行业与公司概览 * 本次电话会议纪要涉及房地产、交通运输（快递、航运、航空）及汽车（上汽集团）等多个行业[1] * 房地产行业是讨论重点，对2026年的市场趋势、政策、投资及具体公司进行了详细分析[1][3][4][5][6] * 交通运输行业细分领域中，分别讨论了中通快递、航运（海能、招商轮船）及航空业的近期表现与未来展望[1][7][8][10][11] * 汽车行业以上汽集团为具体案例，分析了其业务复苏情况与前景[2][14] 房地产行业核心观点与论据 * **整体趋势**：2026年房地产市场整体仍将维持下行趋势，但跌幅可能较2024年和2025年有所放缓[3] * **政策预期**：预计2026年政策整体语调与2025年相似，即“止跌回稳”，但具体政策推出将保持谨慎和被动，上半年可能出现政策真空，下半年政策也将是反应性地根据市场情况进行调整[3] * **销售预期**：预计2026年一、二手房销售量将继续以中单位数下降，与2025年跌幅相当[1][4] * 新房销售量在2025年下降10%后，预计2026年会出现高单位数的同比下降[4] * 二手房销售量可能继续维持3%至5%的同比下降[4] * **房价预期**：预计2026年二手房价将继续以高单位数下跌，相比2025年的低两位数跌幅略有放缓，但不会明显改善，主要制约因素是二手房挂牌量依然高居不下[1][4] * **开发投资**：受土地销售疲软影响，预计2026年新开工项目维持中等程度下降，开发投资同比降幅预计与2025年持平，维持在15%-16%左右[1][5] * **股票投资策略**：建议关注两条主线[1][6] * 能够分拆商业物业并受益于内需刺激的商业运营商，如华润置地、新城控股[1][6] * 住宅市场持续整合者，通过优化业务实现毛利率和利润水平正增长，如建发国际、中海地产[1][6] 交通运输行业核心观点与论据 快递（中通快递） * **近期表现**：中通快递连续三个月增速超过行业平均水平，并实现了高单位数份额增长，这种份额扩张对估值有支撑作用[1][7] * **未来展望**：预计明年（2026年）盈利增长10%左右，包括10%的量增长及单位利润持平[1][7] * **潜在超预期**：如果未来几个季度能持续看到份额扩张，中通盈利增长或超过10%的假设[7] 航运 * **核心逻辑**：地缘政治因素导致不合规运力退出市场，将增加合规运力需求，委内瑞拉局势变化支持这一需求方向[1][8] * **投资观点**：对海能、招商轮船等公司发布正面观点，认为去年年底股价调整后，目前位置仍具备绝对收益空间[8] * **短期风险**：需关注春节期间存在运价再次下调的风险，但目前离春节尚远[1][8] 航空 * **近期数据**：新年航空数据表现积极，需求强劲，客流量增长了10%，票价也表现出高单位数到低双位数的涨幅[10] * **供给瓶颈**：运力投放仅增长了2%，导致客座率明显上升，表明行业供给侧存在明确局限性[10] * **周期信心**：供给侧的局限性增强了对供给驱动上行周期的信心[10] * **未来积极因素**：[11] * 供给难以大幅增加，有效产能增长将低于需求增长 * 多部委提出促进消费政策（如扩大春秋假期试点、发放旅游消费券）将刺激旅游需求 * 商务旅客占比下滑趋势已结束，并有望维持或上升，有利于航空公司定价 * 反内卷政策推动理性竞争 * **潜在催化剂**：[12] * 一月底三大航业绩预告预计年度扭亏为盈 * 春节期间票价表现可能成为正向催化剂 * 春运从2月3日开始，高产能利用率和政策支持背景下票价数据可能带来积极影响 * **估值与前景**：中国航司市值除以机队规模来看相对便宜，但盈利处于周期底部[12] * 随着盈利和现金流好转，高债务水平将合理下降[12] * 2026年预计票价上升、盈利改善，将促使市场更仔细推算潜在盈利空间[13] 汽车行业核心观点与论据（上汽集团） * **业务复苏**：公司经过2024年调整及2025年执行推进，各个业务线条都有一定程度改善[14] * **自主品牌**：逐步提升国内市场份额，新推出的品牌帮助提升市场地位；海外市场保持稳定，小幅增长[14] * **合资品牌**：上汽大众依赖燃油车销量有压力，但新能源产品投放密集或带来惊喜；上汽通用经过调整后销量企稳回升，有望轻装上阵加速新能源转型[14] * **全产业链价值**：公司全产业链布局（包括零部件子公司、汽车金融业务、对外投资收益）为其提供了更多价值创造机会[2][14] * **估值与前景**：公司当前股价约为2026年预测盈利的十倍PE水平，相比长安汽车完成转型后的15倍PE水平，上汽具有明显回升潜力[2][14] * 认为公司最差时期已过，各业务线条展现出改善趋势，未来发展前景乐观[14] 其他重要内容 * 会议提及快递领域每月初第三方数据讨论头部玩家份额变化，以及中通网络大会讨论减量份额目标等，可作为行业跟踪点[12] * 航空业新年数据因假期安排不同（今年元旦连休三天 vs 去年一天），与去年数据不可直接比较，需注意基数效应[9]

人民币升值压力与市场观点 - 高盛报告指出人民币被低估约25% [1] - IMF建议中国让货币升值以刺激内需 [1] - 市场出现人民币兑美元汇率可能达到1美元兑4元人民币的激进观点 [1] 升值对进口与成本的直接影响 - 人民币升值将使进口商品更便宜 [3] - 以中国石化为例，人民币升值5%可使其进口石油成本减少逾1亿美元 [3] - 2025年12月人民币对美元汇率徘徊在7.04附近，若升至6.8，进口高端设备、原材料的企业将直接受益 [3] - 留学生家庭兑换10万美元可节省数万元，海淘成本降低 [3] 升值对出口企业的冲击 - 中国制造业平均净利润仅3%左右，出口企业利润微薄 [3] - 创维集团曾表示，人民币升值10%会导致出口订单流失，因为提价1美元都可能失去国际市场竞争力 [3] - 2025年前11个月中国贸易顺差超1万亿美元，但依赖“以价换量”的竞争模式 [3] - 若汇率短期内升至6.5，许多劳动密集型企业将面临亏损 [3] 升值对就业市场的影响 - 根据CGE模型模拟，人民币升值幅度与就业总量呈“倒V型”关系，小幅升值或刺激产业结构调整，但幅度超过15%将导致就业岗位净减少 [5] - 模拟显示，升值10%可能导致全国就业人数减少381.2万，低技能劳动力受影响最大 [5] - 企业生存压力传导至就业，汇率波动会影响工厂加班安排和临时工招聘 [5] - 外资企业可能将产能转向东南亚，加剧局部失业风险，例如2020年山东多家韩国企业因成本上升“集体撤离” [5] 对家庭收入与内需的深层影响 - 对大多数家庭而言，就业稳定和本地物价比海外购物和留学更重要 [7] - 人民币升值虽降低进口奢侈品价格，但若出口萎缩导致工资下降，普通人可支配收入反而缩水 [7] - 当前中国企业普遍面临产能过剩，若财政资源继续流向企业补贴而非居民消费，升值带来的进口成本下降难以抵消内需不足的压力 [7] - 以日本为例，广场协议后货币升值，但内需未能接棒外需，导致泡沫破裂后通缩持续20年 [7] 政策路径与产业升级的讨论 - IMF建议中国将增长动力转向内需，但实现路径存在分歧 [9] - 一种观点认为应快速升值倒逼产业升级，但反对者警告若无配套社会保障，可能重演日本“产业空心化”悲剧 [9] - 可行的路径或许是先强化民生安全网，例如将财政投入转向医保、教育等领域，以提振居民消费 [9] - 内需起来后，企业利润回升，人民币可能自然走强，但2025年12月的政策讨论仍聚焦于汇率工具本身，而非居民收入基础 [9]

市场整体表现 - A股在外部利空冲击下表现出较强韧性，大盘震荡中资金加快板块轮动 [1] - 截至周三收盘，沪指报3969.25点，涨0.23%，深成指报13223.56点，涨0.37%，创指报3166.23点，涨1.03%，盘中实现低开高走 [2] - 消费、周期和部分传统行业板块明显抬头，对冲了科技板块调整带来的压力 [1] 板块表现分化 - 消费与周期板块回暖，海南本地、食品饮料、旅游、化工、钢铁等表现活跃 [3] - 电力设备与储能板块爆发，相关个股批量封板 [3] - 科技板块（CPO、量子科技、AI应用）集体回调，筹码在高位集中，风险开始释放 [3] - 小盘股指数显著跑赢大盘，显示出风格切换苗头 [3] 科技板块调整逻辑 - 前期在CPO、AI等主线带动下，科技板块大幅上涨，短线涨幅偏离长期趋势 [5] - 科技热门股流通筹码在高位集中，获利盘已充分兑现，缺乏新的增量资金 [5][10] - 周线级别趋势线偏离过大，若不能稳住支撑位，可能出现快速修正 [12] 消费板块崛起逻辑 - 四季度为传统消费旺季，白酒、食品、旅游等季节性需求提升 [6] - 政策面有望进一步刺激内需，居民消费信心逐步修复 [7] 周期板块活跃逻辑 - 原材料价格企稳回升，化工、有色、钢铁等迎来补库存周期 [8] - 海外部分经济数据回暖，出口预期改善，国内基建投资节奏加快对上游需求产生拉动 [9] 结构性投资机会 - 消费板块（白酒、旅游、零售）关注龙头绩优及区域消费政策受益品种 [13] - 周期板块（化工、有色、钢铁）关注龙头企业或低估值品种 [13] - 电力设备与储能板块关注储能组件、电网设备龙头 [13] - 小盘成长股（中证2000）关注业绩预期良好的次新股 [13] 未来热点板块推测 - 消费品类关注白酒、餐饮、旅游 [17] - 周期行业关注化工、有色、钢铁的小周期机会 [18] - 新能源链条关注储能、电力设备 [19] - 小盘成长关注中特估与细分赛道龙头 [19]

总体出游趋势 - 2025年国庆中秋8天长假出游人次创新高，自驾游、长线游、跨境旅游持续火热 [1] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [2] - 全国迁徙指数创21年以来新高，百度迁移指数同比增长近20% [2] 消费市场多极化 - 国内消费市场呈现"多极化"趋势，新一线城市及县域旅游成为新兴消费增长极 [1] - 微信支付数据显示，县域市场在假期前5日消费总额对比今年"五一"假期增幅达到10% [1] - 重庆微信支付消费金额和笔数均为第一，成都、苏州、东莞等13座新一线城市支付消费数据与北上广深一同领跑 [1] 出行结构与偏好 - 公路出行占主导地位，同比增长最高达6.5%，其中自驾出行比例高达八成 [2] - 滴滴假期异地打车订单量环比上涨51% [2] - 携程旅游公布省际交界城市订单量同比增长58%，相邻省份"串游"数据显著升温 [2] - 出游高峰呈"两段式"：家庭客群集中于9月末提前出行，10月3至5日年轻群体错峰出行 [2] 跨境旅游复苏 - 跨境旅游呈现全面复苏态势，日均出入境204.3万人次，较去年同期增长11.5% [3] - 浦东国际机场口岸假期前四日累计出入境人次达41万，较2024年同期增长约24%，其中出境人次约23万，占总量近六成 [3] - 国内、国际航线客流量分别同比增长3%和15.9% [3] - 家庭出境游热度攀升，日韩及东南亚为热门目的地 [3] 零售餐饮与体验式消费 - 全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [4] - 商务部重点监测的78个商圈客流量、营业额同比分别增长8.8%和6.0% [4] - 绿色、智能、国潮消费亮点突出，体验式消费渐成主流 [4] - 抖音平台古镇古城、古风非遗相关体验消费团购订单量环比增长超100%，博物馆团购订单量环比增长达68% [4] 住宿市场特征 - 同程旅行数据显示国内酒店整体预订热度同比增长超过65% [4] - 预订2个及以上城市的用户占比同比增长超过20% [4] - 市场呈现连住酒店订单增速快、跨城市酒店预订频次高、非一线城市高品质酒店和多居室民宿预订热度高的特征 [4] 电影与楼市表现 - 电影市场受短视频等娱乐方式替代和影片供给同质化影响，整体反应平淡 [5] - 楼市成交分化明显，一线城市销量有显著回升，二三线城市商品房日均成交量相对疲软 [5] 出口数据韧性 - 全国监测港口完成货物吞吐量环比增长4.69%，集装箱吞吐量环比增长8.84% [5] - 山东港口假期货物吞吐量同比增长4%，集装箱量同比增长7% [5] - 厦门港海天码头假期首日吞吐量突破1.2万标箱 [5] - 欧元区制造业PMI从8月的50.7下降至9月的49.8，重新陷入收缩区间 [5] 内需修复与政策展望 - 文旅消费需求快速上行，但对餐饮等行业辐射作用有待加强 [4][6] - 假期效应消退后内需或缺乏持续性支撑，后续财政端加大消费补贴力度，货币端压降居民负债成本的配合或仍有必要 [6]

总体消费趋势 - 2025年国庆中秋8天长假出游人次创新高，消费市场呈现“多极化”趋势，新一线城市及县域旅游成为新兴消费增长极[1] - 微信支付数据显示，假期前5日县域市场消费总额对比今年“五一”假期增幅达到10%[1] - 重庆微信支付消费金额和笔数均为第一，成都、苏州、东莞等13座新一线城市支付数据与北上广深一同领跑[1] 出行结构与客流 - 假期全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，创历史同期新高，日均3.04亿人次，同比增长6.2%[2] - 全国迁徙指数创21年以来新高，百度迁移指数同比增长近20%[2] - 公路出行占主导地位，同比增长最高达6.5%，其中自驾出行比例高达八成[2] - 滴滴异地打车订单量环比上涨51%，携程公布省际交界城市订单量同比增长58%[2] 跨境旅游复苏 - 跨境旅游呈现全面复苏态势，浦东国际机场口岸假期前四日累计出入境人次达41万，较2024年同期增长约24%[3] - 出境人次约23万，占出入境人员总量近六成，日韩及东南亚为热门目的地[3] - 国家移民管理局数据显示，长假日均出入境204.3万人次，较去年同期增长11.5%[3] - 至10月5日，国际航线客流量同比增长15.9%[3] 零售餐饮与文旅消费 - 全国重点零售和餐饮企业销售额10月1日至7日按可比口径同比增长2.7%[4] - 商务部重点监测的78个商圈客流量和营业额同比分别增长8.8%和6.0%[4] - 抖音生活服务数据显示古镇古城、古风非遗体验消费团购订单量环比增长超100%，博物馆团购订单量环比增长达68%[4] - 同程旅行数据显示国内酒店整体预订热度同比增长超过65%，预订2个及以上城市的用户占比同比增长超过20%[4] 电影楼市与出口数据 - 电影市场受短视频等娱乐方式替代和影片供给同质化影响，整体反应平淡[5] - 楼市成交分化明显，一线城市销量显著回升，二三线城市商品房日均成交量相对疲软[5] - 国内港口吞吐量表现积极，全国监测港口完成货物吞吐量环比增长4.69%，集装箱吞吐量环比增长8.84%[5] - 山东港口假期货物吞吐量同比增长4%，集装箱量同比增长7%，厦门港海天码头假期首日吞吐量突破1.2万标箱[5] 政策与经济环境 - 欧元区制造业PMI从8月的50.7下降至9月的49.8，重新陷入收缩区间[5] - 假期消费数据分化明显，境内外出行需求较强，但电影等服务反应平淡，地产端销售“金九银十”效应不明显[6] - 文旅消费对餐饮等行业辐射作用有待加强，内需存在结构性修复[6]

市场表现 - 沪深三大指数上涨，创业板指涨幅接近2.4%，上证指数报3497.48点上涨0.70%，深证成指报10588.39点上涨1.47%，科创100报1072.20点上涨1.27% [1][4] - 两市成交额放量至14747.98亿元，两融余额达18593.80亿元 [5] - 申万一级行业中通信、电力设备、电子涨幅靠前，分别上涨2.89%、2.30%、2.27%，仅公用事业、银行下跌 [4] 宏观经济与政策 - 6月末外汇储备规模33174亿美元，环比上升322亿美元，连续19个月稳定在3.2万亿美元以上 [2] - 央行连续8个月增持黄金，6月末黄金储备达7390万盎司，环比增加7万盎司 [2] - 国家发改委等四部门提出到2027年底全国大功率充电设施超10万台，优先改造重大节假日利用率超40%的设施 [2] 行业动态 - 大功率充电设施政策通过技术升级、场景化基建和电网协同推进，2025-2027年或进入加速建设期，利好充电设备商及智能电网企业 [3] - 军工、有色等政策受益板块及中报业绩确定性方向受市场短期关注 [1] 国际事件影响 - 美国推迟对日韩输美产品25%关税至2025年8月1日，特朗普政府采取"以压促谈"策略 [3] - 美元指数下跌推动6月全球金融资产价格上涨，外汇储备规模上升 [2]

市场整体表现 - 6月13日以来中国股市进入调整期，三大指数在银行权重和小微盘股带动下略有反弹，但新消费等前期热门板块持续萎靡 [1] - 沪深京三市成交额从1.5万亿下滑至1.1万亿左右，市场活跃度明显下降 [1] - A股银行板块逆势大涨近4%，排名行业第一，已连续上涨两年半，最新位置逼近2007年牛市高点 [1] 新消费板块调整原因 - 标杆企业中宠股份、潮宏基跌幅超20%，泡泡玛特跌11%，古茗跌20%，布鲁可跌29% [2] - 内需刺激预期被证伪：中美通话后关税担忧缓解，5月社零消费同比增长6.4%超预期，显示经济好转可能减弱刺激力度 [3] - 港币流动性收紧：港汇触及7.85弱方兑换保证，香港金管局可能回笼流动性，逆转了支撑港股的资金逻辑 [5] - 新消费板块估值过高，多数龙头公司涨幅达数倍，5月后加速上涨导致估值脱离基本面 [6] 科技股表现 - 新消费调整未引发资金转向科技股，科技股难以逆市反弹 [7] - 市场处于"强现实、弱预期"阶段，整体调整压力大，科技股缺乏向上驱动力 [7] - 全市场成交清淡，流动性不足支撑科技股全面上涨 [7] 红利板块分析 - A股红利板块可分为资源类、金融类、自然垄断类和泛消费类四大领域 [8] - 石油板块受地缘政治影响波动：ICE布油最大涨幅近20%，但美国对伊朗核设施袭击后油价高开低走 [9][11] - 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡但实际执行可能性低，历史数据显示多为政治表态 [12][13] - 煤炭板块表现最差，年内累计下跌12%，受房地产低迷和供给过剩影响 [14] - 银行板块年内大涨15%，成为表现最好板块，受益于国家队增持和市场避险需求 [16] - 自然垄断类红利如水电板块值得关注 [16] 市场策略建议 - 当前市场类似去年5月中旬至9月状态，赚钱效应下滑 [18] - 建议降低仓位，择机出手，重点关注银行等红利板块 [19] - 轻仓或空仓是当前市场环境下较好的防守策略 [17][18]

宏观经济政策选择 - 财政政策效果优于货币政策 当前需求不足环境下财政政策起效更快且力度更大[3] - 政策选择需考虑七大原则 包括反应力度、显效速度、资源成本等[2] - 货币政策受限于中美利差倒挂 一年期定期存款利率已跌破1%[3] 财政政策实施路径 - 收入政策空间有限 税收调整实施成本较高[4] - 支出政策更具操作性 可通过扩大赤字刺激投资和消费[4] - 支出领域包括基建投资、消费补贴、社会保障等 需平衡投资与消费端[4][5] 投资与消费的平衡 - 基建投资效率受质疑 存在重复建设和资源错配问题[5] - 消费端刺激措施包括消费券、社保注入、提高养老金等 可短期提振需求[6] - 需建立投资黑名单制度 防止资金流向低效部门[7] 政策转型方向 - 需改变惯性思维 将消费纳入财政政策核心框架[7] - 通过永久性收入提升措施 使消费从慢变量转为快变量[6][7] - 4月经济数据显示内需不足仍是主要矛盾 实现5%增长目标存在压力[1]

行业表现 - 25Q1石油化工板块营业收入10151亿元，同比下降7.1%，归母净利润170亿元，同比下降23.5% [1][2] - 25Q1基础化工板块营业收入6070亿元，同比上升6.4%，归母净利润371亿元，同比上升4.7% [1][2] - 2024年石油化工板块营业收入43056亿元，同比下降3.2%，归母净利润554亿元，同比下降20.2% [2] - 2024年基础化工板块营业收入24970亿元，同比上升0.3%，归母净利润1166亿元，同比下降14.1% [2] 业绩驱动因素 - 石油化工板块业绩下滑主因油价回落及产品价格重心下移 [1][2] - 基础化工板块业绩增长受益于行业规模扩张及供应扰动引发的产品涨价潮 [1][2] - 25Q1石油化工和基础化工板块销售毛利率分别为14.3%和17.9%，处于历史底部区间 [2] 成本与供给 - 25Q2 Brent原油季均价65.3美元/桶，较25Q1和24Q2分别下降12.9%和23.2% [3] - 25Q1石油化工和基础化工资本开支同比增速分别为-24.5%和-5.3% [3] - 二季度原油库存转化损益均值为-356元/吨，丙烷库存转化损益均值为26元/吨 [3] 需求与政策 - 国际贸易摩擦不确定性仍存，但新兴市场贸易势头支撑化工品出口韧性 [3] - 国内刺激内需政策加码，终端需求有望逐步企稳 [2][3] 估值与投资建议 - 石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.2x和23.7x，较历史均值溢价15.9%和折价16.2% [4] - 投资主线一：内需成长确定性机会，关注民爆、制冷剂、改性塑料等板块 [4][5] - 投资主线二：新材料国产替代，关注PI、成核剂、COC/COP等板块 [4][5] - 投资主线三：资源品景气高位，关注钾肥、磷矿、钛矿等资产 [4][5]

报告核心观点 - 港股市场基本面和资金面短期有隐忧，政策面加码，情绪面偏观望，但周月线级别趋势已入右侧区间，中短期走势保持谨慎乐观 [3][6][107] - 板块配置看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股，回避对美业务敞口大的行业和公司 [3][6][108] 2025年4月港股市场表现回顾 港股市场走势回顾 - 4月因中美贸易摩擦升温，7日恒指单日跌幅超13%创97年以来最大单日跌幅，后快速反弹企稳，月末恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为 -3.70%/-4.33%/-5.70% [4][12] - 行业板块多数收跌，公用事业和必选消费涨幅居前，可选消费、工业、能源板块跌幅较大 [13] 港股市场估值水平 - 4月市场估值随行情先跌后反弹企稳，月末恒生综指PE（TTM）为10.5，较上月末小幅下跌，5年PE估值分位点降至54.9% [21] - 月末恒生综指市场风险溢价为5.40，较上月末上升，5年分位点升至15.3%，仍低于5年均值一个标准差 [21] 南向资金走向 - 4月南向资金流入量继续走高，9日单日净买入355.86亿港元创港股通开通以来最高纪录 [22] - 行业层面，可选消费、信息技术、医疗保健行业南向净流入量居前；个股层面，阿里巴巴、腾讯控股等净流入量前十 [22][29] 市场回购数据 - 4月市场总回购金额降至130亿港元，回购公司数量升至127家 [32] - 腾讯控股、友邦保险、汇丰控股回购金额居前，信息技术、医疗保险和工业行业回购公司数量较多 [34] 港股市场宏观环境解读 国内经济方面 - GDP：Q1实际GDP增速同比+5.4%超预期，出口走强进口走弱，贸易顺差大增支撑GDP [40][104] - 需求端：3月社零同比+5.9%超预期，“以旧换新”推动；出口同比+12.4%超预期，进口同比 -4.3%不及预期；固定资产投资同比+4.3%改善，基建和制造业拉动，地产投资仍弱 [42][43][46] - 供给端：3月工业增加值同比+7.7%高于预期和前值，工业企业利润同比+2.6%由负转正，但后续外需承压或影响利润 [56][57] - 物价水平：3月通胀偏弱不及预期，CPI同比 -0.1%，PPI同比 -2.5%，未来关注内需刺激政策力度 [59][60] - 金融数据：3月新增社融和人民币贷款超预期，M1同比回升，M2同比持平，后续或降准降息提振 [62][64] - 经济景气度：4月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.4，综合PMI为50.2，均较上月回落，外需拖累明显 [70] 国内政策方面 - 4月政治局会议强调外部形势严峻，要稳外需扩内需，实施积极宏观政策，加快债券发行，适时降准降息等 [77][79] - 促消费扩内需、培育新兴产业、帮扶企业、稳定楼市股市等也是政策重点 [79][80] 海外经济方面 - 3月美国CPI数据不及预期，通胀降温，但关税政策致通胀预期高企，联储观望影响 [81][82] - 3月大小非农数据超预期，但难抵关税冲击，经济衰退概率提升 [82][83] - 4月Markit PMI初值中，制造业PMI超预期，服务业PMI下降，综合PMI不及预期，经济动能减弱 [84][85] - 近期美国降息预期升温，但未在中美利差和汇率体现，南向资金走弱，短期资金面承压 [91][92][94] 2025年5月港股市场展望及配置策略 市场展望 - 基本面：3月经济数据改善，但贸易摩擦外需承压将在Q2体现 [5][107] - 政策面：中美贸易摩擦致外需承压，政策发力提振内需 [5][105] - 资金面：南向资金走弱，短期资金面承压 [5][106] - 情绪面：市场情绪缓和但仍偏观望 [5][107] 板块配置 - 看好汽车、消费、电子、科技等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行、电信及公用事业红利股 [6][108] - 回避对美业务敞口大的行业和公司 [6][108] 浙商国际月度十大金股 - 金蝶国际、香港交易所、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、小米集团 -W、巨子生物、环球医疗、滨江服务、香港电讯 -SS [109]