河南金利金铅集团有限公司大数据监控中心，工作人员正在远程监测各生产基地运行数据。 河南金利金铅集团有限公司金锌公司全景。 河南金利金铅集团有限公司鸟瞰。 本版图片均由河南金利金铅集团有限公司提供 □张川 三十年，能改变什么？ 太行屹立，黄河奔流，河南金利金铅集团有限公司（以下简称"金利集团"）用实干给出答案：从一家民办小 厂，崛起为中国企业500强、中国制造业企业500强、中国民营企业500强。 没有捷径，唯有专注。在有色冶炼这条赛道上，它以非凡的定力和耐心，三十年如一日扎根主业，一步步成 长为集矿山采选、铅锌联产、综合回收、国际贸易和新材料等多种业务于一体的集团企业。 但真正的挑战，才刚刚开始。 "企业上升期，最难的事是保持决策清醒。"成全明坦言，资金宽裕后，身边涌现出不少"赚快钱"的声音。他 们曾考虑投资当时的热门行业，但发现根本不了解其中的门道，于是果断"悬崖勒马"。 三十年大浪淘沙，其韧性何在？活力何来？回望来时路，金利集团的每一个脚印，都是"坚守"与"创新"的共 同作答，也是个体奋进与国家发展的同频共振。它的故事，不仅是一部企业奋斗史，更是中国传统产业转型 升级的生动缩影。 站在30年关键节点，金利 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货上行趋势未改，赚钱效应持续，沪深300指数IF2509前多可继续持有；商品期货中白银延续涨势，PP仍有续跌空间 [1] - 8月A股市场涨势亮眼，股指向上趋势未改，短期IM或有过热调整，IF多头可耐心持有；债市总量宽松预期偏弱，仍偏谨慎 [2] - 美联储9月降息概率较高，白银AG2510前多持有；产量创历史新高，PP2601新空入场 [3] - 黄金短期向上动能增强，关注关键关口突破；白银跟随金价波动，10合约多单耐心持有；铜价中期向上格局明确，但需求预期有反复；氧化铝基本面空头格局明确，沪铝价格韧性偏强；印尼罢工引发镍供应担忧，镍价短期偏强但上方有空间限制 [5] - 碳酸锂短期供给宽松，价格承压，前空谨慎持有；短期内多晶硅市场将保持弱势震荡；炉料价格坚挺，炼钢利润收缩，螺纹、热卷价格或偏弱运行，铁矿短期区间运行 [7] - 焦煤现实需求承压但供给偏紧有支撑，焦炭短期基本面矛盾不突出；纯碱供给易增难减，玻璃近月接单意愿弱；原油短线可能因地缘因素冲高，中长期供应有压力，震荡区间逢高沽空；甲醇供应压力增长，01合约将进一步下跌 [9] - 9月PE供需平衡，PP供应偏宽松，继续持有做多L - PP套利；棉花供需面预期宽松，短期价格弱势震荡；橡胶需求兑现积极，基本面对胶价有支撑 [11] 各品种总结 金融期货 - 股指：8月A股市场涨势亮眼，上证指数站稳3800点，沪深两市成交额扩大至3万亿元左右 上周通讯行业领涨，周涨幅超12%，煤炭、纺织服装板块跌幅居前 四大股指期货随现货指数走强，各期指基差较前一周有所修复 随着股指创下十年新高，部分投资者减仓兑现盈利，上周市场波动有所放大 但25年上半年企业盈利同比转正，近期中期分红再创新高，盈利周期拐点逐渐清晰，存款搬家、反内卷政策仍是慢牛的长期驱动，股指向上趋势未改，短期IM或有过热调整，IF多头仍可耐心持有 [2] - 国债：上周债市前半周自低位小幅反弹，后半周再度走弱 宏观经济数据继续表现分化，整体较为平稳，稳增长政策预期延续 央行上周五继续在公开市场净投放，资金面仍维护低位，流动性呵护意图仍存，但短期内总量宽松预期较弱，资金面难有新增利多 近日股债跷跷板效应有所减弱，但债市情绪仍未有明显走强 债市在前期快速回调后，续跌动能明显减弱，但新增向上驱动仍较弱，价格或继续承压 [2] 商品期货 贵金属 - 黄金：美国7月PCE基本符合市场预期，目前美联储9月降息已成为概率事件，叠加特朗普对美联储独立性的干预，短期金价向上动能有所增强，关注COMEX黄金3500美元以及上期所黄金800关口能否被有效突破 [5] - 白银：美国7月PCE基本符合市场预期，最新CME预测美联储9月降息1次概率为87.4%，暂未进一步提高 金价短期走强后遭遇4月以来震荡区间上沿的阻力位考验，金银比已回落至近三年中枢附近，白银价格将跟随金价波动，本周重点关注周五晚上公布的8月非农数据，白银10合约多单耐心持有 [5] 有色金属 - 铜：上周铜价全周偏强震荡，周五收于区间上沿 国内经济数据继续表现分化，整体较为平稳，稳增长政策预期延续 美联储9月降息预期较强，美元指数整体承压，维持在98下方 铜矿紧张延续，冶炼加工费维持低位，受税收政策影响，废铜供给紧张担忧延续 国内稳增长预期延续，但现实需求仍表现一般，海外方面不确定扰动因素较多，全球需求预期仍偏谨慎 铜价中期向上格局仍较为明确，供给端紧张格局下支撑不断强化，但需求预期仍有反复，关注上方压力 [5] - 铝：上周氧化铝继续走弱，运行至3000附近随后企稳，沪铝继续维持在高位运行 国内经济数据继续表现分化，整体较为平稳，稳增长政策预期延续 美联储9月降息预期较强，美元指数整体承压，维持在98下方 氧化铝产能过剩格局不变，新产能投放预期延续，库存继续抬升，现货价格持续走弱 沪铝现实需求仍表现一般，但供给端约束明确，对价格下方支撑延续 氧化铝基本面空头格局较为明确，但价格接近成本线，进一步下行空间或受阻 沪铝短期利多较为有限，但价格韧性偏强，支撑延续 [5] - 镍：8月28日印尼发生大规模罢工事件，公共设施遭破坏，或进一步影响镍产品的生产及运输 矿端菲律宾镍矿延续季节性放量，当前港口库存相对充裕；冶炼端，印尼进口镍铁在中国镍铁供应的占比较高，关注罢工对镍铁供应的实际影响；需求端，终端消费暂无显著改善，关注传统旺季前的补库需求 短期印尼罢工引发镍供应担忧情绪将带动镍价偏强运行，但精炼镍的高库存限制上方空间，仍需关注印尼罢工事件对镍供应的实际影响 [5] 能源化工 - 碳酸锂：碳酸锂周度产量维持在1.9万吨之上，盐湖料及云母料因资源端个别矿企停产呈现减产之势，但辉石提锂产线增产积极，冶炼生产整体并未明显下降，而库存虽不断向下游转移，总库存去化则持续偏慢，短期供给维持宽松局面，锂价走势仍将承压，但需注意9月30日前宜春矿企递交储量核实报告，锂资源端事件扰动预期仍存，前空谨慎持有 [7] - 工业硅与多晶硅：8月工业硅开炉数、产量整体增加，西南产区因丰水期电价下调，成本支撑力度进一步减弱，产能释放动力增强，行业仍旧处于供过于求状态，厂家横向竞争较为激烈，价格维持区间震荡 多晶硅方面，云南地区某基地已达满产状态，新疆、青海地区存在新增投产及复产增量的情况，整体呈现供大于求的市场格局 多晶硅企业库存下降，库存向下游转移，但行业整体库存累积，目前产能出清具体路径并不明确，预计短期内多晶硅市场将保持弱势运行 [7] - 钢矿 - 螺纹：周末现货价格下跌，杭州跌20，现货成交一般偏弱 螺纹钢供需矛盾持续积累，周一钢银样本建筑钢材全国城市库存环比增加5.74% 螺纹钢终端需求预期不佳，8月建筑业PMI指数跌破50 预计本周螺纹价格偏弱运行，关注炼钢成本下移 现阶段螺纹卖期权策略或组合策略优于期货单边，继续持有01合约虚值卖看涨期权头寸RB2510C3350；做空钢厂利润的驱动较为明确，1月合约多铁矿空螺纹 [7] - 热卷：周末现货价格下跌，乐从跌20，现货成交较弱 钢材整体供需矛盾继续积累，库存持续增加，周一钢银样本热卷全国城市库存环比增加2.75% 钢厂生产缺乏有效约束，北方限产即将结束 家电、汽车排产暂无改善信号，买单出口面临政策收紧的风险，旺季终端需求高度待验证 预计本周热卷价格或延续调整，维持谨慎看空观点不变 [7] - 铁矿：虽然长流程钢厂盈利持续收缩，但钢厂维持盈利，且本周北方限产影响将结束 预计高炉铁水日产短期仍将维持240万吨以上的高位 进口矿供需矛盾积累速度暂偏缓 但随着钢材供需矛盾的持续积累，钢价及钢厂利润将迎来终端需求旺季的考验 且进口矿发运重心也将逐步上升，西芒杜矿山计划11月发运第一批产品 预计短期铁矿01合约维持区间运行，价格区间为【760，820】，但长期看高估值将面临考验 做空钢厂利润的驱动明确，1月合约多铁矿空螺纹 [7] - 煤焦 - 焦煤：环保管控制约钢焦企业生产环节，下游对原料煤补库积极性亦同步走低，焦煤现实需求承压，但原煤日产环比下降，而能源局煤矿超产抽查仍将推进，焦煤生产端难有显著提产，供给偏紧对煤价存在一定支撑 [9] - 焦炭：环京津冀地区高炉及焦炉生产节奏同时受限，焦炭现实供需双双走弱，短期基本面矛盾并不突出，焦炭连续八轮提涨落地后现货市场或进入震荡阶段，期价走势率先承压走弱，关注阅兵后上下游复产进度 [9] - 纯碱与玻璃 - 纯碱：阿拉善一期二期已并线，上周五日产已由0.81万吨回升至1.25万吨，二期投产稳步推进 五彩碱业短期检修已结束，陕西兴化30万吨装置停车，难以抵消阿拉善产量提升的影响 纯碱供给易增难减，周五日产已升至10.40万吨（+0.37万吨） 碱厂存量库存较高，交割库库存已升至50万吨以上 纯碱基本面下行驱动较明确，01合约仍处于空头格局中，宜作空头配置 [9] - 浮法玻璃：玻璃厂供应平稳，运行产能维持15.96万吨/天 终端旺季逐步临近，上周下游拿货积极性有所回暖，但持续性待观察，周五至周日四大主产地产销率明显回落 现阶段玻璃需求难以在消化刚性供给的同时，有效消化上游的存量高库存 因此旺季需求成色验证、以及供给收缩的潜在可能性，将是接下来的交易重点，也是决定盘面能否止跌的关键 [9] - 原油：地缘政治方面，美俄峰会后俄乌冲突持续升级，俄罗斯能源设施受到打击导致其17%炼油产能受影响 尽管美国对印度加征惩罚性关税，但印度9月俄罗斯原油进口量预计反而增加10% - 20% 目前俄乌问题的解决暂无进一步进展消息 供需方面，EIA原油库存连续第二周下降缓解供应担忧，但消费旺季窗口逐渐关闭，目前消息面较为混乱，未出现统一指引 短线来看，油价仍有可能会因为地缘因素冲高，但中长期供应端后续存在较大压力，当前震荡区间仍建议逢高沽空 [9] - 甲醇：伊朗甲醇装置全部高负荷运行，海外甲醇装置开工率提升1.19%至73.08% 海外产量偏高，直接导致8月我国进口量达到165.61万吨，创历史新高，9月到港量依然极多，进口量预计不会低于150万吨，港口库存仍将继续积累，除非沿海烯烃装置开工率回升 9月上旬检修装置即将重启，若如期复产，9月产量将增长3%或更多 考虑到9月供应压力进一步增长，甲醇01合约仍将进一步下跌 [9] - 聚烯烃：8月PE产量增加3.7%至282.72万吨，PP产量增加2.3%至350.49万吨 9月PE检修装置增多，产量预计减少2%，而PP产量已经达到历史新高，进一步增长空间有限 9月需求进入旺季，当前下游开工率已经超过去年同期 因此PE供需保持平衡，PP依然供应偏宽松，二者期货走势偏弱，但L依然强于PP，继续持有做多L - PP套利 [11] 农产品 - 棉花：银十旺季启动缓慢，内地仍无利润，大部分纺企维持低开机，内地开机5 - 6成，新疆地区开机维持在9成左右 截至8月28日，主流地区纺企开机负荷在65.9%，环比上升0.15%，开机率微幅上调，但环比增幅缩窄，整体开机仍旧偏低 供应方面，随着进口配额发放，前期利空已经落地，市场关注重心逐渐转向新棉，新年度棉花预计有丰产预期 总体而言，供需面预期相对宽松，后续需关注籽棉收购价及宏观情绪的影响，预计短期价格弱势震荡 [11] - 橡胶：乘联会数据显示8月乘用车产销增速预计同环比双增，政策施力利好车市消费，且轮胎企业开工率保持在同期相对高位，橡胶需求兑现仍较积极，而各产区新胶上量速率不及季节性增产预期，收胶价格表现坚挺，国内港口橡胶库存维持去库之势，基本面对胶价存在支撑 [11]

行业地位与规模 - 济源是全国最大的绿色铅锌基地和白银生产基地 铅锌产量占全国13% 矿产银产量占全国超40% [7] - 有色产业产值近2000亿元 年回收利用废铅酸蓄电池超100万吨 年回收提取贵金属超2.5万吨 [7][24] - 3家有色企业为中国制造业500强 2家入选中国企业500强 [7][24] 技术突破与创新 - 豫光集团六次引领行业技术革命 全球首创液态高铅渣直接还原炼铅工艺淘汰传统烧结工艺 [14] - 金利集团全球首创新型火法炼锌技术 较传统锌冶炼降低能耗约30% 减少污染物排放40%以上 [14] - 万洋集团通过颠覆性技术将工业副产品制成硒产品实现产业跨界 [14] 循环经济体系 - 构建"矿石—工业废渣—绿色冶炼—铅锌铜电解—精深加工—城市矿产—再生有色金属"全生命周期闭环 [7][23] - 济源经开区获评国家级绿色园区 国家级有色金属循环经济标准化示范园区 国家级资源循环利用基地 [24] - 白银深加工产品价值提升 银制品价格较银锭至少高3倍 大师级银壶附加值更高 [23] 发展挑战与瓶颈 - 原料外购占比达90% 成本压力远高于东北、湖南等配套生产基地 [26] - 环保约束持续趋紧 冶炼渣、硫酸等危固废巨量产出 [27] - 产业结构失衡 重心固守初级冶炼环节 价值链徘徊于"微笑曲线"底端 [27] - 人才结构不优 关键领域如新材料研发、国际化经营、数字技术人才匮乏 [27] 战略转型举措 - 发展多式联运降低物流成本 2024年开行港口班列140余列 运送货物39.2万吨 [30] - 全球布局优化供应链 金利集团在内蒙古、新疆参股收购矿山 豫光集团装备远销白俄罗斯、印尼、哈萨克斯坦 [30] - 技术突破打破国外垄断 优克电子铜基/银基高性能合金导体新材料项目开工 豫光集团小批量产出7N级超纯碲、铟直供半导体领域 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出操作建议，认为商品期货中纯碱、PVC及原油驱动向下；股指向上趋势稳固建议持多头思路；债市谨慎偏空；黄金震荡、白银多头；有色多数品种震荡，氧化铝谨慎偏空；碳酸锂谨慎看涨，多晶硅震荡；钢矿、煤焦、纯碱/玻璃、原油、甲醇偏空；聚烯烃、棉花、橡胶震荡；建议做多L - PP价差 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 商品期货 - 纯碱SA601因供过于求、新装置待投产，前空持有 [2] - PVC因内需低迷、出口受限加速下跌，V2601前空持有 [2] - 原油SC2509缺乏利多驱动，前空持有 [2] 股指 - 周二A股窄幅震荡，北证50创新高，沪深两市成交额降至2.64万亿元仍超2万亿；股指期货随现货调整，基差走阔；虽短期上行有阻力，但资金面活跃、中长期利好未改，股指向上趋势稳固，建议持多头思路 [1] 国债 - 股债跷跷板效应显著，债市谨慎；昨日债市企稳回升，T合约偏弱；国内市场净投放但资金成本抬升，数据清淡政策加码预期乐观；美联储降息节奏关注全球央行年会，国内预期谨慎，债市对利空反应剧烈，新增利多有限，上方压力延续 [1] 黄金白银 - 黄金受全球央行会议临近、美联储9月降息预期回落、俄乌缓和可能、美元指数回升影响，在高位震荡区间运行或探下沿支撑位，关注鲍威尔讲话及市场对美联储降息预期变化 [3] - 白银虽美联储9月降息边际降温，但降息和美国经济“软着陆”概率高，宏观环境有利，维持多头格局，建议持有10合约卖出虚值看跌期权头寸和多单 [3] 有色 - 铜受国内经济数据分化、政策预期乐观、海外关税减弱、全球铜矿供给紧张、精铜产量增长、消费预期乐观、库存低位等因素影响，中期向上格局不变但短期新增驱动有限，延续震荡 [3] - 铝受国内经济数据分化、政策预期乐观、海外关税减弱、美国扩大铝关税加征范围、氧化铝产能过剩、沪铝供给增量约束明确等因素影响，氧化铝过剩格局未变价格承压，沪铝短期需求弱中期有支撑 [3] - 镍受菲律宾镍矿季节性放量、印尼严惩非法采矿、冶炼产能充裕、精炼镍产量高位、需求淡季未结束等因素影响，基本面变化有限，价格波动率维持低位，区间运行格局难打破，卖出看涨期权策略胜率赔率较优 [3][4] 碳酸锂 - 锂资源端事件扰动淡化，冶炼环节提产意愿积极，产量维持高位，累库压力未减，现实供给偏宽松，锂价走势承压短期回调，但宜春矿山储量核实报告未出，云母矿开采有不确定性，或高位宽幅震荡 [4] 多晶硅 - 8月19日光伏企业座谈会强调加强产业调控推动落后产能退出，当前多晶硅现货均价或偏高，期货价格预计回落，下方支撑或下移 [4] 钢矿 - 螺纹因反内卷政策无落地信号、政策强度预期降温、基本面转弱、限产影响有限、粗钢压减政策未落地、钢厂复产、地产数据走弱、库存加速累库，价格下行驱动增强，10合约压力高于01合约，建议持有卖出虚值看涨期权头寸RB2510C3300，关注3100支撑 [4] - 热卷因反内卷政策无落地信号、政策强度预期降温、基本面转弱、限产影响有限、钢厂复产、卷螺差刺激铁水转移、板材累库加快，价格下行驱动增强，近月弱于远月 [4] - 铁矿因阅兵限产对高炉影响小、钢厂复产明确、钢材基本面转弱、建筑钢材需求疲软、板材出口接单影响未显、钢材累库加速，价格跟随钢价运行，01合约价格区间【750，810】，关注750支撑，新单逢高轻仓试空 [4][5] 煤焦 - 焦煤因煤矿生产自查结束、原煤产量低位、矿端降库速率放缓、钢焦企业环保限产制约需求，煤价走势承压，关注后续抽查情况及停产占比预期 [5] - 焦炭因山东、河北、河南等地焦企限产、环京津冀地区钢厂减产预期、环保管控影响供需两端，基本面预期走弱，价格震荡回调 [5] 纯碱/玻璃 - 纯碱因反内卷政策无落地信号、政策强度预期降温、过剩格局明确、日产下降但供过于求、远兴能源二期装置或9月投产，新单试空01合约 [5] - 玻璃因地产销售和竣工走弱、市场待增量稳地产政策、终端旺季过渡产销率回升但无供给端约束、企业无冷修计划、反内卷政策无落地信号，价格回调压力上升，调整为空头思路 [5] 原油 - 原油受地缘政治因素影响部分资金观望，API数据显示库存下降但市场反应小，消费旺季窗口将关闭，供应过剩预期强化，短期利多驱动缺乏，油价弱势运行 [5] 甲醇 - 甲醇因本周西北样本生成企业签单量降至5月以来最低、期货价格下跌、中下游采购意愿降低、新增检修装置多、工厂开工率低、内地现货价有支撑、工业品减产限产消息易带动看涨情绪、到港量增长利空逐步释放，期货进一步下跌空间有限 [6] 聚烯烃 - 聚烯烃因PE新增检修装置多、开工率中等、供应压力小于PP、需求好于PP，8 - 9月基本面矛盾不突出，期货预计窄幅震荡，建议做多L - PP价差头寸继续持有 [6] 棉花 - 棉花国内丰产预期强、新棉收购价预期悲观，海外USDA8月报告调减供应、需求和期末库存，8月初棉价企稳后产业下游微幅好转，市场关注传统旺季下游是否继续好转 [6] 橡胶 - 橡胶因车市消费受政策推动、轮胎企业开工尚佳、需求兑现平稳、ANRPC增产季新胶上量不及预期、产区原料价格坚挺、供给增速偏缓、供需结构边际改善、港口降库，基本面支撑胶价 [6]

消费 - 7月社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，其中家电贡献放缓0.1个百分点，汽车负贡献加深0.6个百分点[3] - 2024年居民贷款消费率持续低位，中枢约2.5%[3] - 个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点，幅度高于2023年的0.1个百分点[4] - 四川三轮消费贷贴息累计支持72亿元，年均拉动社零0.2个百分点[4] 生产 - 7月工业增加值同比下滑1.1个百分点至5.7%，环比0.38%为年内次低[5] - 服务业生产同比走弱0.2个百分点至5.8%，金融业改善1.4个百分点[5] 固投 - 7月房地产投资累计同比下滑0.8个百分点至-12.0%，当月同比-17.0%[6] - 制造业投资累计同比下滑1.3个百分点至6.2%，连续4个月放缓[6] - 基建投资2021年以来首次转负，广义基建当月同比-1.9%[6]

核心观点 - 资本市场定价逻辑随经济发展阶段变化，从股息定价转向供给定价，反内卷政策强化供给端定价逻辑[3] - 中国价格复苏对就业产生正面影响但可能抑制产出，出口价格持续改善是关键[3] - 供给驱动的价格复苏更有利于资产价格上升，短期价格波动对资本市场影响有限[3] - 重点看好非银金融、低PB行业、军工、恒生科技（自主可控）及科创芯片、AI应用、金属锡等方向[3] 市场表现分析 宏观经济 - 7月PPI同比下降3.6%，上游原材料加工行业（燃料加工、黑色冶炼、有色冶炼）在反内卷政策下改善[8] - 7月出口金额同比增长7.2%（美元计），增速较6月提升1.3个百分点，对欧盟出口表现强劲但对美、东盟环比下行[11][13] - 出口韧性源于中国制造业全球竞争优势，后续需关注价格复苏带动出口超预期的持续性[15] 港股市场 - 恒生指数周涨1.43%，恒生中国企业指数涨1.03%，恒生科技涨1.17%[16] - 细分行业中房地产服务、台资企业、纸业股超额收益领先[20] A股市场 宽基与因子 - 上证指数周涨2.11%，中证1000领涨宽基指数[22] - 股指期货远月贴水加深，IH/IF/IC/IM基差均走阔[23] - 高贝塔、业绩扭亏、微盘股、基金重仓股因子表现突出[28] 行业表现 - 先进制造和周期产业周涨幅超3%，医药医疗逆势跌0.75%[29] - 军工细分领域（地面兵装、航海装备）超额收益居前，医疗服务、数字媒体相对弱势[33] 外资动向 - IC/IF净空仓小幅收敛，IM净多仓收敛，IH持仓稳定[40] - 人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高于中债+掉期收益率[43] 投资方向 - 供给定价逻辑下关注低PB行业及自主可控领域（军工、恒科）[3] - 科技主线聚焦科创芯片、AI应用及机构重仓的科技龙头[3] - 周期品中金属锡具备结构性机会[3] 下周关注 - 美国物价数据及中国金融经济数据发布[45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货做多情绪强化，杠杆资金加速进场，沪深300指数IF2509前多持有；商品期货中沪铝及多晶硅延续偏强走势 [1] - 各品种投资建议需结合基本面、宏观因素、供需关系等综合判断，不同品种面临不同的市场环境和投资机会 [1] 各品种总结 股指期货 - 周三股指稳步上涨，小微盘股领涨，沪深两市成交额提升至1.76万亿元；机械、国防军工、煤炭行业领涨，医药、建筑板块跌幅居前 [1] - 股指期货随现货走强，IM再创新高，各合约基差小幅收敛；近日股指连续上涨，做多情绪强化，两融余额重返两万亿，杠杆资金加速进场 [1] - 在政策支持、企业盈利底部回升、流动性充裕等因素影响下，股指向上趋势明确，继续持有多头思路 [1] 国债 - 昨日债市先上后下，延续高位震荡；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，但通胀压力仍存，美元指数走弱 [1] - 央行公开市场净回笼，资金面平稳，流动性宽松；市场对银行购债预期延续，股债商均强势，股债跷跷板效应减弱 [1] - 宏观面预期反复，债市难转向，新增利多暂缺，高估值下难有向上驱动，或继续维持高位运行 [1] 贵金属（黄金、白银） - 特朗普宣布诸多重要消息，关税波澜再起，美联储独立性担忧，降息预期升温，短期金价向上动能增强，关注金价区间上沿压力 [1][4] - 金价偏强运行，金银比有修复空间，白银多头格局明确 [4] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银多单耐心持有 [4] 有色金属 铜 - 昨日铜价区间内震荡；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，通胀压力仍存，美元指数走弱 [1][4] - 智利铜矿事件未结束，开工受影响，供给端紧张加剧；海内外需求预期谨慎，美铜进口需求走弱及国内淡季拖累消费，LME库存抬升 [4] - 矿端扰动和美元指数走弱支撑铜价，但需求担忧拖累明确，短期上方压力仍存 [4] 铝相关（铝、氧化铝、铝合金） - 氧化铝价格小幅走高，沪铝早盘震荡上行，夜盘跳空高开；部分国家与美贸易关税不确定，美联储降息预期抬升，通胀压力仍存，美元指数走弱 [4] - 氧化铝现货库存抬升，有新产能投产，市场中期过剩预期延续，但仓单偏低，海外铝土矿价格坚挺，商品情绪偏多 [4] - 沪铝淡季需求预期谨慎，但供给约束下累库压力有限，现货价格跟随上涨；氧化铝过剩预期明确，但低仓单和市场情绪阶段性支撑价格，或区间运行 [4] - 铝合金处于淡季后半段，基本面供需双弱，议价权弱，遵循成本定价，跟随铝价波动；新能源汽车产销旺，电解铝供给有约束，铝价重心上移，废铝资源紧缺，铝合金厂原料补库困难 [4] 镍 - 供需失衡未改善，矿端季节性宽松，镍矿价格震荡走弱，关注印尼政策与菲律宾天气变化；冶炼端产能过剩，供应宽松；需求端不锈钢消费无显著提振，三元电池市占率低 [4] - 海外降息预期发酵、美元指数走弱，有色板块走强，镍价低位回升，但供需实际变化有限，精炼镍高库存压力未改，向上空间受限 [4] - 继续持有卖出看涨期权，关注矿端、需求端改善情况 [4] 碳酸锂 - 锂资源端政策影响，盐湖料及云母料碳酸锂周度产量下降，冶炼环节开工受阻，锂盐累库压力缓解，库存向下游转移，电芯及正极材料企业排产回升，需求兑现预期积极 [6] - 碳酸锂供需结构出现改善迹象，本周关注枧下窝矿采矿证续期结果，供给侧扰动因素仍存 [6] 硅能源（工业硅、多晶硅） - 工业硅主产区联合发布高质量发展倡议，政策和消息面扰动，价格反弹；新疆地区开工率降至5成以下，川滇地区丰水期产量增长有限，供应端被动收缩，社会库存高位回落，仓单库存下降 [6] - 多晶硅产能出清方案在制定，政策预期情绪反复，现货价格大幅回升，成本和政策支撑强；市场预计8月有较大排产增量，关注实际排产情况 [6] 钢矿（螺纹、热卷、铁矿） 螺纹 - 昨日现货延续涨势，小样本建筑钢材成交量降至10.62万吨；今年传统淡季，螺纹钢周度表需及现货成交好于季节性，供需矛盾积累慢，库存绝对值偏低 [5][6] - 供给端短期有京津冀环保限产约束，长期有行业反内卷政策约束；成本端国内煤矿治理超产，本周减产去库，焦煤焦炭价格偏强，支撑钢价 [6] - 黑色金属板块远月价格升幅大于近月，市场情绪乐观；持有卖出虚值看跌期权头寸RB2510P3000 [6] 热卷 - 昨日现货延续涨势，成交一般；热卷基本面偏韧性，7月新能源汽车销量火热，钢材直接出口偏强，钢厂接单回落影响延后体现 [6] - 供给端短期有京津冀环保限产约束，长期有行业反内卷政策约束；今年夏季热卷供需矛盾积累慢 [6] - 成本端国内煤矿治理超产，本周减产去库，焦煤焦炭价格强，支撑热卷价格；黑色金属品种远月升水，市场情绪乐观；建议逢回调布局1月合约多单 [6] 铁矿 - 铁矿近弱远强，9月合约受8月京津冀环保限产及弱基差拖累；1月合约有钢厂即期利润好、终端旺季复产、原料冬储补库等利好预期支撑，海外矿山新增产能投放对1月合约影响有限 [6] - 反内卷长逻辑与海外矿山产能投放周期叠加，铁矿价格上方空间受限 [6] - 新单可考虑卖出09合约虚值看跌期权头寸，或待环保限产预期兑现后适当看多01合约 [6] 煤焦（焦煤、焦炭） 焦煤 - 能源局煤矿生产自查持续至8月15日，山西长治有矿山减产，山西一焦煤企业传闻实施276工作日方案，市场对供给收紧预期增强 [7] - 煤矿生产时长缩减全面执行概率低，焦煤矿山超产不普遍，预期情绪对煤价影响大于基本面，谨防价格超涨 [7] 焦炭 - 焦炭五轮提涨落地，即期焦化利润修复，焦炉开工或提振；钢材利润佳，钢厂生产积极性高，原料采购备货推进，焦炭供需预期双增，现货成交积极，期价企稳偏强震荡 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 昨日纯碱日产维持10.65万吨，检修计划少，海化计划恢复满产，供给约束不足；刚需无改善，投机需求降温，碱厂预计延续被动累库 [7] - 本周交割库增加6.33万吨至44.93万吨，9月合约临近交割，盘面持仓61.5万手，虚盘比高，交割博弈激烈 [7] - 关注反内卷长逻辑对盐化工板块传导，建议09合约短空头寸择机止盈离场 [7] 浮法玻璃 - 玻璃深加工企业下游订单未回暖，补库意愿有限；投机需求降温，四大地区浮法玻璃产销率连续11天低于100%，预计本周玻璃厂累库200万重箱以上 [7] - 7月份期现商补库多，8、9月合约临近交割，9月合约持仓107万手，虚盘比高，交割博弈激烈 [7] - 反内卷长逻辑叠加国内地产竣工增速拐点或年底出现，若玻璃供给收缩预期兑现，价格有转势可能；建议9月合约短空头寸择机逢低止盈，新单适当布局01合约多单 [7] 原油 - 特朗普宣布对印度进口商品加征关税，美俄会晤后宣称战争应尽快结束；沙特上调9月轻质石油官方售价，中东原油基准现货溢价上涨 [7] - EIA周度数据显示美国原油及成品油库存下降，数据利多但市场反应不足 [7] - 俄乌停火概率增加，短期风险溢价下降，原油偏弱运行 [7] 甲醇 - 本周到港量35.8万吨，江苏到港量增加14.28万吨，港口库存增加11.71万吨至92.55万吨，华东和华南累库，本月到港量多，港口累库趋势延续 [7][9] - 生产企业库存减少3.08万吨至29.37万吨，达年内新低，烯烃装置持续外采，西北库存极低 [9] - 沿海供应宽松与内地供应紧张博弈，短期甲醇上下两难，考虑卖出期权跨式组合 [9] 聚烯烃（PE、PP） - 月初生产企业出货放缓，库存大幅增长，PE增加19%，PP增加7.7%，均处历年同期最高；社会库存同样增长，PE增加2.5%，PP增加8.1%，连续两个月增长，供应宽松 [9] - 7月检修的煤化工装置陆续重启，PE开工率重回高位，PP开工率持续回升；下游农膜、包装膜和注塑开工率上升，8月供应和需求同步增长，聚烯烃走势转为震荡偏强 [9] 棉花 - 截至2025年8月4日，全疆棉花开花率约98%，环比增加3.7个百分点，近期全疆多地高温多雨，病虫害较往年严重，但棉农称棉花长势良好，增产可能性大 [8][9] - 美棉产区天气良好，截至7月干旱率约5%，中美经贸磋商展期双方关税措施，抑制美棉出口 [9] - 下游处于淡季，纱厂开工走低，成品库存累积，中美关税措施展期利空郑棉；供需两端上行动力减弱，棉花弱势运行 [9] 橡胶 - 乘用车零售增速表现尚佳，消费刺激政策提振淡季车市产销，轮胎企业产成品持续去库、产线开工率维持高位，需求预期转暖 [8][9] - ANRPC割胶处传统增产季，但原料放量速率放缓，收胶价格止跌企稳，基本面改善 [9] - 橡胶价格位于近一年较低分位，预计阶段性止跌反弹 [9]

报告行业投资评级 - 股指：谨慎看涨 [1] - 国债：震荡格局 [1] - 黄金：震荡格局 [1] - 白银：多头格局 [1] - 有色（铜）：谨慎偏空 [4] - 有色（铝及氧化铝）：震荡格局 [4] - 有色（镍）：震荡 [4] - 碳酸锂：震荡 [6] - 硅能源：震荡格局 [6] - 钢矿（螺纹、热卷、铁矿）：震荡格局 [6] - 煤焦（焦煤、焦炭）：震荡 [8] - 纯碱：空头格局 [8] - 玻璃：空头格局 [8] - 原油：空头格局 [8] - 甲醇：震荡格局 [8] - 聚烯烃：空头格局 [10] - 棉花：空头格局 [10] - 橡胶：谨慎看涨 [10] 报告的核心观点 - 商品期货方面，原油、纯碱基本面驱动向下，橡胶下方支撑强化，给出原油SC2509新空入场、纯碱SA509前空持有、新增买入橡胶RU2509的操作建议 [1][2] - 股指近期回调，市场回归热点板块轮动，资金量能小幅回落，但国内经济韧性显现，长期资金托底预期仍存，下行风险相对可控 [1] - 国债期货先下后上，波动加剧，宏观新增驱动有限，政策加码预期减弱，中美关税预期乐观，资金面偏宽松，国债利息收入增值税征收恢复，CTD券以短久期为主，债市预计区间震荡 [1] - 黄金、白银受美国非农数据及关税谈判影响，金价支撑较强，白银处于多头格局，建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银多单耐心持有 [1][4] - 铜在矿端紧张背景下中期向上格局未变，但短期内美元指数波动加剧，需求预期偏谨慎，价格上方压力或加剧 [4] - 氧化铝价格重心下移，沪铝震荡运行，氧化铝产量与开工率持续抬升，市场对中期过剩预期延续，但现货流通紧张，沪铝短期需求谨慎，供给端约束明确，中期多头策略相对稳健 [4] - 镍基本面弱势明确，宏观预期支撑走弱，镍价回归低位区间，当前价格下供需矛盾影响钝化，缺乏向下突破动能，沪镍延续低位震荡，卖出看涨期权策略继续持有 [4] - 碳酸锂期货减仓走弱，基本面定价权重上升，盐湖产能释放受阻，云母料开工下滑，总库存降库，供需结构改善，锂价预计止跌震荡 [6] - 工业硅市场开炉总数小幅增加，价格跟随多晶硅走势震荡，多晶硅头部企业增产，下游企业消耗自身库存，按需补库，需关注订单落地情况和政策节奏 [6] - 钢矿市场回归基本面定价逻辑，螺纹、热卷基本面存在边际压力，但反内卷逻辑未被证伪，8月价格或区间运行，铁矿预计价格跟随钢材波动 [6] - 煤焦市场中，焦煤短期走势震荡，关注矿山检查情况，焦炭第五轮提涨基本落实，期货走势企稳 [8] - 纯碱市场回归基本面定价逻辑，日产回升，投机需求降温，仓单和交割压力较强，建议09合约短空头寸持有，继续持有多玻璃01 - 空纯碱01策略 [8] - 浮法玻璃市场回归基本面定价逻辑，淡季基本面好于纯碱，下游刚需有补库迹象，但订单未好转，补库意愿有限，近月卖保压力较大，建议短空头寸轻仓持有，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略 [8] - 原油市场受OPEC + 增产和经济担忧影响，短期价格或偏弱运行 [8] - 甲醇7月产量持平，8月上旬检修装置多，全月产量不会显著增加，8月进口量或创历史新高，上旬价格有支撑，下旬预计下跌 [8] - 聚烯烃7月产量增长，8月检修装置减少，产量预计增加，成本端无支撑，下游开工率回升，但今年旺季不旺可能性较高 [10] - 棉花供需两端上行动力减弱，供应方面关注仓单流出速度，需求方面下游开机率下调，终端出口承压，棉价弱势运行 [10] - 橡胶受气候因素扰动，增产季节奏恢复偏缓，轮胎产线开工表现尚佳，终端消费增速有增量预期，胶价预计触底止跌，激进者可左侧轻仓介入多头策略 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面棉花、沪铝宜持多头思路，甲醇支撑较强 [1] - 股指上行趋势明确，关注回调布局多单机会；国债近期受情绪及股商市场影响，整体偏谨慎；黄金维持高位震荡，白银震荡偏强；铜价、镍价延续震荡格局；氧化铝短期受情绪影响大，中期过剩；碳酸锂、工业硅、多晶硅维持震荡；螺纹、热卷价格有支撑但暂无增量驱动；铁矿价格长期重心面临压制；焦煤、焦炭震荡；纯碱、玻璃震荡；原油震荡；甲醇多头；聚烯烃震荡；棉花震荡偏强；橡胶谨慎看涨 [1][4][5][6][7][8][9] 各品种总结 股指 - 周一A股窄幅整理，创业板延续强势，两市成交额小幅回落至1.77万亿元，国防军工等行业涨幅居前，煤炭等板块回落，股指期货高位盘整，IC、IM贴水再度走阔 [1] - 市场“反内卷”情绪降温，资金量能回落，宏观上关注中美贸易谈判信号，基本面A股“盈利底”渐显，整体上行趋势明确，关注回调布局多单机会 [1] 国债 - 昨日债市全线反弹，商品市场领涨品种回落，股市平稳，债市上方压力减弱 [1] - 国内育儿补贴政策落地，关注后续政策跟进，央行大额净投放，资金成本回落，流动性充裕 [1] - 宏观面暂无方向性驱动，债市受情绪及股商市场影响，短期乐观情绪放缓，上方压力或减弱，但不确定性高，市场偏谨慎 [1] 黄金、白银 - 美国与日欧达成协议，关税政策风险下降，本周中美第三轮贸易谈判启动，美元指数反弹至98附近 [1][4] - 短期金价缺乏驱动，维持高位震荡，若回调至6月运行区间下沿可逢低短多，金银比收敛，白银价格支撑较强 [4] - 建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银持单边多头思路 [4] 有色（铜） - 沪铜昨日震荡运行，受反内卷影响小，主要关注美铜关税政策 [4] - 国内育儿补贴政策落地，海外美元指数偏强运行至98.6上方，各国与美国关税谈判继续，智利有望将铜排除高关税之外，美铜大幅回落，COMEX-LME溢价回落至25%附近 [4] - 矿端中长期供给偏紧，美铜短期进口需求关注政策，中期进口依赖格局难转变，美铜关税落地细节未确定，市场情绪谨慎，铜价延续震荡格局 [4] 有色（铝及氧化铝） - 氧化铝价格承压，沪铝早盘震荡，夜盘高开后震荡，美国与各国谈判积极，国内育儿补贴政策落地，海外美元指数偏强 [4] - 市场对氧化铝中期过剩预期延续，情绪面影响大，波动加剧，沪铝淡季和高价拖累需求，原料成本影响价格 [4] - 氧化铝短期受情绪影响分歧大，中期过剩压力持续，沪铝短期需求谨慎，供给端约束明确，下方支撑牢固，中期多头策略稳健 [4] 有色（镍） - 印尼矿端偏紧未改善，菲律宾镍矿季节性放量补充缺口，镍铁、中间品产能充裕，刚果金禁止钴出口提振MHP需求，精炼镍产量增速放缓但过剩明确，下游消费处于淡季 [4] - 市场“反内卷”情绪降温，基本面带动镍价回调，宏观面乐观预期和印尼矿端隐忧支撑镍价，缺乏方向性驱动，镍价延续震荡格局，卖出看涨期权可继续持有 [4] 碳酸锂 - 交易所调整手续费及单日开仓限额，期货市场风控升级，多头情绪减弱，碳酸锂减仓下跌 [6] - 盐湖料产量环比走低，云母料产线开工平稳，碳酸锂周度产量维持高位，供给宽松格局改善有限，累库压力未降，关注江西重点矿山8月上旬采矿许可证审批结果 [6] 硅能源 - 西南地区硅厂复产，高价资源成交有限，多晶硅新订单落地少，下游采购谨慎，随用随购 [6] - 多晶硅“反内卷”利多情绪已在价格体现，工业硅前期受多晶硅带动，下游刚需采买后对涨价接受度一般，整体基本面未实质性改善，看涨情绪消退 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格延续跌势，跌幅小于期货，杭州、广州续跌40，小样本建筑钢材成交量为10.14万吨，交易所收紧监管降温，反内卷龙头品种减仓下跌 [6] - 反内卷长逻辑成立，但短期监管、政策与基本面驱动分化，基本面变化有限，供需矛盾不突出，7月投机需求买现货抛盘面，昨日基差走强，关注期现商库存动向，钢厂即期利润高减产意愿不足，供给收缩概率低 [6] - 螺纹价格支撑强，向上无增量驱动，关注反内卷龙头焦煤资金动向，继续持有卖出虚值看跌期权头寸（RB2510P3000） [6] 热卷 - 昨日现货价格延续跌势，上海、乐从现货跌60、70，现货成交偏弱，交易所收紧监管降温，反内卷龙头品种减仓下跌 [6] - 反内卷长逻辑成立，短期监管、政策、基本面驱动分化，基本面变化不大，库存绝对值偏低，供需矛盾不突出，7月投机需求买现货抛盘面，唐山钢坯库存增加，昨日热卷基差走强，期货由升水转贴水，关注期现商库存动向，长流程钢厂即期利润高，短期减产意愿弱 [6] - 热卷价格下方有支撑，上方无增量驱动，关注反内卷龙头焦煤资金动向，建议暂时观望 [6] 铁矿 - 钢厂即期利润高，短期减产意愿不足，阅兵环保前国内高炉铁水日产有望维持240万吨以上高位，8月进口矿发运重心将回升，到港量环比回落，现阶段进口矿供需矛盾不突出，显性库存无明显积累压力 [6] - 短期关注监管收紧后反内卷龙头品种资金动向，长期国内反内卷和海外矿山新增产能投放，铁矿价格重心面临压制 [6] - 弱基差制约9月价格，铁矿9 - 1正套策略耐心持有（价差27， - 0.5），等待情绪波动降低后把握01合约买焦煤空铁矿套利机会 [6] 煤焦 焦煤 - 交易所升级风控措施，市场多头情绪降温，焦煤期价大幅下跌，能源局煤矿生产核查持续至8月中旬，超产矿山将停产整改，供给收紧预期仍存，矿端提产速率偏缓，库存向下游转移，基本面对煤价有支撑，但市场不确定性风险积聚，短期内单边参与需谨慎 [7] 焦炭 - 焦炉开工率未明显提升，钢厂原料备货进行，贸易环节成交积极，产地焦炭落实第三轮提涨、第四轮涨价预计本周推行，现货市场看涨心态主导，期价受焦煤大跌影响震荡收跌 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 纯碱供给过剩格局未改变，昨日日产大幅降至9.42万吨，重碱刚需趋弱，反内卷利空需求，新产能有投放计划，需推动供给端大幅收紧实现供需再平衡 [7] - 上周涨价刺激中游期现拿货增多，周一碱厂库存环比减少8.1万吨至178.36万吨，临近交割关注仓单压力 [7] - 新单暂时观望，产能周期错位，玻璃强于纯碱，继续持有多玻璃01 - 空纯碱01策略（价差 - 97， - 17） [7] 浮法玻璃 - 玻璃基本面略强于纯碱，玻璃厂连续去库，涨价刺激投机需求，期现商拿货多，库存向上游转移，临近交割，交割逻辑对近月合约影响上升 [7] - 反内卷长期逻辑成立，若供给端约束收紧，供需格局或改善 [7] - 新单可待回调结束布局多单或参与卖出虚值看跌期权，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 97， - 17） [7] 原油 - 地缘政治方面，特朗普称将向俄罗斯设定新截止日，否则实施二级制裁，地缘因素成市场短期焦点，风险溢价回升 [9] - JMMC会议重申遵守配额重要性，9月增产决定8月3日由OPEC + 8个减产国决定，大概率9月完成250万桶/日提产 [9] - 前期需求端支撑减弱，宏观及地缘因素影响下风险溢价回升，原油震荡 [9] 甲醇 - 华东某烯烃装置8万吨甲醇改港至公共仓库，上周高价成交减少，本周港口库存预计增长，西北煤化工装置集中检修，开工率86%，8月初部分装置重启，预计8月中旬开工率重回90%以上 [9] - 周一期货和现货价格均下跌100元/吨，期货升水现货，预期乐观，9月期权合约进入时间价值加速衰减阶段，价格有支撑，建议卖出看跌期权 [9] 聚烯烃 - 美国缩短俄罗斯制裁期限，原油上涨2.06%，聚烯烃主要下游原料库存天数自3月以来处于同期最低水平，上周价格上涨未引发下游集中采购 [9] - 检修装置增加，开工率处于年内中等水平，当前基差处于年内低位，期货有回调可能，8月供应和需求同步增加，期货延续震荡 [9] 棉花 - 短期市场供应偏紧，但潜在滑准税配额增发可能增加可流通资源，纺企开机根据订单灵活调整，规模企业开机稳定，织布、棉纱贸易商压价力度大，新疆纺企开机降幅不大，若中美贸易谈判利好，下游需求有支撑 [9] - 本年度棉花商业库存偏紧矛盾在新棉上市前难解，9 - 10月之前国内棉价或稳中偏强区间震荡 [9] 橡胶 - 青岛保税区库存下降，一般贸易库存增幅显著，港口重回累库趋势，天然橡胶原料生产季节性放量，产区天气扰动未明显阻碍割胶作业，下游需求环比走高，轮胎企业开工回升，终端车市消费受益于政策推进 [9] - 橡胶供需双增，胶价走势震荡，近期关注东南亚产区提产速率，谨慎看涨 [9]

行业整体数据 - 1 - 6月规上工业企业利润总额同比回落1.8%，较1 - 5月续降；6月单月工业企业利润增速回升至 - 4.3%，营业收入同比增速反弹至1.0%[6][7] 行业利润影响因素 - 6月汽车行业拉动工业企业利润增速回升4.35pct，扣除汽车行业利润影响，6月工业企业利润增速为 - 8.6%，较5月的 - 6.5%不升反降[7] 行业营收情况 - 出口链对工业企业整体营收增长贡献突出，对单月工业企业营收增速拉动最强的四大行业为电子、汽车、电气机械、有色冶炼，但出口链需求有韧性不代表利润能持续增长[7] 企业库存与经营压力 - 6月末，工业企业产成品库存名义增速回落至3.1%，实际库存增速横在7.0%高位，库存销售比持续位于高位，企业经营压力未能根本性改善[7] 反内卷政策影响 - 政策预期升温有望带动大宗价格止跌回升，减小价格对工业企业利润的拖累；但上游涨价可能挤压下游企业利润空间，下游需求韧性决定价格压力传导成功率[7] 政策操作目标建议 - 以能耗标准等相对间接的指标作为政策KPI对产能和产量进行管理，或能推动企业整体盈利缓慢修复；直接以价格或产量目标为政策KPI可能导致价格异动[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，7月末中美经贸磋商及特朗普政府关税政策不确定性影响全球经济和外需[44] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需刺激政策需根据外部形势调整，未来政策出台时机和内需增长持续性不确定[44]