特朗普提议取消美债上限的影响 - 特朗普提议取消美债上限限制 相当于获得无限发债权 这将加速美债风险积累 [2][3] - 美债规模已从2017年的14万亿美元激增至36.8万亿美元 增长2.6倍 但特朗普仍计划大幅增加支出 [3] - 特朗普计划包括上万亿的社保医保补贴 3.75万亿美元减税 以及增加军费支出 这些都将进一步推高债务 [3] 美国财政状况分析 - 美国年收入4.9万亿美元 支出6.8万亿美元 财政赤字达1.8万亿美元 [4] - 现有36万亿美元债务 年利息支出占收入的20% 债务率高达123% 远超60%警戒线 [4] - 马斯克曾帮助缩减1600亿美元开支 但特朗普随后又增加4万亿美元支出 引发不满 [4] - 债务增速是收入增速的三倍 还款能力持续恶化 [4] 市场反应与未来预测 - 主要债权国正在减持美债 中国持仓从1.3万亿美元降至7000多亿美元 并可能进一步降至3000亿 [5] - 日本也在持续减持 美元指数下跌 十年期和三十年期美债利率突破5% [5] - 桥水基金预测到2035年美债将达50万亿美元 年利息2万亿美元 超过收入的30% 届时体系可能崩溃 [5] 全球货币体系变革 - 未来十年可能出现货币战争 去美元化进程加速 人民币、欧元和稳定币将争夺美元份额 [6] - 若90%美债由美国国内持有 美国可能通过内部收割、输出金融危机或发动战争来解决债务问题 [6]

5月即将过去，本月万众瞩目的黄金市场呈现剧烈震荡行情，国际金价经历了显著的"过山车"式波动。5月初，纽约金价一度跌至3,123美元/盎 司，随后因为地缘冲突升级（中东局势紧张、俄乌和谈停滞）推动避险需求激增，于5月6日最高触及3,448美元/盎司的高位。然后一路下滑， 截至5月29日上午，已经跌到3,285美元/盎司。 实物消费端也出现了明显的调整，国内的婚庆开始流行"租三金"，深圳水贝黄金回收量同比增长超过200%，这似乎说明消费者已经觉得黄金 的价格太高了，消费欲望开始减退。这种行情开始让很多投资者变得焦虑，手里的黄金是否要抛售，还是继续买入？ 让我们来看看本轮黄金市场的根本驱动因素。本轮黄金牛市与之前不太一样，以往大部分时间，黄金价格主要是受到美联储货币政策驱动的。 由于黄金以美元计价，美元走强直接削弱了黄金的吸引力。历史数据显示，美元指数每上涨1%，金价平均下跌0.8%。 不过本轮黄金大牛市，却主要是受到政治因素的影响。首先就是在俄乌冲突爆发后，西方国家冻结了俄罗斯在西方的资产，引发第三世界国家 央行恐慌，开始将美元欧元资产转向黄金。 图1：各国央行和大机构投资者在西方冻结俄罗斯央行海外资产前后在伦敦 ...

央行成第三大黄金消费力量 在全球黄金消费结构中，央行已成为仅次于珠宝行业和实物投资的第三大消费群体，占总需求近四分之 一。这一地位的确立凸显了官方部门在黄金市场中日益增长的影响力。 在特朗普政策反复、地缘局势紧张和经济不确定性推动下，全球央行即将连续第四年大举购买黄金，预 计2025年购买量将达1000吨。 周四，根据咨询机构Metals Focus最新年度报告，全球央行2025年预计将购买1000吨黄金，虽较2024年 创纪录的1086吨略有下降8%，但这将标志着央行连续第四年进行大规模黄金采购。 今年一季度的央行购金数据显示，尽管金价大幅上涨（今年以来已上涨29%），但央行购买热情丝毫未 减，采购量与2022-2024年季度平均水平保持一致。在官方报告的购买活动中，波兰、阿塞拜疆和中国 领跑，而伊朗央行的稳定流入也暗示其持续增持黄金。 Metals Focus直言不讳地指出， 近年来支撑去美元化的驱动因素依然牢固存在，特朗普不可预测的政策立场、对美联储主席 的公开批评，以及美国财政前景恶化，进一步削弱了市场对美元和美债作为避险资产的信 心。自特朗普政府上台以来不断升级的地缘政治紧张局势，也削弱了美国资产的 ...

印度或许将成为首批与美国达成关税谈判的国家，不过想要与美国签订协议，印度就得按照美国的要求，减少与"金砖组织"的合作，如果能"退群"那是再好 不过了。 面对美国明晃晃的鱼钩上，那诱人的鱼饵，莫迪究竟会作何选择呢？美国想要逼印度离开"金砖"提的要求，没准能帮中国的大忙。 第一个要求，卢特尼克谈到了印度从俄罗斯购买军事装备的话题，称这一举措让美国感到不满，如果印度转而从美国采购军事装备，那美国就感到大喜了。 因此，增加对美国军事装备的购买，也是印度必须要做的。 第二个要求，美国不想看到印度与金砖国家有更多的合作，要求印度和金砖国家保持距离。卢特尼克还特意提到了金砖国家内部准备推行的"去美元化"进 程，印度如果与金砖国家掺和在一起，那显然会影响到美印之间的关系。 虽然美国没有明说，但意思很明显，在金砖国家和美国之间，印度必须要做出选择。如果印度能够从金砖组织"退群"，投入美国的怀抱，那美国肯定会给印 度更多的好处。 近日，美国向那些还在与它展开贸易谈判的国家，发出了"最后通牒"，要这些国家尽快提交出"最好报价"，否则距离7月9日的关税生效期，没剩多少天了。 特朗普在4月2日提出的"对等关税"，迅速引起了全球经贸市场 ...

5月行情回顾 - 黄金5月呈现宽幅震荡下行趋势，最低触及3120美元，结束1月以来的连续创新高走势 [2] - 美联储5月议息会议维持利率不变，强化"长期维持利率不变"预期，非农就业数据展现强劲韧性 [2] - 原油5月初从55.78美元震荡上行至64美元遇阻，4月跌破63.84美元创四年新低，延续2022年年中以来的下跌趋势 [4] - OPEC+在3月和4月分别宣布增产13.8万桶/日和41.1万桶/日，供应过剩担忧加剧 [4] 美元走势 - 美元指数5月前半月震荡上行至101.95后回落，当前报价99.41，1月以来累计跌幅超9% [6] - 特朗普关税战导致全球贸易受创，6月将有超6万亿美元国债到期，美元信用受损 [6] - 美联储去年12月以来连续4次暂停降息，但下半年降息概率大，美元长期走弱可能性高 [6] 黄金市场 - 美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策越权，暂停10%普遍关税，地缘风险降温 [8] - 黄金4月22日以来维持调整，但前5个月连续创新高，月线均收大阳线 [8] - 美国国债规模突破36万亿美元，利息达20亿美元/日，美元信任危机推动黄金配置需求 [19] - 全球央行购金量从疫情前每月17吨升至80吨，高盛预计可能进一步增至110吨/月 [21] 原油市场 - OPEC+在2025年3月和4月分别宣布增产14.1万桶/日和41.5万桶/日，预计年底净增产100万桶/日 [24] - IEA、EIA、OPEC预测2025年原油需求增速分别为74/97/130万桶/日，供给过剩压力显著 [24][26] - 美国5月23日当周原油库存下降280万桶至44036万桶，但战略原油库存增加82万桶 [26] 铜市场 - LME铜库存5月下降4.06万吨至16.47万吨，COMEX铜库存增加4.58万吨至17.56万吨 [28] - 特朗普关税政策导致3月全球抢货推升铜价至5.30美元，4月政策落地后大跌 [28] 美股表现 - 5月标普500上涨6.15%，纳指涨9.56%，道指成分股涨3.93% [29] - 美国4月PCE通胀同比涨2.1%，核心PCE涨2.5%创2021年3月以来新低 [29] - 4月商品进口额环比降19.8%至2760.97亿美元，贸易逆差收窄至876亿美元 [29] 日经225指数 - 5月日经225反弹至38700点，突破3月高点，去年2月以来维持高位震荡 [10] - 日本政府降低企业融资成本，经济数据回暖，海外资本加速流入日股 [30] - 美债避险属性削弱推动日元资产需求，指数有望测试39500阻力位 [31] 宏观经济数据 - 美国4月非农新增17.7万人，失业率4.2%，劳动参与率62.6% [11] - 4月CPI年率2.3%创2021年2月以来最低，PPI年率2.4%，零售销售月率0.1% [13] - 第一季度实际GDP年化季率-0.2%，2025年GDP增速预期中位数下调至1.3% [14]

央行黄金储备战略 - 截至2025年3月末中国黄金储备达7370万盎司，连续18个月增持，占外汇储备比例提升至5.5% [1] - 2024年全球央行净购金量达1044吨创历史新高，反映"去美元化"趋势 [1] - 2024年12月中国央行单月增持黄金10.26吨，为近十年峰值 [3] - 当前中国黄金储备占比仅为全球平均水平的三分之一，央行通过"脉冲式增持"策略优化储备结构 [3] 黄金市场动态 - 沪金主连期货价格于6月4日触及782.42元/克高位 [1] - 6月3日国际金价因俄乌谈判破裂单日上涨1%，突破3390元/克关口 [4] - 美国债务规模突破35万亿美元引发美元信用担忧，与美联储降息预期形成共振 [4] 行业技术发展 - 贵金属交易平台实现行情延迟低于0.3秒，支持多币种结算 [5] - 区块链技术应用于黄金供应链全流程溯源，符合欧盟碳关税标准 [5] - 分布式服务器架构使订单执行速度低至0.01秒，极端行情下仍可快速成交 [4] 公司业务表现 - 金盛贵金属日均现货黄金交易量突破10亿美元，累计注册用户超3000万 [5] - 2025年一季度客户满意度达97.3%，客服团队承诺5秒极速响应 [4] - 2024年合规检查资金独立性达标率100%，采用银行托管+独立审计+风险准备金三重防护 [3] - 业务覆盖113个国家和地区，拥有香港黄金交易所AA类047号行员资质 [3][5]

比特币与美元信用关系 - 比特币2024年两次大拉升与美债动荡时间点高度吻合 显示其作为美元信用风险转移工具的特性 [3][4] - 美国科技公司及机构(如Coinbase 贝莱德)通过推动比特币现货ETF等方式人为制造市场热度 吸引散户接盘 [4][6] - 比特币价格上涨本质反映美元信用下沉 是用数字泡沫对冲美元体系泡沫的金融操作 [8][10] 全球资本流动趋势 - 2024年Q1美债海外持有占比跌破30% 创十年新低 日本 沙特 欧洲均减持 中国保持稳定但未增持 [4] - 全球央行2024年Q1净增黄金储备228吨 达2010年以来最高季度增幅 中国 波兰 新加坡 土耳其为主要增持国 [8] - 美国《金融创新与技术法案》表面规范数字资产交易 实则为资本外流提供合法化通道 与美联储风险警告形成政策对冲 [6] 中美监管策略差异 - 中国持续强化加密资产监管 2024年3月互联网金融协会封禁币圈KOL账号 明确不参与美债风险转嫁游戏 [6][10] - 美国通过立法+市场炒作组合拳推动比特币正规化 但金融评论员已开始警示社会崩溃风险而非投资建议 [10][12] 市场参与主体行为 - 美国机构投资者利用监管套利空间 在美联储政策摇摆中完成对散户的诱多操作 [4][6] - 中国投资者未被比特币行情吸引 主因监管限制及对美债风险转嫁机制的清醒认知 [3][6] - 传统金融机构(如贝莱德)通过金融产品创新将比特币包装成合规投资标的 加速资金虹吸效应 [4]

美债到期规模误读 - 市场误传2025年6月美债到期规模达6万亿美元 实际2025年全年到期规模10.8万亿美元 与2024年10.6万亿美元基本持平 [1] - 华通证券国际指出6月实际到期美债1.45万亿美元 其中短债1.27万亿美元 考虑新发短债后合理预估不超过2.4万亿美元 [1][4] - 华宝证券研究显示2025年5-6月到期债务中88%为期限不足4个月的短期债券 属于财政部常规流动性管理工具 [3] 债务上限风险 - 美国国会预算办公室警告若债务上限未及时提高 联邦政府最早8月面临资金不足支付账单的风险 [2] - 历史数据显示债务上限谈判僵局曾导致2011年标普下调美国评级 2013年政府停摆拖累GDP [5] - 美国财政部借款能力可能在2025年8-9月耗尽 因该时段需发放大量新学生贷款 [5] 市场结构变化 - 外国官方持有美债比例从2014年45%降至2023年28% 反映全球货币体系重构趋势 [7] - 多国推行双边本币结算机制 如印度卢比跨境结算 东盟本地货币结算 金砖国家讨论共同支付系统 [7] - 俄罗斯SPFS和欧洲INSTEX等替代支付系统使用规模增长 提供绕过美元SWIFT的跨境交易选择 [7] 短期流动性特征 - 华泰证券指出短债占到期美债比例高 主要锚定美联储政策利率 货币基金和银行间市场需求弹性大 [4] - 短期国债具有滚动发行特性 属于财政部调节现金流的常规工具 实际影响有限 [3][4] - 美联储5月会议纪要提示债市波动可能对金融稳定构成风险 收益率上升或产生长期深远影响 [7]

宏观政策展望 - 下半年宏观政策或继续边际加码，尤其是7月以后，财政政策有望加码，可能进一步全面降息 [3] - 全球货币体系重构背景下，"去美元化"缓慢推进，黄金长期牛市具有历史性，美元中短期存在信用下降和贬值风险 [3] - 中国经济中长期潜力较大，但短期需求仍需提振，2025年5%增长目标需政策持续发力 [3] 股市策略观点 - 中国股市"转型牛"格局清晰，战略看多2025年，主因经济预期充分消化、贴现率下降及政策改革提振长期信心 [5] - 新兴科技是投资主线，周期金融是黑马，具体包括金融高分红（券商/银行/保险）、新兴科技成长（港股互联网/机器人/医药）及周期消费复兴（有色稀土/化工/新消费） [5] - AI智能体、具身智能、国牌消费、区域经济、自主可控等领域值得关注 [6] 港股市场展望 - 港股下半年或震荡上行，恒生科技板块更优，受益于AI产业变革下业绩释放及稀缺标的估值抬升 [8] - 2025年港股科技盈利增长确定性较强，南向资金流入规模创新高，机构增量资金有望持续流入 [8] - 短期中美贸易谈判不确定性或扰动风险偏好，但国内政策驱动基本面修复支撑港股向上 [8] 转债市场分析 - 转债市场或因供需错配迎来牛市，低利率环境下资金需求旺盛，科创债发行对转债形成挤出效应 [10] - 2024年底至今转债风险偏好持续上行，牛市初期低风险品种先行，高价品种或临近配置时机 [10] 策略会概况 - 国泰海通证券中期策略会主题为"潮起东方，新质领航"，设1场主论坛和33场分论坛 [1] - 参会规模超5000人，涉及1000多家上市公司、200多位专家及2000余场交流，总量会场直播观看人次超36万 [1]

券商中期策略会概况 - 华泰证券、国泰海通证券等多家券商在上海举办2025年中期策略会，吸引大批投资者参与 [1] - 中信证券、兴业证券、方正证券、长江证券等券商也陆续召开或即将召开中期策略会 [2] 对中国资产的整体判断 - 券商普遍看好下半年A股市场，认为中国资产估值修复仍在持续演绎 [1] - 华泰证券认为中国资产价值重估进程刚起步，人民币升值与全球去美元化背景下外资回流预期强化 [3] - 国泰海通证券提出中国股市"转型牛"格局清晰，政策"三支箭"和资本市场改革将提振信心 [3] - 湘财证券预测2025年A股市场大概率以"慢牛"方式运行 [3] - 中信证券认为中国权益资产正迎来年度级别牛市 [4] 重点推荐的投资方向 - 科技主线受到券商一致青睐 [5] - 华泰证券建议采用红利+成长的哑铃型配置策略，关注消费板块政策博弈机会 [5] - 国泰海通证券推荐三类投资机遇：金融与高分红、新兴科技成长、周期消费复兴 [5] - 中信证券建议聚焦中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国激发内需潜力三大趋势 [6] - 湘财证券指出科技、绿色、消费及基建将是2025年市场主要方向 [6] 港股市场展望 - 券商普遍看好港股下半年表现，港股科技板块或受益于AI产业叙事 [1] - 国泰海通证券认为AI产业周期或引领港股向上，港股科技板块更受益于本轮AI产业变革 [6][7] - 华泰证券对港股下半年保持乐观，企业盈利"U"形修复是主要驱动力，建议关注科技、消费、大金融三条主线 [7] - 中国企业出海、去美元化带来的全球再配置以及人民币国际化等因素正推动港股市场重要性凸显 [7] 具体行业配置建议 - 金融领域：券商、银行、保险等 [5] - 高分红领域：运营商、高速公路、公共事业等 [5] - 新兴科技：港股互联网、传媒游戏、机器人、医药、军工等 [5] - 周期消费：有色稀土、化工、零售、化妆品等 [5] - 科技板块：重点关注中国科技股相对美股的空间 [7]