市场指数表现 - 沪指涨超0.48% 盘中突破3700点 为2021年12月以来首次 [2] - 富时中国A50指数期货涨幅扩大至1.18% [2] - 机构预测沪指年底有望冲击4000点 [3][4] 行业板块表现 - 算力股大爆发 万得芯片指数大涨2% 寒武纪早盘一度大涨超12% 续创历史新高 总市值突破4000亿元 [2] - 数字货币和稳定币概念大涨 比特币突破123500美元创历史新高 日内涨超2% [2] 资金结构与流向 - 融资余额时隔十年重回2万亿 [6] - 当前融资资金66%流向信息技术、工业和材料三大领域 半导体、算力、新能源等硬科技赛道占比超45% [8] - 市场形成"短期杠杆+中长期配置"互补结构 资金结构较2015年更均衡稳健 [8] 行情驱动因素与阶段特征 - 市场处于"资金驱动"向"盈利驱动"过渡阶段 [8] - 上涨行情主要体现为资金推动下的结构性上涨 小盘股涨势强于大盘股 [4] - 期货基差处于贴水状态 期权市场隐含波动率处于低波水平 市场短期热度不高 [6] 政策与制度环境 - 资本市场定位提升 政策积极引导 制度不断完善 [8] - 国内无风险利率系统性下行 海外美元流动性外溢 增量流动性持续入市 [8] 机构投资观点 - 重点关注科技成长主线、消费复苏与新消费领域、"反内卷"主题、红利板块 [4] - 行情见顶需参考融资余额与流通市值之比、融资买入额与成交量之比 当前指标距2015年峰值仍有差距 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中盐化工25年中报显示上半年营收和归母净利润同比下降，Q2盈利同比承压但环比改善，考虑公司盐化工一体化程度高、天然碱资源禀赋好，维持“增持”评级 [1][6] - 受光伏抢装需求带动，25H1纯碱销量同比增长，但行业供给宽松叠加成本支撑偏弱，纯碱均价下行，烧碱、PVC、糊树脂销量和价格有不同表现，上半年综合毛利率同比下降，期间费用率同比下降 [2] - 行业供给宽松，纯碱价格延续跌势，但伴随反内卷主题、下半年宏观需求有望修复以及煤炭成本改善等因素，纯碱行业有望底部改善，公司天然碱项目逐步推进，规模优势和成本竞争力有望增强 [3] - 由于纯碱行业景气度仍待改善，下调公司25 - 27年归母净利润预测，结合可比公司估值，给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25年上半年实现营业收入60亿元，同比 - 5.8%，归母净利润0.53亿元，同比 - 88%，扣非净利润0.41亿元，同比 - 90%；Q2实现归母净利润0.35亿元，同比 - 91%/环比 + 105%，扣非净利润0.35亿元，同比 - 91%/环比 + 485% [1][6] 产品销售情况 - 25H1纯碱销量同比 + 39%至215万吨，营收同比 - 6%至26.6亿元；25Q2纯碱销量119.5万吨，同比 + 21%/环比 + 26%，均价1212元/吨，同比 - 31%/环比 - 5% [2] - 25Q2烧碱/PVC/糊树脂销量8.7/11.4/5.8万吨（同比 - 13%/-2%/+4%，环比 - 4%/+21%/+7%），均价3732/4203/5984元/吨（同比 + 57%/-15%/-12%，环比 + 61%/-3%/-8%） [2] 行业价格情况 - 7月11日轻质纯碱/重质纯碱价格1163/1258元/吨，较Q2末下跌4.7%/4.2%，氨碱法/联碱法(双吨)价差418/173元/吨，较Q2末 - 13%/-28% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.8/5.1/8.0亿元（下调幅度54%/34%/21%），对应EPS为0.19/0.35/0.55元，BVPS为8.37/8.64/9.08元 [4] - 给予公司25年1.07倍PB估值，目标价8.96元（前值为8.40元，对应20xPE） [4] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|12,893|13,245|14,205|15,180| |归属母公司净利润(百万)|518.79|284.28|512.64|801.86| |EPS(最新摊薄)|0.35|0.19|0.35|0.55| |ROE(%)|5.22|2.66|4.62|6.80| |PE(倍)|22.78|41.57|23.05|14.74| |PB(倍)|0.97|0.96|0.93|0.89| |EV EBITDA(倍)|6.15|8.63|6.02|4.11| |股息率(%)|1.53|0.99|1.24|1.86| [9]