热点聚焦 - 中共中央政治局强调发挥新型举国体制优势推动人工智能健康有序发展，突出应用导向，加强科技金融支持和全学段教育[4] - 中国央行行长潘功胜批评美国滥施关税损害全球经济秩序，强调中国愿深化与IMF合作维护金融稳定[4] - 国务院将举行新闻发布会介绍优化离境退税政策，同时公布3月规模以上工业企业利润数据[4] 环球市场 - 标普500指数较4月8日低点上涨近11%，但企业和消费者对经济前景仍存忧虑[6] 宏观 - 中国外交部长王毅谴责美国加征关税违反世贸规则，重申中国推进高水平对外开放[8] - 中国央行行长指出单边主义冲击全球经济，中国实施宽松货币政策和积极财政政策[8] - 一季度21个省份GDP达预期目标，湖北以6.3%增速领跑经济大省，中西部消费增速突出[8] - 8个省份常住人口正增长，广东、浙江增量领先[8] - 香港特区政府称关税战带来资金重新配置机遇，正与多国探讨投资协定[8] 国内股市 - 中金预计二季度债券市场迎交易窗口，人民币汇率稳定，有色资源品配置价值凸显[10] - 本周51家A股公司回购金额达22.51亿元，562家公司获回购增持贷款1110.87亿元[11] - 上海车展智能驾驶与新能源技术受关注，固态电池、高压快充及平台型整车企业被看好[11] - 零跑汽车将推出售价25万-30万的D系列高端车型[11] - 万华化学获科威特PIC投资6.38亿美元认购子公司25%股权[11] - 比亚迪计划在西北布局光伏资源加工及储能项目[11] - 洛阳钼业拟溢价40%收购加拿大Lumina黄金公司，涉及厄瓜多尔金矿项目[11] 金融 - ETF规模突破4万亿，沪港深黄金产业ETF年内收益达37.25%，光伏与美股ETF表现垫底[13] - 公募基金业绩分化，头部公司优势显著，投向越南、印度等新兴市场的QDII基金受关注[13] - 海通资管高管调整，原国君资管人员接任[13] 楼市 - 上海新房11盘过会，徐汇滨江绿城项目备案价19.5万元/平方米创板块新高[15] 产业 - 教育部推进人工智能课程体系建设，加强国家智慧教育平台应用[17] - 国内首创穿戴式单人飞行器首飞，续航8km、速度60km/h[17] - 中国5G技术贡献GDP1.2万亿美元，未来或达2万亿美元[17] - 上海投运兆瓦级超充站，商用车充电5分钟可行驶百公里[17] - 工信部规范智能驾驶宣传，车企需明确标注"辅助驾驶"[17] 海外 - 美联储主席鲍威尔强调央行独立性，市场预期利率维持不变[21] - 美国计划未来两月与18个贸易伙伴谈判对等关税，亚马逊近千种商品涨价30%[21] - 欧洲央行管委Simkus称或再降息两次，通缩压力积累[21] 国际股市 - 高盛称3月以来外资抛售630亿美元美股，瑞银维持标普500年底5800点目标[23] - FF贾跃亭称市值达百亿美元时可解决债务，优先发展FX品牌[23] 债券 - 山西建投债券加速清偿引争议，部分机构或面临9%亏损[25] - 新疆完成存量隐性债务化解，融资平台清退进度全国领先[25]

国际共议：多边主义对抗单边霸凌 - 本周三中国发起安理会阿里亚模式会议，主题为单边主义和霸凌行径对国际关系的冲击，目的是推动国际社会聚焦挑战，凝聚维护多边主义共识，捍卫国际公平正义 [2][1][6] - 该会议是给美国量身定做，针对其单边主义和霸凌政策，通过安理会平台组织支持多边主义和国际合作的声音 [4] - 会议持续近三小时，80 多国参会，近 30 国发言，中方正义之声获多数赞同，他们反对单边加征关税，呼吁恢复多边贸易秩序 [8] - 新兴国家和发展中国家受美国关税战影响，希望在多边场合体现自身利益和声音 [10] - 国际货币基金组织将 2025 年全球经济增长预期从 3.3%下调至 2.8%，联合国贸发会议显示 2025 年全球经济增速或降至 2.3% [10] - 英国、法国等国参会并呼吁维护以世贸组织为核心的多边贸易体制，美国也派代表出席 [10][12][14] 内忧外患：美关税战遭国内反噬 - 美国特朗普政府挑起的关税战影响全球供应链、金融市场及地缘政治，美国国内市场也受冲击 [17] - 当地时间 4 月 22 日，特朗普表示或将大幅降低对华关税，美财长称高额关税使两国贸易停滞，美国并非要与中国完全脱钩 [17] - 上周美国还渲染高关税气氛，本周就释放谈判及达成协议消息，我国商务部和外交部予以澄清 [17] - 美国经济学家杰弗里·萨克斯指出关税战导致双输，多位美国学者批评特朗普关税政策，超 1600 位知名人士支持《反关税宣言》 [19][21] - 三位美国前总统公开谴责关税政策，美国 14 个州起诉特朗普政府加征关税缺乏法律依据 [21] - 美国依赖从中国进口零部件和中间产品，加征关税使供应链或物价受影响，特朗普关税政策转向不确定 [23] 破局之道：中国开放韧性应对挑战 - 特朗普政府声称贸易谈判取得“重大进展”，但各当事方否认，且无国家愿在美中之间二选一 [25][28] - 第 137 届广交会境外采购商到会人数再创纪录，优质特色企业增多，展现中国外贸韧性和全球需求 [29] - 中国发布新的服务业扩大开放综合试点方案，加快多行业开放，新增 9 城市纳入试点 [31] - 专家认为服务业开放可提升竞争力，是链接全球资源和伙伴的通道 [31] - 上海车展车企密集宣布应用 AI 大模型技术引发热议，中国是全球最大潜在创新市场之一 [31] - 中共中央政治局会议提出统筹国内经济与国际经贸斗争，以高质量发展应对外部不确定性 [34]

2025年4月，美国政府以"对等关税"为名，对中国商品加征34%至104%的惩罚性关税，全球贸易体系随之剧烈震荡。这场 看似经济领域的博弈，实则是一场裹挟着战略遏制、政治操弄与地缘争夺的"新时代战争"。它不仅关乎中美两国的未来， 更可能重塑全球秩序。而这场战争的本质与影响，远超普通人的想象。 关税战是"战争"的三大核心逻辑：一 战略意图：遏制中国崛起，重塑全球霸权。 美国将中国视为"系统性挑战"，关税战是 其遏制中国发展的关键手段。通过抬高贸易壁垒，美国试图削弱中国在全球产业链中的核心地位，同时推动制造业回流以 填补国内产业空心化。正如特朗普政府的经济纲领文件《重构全球贸易体系用户指南》所述，其目标是通过关税"削弱中 国竞争力"，并迫使盟友在中美之间选边站队，以巩固美国主导的"安全—贸易联盟"。中国稀土出口管制、对美实体清单 扩容等精准反制措施，则暴露了这场博弈的军事与科技对抗底色。 二、经济逻辑：转嫁债务危机，收割全球财富。美国深陷"特里芬难题"——既要维持美元霸权（需贸易逆差输出美元）， 又要恢复制造业（需贸易顺差）。当前美国国债规模已突破36万亿美元，年利息支出逼近1万亿美元，债务驱动的经济模 式濒临崩 ...

文章核心观点 - 全球剧变中印度可能成为新赢家，具备显著的投资机会[1][6][33] - 印度在人口红利、内需市场、政策激励等方面具有竞争优势[9][11][13] - 2018年关税战中印度已受益于产业链转移，此次表现积极[17][23] - 印度股市反弹力度超过其他主要市场，投资工具多样[30][34] - 印度面临基础设施、政府效率、产业链等挑战，但长期潜力仍存[36][43] 人口红利与劳动力成本 - 印度人口14.3亿（2024年），劳动年龄人口占比67%（约9.5亿人），平均年龄28岁[9] - 制造业月均工资180-300美元，仅为中国的1/3[9] - 全球第二大英语使用国（1.25亿人熟练使用）[10] 内需市场潜力 - GDP增速长期保持6%-7%（2023年为7.2%），2030年中产阶级预计突破5亿人[11] - 2023年智能手机出货量1.52亿部（全球第二），汽车销量500万辆（全球第三）[12] 政策激励措施 - "印度制造"计划目标2025年制造业占GDP比重提升至25%（目前17%）[14] - 生产挂钩激励计划（PLI）提供260亿美元补贴，覆盖半导体、光伏等14个行业[15] - 电子制造业补贴4%-6%，半导体行业补贴50%建厂成本（如塔塔110亿美元芯片厂）[15] - 智能手机、电子元件进口关税20%-25%，推动本地化生产[15] 制造业竞争力 - 全球最大仿制药生产国（占全球20%份额），第二大纺织品出口国（2023年出口额440亿美元）[16] - IT产业规模达2450亿美元（2024年）[16] - 2023年iPhone产量占比14%（700万部），目标2025年提升至25%[43] 2018年关税战受益领域 - 手机：2018年产量2.25亿部（全球第二），iPhone组装份额从1%升至3%[17][18] - 纺织业：对美出口82.3亿美元（+10.2%），针织之都Tiruppur对美订单占比升至30%[19] - 钢铁与铝制品：对美钢铁出口546万吨（+46%），铝制品出口15.8亿美元（占出口34%）[19] - 农产品：对美虾出口23.4亿美元（占全球35%），非巴斯马蒂大米出口增长40%[20] - 资本流入：制造业FDI 122亿美元（占总额27.5%，+35%），三星投资7.17亿美元建手机工厂[21] 投资工具 - iShares MSCI India ETF（INDA）：追踪MSCI印度指数，总市值89.84亿美元[34] - WisdomTree India Earnings Fund（EPI）：规模30.27亿美元，依据收入筛选标的[34] - iShares India 50 ETF（INDY）：追踪Nifty 50指数，市值6.65亿美元[34] - 个股包括HDFC银行（1873.6亿美元）、印度工业信贷投资银行（1179.62亿美元）等[34] 挑战与短板 - 基础设施：年均停电6-8小时，物流成本占GDP 14%（中国为8%）[37] - 政府效率：土地征用困难（60%私有），GST税制5档税率，政策突变风险[38] - 产业链：手机60%组件依赖进口，供应链分散增加成本10%-15%[39] - 劳动力：仅5%接受正规培训，法律限制裁员灵活性[40][41] - 社会文化：种姓制度影响管理效率，跨邦法规不统一[42]

中新社美国得梅因4月25日电 题：走访关税战中的"美国粮仓" 中新社记者 王帆 位于美国中西部的艾奥瓦州是著名的农业大州，素有"美国粮仓"之称。近日，记者走访该州多个社区。 从田间劳作的农民到校园里的学生，民众普遍表达了一个共同愿望：尽快结束关税战。 在艾奥瓦首府得梅因市郊的格里菲恩农场，第五代经营者克雷格·格里菲恩(Craig Griffieon)挖出一颗刚 刚种下的大豆种子说，他因为关税感到难过，未来充满不确定性，大豆秋天收获时还不知道要销往哪 里。 当地时间4月23日，在美国艾奥瓦州首府得梅因市郊的格里菲恩农场，第五代经营者克雷格·格里菲 恩(Craig Griffieon)展示大豆种子。 中新社记者 王帆 摄 "我希望没有关税(战)。"克雷格的妻子拉冯·格里菲恩(Lavon Griffieon)表示，美国现在对很多贸易伙伴加 征关税，包括中国、加拿大、墨西哥等，这是在制造混乱。良好的贸易关系一旦被破坏，可能需要十来 年的时间去修复，"发生这种情况一点也不好"。 格里菲恩农场以种植玉米和大豆为主，至今已世代经营了120余年。拉冯表示，联邦政府的许多政策制 定者缺乏对农业现状的了解。种植成本已持续攀升多年 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为3000万美元，即每股2.23美元，受不良贷款利息收入大幅冲销和130万美元房地产资产冲销的负面影响 [6] - 不良贷款总额在季度末达到7100万美元，其中6600万美元与一笔业务或两笔信贷有关 [6] - 批评类贷款组合较上季度末减少3000万美元，约20%，本季度很少有贷款迁移到该类别 [7] - 本季度净息差为3.75%，若排除利息冲销影响，内部估计净息差将接近上季度的4.06% [8] - 本季度贷款负增长600万美元，约占总贷款组合的0.1%，存款环比增长2.6%，存款成本按计划降低 [8] - 贷款利息收入环比下降1000万美元，其中300万美元为利息冲销，部分是日计数减少，其余500万美元是2024年利率下调的全面影响 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贸易融资业务约占贷款组合2亿美元多，公司已开始对其进行审查 [9] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司密切关注关税战对贷款组合的影响，特别是对贸易融资业务的影响，已开始审查贸易融资业务，并让贷款人员与客户沟通，了解其应对措施 [8][9][48] - 在贷款承销方面，对某些贷款领域更加谨慎，如美国西部尤其是加利福尼亚州的工业地产贷款，关注其空置率和资本回报率压力 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 贷款需求改善不大，主要因为全球关税战带来不确定性，包括供应链变化、成本上升、通货膨胀等，影响客户需求 [8] - 许多现有客户持观望态度，贷款业务可能在第二季度后期有所改善，公司有能力应对，但需谨慎 [30] - 关税战可能影响借款人的财产价值，公司需密切关注其对业务的影响 [29] 其他重要信息 - 公司有6500万美元的股票回购计划，已花费约4000万美元，还剩2300万美元可用于回购 [24] 问答环节所有提问和回答 问题1: 若排除利息冲销，3月的平均净息差以及月末即期利率是多少 - 本季度排除非应计利息冲销后的净息差为3.94%，3月排除冲销后的净息差为3.84%，贷款收益率为7.55% [13][57] 问题2: 两笔不良贷款中哪笔将按面值出售，金额多少，另一笔未出售的贷款抵押品价值情况及解决时间 - 一笔约2850万美元的优质土地贷款即将完成出售，已收到不可退还的定金；另一笔3700万美元的公寓贷款处于破产法庭程序中，预计一到两个季度内解决，该贷款最新评估价值良好，贷款价值比约为62%，且有4900万美元的现金报价足以覆盖银行风险敞口 [17][20][22] 问题3: 假设不再对房地产资产进行减记，第二季度的费用运行率如何 - 第一季度费用约为2340万美元，剔除特殊人员费用和房地产资产减记后，正常运行率约为2100多万美元，预计未来几个季度费用在2150 - 2200万美元之间，并可能加速增长 [22][23] 问题4: 第一季度是否进行了股票回购，剩余回购额度是多少 - 第一季度仅在3月31日进行了一天的股票回购，4月持续进行回购，公司有6500万美元的回购计划，已花费约4000万美元，还剩2300万美元 [24][25] 问题5: 在当前环境下，贷款组合能否增长，是持平、下降还是增长预期更合适 - 公司希望继续增长贷款业务，但受关税战影响，客户持观望态度，贷款需求可能在第二季度后期改善，公司会谨慎应对 [29][30] 问题6: 处于破产法庭的3700万美元不良贷款是否有最新评估，贷款价值比是多少 - 该贷款在11月进行的评估显示，贷款价值比约为71%，且有4900万美元的现金报价足以覆盖银行风险敞口 [32][33] 问题7: 贸易融资业务审查的原因是否是业务活动减少导致贷款偿还 - 目前贸易融资业务中部分客户情况正常，部分客户库存充足，尚未出现异常活动 [37] 问题8: 贷款利息收入环比下降1000万美元，除300万美元利息冲销和日计数减少外，其余下降是否是2024年利率下调的全面影响 - 是的，同时贷款续期和发放时收益率通常会下降，也是影响因素之一 [40][42] 问题9: 银行如何应对当前形势进行定位 - 银行让贷款人员与贸易融资客户沟通，了解其应对措施，内部评估客户成功应对的可能性，根据不同情况谨慎决策，以减少负面影响 [48][49] 问题10: 当前贷款承销是否有变化 - 对某些贷款领域更加谨慎，如美国西部尤其是加利福尼亚州的工业地产贷款，关注其空置率和资本回报率压力，可能要求更多保证金、缓冲和债务覆盖率 [51][52] 问题11: 未来几个季度是否有大量定期存款到期 - 每个季度都有定期存款到期，本季度到期约11.6亿美元，平均利率为4.28%，银行提供的利率在3% - 3.5%之间 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端油价存在技术面修复，利空情绪出尽后PX、PTA或上行；原油市场初步消化关税利空影响，盘面存在技术性反弹修复预期；聚酯下游出口悲观预期叠加内需疲软，产业链负反馈或持续发挥作用；目前关税战出现缓和迹象，利空情绪基本消化，下游聚酯开工维持高位，PX、PTA盘面有修复动力；短纤成本端有支撑，但需求面延续疲软，关税对市场情绪的影响持续存在，需关注近期是否有谈判进展 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 PX & PTA - 昨日，PX主力合约PX2509收6166元/吨，较前一交易日下跌0.93%，基差为 -231元/吨；PTA主力合约PTA2509收4370元/吨，较前一交易日下跌0.86%，基差为 -10元/吨 [1] - 成本端，特朗普称对中国关税将会大幅下降，市场担忧情绪缓解，WTI原油主力收62.77美元/桶，布油收65.6美元/桶 [2] - 供应端，PX国内多装置有检修计划，国内装置开工率为77.8%，亚洲开工率为72.5%；PTA方面，恒力石化等有装置检修计划，PTA开工率在88.1%附近；聚酯开工率在93.9%附近；需求端，轻纺城成交总量1010万米，15日平均成交为890.87万米 [2] 聚酯 - 昨日，短纤主力合约PF2506收6028元/吨，较前一交易日下跌1.05%；华东市场主流价为6280元/吨，较前一日下跌20元/吨，基差为262元/吨 [4] - 国内涤纶短纤产量在16.31万吨左右，较上周总量上涨1.19%；本周涤纶短纤行业开工82.11%，较上周开工上涨0.96%；国内终端织造平均订单天数约为8.66天，较上周减少0.3天 [4] - 短纤工厂库存继续走低，下游纱企五一放假有不确定性，备货情况有待观望 [4] 产业链数据监测 - PX期货主力合约价格、成交下降，持仓上升；PX现货价格下降；PX基差上升 [6] - PTA期货主力合约价格、成交下降，持仓上升；PTA现货价格不变；PTA基差、进口利润上升，1 - 5、5 - 9、9 - 1价差不变 [6] - 短纤期货主力合约价格、成交、持仓下降；短纤现货价格下降；PF基差、1 - 5、5 - 9价差上升，9 - 1价差下降 [6] - 布油主力合约价格下降，美原油主力合约价格上升，CFR日本石脑油、乙二醇价格下降，聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶POY价格不变，涤纶FDY价格下降 [7] - 石脑油加工价差下降，PX、PTA、聚酯瓶片、聚酯切片、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY加工价差上升，涤纶FDY加工价差下降 [7] - PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率不变；涤纶短纤库存天数下降，涤纶POY、FDY、DTY库存天数上升 [8] 产业动态 - 中国央行发布3月金融数据，新增贷款和社融增量均明显超出预期，狭义货币供应量M1增速有所加快以及居民中长贷同比多增，显示融资需求在缓慢修复中，但当下关税战进展一波三折，经济面临的不确定性依旧较大，托底政策仍将伺“机”而动；3月人民币贷款增加3.64万亿元，高于路透3万亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长7%，路透调查中值为7.1% [9] - 受能源产品价格回落推动，美国3月进口物价意外下降，这是表明美国总统特朗普的全面关税政策生效前通胀在缓解的最新迹象；3月进口物价环比下降0.1%，为9月以来首见，同比为上涨0.9%；从中国进口的价格在2月环比下降0.1%之后，3月下降0.2%，同比下降0.9%；进口物价数据巩固了经济学家的预期，即剔除食品和能源的个人消费支出(PCE)物价指数在2月环比上升0.4%后，3月将微升0.1% [9] 产业链数据图表 - 包含PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX开工率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工费、聚酯端生产效益、产业链负荷率、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等图表 [11][13][14]

G20财长和央行行长会议核心议题 - 当前世界经济增长动能不足 关税战和贸易战进一步影响经济金融稳定 中方主张通过平等对话协商解决贸易争议[3] - 全球经济持续复苏但下行风险显著上升 贸易紧张局势与融资条件收紧交织叠加 各方呼吁加强多边贸易体系协调[4] - 经济碎片化持续扰乱产业链供应链 主要经济体需加强国际宏观经济金融政策协调 贸易战和关税战没有赢家[4] 国际金融体系改革方向 - 需完善国际经济金融体系 推动多边开发银行改革 有效推进国际复兴开发银行股权审议[3] - 支持构建更稳定高效有韧性的国际金融架构 强化多边开发银行融资能力 继续提供发展融资[4] - 务实完善《缓债倡议后续债务处理共同框架》实施 激励金融机构为脆弱国家提供债务支持[3] 非洲发展合作倡议 - 应为非洲发展汇聚更多资源 加强机构能力建设 以数字化和绿色转型注入新增长动能[3] - 蓝佛安重点介绍中国支持非洲发展的重要举措 与多国财长就非洲议题交换意见[3] 中国经济政策表态 - 中国经济开局良好延续回升向好态势 金融市场运行平稳 央行将实施适度宽松货币政策[4] - 蓝佛安介绍中国经济稳中向好态势及政策取向 强调维护自身正当权益的立场[3]

跨国公司对华投资趋势 - 多家国际行业巨头（丰田、日产、西门子、巴斯夫等）近期宣布在华新投资，涉及汽车、医药、化学等领域，被视为"对中国市场投下的信任票"[1][2][5][7] - 日本丰田汽车与上海市政府签署战略合作协议，总投资146亿元，加速新能源汽车项目审批，预计2027年首台车下线[1] - 丰田还与四川蜀道投资集团签署2.36亿元协议，成立氢燃料电池合资企业[2] - 日产汽车在2025上海国际车展推出全新电驱化车型，启动全球战略并加强本土合作[2] 地方政府支持政策 - 上海浦东新区召开高水平改革开放推进会，现场签约多个外资项目，包括日本森松集团6.2亿元总部大楼项目和第一三共集团10亿元生物医药生产项目[4] 德国企业投资动态 - 德国西门子医疗与郑州航空港签约，共建全球第六个分拨中心和中国第二大分拨中心[5] - 德国巴斯夫集团投资5亿元扩建上海浦东Cellasto工厂，产能将提升70%，为电动汽车行业提供降噪减振解决方案，计划2027年投产[7] 美国企业投资动态 - 美国璞跃（Plug and Play）在深圳启动大湾区国际创新中心，聚焦人工智能等新兴产业，推动创新企业落地[5] 行业影响与战略 - 外资企业面对复杂国际经贸形势仍加大在华投资，显示对中国市场的长期信心[1][7] - 汽车行业加速电动化布局，丰田、日产等企业通过新能源汽车和氢燃料电池技术深化在华业务[1][2] - 化学行业（如巴斯夫）针对中国电动汽车市场需求扩大产能，提供专业化解决方案[7]

人民币汇率走势分析 - 4月以来人民币汇率呈现对美元稳定但对主要非美货币贬值特征 截至4月23日在岸人民币兑美元持平 但CFETS人民币汇率指数显示对一篮子货币贬值5.2% 最大贬值幅度达5.7% [1] - 人民币兑美元稳定兑其他货币贬值是政策选择结果 1月末至3月中旬央行将美元中间价设定在7.17附近 3月开始中间价缓慢上移 4月3日关税战升级后央行主动引导中间价上移扩大汇率弹性 [1] - 在美元对其他货币快速贬值期间人民币对欧元日元等主要货币贬值幅度超过10% 央行此举意在通过贬值释放国内出口压力 增强中国出口竞争力 起到汇率自动稳定器作用 [1] - 类似情况曾出现在中美贸易战期间 2018年6-10月人民币对一篮子货币最大贬值6.2% 2019年5-10月最大贬值4.9% [1] 人民币未来走势展望 - 人民币具有升值动力 美国政府财政状况恶化 特朗普关税战恶化美国经济 透支美国软实力 美国例外论和美元信用日益受市场质疑 [1] - 当前主要货币处于"比差"逻辑下的预期博弈 欧洲和日本经济存在严重结构性问题 但因其宏观政策稳定成为投资者避险选择 欧元对美元汇率已从1月可能跌至平价的预期升至1.15以上 [1] - 中国在关税战中体现政策稳定性 资产价格保持稳定 处于战略主动地位 当前中美贸易停滞格局不可持续 一旦关税战降温人民币补涨动力较强 [1]