行业投资评级 - 创新药行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，中期维度在业绩持续兑现下估值有望持续抬升[4] - 行业步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，建议重视这一趋势变化[6] - 长期来看，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清[31] 市场表现 - 近12个月行业绝对收益达51.4%，相对沪深300超额收益28.2%[2] - 年度涨跌幅（2025.1.1-2025.8.10）：恒生生科指数上涨87.15%，A股生科指数上涨36.26%[9] - 85家样本创新药公司年涨跌幅中位数为80.9%，81家公司呈现上涨[19] 基本面分析 - 盈利驱动因素： - 创新产品陆续商业化，头部企业开启盈利周期[29] - 全球突破性临床数据陆续读出，海外授权市场持续活跃[29] - 政策支持： - 支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出[5] - 全产业链支持政策持续深化，药品价格形成机制有望出台新举措[7] 重点公司跟踪 - 甘李药业2025年上半年： - 营业收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%）[25] - 国内制剂收入18.02亿元（+57.09%），国际收入2.22亿元（+75.08%）[25] - 再鼎医药2025年Q2： - 营业收入1.09亿美元（+9%），艾加莫德收入0.26亿美元（+14.2%）[27] 投资主线 - Pharma转型创新兑现：关注三生制药、华东医药、奥赛康、健康元等[30] - Biotech持续成长：看好研发平台和商业化已验证、潜在产品海外注册落地的公司[31] 行业估值 - 中证创新药指数PB为4.9（2025-08-08）[24] - 恒生生物科技指数PB为3.1（2025-08-08）[24]

报告行业投资评级 - 维持行业“买入”评级 [49] 报告的核心观点 - 创新药产业拐点来临，开启业绩驱动中长期行情，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [4][34][47] - 投资逻辑由分母驱动转向分子驱动，分子成主导因素，分母边际影响有望减弱 [35] - 构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐Pharma转型创新兑现和Biotech持续成长两条投资主线 [50] 根据相关目录分别进行总结 三大维度验证创新药产业拐点来临 - **产业维度**：中国创新药产业跨入光复之坡阶段，修复行情已开启，2025.1.1 - 2025.7.12恒生生科涨幅61.3%、恒生医疗涨幅53.5%等，2024.9.24 - 2025.7.12恒生生科涨幅59.9%、恒生医疗涨幅50.5%等 [10][12][13] - **业绩维度**： - **产品商业化**：2024样本创新药公司营业收入保持快速增长，归母净利润逐年收窄，2024营业收入高于5亿元样本创新药公司数量占比53% [16][21] - **国际化海外商业化**：国产创新药开启国际化，如泽布替尼2024年销售额26.4亿美元、同比+105%等 [25] - **国际化海外授权**：中国海外BD交易金额/全球医药BD交易金额整体占比显著上升，首付款大幅上升，如2025年5月20日SSGJ - 707项目首付款9亿美元、总金额43.5亿美元 [27] - **政策维度**：创新政策持续支持产业发展，首个商保创新药目录落地，国内市场天花板打开，预计2035年创新药械市场规模有望达到1万亿 [30] - **本章小结**：产业拐点来临，海外增量+国内市场打开，成长驱动大级别行情，投资逻辑由分母驱动转向分子驱动，短期第一阶段演绎超跌修复逻辑 [34][35] 围绕核心技术周期配置FIC和BIC - **下一代免疫疗法**：有望驱动新一轮生物技术周期，中国创新药企业主导下一代免疫疗法技术迭代，如PD - 1/VEGF新一轮技术周期中国企业主导 [37][41] - **投资框架**：构建技术平台、产品力、临床需求三维选股框架，考虑老龄化下肿瘤、慢病等临床需求变化 [42] - **本章小结**：选股框架考虑技术周期、产品力、需求 [44] 投资建议 - **投资逻辑**：2025年国内创新药产业迎来拐点，产业由资本驱动转向盈利驱动，基本面边际变化支撑二级市场回暖，长期板块有望业绩和估值双重提升 [47][48][49] - **具体建议**： - **盈利元年**：创新产品商业化，头部企业开启盈利周期 [50] - **创新成果加速转化**：全球突破性临床数据带动海外授权市场活跃 [50] - **支付政策落地元年**：首个丙类医保目录推出，推动市场规模扩容 [50] - **全产业链支持政策深化**：药品价格形成机制及支持创新药政策有望有新举措 [50] - **投资主线**：推荐Pharma转型创新兑现（关注华东医药、奥赛康、健康元）和Biotech持续成长、产品海外注册催化两类公司 [50]

投资逻辑 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [1] - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖 [2] - 行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化 [7] 盈利与创新成果 - 创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期 [3] - 全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现 [4] 政策支持 - 支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容 [5] - 全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措 [6] 投资建议 - 构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线 [8] - Pharma转型创新兑现：Pharma公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，创新管线步入兑现期，建议关注华东医药、奥赛康、健康元 [9] - Biotech持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司 [10]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.18%，收于3461.15点，最高3463.62点 [1] - 深证成指日内上涨1.17%，收于10534.58点，最高10546.74点 [1] - 创业板指日内上涨1.9%，收于2164.09点，最高2168.61点 [1] ETF市场表现 股票型ETF整体市场表现 - 股票型ETF收益率中位数为0.5% [2] - 规模指数ETF中万家创业板50ETF收益率最高，为2.45% [2] - 行业指数ETF中广发中证全指信息技术ETF收益率最高，为1.74% [2] - 策略指数ETF中中金MSCI中国A股国际质量ETF收益率最高，为1.01% [2] - 风格指数ETF中嘉实中证新兴科技100策略ETF收益率最高，为2.55% [2] - 主题指数ETF中华泰柏瑞中证沪港深创新药产业ETF收益率最高，为3.6% [2] 股票型ETF涨跌幅排行 - 涨幅最高的3只ETF：华泰柏瑞中证沪港深创新药产业ETF(3.6%)、华夏中证5G通信主题ETF(3.3%)、银华中证5G通信主题ETF(3.06%) [4][5] - 跌幅最大的3只ETF：广发中证全指能源ETF(-1.03%)、汇添富中证能源ETF(-0.93%)、平安中证沪港深线上消费主题ETF(-0.87%) [5] 股票型ETF资金流向 - 资金流入最多的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(流入3.4亿元)、华泰柏瑞中证红利低波动ETF(流入2.61亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(流入2.52亿元) [6][7] - 资金流出最多的3只ETF：嘉实中证A500ETF(流出7.36亿元)、易方达创业板ETF(流出6.98亿元)、华安创业板50ETF(流出5.68亿元) [7] 股票型ETF融资融券概况 - 融资买入额最高的3只ETF：华夏上证科创板50成份ETF(4.38亿元)、易方达创业板ETF(2.53亿元)、国泰中证全指证券公司ETF(2.11亿元) [8][9] - 融券卖出额最高的3只ETF：南方中证500ETF(4328.09万元)、华泰柏瑞沪深300ETF(3063.57万元)、南方中证1000ETF(3045.43万元) [9] 机构观点 - 中信证券认为医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块稳步向上 [9] - 湘财证券预计2025年国内创新药产业有望迎来拐点，板块有望迎来业绩与估值双重修复 [10]

恒生医疗保健指数表现 - 截至2025年7月2日 恒生医疗保健指数上涨1 75% 成分股思派健康上涨46 34% 华昊中天医药-B上涨22 68% 微创医疗上涨7 76% 美中嘉和 和黄医药等个股跟涨 [1] - 恒生医疗ETF嘉实(159557)上涨0 62% 冲击3连涨 [1] 恒生医疗ETF嘉实流动性及规模 - 盘中换手14 33% 成交4336 59万元 近1月日均成交4458 75万元 [3] - 近2周规模增长573 31万元 新增规模位居可比基金第一 份额增长300 00万份 新增份额位居可比基金第一 [3] - 近1年净值上涨66 32% QDII股票型基金排名16/119 居于前13 45% [3] 恒生医疗ETF嘉实收益能力 - 自成立以来最高单月回报23 84% 最长连涨月数5个月 最长连涨涨幅45 89% 上涨月份平均收益率7 67% [3] - 跟踪的恒生医疗保健指数最新市盈率27 1倍 处于近3年8 88%分位 估值低于近3年91 12%时间 处于历史低位 [3] 恒生医疗保健指数成分股 - 前十大权重股合计占比57 72% 包括信达生物(7 27%) 百济神州(9 95%) 药明生物(10 59%) 石药集团(4 26%) 康方生物(5 45%) 中国生物制药(4 10%) 京东健康(3 93%) 三生制药 翰森制药 阿里健康 [4] - 部分权重股涨跌幅：信达生物上涨3 32% 石药集团上涨4 55% 中国生物制药上涨3 61% 京东健康下跌1 74% 巨子生物下跌1 56% [6] 行业政策及机构观点 - 国家医保局 国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出16条措施支持创新药研发 医保准入 临床应用及支付能力 [6] - 华源证券认为创新药板块调整基本到位 看好下半年有BD强催化的核心标的 湘财证券预计2025年国内创新药产业迎来拐点 转向盈利驱动 板块有望业绩与估值双修复 [7]

创新药板块市场表现 - 5月23日创新药板块开盘后持续走强 科创医药指数ETF（588700）成交额超1250万元 换手率超4.63% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中皓元医药涨超4% 华大智造、荣昌生物、悦康药业等多股跟涨 [1] - 科创医药指数ETF（588700）紧密跟踪上证科创板生物医药指数 覆盖50只科创板生物医药领域上市公司证券 [1] 恒瑞医药H股上市表现 - 恒瑞医药H股香港上市首日高开29% [2] 机构观点：创新药行业趋势 - 5月进入业绩真空期 市场关注点转向行业和公司基本面变化 创新药、出海及集采出清板块受看好 [2] - 国内创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 不受贸易战影响 有望成为2025年医药板块投资主线 [2] - 出海领域新兴市场布局企业潜力大 胰岛素、骨科等集采出清细分赛道及仿制药企业有望迎来新成长 [2] - 医药市场集中度提升加速 并购重组或加速 [2] 机构观点：技术周期与产业拐点 - 2025年国内创新药产业或迎拐点 产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动 板块或现业绩与估值双重修复 [2] - ADC、PD-1 2.0、TCE等技术平台获资本与临床数据印证 新一轮技术周期或推动国产创新药进入新阶段 [2]

港股市场表现 - 5月23日港股市场高开震荡上涨 医药板块表现突出 [1] - 港股创新药ETF（159567）上涨2.65% 换手率超15% 成交额突破2.6亿元 [1] - 成分股中康哲药业涨超8% 亚盛医药-B、泰格医药、凯莱英等跟涨 [1] 创新药行业动态 - 恒瑞医药香港公开发售获454.85倍认购 国际发售获17.09倍认购 [1] - 恒瑞医药全球发售2.245亿股 香港公开发售占21.50% 国际发售占78.50% 每股定价44.050港元 净筹97.473亿港元 [1] - 湘财证券预计2025年国内创新药产业迎来拐点 由资本驱动转向盈利驱动 板块或迎业绩与估值双重修复 [1] - ADC、PD-1 2.0、TCE等技术平台获资本与临床数据印证 推动国产创新药进入新阶段 [1] 医药行业投资机会 - 5月进入业绩真空期 市场关注点转向行业和公司基本面变化 创新药、出海及集采出清板块受看好 [2] - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化多 不受贸易战影响 有望成为2025年医药投资主线 [2] - 出海领域新兴市场布局企业潜力大 集采加速推进下胰岛素、骨科等细分赛道及仿制药企业或迎成长 [2] - 医药市场集中度提升加速 并购重组或加快 [2]

恒生指数及创新药板块表现 - 恒生指数5月9日高开0 35% 创新药板块持续活跃 [1] - 港股创新药ETF（159567）高开高走 现涨1 41% [1] - 成分股中三生制药涨超5% 再鼎医药、远大医药、君实生物、信达生物等涨幅居前 [1] - 港股创新药ETF跟踪港股通创新药指数（987018） 反映港股通生物科技产业上市公司特征 [1] 创新药行业动态 - 中国创新药行业近期利好消息不断 行业景气度提升 [1] - 美国癌症研究协会（AACR）年会召开 多家中国创新药企受邀参会 [1] - 信达生物、康方生物等企业相关产品取得阶段性突破 [1] - 部分创新药企业一季报和年报数据亮眼 实现显著同比增长 [1] 机构观点 - 湘财证券指出2025年国内创新药产业有望迎来拐点 由资本驱动转向盈利驱动 [2] - 板块有望迎来业绩与估值双重修复 基本面边际变化支撑二级市场回暖 [2] - 行业需求端确定性优势显著 供给端竞争格局持续改善 供需格局优化 [2] - 平安证券表示2024年至今创新药板块驱动本轮行情 行情有望持续 [2] - 政策对创新药行业扶持清晰明确 商保目录提升创新药可及性 [2] - 头部创新药企业临床数据优异 盈利提升信心 License-out项目数量有望增加 [2] - 医药行业个股估值及公募基金重仓配置占比处于历史低位 [2] 行业前景 - 业内人士认为政策支持、市场认可提升、投融资环境改善及研发成果显现推动创新药板块发展 [1] - 医药行业有望在2025年继续迎来估值修复 [1] - 持续看好创新药投资机会 [2]

创新药板块市场表现 - 创新药沪深港ETF（517110）盘中涨幅超过1% [1] - 创新药板块成为市场领涨板块 [1] 行业发展趋势 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点 产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动 [1] - 板块可能迎来业绩与估值双重修复的投资机会 [1] - 基本面边际变化支撑二级市场回暖 创新产品陆续商业化 [1] - 头部创新药企业开始进入盈利周期 [1] - 全球突破性临床数据陆续公布 带动海外授权市场活跃度提升 [1] 政策支持与市场扩容 - 创新药支持政策持续释放 首个丙类医保目录将在年内推出 [1] - 支付政策变化有望推动创新药市场规模持续扩大 [1] - 药品价格形成机制及支持创新药的新政策举措有望落地 [1] 指数与ETF产品信息 - 创新药沪深港ETF（517110）跟踪SHS创新药(人民币)指数（931409） [1] - SHS创新药指数由中证指数公司编制 选取沪港深市场50只创新药研发生产上市公司证券 [1] - 指数成分股具有高研发费用率和海外收入占比特征 聚焦医药生物行业创新型龙头企业 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A（014117）和C类份额（014118） [1]