一、黄金避险需求激增，金价创历史新高 2025 年上半年，全球地缘冲突加剧与经济不确定性交织，黄金作为避险资产的价值进一步凸显。据中国黄金协会数据，上半年国内金条及金币消费量同比 激增 23.69%，黄金 ETF 持仓量达 199.505 吨，较去年同期增长 173.73%。国际金价在 6 月突破 3000 美元 / 盎司大关后，7 月伦敦金现价格维持在 3286 美元 / 盎司高位，较年初涨幅超 24%。这一现象背后，既有美联储降息预期升温的推动，也与全球央行持续增持黄金密切相关 —— 截至 6 月，我国黄金储备达 2298.55 吨，全球央行上半年购金量创历史同期新高。 此外，黄金投资的 "轻量化" 趋势显著。上海黄金交易所数据显示，上半年黄金期货期权成交额同比激增 149.17%，反映出投资者对杠杆工具的偏好。金盛 贵金属推出的 "轻量化投资组合" 通过小额合约设计降低参与门槛，同时提供实物交割服务，与市场需求形成策略呼应。 四、金盛贵金属的差异化竞争力 1. 资金安全三重防护 客户资金与平台运营资金分账存放于香港持牌银行专属账户，每日接受普华永道第三方审计，确保每笔资金流向可追溯。这种 "专款专用" ...

白银市场表现 - 白银现货价格突破39美元/盎司，触及14年新高，年内涨幅达36%，超过黄金的30% [2] - 伦敦银现报39.283美元/盎司，COMEX白银报39.640美元/盎司，人民币计价白银达9045.6927元/千克 [3] - 上海期货交易所白银主力合约价格最高涨至9526元/公斤，连续上涨5周 [6] 上涨驱动因素 - 工业需求激增：光伏新增装机量预计2025年突破600GW，光伏银浆消耗量增加，新能源汽车电子系统用银量同比增长17% [7][14] - 避险情绪升温：地缘风险、全球贸易摩擦及美国财政赤字问题推动资金涌入贵金属 [7] - 金银比价从101.5507回落至84.8，白银相对黄金更具价格优势 [7] 资金流向 - 机构投资者通过ETF、期货及实物持有加仓，全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓达历史峰值 [7] - 个人投资者参与热情高涨，欧美及印度散户集中入场加剧价格波动 [8] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量达15158.37吨，两日累计加仓500.16吨 [8] 供需与市场预期 - 2025年白银供需缺口达3659吨，连续第五年短缺 [14] - 花旗集团预测3个月内银价达40美元，6-12个月目标43美元，强调基本面强劲 [14] - 美国银行预计2025年底或2026年初银价达40美元/盎司，工业需求将支撑价格 [14] - 麦格理认为第三季度白银均价或为36美元/盎司，第四季度35美元/盎司，但长期看好2026年表现优于黄金 [15][16] 投资与储备动态 - 投资银条销量同比激增40%，银行近期上架多款白银投资产品 [9][13] - 俄罗斯央行计划未来三年投入510亿卢布（5.355亿美元）扩大贵金属储备，首次纳入白银 [16] - 全球白银ETF实物持有量增至11.3亿盎司，2025年上半年净流入9500万盎司 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税局势升温使贵金属市场承压回调，美国经济“软数据”改善、市场风险偏好抬升致金价上行受阻 [2] - 全球黄金ETF持仓上半年增加380亿美元，黄金避险投资需求稳固，后续金价走势取决于核心国家与美国贸易谈判进展，若乐观则金价延续承压 [2] - 特朗普“大数据而美”法案或加速全球去美元化，削弱美元避险需求，提振黄金货币属性 [2] - 全球去库存使白银供需偏紧，联储鸽派基调修复其工业属性，银价有望维持韧性，金银比有修复空间，但短期需注意回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价766.82元/克，环比-9.4；沪银主力合约收盘价8899元/千克，环比-54 [2] - 沪金主力合约持仓量181258手，环比2127；沪银主力合约持仓量327567手，环比-10577 [2] - 沪金主力前20名净持仓129215手，环比-10912；沪银主力前20名净持仓94543手，环比3196 [2] - 黄金仓单数量21585千克，环比27；白银仓单数量1320909千克，环比-13822 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价763.39元/克，环比-8.49；上海有色网白银现货价8864元/千克，环比-33 [2] - 沪金主力合约基差-3.43元/克，环比0.91；沪银主力合约基差-35元/千克，环比21 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓946.51吨，环比-1.15；白银ETF持仓14935.15吨，环比66.41 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓201980张，环比6976；白银CTFC非商业净持仓63400张，环比453 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.98%，环比0.71；40日历史波动率16%，环比0.22 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率20.55%，环比-1.24；平值看跌期权隐含波动率20.54%，环比-1.26 [2] 行业消息 - 特朗普表示8月1日开始实施关税，计划对特定行业征税，对铜征50%关税、药品征高达200%关税 [2] - 特朗普要求鲍威尔辞职，称关税对通胀无影响 [2] - 英国本周无法与美国达成钢铁和铝贸易协议，错过7月9日最后期限，但有望月底前达成 [2]

地缘政治事件影响 - 以色列对伊朗发动军事空袭，目标包括核计划和军事设施，行动代号"狮子的力量" [1] - 以军称伊朗拥有足够浓缩铀可在几天内制造多枚炸弹，需应对"迫在眉睫的威胁" [1] - 伊朗刚宣布启用新铀浓缩设施回应国际原子能机构谴责 [5] - 以色列国防部长宣布进入特别紧急状态应对伊朗可能报复 [5] - 此次空袭未获美国政府支持，美方表示首要任务是保护地区美军安全 [5] 金融市场反应 - 全球股市大幅下跌，美股三大股指期货暴跌，科技巨头英伟达、苹果、谷歌夜盘集体下行 [2] - 黄金现货价格涨超1%重返3400，华尔街预计将冲破3500点位 [2] - 日元与瑞士法郎汇率大涨，美元指数显著反弹 [2] - 美债在避险情绪推动下反弹 [2] - WTI原油期货暴涨逾8%，布伦特原油期货大幅上涨逾7% [2] 原油市场分析 - 当前油价70美元较公允价值66美元高出4美元，市场已计入7%最坏情境概率 [8] - 若冲突扩大油价反应将呈指数级增长，霍尔木兹海峡被封锁可能飙升至120-130美元 [8] - 霍尔木兹海峡承载全球30%海运石油贸易和20%液化天然气供应 [8] - 摩根大通基本预测2025年油价60美元/桶中低区间，但若伊朗石油出口减少210万桶/日，中东1/3产量受影响，油价或达130美元 [9] 市场策略观点 - 宏观和系统性基金重建多头仓位时遭遇打击，风险情绪可能进一步恶化 [1] - 全球股市刚经历强劲反弹处于脆弱位置，风险资产回调避险资产受青睐 [4] - 若德黑兰回应有限且能源流动不受干扰，避险热潮可能很快消散 [4] - 任何报复或供应中断迹象会让市场波动性保持高位，推高原油和避险资产 [4] - 地缘政治正成为扰动市场的更大力量，增加不确定性 [11]

全球经济不确定性下的黄金投资 - 2025年上半年全球黄金ETF持仓量增长17%，达到近五年最高水平 [1] - 预计2025年末金价将突破每盎司2000美元大关 [3] - 黄金被视为对冲通胀和地缘政治风险的有效工具，展现出独特吸引力 [3] 经济数据支撑黄金需求 - 2025年第一季度美国CPI同比增长3.8%，高于预期，推动黄金作为通胀对冲工具的需求 [5] - 地缘政治紧张期间黄金价格通常上涨约5% [5] 机构与央行黄金购买行为 - 2025年前五个月各国央行净购入黄金总量达300吨，同比增长20%以上 [6] - 高净值个人和家族办公室增加实物黄金投资比例以分散风险和保护资产价值 [6] 技术分析与市场展望 - 短期黄金价格可能受美联储政策调整等因素波动，但长期仍处于牛市周期 [3]

央行黄金储备战略 - 截至2025年3月末中国黄金储备达7370万盎司，连续18个月增持，占外汇储备比例提升至5.5% [1] - 2024年全球央行净购金量达1044吨创历史新高，反映"去美元化"趋势 [1] - 2024年12月中国央行单月增持黄金10.26吨，为近十年峰值 [3] - 当前中国黄金储备占比仅为全球平均水平的三分之一，央行通过"脉冲式增持"策略优化储备结构 [3] 黄金市场动态 - 沪金主连期货价格于6月4日触及782.42元/克高位 [1] - 6月3日国际金价因俄乌谈判破裂单日上涨1%，突破3390元/克关口 [4] - 美国债务规模突破35万亿美元引发美元信用担忧，与美联储降息预期形成共振 [4] 行业技术发展 - 贵金属交易平台实现行情延迟低于0.3秒，支持多币种结算 [5] - 区块链技术应用于黄金供应链全流程溯源，符合欧盟碳关税标准 [5] - 分布式服务器架构使订单执行速度低至0.01秒，极端行情下仍可快速成交 [4] 公司业务表现 - 金盛贵金属日均现货黄金交易量突破10亿美元，累计注册用户超3000万 [5] - 2025年一季度客户满意度达97.3%，客服团队承诺5秒极速响应 [4] - 2024年合规检查资金独立性达标率100%，采用银行托管+独立审计+风险准备金三重防护 [3] - 业务覆盖113个国家和地区，拥有香港黄金交易所AA类047号行员资质 [3][5]

黄金纳入高质量流动资产(HQLA)的争议 - 世界黄金协会建议巴塞尔银行监管委员会(BCBS)将黄金认定为HQLA 理由是黄金市场流动性强且秩序良好 能降低市场风险 [2] - 若黄金被纳入HQLA 资管机构将把黄金视为流动性管理工具进行配置 可能替代部分10年期与30年期美国国债持仓 [2] - 华尔街资管机构如双线资本 Pimco等已开始回避长期美债配置 采取"买短抛长"策略 这为黄金纳入HQLA创造机会 [3] 黄金作为HQLA的优势 - 过去六个月黄金展现出符合HQLA资格的关键特征 日均波动率0.027% 与30年期美债相当 [7] - 黄金日内平均买卖价差2.2个基点 低于30年期美债的3.3个基点 且在市场波动时仍保持较低价差 [7] - 伦敦金银市场协会(LBMA)场外黄金日均交易量达1450亿美元 高于7-10年期美债(1430亿美元)和20年期以上美债(720亿美元) [7] - 黄金市场交易流动性仅次于标普500指数 为全球第二大高流动性资产 [8] 黄金纳入HQLA的阻力 - 西方国家央行担心黄金纳入HQLA会冲击全球资本对欧美主权债券的配置兴趣 影响债务可持续性 [4] - 欧洲央行认为黄金市场在极端事件下可能对金融稳定产生不利影响 且大宗商品市场具有高度不透明性 [8] - 欧盟已将Basel III关键改革推迟到明年1月 英国推迟到2027年 美国实施时间表尚不明确 这可能导致黄金纳入HQLA决定暂缓 [10] 黄金市场近期表现 - COMEX黄金期货主力合约报价3373.2美元/盎司 隔夜一度突破3400美元 创5月中旬以来最高 [5] - 全球最大黄金ETF SPDR持仓量增至933.07吨 较前周增加10.61吨 [11] - 对冲基金在估值模型中调高黄金地缘政治风险溢价100美元 关税冲突溢价60美元 预计金价可能突破3500美元/盎司 [11] - 资产管理机构COMEX黄金期货期权净多头头寸增加137800盎司 同时套保头寸大幅减少 显示机构正扩大押注黄金单边涨跌 [12][13] 黄金未来走势影响因素 - 俄乌冲突和美国关税政策若持续 黄金避险需求将继续攀升 [11] - 美联储释放鸽派信号和美元贬值预期升温 推动机构看涨黄金 [14] - 全球宏观经济不确定性持续 机构 个人及官方部门的黄金避险需求可能进一步增加 [14]

大宗商品价格走势 - 6月金融市场以大宗商品价格大涨开局 美元跌至接近2023年以来最低水平 反映对特朗普政策及经济影响的担忧加剧 [1] - 黄金周一上涨2.8% 触及逾三周最高 创四周来最大单日涨幅 白银一度大涨超5% 突破每盎司34美元 创去年10月以来最大单日涨幅 [1] - 自4月触及每盎司3500美元以上纪录高位后 黄金避险吸引力有所减弱 但今年迄今仍上涨超25% [3] 黄金市场分析 - 通胀 地缘政治动荡 股市波动及经济不确定性推动消费者涌入黄金 用于避险及分散投资组合 [3] - 高盛认为黄金将继续作为长期投资组合中的通胀对冲工具 与原油类似 当前金价有再次加速动能 距离3500美元纪录高位不远 [3] - 市场关注美国债券市场是否出现裂痕 展望金价再创新高 [3] 白银市场分析 - 白银今年表现相对落后 因其避险属性弱于黄金 价格更多受工业需求驱动 [6] - 特朗普关税政策干扰经济前景判断 目前展望相对负面 但分析师预测年底白银或达每盎司40美元 较当前有约20%上涨空间 [6] - 短期若地缘冲突升级 白银可能跟随黄金上涨但涨幅受限 长期需关注新能源领域结构性机会 建议搭配黄金对冲宏观风险 [6] 其他金属价格影响 - 特朗普计划将美国铝和钢关税提高一倍 纽约商品交易所铝价合约价格上涨54% 达2013年以来最高水平 钢铁期货价格曾上涨逾8% [7] - 美国超80%铝依赖进口 不到20%钢铁来自海外 关税上调至50%将对美国铝市场造成最沉重打击 [7] - 铜价大幅上涨 因交易员押注特朗普将对这种金属征收高额关税 美国期铜触及近两个月高位 [9] 关税政策影响 - 特朗普希望提高关税保障国内钢厂利润率并刺激新产能投资 美国钢铁和铝生产商股价盘后飙升 [9] - 建筑公司警告称 钢铁和铝关税从10%提高到25%将推高关键建筑材料成本 [9] - 金属价格短期将跟随关税政策及经济前景波动 市场关注特朗普政策是否全面实施 部分人士持怀疑态度 [9]

黄金股市场表现 - 端午节后首个交易日多只黄金股涨停，包括曼卡龙、西部黄金、潮宏基、萃华珠宝 [1] - 黄金珠宝板块当日涨4.75%，领涨全市场，莱绅通灵、周大生等涨超4% [3] - 沪深港黄金产业股票指数涨2.76% [3] 黄金股ETF表现 - 多只黄金股ETF涨超3%，其中国泰中证沪深港黄金产业股票ETF涨3.89%，华安中证沪深港黄金产业股票ETF涨3.53%，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF涨3.38%，平安中证沪深港黄金产业ETF涨3.18% [4] - 年内6只黄金股ETF全部涨超30%，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF以35.18%涨幅居首 [5] - 黄金相关ETF共13只，年内资金流入达583.14亿元，华安易富黄金ETF净流入228.06亿元，博时黄金ETF、易方达黄金ETF净流入均超90亿元 [5] 黄金价格走势 - 现货黄金报3361.52美元/盎司，单日下跌0.59%，COMEX黄金报3386.3美元/盎司，单日下跌0.59% [3] - 4月16日现货黄金突破3300美元/盎司，4月22日创下3500美元/盎司历史高位 [3] 行业分析 - 黄金股大涨与黄金产品价格上涨及估值偏低有关，黄金股ETF更能反映黄金股未来收益贴现值 [1][6] - 黄金股具有高分红特征，吸引资金流入 [6] - 黄金ETF受地缘政治和经济影响，黄金股ETF与金价及上市公司收益挂钩 [6] 后市展望 - 美国关税政策反复及美欧贸易摩擦升级提升避险需求，预计美国通胀6月抬头，金价具备走强基础 [6] - 美债危机叠加关税冲击，黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高 [7]

中国黄金进口与美债减持动态 - 4月中国黄金进口总量达127.5公吨，环比激增73%，创11个月新高 [1] - 3月中国减持189亿美元美债，持有量降至7654亿美元，被英国超越成为美国第三大海外债主 [1] - 2025年5月穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，三大评级机构均完成下调 [1] 美国经济与信用风险分析 - 美国联邦政府债务达36.1万亿美元，2025财年前五个月财政赤字达1.147万亿美元 [1] - 特朗普政府政策变动导致贸易保护主义抬头，全球供应链紊乱，企业成本增加 [3] - 美国政治极化加剧债务上限谈判僵局，财政政策缺乏连贯性 [3] 黄金市场趋势与央行行为 - 一季度全球央行购金244吨，2022-2024年连续三年购金量超1000吨，远超2010-2021年年均473吨 [3] - 黄金价格因全球货币宽松及地缘政治冲突（如中东局势）持续上涨 [5] - 中国增持黄金旨在稳定外汇储备并推动人民币国际化 [3] 中美经贸关系与战略调整 - 特朗普政府频繁挑起贸易争端，加征关税，增加双边经贸不确定性 [5] - 中国减持美债以降低潜在资产风险，掌握经贸博弈主动权 [5] - 中国与东盟完成自贸区3.0版谈判，覆盖绿色经济等新领域，构建超20亿人口市场 [8] 全球经贸格局变化 - 澳大利亚拒绝"联美排华"，2023年对华出口额达2120亿澳元，远超对美出口的300亿澳元 [8] - 中国通过深化东盟合作减少对美国市场依赖，强化供应链自主性 [8] - 美国经济面临产业空心化、军备老化等问题，对外转嫁矛盾策略未达预期 [9]