本周油脂油料供应端先后出口扰动，大豆通关检验时间确定延长至二十多天，这将增加大豆通关时间， 有利于国内豆类加速去库存。周四举行的国储大豆拍卖，成交率七成以上，成交情况较好。这推动了豆 粕基差和盘面价格走强。菜系方面，澳洲菜籽检验预计尾声，不久将开始压榨，供应市场。但澳洲菜籽 的商业采购还没有放开，还需要时间。另外，本周出现菜籽油通关未通过问题，引发了市场对未来供应 的担忧。考虑到规模有限，不影响菜籽油供应趋势。总的来说，明年一季度国内油脂油料去库存是大趋 势，对盘面和基差均有支撑。 国际市场方面，中国继续采购美豆，美国农业部本周多次通报大单销售，虽然规模和目标还有很大差 距。巴西大豆播种结束，天气转好，有利于作物生长，各家机构保持巴西大豆丰产预估。巴西和美豆的 出口市场竞争加剧。美豆上有顶下有底，预计偏弱震荡。油脂市场题材偏空，美豆油生柴政策年内或无 法出台不利于美豆油市场。马棕油11月库存攀升至280多万吨，超预期。高频数据显示，马棕油12月1- 10日出口环比减少、产量环比增加，产地供应充足强化。市场等待数据进一步指引。 策略上，做多59价差，单边震荡思路，做多波动率，买油卖买粕套利持有。 鸡蛋：短期利多 ...

消息面数据 - 国内豆粕库存量为99.9万吨，较上周96.9万吨增加3.0万吨，环比增长3.05% [1] - 欧盟2025/26年度豆粕进口量为674万吨，低于上年同期的737万吨 [1] - 巴西大豆行业协会预计2026年大豆产量为1.777亿吨，较10月预测下调80万吨，但仍为历史纪录水平 [1] - 巴西大豆出口收入预计达602.5亿美元，出口、豆粕和豆油加工量同步上升 [1] 正信期货观点 - 美豆价格冲高回落，短期连粕走势弱于美豆 [2] - 国内近月大豆采购基本完成，远月采购逐步推进，短期进口大豆到港充足 [2] - 国内大豆及豆粕库存充足，增加美豆采购使远月供应缺口将不复存在 [2] - 中长期市场仍将延续筑底走势，操作上建议暂时观望 [2] 国都期货观点 - USDA 11月报告下调美豆单产预测至53蒲式耳/英亩，低于9月预测的53.5蒲式耳/英亩，报告基本符合预期 [3] - 国内自5月起大豆月到港量均超历史同期，供应宽松，进口大豆库存处于偏高水平 [3] - 新季南美大豆产区天气暂无升水，内外盘价格上行空间承压，但下方存在成本支撑 [3] - 预计市场将继续维持区间宽幅震荡格局 [3]

报告行业投资评级 - 粕类和玉米的投资策略均为谨慎偏空 [3][6] 报告的核心观点 - 南美播种顺利，供应端宽松使价格承压，国内大豆到港充足，大豆及豆粕库存偏高，需关注进口情况和美豆进口成本变动；玉米深加工及饲料企业库存低、建库意愿不强，新粮集中上市供大于求，可关注农户售粮进度和贸易商存货力度 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 粕类市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2601合约3068元/吨，较前日变动 -5元/吨，幅度 -0.16%；菜粕2601合约2549元/吨，较前日变动 +12元/吨，幅度 +0.47% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格3070元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差M01 +2，较前日变动 +5；江苏地区豆粕现货3000元/吨，较前日变动 -10元/吨，现货基差M01 -68，较前日变动 -5；广东地区豆粕现货价格3010元/吨，较前日变动 -10元/吨，现货基差M01 -58，较前日变动 -5；福建地区菜粕现货价格2730元/吨，较前日变动 +10元/吨，现货基差RM01 +181，较前日变动 -2 [1] - 11月4日，巴拉那州2025/26年度大豆种植面积达预计面积的79%，较上周上升8个百分点，去年同期为85%，93%的评估区域长势良好，6%为中等，1%为差，大部分作物处于营养发育阶段，处于发芽期为16%，处于开花期为4%，与去年同期基本一致 [1] 市场分析 - 南美播种顺利，供应端宽松给价格带来压力，国内大豆到港充足，库存偏高，需关注进口情况和美豆进口成本变动 [2] 策略 - 谨慎偏空 [3] 玉米市场 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2511合约2154元/吨，较前日变动 +20元/吨，幅度 +0.94%；玉米淀粉2511合约2469元/吨，较前日变动 +18元/吨，幅度 +0.73% [3] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差为C11 +1，较前日变动 -30；吉林地区玉米淀粉现货价格2550元/吨，较前日变动 +0元/吨，现货基差CS11 +81，较前日变动 -18 [3] - 乌克兰今年谷物产量预计为5900万吨，高于去年的5600万吨，小麦和大麦收割完成，产量与去年持平，小麦产量为2200万至2250万吨，大麦产量530万吨；俄罗斯政府计划在2026年继续实施谷物出口配额制度，规模预计达2000万吨 [3] 市场分析 - 深加工及饲料企业库存低、建库意愿不强，新粮集中上市供大于求，关注农户售粮进度和贸易商存货力度 [4] 策略 - 谨慎偏空 [6]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★☆☆|杨蕊霞| |豆粕|★★★|无| |豆油|★★★|吴小明| |棕榈油|★★★|无| |菜粕|★★★|董甜甜| |菜油|★★★|宋腾| |玉米|★☆☆|无| |生猪|★★★|无| |鸡蛋|★☆☆|无| [1] 报告的核心观点 各农产品市场表现不一，需综合考虑国内外供应、需求、政策等因素进行投资决策，短期关注国产大豆上市表现，中期关注巴西新作、政策粮源投放等情况，长期对连粕谨慎看多，对明年上半年鸡蛋远月合约可择机布局多单等 [2][3][8] 各品种总结 豆一 国产大豆陆续收购，低蛋白为主，产量预期持平或微增，短期好于进口大豆，价差走强；美豆偏弱，面临季节性收获和出口考验；国内进口大豆后续或去库，明年一季度供应趋紧但缺口风险缓解，二季度关注巴西新作，短期关注国产大豆表现 [2] 大豆&豆粕 阿根廷出口政策影响下连粕下跌，周线跌2.98%，免税政策取消；国内油厂豆粕库存升至125万吨，7 - 11月大豆到港充足，四季度供应问题不大，缺口或在明年一季度；连粕短期观望，长期谨慎看多 [3] 豆油&棕榈油 美豆偏弱，面临收获和出口考验；国内进口大豆后续去库，明年一季度供应趋紧但缺口风险缓解，二季度关注巴西新作；棕榈油四季度减产，中期豆棕油区间运行，面临宏观风险 [3] 菜粕&菜油 国内菜系期货油弱粕强，波动不大，双节假期前观望情绪重；菜系供应充裕压制价格，菜粕需求受抑制，菜油降库趋势延续；关注经贸关系，节前对菜系维持观望 [5] 玉米 新季玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，山东现货价格偏弱，供应上量；预计新粮开秤前后震荡，等待政策底部，后续政策粮源投放反弹幅度有限，大连玉米期货底部偏弱运行 [6] 生猪 生猪期货大跌，估值中枢下移；能繁母猪存栏环比降0.1%，同比持平；现货价格创新低，供应充裕，节前出栏积极，需求小幅增量；政策收储量级有限，关注持续性；下半年供应压力大，基本面偏弱，关注去产能进程和四季度进场影响 [7] 鸡蛋 鸡蛋期货大幅减仓，9月旺季现货价格反弹后回落，国庆后需求转弱；行业高存栏需深度去产能，年底新开产压力减小，预计四季度见产能高点；可择机布局明年上半年远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于阿根廷临时取消农产品出口税，阿根廷豆类品种出口短期会明显增量，即便中国不采购美国大豆，叠加中国大豆庞大库存，明年一季度中国大豆供应缺口大概率消失，10月可重点关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，阿根廷豆油和豆粕出口量也易增加，预计国内供应紧张局面大概率缓解，后续关注阿根廷10月豆类产品销售数据验证，需谨慎国内豆油和豆粕后续基差压力，国内油脂会强于粕，棕榈油强于豆油，阿根廷大豆及油粕出口冲击易挤压美国大豆出口，短期打压美豆市场，带动整体油脂油料测试价格下行压力，美豆供应边际宽松拖累美豆油市场，短期美豆油弱于马棕油市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 阿根廷临时取消农产品出口税原因 米莱总统改革议程可能无法顺利推行，政治能力受重创，投资者抛售阿根廷比索、股票和债券，比索汇率暴跌，阿根廷外汇储备薄弱，为吸引美元、增加国内市场美元供给、缓解比索贬值压力，政府临时取消农产品出口关税 [1] 中国大豆供应情况评估 - 阿根廷24/25年度大豆累计销售量3189万吨，产量预计5090万吨，累计销售62.6%，剩1901万吨未销售，预计大豆、豆油、豆粕往国际市场投放量短期增加 [3] - 2025年1 - 7月阿根廷大豆累计压榨量2392万吨，同比增加35万吨，增幅1.5%，9 - 12月按380万吨/月预估，可供出口量预计380万吨 [3] - 美国农业部预计巴西大豆24/25年度产量1.69亿吨，2025年1 - 7月巴西大豆累计压榨量3062万吨，同比下降145万吨，降幅4.5%，累计出口量7720万吨，同比增加181万吨，增幅2.4%，预计2025年8 - 9月出口量分别为934万吨和900万吨，压榨量分别为460万吨和420万吨，10 - 12月压榨总量预计1400万吨，剩下可供出口量约2000万吨 [4] - 2025年1 - 7月阿根廷大豆累计出口量373万吨，同比增加19万吨，增幅5.5%，预计8 - 9月出口量分别为160万吨和200万吨，取消出口税后预计出口总量提升，假设10月攀升到380万吨，约9成出口到中国 [4] - 预计巴西和阿根廷大豆滞后2个月到中国，12月到港量仍较大，四季度月均到港量850 - 900万吨，一季度月均到港量350 - 400万吨，即便不采购美国大豆，叠加库存，明年一季度中国大豆供应缺口易消失，10月关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，阿根廷豆油和豆粕出口量易增加，预计供应边际宽松 [7] 中国未采购美豆新作影响 美国农业部预计美国大豆25/26年度产量1.17亿吨，出口量4585万吨，占产量39%，历史上近一半出口到中国，截至9月11日，美豆累计销售1027万吨，中国采购量为零，若不采购，美国大豆出口需求受冲击，库存压力偏大，短期美豆需测试阶段性低点，带动整体油脂油料测试价格下行压力 [9]

乌克兰粮食供应危机 - 乌克兰正同时面临洪涝和蝗灾的双重自然灾害威胁[1] - 市场对2025年乌克兰油菜籽和小麦产量预期已进行大幅下调[1] - 当前情况引发对乌克兰粮食供应链稳定性的严重担忧[1]