基金业绩表现 - 2025年第一季度基金利润789 48万元 加权平均基金份额本期利润0 0091元 [2] - 报告期内基金净值增长率为1 38% 截至一季度末基金规模为5 26亿元 [2] - 截至4月24日单位净值为0 59元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为-7 82% 同类排名232/256 近半年为-10 78% 同类排名237/256 近一年为-1 53% 同类排名207/256 近三年为-26 86% 同类排名209/236 [4] - 近三年夏普比率为-0 0678 同类排名179/238 [9] - 近三年最大回撤48 59% 同类排名49/238 单季度最大回撤25 23%出现在2024年一季度 [11] 基金持仓与配置 - 近三年平均股票仓位90 22% 高于同类平均85 88% 最高仓位94 56%出现在2022年上半年末 最低63 89%出现在2021年三季度末 [14] - 持股集中度较高 2025年一季度末十大重仓股为瑞可达 三诺生物 新易盛 金斯瑞生物科技 隆鑫通用 玉龙股份 金诚信 艾迪药业 腾讯控股 海光信息 [19] 行业配置方向 - 生物医药领域关注创新药及医疗器械 因医保控费压力下创新药具备产权出海优势 [3] - 通信及半导体领域看好光模块和PCB板 因AI算力需求爆发带动产业链增长 [3] - 有色金属领域重点配置黄金(受益美国降息预期)和铜(受益国内经济复苏) [3] 基金经理信息 - 基金经理张胤目前管理5只基金 其中财通医药健康混合A近一年收益率最高达9 57% 财通福盛混合发起(LOF)A最低为-9 24% [2]

机器人概念 - 中超控股连续4天涨停，涨幅10.00%，涉及机器人和光刻机概念 [3] - 奥普光电连续2天涨停，涨幅10.00%，涉及机器人概念 [3] - 侨银股份、豪能股份、冀东装备、万向钱潮、冀凯股份、荣泰健康、盛通股份、银河电子、山东章鼓、安乃达、春光智能、恒而达、均普智能、有方科技等公司首板涨停，涨幅在9.95%-20.16%之间，均涉及机器人概念 [3][4] 军工板块 - 华泰证券指出军工上游信息化、新材料等领域基本面已进入反弹阶段 [5] - 成飞集成连续2天涨停，涨幅9.99%，涉及车工概念 [6] - 卖伍股份连续2天涨停，涨幅19.95%，涉及军工概念 [6] - 天箭科技、利君股份连续2天涨停，涨幅10.01%，涉及车工概念 [6] - 汉马科技、金通灵首板涨停，涨幅9.98%-20.16%，涉及军工概念 [6] - 中航成飞涨幅11.93%，涉及军工概念 [7] 光伏行业 - 2025年1-3月我国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.5%，其中3月单月新增20.24GW [8] - 星帅尔3天2板，涨幅10.00%，涉及光伏组件 [9] - 华翔股份、鑫磊股份、汉钟精机、高测股份、百达精工首板涨停，涨幅10.00%-20.02%，涉及光伏相关概念 [9] 出海概念 - 何立峰副总理将于5月9日-11日访问瑞士并与美方会谈 [12] - 华纺股份连续3天涨停，涨幅10.15%，涉及纺织和出海概念 [12] - 日上集团、久祺股份、跨境通、宸展光电、新易感首板涨停，涨幅9.99%-20.01%，涉及出海概念 [12] AI应用 - 华为首款鸿蒙电脑亮相，支持语音交互 [13] - 视觉中国、东华软件、新华网、网达软件、东方中科首板涨停，涨幅9.96%-10.02%，涉及AI和华为鸿蒙概念 [14] 人脑工程 - 第七届神经科技国际创新论坛在上海举办，聚焦神经调控前沿技术 [15] - 麒盛科技连续3天涨停，涨幅9.98%，涉及华为鸿蒙和脑机接口 [16] - 航天长峰连续2天涨停，涨幅10.02%，涉及军工和脑机接口 [16] - 爱朋医疗涨幅12.46%，涉及脑机接口 [17] 液冷IDC - 丹佛斯预计未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍，2024年业务增长三倍，今年预计增速50% [17] - 佳力图、磁谷科技、联德股份首板涨停，涨幅10.03%-20.01%，涉及液冷IDC和磁悬浮冷水机组 [18] 其他热点 - 润贝航科13天8板，涨幅10.01%，涉及大飞机和业绩 [18] - 山东墨龙连续3天涨停，涨幅10.02%，涉及摘帽 [18] - 春光科技连续3天涨停，涨幅10.02%，涉及家电 [19] - 大千生态6天3板，涨幅10.00%，涉及股权变更和宠物经济 [19] - 豪尔赛连续2天涨停，涨幅10.04%，涉及换电 [19] - 皓宸医疗、山子高科、中百集团、通业科技、联合精密、广东鸿图、上海凤凰、贝肯能源首板涨停，涨幅9.85%-20.00%，涉及口腔医疗、汽车半导体、零售免税、磁悬浮、压缩机、一体化压铸、单车、实控人变更等概念 [19] - 金龙机电、开山股份、美心翼申、星源材质、华原股份、联合化学涨幅10.27%-13.79%，涉及消费电子芯片、压缩机、固态电池、空压机线、化工等概念 [20]

市场表现 - 市场早间低开高走，创业板指盘中涨近2%，午间收盘沪指涨0.38%，深成指涨1.03%，创业板涨1.74% [1] - 沪深京三市超3800股飘红，上午半天成交8272亿 [1] - 两市共3686只个股上涨，1247只个股下跌 [3] 领涨板块及个股 - 军工板块延续强势，金通灵、华伍股份、航天长峰、成飞集成等十余股涨停 [1] - 鸿蒙概念股表现活跃，网达软件、东方中科、东华软件等涨停 [1] - 光伏板块集体反弹，高测股份、星帅尔、汉钟精机涨停 [1] - 算力硬件方向走强，沃尔核材涨停，新易盛涨超10% [1] - 军工、光伏、鸿蒙、AI应用等板块领涨 [2] 下跌板块及个股 - PEEK材料概念调整，中欣氟材跌停 [1] - PEEK材料、农业、化工、航运港口等板块下跌 [2] - 两市5只个股跌停 [3] 市场情绪 - 85只个股涨停，16只股票炸板，炸板率21% [3]

市场表现 - 三大指数低开后震荡上行 沪指涨0.38% 深证成指涨1.03% 创业板指涨1.74% [1] - 全市场半日成交额逾8000亿元 约3800只个股上涨 [1] 行业板块涨幅 - 人脑工程概念走强 爱朋医疗一度20%涨停 [1] - 铜缆高速连接概念盘中拉升 沃尔核材涨停 [1] - 国防军工概念继续走强 中航成飞涨近12% [1] - 保险板块 AI应用概念 热泵概念 光伏概念 ST板块等涨幅居前 [1] 行业板块跌幅 - PEEK材料概念大跌 中欣氟材一度跌停 [1] - 种业概念 化肥概念等跌幅居前 [1]

公司业绩与股东回报 - 公司2024年净利润超过1亿元，在国内5400家上市公司中属于前700名盈利企业 [2] - 上市以来年平均现金分红比例超过90%，并通过股份回购和注销措施稳定股价 [2] - 2025年一季度末公司资产总额26亿元，现金及金融资产占比达17亿元，无有息负债 [4] 募集资金使用与财务状况 - 9亿元募集资金主要用于生产经营和投资理财，2024年生产经营利润率稳定，投资收益同比提升 [3] - 存货周转保持稳定，冗余存货比率较低且已充分计提减值，现金流充裕 [4] 产品战略与市场竞争力 - 采用AI技术监测市场趋势，结合传统展会与供应商合作提升设计开发效率 [3] - 线上服装业务退货率约30%，低于行业平均水平，得益于650万顾客群的高复购率及产品高性价比 [4] - 核心战略聚焦产品力创新，强调高品质、高性价比的基本盘，暂未将同业并购列为短期必要举措 [3] 行业定位与发展方向 - 明确与Shein、ZARA等企业的差异化定位，不直接对标快时尚或跨境业务模式 [4] - 认为服装行业成功关键在于产品创新力和商业环境预判能力，避免冒进扩张 [3]

战略合作签约 - 海信集团与美的集团于5月7日签订战略合作协议，双方将在AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面合作 [1] - 签约代表为美的集团副总裁兼CFO钟铮、海信集团副总裁兼海信家电集团董事长高玉玲 [1] - 双方高层管理人员包括美的集团董事长方洪波、海信集团董事长贾少谦等出席签约仪式 [1] 合作领域与目标 - 双方将在数字化和AI应用平台开发方面合作，重点推动AI智能体在制造、物流等领域的应用 [3] - 合作将围绕绿色工厂、工业互联网、全球产能布局等方面展开 [3] - 双方将联合开展核心技术攻坚，探索工艺创新，推动跨界工艺融合与人才联合培养 [3] - 在智慧物流领域，双方将优化生产物流协同、智能仓网体系构建等全链路平台 [3] 合作意义与展望 - 合作旨在全面提升中国两大家电巨头的数智化运营能力 [3] - 通过AI全流程深度赋能生态合作伙伴 [3] - 合作将助力企业提质增效，发展新质生产力 [3] - 最终目标是实现消费者交付满意度的持续提升 [3] - 未来双方将在更广阔领域深化合作，创新业务模式，实现共赢和协同发展 [3]

核心观点 - 豆包通过"减法"产品设计理念在AI应用竞争中取得阶段性成功，其交互简化与深度思考模式创新显著提升用户体验 [1][3][21] - 字节跳动将抖音"单列信息流+全屏播放"的减法策略延续至AI产品，技术团队与应用团队高度整合形成差异化优势 [13][14] - 豆包"边想边搜"功能通过多轮"思考-搜索-再思考"机制实现更接近人类的问题解决方式，在同类产品中表现突出 [23][26][57] 产品减法设计 - 减法设计的本质是降低用户获取核心体验的门槛，需精准定位用户未意识到的需求，典型案例包括初代iPhone滑块解锁和微信四宫格设计 [3][4] - 抖音通过极致简化的单列信息流设计击败快手双列布局，2020年日活达6亿（快手同期约2亿），日均使用时长短但用户粘性更高 [10][13] - 豆包将"联网搜索"与"深度思考"功能合并为"边想边搜"，交互选项从最多8种组合简化为二选一，降低83%操作复杂度 [19][21] 技术实现差异 - 豆包采用多轮迭代的"思考-搜索"机制，在测试案例中准确输出北美AI巨头2024年自然年营收数据（如亚马逊6380亿美元），而竞品因单次搜索局限仅能提供季度数据 [23][26][49] - 字节AI部门整合Seed（基础模型）与Flow（应用产品）团队，与阿里腾讯分拆策略形成对比，豆包成为技术落地最紧密的应用 [13] - 豆包产品负责人朱骏曾主导抖音产品设计，其操刀的Musical.ly收购案例为字节带来"全屏直给"交互范式 [6][14] 行业竞争格局 - AI应用护城河从技术转向产品设计，大模型性能差距可在2个月内被追赶，但用户体验差异形成长期壁垒 [60] - 抖音2020年日活达6亿时，快手社区互动频率虽为抖音2-3倍，但用户规模仅为前者1/3，验证简化交互的商业价值 [12][13] - 当前AI产品普遍处于探索期，用户更关注基础问题解决效率而非技术先进性，简化交互成为关键胜负手 [60] 数据表现对比 - 测试案例显示豆包能自动换算财报年/自然年数据并整理表格，AI业务营收占比分析精度显著优于竞品（如微软AI贡献15%营收） [49][51] - 抖音单列设计使日均视频播放量达快手3倍，用户平均滑动操作频率提升400%，证明"惰性"交互的商业价值 [10][13] - 豆包iOS免费榜排名维持前二，在DeepSeek流量回落后仍保持高活跃度，验证产品持续吸引力 [1]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨0.8% 深成指涨0.22% 创业板指涨0.51% 北证50指数跌0.46% [1] - 全市场成交额15051亿元 较上日放量1406亿元 [1] - 全市场超3200只个股上涨 [1] 行业板块表现 涨幅居前板块 - 军工板块全天大涨并掀起涨停潮 金明精机 晨曦航空 航天长峰等20股涨停 [1] - 化工股午后进一步拉升 湖北宜化 阳煤化工 红宝丽 金浦钛业 丹化科技多股涨停 [1] - 粮食种植板块午后持续拉升 秋乐种业 康农种业 神农种业涨幅居前 [1] - 房地产板块涨幅居前 [1] - 脑机接口板块涨幅居前 [1] 跌幅居前板块 - 影视院线板块表现落后 上海电影 奥飞娱乐 幸福蓝海纷纷下挫 [1] - AI应用板块跌幅居前 [1] - 短剧游戏板块跌幅居前 [1] - 半导体板块跌幅居前 [1] - 创新药概念股调整 百济神州盘中大跌超9% 荣昌生物 益方生物 一品红跟跌 [1]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.64% 深成指涨0.19% 创业板指涨0.4% 北证50指数涨0.67% [1] - 全市场半日成交额9890亿元 较上日放量1226亿元 [1] - 全市场超3400只个股上涨 [1] 行业板块涨幅 - 军工板块早盘持续拉升 通易航天30cm涨停 晨曦航空 华伍股份 金明精机20cm涨停 航天长峰 恒天海龙等超20股涨停 [1] - 房地产板块盘初走强 三湘印象 天保基建涨停 渝开发 世联行 特发服务多股上涨 [1] - 智能交通 网约车板块表现活跃 大众交通 锦江在线 龙洲股份涨停 [1] - 纺织制造 化学化工板块涨幅居前 [1] 行业板块跌幅 - 影视院线板块表现落后 上海电影跌超5% 幸福蓝海 奥飞娱乐 横店影视下挫 [1] - AI应用 半导体概念股走低 润泽科技 数据港 北方华创均有不同程度下跌 [1]

核心观点 报告围绕 A 股市场、公募基金、轻工制造与纺织服饰行业、中国铝业展开研究 A 股市场 2025 年一季报业绩有改善 公募基金 4 月主动权益型遇冷、宽基指数净流入 轻工制造与纺织服饰行业家居企业业绩改善、宠物行业高景气 中国铝业 2025 年一季度业绩上行且股东增持彰显信心 [2][6][11][14] 宏观及策略研究 业绩方面 2025Q1 全 A 单季营收同比增速较 2024Q4 回落 单季归母净利同比增速由负转正 2025Q1 全 A 单季营收和净利同比增速分别为 -0.2%/3.7% 前者较 2024Q4 回落 1.7 个百分点 后者较 2024Q4 回升 17.5 个百分点 [2] 板块方面 各板块单季营收同比增速分化 仅主板回落 净利同比增速均改善 剔除季节性因素后 仅创业板 ROE 保持回升态势 主板虽销售净利率超季节性回升 但单季 ROE 受总资产周转率拖累未回升 [2] 风格层面 以中证 1000 为代表的小盘股营收和净利同比增速双双改善 以中证 500 为代表的中盘股在营收同比增速回落背景下净利同比增速回升 显示中、小盘股盈利能力改善 [2] 行业方面 2025Q1 上游资源品归母净利同比增速多数回落 中游材料均边际改善 有色行业净利增速显著改善 煤炭和石油石化行业受价格拖累回落 钢铁和建筑材料行业、基础化工行业净利同比增速改善 中游制造板块中机械设备行业净利同比增速由负转正 消费方面 社会服务、家用电器、农林牧渔行业净利同比增速改善 TMT 板块中 AI 应用端业绩改善显著 大金融板块各行业净利同比增速均回落 服务板块中公用事业和环保行业净利同比增速大幅改善 [3] 基金研究 上月市场回顾 上月市场主要指数估值多数下调 创业板指、沪深 300 市盈率估值历史分位数分别降至 4.5%和 44.4% 仅科创 50 市净率估值分位数上涨至 36.1% 31 个申万一级行业中仅 4 个行业上涨 涨幅前四为美容护理、农林牧渔、商业贸易和公用事业 跌幅前五为电气设备、通信、家用电器、计算机和电子 [5][6] 公募基金市场概况 4 月新发行基金 76 只 规模 583.80 亿元 主动权益型基金 6 只 规模 14.76 亿元 指数型基金 53 只 规模 282.19 亿元 本月主动权益型基金份额下降明显 被动权益型基金发行份额小幅上升 4 月仅商品型基金、纯债型基金上涨 分别涨 4.53%和 0.52% 纯债型基金正收益占比 98.30% 成长风格跑输价值风格 大盘风格表现不及小盘风格 小盘成长风格相对抗跌 下跌 0.83% 大盘成长风格下跌幅度最大 下跌 2.95% 多数情况下权益市场规模较大的基金表现更好 100 亿以上超大型基金平均下跌 2.17% 正收益占比 23.08% 40 亿 -100 亿大型基金平均下跌 2.62% 正收益占比 10.00% 2025/4/30 主动权益基金仓位 81.17% 较上月下降 0.69pct [6][7] ETF 市场概况 股票型 ETF 净流入居前 达 1829.28 亿元 本期整体 ETF 市场日均成交额 2587.12 亿元 日均成交量 1632.90 亿份 日均换手率 9.72% 宽基指数多数大幅净流入 华泰柏瑞沪深 300ETF 净流入超 400 亿元 华泰柏瑞中证 A500ETF 净流出 43.1 亿元 金 ETF、德国 ETF 等涨幅居前 上涨 4.6%-6.9% 标普油气 ETF、5G 通信 ETF 等跌幅居前 下跌 8.7%-13.2% 沪深 300ETF 华夏等资金净流入靠前 科创 50ETF、恒生医疗 ETF 等资金净流出靠前 [7][8] 模型运行情况 4 月风险平价模型下跌 0.09% 风险预算模型下跌 0.61% [8] 行业研究 行业发展情况 1 - 3 月 社会消费品零售总额家具类为 428.90 亿元 同比增长 18.10% 服装、鞋帽、针纺织品类为 3,869.30 亿元 同比增长 3.40% [9] 行情回顾 4 月 1 日至 4 月 30 日 轻工制造行业跑赢沪深 300 指数 0.92 个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深 300 指数 1.51 个百分点 [11] 本月策略 以旧换新拉动家居企业业绩 预计后续继续推动改善 今年国家加大政策支持 一季度家具零售额同比增幅扩大 申万定制家居归母净利润同比下降 7.14% 成品家居同比增长 61.07% 存货周转率提升 经营性现金流净额同比增加 定制家居合同负债同比增长 60.50% 成品家居合同负债增长 7.44% 宠物上市企业业绩高增长 预计行业持续高景气 乖宝宠物和中宠股份一季度业绩分别同比增长 37.68%和 62.13% 2024 年国内城镇宠物市场规模突破 3,000 亿元 预计 2027 年达 4,042 亿元 CAGR 为 10.42% 国产宠物食品品牌市场占有率和高端化发展趋势有望持续 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持欧派家居等公司“增持”评级 [11][12] 公司研究 事件 中国铝业 2025 年一季度实现营业收入 557.84 亿元 同比增长 13.95% 归母净利润 35.38 亿元 同比增长 58.78% 扣非后归母净利 34.44 亿元 同比增长 57.94% [14] 点评 原铝及氧化铝产品量价齐升 助力公司一季度业绩上行 2025 年一季度 冶金级氧化铝产量 448 万吨 同比增长 5.41% 自产冶金级氧化铝外销量 168 万吨 同比增长 12.00% 精细氧化铝产量 95 万吨 同比增长 6.74% 原铝（含合金）产量 194 万吨 同比增长 8.99% 煤炭产量 322 万吨 同比增长 11.81% 2025 年 1 - 3 月 全国氧化铝均价同比上涨 7.89% 长江有色现货均价（上午）同比上涨 4.89% 增持彰显股东信心 利于公司稳定发展 2025 年 4 月 9 日公司披露增持计划 控股股东中铝集团及其一致行动人拟增持 A 股及 H 股股份 金额不低于 10 亿元 不超过 20 亿元 数量不超过总股本 2% 截至 2025 年 4 月 29 日 累计增持 A 股股份 53,971,083 股 金额约 3.47 亿元 增持 H 股股份 54,020,000 股 金额约 2.24 亿港元 盈利预测与评级 中性情景下 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 128.45/149.56/164.14 亿元 EPS 分别为 0.75/0.87/0.96 元/股 对应 2025 年 PE 为 8.55X 高于可比公司均值 维持“增持”评级 [14][16][17]