核心观点 - 保险行业协会最新公布的普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较上一季度小幅提升1个基点，在长端利率企稳的背景下，预计人身险预定利率短期内将保持稳定，行业利差损压力有望改善 [1][3] 监管机制与历史调整 - 监管建立了预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，保险行业协会每季度公布预定利率研究值，当在售产品预定利率最高值连续两个季度高于研究值25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [2] - 根据该机制，2025年第三季度已触发调整，保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率、分红险保证利率、万能险最低保证利率的最高值分别调整为2.0%、1.75%和1.0% [2] - 预定利率研究值自2025年1月以来呈下降趋势，具体数值分别为：2.34%（25年1月10日）、2.13%（25年4月21日）、1.99%（25年7月25日）、1.90%（25年10月29日）、1.89%（26年1月20日）、1.93%（26年4月20日）[2] 当前市场环境与利率展望 - 2026年7月最新预定利率研究值为1.94%，较2026年4月的1.93%环比提升1个基点 [3] - 截至2026年7月21日，10年期国债收益率为1.74%，其250日均线为1.80%，较年初上升5个基点，显示长端利率企稳回升迹象 [3] - 参考当前人身险产品预定利率上限（2.0%）及调整规则，若后续研究值持续两个季度低于1.75%，才会触发预定利率再次调降，预计在市场利率相对平稳的情况下，短期内不会触发下调 [3] 对行业资负两端的影响 - 负债端方面，近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计新单刚性负债成本下降将逐步带动存量负债成本改善 [3] - 资产端方面，长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，有利于稳定投资收益率 [3] - 利率仍是影响保险资产负债经营及保险股估值的核心因素，资负两端共振预计将推动保险利差损状况改善 [3] 投资建议与行业展望 - 短期来看，三季度基数可能影响负债端增速表现，但长期看，居民保险储蓄需求旺盛预计将推动上市险企负债端延续稳健增长趋势 [4] - 上市险企半年度业绩及分红预期将成为市场短期关注点，长期估值中枢仍受利率及资产负债匹配水平影响 [4] - 当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际国债收益率水平，建议关注保险股的估值修复机会，行业维持“增持”评级 [4]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 报告核心观点 - 人身险预定利率研究值连续两个季度环比回升，预计年内产品预定利率保持稳定 [2] - 长端利率稳定利好保险公司利差改善，是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素 [4] - 预计上市险企半年度业绩及分红预期将成为市场短期关注点，当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际水平，建议关注保险股估值修复机会 [4] 事件与数据解读 - 2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较2026年一季度的1.93%提升1个基点（bp）[4] - 预定利率研究值历史数据：2025年1月10日/4月21日/7月25日/10月29日及2026年1月20日/4月20日公布值分别为2.34%/2.13%/1.99%/1.90%/1.89%/1.93% [4] - 2025年第三季度触发预定利率调整机制，保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率/分红险保证利率/万能险最低保证利率最高值调整为2.0%/1.75%/1.0% [4] - 截至2026年7月21日，10年期国债收益率1.74%，其250日/750日均线分别为1.80%/2.05%，较年初变动+5bp/-18bp，250日均线企稳回升 [4] 行业趋势与机制分析 - 监管建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，当在售产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [4] - 根据当前规则，若后续研究值持续两个季度低于1.75%将触发预定利率调降机制，预计若市场利率相对平稳，短期内不会触发再次下调 [4] - 负债端：近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计新单刚性负债成本下降将逐步带动存量负债成本改善 [4] - 资产端：长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率，资负共振预计推动保险利差损改善 [4] 投资建议与公司展望 - 短期看，三季度基数可能影响负债端增速表现，但长期居民保险储蓄需求旺盛，预计上市险企负债端将延续稳健增长趋势 [4] - 个股方面，推荐中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿 [4] - 报告提供了主要上市保险公司的估值表，包括2024年至2028年的每股内含价值（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）预测及相应的估值倍数（P/EV, P/E, P/B）[5]