文章核心观点 - 人身保险产品预定利率研究值在2025年四季度微降至1.89%，降幅持续收窄，市场对利率下行的边际担忧缓解 [1] - 预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制运行平稳，推动了行业降本增效与市场化水平提升 [2] - 当前在售的普通型人身保险产品预定利率为2.0%，与研究值差距仅11个基点，未触及监管调整阈值，增额终身寿险等产品暂无下架压力 [3] - 业内普遍认为预定利率研究值或已阶段性筑底，2026年大幅波动的可能性较低，行业再现集中“炒停售”行情的概率较低 [4][5] 动态调整机制运行情况 - 金融监管总局于2025年1月发布通知，建立了预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，要求每季度发布研究值 [2] - 该机制顺利落地实施，在推动行业降本增效、提升市场化水平、增强风险管理能力等方面发挥了重要作用 [2] - 委员会名称从“人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会”更名为“人身保险业利率研究专家咨询委员会”，以更契合新会计准则下的研究需要 [2] - 会议措辞强调“落地实施”、“经济韧性和活力”及“推动行业降本增效”，并删除了“应对挑战”等表述，延续了对行业转型成效的积极评价 [2] 预定利率研究值变动趋势 - 2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较前值1.90%仅微降1个基点 [1] - 这是自动态调整机制建立以来，该研究值连续第五次调整 [1] - 2025年1月、4月、7月和10月的预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%和1.90% [1] - 最近几期研究值的下行幅度依次为21个基点、14个基点、9个基点和1个基点，降幅呈现持续收窄的趋势 [1] 在售产品下架压力评估 - 监管规定，当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值并做好产品切换 [3] - 目前绝大多数保险公司普通型人身保险产品的预定利率为2.0% [3] - 最新研究值1.89%与2.0%的预定利率上限差距仅为11个基点，未触及25个基点的调整阈值 [3] - 因此，当前在售的增额终身寿险等产品暂无下架压力 [3] - 东海证券报告认为，市场利率中枢处于底部企稳的区间震荡阶段，短时间内不会触及新的调整阈值，夯实了产品设计的持续性和稳定性基础 [3] 未来利率走势与行业展望 - 业内普遍认为2026年人身险产品预定利率会维持现有水平，大幅波动可能性较低 [4] - 中泰非银金融团队认为，人身险产品预定利率研究值或已筑底，2026年或难再现“预定利率调整窗口” [4] - 模拟测算显示，若相关利率维持当前水平，2026年年末的预定利率研究值约为2.00%，与当前在售产品预定利率上限相符，中期调整可能性不高 [4] - 中央财经大学专家表示，人身险预定利率与10年期国债收益率息息相关，尽管银行存款利率进入“1”以内，但人身险预定利率不会进入“1”以内 [4] - 北京大学专家指出，研究值下调幅度收窄，一方面源于利率继续下行空间有限，另一方面是资产端收益（如资本市场回暖、长期国债收益率阶段性企稳）对预定利率形成支撑 [5] - 在动态调整机制作用下，人身险预定利率正逐步回归理性区间 [5] - 监管部门已连续3年（2023年至2025年）引导下调人身险产品预定利率上限，业内普遍预计2026年行业再现集中“炒停售”行情的概率较低 [5]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 新一期人身险预定利率研究值维持相对稳定，仅较上一季度微降1个基点，调整节奏趋缓 [5] - 长端利率企稳背景下，预计人身险预定利率短期内将保持稳定，不会触发再次下调机制 [5] - 负债成本改善与资产端收益率企稳形成资负共振，预计将推动保险公司利差空间改善 [5] 事件与监管机制 - 事件：2026年1月20日，保险行业协会研究认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89% [4] - 监管机制：根据金融监管总局通知，预定利率将与市场利率挂钩并动态调整，保险行业协会每季度公布研究值 [5] - 触发机制：当在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [5] - 历史调整：2025年四个季度公布的预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，并于第三季度触发调整机制 [5] - 产品利率调整：保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率、分红险保证利率、万能险最低保证利率最高值分别调整为2.0%、1.75%、1.0% [5] 当前利率分析与展望 - 最新研究值：2026年1月公布的预定利率研究值为1.89%，较2025年10月的1.90%仅微降1个基点 [5] - 长端利率环境：2025年第四季度以来，十年期国债收益率整体在1.79%-1.90%区间运行 [5] - 短期展望：若市场利率波动相对平稳，短期内不会触发预定利率再次下调 [5] - 潜在触发点：若后续研究值持续两个季度低于1.75%，则将触发预定利率调降机制 [5] 对保险公司经营的影响 - 负债端：近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计负债成本有所改善 [5] - 资产端：长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率 [5] - 核心因素：利率仍是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素 [5] 投资建议与推荐标的 - 投资建议：维持行业“增持”评级 [3] - 推荐标的：推荐中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿 [5] 相关公司估值数据摘要 - 中国平安：预计2025年内含价值每股（EVPS）为83.87元，市盈率（P/E）为8.05倍 [7] - 新华保险：预计2025年EVPS为91.17元，P/E为6.14倍 [7] - 中国太保：预计2025年EVPS为65.19元，P/E为7.85倍 [7] - 中国人寿：预计2025年EVPS为54.97元，P/E为7.11倍 [7] - 注：估值数据截止日期为2026年1月23日 [8]

文章核心观点 - 人身保险产品预定利率研究值在2025年第四季度更新至1.89%，实现了连续四个季度的下调，但降幅呈现收窄趋势，且行业专家普遍预期短期内预定利率将维持在当前水平，进一步大幅下调至1%以内的可能性较低 [1][2][4] 预定利率研究值动态 - 2025年1月20日，中国保险行业协会发布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89% [1] - 自2025年建立动态调整机制以来，研究值已连续四个季度下调，具体数值分别为：2025年1月2.34%、4月2.13%、7月1.99%、10月1.90% [2] - 研究值虽“四连降”，但降幅在不断收窄 [2] 研究值变动的原因与支撑 - 研究值降幅收窄的主要原因是其锚定的10年期国债收益率保持相对稳定，当前稳定在1.8%左右 [3] - 市场利率下行空间和幅度趋于收窄，导致研究值下调幅度也相应收窄 [3] - 资产端收益有所改善，自2024年9月以来资本市场回暖，2025年10年期国债利率有所抬升，为预定利率提供了下限支撑 [3][4] 对行业及产品的影响 - 预定利率与保险公司负债成本息息相关，其下调有助于缓解行业利差损风险 [4] - 研究值再次小幅下调，使得分红险等浮动收益产品的优势更加凸显 [4] - 人身险保费收入增速与“前一年保险行业投资收益率”及“当年1年期银行理财预期收益率”高度相关，投资收益高于银行理财能提升居民购买需求 [4] 未来利率走势展望 - 行业专家预计2026年人身险预定利率会维持在现有水平，10年期国债收益率也将维持稳定，不会出现大幅波动 [4] - 短期内，人身保险产品预定利率进入1%以内的可能性不大，因市场利率下行空间有限且资产端收益已提供支撑 [4] - 招商证券分析指出，中国10年期国债收益率已处阶段性低位，未来两年利率处于上升周期的可能性较高，利率中枢可能缓慢回升至2%，高点或在2.2%~2.3% [5]

人身险预定利率研究值动态与市场影响 - 普通型人身保险产品预定利率研究值于2025年四季度定格在1.89%，2025年全年呈现清晰下行轨迹，从1月的2.34%降至10月的1.90% [1] - 预定利率调整动态机制于2025年初落地，当在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [2] - 当前市场普通型人身险产品预定利率最高值为2.00%，与研究值1.89%的差值为11个基点，未触及25个基点的调整阈值，短期内新产品预定利率集体下调可能性低 [2] 预定利率未来走势展望 - 根据研报测算，若国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，2026年末预定利率研究值模拟测算值为2.00%，与当前在售产品预定利率最高值相符，2026年或难再现“预定利率调整窗口” [2] - 预定利率研究值将跟随市场利率动态调整，若宏观经济与长期利率未出现趋势性回升，预定利率仍有下调压力，但调整节奏会趋于平稳 [3] - 不排除监管结合后续股债市场波动和险资自身经营情况做综合考虑，市场的调整预期并未完全消除 [3] 预定利率变化对消费者的影响 - 若预定利率下调，对新消费者而言，意味着新发售的传统储蓄型保险产品的保证收益水平或将随之降低 [4] - 储蓄型人身险保证收益可能缩水、回本周期拉长，保障型产品保费或上涨，但已投保产品权益不受影响 [4] 行业转型方向与挑战 - 在利差损风险降低的背景下，行业加速向“保证收益+浮动分红”产品转型，市场化定价和风险管理能力需进一步提升 [5] - 保险公司需平稳完成产品切换，重点转向沟通分红险、万能险等具备“保证+浮动”收益特征的产品，突出其在利率下行环境下的相对优势 [5] - 产品复杂度的提升是首要挑战，分红险、万能险的产品设计和利益演示更复杂，对销售人员的专业素养提出了更高要求，市场上存在销售误导的隐患 [5] 储蓄型保险产品的市场吸引力 - 在银行存款利率走低环境下，储蓄型保险的保证部分（1.5%—1.75%左右）已具备一定竞争力，而浮动分红则提供了超越存款利率的可能性，演示收益多在3%—4% [6] - 保险具备长期锁定利率功能，一旦投保，收益率即可在整个保障期内锁定，有效规避“再投资风险” [7] - 相比于净值化波动的银行理财及股市，分红险“本金安全、收益浮动但永不亏损”的特点，精准匹配了风险偏好适中储户的需求，其“稳健收益的特征已具备稀缺性” [7] - 保险在存款搬家现象中的市场份额有望持续提升，主要是因为保险产品的收益率优势比较明显，同时相较于银行理财和基金，收益率稳定性也比较好 [7] 当前市场销售情况 - 一线销售情况呈现“局部升温、整体不均”的特点，部分资深业务人员感受积极，但多数人仍感觉销售不算轻松，尤其是长期限产品成交难度较高 [6] - 当前储蓄险的咨询量与成交量有所增长，但市场热度肯定无法和前几轮产品停售节点前同日而语 [6]

文章核心观点 - 最新一期人身险预定利率研究值微降至1.89%，降幅逐季收窄，且距离触发新产品预定利率上限下调的阈值尚有距离，中期内行业新产品预定利率上限再次调整的可能性不高 [3][4][5][9] 预定利率研究值动态 - 预定利率研究值自2025年1月首期发布以来已连续四个季度下降，从2.34%降至最新的1.89%，但降幅呈现逐季收窄趋势 [5] - 该研究值是根据监管要求，结合5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率及行业资产负债管理情况确定的 [7] - 研究值微降的原因在于，虽然2025年四季度末关键市场利率（如5年期LPR 3.5%、10年期国债收益率1.85%）较三季度末基本持平，但2023年以来长端利率趋势性下行的滞后影响仍在计算公式中体现 [7] 预定利率调整阈值与现状 - 监管规则设定，当在售普通型人身险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [5] - 自2025年9月1日起，行业普通型产品预定利率上限已从2.5%下调至2% [8] - 当前预定利率上限（2%）仅超过最新研究值（1.89%）11个基点，距离触发调整的阈值条件（需高25个基点）还差14个基点 [8] 行业展望与预测 - 业内分析师认为，人身险预定利率研究值或已筑底，专家组对行业转型表示认可并对下一阶段发展持相对积极展望 [8] - 根据测算，若关键市场利率维持当前水平，至2026年末预定利率研究值模拟测算值约为2%，将与当前产品预定利率上限持平，因此中期内新产品预定利率上限调整可能性不高 [9] - 基于2023至2025年监管已连续引导下调预定利率上限，预计2026年再次出现“炒停售”热潮的概率较低 [9]

核心观点 - 中期来看人身险新产品预定利率上限调整可能性不高 最新研究值微降但保持平稳 离触发调价的阈值尚有距离 且研究值或已筑底 [1][5][6] 预定利率研究值动态 - 最新一期人身险预定利率研究值为1.89% 较上一季度的1.90%微降1个基点 基本保持平稳 [1] - 研究值自2025年1月首期发布以来经历“四连降” 从2.34%降至1.89% 但降幅逐季收窄 [2] - 研究值作为预定利率最高值的“锚” 其确定结合了5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率及行业资产负债管理情况 [4] 触发定价调整的机制与现状 - 根据监管规定 当在售普通型人身险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时 需及时下调新产品预定利率最高值 [2] - 自2025年9月1日起 人身险行业普通型产品预定利率上限已由2.5%下调至2.0% [5] - 当前预定利率上限2.0%仅超过研究值1.89% 11个基点 距离触发调整的25个基点阈值条件还差14个基点 [5] 研究值微降原因与未来展望 - 2025年四季度末 5年期LPR为3.5% 5年定期存款基准利率为1.3% 十年期国债到期收益率为1.85% 均较上一季度基本持平 [4] - 研究值微降主要因计算公式涉及长期移动平均 2023年以来长端利率趋势性下行仍有滞后影响 [4] - 业内专家预测人身险预定利率研究值或已筑底 对行业下一阶段发展持相对积极展望 [5] - 若相关市场利率维持当前水平 模拟测算2026年末研究值约为2.0% 与当前产品预定利率上限相符 [6] - 基于连续三年监管引导下调后 预计2026年再出现“炒停售”热潮的概率较低 [6]

行业监管动态 - 中国保险行业协会于2025年1月20日组织召开了人身保险业利率研究专家咨询委员会2025年四季度例会[1] - 会议就人身保险产品预定利率发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%[1] - 该研究值是自动态调整机制建立以来连续第五次公布[3] 预定利率研究值变化趋势 - 2025年1月公布的预定利率研究值为2.34%[3] - 2025年4月公布的预定利率研究值为2.13%[3] - 2025年7月公布的预定利率研究值为1.99%[3] - 2025年10月公布的预定利率研究值为1.90%[3] - 至2025年四季度，研究值已从年初的2.34%下降至1.89%，呈现连续下降趋势[1][3] 监管政策背景 - 2025年1月，金融监管总局下发通知，要求建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制[5] - 根据该机制，监管要求每季度发布预定利率研究值，作为预定利率调整的核心依据[5] - 各人身保险公司需根据此研究值，动态调整普通型、分红型人身保险的预定利率最高值，以及万能型人身保险的最低保证利率最高值[5]

预定利率研究值调整 - 中国保险行业协会发布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1.9%，较上一季度的1.99%下降9个基点 [1] - 自今年1月首次披露以来，研究值已从2.34%逐步降至2.13%、1.99%及1.9%，但最近三期降幅呈现逐季收窄趋势 [2] 预定利率调整机制 - 根据监管规定，当在售产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [2] - 预定利率是人身险产品定价的重要因素，研究值成为产品是否会大规模调价的“标准线” [2] 研究值变动原因 - 研究值是结合5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况确定的 [4] - 本次研究值调降与去年四季度10年期国债到期收益率单季度大幅下跌逾47个基点有关，其对移动平均值仍有影响 [4] - 当前5年期LPR为3.5%，5年定期存款基准利率为1.3%，10年期国债到期收益率为1.86%（较上季末大幅提升21.4个基点） [4] 中短期利率调整展望 - 自2025年9月1日起，人身险行业普通型产品预定利率上限由2.5%下调至2%，目前上限仅比研究值高出10个基点，未达到触发下调的25个基点阈值 [6] - 业内分析师普遍认为，中短期内人身险产品的预定利率上限或将难现调整“窗口” [1][6] - 华创证券预计下一个季度预定利率研究值较大概率不会低于1.75%，预定利率上限半年内或维持当前2%水平 [6] - 葛玉翔团队预测，若市场利率维持当前水平，2026年年末的预定利率研究值模拟测算值为1.87%，与上限差距仅为13个基点，中期内新产品预定利率上限调整可能性不高 [7]

人身保险产品预定利率调整 - 保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发下调条件 [1][3] - 大型保险公司调整新备案产品预定利率最高值：普通型2.0%、分红型1.75%、万能型1.0% [1][7] - 调整后普通型产品利率上限较现行2.5%下降50基点，分红型较2.0%下降25基点，万能型较1.5%下降50基点 [7] 预定利率动态调整机制 - 2024年8月金融监管总局建立预定利率与市场利率挂钩机制，参考LPR、国债收益率等市场利率 [3] - 触发条件为"在售产品预定利率最高值连续2季度比研究值高25基点及以上"，2025年4月研究值2.13%首次低于上限25基点，7月1.99%连续第二次触发 [3][5] - 方正证券测算二季度评估值为1.96%，较上季度下降17基点 [6] 行业历史利率调整 - 1999年原保监会设定寿险保单预定利率上限2.5% [5] - 2013-2015年费率市场化改革，传统险取消上限，养老年金最高达4.025% [5] - 2019年责任准备金评估利率上限调整为3.5%，2023年7月停售预定利率3.0%以上传统险 [5] - 2024年9月起新备案传统险上限2.5%，10月起分红险上限2.0% [5] 行业应对策略 - 保险公司需在2025年8月31日后停止接受超新利率上限产品的投保申请 [2][8] - 行业预计将进一步下调利率，部分公司考虑一步到位下调50基点而非分阶段 [8] - 分红险下调幅度较小（25基点）有利于销售端发力，2%预定利率被视为销售临界点 [8] - 多家寿险公司已布局分红险转型，通过科普内容和视频提升市场接受度 [8][9]