报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格走势分化，铜价突破1.1w美金，铝价下跌，锌价上涨，镍价、不锈钢价、铅价、锡价、工业硅价、碳酸锂价各有表现；各金属供需情况不同，如铜结构性供需缺口维持，铝年末需求较好但预计26年初供需先宽松后转紧，锌年底供应端存阶段性减量等；投资策略上，铜建议逢低做多，锌单边建议观望、关注反套和月差正套机会，镍和不锈钢关注逢高空配机会，铅建议谨慎操作，锡短期可阶段性止盈、中长期可作为有色多配[1][2][7][9][12][14][17][19][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周LME cash - 3m价差大幅上扬，因亚洲地区注销仓单量大增引发市场短期恐慌，铜价再度突破1.1w美金，结构性供需缺口维持，全球库存分布不均，美国低库存地区预期面临进一步压力，国内高价使实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制[1] - 后市12月关注fomc会议落地后美指是否反弹，铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间[1] 铝 - 本周铝价下跌，海外降息预期利好整体走势，盘面增仓上行，现货基差回落，铝锭库存持平，铝材去库，下游加工费尚可，年末需求表现较好，海内外产能逐渐通电投产，预计26年初供需偏宽松，随后逐渐转紧[1][2] 锌 - 本周锌价上涨，LME锌0 - 3M升水震荡下行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计环比下滑1.5 - 1.8万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张升水增加，海外LME低库存有回升但升水有上行动机[1][7] - 策略上，国内基本面现实较差但年底供应端存阶段性减量，价格重心较难深跌，短期宏观不确定性增强单边建议观望，关注反套机会和月差正套机会[7] 镍 - 本周镍供应端硫酸镍价格坚挺，纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱，印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[8][9] 不锈钢 - 本周不锈钢供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会[12] 铅 - 本周铅价止跌反弹，供应侧原生开工维持高位，精矿开工季节性下行，再生利润恢复激励复产；需求侧电池开工率持平，月度电池成品累库，需求有走弱预期，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，下游逢低补库形成支撑，铅价回到17000附近区间，再生出货意愿随铅价反弹恢复，精废价差 - 50，五地社库去库至2.36万吨，仓单矛盾仍有风险[13][14] - 预计下周内外铅价维持震荡，区间在17100 - 17600，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单风险，谨慎操作[14] 锡 - 本周锡价受有色整体拉升重心上升，供应端矿端加工费低位维持，海外佤邦产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼2026年锭出口将恢复正常，年底出口冲量，刚果(金)与卢旺达达成和平协议使风险扰动缓解；需求端高价下由刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库下边际放量超预期风险，多单低位震荡恢复[17] - 短期基本面尚可，高位震荡概率较大，供应端在高价刺激下可阶段性止盈；中长期供应端以恢复增量为主但弹性有限，2026年上半年仍可作为有色多配[17] 工业硅 - 本周工业硅盘面震荡偏弱，终端采购积极性一般，成交以低位点价为主，西南减产挺价，北方开工稳定，部分厂家交付套保仓单或订单，通氧553/99硅等牌号港口实际交易价格在9400 - 9500元/吨左右[19] - 短期12月供需平衡，价格预计震荡运行；中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[19] 碳酸锂 - 本周碳酸锂受江西宁德拿证复工以及动力淡季预期影响盘面大幅下跌，原料端精矿流通货偏紧，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度慢，部分散单高位出货，下游材料厂前期观望，散单采购以刚需为主，随着价格下行散单点价活跃度上升，基差企稳，市场货源贴水报价集中在1500 - 2000元，电碳好货成交区间集中在05 - 1600~05 - 2400元[21] - 短期格局供需双强，假设宁德12月复产去库幅度预计维持在5 - 6千吨，后续上方弹性打开需库存去化至低位、投机性需求起色或持货意愿走强[21]

12月10日盘中，集运指数（欧线）期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至1694.6点。截止发稿， 集运指数（欧线）主力合约报1678.0点，涨幅4.20%。 机构 核心观点 海关总署公布11月进出口数据，其中出口3303.5亿美元，同比增长5.9%，展现出较强的出口韧性。而中 国对欧盟出口表现尤为亮眼，11月中国对欧盟出口金额（美元计价）同比增长14.83%，并占当月总体 出口金额的14.27%，中欧贸易呈现超季节性回暖态势，或为集运欧线需求端提供核心支撑。国内最新 现货指数方面，周一SCFIS欧线指数为1509.1点，周环比略涨1.72%，保持温和提涨，而上周五SCFI综 合运价为1397.63点，周环比略跌0.39%，但欧地航线运价持续反弹，NCFI欧线指数周环比上涨7.67%， 创阶段新高。短期来看，现货季节性提涨趋势明确，叠加中欧贸易需求超预期回暖，主力EC2602合约 强势格局有望延续。值得注意的是，因合约最后交易日前移，EC2602定价更贴近1月下旬现货水平，下 跌周期相应缩短，进一步强化短期多头格局。操作层面，主力EC2602合约建议关注前高附近压力，短 期可依托震荡中枢1600点附近顺势布 ...

市场行情与价格动态 - 12月4日盘中，集运指数(欧线)期货主力合约急速上涨，最高上探至1574.4点，截至发稿报1565.7点，涨幅2.07% [1] - 最新现货SCFIS欧线指数为1483.65点，周环比下跌9.50%，部分回吐前期涨幅 [2] - 上周五SCFI欧线运价为1404美元/TEU，周环比上涨2.71% [2] - 船公司12月上半月调涨不及预期，以上海至鹿特丹航线为例，马士基12月初大柜开舱报价为2500美元和2625美元，不及前期预期的3000美元以上 [3] - Premier联盟12月上半月报价在2506美元至3035美元/大柜，OCEAN联盟大柜报价在3110美元至3545美元 [3] 机构观点与后市研判 - 华联期货认为，集运指数反弹空间相对受限，主力EC2602合约后续面临现货运价“冲高回落”的潜在压力，叠加12月末移仓换月影响，1550点附近的均线密集区或形成较强技术阻力 [2] - 华联期货参考震荡区间为1400-1600点 [2] - 建信期货指出，由于今年春节偏晚，市场或针对春节前出货潮开展激励博弈，EC2602合约是否高估短期难证伪、做空性价比不高 [3] - 建信期货建议关注淡季4月合约被带动高估的可能，关注02-04合约的正套机会 [3] 供需基本面与影响因素 - 以方再次展开大规模军事行动，前期复航带来的利空影响逐步消退，对明年运价形成情绪支撑 [2] - 美国“黑五”销售订单量同比小幅下降，反映欧美终端消费需求偏弱，进出口需求或提前季节性回落，压制运价上涨空间 [2] - 美线运价仍相对偏弱 [2] - 本周SCFIS指数再度转跌，显示11月末涨价落地不及预期 [3] - 马士基报价仍然最为激进，压制其余航司提涨空间，且去年同期12月下半月并未进一步涨价，后期其余航司存在跟随马士基降价揽货的可能 [3]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年11月18日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 集运欧线期货11月17日交易数据 |合约|前结算价|开盘价|收盘价|结算价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EC2512|1,783.5|1,800.0|1,792.3|1,802.5|8.8|0.49|7097|12086|-2434| |EC2602|1,617.2|1,720.0|1,726.0|1,727.9|108.8|6.73|44502|38880|837| |EC2604|1,163.1|1,170.2|1,187.7|1,189.3|24.6|2.12|4647|16182|564| |EC2606|1,381.9|1,385.0|1,403.9|1,404.8|22.0|1.59|350|1621|-3| |EC2608|1,491.7|1,509.5|1,521.1|1,527.2|29.4|1.97|224|1173|-23| |EC2610|1,106.8|1,105.1|1,118.0|1,112.4|11.2|1.01|345|2404|112| [6] 行情回顾与操作建议 - 当日行情：上周五盘后上期所明确2月合约最后交易日为2月9日，春节前出货潮预期在2月合约发酵，12月合约因涨价落地不及预期表现偏弱 [8] - 现货情况：本周SCFIS指数环比转跌9.8%至1357.67，船司线上报价变动不大，航司未形成一致挺价合力，12月涨价落地不及预期，但远月涨价预期提前发酵或带动04合约高估，可关注02 - 04正套机会 [8] 行业要闻 - 11月10 - 14日中国出口集装箱运输市场总体平稳，远洋航线运价分化，综合指数小幅下跌；10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，经济稳中有进 [9] - 11月14日上海出口集装箱综合运价指数为1451.38点，较上期下跌2.9%；欧元区11月ZEW经济景气指数为25，环比上升，欧洲航线运输需求平稳，运价上涨，11月14日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1417美元/TEU，较上期上涨7.1% [9] - 地中海航线供求平衡，市场运价稳定，11月14日上海港出口至地中海基本港市场运价为2029美元/TEU，与上期持平 [9] - 美国国会通过临时拨款法案结束政府“停摆”，此次停摆预计使美国第四季度GDP减少1.5个百分点，经济前景不容乐观；北美航线运输需求缺乏增长动能，11月14日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1823美元/FEU和2600美元/FEU，分别较上期下跌17.6%、8.7% [10] - 以色列与巴勒斯坦相关局势：以色列官员要求参与加沙安排的国际部队被授权使用武器解除当地武装团体武装；土耳其外交部长表示必要时准备在加沙行动，以色列侨民事务部长回应称土耳其是“最大威胁”之一 [10] 数据概览 集运现货价格 |日期|SCFIS：欧洲航线（基本港）|SCFIS：美西航线（基本港）|涨跌|环比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/11/17|1357.67|1238.42|-147.13|-9.8%|-91.29|-6.9%| |2025/11/10|1504.8|1329.71| | | [12] 集运指数（欧线）期货行情及航运相关数据 - 包含集运欧线期货主力和次主力合约走势、欧洲集装箱船运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图 [18][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种的基本面和市场情况制定相应的投资策略，如铜可回调买入，锌关注反套和正套机会，镍关注逢高空配机会等 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，铜价回落测试10日均线支撑，下游开工回落，库存小幅去化，关注废铜政策对精废替代的影响，部分矿山在1.1w美金价位入场保值 [1] - 后市伦铜或有中等量级交仓到货，短期情绪或冷静，整体在矿端紧张和需求增长背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1.03w以下看跌期权或建立虚拟库存，关注美股回调风险 [1] 铝 - 国内表需较好，铝水比例高位，铝锭与各铝材去库，海外供给有停产扰动推动价格上行，中美经贸关系好转，需求边际好转 [1] - 低库存下长期以逢低持有为主 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，预计总量环增8000t，但增量兑现需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，海外有交仓情况 [2] - 策略上国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价下行 [7] - 需求侧电池开工率下滑，成品库存高，需求有走弱预期，精废价差-75，铅锭现货升水0，社库处于历史低位，现货紧张未显著松解 [7] - 预计下周内外铅价在17200 - 17500区间窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况 [7] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼短期部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复 [7][8] - 需求端高价下由刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [8] - 短期跟随宏观情绪，建议观望，若宏观有系统性风险锡价下行空间大，中长期贴近成本线逢低持有 [8] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，川滇开工数量后续将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度约3万吨 [9] - 短期价格预计震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响，碳酸锂价格快速回落，原料端海外矿端挺价，市场可流通精矿现货偏紧，锂盐端企业惜售，市场低价货源少，期现商难补库 [9] - 下游在盘面上行时询盘减弱，周五回调后买盘较强，本周基差调整有限，成交集中在01 - 400至01 + 0元区间 [9] - 在“反内卷”背景下，供应端扰动落地后价格弹性高，扰动前价格向下支撑强，若储能和动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面库存高 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价虽地缘溢价消散且宏观偏空但已低估，基本面良好，迎来左侧布局良机，若地缘溢价重现油价有上升空间 [3] - 甲醇单边短期观望，月间价差关注供需好转正套机会 [5] - 尿素逢低关注多单 [7] - 橡胶中期多头思路，短期中性偏多，回调短多快进快出，多RU2601空RU2509可部分平仓 [15] - PVC关注逢高空配机会 [17] - 苯乙烯库存去库拐点出现价格或将反弹 [20] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [22] - 建议逢低做多LL - PP2601合约 [23] - PX关注旺季跟随原油逢低做多机会 [27] - PTA关注旺季下游表现好转后跟随PX逢低做多机会 [28] - 乙二醇中期估值有下行压力 [29] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货涨0.55美元，涨幅0.87%，报63.86美元；布伦特主力原油期货涨0.55美元，涨幅0.82%，报67.8美元；INE主力原油期货跌16.40元，跌幅3.36%，报472.4元 [2] - 数据：美国原油商业库存去库2.39百万桶至418.29百万桶，环比去库0.57%；SPR补库0.78百万桶至404.20百万桶，环比补库0.19%等 [2] 甲醇 - 行情：8月27日01合约跌23元/吨，报2372元/吨，现货跌22元/吨，基差 - 122 [5] - 基本面：煤炭价格回升成本上移，企业利润好，国内开工见底回升，海外装置开工回中高位，后续进口将回升；需求端港口MTO装置停车预计月底回归，传统需求偏弱，市场对旺季及MTO回归有预期，盘面企稳但港口库存快速走高 [5] 尿素 - 行情：8月27日01合约维稳，报1737元/吨，现货维稳，基差 - 47 [7] - 基本面：日产高位，企业利润低位，供应压力大；需求端复合肥开工回落，三聚氰胺开工降至同比低位，农业需求淡季，国内需求缺乏支撑，出口推进，港口库存走高 [7] 橡胶 - 行情：NR和RU震荡整理 [10] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状或助橡胶增产，季节性下半年转涨，中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定，需求处淡季，供应利好不及预期 [11] - 行业情况：全钢轮胎开工率走高，截至2025年8月21日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为64.54%，较上周走高1.47个百分点，较去年同期走高6.25百分点；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.38%，较上周走高2.13个百分点，较去年同期走低4.28个百分点 [12] - 库存：截至2024年8月18日，中国天然橡胶社会库存121.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅0.34%等 [13] - 现货：泰标混合胶14700（ - 100）元等 [14] PVC - 行情：PVC01合约下跌50元，报4949元，常州SG - 5现货价4710（ - 50）元/吨，基差 - 239（0）元/吨，9 - 1价差 - 147（ - 2）元/吨 [17] - 基本面：成本端持稳，烧碱现货上涨；整体开工率77.6%，环比下降2.7%；需求端下游开工42.7%，环比下降0.1%；厂内库存30.6万吨（ - 2.1），社会库存85.3万吨（ + 4.1）；企业综合利润处年内高位，估值压力大，检修量少，产量高，下游开工低，出口预期转弱 [17] 苯乙烯 - 行情：现货和期货价格下跌，基差走弱 [19] - 基本面：上证指数回调盘面跟跌，BZN价差处同期低水平有向上修复空间；成本端纯苯开工中性震荡，供应量宽；供应端乙苯脱氢利润下降，开工持续上行，港口库存大幅累库；需求端三S整体开工率震荡上涨；长期BZN或将修复，去库拐点出现价格或将反弹 [19][20] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [22] - 基本面：市场期待利好政策，成本端有支撑，现货价格无变动，估值向下空间有限；整体库存高位去化，季节性旺季或来临，需求端农膜原料备库，开工率低位震荡企稳；长期价格或将震荡上行 [22] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [23] - 基本面：中海油大榭石化一体化装置投产，丙烯供应边际回归；需求端下游开工率低位震荡；8月计划产能投放45万吨，季节性旺季或来临，供需双弱库存压力高，短期无突出矛盾；建议逢低做多LL - PP2601合约 [23] PX & PTA & MEG PX - 行情：PX11合约下跌54元，报6940元，PX CFR下跌10美元，报854美元，按人民币中间价折算基差59元（ - 36），11 - 1价差80元（ + 2） [25] - 基本面：中国负荷84.6%，环比上升0.3%；亚洲负荷76.3%，环比上升2.2%；国内装置变化不大，海外部分装置重启；PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，部分装置有变动；8月中上旬韩国PX出口中国29.4万吨，同比上升5.5万吨；6月底库存413.8万吨，月环比下降21万吨；PXN为264美元（ - 3），石脑油裂差111美元（ + 18）；有望维持低库存，估值下方有支撑，终端和聚酯数据好转，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [25][27] PTA - 行情：PTA01合约下跌46元，报4824元，华东现货下跌35元/吨，报4835元，基差 - 18元（ - 7），9 - 1价差 - 40元（0） [28] - 基本面：PTA负荷72.9%，环比下降3.5%，部分装置有变动；下游负荷90%，环比上升0.6%，终端加弹和织机负荷上升；8月22日社会库存（除信用仓单）220万吨，环比去库5万吨；现货加工费上涨24元，至243元，盘面加工费下跌9元，至324元；供给端意外检修增加累库转去库，加工费有望修复，需求端聚酯化纤库存压力下降，下游及终端开工好转，关注旺季跟随PX逢低做多机会 [28] 乙二醇 - 行情：EG01合约下跌9元，报4481元，华东现货持平，报4553元，基差61元（ + 10），9 - 1价差 - 46元（ + 4） [29] - 基本面：供给端负荷73.2%，环比上升6.2%，部分装置有变动；下游负荷90%，环比上升0.6%，终端加弹和织机负荷上升；进口到港预报5.4万吨，华东出港8月26日1.2万吨，港口库存50万吨，去库4.7万吨；石脑油制利润为 - 424元，国内乙烯制利润 - 576元，煤制利润1104元；成本端乙烯上涨，榆林坑口烟煤末价格下跌；海内外检修装置开启，下游开工恢复，供给仍过剩，中期预期港口库存累库，估值同比偏高，中期估值有下行压力 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近年国债期货持仓量与交割量持续攀升，2509合约持仓量处于高位且IRR水平较高，正套机会显著，不考虑增值税影响时交割量或维持高位；但8月8日后恢复征收增值税，新券加征增值税使老券流动性溢价抬升，可能导致空头交割意愿下降、多头拿券需求激增，最终交割量或低于预期[2] 根据相关目录分别进行总结 历史交割情况交割梳理与2509交割看点 历史交割情况梳理 从2303到2506，除TS外国债期货合约平均持仓量上升，交割量和交割率在部分合约显著增长，如T2506交割量8794手、交割率约9.3%，TF2506交割量超1.05万手；不同品种2506合约交割时间特征有别；从IRR角度，TS2506、TF2506空头交割意愿高，T2506和TL2506正套机会少但也有空头因正套进入交割；从多头角度，短端新券流动性好多头拿券积极，长端老券流动性差多头动力不强[6][8][10] 2509合约交割情况分析 2509各标的近一个月平均IRR显示存在正套空间，TS2509和TF2509正套机会多或推动空头交割意愿；持仓量处于历史同期较高水平；不考虑增值税，交割量和交割率有望达历史高位；考虑增值税，老券受青睐，空头交割意愿可能转变，多头拿券意愿增强，可能带动期货价格走强和IRR阶段性上行[19] 结论 判断2509最终交割情况需综合多方面考量，仅参考2503和2506合约，2509交割量和交割率可能较高，但增值税恢复可能使空头交割意愿下降，最终交割量和交割率可能不及预期，同时需警惕市场风险影响[20] 国债期货交割的概念和基本流程 国债期货交割是到期时买卖双方通过实物债券转移完成合约履约的过程，采用实物交割制度确保期现价格收敛；重要主体包括空头、多方、交易所与结算机构；交割月份为3、6、9、12月，最后交易日为合约月份第二个星期五；分为滚动交割和集中交割；交割模式有一般模式和券款对付模式（DVP）[22][23] 国债期货交割可以带来的好处 空头端 主动交割可锁定正套策略收益，对冲风险消除基差风险，为流动性差的国债提供卖出渠道，拥有时间和券种选择权[24] 多头端 可确定性收到符合标准的国债现券，避免现货市场问题，建仓成本有利；资金面宽松时可获利差收益；可拿到不征收增值税的老券[25] 国泰君安期货在交割方面的优势 是行业首个为客户办理国债交割的会员，2025上半年国债交割量全市场占比23.12%；提供专业机构服务平台，实现业务全流程电子化；提供总对总服务；深入服务客户国债担保品业务获荣誉奖项[26][27]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅北方大厂和四川部分硅厂或复产，多晶硅不复产甚至减产使工业硅基本面恶化，不建议左侧做多，可考虑反弹做空，关注大厂现金流风险；多晶硅现金亏损严重，下游部分硅片厂原材料库存不足，龙头企业是否减产影响大，单边操作风险高，推荐套利策略，关注正套机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2507合约环比-95元/吨至8145元/吨，SMM现货华东通氧553环比-50元/吨至9100元/吨，新疆99环比-100元/吨至8300元/吨；多晶硅PS2506合约环比-980元/吨至36850元/吨，本周N型复投料成交价38600元/吨，环比-600元/吨 [7] 2、工业硅或部分复产，多晶硅关注正套机会 - 工业硅：本周期货反弹下跌，周产量6.92万吨，环比-3.94%，社会库存环比+0.3万吨，样本工厂库存环比-1.73万吨；部分小厂计划减产，四川部分硅厂复产，新疆大厂或复工复产；需求端无起色，有机硅开工修复，多晶硅企业或减产，铝合金刚需采购，多晶硅厂家采购价9400 - 9500元/吨，后续现货价格难乐观 [9] - 有机硅：本周价格小幅下行，企业总体开工率58.95%左右，环比+3.17pct，周产量3.90万吨，环比+3.17%，库存4.69万吨，环比-5.06%；中美关税缓和提振信心，预计短期稳中小幅反弹，长期供给过剩，反弹幅度有限，关注中美关税反复情况 [9][10] - 多晶硅：本周期货价格先涨后跌，上半周上涨因减产挺价等小作文，会议后交易回归现实；龙头企业挺价，二三线企业降价，现货成交均价小幅下跌；下修5月排产至9.3万吨左右，6月9万吨，5月去库1.5万吨、6月去库0.8万吨；截至5月15日，库存25万吨，环比-0.7万吨；下游原材料库存下降且分布不均，部分企业消化库存，部分刚需采购；硅料现货售价跌破成本线，亏损近一年，联合减产在商定中 [11] - 硅片：本周价格继续下跌，M10、G12R、G12型号主流成交价格分别下跌至0.95、1.1、1.3元/瓦；截至5月15日，库存19.44GW，环比+1.31GW；价格跌破去年底部和成本线，部分厂减产，预计低位震荡 [12] - 电池片：本周价格继续下跌，M10、G12R、G12型号主流成交均价分别下跌至0.26、0.265、0.28元/瓦；5月排产58 - 59GW；截至5月14日，外销厂库存7.91GW，环比+3.43GW；供需失衡，价格或下滑，部分厂家挺价，预计低位震荡 [13] - 组件：本周价格继续下跌，TOPCon前期订单交付价0.68 - 0.70元/瓦，新订单0.65 - 0.66元/瓦；价格调整至0.65元/瓦部分厂家无法交付，跌势有望止稳；5月排产约54GW，6月预期50GW，预计低价区间低位震荡 [13] 3、投资建议 - 工业硅：不建议左侧做多，适时考虑反弹做空，关注大厂现金流风险 [2][14] - 多晶硅：推荐套利策略，关注PS2506 - PS2507/PS2507 - PS2508回调后的正套机会，关注供给端变化和现货情况 [2][15] 4、热点资讯整理 - 若羌县二期10万吨/年工业硅合规产能项目，阿勒泰福中科技发展有限公司指标转至新疆特变电工楼兰新材料技术有限公司 [16] - 弘元绿能拟12.45亿元转让内蒙古鑫元27.0737%股权，优化资源配置，聚焦主业，降低风险 [16] - 内蒙古兴发科技10万吨工业硅项目（一期）设计方案公示，投资14.95亿元 [17] 5、产业链高频数据跟踪 - 包含工业硅、有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件的现货价格、利润、库存、产量等数据图表 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素市场供需两端均有所增长 供应端多数装置节前逐步恢复生产 开工率维持较高水平 需求端受天气影响农户备肥延后 复合肥开工率下降、成品库存上升 传统消费旺季企业库存有望去化 可关注 9 - 1 月间正套机会 需关注宏观经济变化 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周尿素期货市场下行 主力合约 UR2509 周内累计跌幅 0.9% 收报 1757 元/吨 总成交量 132.1 万手 主力合约成交量占比 89.09% 达 117.7 万手 [3] - 技术面期货价格在 20 日均线附近震荡 MACD 指标显示震荡格局 UR2509 合约基差稳定 山东基差 55 元/吨 河南基差 49 元/吨 [3] - 供应端本周国内尿素开工率 83.61% 较上周降 2.13 个百分点 部分装置短暂停产 预计下周开工率回升 企业利润因需求推迟下滑 后期旺季有望修复 [3] - 库存方面 企业库存量 106.5 万吨 较上周增 15.88 万吨 预收订单天数 5.12 天 较上周减 0.17 天 港口库存增至 11.7 万吨 需求推迟致库存增加 后期供需两旺 节前备货或使库存回落 [4] - 需求端复合肥开工率 43.54% 较上周回落 4.18 个百分点 市场情绪弱 出货欠佳 成品库存至高位 备肥需求后期有望好转 三聚氰胺开工率回升 利润改善 临近五一 下游刚需采购 出口政策收紧 关注政策动向 [5] 总结 - 尿素市场供需两端增长 供应端多数装置节前恢复 开工率维持高位 需求端农户备肥延后 复合肥开工率降、库存升 传统旺季企业库存有望去化 [6] - 主力合约向 09 合约移仓 可关注 9 - 1 月间正套机会 关注宏观经济变化 [6]