中加贸易关税措施调整 - 中国商务部于2024年9月26日对加拿大相关限制性措施发起反歧视调查，并于2025年3月8日宣布对加采取加征关税的反歧视措施 [1] - 近期，加拿大政府正式宣布部分调整对华钢铝产品等加征关税措施 [1] - 作为回应，中方决定自2026年3月1日至2026年12月31日期间，对原产于加拿大的部分进口商品不加征反歧视措施相关关税，并于2026年2月27日发布公告 [1] 中加经贸问题解决进展 - 中加双方为落实两国领导人达成的重要共识，就妥善解决电动汽车、钢铁和铝产品、农水产品等领域的经贸问题做出了具体安排 [1] - 加拿大调整对华钢铝产品等加征关税措施，符合中方调整反歧视措施的情形 [1] - 双方愿继续以两国领导人重要共识为引领，推动中加经贸关系健康、稳定、可持续发展 [1]

报告行业投资评级 - 豆一：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：一星评级，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：三星评级，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告核心观点 - 近期地缘与宏观风险事件集中且方向不明，需关注宏观对整体商品的引导，各品种受宏观因素影响，波动性增加 [2][4] - 各农产品短期多以震荡为主，需关注政策、市场情绪、收获情况、售粮进度、经贸动态等因素 [2][3][4][6][7] - 不同农产品因自身供需情况，价格走势和库存变化存在差异，部分品种有价格低点预期或上涨动力 [3][8][9] 各品种分析总结 豆一 - 本周政策端继续拍卖大豆，市场边际供应增加，成交价格偏强，国产大豆计划拍卖60608吨全部成交，底价4050元/吨，成交均价4298元/吨，溢价210 - 310元/吨 [2] - 受宏观因素影响波动性增加，短期关注政策和市场情绪表现 [2] 大豆&豆粕 - 今日美豆冲高回落，连粕主力M2605合约下跌1.05%，近月03合约下跌幅度更大 [3] - 1月最后一周国内油厂大豆压榨量升至230万吨高位，豆粕产出增加，月底豆粕库存小幅回升至90万吨左右 [3] - 春节假期油厂普遍停机，预计2月大豆压榨量降至520万吨左右，豆粕产出410万吨左右，月底豆粕库存可能下降至65万吨左右 [3] - 后续关注巴西大豆收获情况，2月底开始大范围收获时美豆/连粕压力或加大，短期延续底部震荡偏弱格局 [3] 豆油&棕榈油 - 受宏观因素影响，在贵金属高波动下豆棕油回吐宏观溢价，叠加春节临近，预计短期以震荡为主 [4] - 油脂波动围绕宏观叙事叠加供需面驱动题材，关注整体商品氛围指引 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系油强粕弱，市场看点在澳籽压榨及菜系进口上 [6] - 上周沿海油厂压榨0.2万吨澳籽，目前库存5.8万吨，一季度澳籽到港、压榨将缓和供给端紧张预期 [6] - 中加经贸关系缓和后，关注3月后进口加拿大菜籽、菜粕情况，榨利支持贸易恢复，但需关注经贸新动态 [6] - 春节临近备货需求空间有限，菜系需求前景中性，短期预计以震荡为主 [6] 玉米 - 玉米主力C2603合约继续震荡运行，全国整体售粮进度接近6成，东北及北港玉米现货价格下降 [7] - 锦州港/鲅鱼圈港平仓价下调5元/吨，东北部分收购企业下调收购价0.25分/斤 [7] - 中下游企业春节备货基本结束，临近春节购销平淡，山东玉米深加工企业早间剩余车辆数较前期上涨，零星企业涨价收购 [7] - 未来跟进东北售粮进度以及玉米小麦等拍卖情况，年后趴粮或相对集中上市，短期大连玉米期货以震荡偏弱为主 [7] 生猪 - 生猪期货弱势运行，部分远月合约继续创新低，现货端出栏积极性恢复，整体价格下调 [8] - 进入年前最后两周，生猪市场出栏节奏加快，二育也加快出栏，当前二育栏舍利用率仍有下行空间 [8] - 25年春节前大猪基本完成出栏，年后肥标差拉大支撑猪价，26年春节前后情况仍需观察 [8] - 中长期来看，出栏压力持续增加，预计明年上半年猪价仍有低点 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货震荡运行，现货方面全国大部地区现货价格继续下调 [9] - 春节前鸡蛋现货价格高点已过，近期转弱，春节后一段时间因消费淡季预计也偏弱 [9] - 1月鸡苗补栏量环比大幅好转，同比仍小幅下降，显示补栏情绪有所修复但难超2025年上半年同期 [9] - 2026年上半年蛋价有向上修复动力，因2025年下半年补栏量低迷导致26年上半年在产存栏延续下滑 [9] - 期货盘面已提前反映现货阶段性转弱预期，后续交易等待春节前后现货低点后，配置26年上半年鸡蛋期货合约多头策略 [9]

报告行业投资评级 - 豆一、豆粕、豆油、棕榈油、菜粕、菜油、玉米、生猪操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；鸡蛋操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 对农产品各品种进行分析，给出操作评级及走势判断，提醒关注各品种相关影响因素如政策、天气、进出口、库存等情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆主力合约价格从低位回升并增仓，本周五购销双向交易38114吨全部成交，底价和成交均价3950元/吨，溢价0元/吨，与周三持平，需关注政策和现货端指引 [2] 大豆&豆粕 - 连粕主力合约M2605高开低走震荡偏弱，南美丰产预期成主要交易逻辑，但巴西大豆收割受天气影响进度偏慢；我国2、3月船期大豆采购均过9成、4月船期采购过4成，已履行1200万吨采购承诺；需关注巴西大豆收获情况，2月底大范围收获时美豆/连粕压力或加大，中加关系改善后加菜籽及菜粕进口或冲击国内豆粕价格 [3] 豆油&棕榈油 - 马币走强及投资者获利了结致马盘毛棕榈油价格下跌，带动国内棕榈油回调；26/27市场年度美国生物质燃料总体需求预计同比增加，美豆油边际需求改善，利于美国大豆压榨，若中国继续采购美豆，美豆或去库，美豆和美豆油预计震荡偏强，带动棕榈油；印尼关注种植园国有化后政策影响，马来西亚棕榈油出口环比增加、产量环比下降，供需结构改善 [4] 菜粕&菜油 - 菜系小幅下跌，外盘加籽在640 - 650加元/吨区间波动，加拿大菜籽供应充裕，累计压榨微增但出口低迷，农户销售热情不高，农场库存预计较高，关注中加关系缓和后农户是否抛售库存；国内进口澳籽未压榨，菜系下游库存低位，预计菜系走势底部震荡 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格稳定，部分东北深加工企业收购价调降，山东部分深加工企业早间剩余车辆数下降，部分调升收购价；今年玉米供应相对充足，2025年粮食增产主要来自东北等地且增量主要是玉米，现阶段可售粮源减少叠加节前补库需求价格偏强，大连玉米期货短期震荡 [7] 生猪 - 生猪盘面窄幅调整，现货北强南弱整体窄幅调整，春节前供需双旺，节后供应压力释放需求弱势价格预计偏弱，中长期行业需产能去化，近期猪价回成本区附近产能去化有放缓迹象 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格各地普涨，盘面回吐昨日涨幅，春节备货叠加供应端下滑推动现货价格强势，关注备货需求结束波动，中长期基本面改善，在产存栏26年上半年延续下滑趋势，盘面逢低做多 [9]

核心观点 - 菜系市场（菜油、菜粕）短期核心驱动在于加拿大总理访华能否带来中加经贸关系突破以及澳大利亚菜籽能否顺利入榨形成供应 菜油表现近期强于菜粕 [2][16] - 市场预计下周盘面将围绕中加潜在谈判成果博弈 波动率可能增加 但整体估值压力仍存 暂不具备大幅反弹驱动 [3][6][13][17][20][27] 中加经贸关系动态 - 加拿大总理马克·卡尼将于2026年1月13日至17日访华 旨在加强贸易、能源、农业等领域合作 这是2017年以来加总理首次访华 [3][17] - 加拿大寻求经济转型 目标是非美国出口翻一番 目前其对美出口占比在75%以上 [3][17] - 访华消息刺激市场对关系边际缓和的预期 加拿大ICE菜籽合约上涨 中国内盘震荡偏弱 [3][17] - 与此同时 加拿大本周对中国铸铁污水管和热敏卷纸做出“双反”肯定性终裁 显示对华贸易限制措施仍多 油菜籽和电动汽车领域谈判突破存在悬念 [4][18] - 谈判议题多元复杂 包括电动汽车、钢铝制品、油菜籽及相关产品 关系可能出现反复 [6][20] 菜籽供应与压榨情况 - 澳大利亚菜籽对华非转基因CNF参考报价已恢复至570-580美元/吨 加拿大菜籽恢复至530美元/吨左右 [9][23] - 若市场继续计价经贸缓和情绪 澳大利亚菜籽进口榨利将快速收窄 [9][23] - 近期市场估值锚定取决于到港的澳大利亚菜籽能否顺利入榨 若压榨顺利 可参考近端油厂基差价格 若不达预期 则迪拜和俄罗斯报价对03合约影响力将提升 [9][23] - 一季度供应预期差关键在于菜籽压榨恢复情况 即便进口放宽 春节及03合约交割前可压榨菜籽未必足够宽裕 压榨将对3-5月价差产生较大影响 [11][25] 菜油与菜粕市场驱动 - 菜油近期题材还包括中国四川省内储备菜油的轮出节奏和数量 [11][25] - 菜粕需关注大豆拍卖恢复形成的蛋白粕压力预期 [11][25] - 考虑到下周大豆拍卖即将恢复 菜粕承压概率或高于菜油 报告倾向于阶段性做多菜系油粕比 [13][27] 中长期展望与估值 - 二季度及以后的叙事重点在于菜籽进口恢复弹性 [11][25] - 若以澳大利亚非转基因菜籽报价为估值基准 盘面或逐步获得支撑 但若中加关系实质性缓和 转而以价格更低的加拿大菜籽（530美元/吨）计价 则菜油和菜粕单边仍存在较大潜在压力 [11][25] - 澳大利亚转基因菜籽能否获得更多资质审批也较为关键 因其CNF报价明显低于非转基因报价 [11][25]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 豆粕操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 豆油操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 棕榈油操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 菜粕操作评级为★☆☆，代表偏多判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 菜油操作评级为★☆☆，代表偏多判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 玉米操作评级为★★★，代表更加明晰的多趋势且当前具备相对恰当投资机会 [1] - 生猪操作评级为★☆☆，代表偏多判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋操作评级为★☆☆，代表偏多判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品期货走势分化，需关注政策、天气、出口、经贸关系等因素影响，不同农产品根据自身供需情况给出相应投资建议 [2][3][4][6] 根据相关目录分别总结 豆一 - 豆一期货主力合约高位调整，国产大豆现货价格偏强本周上涨，1月中旬吉林省贸易粮将竞价拍卖需关注，进口大豆南美新季大豆维持年产预期供应端风险偏低，短期关注政策和内外市场指引 [2] 大豆&豆粕 - 北京时间下周二凌晨USDA将公布1月供需报告，路透预测美国2025/26年度大豆产量为42.29亿蒲式耳低于11月预估，期末库存为2.92亿蒲式耳高于12月预估，截至2025年12月1日大豆库存为32.50亿蒲式耳较去年同期增加4.8%，巴西、阿根廷大豆产量数据小幅上升，南美天气向好丰产预期重回主要交易逻辑，后续关注美豆出口和南美拉尼娜天气影响，若南美天气无大变化近期豆粕价格追随美豆底部偏弱震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 豆棕油继续反弹，印尼可能提高棕榈油出口税需关注，马来西亚棕榈油市场警惕累库，短期海外大豆供应端风险偏低，棕榈油库存压力预计延续，供需面偏弱总体维持震荡思路 [4] 菜粕&菜油 - 菜系走势分化，菜油因国际原油价格走高上涨，菜粕承压于中加经贸关系或转暖预期，加拿大总理下周访华市场预期推动经贸关系实质性转好，菜油进口多元化更成功，对菜粕影响更大，维持菜系期货震荡偏弱观点 [6] 玉米 - 玉米期货高位震荡，东北现货小涨部分深加工企业提价收购，港口等整体库存偏低，中储粮玉米现货拍卖成交率和溢价高，后续关注东北售粮进度和玉米小麦拍卖情况，短期大连玉米期货宽幅震荡 [7] 生猪 - 生猪期货震荡，现货价格小幅偏强，肥标价差高但二育栏舍利用率低，需谨慎二育补栏对价格的阶段性支撑，春节前供应压力大盘面反弹空间受限，中长期猪价可能二次探底，建议03合约反弹后逢高空 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋盘面近强远弱，近月合约触及新高，现货价格稳中，25年下半年低补栏使26年1月起蛋鸡新开产较淘汰大幅下滑存栏下降加快，叠加春节前备货现货价格有望上涨，建议对26年上半年合约持多头思路或多近空远 [9]

报告行业投资评级 - 菜系商品偏空配 [4] 报告的核心观点 - 2025/26年度全球菜籽产量同比大幅回升供应将转为宽松 但期初库存同比减少供应压力或后延 [18][19] - 全球菜系商品进口需求不乐观 欧盟菜籽产量回升进口需求或降 美国菜油进口需求受政策影响 中国菜系商品进口受政策影响大 [45][46][62] - 2026年中国菜系商品供应有不确定性 需防范国内菜籽、菜油、菜粕进口增加风险 [4][72] 根据相关目录分别进行总结 2025年菜粕、菜油期货走势回顾 菜粕 - 走势和豆粕基本一致 事件性因素令其阶段性比豆粕强 分三个阶段 1 - 3月跟随豆粕上涨且表现更强 4 - 8月跟随震荡偏强 9月跟随偏弱震荡 [9][10][11] 菜油 - 走势和豆油大体一致 供应担忧下总体表现强于豆油和棕榈油 分四个阶段 1 - 3月初表现相对最弱 3月中旬 - 6月初表现相对偏强 6月中旬 - 9月初跟随整体油脂板块上涨 9月中旬以来跟随回落但供应不确定性支撑其表现仍较强 [14][15] 菜系商品主要供需矛盾分析 全球菜籽供应 - 2025/26年度全球菜籽产量预计同比大幅回升 供应将转为宽松 但期初库存同比减少 供应压力可能后延 [18][19] 主要出口国情况 - 加拿大：期初库存同比大幅下降但总体供应仍充足 新菜籽上市初期出口不理想 国内压榨需求强劲 预计12月 - 3月底库存压力将逐渐显现 [23][25][29] - 澳大利亚：产量预估上调 可出量增加 关注出口分布 预计出口将增加 中国采购量可能占出口总量50%左右 [32][33] - 俄乌：菜籽总供应增加 预计对中国出口菜油增加 对欧盟出口菜籽数量减少 [37][41][43] 全球菜系商品需求 - 全球菜系商品需求不乐观 国际贸易需求受欧盟、中国、美国政策影响 需体现更好性价比提振需求 [45] 主要消费地需求情况 - 欧盟：菜籽产量大幅回升 进口需求预计同比减少 菜油性价比和进口利润决定进口量 进口量难大幅超预期 [46][48][54] - 美国：2026年菜油进口需求可能小幅增加 受生物柴油政策细则影响 需求近弱远强 持续低迷或致加菜油出口压力上升 [56] - 中国：菜系商品进口需求受政策影响大 2026年进口情况不确定 供应转宽松可能性大 做了情景假设供参考 [62][70]

中加经贸关系沟通 - 李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长及副外长 [1] - 双方就中加经贸关系和各自关注议题进行沟通交流 [1]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|☆☆☆| |豆油|★☆☆| |棕榈油|★☆☆| |豆粕|★☆☆| |菜粕|★★☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★☆☆| |生猪|★☆☆| |鸡蛋|★★★|[1] 报告的核心观点 - 农产品市场受中美、中加等经贸关系影响大，后续需关注相关政策调整以及各品种进口情况 [3][6][7] - 短期各品种走势分化，部分品种需关注前期平台表现、产地供应及市场情绪变化等因素，部分品种面临供应压力或价格回调风险 [2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 价格接近前期平台高点，呈高位盘整状态，现货收购价稳定 [2] - 国产与进口大豆价差缩小，进口大豆转强，中国进口大豆成本上升 [2] - 国内大豆盘面压榨利润小幅修复但仍亏损，盘面豆粕强于豆油，压榨利润靠豆粕上涨修复，短期关注其在前期平台处表现 [2] 大豆&豆粕 - 连粕期货跟随美豆冲高回落，美豆因中美谈判缓和预期销售转好，保持相对强势 [3] - 国内大豆到港量充足，压榨量平稳，利润有所修复，豆粕库存周度小幅回升 [3] - 需关注我国对美豆进口政策调整，关注中美贸易缓和后的逢低做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 海外大豆市场围绕美豆贸易预期博弈，美盘大豆价格反弹，中国进口大豆成本上升 [4] - 国内大豆盘面压榨利润亏损，盘面豆粕强于豆油，靠豆粕上涨修复利润 [4] - 棕榈油产地面临高库存压力，出口需求弱，短期面临回调风险；美豆油生物柴油需求下滑，油脂对前期价格进行下跌修正，后续关注产地供应及大豆市场表现 [4] 菜粕&菜油 - 菜系期价普涨，菜粕涨幅居前，市场交易中加经贸关系，菜系市场短期受经贸关系影响大 [6] - 国内沿海油厂菜籽库存低，菜油受益于俄进口菜油上市，菜粕更易受经贸关系变化影响 [6] - 策略上菜粕维持短多思路，菜油期价料相对弱势 [6] 玉米 - 大连玉米期货偏强运行，东北玉米新粮供应价格稳定微强，外运物流紧张，下游到货减少，山东到货上量略降 [7] - 下游维持刚需采购，保持观望，关注玉米进口情况 [7] - 未来东北新粮上市量增加，宽松格局未变，大连玉米或继续底部偏弱运行，拐点不明 [7] 生猪 - 生猪现货价格触顶回落，期货价格创本周一新低，因产能恢复出栏量增加，二育补栏放大后期出栏压力 [8] - 预计明年上半年猪价在供应压力和需求淡季下有二次探底可能 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货维持强势，资金大幅增仓，远月合约创新高，蔬菜价格为鸡蛋价格提供支撑 [9] - 在产存栏环比略降但处高位，10月鸡苗补栏低迷改善远期供应预期，远月合约含较高升水 [9] - 现货淘汰鸡价格下跌，淘汰数量增加、日龄下降，盘面短期维持强势，等待四季度逢高空机会 [9]

中加经贸联委会会议 - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团于24日至27日访问加拿大 与加拿大全球事务部国际贸易副部长斯图尔特共同主持召开第28届中加经贸联委会 [1] - 双方就改善和发展双边经贸关系 妥善处理彼此经贸关切 推进务实经贸合作等进行坦诚 务实和建设性的沟通交流 [1] 中美经贸磋商机制 - 李成钢一行在加拿大会议后将赴美国华盛顿会见美方相关官员 [1] - 中方愿与美方一道继续发挥好中美经贸磋商机制作用 通过平等对话协商解决问题 共同维护中美经贸关系健康稳定可持续发展 [1]

会议背景与性质 - 第28届中国—加拿大经贸联委会于8月26日在加拿大渥太华召开 [1] - 会议由商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢与加拿大全球事务部国际贸易副部长斯图尔特共同主持 [1] - 本次会议是落实两国总理通话共识的重要举措 [3] 会议内容与讨论重点 - 双方就改善和发展双边经贸关系、妥善处理彼此经贸关切、推进务实经贸合作进行坦诚、务实和建设性沟通 [1] - 会议期间双方本着相互尊重、互利共赢精神探讨新形势下中加经贸关系改善发展的具体路径 [3] - 双方同意继续发挥中加经贸联委会机制平台作用 [3] 合作前景与机遇 - 中方愿以中加建交55周年和建立战略伙伴关系20周年为契机推动解决彼此经贸关切 [3] - 双方将通过建设性方式和务实行动管控分歧并共同拓展更多合作领域 [3] - 计划通过后续沟通交流在经贸领域不断积累积极成果 [3]