宏 观 研 究 工企数据 国 内 经 济 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 ——工业企业效益数据点评（25.07） 事件：8 月 27 日统计局公布 7 月工企效益数据，工企营收累计同比 2.3%、前值 2.5%； 利润累计同比-1.7%、前值-1.8%。7 月末，产成品存货同比 2.4%、前值 3.1%。 ⚫ 核心观点：利润增速延续回升，但更多与低基数有关，目前成本压力仍在高位。 7 月利润增速延续回升，但更多是低基数下成本、费用对利润的拉动提升。7 月，工业利 润当月同比回升 3.3pct 至-1.1%。从影响因素看，成本、费用率对利润同比的拉动有较大 回升，分别+9.8pct 至 5.9%、+0.5pct 至-1.6%；但其更多与去年基数较低有关，2024 年 7 月成本率对利润同比的拉动较前月回落 16.8pct 至-10.9%。具体行业看，消费制造链 成本率仍在历史高位（84.2%）；石化链（85.9%）、冶金链（86.8%）成本率也有上行。 其 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货做多情绪强化，杠杆资金加速进场，沪深300指数IF2509前多持有；商品期货中沪铝及多晶硅延续偏强走势 [1] - 各品种投资建议需结合基本面、宏观因素、供需关系等综合判断，不同品种面临不同的市场环境和投资机会 [1] 各品种总结 股指期货 - 周三股指稳步上涨，小微盘股领涨，沪深两市成交额提升至1.76万亿元；机械、国防军工、煤炭行业领涨，医药、建筑板块跌幅居前 [1] - 股指期货随现货走强，IM再创新高，各合约基差小幅收敛；近日股指连续上涨，做多情绪强化，两融余额重返两万亿，杠杆资金加速进场 [1] - 在政策支持、企业盈利底部回升、流动性充裕等因素影响下，股指向上趋势明确，继续持有多头思路 [1] 国债 - 昨日债市先上后下，延续高位震荡；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，但通胀压力仍存，美元指数走弱 [1] - 央行公开市场净回笼，资金面平稳，流动性宽松；市场对银行购债预期延续，股债商均强势，股债跷跷板效应减弱 [1] - 宏观面预期反复，债市难转向，新增利多暂缺，高估值下难有向上驱动，或继续维持高位运行 [1] 贵金属（黄金、白银） - 特朗普宣布诸多重要消息，关税波澜再起，美联储独立性担忧，降息预期升温，短期金价向上动能增强，关注金价区间上沿压力 [1][4] - 金价偏强运行，金银比有修复空间，白银多头格局明确 [4] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银多单耐心持有 [4] 有色金属 铜 - 昨日铜价区间内震荡；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，通胀压力仍存，美元指数走弱 [1][4] - 智利铜矿事件未结束，开工受影响，供给端紧张加剧；海内外需求预期谨慎，美铜进口需求走弱及国内淡季拖累消费，LME库存抬升 [4] - 矿端扰动和美元指数走弱支撑铜价，但需求担忧拖累明确，短期上方压力仍存 [4] 铝相关（铝、氧化铝、铝合金） - 氧化铝价格小幅走高，沪铝早盘震荡上行，夜盘跳空高开；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，通胀压力仍存，美元指数走弱 [4] - 氧化铝现货库存抬升，有新产能投产，市场中期过剩预期延续，但仓单偏低，海外铝土矿价格坚挺，商品情绪偏多 [4] - 沪铝淡季需求预期谨慎，但供给约束下累库压力有限，现货价格跟随上涨；氧化铝过剩预期明确，但低仓单和市场情绪阶段性支撑价格，或区间运行 [4] - 铝合金处于淡季后半段，基本面供需双弱，议价权弱，遵循成本定价，跟随铝价波动；新能源汽车产销旺，电解铝供给有约束，铝价重心上移，废铝资源紧缺，铝合金厂原料补库困难 [4] 镍 - 供需失衡未改善，矿端季节性宽松，镍矿价格震荡走弱，关注印尼政策与菲律宾天气变化；冶炼端产能过剩，供应宽松；需求端不锈钢消费无显著提振，三元电池市占率低 [4] - 海外降息预期发酵、美元指数走弱，有色板块走强，镍价低位回升，但供需实际变化有限，精炼镍高库存压力未改，向上空间受限 [4] - 继续持有卖出看涨期权，关注矿端、需求端改善情况 [4] 碳酸锂 - 锂资源端政策影响，盐湖料及云母料碳酸锂周度产量下降，冶炼环节开工受阻，锂盐累库压力缓解，库存向下游转移，电芯及正极材料企业排产回升，需求兑现预期积极 [6] - 碳酸锂供需结构出现改善迹象，本周关注枧下窝矿采矿证续期结果，供给侧扰动因素仍存 [6] 硅能源（工业硅、多晶硅） - 工业硅主产区联合发布高质量发展倡议，政策和消息面扰动，价格反弹；新疆地区开工率降至5成以下，川滇地区丰水期产量增长有限，供应端被动收缩，社会库存高位回落，仓单库存下降 [6] - 多晶硅产能出清方案在制定，政策预期情绪反复，现货价格大幅回升，成本和政策支撑强；市场预计8月有较大排产增量，关注实际排产情况 [6] 钢矿（螺纹、热卷、铁矿） 螺纹 - 昨日现货延续涨势，小样本建筑钢材成交量降至10.62万吨；今年传统淡季，螺纹钢周度表需及现货成交好于季节性，供需矛盾积累慢，库存绝对值偏低 [5][6] - 供给端短期有京津冀环保限产约束，长期有行业反内卷政策约束；成本端国内煤矿治理超产，本周减产去库，焦煤焦炭价格偏强，支撑钢价 [6] - 黑色金属板块远月价格升幅大于近月，市场情绪乐观；持有卖出虚值看跌期权头寸RB2510P3000 [6] 热卷 - 昨日现货延续涨势，成交一般；热卷基本面偏韧性，7月新能源汽车销量火热，钢材直接出口偏强，钢厂接单回落影响延后体现 [6] - 供给端短期有京津冀环保限产约束，长期有行业反内卷政策约束；今年夏季热卷供需矛盾积累慢 [6] - 成本端国内煤矿治理超产，本周减产去库，焦煤焦炭价格强，支撑热卷价格；黑色金属品种远月升水，市场情绪乐观；建议逢回调布局1月合约多单 [6] 铁矿 - 铁矿近弱远强，9月合约受8月京津冀环保限产及弱基差拖累；1月合约有钢厂即期利润好、终端旺季复产、原料冬储补库等利好预期支撑，海外矿山新增产能投放对1月合约影响有限 [6] - 反内卷长逻辑与海外矿山产能投放周期叠加，铁矿价格上方空间受限 [6] - 新单可考虑卖出09合约虚值看跌期权头寸，或待环保限产预期兑现后适当看多01合约 [6] 煤焦（焦煤、焦炭） 焦煤 - 能源局煤矿生产自查持续至8月15日，山西长治有矿山减产，山西一焦煤企业传闻实施276工作日方案，市场对供给收紧预期增强 [7] - 煤矿生产时长缩减全面执行概率低，焦煤矿山超产不普遍，预期情绪对煤价影响大于基本面，谨防价格超涨 [7] 焦炭 - 焦炭五轮提涨落地，即期焦化利润修复，焦炉开工或提振；钢材利润佳，钢厂生产积极性高，原料采购备货推进，焦炭供需预期双增，现货成交积极，期价企稳偏强震荡 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 昨日纯碱日产维持10.65万吨，检修计划少，海化计划恢复满产，供给约束不足；刚需无改善，投机需求降温，碱厂预计延续被动累库 [7] - 本周交割库增加6.33万吨至44.93万吨，9月合约临近交割，盘面持仓61.5万手，虚盘比高，交割博弈激烈 [7] - 关注反内卷长逻辑对盐化工板块传导，建议09合约短空头寸择机止盈离场 [7] 浮法玻璃 - 玻璃深加工企业下游订单未回暖，补库意愿有限；投机需求降温，四大地区浮法玻璃产销率连续11天低于100%，预计本周玻璃厂累库200万重箱以上 [7] - 7月份期现商补库多，8、9月合约临近交割，9月合约持仓107万手，虚盘比高，交割博弈激烈 [7] - 反内卷长逻辑叠加国内地产竣工增速拐点或年底出现，若玻璃供给收缩预期兑现，价格有转势可能；建议9月合约短空头寸择机逢低止盈，新单适当布局01合约多单 [7] 原油 - 特朗普宣布对印度进口商品加征关税，美俄会晤后宣称战争应尽快结束；沙特上调9月轻质石油官方售价，中东原油基准现货溢价上涨 [7] - EIA周度数据显示美国原油及成品油库存下降，数据利多但市场反应不足 [7] - 俄乌停火概率增加，短期风险溢价下降，原油偏弱运行 [7] 甲醇 - 本周到港量35.8万吨，江苏到港量增加14.28万吨，港口库存增加11.71万吨至92.55万吨，华东和华南累库，本月到港量多，港口累库趋势延续 [7][9] - 生产企业库存减少3.08万吨至29.37万吨，达年内新低，烯烃装置持续外采，西北库存极低 [9] - 沿海供应宽松与内地供应紧张博弈，短期甲醇上下两难，考虑卖出期权跨式组合 [9] 聚烯烃（PE、PP） - 月初生产企业出货放缓，库存大幅增长，PE增加19%，PP增加7.7%，均处历年同期最高；社会库存同样增长，PE增加2.5%，PP增加8.1%，连续两个月增长，供应宽松 [9] - 7月检修的煤化工装置陆续重启，PE开工率重回高位，PP开工率持续回升；下游农膜、包装膜和注塑开工率上升，8月供应和需求同步增长，聚烯烃走势转为震荡偏强 [9] 棉花 - 截至2025年8月4日，全疆棉花开花率约98%，环比增加3.7个百分点，近期全疆多地高温多雨，病虫害较往年严重，但棉农称棉花长势良好，增产可能性大 [8][9] - 美棉产区天气良好，截至7月干旱率约5%，中美经贸磋商展期双方关税措施，抑制美棉出口 [9] - 下游处于淡季，纱厂开工走低，成品库存累积，中美关税措施展期利空郑棉；供需两端上行动力减弱，棉花弱势运行 [9] 橡胶 - 乘用车零售增速表现尚佳，消费刺激政策提振淡季车市产销，轮胎企业产成品持续去库、产线开工率维持高位，需求预期转暖 [8][9] - ANRPC割胶处传统增产季，但原料放量速率放缓，收胶价格止跌企稳，基本面改善 [9] - 橡胶价格位于近一年较低分位，预计阶段性止跌反弹 [9]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏多 [1] 报告的核心观点 - 中央财经委第六次会议强调“五统一、一开放”，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但中央财政通过投资端刺激经济，短期或带来增量资金，长期效果待察；海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数提振减弱，指数基本面取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比下滑，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难大幅上涨；2025年上半年企业盈利较2024年改善，配置型资金托底，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡 [1] - 国债期货收盘各主力合约上涨，央行开展4958亿元7天期逆回购操作，净投放3251亿元，银行间市场利率下行；6月出口增速和金融数据超预期，二季度GDP增速5.2%，经济有韧性，短期内降息预期低；7月反内卷政策预期带动市场风险偏好回升，股指和商品上涨压制债市情绪，短期行情反弹基本结束，债市有望修复，国债偏多运行 [1][2] 各目录总结 二、月度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC价格上涨，涨幅分别为0.32%、0.15%、0.10%，IM价格下跌，跌幅为0.06% [3] - 股票指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000价格均上涨，涨幅分别为0.26%、0.21%、0.38%、0.35% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL价格均上涨，涨幅分别为0.05%、0.14%、0.20%、0.70% [3] 三、市场消息 - 7月28日外交部发言人郭嘉昆回应中美瑞典经贸会谈，中方立场一贯明确，希望美方落实两国元首通话共识，发挥经贸磋商机制作用，通过对话合作推动中美关系稳定健康可持续发展 [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [7][8][9][10][11] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][16][17] 4.3 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限价格，美元指数，欧元、英镑兑美元及美元兑日元汇率走势 [20][21][22][24][25][27]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [3] 报告的核心观点 - 周末雅鲁藏布江下游水电工程开工建设，带动基建板块冲高，建材和煤炭上涨；6月经济和金融数据发布，二季度GDP同比5.2%，6月社零同比4.8%，规模以上工业增加值同比6.8%，固定资产投资累计同比2.8%，房地产开发投资累计同比 -11.2%，需求扰动仍在，投资继续回落；M1同比4.6%，企业短期贷款同比多增明显 [1] - 中央财经委强调推进全国统一大市场建设，中央财政通过投资端刺激经济企稳回升，短期可能带来增量资金，长期效果待察；海外“非农”强劲，美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，未来需关注美国内部博弈过程 [1] - 目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，6月PPI同比下滑，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨；2025年上半年企业盈利较2024年改善，配置型资金托底，A股指数短期不会大幅下跌，预期未来指数震荡为主 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.92%，10年期主力合约跌0.29%，5年期主力合约跌0.21%，2年期主力合约跌0.07%；央行开展3310亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场有4505亿元逆回购到期，净回笼1195亿元；银行间市场DR001加权利率上行28bp至1.65%，DR007加权利率上行9bp至1.58%；6月出口增速超预期，金融数据总量超预期且结构持续改善，二季度GDP增速5.2%，6月经济数据保持韧性，经济保持韧性短期内降息预期低，当前股债跷跷板效应明显，短期国债偏空运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日价格变动 - 股指期货：2025年7月24日，IH收于2,816.6，较前一日涨13.8，涨幅0.49%；IF收于4,141.2，涨32.0，涨幅0.78%；IC收于6,226.0，涨106.0，涨幅1.73%；IM收于6,618.6，涨118.6，涨幅1.82% [4] - 股票指数：2025年7月24日，上证50收于2,812.4，较前一日涨11.2，涨幅0.40%；沪深300收于4,149.0，涨29.3，涨幅0.71%；中证500收于6,293.6，涨96.8，涨幅1.56%；中证1000收于6,701.1，涨93.9，涨幅1.42% [4] - 国债期货：2025年7月24日，TS收于102.30，较前一日跌0.076，跌幅0.07%；TF收于105.59，跌0.205，跌幅0.19%；T收于108.22，跌0.3，跌幅0.28%；TL收于118.25，跌1.02，跌幅0.86% [4] 市场消息 - 中国人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》，提出加大乡村振兴重点领域的金融资源投入 [5][6] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货当月收盘价走势 [8] - 展示IH、IF、IC、IM当月基差走势 [10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率走势 [15] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货基差走势 [18][19] - 展示2年、5年、10年、30年期国债期货跨期价差走势、跨品种价差走势、资金利率走势 [20] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价走势 [23] - 展示远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M走势 [24][25] - 展示美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [27][28] 成员介绍 - 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货研究所宏观金融研究总监，期货从业资格号F3060829，期货交易咨询资格号Z0015271 [31] - 王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化等内容，期货从业资格号F03087149，期货交易咨询资格号Z0019537 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，目前指数基本面取决于国内经济复苏进程，化债背景下信用收缩、需求不足是主要矛盾，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利较2024年明显改善，配置型资金托底，短期也不会大幅下跌 [1] - 国债短期预期延续震荡走势，债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场震荡收跌，Wind全A下跌0.18%，成交额1.53万亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均下跌，传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动继续 [1] - 近期中央财经委召开第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，市场对企业盈利回升和通胀企稳预期高，但本轮“反内卷”政策未配套增量财政政策，未来影响需参考中央财政增量政策转导方式和规模 [1] - 海外“非农”强劲使美联储降息预期稍缓，国内小盘指数受提振减弱，需关注美国内部博弈过程 [1] - 国债期货收盘，30年期、10年期、5年期主力合约上涨，2年期主力合约基本持稳，央行开展755亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，公开市场净回笼230亿元 [1][2] - 资金面整体宽松，DR001、DR007环比上行，6月PMI物价指数稳定，经济韧性较强 [2] 日度价格变动 |品种|2025 - 07 - 09|2025 - 07 - 08|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,724.0|2,727.8|-3.8|-0.14%| |IF|3,952.8|3,958.6|-5.8|-0.15%| |IC|5,930.0|5,958.0|-28.0|-0.47%| |IM|6,214.0|6,235.8|-21.8|-0.35%| |上证50|2,739.9|2,747.2|-7.3|-0.26%| |沪深300|3,991.4|3,998.5|-7.1|-0.18%| |中证500|5,953.5|5,977.7|-24.3|-0.41%| |中证1000|6,390.5|6,407.7|-17.2|-0.27%| |TS|102.46|102.47|-0.002|0.00%| |TF|106.16|106.14|0.025|0.02%| |T|109.05|109.02|0.03|0.03%| |TL|121.09|120.92|0.17|0.14%|[3] 市场消息 - 2021 - 2024年中国经济年均增长5.5%，内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费平均贡献率56.2%，比“十三五”期间提高8.6个百分点 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及当月基差走势图表 [6][7][9] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率图表 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元图表 [20][21][22] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关从业和咨询资格号 [27] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究，有相关从业和咨询资格号 [27]