报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌上行动力不足，趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价24505元/吨，较前日跌0.24%；伦锌3M电子盘收3382美元/吨，较前日跌0.03% [1] - 沪锌主力成交量42807手，较前日减少15547手；伦锌成交量7357手，较前日减少1925手 [1] - 沪锌主力持仓量78739手，较前日增加1001手；伦锌持仓量230682手，较前日增加1328手 [1] - 上海、广东、天津0锌升贴水分别为-35元/吨、-55元/吨、-85元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水-23.73美元/吨，较前日降2.17美元/吨 [1] - 进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏-2785.38元/吨，较前日降72.55元/吨；沪锌连三进口盈亏-2780.06元/吨，较前日降103.57元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-55元/吨，较前日降65元/吨 [1] - 沪锌期货库存34235吨，较前日增2971吨；LME锌库存106750吨，较前日降175吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4033元/吨，较前日无变动；LME锌注销仓单11825吨，较前日降650吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金25710元/吨、Zamak - 3锌合金25135元/吨、氧化锌≥99.7%为23200元/吨，均较前日降200元/吨；LME off warrant（T + 3）为38400吨，较前日增3446吨 [1] 新闻 - 中国央行将继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作，强化逆周期调节支持实体经济和金融市场 [2] - 达利欧警告美国处于秩序崩溃与内战边缘，建议黄金占投资组合5%-15%，通过配置多样化与选稳定居住地应对动荡 [2] 趋势强度 锌趋势强度为0，取值范围【-2,2】，-2最看空，2最看多 [3]

文章核心观点 - 白银价格在经历从120美元高位回调至64美元后，其长期上涨趋势依然稳固，此次回调被解读为历史性超买后的技术性调整，而非趋势逆转 [1][8] - 宏观环境、技术分析及跨市场指标均支持白银价格在未来，特别是2026年下半年，开启新一轮上涨行情 [7][14][22] 宏观驱动因素 - 地缘政治紧张与美国外交摩擦引发市场避险情绪回归，资金从风险资产流向黄金和白银等避险资产 [2] - 市场波动性增加促使更多资金流入贵金属领域，白银因其兼具工业金属和避险资产的双重属性而更具吸引力 [2] - 芝加哥联储的全国金融状况指数为-0.557，表明市场流动性依然宽松，为价格上涨提供了宏观支撑 [4][7] - 重型卡车销量在过去六个月大幅下滑，表明实体经济正在放缓，可能进一步强化避险需求 [5] 市场供需与交割风险 - COMEX交易所实物白银交割风险增加，登记储备量已降至1.03亿盎司，而未平仓合约为4.29亿盎司，当四分之一合约需要交割时系统将面临压力 [3] - 在需求增长而供应有限的情况下，实物交割压力（如三月、五月或七月可能面临的挑战）是导致价格大幅波动的关键因素 [3] 技术分析前景 - 银价从120美元回调至64美元是由于相对强弱指数（RSI）曾超过90，处于历史性极度超买状态，类似情况曾在1979/1980年及2026年出现 [10] - 当前RSI从高位回落至81.23，但仍处于较高水平，表明市场仍需调整 [10] - 银价在有效突破50美元后确立了强劲的看涨基础，50美元至60美元区间被视为关键的强支撑区域 [11][14] - 周线图显示，价格从上升扩散楔形形态的延伸线（120美元）回调至该形态的支撑位（64美元），属于技术性修正 [12] - 从64美元向50-60美元支撑区域的回调，被视为上涨趋势延续过程中的正常调整，并可能为下一轮突破奠定基础 [14][22] 关键跨市场趋势 - 白银与消费者价格指数（CPI）的比值已突破长达40年（1980-2025年）的下行趋势线，该比值形成了经典的杯柄形态（杯体：1980-2011年；柄部：2011-2025年） [15] - 这一突破表明白银相对通胀的实际价值发生了结构性转变，预示着白银可能进入长期跑赢通胀的新阶段，历史经验表明此类突破往往引发持续数年的上涨行情 [17] - 银价与金价的比值（银金比）从长期支撑区域强劲反弹，形成了双底形态，并正接近下跌趋势线的阻力位 [18][19] - 该比值在触及阻力位后回调至0.015（红色虚线支撑线），此次回调与银价从120美元跌至60美元相关，若该比值能突破0.02，将预示银价上涨势头强劲且趋势将持续 [21] 总结与价格展望 - 近期从120美元至64美元的回调是对极度超买状况的市场调整，宏观形势、避险需求、交割压力及宽松金融环境均支持价格上涨 [22] - 白银与CPI及黄金的比值突破显示出数十年未见的强劲表现，证实了其价值的长期转变 [22] - 50美元至60美元的支撑区域至关重要，从此区域反弹可能引发新一轮突破，预计在2026年晚些时候银价将再次大幅上涨 [14][22] - 截至北京时间09:40，华通现货白银定盘价报19595元 [23]

贵金属价格表现 - 2月3日，现货黄金（伦敦金现）终止三连跌，上涨2.57%至4783.730美元/盎司，盘中最高触及4796.525美元，最低为4666.083美元，振幅2.80% [1][2] - 现货白银（伦敦银现）同日上涨5.04%至83.115美元/盎司，盘中最高触及83.139美元，最低为79.131美元，振幅5.07% [1][3] 机构观点与后市展望 - 国泰海通认为，在全球货币体系重构和央行购金需求支撑下，黄金中长期行情仍将延续，建议关注超跌带来的布局机会 [3] - 中信证券预计，贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振而延续强势，预测黄金价格在2026年有望涨至6000美元/盎司，白银价格有望涨至120美元/盎司 [4] - 摩根大通将2026年底的黄金价格预测从每盎司5400美元上调至6300美元，理由是来自各国央行和投资者的需求持续且不断增强 [4] - 淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家陶冬认为，在去美元化趋势下，主权、机构及零售资金正涌向黄金，以规避通胀和战乱风险，长期看好黄金 [4]

核心观点 - 金价暴跌引发实物黄金抢购狂潮 传统“买涨不买跌”定律失效 投资者基于黄金长期硬通货属性进行逆向操作 [1] - 市场行为凸显黄金的终极避险与“压舱石”效应 投资者在资产剧烈波动时寻求财富保值 [1][3] - 抢购潮是对抗纸币贬值、信任硬通货的集体行动 也反映出对美元信用体系的投票 [2] 深圳水贝市场交易盛况 - 2月1日深圳水贝市场实时金价跌至1262元/克 较前一日暴跌180元 回收价跌至1080元/克 [1] - 金价暴跌未吓退买家 反而刺激抢购 某档口单日狂卖200万元金条 交易速度极快 [1] - 最火爆档口打出1130元/克的“骨折价” 比周边店铺便宜27元 吸引投资客蜂拥而至 [1] - 市场回收量激增300% 有投资客一次性抛售800克黄金 净赚1万元离场 [1][2] - 银条柜台同样火爆 新补货的50公斤银条无处摆放 货架半月售罄 金条需预付5万元定金排队 [2] 投资者行为与动机 - 投资者打破“买涨不买跌”定律 进行逆向操作 一位女士斥资12万元扫货100克 看重黄金二十年不贬值的硬通货属性 [1] - 市场出现“越跌越买 反弹即抛”的操作 暴露出对金价长期看涨与短期套利的双重预期 [1] - 散户趁机抄底实物黄金 与期货市场大资金抛售套现形成对冲 部分投资者锁仓不出 等待节后反弹 [2] - 抢购本质是对抗纸币贬值的集体行动 表达了对硬通货的信任 [2] 贵金属价格与市场动态 - 伦敦金单日暴跌9.45% 创40年纪录 [2] - 白银价格从16元飙升至24元 国际银价首次突破92美元/盎司 [2] - 白银加工费每克已加到1.5元 显示市场波动剧烈 [2] - 春节前金价波动或持续 但黄金作为终极避险工具的地位不会动摇 [3] 行业与商户状态 - 商户感慨卖金条像打仗 刚锁定价钱转头就涨 只能依靠加手工费保本 [1] - 白银市场呈现冰火两重天局面 既是门槛更低的“平民黄金” 也是波动更大的“投机火药桶” [2] - 部分商户因无人力加工春节订单而锁仓不出 [2]

贵金属市场行情 - 2月2日午后，现货黄金一度失守4500美元/盎司，为1月9日以来首次，日内重挫7.9%，截至发稿报4533.66美元/盎司，跌7.38% [1] - 现货白银一度跌超14%，截至发稿跌11.49%，报75.46美元/盎司 [1] - 纽约期银日内跌超5%，现报75.52美元/盎司 [1] - 国内期货市场上，黄金期货主力合约沪金2604一度跌超15%，触及1016元/克，沪银主力合约跌停 [2] - 上海期货交易所黄金期货跌177.72元，跌幅14.85%，报1019.20元，白银期货跌5087元，跌幅17.00%，报24832元 [2] 机构观点与市场驱动因素分析 - 中金公司分析称，金价已超越单纯基本面主导，传统黄金测算模型如实际利率已失效，影响更大的地缘与货币体系重构因素目前没有具体兑现时间 [4] - 中金公司指出，黄金急涨急跌由情绪和资金驱动，节奏难以把握 [4] - 新湖期货研究所报告指出，本轮金价涨幅超过去年10月高点，但COMEX黄金非商业多头持仓占比未同步刷新前高，显示机构追涨意愿有限 [4] - 新湖期货研究所报告显示，白银呈现多头大幅减仓、空头基本持平的格局，非商业净多头显著回落，反映专业资金对当前涨势持谨慎态度，散户投机情绪或更占主导 [4] - 新湖期货研究所结合周五夜盘极端跌幅，认为不排除量化策略在高杠杆、高波动背景下触发程序化止损，引发踩踏式抛售 [4] - 淡水泉（香港）陶冬认为，在去美元化大旗下，主权资金、机构资金、零售资金一起涌向黄金 [4] - 淡水泉（香港）陶冬指出，投资黄金一般作避险用途，一则规避通胀风险，二则规避战乱风险 [4]

文章核心观点 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，市场对美联储独立性的担忧缓解，引发美元走高及贵金属市场恐慌性抛售，黄金、白银等价格大幅跳水 [2] - 此次暴跌由多重因素导致：市场对“沃什偏鹰派”的预期扭转美元贬值交易逻辑、杠杆头寸过于拥挤引发强制平仓、以及投资者在价格高位获利了结 [3][4] - 尽管短期存在回调风险，但推动黄金长期上涨的宏观逻辑（如避险需求、资产多元化、对通胀和货币贬值的担忧）并未根本改变，中长期仍被看好 [6][7] 市场表现与直接原因 - 纽约商品交易所COMEX白银2月期货价格重挫超35%，最低触及每盎司74美元 [2] - COMEX黄金2月期货价格下跌超10%，一度逼近每盎司4700美元 [2] - 伦敦金属交易所LME铂金和钯金期货跌幅均超过15%，白银与铂金、钯金一同进入技术性熊市 [2] - 市场分析认为暴跌与获利了结、交易头寸过于拥挤有关，杠杆资金爆仓可能放大了市场波动 [2] - 暴跌大概率是“强制抛售”所致，白银市场积累了较多杠杆头寸，价格跳水导致追加保证金通知密集发出 [3] - 摩根大通策略师指出，贵金属已是拥挤交易品种，动量交易者处于“严重超买区间”，散户情绪是近期白银价格波动的重要推手 [4] 暴跌的深层驱动因素 - 市场以“沃什偏鹰派”的预期进行交易，提名有助于美元企稳，扭转美元贬值交易，这是黄金、白银价格大幅下挫的原因 [3] - 此前贵金属与全球经济复苏预期同步走高，并受益于资金对美国大盘科技股的重新配置 [3] - 过去12个月，受市场波动、美元贬值、地缘政治紧张及对美联储独立性的担忧影响，贵金属价格持续上涨 [5] - 此次大跌或是市场对集中持仓风险的全面重估，类比科技股（尤其是人工智能相关个股）的资金集中现象，当所有投资者朝同一方向押注时，平仓会引发抛售 [5] - 此前市场对美元贬值交易的押注已显现固化迹象，该交易逻辑的退潮令寻求避险替代资产的投资者感到意外 [3] 黄金市场的供需与长期逻辑 - 2025年全球黄金总需求量首次突破5000吨，对应价值达5550亿美元，创历史新高，较前一年同比增长45% [6] - 全球黄金ETF持仓量增加801吨，创历史第二高年度增幅；其中四季度持仓增持174.6吨，较去年同期暴增756% [6] - 各国央行全年购金863.3吨；四季度购金230.3吨，较去年同期降幅达37% [6] - 推动黄金买入的主力从央行变为各类投资者，避险与资产多元化的投资动机贯穿始终 [6] - 有观点认为黄金正在一定程度上取代平衡型投资组合中的债券配置，以对冲通胀高企和货币贬值风险，而非全面经济衰退 [6] - 地缘事件（如委内瑞拉、格陵兰岛、伊朗局势）发酵，以及美日当局联合干预汇市提振日元，持续推高温风港需求 [6] - 若私人投资者的黄金配置比例从目前的3%提升至4.6%，理论上金价将升至每盎司8000至8500美元 [7] 后市展望 - 摩根大通量化分析师指出，大宗商品交易顾问及趋势交易者对黄金、白银的持仓已处于严重超买状态，短期内存在投资者获利了结、价格向均值回归的风险 [7] - 中长期看，黄金白银回调或可视作买入良机，其长期看涨逻辑仍未改变 [7] - 对于黄金而言，每盎司5000美元下方或将是合理的调整支撑位 [7] - 美元持续贬值曾为金价提供支撑，但目前美元汇率已显现企稳迹象 [6] - 各国央行购金行为推动了黄金的长期涨势，但近几个月步伐有所放缓；不过，全球央行仍存在进一步外汇储备多元化的需求 [6]

贵金属价格表现与市场热度 - 国际现货黄金价格一度站上5300美元/盎司，续创新高，单日涨幅超2%，较2026年初累计上涨超过21% [1] - 国际现货银价一度突破100美元/盎司，白银期货价格自2026年初以来涨幅超过60% [1] - 市场投资情绪高涨，交易活跃，但短期涨幅过大、速度过快，易引发非理性追涨和资金“博傻”行为 [3] 基金产品动态与限购 - 易方达基金宣布即日起暂停旗下黄金主题LOF的A类人民币份额申购及定期定额投资业务，该基金截至2025年末合并总规模为4.52亿元 [1] - 国投瑞银基金宣布国投白银LOF于1月28日起暂停申购业务，自去年12月以来该基金相关溢价风险提示公告数量已达30余份，临时停牌次数达20余次 [1] 交易所监管措施 - 上海期货交易所自1月30日起调整镍等期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例，并对12组实际控制关系账户采取限制开仓的监管措施 [2] - 上海黄金交易所自1月30日起将白银延期合约Ag(T+D)的保证金水平从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19% [2] - 上海期货交易所自1月27日起对白银、锡期货已上市合约的交易限额进行调整，并调整铜等期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例 [3] - 上海期货交易所对3组18名在锡、白银期货交易中涉嫌未申报实际控制关系的客户采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施 [3] 行业分析师观点 - 在经济和政治高度不确定时期，黄金作为避险和分散投资品种，其吸引力有望愈发明显，特别是当权益市场估值已高，数字货币趋势下行时 [4] - 白银供应端增长乏力，而光伏、新能源汽车、AI数据中心的发展对白银需求构成刚性支撑，全球白银ETF持续流入且COMEX库存处于历史低位，在战略资源、金融和工业属性三重驱动下，白银中长期走势预计保持强劲 [4]

贵金属市场价格表现 - 现货黄金价格在亚太市场交易时段一度逼近每盎司5600美元大关，白银价格不断逼近每盎司120美元 [1] - 年初至今，白银价格累计涨幅约为50% [1] - 土耳其散户投资者为购买白银，愿意支付比伦敦全球基准价格高出每盎司9美元的溢价，中东地区溢价水平普遍走高 [4] 全球市场需求与抢购现象 - 英国皇家铸币厂网上金条日销量创下历史新高，不列颠银币需求庞大，咨询人数前所未有导致系统一度不堪重负 [3] - 韩国铸币厂推出的1公斤银条在不到一小时内被抢购一空，新加坡投资客为抢购银条排队一个半小时 [4] - 土耳其大多数精炼厂的小规格银条在过去的10天里已经脱销 [4] - 去年散户投资者平均每天净流入黄金市场的资金达1500万美元，净流入白银市场的资金为700万美元 [4] - 全球央行2025年全年共购入863吨黄金，波兰国家银行增持102吨成为最大买家，其次是哈萨克斯坦国家银行（57吨）和巴西央行（43吨） [4] 价格上涨驱动因素 - 美元跌至4年来的最低水平，在特朗普关税和地缘政治紧张背景下，卖出美国资产成为许多投资者的避险选择 [5] - 许多投资者担心错失机会而纷纷抢着“上车”，推动了普通投资者的淘金淘银热 [5] - 来自电动汽车、半导体、太阳能等快速增长行业的工业需求增加，成为白银额外的价格驱动因素 [6] - 白银因工业需求更为广泛，其商品属性远强于黄金 [6] - 黄金不再仅仅是危机对冲工具，投资者更多地将其视为一种中性的价值储存手段 [5] 机构观点与价格预测 - 德意志银行将年底黄金目标价设定为每盎司6000美元，与法国兴业银行的预测保持一致 [7] - 摩根士丹利认为金价可能在今年下半年攀升至每盎司5700美元 [7] - 花旗银行分析师将对白银未来3个月的价格预测从每盎司100美元上调至每盎司150美元 [7] - 尽管黄金暴涨行情预示着回调或已临近，但预计2026年全年支撑金价的基本面因素仍将存在，任何回落都将成为极具吸引力的买入机会 [7] - 随着全球能源转型加快，工业用银的强劲需求为银价提供了坚实的基本面支撑，使其上涨更具韧性 [7] 价格上涨对下游行业的影响 - 银价暴涨将对其下游行业有不同程度的冲击，工业领域受影响程度远高于消费领域，技术密集型行业承压更为突出 [7] - 光伏行业作为最大用银板块，银浆占组件成本比重已上升至17%左右，导致头部厂商向上调价 [7] - 中小企业因议价能力弱，盈利将被挤压 [7] - 消费领域中，银饰行业受冲击最直接，终端价格大幅上涨，消费者可能转向其他替代产品 [7]

黄金价格表现 - 现货黄金价格于1月28日盘中首次站上5200美元/盎司，创下历史新高，截至发稿最新报价为5216.368美元/盎司 [1] - 当日金价较前一交易日结算价上涨34.620美元，涨幅为0.67% [2] - 年初至今，现货黄金价格已上涨超过20%，涨幅超过900美元 [1] 白银价格表现 - 当地时间1月27日，现货白银价格涨幅超过7%，尾盘价格在112美元/盎司左右 [3] 价格上涨驱动因素 - 近期国际金价持续上涨并迭创历史新高，是地缘政治格局变化、流动性环境持续宽松等因素共同作用的结果 [3] - 从流动性来看，经济数据显示美国通胀压力缓解，就业仍然疲软，市场预期2026年美联储仍将继续降息，宽松的流动性环境为贵金属上涨提供有力支撑 [3] - 在此背景下，全球投资者对贵金属的战略配置需求提升，黄金和白银ETF规模持续扩张，助推贵金属价格上升 [3] - 在经济和政治高度不确定的时期，黄金作为避险和分散投资的角色，使其成为战略投资组合的优势品种 [3] - 当权益市场估值已高，数字货币领域波动率与价格趋势已趋于下行时，黄金的吸引力有望愈发明显 [3] 国内金饰市场 - 国内金饰价格同样行至历史高位，站上1600元/克 [3] - 1月28日，老凤祥黄金足金饰品报价1620元/克，周大福金饰报价1618元/克，老庙黄金足金饰品报价1612元/克，周生生金饰价格为1614元/克 [3] 相关基金动态 - 易方达黄金主题LOF于1月27日晚间宣布，自1月28日起暂停A类人民币份额的申购及定期定额投资业务 [5] - 国投白银LOF已于1月26日公告，自1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务 [5] - 国投白银LOF公告将于2026年1月28日开市起至当日10:30停牌，并计划于10:30复牌，若当日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金有权申请盘中临时停牌或延长停牌时间以警示风险 [5]

基金发行市场 - 主动权益基金发行市场热度回暖，时隔三年多再现“爆款产品”，广发研究智选A于1月20日成立，发行份额高达72.21亿份 [2][7] - 截至1月25日，年初新成立76只基金，合计发行份额719.39亿份，平均发行份额达9.47亿份，远超2025年12月水平 [2][7] - 该爆款产品打破了2025年以来被动指数产品主导的局面，机构对2026年权益市场持偏乐观态度 [2][7] 美国能源与经济 - 极寒天气重创美国能源业，导致原油日产量减少至多200万桶，12%的天然气产能停摆 [2][7] - 能源价格剧烈波动，天然气期货主力合约盘中大涨超25%，价格一周内翻倍，电力价格狂飙1400% [2][7] - 风暴扰乱出行与货运，航空公司取消数千架次航班，气象专家预计经济损失达1050亿至1150亿美元，摩根士丹利估算或使美国一季度GDP增速回落0.5至1.5个百分点 [2][7] 贵金属市场 - 现货黄金价格于1月26日突破5000美元/盎司关口，创历史新高，美国银行将短期目标价上调至6000美元，并预计在2026年春季实现 [2][7] - 白银价格出现巨震，在加速上涨后大幅回调，伦敦银价跌至103美元/盎司，市场交易、期权及讨论量创新高 [4][9] - 贵金属上涨受避险需求、美元走弱及供需紧张等因素驱动，供应收缩与需求旺盛预计将支撑价格，白银等其他贵金属亦被看好 [2][4][7][9] 国际贸易与政策 - 特朗普宣布将对韩国汽车、木材、制药等产品的关税从15%上调至25%，原因在于韩国国会未批准双边贸易协议，此举可能冲击韩美经贸关系及全球产业链 [3][8] - 2025年中国全国进出口总值达45.47万亿元，同比增长3.8%，外贸总额突破万亿元的省份增至9个 [3][8] - 广东省以9万亿元的进出口总值继续领跑，江苏省、浙江省等紧随其后，共有17个省份增速跑赢全国平均水平，其中新疆、安徽增速居前 [3][8] 公司与并购 - 紫金矿业公告，其子公司拟以44加元/股现金收购联合黄金全部股权，交易总价约合280亿元人民币，联合黄金核心资产多，预计2029年黄金年产量将提升至25吨 [3][9] - 受收购消息及黄金价格上涨影响，联合黄金美股盘前一度涨超10%，紫金矿业A股收盘上涨5.17% [3][9] - 1月26日盘后，共有144家A股公司发布业绩预告或快报，中航成飞、三生国健、九安医疗等净利润居前，三生国健、利通电子等预计业绩大幅增长，中国稀土、通化东宝等实现扭亏 [5][10] A股与行业动态 - 1月27日A股三大指数探底回升，沪指上涨0.18%，半导体、贵金属板块领涨，煤炭、电池板块下跌，两市成交缩量 [4][9] - 市场风格转换快，存在节前去杠杆、大盘权重股调整、年报业绩披露等变数，机构对后市行情看法不一 [4][9] - 人形机器人产业迎来发展机遇，宇树、银河通用、魔法原子等多家机器人企业宣布成为2026年春晚合作伙伴，特斯拉计划于2027年底开售机器人，机构认为今年有望成为应用之年 [4][9] 行业前景 - 医药生物行业部分公司业绩表现突出，国信证券看好创新药和CXO（医药研发外包）行业前景 [5][10] - 河南省2025年进出口总值达9356.73亿元，有望在2026年突破万亿元大关 [3][8]