公司战略布局 - 公司拟以自有资金在中国香港设立全资子公司 负责境外焦类原材料供应商的探索 采购和贸易 [1] - 子公司暂定名为尚太科技(香港)有限公司 注册资本5000万港元 [1] 区位优势利用 - 利用中国香港作为国际贸易中心 物流中心 金融中心的区位优势 [1] - 发掘更多品种的焦类原材料 [1]

海外业务布局 - 泰国子公司作为重要境外生产基地已正式投产 [1] - 越南及新加坡子公司定位营销服务中心 深度拓展东南亚市场并提供技术支持与售后服务 [1] - 德国子公司正处于新收购团队业务管理整合阶段 [1] 境外收入表现 - 上半年境外收入7873.41万元 占营业收入比重8.71% [1] - 境外收入同比增长124.09% [1]

担保事项概述 - 公司为控股孙公司DATAOCEAN AI PTE LTD提供不超过5000万元人民币的一年期信用贷款担保 [1] - 担保事项已通过董事会审议 因被担保人资产负债率超70%需提交股东大会批准 [2] - 本次担保无反担保安排 担保协议具体条款待银行审核后确定 [1][3] 被担保人基本情况 - 被担保人为新加坡控股孙公司 成立于2024年9月 注册资本50万美元 [3] - 公司通过全资子公司海天瑞聲（香港）科技有限公司持股51% PRIDE AI HOLDING LIMITED持股49% [3] - 2025年1-6月未经审计营业收入3310.50万元 较2024年度320.29万元实现显著增长 [3] - 2025年6月末资产总额3954.64万元 负债总额3892.53万元 资产负债率达98.4% [3] 财务影响分析 - 担保金额5000万元占公司最近一期经审计净资产的6.73% 占总资产的6.18% [4] - 截至公告日公司及子公司无对外担保 本次为首次担保事项 [4] - 被担保人2025年上半年净利润为-117.80万元 仍处于亏损状态 [3] 战略意义 - 担保支持境外数据业务发展 新加坡公司已贡献显著境外业务收入 [1][3] - 符合公司全球化战略布局 有利于促进境外业务进一步拓展 [3][4] - 公司认为担保风险可控 能对被担保人经营进行有效管理 [3][4]

财务表现 - 贵州辖区上市公司2025年上半年整体营业收入达1722.85亿元，同比增长6.03%，较2021年同期增长52.29% [1] - 归母净利润总额502.64亿元，较去年同期提升5.37%，较2021年半年度增长60.45% [1] - 2021至2025年半年度营收复合增长率11.09%位居全国第2，归母净利润复合增长率12.55%位居全国第1 [1] 企业营收分布 - 18家企业营收规模超10亿元，6家超50亿元，其中贵州茅台893.89亿元位列第一，中伟股份213.23亿元第二 [2] - 19家公司营收同比正增长，8家保持两位数增长，安达科技以126.80%增速居首 [2] - 6家公司近五年营收持续正增长，川恒股份以35.20%年复合增长率居首，中伟股份26.39%次之 [2] 盈利状况 - 25家公司实现盈利（占比71.43%），贵州茅台以454.03亿元净利润居首，贵阳银行24.74亿元第二 [2] - 11家公司上半年业绩同比增长，其中2家增幅超100%，5家超30%，9家超10% [2] - 21家公司连续五年持续盈利，沃顿科技和贵航股份近三年均保持超10%盈利增长 [2] 境外业务拓展 - 13家公司披露境外业务收入总计182.93亿元，同比增长18.66%，参与公司数量和收入规模创历史新高 [3] - 中伟股份境外收入107.84亿元位列西部上市公司第7，较上年上升2位 [3] - 贵州轮胎、川恒股份、永吉股份、华夏航空等近两年境外收入均保持超10%增长 [3] 资本运作 - 7家公司披露中期分红预案，分红规模达5.91亿元，较上年同期增长近4倍 [1] - 1-8月8家公司累计股份回购金额71.37亿元，位居全国第6、西部第1 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% [1] - 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 毛利8.15亿元毛利率32.6% [1] 门店网络 - 全国门店数增至8444家 [1] - 在成都宽窄巷子开设"茶百道·探川觅饮"旗舰店 [1] - 高线到低线城市均已形成完善布局 [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 [2] - 95%门店每周获得两次以上配送服务 [2] - 夜间配送门店超500家覆盖北京上海成都重庆 [2] - 门店水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产运营 [2] 产品创新 - 上半年累计推出55款新品 [2] - 竹香乌龙/鲜紫苏多肉葡萄/荔枝冰奶成为市场焦点 [2] - "真鲜冰奶"系列售出近2000万杯 [2] - 研发效率与爆品率显著提升 [2] 会员体系 - 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [2] 境外拓展 - 境外门店覆盖8个国家及地区包括韩国西班牙新加坡 [3] - 签约门店数超40家 [3] - 韩国门店达18家并取得特许经营资质 [3] - 成功拓展至韩国首都圈以外区域并在济州岛开设新店 [3] - 法国首店和美国首店即将开业 [3] 市场评价 - 上半年迎来业绩拐点 [3] - 第三季度延续强劲势头 [3] - 中金给予"跑赢行业"评级 [3] - 多元产品矩阵和全国供应链能力构成核心优势 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 新签合同额稳步增长 25H1达411.64亿元同比+11% 境外新签合同额278.4亿元同比+19% [5] - 境外收入占比显著提升至54% 境外业务收入117.06亿元同比+25.15% [6] - 维持盈利预测 预计25-27年归母净利润分别为32.6/34.0/35.2亿元 [7] 财务表现 - 25H1营业收入216.8亿元同比+3.7% 归母净利润14.2亿元同比+1.6% [4] - 25Q2营业收入115.3亿元同比+8.7% 归母净利润7.6亿元同比-0.6% [4] - 毛利率16.7%同比-2.67pcts 净利率7.1%同比-0.03pcts [7] - 经营现金流净额-6.08亿元 较上年同期多流出14.9亿元 [7] 业务细分 - 工程技术服务新签合同276.72亿元同比+15% 收入125.8亿元同比+3.9% [5][6] - 装备新签合同49.13亿元同比+47% 收入23.1亿元同比-20.8% [5][6] - 运维新签合同76.68亿元同比-14% 收入62.4亿元同比+9.9% [5][6] - 海外装备新签合同同比高增118% 境外装备收入11.8亿元同比+24.7% [5][6] 区域表现 - 境外新签合同278.4亿元同比+19% 境内新签133.3亿元同比-2% [5] - 境外收入117.06亿元同比+25.15% 境内收入98.06亿元同比-14.26% [6] - 成功获取13个境外水泥整线项目 新签水泥工程技改合同15.91亿元同比增长1.2倍 [5] 战略进展 - 推进"两外一服"战略 境外装备收入占比51% 外行业装备占比37% [6] - 十类核心主机装备自给率提升至76% [6] - 矿山运维收入40.5亿元同比+12.7% 水泥运维收入21.8亿元同比+5.1% [6] 费用管控 - 销售费用率1.0%同比-0.17pcts 管理费用率4.6%同比-0.21pcts [7] - 财务费用率-0.5%同比-1.58pcts 主要因欧元升值产生汇兑收益 [7] - 研发费用率3.5%同比-0.01pcts [7] 盈利预测 - 预计2025年营业收入494.4亿元同比+7.18% 归母净利润32.64亿元同比+9.43% [9] - 预计2025年EPS 1.24元 ROE 14.08% [9] - 预测PE 7倍 PB 1.0倍 [9]

上市进展 - 公司通过北交所上市委员会审议 符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1] - 北交所要求公司20个工作日内补充说明2500万元补充流动资金必要性和合理性 [2] - 公司曾于2020年申请创业板IPO 2021年8月撤回申请 2023年11月转报北交所并获受理 [2] 经营与客户情况 - 上市委追问报告期重点客户业务波动合理性及新客户收入波动较大原因 [1] - 2020-2022年对前五大客户岛田化成销售额持续下滑 分别为2231.64万元、2146.17万元、2091.28万元 [4] - 2023年上半年起与岛田化成交易额降为零 且未开展境外业务 [4] - 境外收入从2018年0.03亿元增至2019年0.28亿元 但2023年后归零 [4] 股权变更与关联交易 - 原控股股东岛田化成2014年以3500万元转让70%股权予实控人配偶 实际仅收取1784万元等值外币 [2][3] - 2019年与岛田家族合作设立境外子公司岛田化工机（持股50.5%） 2022年11月全额转让股权终止合作 [5] - 公司声明将避免与岛田家族及其控制企业发生交易 优先减少关联交易 [5] 境外业务战略 - 终止合作主因包括海外订单减少、日元大幅贬值及境外拓展不及预期 [5] - 公司当前资金实力、生产能力和风险承受能力有限 战略重点聚焦境内客户及机器视觉检测设备业务 [5] - 公司声称若成功上市 募投项目将提升资金实力与抗风险能力 为海外业务开拓提供保障 [6]

报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.0 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.13 万亿元、1.15 万亿元和 1.17 万亿元，分别同比增长 - 2.30%、1.80%和 1.50%，归母净利润分别为 268.9 亿元、272.8 亿元和 275.7 亿元，分别同比增长 - 3.56%、1.45%和 1.04% [9] 各部分总结 营收业绩情况 - 2025Q1 公司实现营业收入 2485.64 亿元（yoy - 6.21%），归母净利润 60.25 亿元（yoy - 19.46%），扣非归母净利润 55.53 亿元（yoy - 22.54%），营收下降或因市场需求疲软叠加公司调整策略严控投资规模影响所致 [1] - 各板块营收及增速分别为基建 2167.96 亿元（yoy - 7.99%）、设计咨询 46.70 亿元（yoy - 2.21%）、装备制造 62.46 亿元（yoy - 5.77%）、房地产开发 66.71 亿元（yoy + 59.48%）、其他业务 149.00 亿元（yoy + 3.15%），房地产开发营收实现同比高增 [1] - 归母净利润降幅高于营收降幅主要因毛利率下降叠加费用率增加所致 [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1 公司销售毛利率为 8.46%，同比 - 0.12pct，各板块毛利率均有下降，其中基建 7.13%（同比 - 0.49pct）、设计咨询 22.48%（同比 - 1.12pct）、装备制造 19.27%（同比 - 1.98pct）、房地产开发 13.10%（同比 - 4.64pct） [2] - 2025Q1 公司期间费用率 4.92%（同比 + 0.19pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.05pct/ - 0.16pct/+ 0.33pct/ - 0.05pct [2] - 在毛利率下降和费用率增加双重影响下，2025Q1 公司销售净利率 2.64%（同比 - 0.39pct） [2] - 2025Q1 公司经营性现金流净流出 773.99 亿元，同比多流出 93.34 亿元 [2] 新签合同情况 - 2025Q1 公司新签合同额 5601.0 亿元（yoy - 9.9%），其中境内新签 4944.3 亿元（yoy - 13.6%），境外新签 656.7 亿元（yoy + 33.4%） [3] - 分业务看，工程建造/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/新兴业务新签合同额分别为 4214.3 亿元/117.7 亿元/69.2 亿元/269.6 亿元/64.5 亿元/721.4 亿元，分别同比 - 10.4%/ - 18.7%/+ 2.8%/+ 123.7%/ - 16.7% [3] - 截至 2025 年 3 月末，公司未完成合同额 7.23 万亿元，较上年末增长 5.1%，在手合同充裕，助力未来营收/业绩释放 [3] 财务报表预测和估值数据 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.13 万亿元、1.15 万亿元和 1.17 万亿元，分别同比增长 - 2.30%、1.80%和 1.50%，归母净利润分别为 268.9 亿元、272.8 亿元和 275.7 亿元，分别同比增长 - 3.56%、1.45%和 1.04%，动态 PE 分别为 5.1、5.0、5.0 倍 [9][10] - 还对利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标进行了预测，如毛利率、营业利润率、净利润率等，以及运营效率、偿债能力、分红指标等相关指标 [12]

文章核心观点 公司在房地产市场下行压力下，通过基建业务强劲增长和战略性新兴产业快速发展，实现2025年一季度营收与利润稳步增长，业务结构优化，境外业务与新产业成增长亮点 [1] 财务表现 - 营收5553亿元，同比增长1.1%；净利润179.6亿元，同比增长0.6%；归母净利润150.1亿元，同比增长0.6%；基本每股收益0.36元，同比增长2.9% [1] - 利润总额229.18亿元，同比增长0.4%；扣除非经常性损益的归母净利润148.5亿元，同比增长0.8% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为-958.52亿元，上年同期为-965.95亿元 [3] - 稀释每股收益0.36元，同比增长2.9%；加权平均净资产收益率3.18%，较上年减少0.2个百分点；归属普通股股东的每股净资产11.33元，同比增长8.73% [5] - 总资产32616.05亿元，同比增长2.3%；归属于上市公司股东的所有者权益4772.52亿元，同比增长3.3% [5] 业务结构优化 订单结构 - 一季度新签合同额达12702亿元，同比增长6.9% [6] - 基建业务新签合同额4206亿元，同比大增40%，其中能源工程增长96.6%，市政工程增长44.4%，水务及环保增长31.2% [1][6] - 房建业务新签合同额7799亿元，同比微降3.3%，其中工业厂房增长7.5%，保障性住房增长43.8%，教育设施增长27.5% [1][6] 营收毛利 - 房屋建筑业务营收3649亿元，同比下降0.2%，毛利222.3亿元 [8] - 基础设施业务营收1283亿元，同比增长0.5%，毛利104.2亿元 [8] - 勘察设计业务营收23亿元，同比下降11.3%，毛利2亿元 [8] 地产业务表现 - 营收537亿元，同比增长15.5%；毛利90.6亿元，同比增长1.5% [1][6] - 合约销售额665亿元，同比下降14.5%；合约销售面积251万平方米，同比下降4.4% [6] - 新增土地储备195万平方米，全部位于一二线及省会城市，截至一季度末土地储备总量为7625万平方米 [1][6] 业务新亮点 境外业务 - 新签合同额674亿元，同比增长1.5倍；营收239亿元，同比增长8.5%；毛利11.8亿元，同比增长8.8% [9] - 在中东、东南亚等区域订单快速增长 [9] 战略性新兴产业 - 营收453亿元，同比增长34.2%，已占总营收8.2% [1][9]