文章核心观点 - 中央经济工作会议提出统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 推动县域经济高质量发展 为城乡融合和区域协调发展指明方向 [1] 县域经济现状与重要性 - 县域占全国国土面积约90% 以全国约52%的人口贡献了全国经济总规模的近40% [1] - 县域是连接城市与乡村的纽带 是国民经济的基本单元 [1] - 不同县域发展存在差异 面临产业结构单一、要素流动不畅、发展后劲不足等问题 [1] 高质量发展路径：培育特色产业 - 需跳出同质化竞争 依托自身资源禀赋与产业基础走特色化差异化发展新路 [2] - 资源禀赋不突出的地区可通过深耕本土品牌、引进先进技术 促进农业与精深加工、文化旅游等产业深度融合 [2] - 发展较快地区应立足产业基础长远谋划 主动融入区域发展大局 承接适配产业转移 深化与中心城市分工协作 [2] - 例如江苏昆山融入长三角一体化 在全国县域率先布局具身智能产业 [2] 高质量发展路径：畅通要素流动 - 必须将新型城镇化建设与乡村全面振兴作为整体协同推进 [2] - 需从产业发展、公共服务、体制机制等多方面发力 提升县城产业承载和人口集聚能力 [2] - 着力破除城乡二元结构 促进人才、资本、土地等关键要素在城乡间平等交换、双向流动 [2] - 推进城镇基础设施向乡村延伸、公共服务向乡村覆盖 缩小城乡差别 [2] 高质量发展路径：激活存量资源 - 需通过深化改革打破要素流动壁垒 同步唤醒沉睡的资源与市场 [3] - 可通过深化制度改革 有效盘活低效用地和存量资产 将“沉睡”资源转化为可流动、能增值的发展资本 [3] - 例如将老旧厂房改造为综合商贸服务中心、物流配送中心 或盘活闲置设施用于社区服务 [3] 总体实施原则 - 推动县域经济高质量发展不能急功近利 要因地制宜统筹 循序渐进推进 [3]

文章核心观点 - 中央经济工作会议提出统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 推动县域经济高质量发展 为城乡融合和区域协调发展指明方向 [1] 县域经济现状与重要性 - 县域占全国国土面积约90% 以全国约52%的人口贡献了全国经济总规模的近40% [1] - 县域是连接城市与乡村的纽带 是国民经济的基本单元 [1] - 不同县域发展存在差异 面临产业结构单一、要素流动不畅、发展后劲不足等问题 [1] 高质量发展路径：培育特色产业 - 需跳出同质化竞争 依托自身资源禀赋与产业基础 开拓特色化差异化发展新路 [2] - 资源禀赋不突出的地区可通过深耕本土品牌、引进先进技术 促进农业与精深加工、文化旅游等产业深度融合 [2] - 发展较快地区应立足产业基础长远谋划 积极融入区域发展大局 主动承接适配的产业转移 [2] - 深化与中心城市在研发、市场等关键环节的分工协作 可全面提升县域经济发展能级 [2] - 例如江苏昆山融入长三角一体化 在全国县域率先布局具身智能产业 为发展注入动力 [2] 高质量发展路径：畅通要素流动 - 城乡融合发展是中国式现代化的必然要求 需将新型城镇化与乡村全面振兴作为整体推进 [2] - 需从产业发展、公共服务、体制机制等多方面协同发力 提升县城产业承载能力和人口集聚能力 [2] - 需着力破除城乡二元结构 促进人才、资本、土地等关键要素在城乡间平等交换、双向流动 [2] - 要有针对性地推进城镇基础设施向乡村延伸、公共服务和社会事业向乡村覆盖 缩小城乡差别 [2] 高质量发展路径：激活存量资源 - 需通过深化改革打破要素流动壁垒 同步唤醒仍在沉睡的资源与市场 [3] - 可通过深化制度改革 有效盘活低效用地和存量资产 将“沉睡”资源转化为可流动、能增值的发展资本 [3] - 例如将老旧厂房整合改造为综合商贸服务中心、物流配送中心 或盘活闲置设施用于社区服务 [3] 总体实施原则 - 推动县域经济高质量发展不能急功近利 要因地制宜进行统筹 循序渐进推进建设 [3]

公司AI与空间计算业务概况 - AI与空间计算板块收入约占公司整体收入的5个百分点 [1] - 该板块超过80%的收入来自美国子公司NP公司 [1] - NP公司的团队构成以技术人员为主 其业务模式以硬件销售为主 [1] 国内外业务模式与方向 - 国内业务主体为虚拟动点 其重点发展方向是具身智能产业 该产业属于战略新兴产业 [1] - 虚拟动点与机器人厂家的合作以定制化模式为主 [1] - 合作内容涵盖硬件销售 数据提供 动作训练等多个维度 [1] - 公司已实施或中标多个机器人数据训练中心建设项目 收费模式多为按项目收费 [1]

报告行业投资评级 - 黑色产业的铁矿石、卷螺、玻璃评级为震荡，煤焦评级为震荡偏弱，螺纹评级为震荡 [2] - 金融的上证50、沪深300评级为震荡，中证500、中证1000评级为反弹，2年期国债、5年期国债评级为震荡，10年期国债评级为上行 [3] - 贵金属的黄金、白银评级为震荡偏强 [4] - 轻工的原木评级为探底，纸浆、双胶纸评级为偏弱震荡 [7] - 油脂油料的豆油、棕油、菜油评级为区间运行，豆粕、菜粕、豆二、豆一评级为震荡 [6] - 农产品的生猪评级为震荡偏强 [8] - 软商品的橡胶、PX、PTA评级为震荡，MEG评级为宽幅震荡，PR、PF评级为观望 [10] 报告的核心观点 - 各行业品种受供需、政策、市场情绪等多因素影响，价格走势呈现震荡、震荡偏强、震荡偏弱、探底、区间运行等不同态势，需关注各品种相关的供应、需求、成本、政策及宏观因素变化 [2][3][4] 各行业品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：全球发运总量环比减少，47港外矿到港量大幅回升，日均铁水产量环比回落，需求核心在地产，内需疲弱，港口库存小幅回升，供需过剩格局难扭转，钢厂利润挤压但短期负反馈概率不大，价格高位震荡 [2] - 煤焦：受外蒙进口目标及供暖季保供会议影响，盘面大幅下挫，焦企第四轮提涨落地但利润修复有限，第五轮提涨情绪分歧大，坑口焦煤价格高，焦化厂成本压力大，开工意向不高，供需有望再度宽松，短期内偏弱调整 [2] - 螺纹：下游需求低迷，冬储补库未开始，上方空间受压制，仍处震荡态势，核心在钢材需求，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减及反“内卷”政策落地强度，目前价格底部震荡，关注12月宏观政策对冬储影响 [2] - 玻璃：冷修消息发酵，湖北停线减小交割压力，后续仍有生产线待冷修，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，日熔量需降到一定水平解决过剩矛盾，关注宏观及产线冷修能否带来止跌企稳契机 [3] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各指数表现不一，部分板块有资金净流入或净流出，国务院常务会议部署多项工作，国家发改委推动基础设施REITs扩围，市场短期调整，中期趋势乐观，高新技术产业持续壮大 [3] - 国债：中债十年期到期收益率等持平，央行开展逆回购操作，单日净投放，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [3] 贵金属 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用出现裂痕，去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险持续，商品属性上中国实物金需求上升，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，短期受鸽派表态等影响利多金价 [4] - 白银：与黄金类似，受宏观因素及市场情绪影响，震荡偏强 [4] 轻工 - 原木：港口日均出货量环比减少，全国日均出库量稳定，下游处于淡季需求难增量，10月新西兰发运量增加，我国针叶原木进口量减少，本周到港量预计增加，港口库存累库，现货市场价格偏稳，后续预计继续探底 [7] - 纸浆：现货市场价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，需求不佳，预计偏弱震荡 [7] - 双胶纸：现货市场价格个别小幅上涨，供给稳定，开工小幅回落，出版招标进行中，市场预期谨慎，纸价利润低位，高价备货积极性低，预计偏弱震荡 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨创新高，原料需求旺盛，但美生物柴油政策有不确定性，10月马棕油产量和库存高于预期，11月部分时间产量环比增但出口环比减少，东南亚洪灾或影响收割运输，原油疲软使棕油吸引力减弱，国内大豆到港量多，油厂开机率高，库存回升供应充裕，需求偏弱，原料成本支撑，预计区间运行 [6] - 粕类：美大豆供应结构性偏紧但全球仍宽松，中美贸易协议有助于出口但美豆价格无优势，巴西大豆种植进度提升，阿根廷干旱，国内油厂开机率高，豆粕供应充裕，需求端养殖存栏高但效益不佳，采购谨慎，有进口成本支撑，预计震荡 [6] - 豆二：中国密集采购美豆，巴西产区天气有利，阿根廷播种偏慢且干燥，国内近月船期采购加快，港口库存高位，供应充裕，有进口成本支撑，预计震荡 [6] 农产品 - 生猪：全国平均交易体重各省份涨跌互现，部分养殖户因减少亏损或看涨后市调整出栏体重，部分地区有主动或被动压栏情况，需求端受节气和周末消费提振有回暖，结算价有涨有跌，预计下周养殖端出栏节奏快，结算价或有下行压力，屠宰企业开工率低位回升，后续消费有释放空间，生猪均价预计震荡偏强 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区原料价格稳定，海南受雨水台风影响胶水产量低，泰国降雨胶水价格上涨，越南原料供应量恢复，库存季节性累库，需求端轮胎企业产能利用率下降后逐步恢复，汽车产销增长，下游采购谨慎，需求支撑不足，价格预计宽幅震荡 [10] - PX：地缘不确定性存在，受假期影响交易清淡，油价震荡，供应强势，下游聚酯负荷回升利好需求，PXN价差坚挺，价格宽幅震荡 [10] - PTA：油价震荡使成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端波动，基差区间波动 [10] - MEG：中长线累库压力存在，近月部分供应缩量好转，关注供应端变化，港口库存回升，现货基差趋弱，价格震荡，上方压制存在 [10] - PR：供需僵持，缺乏明确方向，聚酯瓶片市场预计横盘震荡 [10] - PF：市场预期偏空，但当前供需结构尚可，若无新增消息，市场波动有限 [10]

地缘政治与宏观经济 - 美方代表团将于下周到访莫斯科 俄方总体上同意将美方解决乌克兰问题的清单作为未来谈判的基础 普京表示若乌克兰武装力量从目前控制区撤离 俄方将停止武装行动 否则将采用军事手段达成目标 [1][6] - 1-10月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% 累计增速连续三个月保持增长 但10月份单月利润同比下降5.5% 主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快等因素影响 [1] 股指市场 - 上一交易日股指冲高回落 市场成交额1.72万亿元 轻工制造板块领涨 综合板块领跌 11月26日融资余额增加59.77亿元至24522.65亿元 [2] - 十五五规划聚焦科技自立 科技板块是长期方向 11月以来"权重走强、成长走弱"是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果 若海外科技业绩落地、小盘股完成补跌 市场风格有望重新均衡 政策与流动性信号明朗前大盘价值可能阶段性占优 [2] - 临近年底资金相对谨慎 市场风格较三季度更为均衡 经济压力较大背景下相关增量政策仍有望积极出台 长牛慢牛有望持续 [2] 原油市场 - SC夜盘上涨1.46% 市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望但也存在怀疑态度 美国与乌克兰代表团将本周会面商讨日内瓦会谈方案 [3] - 国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶 比修正过的9月份日供应量减少18万桶 比其目标日产量高72万桶 [3] - 贝克休斯数据显示截止11月26日当周美国在线钻探油井数量407座 比前周减少12座 为2021年9月以来最低 比去年同期减少70座 整体向下趋势难改 [3][14] 国债市场 - 国债小幅上涨 10年期国债活跃券收益率下行至1.842% 央行公开市场操作单日净投放564亿元 Shibor短端品种表现分化 市场资金面保持宽松 [12] - 央行开展1万亿元MLF操作 当月净投放1000亿元 为连续第9个月加量续作 市场预期年内宽松政策落地概率较低 [12] - 美国9月PPI环比增0.3% 能源成本推动通胀抬头 核心PPI环比增速0.1%低于预期 多位美联储官员释放降息信号 美债收益率继续回落 [12] 商品市场观点汇总 - 股指方面 IM IC IF IH 品种观点偏多 [5] - 能化品种中 原油 甲醇 橡胶观点偏多 纯碱 玻璃 聚烯烃观点偏空 [5][13][15][16][17] - 金属品种中 铜 锌观点中性 黑色系中 焦炭 焦煤 铁矿 螺纹 热卷观点偏空 [5][19][20][21] - 农产品中 蛋白粕 油脂观点偏多 白糖 棉花观点中性 玉米 苹果观点偏空 [5][22][23][25][26] - 集运欧线观点看空 [5][27] 行业与政策动态 - 国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作 审议通过《全民阅读促进条例（草案）》 讨论《中华人民共和国注册会计师法（修正草案）》 会议强调要协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设 加强基层医疗服务能力建设 [7] - 国家发改委推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域 针对人形机器人产业 发改委称需把握"速度"与"泡沫"平衡 防范重复度高产品"扎堆"上市等风险 [8]

宏观经济政策与数据 - 国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，并审议通过《全民阅读促进条例（草案）》和讨论《注册会计师法（修正草案）》[1] - 国家发改委正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域[5] - 1—10月份全国规模以上工业企业利润同比增长1.9%，累计增速自8月份以来连续三个月保持增长[6] - 国家发改委同有关部门研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作[6] 行业监管与产业发展 - 发改委针对人形机器人产业表示需平衡“速度”与“泡沫”，防范产品“扎堆”上市及研发空间被压缩等风险[5] - 市场监管总局开展手机行业反不正当竞争合规指导，指出部分企业存在流量劫持、强制跳转、恶意不兼容等行为[5] - 2025第三届新质生产力汽车大会将于11月28日至30日召开[2] - 2025软件技术大会将于11月28日在北京举行[3] 金融市场与投资动态 - 首批7只双创人工智能ETF将于11月28日集体首发[4] - 11月27日A股市场成交额达1.72万亿元，上证指数涨0.29%报3875.26点，商业航天、抗流感概念走强[7] - 10月末私募基金规模达22.05万亿元，较9月末增加1.31万亿元创历史新高，10月新备案私募基金规模670.1亿元[7] - 摩根大通将中国股市投资评级上调至“超配”，认为明年AI应用落地、刺激消费措施及治理改革将形成支撑[7] 重点公司动态 - 万科多只债券跌幅超35%，“21万科02”跌超57%，H股股价创历史新低，A股股价刷新逾11年新低[7] - 娃哈哈集团完成核心人事变更，宗馥莉卸任法定代表人及董事长等职务，由许思敏接任[8] - DeepSeek推出新型数学推理模型DeepSeekMath-V2，采用可自我验证的训练框架[8] - 丰田汽车10月全球销量同比增2.1%至92.27万辆创同期新高，美国销量大增26.4%但中国销量下滑6.6%[8] - 阿维塔科技向港交所提交上市申请，上半年营收122.08亿元同比增长98.52%，车辆销售收入114.9亿元[8] - 大悦城地产在上市12年后于11月27日正式从港交所退市[8]

基础设施REITs扩围 - 核心观点：国家发展改革委正积极推动基础设施REITs市场扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型[1][2] - 市场现状：自2020年启动以来，REITs发行范围已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业的18个资产类型已实现首单发行上市[2] - 未来方向：国家发展改革委将加强与中国证监会协同，优化申报推荐流程，动态完善项目申报要求，支持更多符合条件的项目发行上市[2] “两重”建设成效 - 投资规模：2024年及2025年分别安排7000亿元和8000亿元超长期特别国债，支持1465个和1459个“硬投资”项目建设[3] - 新型城镇化：推动建设改造燃气、供排水、供热等城市地下管网，提升城市安全韧性水平[3] - 粮食安全：谋划实施安徽淠史杭、四川都江堰、内蒙古河套等千万亩级特大型灌区现代化改造[3] - 社会民生：支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所，新增普通高中学位超过100万个，支持改造病房1.5万间，推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段[3] 信用体系建设 - 政策出台：国家发展改革委印发《信用修复管理办法》，自2026年4月1日起施行[4] - 管理创新：将失信信息分为“轻微、一般、严重”三个类型，原则上不再公示轻微失信信息，并按照“谁认定、谁修复”原则统一信用修复渠道[4][5] 人形机器人产业 - 发展提示：前沿产业发展需把握“速度”与“泡沫”的平衡，着力防范重复度高产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险[5] - 支持措施：将加速构建行业标准与评价体系，建立健全行业准入和退出机制，支持企业、高校、科研机构围绕“大小脑”模型协同、算力适配等技术进行攻关[5]

基础设施REITs扩围 - 基础设施REITs发行范围正积极扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型[1][2] - REITs市场自2020年启动后持续扩围扩容，目前已涵盖12大行业的52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型已实现首单发行上市[2] - 国家发展改革委将继续优化申报推荐流程，动态完善项目申报要求，支持更多符合条件的项目发行上市[2] “两重”建设成效 - 2024年及2025年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债，支持1465个、1459个“硬投资”项目建设[3] - 在新型城镇化方面，推动建设改造燃气、供排水、供热等城市地下管网[3] - 在粮食安全方面，谋划实施安徽淠史杭、四川都江堰、内蒙古河套等千万亩级特大型灌区现代化改造[3] - 社会民生方面，支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所，新增普通高中学位超过100万个，支持改造病房1.5万间，推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段[3] 信用体系建设 - 国家发展改革委印发《信用修复管理办法》，自2026年4月1日起施行，将失信信息分为“轻微、一般、严重”三个类型，原则上不再公示轻微失信信息[4] - 《办法》明确按照“谁认定、谁修复”的原则，由失信信息认定单位办理修复，以解决信用修复渠道不统一、办理程序复杂等问题[4] 人形机器人产业 - 针对人形机器人产业，需着力防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险，平衡“速度”与“泡沫”问题[5] - 将加速构建行业标准与评价体系，建立健全具身智能行业准入和退出机制，并支持企业、高校、科研机构等围绕“大小脑”模型协同、云侧与端侧算力适配等技术进行攻关[5]

“两重”建设进展 - 去年和今年分别安排7000亿元和8000亿元超长期特别国债 支持1465个和1459个“硬投资”项目建设 [2] - 在新型城镇化领域推动城市地下管网建设改造 在社会民生领域支持新建改扩建高中664所 新增普通高中学位超100万个 支持改造病房1.5万间 [2] - 下一步将在“十五五”全局中谋划推进“两重”建设 [2] 供暖季能源供需 - 预计今年供暖季能源供需总体平衡 呈现持续时间长 用能需求峰值高的特点 [3] - 1至10月规模以上工业原煤产量增长1.5% 天然气产量增长6.3% 截至10月底全国发电装机容量达37.5亿千瓦 同比增加5.6亿千瓦 [3] - 截至11月26日全国统调电厂存煤超2.3亿吨 可用天数约35天 跨区输电峰值达1.51亿千瓦 相当于全国最高用电负荷十分之一 [3] 具身智能产业发展 - 以人形机器人为代表的具身智能产业规模正以超50%增速跨越式发展 预计2030年达千亿元市场规模 [4] - 目前中国已有超150家人形机器人企业 数量持续增加 但在技术路线 商业化模式 应用场景方面尚未完全成熟 [4] - 下一步将加速构建行业标准与评价体系 加快关键核心技术攻关 推动训练与中试平台等基础设施建设 [4][5] 信用修复管理办法 - 近日印发《信用修复管理办法》 将于2026年4月1日起施行 [6] - 办法将失信信息分为“轻微 一般 严重”三个类型 原则上不再公示轻微失信信息 [7] - 明确由“信用中国”网站统一接收修复申请 简化材料并缩短办理期限 建立信息共享机制实现修复信息及时同步更新 [7]

REITs市场扩围扩容 - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业52个资产类型 其中10个行业领域18个资产类型已实现首单发行上市 [1][2] - 近期正积极推动REITs扩围至城市更新设施 酒店 体育场馆 商业办公设施等更多行业领域和资产类型 [1][3] - 自2020年启动以来 REITs市场持续扩围 从初期仓储物流 收费公路等逐步增加至清洁能源 数据中心 保障性租赁住房等12大行业 [2] - 发改委将继续优化申报推荐流程 动态完善项目申报要求 支持更多符合条件的项目发行上市 以推动REITs支持实体经济发展 [3] "两重"建设进展 - 2024年与2025年分别安排7000亿元 8000亿元超长期特别国债 支持1465个 1459个"硬投资"项目建设 [4][5] - 新型城镇化方面推动建设改造燃气 供排水 供热等城市地下管网 提升城市安全韧性水平 [4] - 粮食安全方面实施安徽淠史杭 四川都江堰等千万亩级特大型灌区现代化改造 构建集中连片粮食生产基地 [5] - 社会民生方面支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所 新增普通高中学位超过100万个 改造病房1.5万间 推动超过30个"双一流"高校新校区建设 [5] 信用修复政策 - 国家发展改革委印发《信用修复管理办法》 将于2026年4月1日起施行 [6] - 将失信信息分为轻微 一般 严重三个类型 原则上不再公示轻微失信信息 体现宽严相济原则 [6] - 由"信用中国"网站统一接收修复申请 简化申请材料 缩短办理期限 提高信用修复效率 [6] 人形机器人产业发展 - 针对人形机器人等具身智能产业 需防范重复度高的产品"扎堆"上市 研发空间被压缩等风险 [7] - 将加速构建行业标准与评价体系 建立健全行业准入和退出机制 营造公平竞争的市场环境 [7] - 支持企业 高校等围绕"大小脑"模型协同 云侧与端侧算力适配等技术攻关 推动训练与中试平台等基础设施建设 [7]