文章核心观点 - 对供应收紧的担忧及投资者热情推动基础金属价格走高，行业呈现强劲涨势 [1] - 市场对美国可能征收铜进口税的担忧，导致铜流向美国并收紧其他地区供应，为铜价增加了稀缺性溢价 [1] - 矿业行业正陷入收购热潮，力拓与嘉能可的潜在合并可能成为有史以来规模最大的交易 [1] 金属价格表现 - 铜、铝和镍价格涨幅均超过1%，铜价正回升至本周早些时候创下的历史高点 [1] - 伦敦金属交易所(LME)期铜上涨1.1%至每吨12,856美元，期铝上涨1%，期镍价格为每吨17,410美元 [2] - 高盛集团将铜的上半年价格预测上调至每吨12,750美元，但认为下半年价格有望回落 [1] - 高盛分析师认为每吨13000美元以上的价格不可持续，因美国若实施关税可能结束囤货行为 [1] - 伦敦金属交易所指数显示，基础金属价格正迈向连续第四周上涨，为自8月以来最长的连涨纪录 [1] 行业动态与前景 - 力拓集团正洽谈收购嘉能可，此举旨在创建全球最大的矿业公司 [1] - 该潜在合并将代表该行业有史以来规模最大的交易 [1] - 由于生产商寻求扩大铜业务规模，矿业行业正陷入收购热潮 [1]

2025年碳酸锂期货价格走势回顾 - 2025年国内碳酸锂期货价格呈现“V型”反转行情，上半年核心驱动力为“供应过剩”，下半年切换为“需求驱动”[2] - 上半年价格一路下行，至5月底最低跌至5.84万元/吨[2] - 下半年价格触底反弹，从5.84万元/吨最高上涨至13.45万元/吨，涨幅达130%[2] - 截至2025年12月30日，碳酸锂期货价格为12万元/吨，多空双方在12万元/吨附近激烈争夺[2] 碳酸锂多方核心逻辑 - 多方逻辑建立在对未来供应收紧、需求持续超预期的判断上[6] - **供给端**：认为低价抑制了新项目投资并导致高成本产能（如部分江西云母矿）永久性退出，海外锂矿供应增速面临下调，国内反内卷压缩高成本新增供应，预计未来5年锂矿复合增速为15-20%[6] - **需求端**：看好锂电池下游需求持续增长，预计未来5年复合增速为25-30%，尤其看重储能、AI数据中心和新兴电动化领域的爆发式增长[6] - **需求数据**：2025年全球储能增速超过80%，AI数据中心增长超200%，储能电池对碳酸锂的需求贡献从“边际增量”变为“核心驱动力”[6] - **成本端**：国内环保、能耗及合规成本提高将推升锂矿和提锂成本曲线；国外阿根廷、智利等国加强锂资源国有化及锂佩克实施可能提高进口成本[6] - **库存端**：2025年下半年因需求高速增长，产业链各环节去库存提速，目前库存量已处于历史低位，未来将持续紧张[7] - **技术替代**：认为钠离子电池在3-5年内主流技术路线仍以锂电为主（占比90%以上），其产业链完善度与技术成熟度与锂电差距较大[7] - **关联影响**：黄金、铜、铝、银等金属价格处于中长期牛市；锂电铜箔、铝箔、磷酸、电解液等相关材料产品也处于价格上涨通道，对碳酸锂价格有映射和影响趋势[8][9] 碳酸锂空方核心逻辑 - 空方逻辑建立在对供应持续过剩、成本支撑下移、需求增长不及预期的预判上，与多方观点完全对立[11] - **供给端**：认为全球锂资源产能投放速度加快，供应宽松是长期趋势，2023-2025年是全球锂矿及冶炼产能集中释放期，预计未来5年锂矿产能复合增速为20-25%[11] - **成本端**：随着高成本产能出清和技术进步，行业整体成本曲线将系统性下移，盐湖提锂、低成本锂辉石项目的现金成本可低至4-6万元/吨，成为新的价格“锚”[11] - **需求端**：认为终端需求（尤其是储能）的高增速预期可能被夸大，无法消化过剩供应，储能市场基数相对小，动力电池增速放缓且存在去库存压力，预计未来5年全球锂电需求增速为15-20%[11] - **库存压力**：认为产业链各环节，特别是上游，将持续面临高库存压制，社会库存（包括隐性库存）维持高位，任何价格上涨都会刺激隐性库存抛售[11] - **技术替代**：认为钠离子电池技术进步和成本下降加速，将部分替代磷酸铁锂电池在储能及电动汽车领域的应用和需求[12] 第三方研究机构观点 - 起点研究院SPIR观点与多方比较接近[13] - **需求预测**：预计2025年全球新能源电池销量为2037.1GWh，同比增长47.1%，其中动力电池1272GWh（占比62.4%），储能电池637GWh（占比31.3%），3C电池71.7GWh（占比3.5%）[13] - **长期展望**：预计到2035年全球新能源电池销量将达13090GWh，相比2025年增长542%，未来5年复合增速超过30%[13] - **价格预测**：预计2026年碳酸锂价格中枢上移到10万元以上，15万元为中枢上下震荡，在12-13万元区间会有长时间盘整和多空拉锯，后续继续看多[13] - **合理区间**：认为碳酸锂比较合理的价格区间是15-20万元/吨，此价格下低品位碳酸锂也能保持一定利润，对应的磷酸铁锂电芯价格会涨至0.4-0.5元/Wh[13] 近期行业动态 - 首批国家级零碳园区建设名单公布，AI储能价值凸显[15] - 反内卷升级，磷酸铁锂五大上市公司减产检修[15] - 亿纬锂能与杭叉集团战略合作签约，擘画工程机械电动化全球蓝图[15] - 2026起点锂电两轮车换电大会暨轻型动力电池鲁班奖颁奖典礼定档2026年4月深圳[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多焦煤主力合约，建议中长期逢回调分批布局多单，短期严控仓位；股指期货建议低吸，不追涨；黄金可尝试做多；铁矿高抛低吸；玻璃震荡偏空；甲醇销区行情偏强；纸浆震荡判断 [2][3][6][11][12][15][18][21] 根据相关目录分别进行总结 看多焦煤主力合约理由 - 估值已至低位，12月累计跌幅超20%，当前价格低于蒙煤进口成本线，现货升水期货形成安全垫，估值修复空间显著 [3] - 政策暖风护航，六部门发文推动煤炭清洁高效利用，《求是》强调整治“内卷式”竞争，政策引导行业秩序改善，提振市场预期 [3] - 补库需求临近，钢厂焦煤库存低于往年12%，春节前冬储补库窗口将启，焦企、钢厂需补至14 - 15天安全库存，催生阶段性需求脉冲 [3] - 供应边际收紧，部分煤矿完成年度产能任务已开始限产，冬季蒙煤口岸通关易受天气影响，进口增量预期收敛 [3] - 情绪修复驱动，前期空头资金持续流出后，政策利好推动盘面大幅反弹，市场情绪从悲观转向修复，技术性反弹动能充足 [3] 技术解盘 股指期货 - 15分钟周期延续震荡向上的趋势，建议低吸为主，不建议追涨 [6] 黄金 - 横盘震荡一段时间后，有向上再次启动的迹象，可以尝试做多 [11] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产，供应宽松预期进一步发酵；需求端除出口尚有余温外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱；技术面上，维持宽幅震荡思路看待，高抛低吸 [12][13] 玻璃 - 日融下滑，本周再度去库，主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对于供给侧的出清；技术面上，日线级别连续收阴，震荡偏空思路看待 [15][16] 甲醇 - 近期运费涨幅明显，销区到货成本增加，同时因联泓新建烯烃项目投产后负荷稳定在8成，需求呈增量表现，随着港口甲醇价格持续上涨后，港口货源倒流山东数量逐步减少，多重利好下销区行情偏强 [18] 纸浆 - 随着国内政策继续提振内需、海外浆厂减产增加、造纸落后产能逐步清退、修复供需平衡，商品浆需求应迎来加速整体改善，震荡判断 [21]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货市场整体分化震荡，但商品指数走升，中证商品期货指数收报1505.85点，较前一交易日上涨7.81点，涨幅0.52% [1] 白银市场表现与驱动因素 - 内外盘银价飙升并连续刷新历史新高，沪银主力合约单日净流入资金超38亿元 [1] - 沪银终盘以5.44%的涨幅领涨商品市场，再创历史新高 [2] - 白银市场供应紧张、库存偏低，盘面交易“逼仓”逻辑，在供应问题未解决前价格可能维持强势 [2] 集运欧线市场表现与观点 - 集运欧线收盘大涨超3%，盘中触及逾三周新高 [3] - 市场乐观预期源于航司涨价函，但分析机构对后期走势并不乐观 [3] - 主力2602合约交易重心转向博弈1月挺价落地，涨价函乐观预期反应完毕后，市场关注点转向马士基12/29当周开舱价格，短期盘面或以1550点为中枢宽幅震荡 [3] - 远月2604合约维持偏空观点，尽管短期复航推进有限，但CMA尝试性返程复航会填补其航线运力周期性短缺，加重供给压力 [3] 多晶硅市场动态 - 收储平台公司消息发酵，多晶硅主力合约续涨超1% [4] - 新成立的北京光和谦成科技有限责任公司股东包含多家上市公司，其中通威股份旗下公司持股30.35%，大全能源持股11.13%，新特能源持股10.12% [4] - 考虑到多晶硅本身供需面变化不大，在供给侧释放明确减产意愿之前，期价短期不宜过分看多 [4] 氧化铝市场表现与驱动因素 - 氧化铝10日再跌3.17%，领跌当天商品市场，并刷新历史新低 [5] - 供应过剩压力不减且有加大趋势，国内氧化铝运行产能仍处于高位，与电解铝产能接近天花板对比鲜明，强化供强需弱格局 [5] - 海外铝土矿发运增加打压铝土矿价格，削弱氧化铝成本支撑 [5] - 上期所氧化铝较高的仓单水平对近月合约构成直接压力，未来到期仓单释放可能迫使持货商低价抛售以加速去库存 [5] 玻璃与纯碱市场表现与驱动因素 - 玻璃近月2601主力合约跌超2%，盘中触及958元/吨的1月合约历史新低，并逼近主力连续合约历史新低 [6] - 纯碱主力合约终盘跌近3%，日跌幅仅次于氧化铝，盘中刷新历史新低并跌破1100元/吨关口 [6] - 玻璃终端需求走弱成为近期持续走弱的主要拖累，并对产业链形成“负反馈”效应 [6] - 在玻璃库存持续高位、价格回升乏力的背景下，未来冷修进度成为玻璃价格能否企稳的关键，但玻璃大范围冷修可能进一步削弱纯碱需求 [6] 其他品种表现 - 碳酸锂、锡双双涨超2% [1] - 原木主力合约盘中一度跌近3%，低点逼近6月上旬创下的上市以来新低 [7]

伦敦金属交易所铜价创历史新高 - 12月3日，LME三个月期铜收盘上涨342.50美元，涨幅3.07%，报每吨11,487.50美元，盘中触及每吨11,540美元的纪录高位 [1] - 铜价将创下2017年以来最大年度涨幅，今年迄今已上涨31% [3] - LME现货铜较三个月合约的溢价为每吨86美元，为10月中旬以来最高，表明近期供应紧张 [3] 铜价上涨的驱动因素 - 美元走软以及对美联储降息的预期升温，支撑了基本金属的上行动能，美元走软使以美元计价的金属对使用其他货币的买家更具吸引力 [3] - LME注册仓库供应紧张，周二亚洲仓库净注销仓单50,725吨，使铜注册仓单降至7月以来最低的105,275吨 [3] - 纽约商品交易所铜价相对伦敦基准价格存在溢价，这正吸引铜流入本就处于历史高位的纽约铜库存，加剧了市场供应忧虑 [3] 机构观点与价格预测 - Commodity Market Analytics董事总经理Dan Smith认为铜价在突破新高后看涨，很有可能攀升至每吨12,000美元 [3] - 摩根大通称，供应严重中断与全球库存失衡将推动铜价在2026年上半年升至12,500美元/吨 [4] - 高盛将2026年上半年LME铜均价预测上调至每吨10,710美元，此前预测为10,415美元/吨 [4] 其他基本金属市场表现 - 12月3日，LME三个月期锡收盘上涨1,740.00美元，涨幅4.46%，报每吨40,780美元，盘中触及2022年5月以来最高点每吨40,895美元 [2][4] - LME三个月期铝收盘上涨31.50美元，涨幅1.10%，报每吨2,897.00美元 [2] - LME三个月期镍收盘上涨73.00美元，涨幅0.49%，报每吨14,873.00美元 [2] 行业供应动态 - 嘉能可下调2026年铜产量预期，但表示计划到2035年实现160万吨的年产量目标，这得益于新矿投产、旧矿复产以及运营效率提升 [3] - 对冲基金Greenland Investment Management的分析师Anant Jatia指出，由于美国阴极关税风险不会很快消失，市场供应只会进一步收紧，需要更高的阴极铜升水才能阻止铜进一步流入Comex仓库 [4]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气均为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 下半年全球石油累库4.3%，四季度OPEC+增产和需求季节性转弱的空头压力未结束，新避险情绪产生，供应或阶段性收紧，加沙停火协议尝试地缘和解，预估四季度布伦特原油均价从67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期APAC会议同期中美会谈或影响风险情绪，此前策略可止盈离场 [2] - 特朗普威胁加征关税引发风险资产价格下跌，叠加其他因素致油价承压，燃料油跟随下跌；短期内高硫燃料油因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧获支撑，中期OPEC+增产等或带来更多重质原油供应使其承压；低硫燃料油因海外供应充裕和国内配额宽松基本面维持疲弱 [3] - 全国10月沥青排产计划同比增35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力减弱，9月下旬出货量同比增长8%，整体库存环比微升，供需维持紧平衡，原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差较假期前明显反弹 [3] - OPEC+增产使海外伴生气供应压力加剧，沙特10月CP价格下调超预期，进口成本下降使市场情绪谨慎，节后下游企业采购以刚需为主，进入传统旺季燃烧端实质需求未明显提升，原油呈下行趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 下半年全球石油累库4.3%，其中原油累库3.9%、成品油累库5.1%，累库速度较上半年加快 [2] - 四季度OPEC+增产和需求季节性转弱的空头压力未结束，美国政府停摆等引发新避险情绪，俄罗斯能源设施遇袭等或使供应阶段性收紧，加沙停火协议尝试地缘和解 [2] - 预估四季度布伦特原油均价从67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期APAC会议同期中美会谈或影响风险情绪，此前策略可止盈离场 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 特朗普威胁加征关税引发风险资产价格下跌，叠加地缘风险溢价削弱等因素致油价承压，燃料油跟随下跌 [3] - 短期内高硫燃料油因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧获支撑，中期OPEC+增产等或带来更多重质原油供应使其承压 [3] - 低硫燃料油因海外供应充裕和国内配额宽松基本面维持疲弱 [3] 沥青 - 全国10月沥青排产计划同比增35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力较市场预期减弱 [3] - 9月下旬全国54家沥青样本企业出货量同比增长8%，整体库存环比微升，供需维持紧平衡 [3] - 原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差较假期前明显反弹 [3] 液化石油气 - OPEC+增产使海外伴生气供应压力加剧，沙特10月CP价格下调超预期 [3] - 进口成本下降使市场情绪谨慎，节后下游企业采购以刚需为主，进入传统旺季燃烧端实质需求未明显提升，原油呈下行趋势 [3]

国内电解铜供应 - 9月电解铜产量预计减少5.25万吨[1] - 废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产[1] 宏观与需求环境 - 美联储9月降息概率升至85%推动美元走弱预期[1] - 消费旺季临近抬升铜的配置价值[1] 资金与市场情绪 - 沪铜持仓持续低于50万手显示资金离场或获利了结[1] - 市场追涨动力不足限制价格上行空间[1] 进出口贸易动态 - 美国关税落地后精铜进口量回落[1] - 非美地区供应每月或增12万吨导致中国净进口压力上升[1] 短期价格走势判断 - 宏观降息预期与供应收紧形成价格支撑[1] - 资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅[1] - 铜价短期维持偏强震荡格局[1]