全球市场动态 - 美股盘前三大股指期货转涨 纳斯达克100指数期货涨0.60%至24,696.60点 标普500指数期货涨0.52%至6,833.80点 道指期货涨0.51%至49,158.90点 此前纳指期货一度跌超1.6% [1] - 欧洲主要股指普遍上涨 德国DAX指数涨0.81%至24,646.13点 英国富时100指数涨0.16%至10,325.30点 法国CAC40指数涨0.09%至8,245.46点 欧洲斯托克50指数涨0.72%至5,968.36点 [2] - 国际油价上涨 WTI原油现报71.99美元/桶 涨1.39% 布伦特原油现报75.66美元/桶 涨1.34% [3] - 美国1月非农就业报告推迟至2月11日公布 1月CPI报告推迟至2月13日公布 重磅数据可能引发市场动荡 [4] - 美国国债收益率曲线陡峭化 10年期与2年期美债收益率利差一度扩大至73.7个基点 为2022年1月以来最高 因就业市场疲软提振降息预期 [9] - 美国初请失业金人数激增 截至1月31日当周经季节调整后为23.1万人 环比增加2.2万人 12月职位空缺数降至654.2万个 为2020年9月以来最低 [9] 行业趋势与资金流向 - 动量交易策略遭遇历史性回撤 资金从科技板块撤离 流入服装零售 旅游 家居用品及价值股 [5] - 软件板块因市场担忧AI应用替代效应而剧烈震荡 跌幅超20% 但部分资金开始逢低布局 近期大跌的软件股出现反弹 [5][7] - 人工智能基础设施投资热潮加剧供应链紧张 不仅引发专用AI芯片抢购 也导致服务器CPU短缺 存储芯片价格持续飙升 [15] - 电动汽车行业面临挑战 Stellantis计划进行业务整顿并计提约220亿欧元费用 其中约65亿欧元为现金支出 因成本高昂且电动汽车销量疲软 [14] 公司业绩与展望 - **英伟达供应商纬创资通** 董事长称AI不是泡沫而是新时代开端 公司AI相关订单已排至2027年 预计2026年订单增长幅度超过去年 美国制造基地将于2026年上半年量产 [8] - **百健** 第四季度总营收约23亿美元 同比下滑7% 调整后每股收益1.99美元 均高于华尔街预期 公司给出的2026年利润展望高于分析师平均预期 成本削减措施缓冲了多发性硬化症业务销售额萎缩的影响 [10] - **亚马逊** 第四季度营收同比增长14%至2134亿美元 高于预期 但GAAP每股收益1.95美元略低于预期 公司计划今年斥资2000亿美元用于数据中心等设备 过去十二个月自由现金流降至112亿美元 主要因对AI的投资导致资本支出增长 [11] - **Roblox** 第四季度营收14.15亿美元 同比增长43% 净亏损3.16亿美元 同比扩大44% 预订额同比增长63%至22.2亿美元 日均活跃用户数1.44亿 同比增长69% 均超预期 预计2026年第一季度预订额在16.9亿至17.4亿美元之间 高于预期 自2027年起将不再提供年度业绩指引 [12] - **丰田汽车** 第三季度销售净额13.46万亿日元 同比增8.6% 净利润1.26万亿日元 同比减43% 上调全年业绩指引 预计全年净利润3.57万亿日元 此前预计2.93万亿日元 上调主因日元疲软和成本削减 电动化车辆已占本财年前三季度零售汽车销量的近一半 首席财务官近健太将接任首席执行官 [13] - **英特尔与AMD** 已通知中国客户服务器CPU供应短缺 英特尔部分产品交货周期最长可达6个月 英特尔服务器产品在中国市场整体报价涨幅已超10% [15] 加密货币与地缘政治 - 比特币经历暴跌后反弹 周四日内跌幅达12%至6.3万美元附近 周五亚洲早盘一度跌4.8%至60033美元 随后反弹至66000美元上方 分析认为下跌更多由仓位平仓和结构性因素导致 [6] - 伊朗与美国举行间接会谈 以缓和中东紧张局势 磋商重点是为恢复外交和技术谈判创造条件 [6]

动量策略失效与市场风格切换 - 动量交易策略遭遇严重挫折 在周三出现2020年疫情后第二大单日跌幅 跌幅超过去年DeepSeek抛售潮及4月关税风波 高盛高贝塔动量股组合的下跌抹去了存储芯片、金属和稀土矿开采以及科技应用开发类企业今年以来的全部涨幅 [1] - 动量策略崩塌是美股大盘走弱引发全面抛售的一部分 直接诱因是软件板块剧烈震荡 市场担忧人工智能应用可能对部分企业形成替代效应 导致该板块跌幅超20% [1] - 动量交易迎来历史最火热阶段后发生抛售 高盛数据显示市场对动量股的敞口在过去一年处于第99百分位 过去五年达第100百分位 动量因子的波动率相较历史水平也处于极端高位 [4] 资金流向与板块表现分化 - 市场出现广泛风格切换 资金从科技板块撤离 涌入服装零售、旅游企业、家居用品制造商及此前低迷的价值股 [3] - 瑞银编制的价值股多空策略投资篮子自上周以来涨幅达20% 巴克莱编制的价值股相对成长股因子指数在周四创下历史单日最大超额收益之一 [3] - 尽管有板块逆势走强 但科技板块大跌及其在指数中的高权重未被风格切换收益抵消 标普500指数周四下跌1.2% 连续第三日走低 2026年以来累计跌幅达0.7% [3] 科技龙头财报加剧市场谨慎 - 多家科技龙头最新财报加剧市场谨慎情绪 谷歌营收稳健增长但披露2026年资本支出将远超市场预期 高通发布的营收展望疲软 Arm的销售预期虽超多数机构预测但未达市场最乐观估值水平 [4] - 市场上涨的领涨板块从拥挤的动量股向价值股、小盘股等此前被冷落的领域扩散 [3] 对动量策略的后续观点 - 从历史经验看 动量股的回调在中期是较好的买入时机 但考虑到该因子此前大幅上涨及当前高持仓水平 进行短期对冲仍是合理选择 [5]

市场下跌的结构性特征 - 指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动，盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500指数，反映抛压高度集中在少数拥挤的动量交易上 [2] - 下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征，抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题，而周期、化工、银行等板块表现更强，出现明显轮动 [1] 下跌的触发与驱动因素 - 高盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单一基本面“导火索” [3] - 摩根士丹利交易员指出，当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称性的多空同步去杠杆 [3] - 杠杆ETF再平衡带来的约180亿美元美股抛压是当日下跌的关键推手之一，且供给集中在纳斯达克、科技与半导体板块，并对多只热门个股造成了单日超过1亿美元级别的卖出影响 [6] 动量交易与板块表现 - 多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，主要由多头端拖累，动量多头MSQQUMOL下跌约5.7%，而动量空头MSQQUMOS仅上涨约1.9% [5] - 卖压高度集中于此前领涨、仓位拥挤的板块，如AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动 [5] 资金面与市场结构 - 散户当日净买入强度低，在过去一年里只有16%的天数比当天更低，主要发生在下午市场反弹时段，而机构净卖出强度高，在过去一年里只有11%的天数比当天更高，且主要发生在上午时段，导致共识多头在关键时刻缺少承接 [7] - 散户集中爱买的股票和动量多头/空头策略使用的股票重合度异常高，一旦散户买盘缺位，动量策略会被一起拖累 [9] - 杠杆ETF再平衡导致的抛压并未结束，在波动率维持高位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下，未来一周杠杆ETF再平衡导致抛售的风险仍在，估算规模约100亿美元 [6] - 期权做市商的正gamma敞口明显下滑，叠加杠杆ETF的负gamma影响后，市场整体接近“净负gamma”，这一资金结构会加剧波动与抛压反馈 [6] 后市展望与策略 - 市场短线或许会出现技术性反抽，但摩根士丹利更倾向于“反弹卖出”，原因在于去杠杆/再平衡链条未必结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收 [1][13] - 高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点，但摩根士丹利的判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地 [13] - 历史统计显示，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达到7%或以上，且伴随多头端弱势时，从股价表现中位数来看，1-2个月的表现通常为负，第3个月转为正值，MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22% [10]

市场动态与因子表现 - 动量交易策略在周三遭遇历史性重挫，高盛的无约束动量组合(GSPRHIMO)创下自2022年以来表现最糟糕的一天，跌幅超过2023年1月Deepseek风暴后的AI抛售潮[1] - 周三市场出现极端因子逆转，动量因子遭受逾三年最严重回撤，摩根士丹利动量组合录得多倍标准差的下跌[8] - 抛售主要由多头策略减持驱动，投资者积极减持今年以来的赢家，导致高盛“过往赢家”组合(GSXUHMOM)严重拖累市场，该策略倾向于周期性高波动高贝塔主题[6][8] 市场结构波动与杠杆影响 - 市场表面平稳下暗藏剧烈波动，标普500指数成分股平均的1周实际波动率与整体指数波动率之比在上周四达到6.88，处于2023年以来第99个百分位，意味着个股平均波动幅度约是大盘指数的7倍[3][5] - 杠杆ETF再平衡是放大波动的主要推手，摩根士丹利估算周三杠杆ETF面临约180亿美元的抛压需求，使当天跻身历史前十之列，抛压集中于纳斯达克、科技股和半导体板块[12] - 做市商在期权市场的Gamma动态未能有效缓解压力，市场实质上呈现净Short Gamma状态，导致抛售压力累积时日内波动加剧[12] 板块轮动与资金流向 - 市场疲软主要源于早期领涨的拥挤主题遭抛售，包括AI受益股、AI电力、国家安全板块、比特币矿商及其他高贝塔高动量板块，而前期滞涨板块则强劲反弹[8] - 周三行情出现“逆AI”动态，早期周期股、化工、区域银行及部分大盘防御股表现出色，资金从之前最为共识的交易中撤出[10] - 今年以来表现强劲的板块经历剧烈反转，例如存储芯片、稀土及未盈利科技股回吐了大部分年内涨幅，所有动量敞口高的投资组合均下跌，而具有负动量的主题则全线反弹[15] 个股与指数表现分化 - 周三盘中近四分之三个股跑赢标普500指数，此乃历史罕见极端值，而指数本身却持续下行，凸显市场痛苦领域高度集中[14] - 与此前交易日相比，散户参与度明显缺席，机构抛售量稳定但未达极值，印证此次交易是仓位调整而非强制清算[14] - 高盛Prime Book数据显示净敞口处于高位（过去一年的第89百分位），若赢家板块出现更大规模回调，其造成的损失可能远超常规板块轮动[16] 机构观点与后市展望 - 高盛交易员认为，从历史经验看，类似周三的动量股回调往往是中期买入良机，但鉴于动量策略近期强势表现及高仓位配置，短期布局对冲仍具合理性[17] - 摩根士丹利交易台指出，其做空动量组合周三上涨了0.8%，拥挤板块持仓遭抛售：AI板块下跌8.5%，存储板块下跌6%，AI电力板块下跌8%[17] - 摩根士丹利策略师怀疑此次抛售可能是一次VaR（风险价值）冲击，迫使一些多头仓位去杠杆化，并认为这通常是买入机会，但需谨慎看待动量和拥挤多头头寸的下行风险[19]

市场事件与特征 - 2月5日市场发生“崩塌式”反转，动量共识交易遭遇集中抛售 [1] - 下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征，抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题 [1] - 盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500指数，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易上 [2] 下跌原因分析 - 下跌由拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动卖盘共同推动，放大了跌幅 [1] - 多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，主要由多头端拖累，动量多头MSQQUMOL下跌约5.7% [4] - 杠杆ETF再平衡带来约180亿美元的美股抛压，供给集中在纳斯达克、科技与半导体板块，并对多只热门个股造成单日超过1亿美元级别的卖出影响 [5] - 波动抬升与技术面偏离下的反转是主因，而非单一基本面“导火索” [2] - 当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓 [2] 板块轮动与资金流向 - AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心，而周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动 [1][4] - 散户当日净买入强度低，在过去一年里只有16%的天数比当天更低，且主要发生在下午市场反弹时段 [7] - 机构净卖出强度高，在过去一年里只有11%的天数比当天更高，且主要发生在上午时段 [7] - 散户买盘明显缺位，导致边际承接不足 [1] - 散户集中购买的股票与动量策略使用的股票重合度高，散户买盘缺位直接压制了动量因子 [9] 后续风险与市场结构 - 杠杆ETF再平衡导致的抛压并未结束，未来一周在波动率维持高位的情况下，估算仍有约100亿美元的抛售风险 [5] - 市场整体资金结构接近“净负gamma”，这会加剧波动与抛压反馈 [5] - 散户集中的股票在1月的回报与2月、3月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动性压力相伴 [9] - 在报税季前，散户资金可能继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收 [1][13] 机构观点与后市展望 - 摩根士丹利倾向于“反弹卖出”，因去杠杆/再平衡链条未必结束，且历史统计显示类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌 [1][10] - 高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点 [13] - 摩根士丹利判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地 [13] - 历史数据显示，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达7%或以上且伴随多头端弱势时，随后1-2个月股价表现中位数通常为负，第3个月转为正值，MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22% [10]

市场动态与极端波动 - 2026年2月4日，高盛的无约束动量组合(GSPRHIMO)创下自2022年以来表现最糟糕的一天，跌幅超过2025年1月Deepseek风暴后的AI抛售潮 [1] - 标普500指数成分股平均的1周实际波动率与整体指数波动率之比在近期达到6.88，处于2023年以来第99个百分位，意味着个股平均波动幅度约为大盘指数的7倍 [2][4] - 周三市场行情特殊，盘中近四分之三个股跑赢标普500指数，但指数本身持续下行，凸显市场痛苦领域高度集中 [14] 抛售驱动因素与特征 - 周三抛售主要源于多头策略（“过往赢家”组合GSXUHMOM）的严重拖累，该策略倾向于周期性高波动高贝塔主题 [6] - 抛售是极端因子逆转，动量因子遭受逾三年最严重回撤，主要由多头减持驱动，投资者积极减持今年以来的赢家 [8] - 市场疲软重度来源于早期领涨的拥挤主题：AI受益股、AI电力、国家安全板块、比特币矿商及其他高贝塔、高动量板块，而前期滞涨板块则强劲反弹 [8] - 杠杆ETF再平衡成为主要推手，摩根士丹利估算周三杠杆ETF面临约180亿美元的抛压需求，使当天跻身历史前十之列，抛压集中于纳斯达克、科技股和半导体板块 [12] - 做市商的伽马动态未能有效缓解压力，市场实质上呈现净Short Gamma状态，导致抛售压力累积时日内波动加剧 [12] 板块与主题表现反转 - 今年以来表现强劲的板块正经历剧烈反转：存储芯片、稀土及未盈利科技股均回吐大部分年内涨幅 [15] - 根据高盛数据，高动量主题在2月4日普遍大跌：高贝塔12个月赢家组合(GSXUHMOM)下跌9%，全球稀土组合(GSXGRARE)下跌551%，量子计算指数(GSX1QNT1)下跌8%，存储组合(GSTMTMEM)下跌6%，未盈利科技指数(GSX1NPTC)下跌8% [16] - 与此同时，具有负动量的主题全线反弹：高贝塔12个月输家组合(GSXULMOM)上涨2%，防御股（除商品）指数(GSX1DEFS)上涨1%，日常消费品组合(GSXUSTAP)上涨2% [16] - 摩根士丹利指出，拥挤板块持仓遭抛售：AI板块下跌8.5%，存储板块下跌6%，AI电力板块下跌8% [17] 机构观点与后市展望 - 高盛交易员认为，从历史经验看，类似周三的动量股回调往往是中期买入良机，但鉴于动量策略近期强势表现及高仓位配置，短期布局对冲仍具合理性 [17] - 摩根士丹利策略师观点类似，指出这通常是买入的好机会，但会保持谨慎，认为动量和拥挤的多头头寸仍有下行风险，即使短期可能反弹 [19] - 高盛Prime Book数据显示净敞口处于高位（过去一年的第89百分位），若赢家板块出现更大规模回调，其造成的损失可能远超常规板块轮动 [16] - 此次行情被视作一次“风险偏好转向逆转”时刻，是仓位调整而非强制清算，市场尚未出现恐慌性抛售或彻底投降的迹象 [14][17]

核心观点 - 华尔街对黄金市场的长期支撑逻辑（央行购金、去美元化、宏观不确定性）存在共识，但认为短期行情因投机资金和散户需求过度拥挤而被透支，导致近期出现暴涨暴跌 [1] - 市场分歧在于调整的深度与持续时间，但高盛研究部门维持对2026年底金价5400美元的中期预测，并认为上行风险偏多 [1][4] 短期市场动态与交易行为 - 短期波动率飙升（1个月期黄金隐含波动率达40%）触发止损和强平连锁反应，交易员普遍在减仓、降杠杆 [1][4] - 高盛交易部门认为，反弹需等待波动率重新定价和仓位出清，在压力完全释放前，金价可能进一步下探，例如4600美元/盎司支撑位 [3][4] - 交易策略已转向减少方向性多头敞口，更多关注波动率市场的错位机会，并因黄金名义价值和波动性升高而缩减头寸规模 [4][6][7] 中期展望与基本面驱动 - 高盛研究部门维持2026年12月金价5400美元的预测，基于三大假设：央行购金维持过去12个月每月60吨的高位速度、2026年美联储降息两次各25基点、私人部门对黄金的额外配置不再增加 [4] - 预测风险偏上行，因私人部门持续配置黄金的可能性高，驱动因素包括全球宏观政策不确定性在2026年难以完全化解，以及黄金在私人投资组合中占比仍低（2025年第三季度美国私人投资组合中黄金ETF占比仅0.2%） [4][5] - 央行购金带来的结构性牛市逻辑依然受到认可，但投机需求被认为过早推高了价格 [4][7] 市场情绪与参与者行为 - 实物需求端情绪高涨，部分规格金条已售罄至数周后，民众排队抢购，为中期多头叙事提供支撑，但也挑战价格稳定性 [5] - 部分机构投资者将前期上涨定性为动量驱动，认为当前调整是高位动量交易的典型结局 [1][5] - 长期机构投资者和私人财富客户表示有意在其战略组合中建立或增加黄金配置 [5]

市场剧烈波动与历史性暴跌 - 白银价格在不到二十小时内暴跌幅度达到每盎司40美元，上周五单日暴跌26%，创下历史最大跌幅 [4] - 黄金价格上周五下跌9%，遭遇逾十年来最糟糕的单日表现 [4] - 铜价在突然飙升至每吨14500美元上方后迅速回落 [4] 市场驱动因素与投机行为 - 数周以来金属价格上涨由中国投机者热钱推动，脱离了供需基本面的引力束缚 [4] - 上涨行情由投机者推动，包括个人投资者和涉足大宗商品的大型股票基金，随后趋势跟踪型商品交易顾问也蜂拥而入 [6] - 对冲基金指出大约三四周前市场已变成动量交易，而非基本面交易 [6] - 金属价格上涨成为一些投资者对美元日益不信任的象征，地缘政治对抗和美联储独立性担忧成为背景 [6] 市场狂热与需求表现 - 贵金属精炼商表示某些规格的金条已售罄，公司正以最大产能运行以满足需求，消费者在商店前排队长达数小时 [7] - 市场狂热让人回想起1979-1980年，那是现代历史上市场价格出现如此剧烈波动的唯一另一个时期 [6] - 2026年1月被记录为贵金属历史上波动最剧烈的月份 [5] 交易活动与金融产品异动 - 全球最大的白银交易所交易基金iShares Silver Trust上周五录得超过400亿美元的成交额，使其成为全球交易最活跃的证券之一，而数月前其日成交额很少超过20亿美元 [7] - 在散户交易员中流行的期权交易出现狂热，最大的黄金和白银ETF均出现了看涨期权的创纪录未平仓合约和交易量 [10] - SLV的看涨期权成交量甚至超过了跟踪纳斯达克100科技股指数的基准ETF [10] - 大量未平仓看涨期权为轧空创造条件，交易商通过对冲操作助推了价格的进一步变动 [10] 价格反转的触发因素 - 暴跌的直接导火索是市场获悉美国总统特朗普计划提名凯文·沃什领导美联储，此举推动美元走高 [4] - 反转的第一个信号出现在上周四晚些时候，随着美国市场开盘美元走高，黄金突然暴跌，一度在约十分钟内下跌超过200美元/盎司 [13] - 特朗普上周二晚间关于美元的言论引发了金属购买的最后一波狂热，将价格推至新的纪录 [10] 中国市场的影响与后续展望 - 投资者将密切关注周一上海期货交易所开盘情况，以观察中国对金属的需求能否重燃 [14] - 国内期货交易所对各类白银合约设定的16%-19%的日涨跌幅限制，意味着沪银的价格可能需要补跌 [14] - 在传统购买旺季农历新年之前的回调，或许为错过了此前涨势的散户投资者提供了一个入场点 [14] - 数家中国银行上周五宣布了新的措施，以遏制与个人黄金积存产品相关的风险，这些措施可能抑制全球金属市场的广泛涨势 [14] - 主要金条交易枢纽水贝的白银紧张状况已有所缓解，周末期间卖盘多于买盘，但目前没有恐慌性抛售的迹象 [14]

市场行情与价格波动 - 上周五全球贵金属市场经历史诗级暴跌，白银价格在不到20小时内暴跌26%，创历史最大单日跌幅，黄金价格同步下挫9%，为十余年来最差表现[1] - 市场普遍认为，特朗普计划提名凯文·沃什出任下一任美联储主席的消息推高美元汇率，是压垮行情的直接触发点[1] - 由于中国交易所对白银合约设有16%-19%的每日波动限制，上周五外盘的极端跌幅意味着上海价格可能在开盘后出现剧烈的“补跌”调整[1] - 交易员将上周五的市场描述为“狂热且无法交易的”，并指出2026年1月将作为“贵金属历史上波动最剧烈的一个月”载入史册[2] 中国市场的影响与角色 - 全球贵金属市场正在等待新的方向信号，而这一信号很可能来自周一亚洲时段的中国市场[1] - 此前黄金、白银及铜的价格在中国热钱的涌入下，呈现出一轮“抛物线式”上涨，中国市场在其中占据了主导位置[1] - 金属市场下一步的关键，正在转向中国上海黄金交易所和上期所的开盘表现，以判断中国对贵金属的需求是否能在剧烈抛售后重新恢复[1] - 有观点指出，由于预期美联储独立性受损及地缘政治紧张，大量中国散户和私募基金涌入金属市场，而周五的获利了结引发了连锁反应[2] 市场驱动因素与基本面背离 - 此轮上涨是由中国主导、印度跟买的资本配置逻辑驱动，而非传统的工业需求[3] - 中国散户投资者的行为模式更接近于趋势跟随型CTA，而非价值回归型投资者[3] - 在全球价格飙升的同时，全球（不含中国）的白银ETF持仓自12月以来实际上出现了净流出，显示资金驱动的上涨与基本面出现背离[3] - 有分析认为，这变成了一场动量交易，而非基本面交易，金属价格的惊人涨幅可能已超前于现实需求[3] 实物市场与机构动态 - 作为中国实物贵金属交易的风向标，深圳水贝市场的表现相对冷静，并未出现恐慌性抛售，且水贝白银价格对交易所合约依然保持溢价[4][5] - 黄金表现相对强劲，过去两天看到很多逢低买入者在春节前购买首饰和金条，而白银的观望情绪更浓[5] - 中国金融机构已加强风险防控，建设银行宣布自周一起上调黄金积存业务起存金额，工商银行则表示将在节假日期间对相关业务实施额度控制[6] - 接下来的关键在于，节前传统的实物买需能否抵消投机资金撤离带来的冲击[7]

市场拥挤交易与极端波动 - 当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡，本周市场证明了共识的脆弱性 [1] - 在金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态 [3] - 任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的 [3] 贵金属市场剧烈调整 - 周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属“血洗” [1] - 黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值 [1] - 现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16% [1] - 美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易 [4] - 黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现 [4] - 基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平 [5] 其他市场的拥挤交易表现 - 周五美元指数创下5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者 [3] - 美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现 [7] - 新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平 [3] - MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平 [8] - 美股动量股在过去两天里出现调整 [8] - 罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数 [12] 逆向投资者的困境与思考 - 在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少 [15] - 有投资者从去年底开始对部分主流交易持反向立场，例如投资组合偏向美国股市而非国际市场，但这一举措目前对其不利，因为非美资产大幅上涨 [15] - 有观点认为，动量交易相当于在压路机前捡镍币，所以直到失效前它都有效 [16] - 一些投资者开始质疑市场波动是否是退出拥挤交易的早期警告，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会 [16]