现货与期货市场表现 - 11月28日上海1电解铜现货价格为87400元/吨 相较于期货主力价格贴水30元/吨 [1] - 同日沪铜期货主力合约收盘报87430元/吨 涨幅0.41% 最高触及87550元/吨 最低下探86580元/吨 日内成交量为94508手 [2] - 不同现货市场报价存在差异 上海华通报价87400元/吨 广东南储报价87380元/吨 上海有色报价87360元/吨 [2] 库存数据变动 - 11月27日上期所沪铜期货仓单为35873吨 较上一交易日减少3952吨 [3] - 最近一周沪铜期货仓单累计下降19110吨 下降幅度达34.76% [3] - 最近一个月沪铜期货仓单累计增长27吨 增长幅度仅为0.08% [3] 行业基本面与宏观观点 - 自由港公布报告显示明年铜矿产量预计与今年大致持平 符合市场预期 [4] - 冶炼环节维持未来产量继续环比下移的预期 11月到港量环比或小幅下降 [4] - 近期下游反馈铜价回落后消费表现有所改善 但改善幅度和持续性有待观察 国内平衡暂未明显去库 [4] - Codelco宣布电铜对国内溢价上调至335美元/吨 或反映未来非美地区供应偏紧 [4] - 伦敦金属交易所高管表示 鉴于美国铜关税不确定性 COMEX铜价对LME价格的溢价可能在未来18个月内持续存在 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素：宏观降息预期对市场情绪有正面支撑作用，需求端如硫酸盐需求出现边际改善迹象 [3] - 利空因素：精炼镍库存持续增加，供应压力显著，不锈钢产业链库存走高，终端需求相对低迷 [3] - 交易咨询观点：市场整体倾向于宽幅震荡运行 [3] 盘面信息 镍相关 - 沪镍主连最新值121380元/吨，周涨670元，周环比0.56%；沪镍连一最新值121380元/吨，周跌40元，周环比 -0.03%；沪镍连二最新值121560元/吨，周跌100元，周环比 -0.08%；沪镍连三最新值121710元/吨，周跌190元，周环比 -0.08%；LME镍3M最新值15335美元/吨，周涨228美元，周环比 -0.16% [4] - 镍持仓量127005手，周增68347手，周环比116.5%；成交量93921手，周增25077手，周环比36.43%；仓单数26881吨，周减161吨，周环比 -0.60%；主力合约基差 -660元/吨，周增170元，周环比 -20.48% [4] - 金川镍最新价123350元/吨，日跌400元，跌 -0.32%；进口镍最新价121250元/吨，日跌450元，跌 -0.37%；1电解镍最新价122100元/吨，日跌400元，跌 -0.33%；镍豆最新价123300元/吨，日跌450元，跌 -0.36%；电积镍最新价120900元/吨，日跌450元，跌 -0.37% [5] 不锈钢相关 - 不锈钢主连最新值12765元/吨，周涨170元，周环比1%；不锈钢连一最新值12710元/吨，周涨95元，周环比0.75%；不锈钢连二最新值12740元/吨，周涨40元，周环比0.31%；不锈钢连三最新值12805元/吨，周涨30元，周环比0.23% [5] - 不锈钢成交量151385手，周增26605手，周环比21.32%；持仓量166411手，周减31783手，周环比 -16.04%；仓单数74376吨，周减8372吨，周环比 -10.12%；主力合约基差660元/吨，周减95元，周环比 -12.58% [5] 库存信息 - 国内社会镍库存47708吨，无变化；LME镍库存250854吨，周减24吨；不锈钢社会库存952.6千吨，周增47千吨；镍生铁库存29062吨，周减174吨 [7] 各环节图表信息 一级镍供给和库存 - 展示中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会镍板+镍豆库存季节性、LME镍库存季节性图表 [11][12][13] 上游镍矿 - 展示菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性图表 [15][16][17][18] 下游硫酸镍 - 展示电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量、三元前驱体月度产能季节性图表 [19][20][21][23][24] 不锈钢 - 展示中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性图表 [26][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期高位运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六，停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日停产，大部分将于1月中旬左右停产放假，个别预计1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美国初请失业金人数下降，劳动力市场动能减弱，二季度经济增速快于预期，市场认为美联储10月降息可能性为85%，低于就业数据公布前的90% [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比升0.8个百分点至63.0% [3] - 铝线缆板块开工率大幅提升1.8个百分点至67%，原生铝合金与铝板带板块开工率分别环比升1%和0.8%，铝型材开工率持平于54.60%，铝箔行业维持72.6%高位 [3] - 9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨，较上周四下跌2.1万吨，铝价回落加工材厂有双节备货需求，社会库存去化 [3] - 周内铝价重心回落后下游采买力度回升，现货升水坚挺，中期铝消费趋于回暖，加工材开工率稳中有升 [3] - 宏观降息预期兑现，关注国内政策推进，双节备货需求临近尾声，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，价格重心下移、偏弱运行，因供需双弱、市场情绪悲观、冬储低迷 [1][2] - 铝锭预计价格短期偏强运行，近期高位运行为主，因宏观与基本面利好共振，关注宏观情绪、矿端消息和库消走势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产预计影响总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或计划 1 月中旬左右停产，个别钢厂预计 1 月 20 日后停产，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左右 [1][2] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比下降 40.3%，同比增长 43.2% [2] - 成材昨日震荡下行价格创新低，市场无亮点、冬储低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 上周铝价偏强冲高，宏观上因美国初请失业金人数激增和通胀温和上升，市场预计美联储 9 月 17 日下调关键利率 25 个基点，提振有色金属价格 [1] - 国内电解铝运行产能维持高位，行业开工率环比小增，铝水比例预计小幅回升，氧化铝现货价格窄幅运行，电解铝即时成本环比变化甚微 [2] - 上周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升 0.4 个百分点至 62.1%，“金九”效应持续强化 [2] - 本周四国内主流消费地电解铝锭库存较本周一去库 0.6 万吨，环比上周四去库 0.1 万吨，去库拐点能否在 9 月中出现需进一步观察 [2]

利多因素 - LME库存减少显示供应压力得到缓解 [1] - 海外月差呈Back结构表明现货需求强劲 [1] - 宏观降息预期或能带来一定提振 [1] 利空因素 - 上期所库存增加反映出国内供应过剩 [1] - 社会库存累库因需求淡季导致基本面疲弱 [1] - 锌基本面支撑不足 [1]

供应端变化 - 国内电解铜9月产量预计减少5.25万吨，主要因废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产 [1] - 非美地区供应每月或增加12万吨，中国净进口压力上升 [1] 宏观与需求因素 - 美联储9月降息概率升至85%，美元走弱预期提升铜的配置价值 [1] - 消费旺季临近对铜价形成支撑 [1] - 美国精铜进口量在关税落地后出现回落 [1] 资金与市场表现 - 沪铜持仓持续低于50万手，资金离场或获利了结导致市场追涨动力不足 [1] - 宏观降息预期与供应收紧支撑铜价，但资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅，短期维持偏强震荡 [1]

国内电解铜供应 - 9月电解铜产量预计减少5.25万吨[1] - 废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产[1] 宏观与需求环境 - 美联储9月降息概率升至85%推动美元走弱预期[1] - 消费旺季临近抬升铜的配置价值[1] 资金与市场情绪 - 沪铜持仓持续低于50万手显示资金离场或获利了结[1] - 市场追涨动力不足限制价格上行空间[1] 进出口贸易动态 - 美国关税落地后精铜进口量回落[1] - 非美地区供应每月或增12万吨导致中国净进口压力上升[1] 短期价格走势判断 - 宏观降息预期与供应收紧形成价格支撑[1] - 资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅[1] - 铜价短期维持偏强震荡格局[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移且偏弱运行，后期关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 铝锭预计价格短期高位震荡，“金九”效应逐步显现，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月十一至十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂预计1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 昨日铝价震荡运行，宏观市场走势震荡，投资者聚焦周五就业报告，此前数据显示劳动力市场趋软强化美联储本月降息预期，上周初请失业金人数增幅超预期反映劳动力市场持续降温 [1] - 供应端置换产能持续放量，周度产量小幅增长至84.73万吨；成本端，国内电解铝完全成本为16618元/吨，周环比下降36元/吨，行业平均利润收窄至3991元/吨附近，周度环比减少84元/吨 [2] - 需求端本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升1个百分点至61.7%，“金九”效应逐步显现，各版块复苏态势向好 [2] - 原生铝合金开工率微升0.2%至56.6%，旺季复苏节奏平缓，政策托底向终端需求传导的时滞效应仍在显现，暂无明确利好因素推动开工率大幅上行 [2] - 铝板带龙头企业开工率强势攀升1.2个百分点至68.6%，受益于汽车、3C领域订单放量及外贸回暖，高位铝价下企业备库意愿增强，成为产业链复苏领头羊 [2] - 铝线缆行业开工率提升1个百分点至64.8%，电网订单集中交付推动江苏、河南头部企业率先反弹，但93阅兵致河北中小厂商开工滞后，预计下周华北产能释放后将向上突破 [2] - 9月4日国内主流消费地电解铝锭库存62.60万吨，较周一上涨0.3万吨，较上周四上涨0.6万吨 [2] - 宏观降息预期即将兑现，关注国内政策推进，当下逐渐过渡到金九银十，预计价格支撑力度加大，近期高位运行为主，后续关注库消走势 [3]

宏观层面 - 美国数据未改变9月降息预期，但引发市场担忧关税或刺激通胀、改变后续降息进程 [1] - 交易员倾向于下月和10月各降息25个基点 [1] - 宏观降息预期支撑铝价 [1] 氧化铝产能 - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9179万吨/年 [1] - 开工率升至83.20%，因部分企业检修结束及提产 [1] 铝加工行业 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率微升至58.7% [1] - 铝线缆开工率稳于61.8%，电网订单支撑需求 [1] - 行业复苏不一，旺季特征未显，预计8月中旬开工率小涨 [1] 铝杆生产 - 7月全国铝杆产量36.05万吨，较6月降2.96万吨 [1] - 厂家开工率仅53.2%，环比降6.89%，同比降6.7% [1] - 受库存堆积、需求惨淡、铝价高企影响，铝杆厂家减产检修 [1] 铝价及库存 - 7月下旬以来铝价回落 [1] - 8-9月终端提货或增加，下游消费有望走出淡季 [1] - 8月铝杆供需格局预期改善 [1] - 8月14日电解铝锭库存58.8万吨，较周一和上周四均有上涨 [1] 后市展望 - 基本面矿端消息短期提振价格，预计近期铝价高位运行 [1] - 预计价格短期区间震荡，需关注宏观情绪、矿端消息等 [1] - 后期还需关注宏观预期、地缘政治、矿端复产、消费释放等情况 [1]