需求难以独立支撑市场；新增产能持续释放，供应端压力凸显；下周国内尿素日产预计维持在19万吨以上；农业需求进入青黄不接期，工业需求分化；截至4月16日，中国尿素企业总库存量90.62万吨，环比增加8.70% [38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.66%；PXN价差下滑至170美元/吨，PX - MX价差在70美元/吨附近 [40] - 近期PX装置集中检修，负荷小升至73.4%；镇海炼化等装置预计降负荷；下游PTA开工下降至76.4%；外盘原油价格震荡运行，短期支撑有改善 [40][41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约上涨0.65%，华东市场价格4300元/吨，基差率0.14% [42] - 能投100万吨按计划检修，逸盛大化375万吨检修推迟，PTA负荷降负至75.4%；瓶片装置检修与开启并存，聚酯负荷在93.4%，终端织机开工继续下降，纺织品服装出口受阻；PTA加工费调整至330元/吨，PXN在170美元/吨左右，原油价格有修复预期 [42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.02%，华东市场价格4190元/吨，基差率1.84% [43] - 煤制装置降负停车较多，乙二醇整体开工负荷在65.32%；华东主港地区MEG港口库存约77.1万吨，环比下降2.9万吨，库存去化但维持中性偏高水平，预到港环比增加；下游聚酯开工上升至93.4%，终端织机开工下调，纺织品服装出口受阻 [43][44] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.13% [45] - 短纤装置负荷下滑至88.9%，后续仍有降负空间；江浙终端开工继续下降，坯布需求乏力，价格跟跌；近期PTA和乙二醇价格低位调整，缺乏驱动 [45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约上涨0.43% [46] - 近期原料端PTA底部调整，成本支撑有限；万凯55万吨瓶片3月下旬减停，三房巷等装置3月底重启，聚酯瓶片装置负荷上升至75.9%，提升空间有限；下游软饮料消费逐步回升，1 - 2月我国软饮料产量2684.7万吨，与同期基本持平 [46] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1324元/吨，跌幅2.29% [48] - 纯碱装置运行稳定，产量及开工率延续高位；上周周度总产量环比增加2.43%至75.56万吨，库存持续环比增加1.08%至171.13万吨；供应高位，新订单接收平平，下游采购情绪不积极 [48] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1122元/吨，跌幅4.43％ [49] - 河北南玻玻璃有限公司一线4月17日投料改产白玻；产线持续低位震荡，上周维持225条产线；库存变化不大，环比-0.19%至6507.8万重量箱；沙河市场交投一般，华中市场中下游刚需拿货，价格暂稳；实际供需基本面无明显驱动，关税消息面刺激，下游汽车、光伏等产品或受影响，市场情绪偏弱 [49] 烧碱 - 上一交易日，主力2505收盘于2462元/吨，涨幅0.08% [50] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量79.2万吨，环比减少2.11%；本周华北检修及减产装置复产，华中及华南各有1套设备检修计划；需求方面受几内亚矿石供应和海外价格影响，市场悲观情绪略改善，国内减产导致产量阶段性下降，部分厂家挺价；山东32碱周均价780元/吨，环比下降4.76%，50碱周均价1400元/吨，环比下降0.99%；江苏地区液碱市场先跌后稳，32%周均价950元/吨，环比下调2.06%；氯碱综合利润下探，或有集中检修预期，氧化铝方面有利润利好驱动，具体价格波动看供需博弈 [51] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5362元/吨，跌幅0.04% [52] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%；下游开工涨跌不一，受美国及国内关税消息面刺激，盘面显著下跌；考虑国内纸浆进口国供应弹性，美国加征关税或引发进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，但需观测造纸行业整体景气程度；目前生活用纸开工率下跌，文化纸及白卡纸市场原纸出货不畅，库存预期累库，原纸价格低迷；现货市场报价试探性小幅上涨，部分阔叶浆品牌小幅下调10 - 20元/吨，交投清淡 [52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.34%至70180元/吨 [53] - 中美贸易关税事件令市场避险情绪增加，或使碳酸锂下游出口需求下滑，消费走弱；基本面矿价下跌打破成本支撑，矿石提锂产量下滑，但盐湖提锂产量弥补减量，周度供应端继续高产，进口到港货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，即将进入传统消费淡季，需求或进一步走弱；库存继续累增，供需过剩基本面无明显改变 [53] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于5日均线上方；上海金属网1电解铜报价76220 - 76360元/吨，均价76290元/吨，较上交易上涨140元/吨，对沪铜2505合约报升90 - 升140元/吨；美元指数低位震荡，盘中铜价震荡偏强运行，主力合约上涨200元/吨，涨幅0.26% [54] - 中美开始接触，关税压力前景转好；国内即将出台稳定市场举措，美国对铜单独征税靴子未落地 [54] 锡 - 上一交易日锡涨0.48%至257950元/吨 [56] - 受美国加征关税影响，锡价波动加剧；Alphamin Resources位于刚果（金）的Bisie锡矿将恢复运营，但短期内仍可能受安全局势扰动；印尼锡矿特许权使用费上调，当地矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；消费方面下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动 [56] 镍 - 上一交易日镍价跌0.48%至125010元/吨 [57] - 美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属下行；印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，印尼矿价升水，矿端价格上行，成本支撑较强；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，后续进入消费淡季需求或走弱，后市仍可能供需过剩；当前受宏观悲观情绪影响，成本锚定失效，若宏观情绪企稳镍价有望重回成本支持逻辑 [57] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅、多晶硅盘面大幅回落，现货价格下跌；工业硅主力合约收于8720元/吨，涨幅-3.43%；多晶硅主力合约收于37615元/吨，涨幅-6.35%；现货市场N型致密

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济不确定性加大，美元下跌，全球风险偏好升温；中国一季度GDP超预期，政策支持预期增强，对国内市场风险偏好形成支撑 [2] - 不同资产表现各异，股指、国债、有色、能化、贵金属短期可谨慎做多，黑色短期谨慎观望 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统威胁解雇美联储主席，关税致经济不确定性加大，美元指数下跌；国内方面，一季度GDP同比增长5.4%超预期，国常会表示加大逆周期调节力度，政策支持预期增强 [2] 股指 - 受酒店旅游、食品加工及农业板块拖累，国内股市小幅下跌；但经济复苏加快、政策支持预期增强、中美关税态度缓和，短期对市场风险偏好形成支撑，建议短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 贵金属市场上周连续突破新高，受特朗普信号、美国零售数据、地缘风险及鲍威尔表态等因素影响；美国政府信用受损和地缘博弈不确定性支撑黄金强势，若回调或有长线配置良机，白银或高位震荡但回调压力大 [3][4] 黑色金属 - 钢材：期现货市场继续回调，成交量低，政策加码预期增加；需求尚可，供应维持高位，钢厂利润有回升空间，短期以区间震荡思路对待 [5] - 铁矿石：期现货价格回调，铁水产量有回升空间，供应有增加空间，港口库存回落，短期政策强预期有支撑，若钢材需求低迷中期偏空 [5] - 硅锰/硅铁：现货价格持平，铁合金需求尚可；硅锰供应小幅回升，硅铁供应小幅下降，短期以区间震荡思路对待 [6][7] 能源化工 - 原油：油价短期受现实端抬升，但后期供应过剩，价格突破压力位概率低，长期偏空 [8] - 沥青：跟随油价企稳，南北供需分化，基本面驱动缺乏，主要跟随原油波动 [8] - PX：外盘价格跟随原油反弹，PXN价差低位，供需两弱，保持和PTA同等幅度的偏弱震荡 [8] - PTA：终端订单好转有限，下游开工高位但库存压力增加，保持偏弱震荡 [9] - 乙二醇：港口库存去库有限，供需两弱，价格继续弱震荡 [10][11] - 短纤：涨幅不及原油，内需低，库存累积，跟随原油但涨幅不及上游，短期偏弱震荡 [11] - 甲醇：港口MTO装置停车，需求下滑，库存小幅上涨，05合约震荡，09合约供应预期压力大，等待反弹做空机会 [9] - PP：下游开工下降，上游检修增加，供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [11] - LLDPE：下游农膜需求回落，供应宽松，近月受低库存支撑，09合约中长期承压 [11] 有色金属 - 铜：需求旺盛，去库较好，宏观上特朗普态度及国内政策加码预期支撑，短期延续震荡反弹 [12] - 铝：国内基本面好，库存处于历史同期偏低水平，短期有反弹空间，中期看空 [12][13] - 锡：供应端开工率低位，进口窗口未开；需求端锡焊料需求旺盛，库存大幅下降，短期锡价反弹 [13] 农产品 - 美豆：国内库存低、现货升水，期货受出口影响；关税谈判表态使市场担忧消退，新季播种降雨偏多，播种进度延缓或扩大减产交易空间，季节性多头市场支撑强化 [14] - 豆粕：油厂开机恢复慢，基差报价走强；美豆上涨预期兑现，月间价差有望修复，未来南美大豆到港，现货基差收缩趋势未变，短期期货支撑稳定，关注美豆天气升水交易节奏 [14] - 菜粕：进入需求旺季，库存去化；进口渠道扩增，供应风险溢价回落；交割扩容且注册仓单增多，短期豆菜粕价差有望走扩 [14] - 豆菜油：油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，基差稳定；菜籽油高价且处淡季，供应稳定，区间回落风险高 [15] - 棕榈油：国内低库存、高基差稳定，受成本驱动减弱；马来西亚库存出现拐点，增产顺利，限制上涨空间，豆棕价差收缩 [16]