市场回顾 - 本周上证指数报收4065.58点，周跌幅为-1.27% [1] - 深证成指报收13906.73点，周跌幅为-2.11% [1] - 创业板指报收3236.46点，周跌幅为-3.28% [1] - 沪深300指数报收4643.6点，周跌幅为-1.33% [1] - 中证人工智能指数报收2321.75点，周跌幅为-9.76%，板块走势与大盘一致 [1] 科技行业业绩表现 - 存储、PCB、PCB设备、光模块等细分行业公司2025年经营情况较好 [2] - PCB重点厂商生益电子2025年净利润同比增长331%至356%，主要因聚焦高端市场拓展、加大研发投入、提产扩产及高附加值产品占比提升 [2] - PCB重点厂商胜宏科技2025年净利润为41.6亿元至45.6亿元，同比增长260%至295%，主要因AI算力、数据中心等领域高端产品大规模量产，产品结构升级 [2] - 存储重点公司佰维存储2025年净利润增幅达427%至520%，主要因存储价格企稳回升、重点项目交付、AI端侧领域高速增长及先进封装能力建设 [3] - 存储重点公司江波龙2025年净利润为12.5亿元至15.5亿元，同比增长151%至211%，主要因存储价格触底回升、AI服务器需求爆发导致供给失衡、高端产品布局及自有品牌优势 [5] - PCB设备重点公司大族数控2025年净利润增幅达161%至194%，主要因AI算力中心投资提升带动高多层板需求旺盛，下游PCB企业扩产积极性高，设备市场规模大增 [6] - PCB设备重点公司芯碁微装2025年净利润为2.8亿元至3.0亿元，同比增长71%至84%，主要因在高端PCB及泛半导体领域持续突破，二期生产基地投产保障交付 [6] 投资建议与关注方向 - 建议关注PCB板块，因AI服务器出货带动产能提升，关注公司包括胜宏科技、东山精密、沪电股份、景旺电子、生益电子 [7] - 建议关注PCB设备板块，因高阶PCB需求增长带动设备订单增长，关注公司包括芯碁微装、大族数控、东威科技、日联科技 [7] - 建议关注PCB材料板块，因PCB及国产替代扩大带动材料需求提升，关注公司包括天承科技、江南新材 [7] - 建议关注存储板块，因供需结构带动价格上涨，关注公司包括兆易创新、香农芯创、普冉股份、江波龙、佰维存储 [7] - 建议关注自主可控板块，半导体ASIC芯片和设备端受益于贸易壁垒及国产化加速，关注公司包括芯原股份、翱捷科技、北方华创 [7] - 建议关注AI新消费场景板块，受益于DeepSeek及国产算力链后续应用端爆发，关注公司包括泰凌微、思特威 [7] - 建议关注AIDC板块，受益于大厂资本开支，关注柴发等重点赛道，关注公司包括飞龙股份、潍柴重机 [8] - 建议关注端侧ODM板块，受益于国产端侧AI及小米产业链，关注公司包括华勤技术、龙旗科技 [8]

文章核心观点 - 华尔街资深人士认为，当前全球软件股，尤其是美股软件股的剧烈抛售已使其处于“绝对严重超卖状态”，为投资者提供了难得的逢低买入机遇 [1] - 然而，未来的复苏将与以往危机后的V形反弹不同，软件公司之间将出现“巨大的分化”，而非市场齐涨 [1] - 市场的恐慌源于对AI代理（尤其是Anthropic推出的工具）颠覆传统软件商业模式的担忧，导致投资者对软件公司进行“有罪推定”和无差别抛售，但此反应可能过度 [2][5][6] - 真正的投资机会在于能够将AI浪潮转化为增长动力、具备可防御商业模式的公司，而非所有软件公司 [4][6][7] 市场状况与抛售原因 - 受AI颠覆性担忧影响，软件股经历大规模抛售，标普500软件与服务指数自1月下旬以来下跌约13%，并在截至上周四的一周内抹去接近1万亿美元市值 [5] - 抛售潮由Anthropic推出的一系列AI工具/代理式AI智能体平台引发，市场担心传统订阅软件被“一个代理+少量AI工具”替代，导致偏无差别的估值再定价 [5][6] - 投资者情绪已转为“给我看资金”模式，对软件公司的AI支出承诺感到厌倦，要求看到明确的盈利结果和营收加速 [2] 公司类型与分化前景 - **易受冲击的公司**：聚焦特定功能及工具类的软件公司，如Asana、DocuSign、Adobe，更容易受到代理式AI智能体的颠覆，因其面临“横向攻击向量” [2] - **处境更佳的公司**： - 拥有“记录系统”和深度行业垂直整合的公司，如Shopify和ServiceTitan，因深度支付整合及专业化市场定位而更具防御性 [2] - 消费端市场平台型公司，如Airbnb和StubHub，通过聚合需求构建护城河，AI对其核心业务“某种程度上无关紧要” [3] - **处于最佳位置的公司**：聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的平台型软件巨头，如微软、SAP，AI更像是需求加速器，可能实现“吞吐提升 + 单位经济学更强”的正反馈 [2][4][6] 投资逻辑与筛选标准 - 具备高迁移成本、强合规约束、深度嵌入核心流程，并能将AI代理转化为可计费调用或效率提升（带来更高留存与更强扩张）的软件公司，超卖可能制造更好的风险回报 [4][7] - 产品主要为可被通用代理“横向平替”的单点功能、商业模式高度依赖席位数而缺少与业务数据/流程闭环绑定的公司，当前下跌可能只是“估值回归的开始” [7] - 私募市场中将大幅受益于AI实现业绩加速增长的软件公司，如Databricks、ClickHouse和Canva，有望成为潜在的大型IPO候选，构成“软件复兴”的一部分 [3] AI对软件行业的实际影响 - 代理式AI智能体会挤压“浅层功能型工具”的护城河，但同时会反向抬升那些拥有深度数据资产、操作流程闭环、计费/支付与合规控制、以及可被稳定调用API的大型平台的价值密度 [4] - Applovin的强劲业绩证明，市场可能错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的平台型软件巨头 [4] - AI对“掌握数据流/内容分发/交易执行”等核心操作流程的大型平台型软件巨头而言，更像是需求加速器而非替代威胁 [4][6]

股市行情 - 2月12日A股主要指数收盘上涨，沪指涨0.05%，深成指涨0.86%，创业板指涨1.32% [3] - 算力租赁、AI应用概念、液冷服务器及半导体板块表现强势 [3] - 化工、影视院线、零售及白酒板块走弱，下跌个股超过3200只 [3] 国内政策与数据 - 市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南》，旨在规范汽车行业价格行为 [4] - 2025年江苏省服务业增加值达76943.7亿元，同比增长5.8%，占地区生产总值比重为54%，较上年提高0.9个百分点 [5] - 春节假日期间，江苏省口岸预计出入境旅客达10.6万人次，出入境客运交通工具730余架（艘）次 [5] - 教育部提出探索建立新专业增设快速响应通道，重点面向低空经济、人工智能、高端装备等新兴产业和未来产业 [6] 全球行业与企业动态 - 2025年全国新增风电、太阳能发电装机超过4.3亿千瓦，同比增长22.0%，其中风电1.2亿千瓦，太阳能发电3.18亿千瓦 [6] - 2025年第四季度美国家庭债务逾期比例为4.8%，高于前一季度的4.5% [6] - Meta宣布在美国印第安纳州开建一座新的10亿瓦数据中心，预计提供超过4000个建筑岗位和300个运营岗位 [6] - 豆包宣布其视频生成模型Seedance 2.0正式接入多平台，支持原声音画同步、多镜头长叙事等功能 [6] - 电视广播公司预计2025年盈利5000万港元，实现自2018年以来首次盈利，而2024年公司亏损达4.91亿港元 [6]

港股市场 - 恒生指数下跌233点（0.8%），收于27,032点[1] - 恒生科技指数下跌91点（1.6%），收于5,408点[1] - 大市成交额增加至2,387亿元[1] - 南向资金净流入45.7亿元[1] - 腾讯股价下跌2.3%，年初至今跌幅超过8%[1] - 商汤股价上涨6.7%，智谱股价逆势大涨28.7%[1] - 联想集团第三季经调整净利润同比增长36%，但股价下跌4.6%[1] 美股市场 - 道琼斯指数下跌669点（1.3%），纳斯达克指数下跌469点（2.0%），标普500指数下跌108点[2] - 美国上周首领失业救济人数为22.7万人，持续申领人数为186.2万人[2] - 金价与银价分别下跌3%和8%[2] 宏观与行业 - 1月全国乘用车零售量同比下降13.9%，新能源汽车零售量同比下降20.0%[3] - 百威亚太第四季度收入同比下降4.2%，经调整EBITDA同比下降24.7%，中国市场销售同比下降11.4%[4] - 恒生医疗保健指数下跌1.4%[4] - 电力设备板块上涨，东方电气、哈尔滨电气股价分别上涨12.4%和13.7%[5] - 政策目标：到2030年市场化交易电量占全社会用电量约70%[5]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：铜冠铜箔 [1] * **行业**：铜箔制造业，具体涉及印刷电路板（PCB）用铜箔，特别是与人工智能（AI）相关的RTF（反转处理铜箔）和HVLP（低轮廓铜箔）产品 [1] 核心观点和论据 * **AI铜箔产能规划与转产**：公司2025年PCB类铜箔总产能为5万吨，其中30-40%（即1.5-2万吨）为与AI相关的RTF&HVLP铜箔 [1] 为应对下游旺盛需求，公司已于2025年将1.5万吨锂电箔产能转产RTF&HVLP，并于2025年底开始生产，目前处于产能爬坡阶段 [1] 预计到2026年，公司AI铜箔的产能储备将达到3万吨以上 [1] * **二代铜箔（HVLP 2）现状与前景**：二代铜箔（HVLP 2）订单旺盛，处于供不应求状态 [1][2] 市场观点认为其已具备涨价基础 [2] 公司已启动将部分RTF产线转为生产HVLP 2，预计HVLP 2产品将实现量利齐增 [2] * **四代铜箔（HVLP 4）放量在即**：四代铜箔（HVLP 4）目前月出货量在小吨级 [2] 主要客户（以台资为主）预计从3月份开始起量，公司出货量级有望实现5-10倍的提升 [2] 公司是唯一进入海外供应链的HVLP 4供应商，标的稀缺性强 [2] 后续产品具备涨价弹性 [2] * **财务影响与展望**：公司2025年第四季度业绩受到铜价快速上涨的负面影响，原因包括无库存以及应收账款减值增多 [2] 目前铜价已趋于平稳，预计2026年第一季度该负面影响将明显好转 [2] 其他重要内容 * **产能结构**：公司AI铜箔相关产能具体指RTF和HVLP产品 [1] * **市场建议**：基于四代铜箔（HVLP 4）出货明显起量且后续有涨价弹性，建议在当下时点重点关注该公司 [2]

AI时代对人才与组织能力的要求 - 在人工智能时代，通才和复合型人才可能比仅有一技之长的专才更能适应发展，因为许多技能在持续迭代的AI面前缺乏竞争力，除非该技能达到极致[1] - 个体不应与AI直接竞争，而应学会利用AI作为工具，正如驾驶汽车而非与汽车赛跑[1] 个体局限与组织力量的重要性 - 在知识爆炸的时代，个体无论如何努力都难以跟上时代步伐，必须依靠组织数十、数百乃至数千人的集体奋斗才能触及时代前沿[5] - 历史经验表明，成就事业的关键在于组织千军万马、善用人才和管理协调，单打独斗难以成功[6] - 理想主义的实现依赖于凝聚一群协调一致、力出一孔的个体，而非乌合之众，这构成了核心的组织力[8][9] 组织管理的核心挑战与原则 - 组织管理的核心难题在于如何将人真正团结起来，这不仅仅是资金或利益驱动的问题，几十甚至上万人的团队管理极具挑战[10][11] - 仅靠物质利益无法建立强大且持久的队伍，历史上许多失败的案例正在于此，必须为团队注入超越利益的精神内核[11] - 成功的组织需要领导者具备大公无私的品格，并将员工的个人奋斗与更宏大的目标（如国家前途、民族命运）相连接，实现义利兼济[11] - 在确立核心精神与目标后，需要通过系统思维搭建合理的结构与机制，以充分调动和发挥所有可用力量[12] 组织管理者在AI时代的核心价值 - 在AI时代，组织管理者的贡献是伟大的，其核心优势在于组织思维与领导力，这包括团结人力或驾驭智能体的能力[12] - 未来的竞争格局中，规模化、组织化的“农场”模式将比个体精耕细作的“自耕农”模式更具收益潜力[12] - 社会学、组织学及作为AI基础的统计学对于数据分析和社会组织管理至关重要，是应对时代挑战的基石[11]

公司设立与股权结构 - 天津智汇云界未来健康人工智能研究院有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为徐今舒 [1] - 公司注册资本为1000万人民币 [1] - 公司由天津智汇云界科技发展有限公司全资持股，持股比例为100% [1] 经营范围与业务定位 - 公司经营范围广泛，核心聚焦于人工智能与健康领域的结合 [1] - 人工智能相关业务包括：人工智能基础、应用、理论与算法软件开发、公共数据平台、行业应用系统集成服务、智能机器人研发 [1] - 健康相关业务包括：健康咨询服务（不含诊疗服务）、远程健康管理服务 [1] - 其他技术支持业务包括：大数据服务、数据处理服务、云计算装备技术服务、软件开发、数字技术服务等 [1] - 公司还涉及科研服务、技术推广、科技中介、创业空间服务等 [1] - 许可经营项目包含互联网信息服务 [1] 公司基本信息 - 公司所属国标行业为“科学研究和技术服务业>研究和试验发展>工程和技术研究和试验发展” [1] - 公司注册地址位于天津市河西区陈塘科创园（观塘大厦） [1] - 公司类型为有限责任公司(法人独资) [1] - 公司营业期限自2026年2月12日起为无固定期限 [1] - 公司登记机关为天津市河西区市场监督管理局 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为人工智能（AI）产业，特别是大模型与应用领域[1] * 涉及的公司包括：智谱（GLM）、MinMax、kimi、Anthropic、阿里（云）、字节（豆包）、腾讯、税友、中控、合合、金山办公、金山云、首都在线、深信服等[2][5][11] 核心观点与论据 * **国内模型能力实现关键突破，进入“需求时代”**：智谱GLM 5的发布显著提升了国内模型在coding和agent领域的能力，标志着从补足代码到执行任务阶段的转变，为商业化应用奠定基础[2][3] * **模型能力是应用增长的核心驱动力**：以Anthropic为例，其ARR从2023年的1亿美金增长至2024年的10亿美金和2025年的100亿美金，这种增长与新一代模型的发布密切相关[3] * **国内AI产业进入新阶段，获全球认可**：2025年下半年，GLM、MinMax、kimi等模型被广泛调用，主要得益于国内AI服务价格远低于海外，即使涨价后价格仍仅为海外同类服务的1/5[2][5] * **智谱GLM 5成功的原因**：背靠清华大学获得强大技术支持，团队人才密度高；在编程和光影渲染等复杂任务中表现出色；积极支持国产算力，促进产业链发展[2][6] * **AI模型与办公工具结合趋势加速**：从2026年开始，国内AI模型与办公工具的结合将越来越普遍，例如智谱推出的GLM in Excel功能，将改变传统的资料搜集、数据整理和表格呈现过程[2][7] * **国内模型价格显著上涨，但性价比优势依然突出**：智谱新模型发布后，API及订阅价格显著上涨，例如GLM5和GLM Code基础级输入价格分别为4元和6元，输出价格最基础的每百万Token收费提升了125%和250%，Coding Max版本月费为469元，相较于Pro版本提高了215%[2][8]；尽管如此，其价格仍仅为海外同类产品的五分之一，在全球市场具有明显竞争优势[4][9] * **AI发展驱动云计算需求增长**：随着用户对AI应用需求增加，对云计算资源的需求也随之增长，预计2026年云服务将出现量价齐升，智谱等厂商将在Token调用量及平台收入上实现显著增长[4][10] 其他重要内容 * **未来值得关注的领域**：首先是AI模型公司（智谱、MinMax、阿里、字节系、腾讯等）；其次是Agent层面的应用公司（税友、中控、合合、金山办公等）；最后是云计算领域公司（阿里云、首都在线、金山云、深信服等）[11] * **国内模型技术逐渐赶上国际先进水平**：智谱GLM 5已成为直逼OPPO 4.7、OPPO 4.6等顶级国际模型的重要力量[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出在数字广告和云计算板块中，**Meta** 被认为是风险收益比最具吸引力的标的 [2][6] - 报告认为**亚马逊**当前估值过低，其股价反应被认为最不公平 [9] 报告核心观点 - 数字广告和云计算领域表现强劲，缓解了投资者对AI资本开支回报的担忧 [2] - 广告行业正朝着人工智能和机器学习驱动方向发展，少数头部企业如亚马逊、Meta和Alphabet从中受益 [2][5] - 预计科技企业资本密集度峰值将在2025-2027年出现，但投资者对这些支出的回报情况仍存疑虑 [2][6] - 市场对**亚马逊**的营业利润指引和资本支出强度感到意外，导致其股价反应不佳，而投资者更倾向于将**Alphabet**作为布局AI主题的主要标的 [2][4] 数字广告行业 - 第四季度终端市场环境非常强劲，电商业务是核心支撑 [5] - 搜索业务增长近**17%**，**Meta**增长达到**20%**中段，**Reddit**和**Snap**均超出预期 [5] - **Reddit**广告季度表现强劲，但其美元广告收入数据及其增长轨迹令人失望，引发市场负面情绪 [3][9] - **Meta**在AI领域的新增长支柱及其核心广告业务的AI应用杠杆效应最强，使其成为风险收益比最具吸引力的标的 [2][6] 云计算行业 - **亚马逊**的AWS增速低于**谷歌云**，其积压订单增速也远低于**谷歌云** [2][4] - **谷歌云**利润率环比提升**7**个百分点，预计未来可能会回落至**25%**左右，但由于积压订单增速翻倍以及市场需求旺盛，仍具有显著增长潜力 [3][7] - 2026年云业务仍保持**45%**左右的增长，但利润率可能出现大幅回落 [8] - 买方市场对**AWS**和**GCP**的增长预期强烈，认为积压订单将转化为收入，资本支出将转化为积压订单和收入 [3][8] - **AWS**上半年增长率为**26%-27%**，部分投资者认为第二季度可能达到**30%**以上 [8] - **Alphabet**目前的增长率在**50%**以上，但预计年底会有所回落，部分买方数据显示增长率可能接近**70%** [8] 公司财务与估值 - **Meta**在2026年财报中略有盈余 [2][3] - **Alphabet**保持可观盈余 [2][3] - **亚马逊**预计在**2026-2027**年将出现亏损，促使投资者考虑更长期的自由现金流估值 [2] - **亚马逊**的估值已低于**2027**年预期调整后每股收益的**20**倍，被认为估值过低 [3][9] - 使用GAAP盈利倍数的投资者开始质疑是否需要将时间范围拉长至**2-3**年，并采用更常态化的自由现金流来估值企业 [4] 其他公司与市场反应 - **Roblox**受谷歌模型影响曾被认为面临颠覆，但其内容与游戏民主化长尾效应对分发平台利好超过预期，业绩表现亮眼并成功达成指引 [11] - **Spotify**因长期未与市场沟通及AI负面情绪影响表现惨淡，但其定价策略已获认可，可能实现约**100**个基点毛利率扩张 [11] - 本周关注重点包括：看好**Circ**和**Dash**在配送领域表现；**Uber Eats**配送数据强劲；**Lift**在营收、EBITDA和自由现金流端都有不错表现；**AppLovin**因移动游戏广告业务强劲而波动剧烈；关注**Airbnb**世界杯主题潜力 [13]

涉及的公司与行业 * 公司：联想集团 * 行业：个人电脑（PC）、智能手机、人工智能（AI）、服务器与数据中心基础设施、IT解决方案与服务 核心观点与论据 * **整体财务表现卓越**：集团上季度营收达220亿美元，同比增长超过18%，所有业务板块均实现两位数增长，调整后净利润同比增长36%[4] * **人工智能业务成为核心增长引擎**：AI相关营收同比激增超过70%，占集团总收入近三分之一[2][4][10] * **集成设备集团（IDG）表现强劲**：营收同比增长14%至近160亿美元，PC出货量增速连续10个季度跑赢市场，2025年市场份额创历史新高[2][5] * **基础设施解决方案集团（ISG）高速增长**：营收达52亿美元，同比增长超30%，业务向盈利性增长靠拢，并把握AI推理从公有云转向边缘端的趋势[2][5] * **解决方案与服务集团（SSG）高利润增长**：营业利润率超过22%，营收同比增长18%，托管服务和项目解决方案合计占SSG营收的59.9%[2][6] * **摩托罗拉移动业务创历史新高**：销量与激活量均达到峰值，推出Razr Fold折叠屏手机等AI原生设备[2][8] * **在人工智能领域持续创新**：推出AI超级助手“联想天骄Kira”、X IQ平台及AI超级工厂项目，通过混合AI框架将AI推理能力部署到本地或边缘端[2][7][10] * **应对成本上涨压力**：上季度DRAM成本上涨40%-50%，本季度几乎再次翻倍，公司通过广泛采购、多元采购策略及灵活供应链应对，并加速布局高利润率的非PC业务（如PC服务及配件）以保障毛利率[11][14][15] * **2026年PC市场展望**：预计PC出货量将出现中等个位数下降，但会被平均售价（ASP）上涨及有利产品组合所抵消，市场价值不会下降，ASP预计实现中等个位数增长[3][13] * **ISG业务结构转向AI服务器**：AI服务器增速超过整体业务，未来1-3个季度CPU、闪存、DRAM等组件供应将持续紧张[16] * **服务化（OPEX）趋势显著**：客户运营支出（OPEX）增速超过资本支出（CAPEX），两者比例约为2:1，规模化服务（如DaaS、IaaS）带来高客户留存率（超过90%）和更高盈利能力[17] * **AI解决方案从概念验证转向生产应用**：帮助客户提升实际运营效率，例如帮助某乳制品企业提升供应链运营效率20%，帮助某科技公司客服中心效率提升20%[18] 其他重要内容 * **公司战略规划**：继续推动收入增长与盈利提升，通过创新驱动发展和提升运营效率，以个人与企业双轮驱动混合AI战略把握市场机遇[9] * **2026年CES展会成果**：发布了用于创建、部署和管理AI代理的企业解决方案“联想Agoric AI”以及AI套件“Novu X IQ”，获得创纪录的200多个奖项，吸引1.4万名现场观众及数百万线上观众[9] * **对AI发展的看法**：认为AI不是泡沫，而是能带来切实价值的技术进步，未来将向本地和边缘端推理发展，公司通过混合AI战略把握普及机遇[10] * **基础设施解决方案集团（ISG）重组**：旨在将AI推理能力更贴近终端用户，上季度计入了2.85亿美元重组费用，预计年化节省将超过2亿美元，ICB业务季度亏损持续收窄，有望最早在本季度扭亏[14] * **移动业务预期**：预计客户端业务实现高个位数增长，新旗舰产品将提升溢价能力并改善产品结构[13]