市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示创业板指表现优于沪深300，具体涨幅未披露[1] - 昨日涨幅前五行业为美容护理(2.425%)、石油石化(2.357%)、电子(2.319%)、汽车(1.933%)、食品饮料(1.392%)[1] - 昨日跌幅前五行业为医药生物(-0.066%)、家用电器(0.122%)、房地产(0.159%)、环保(0.198%)、建筑装饰(0.201%)[2] 宏观经济 - 特朗普政府与多国达成贸易协定但多为框架性协议，实质内容有限，美英协定包含10%普征关税和行业出口配额[5][6] - 美越协定对越南出口商品征收20%关税，转口商品40%关税，而越南给予美国商品零关税准入[6] - 美日欧韩协定包含15%基础关税，并要求日本投资5500亿美元、欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[7] - 行业关税可能成为特朗普政策新核心，钢铝铜关税2024年影响707亿美元，汽车及零部件等行业进口额超6600亿美元[8] 财政收支 - 7月全国一般公共预算收入20273亿元同比转正增长2.7%，税收收入同比增长5%[11][12] - 7月公共财政支出19466亿元同比增长3%，民生类支出显著增长，基建支出降幅收窄[13] - 政府性基金收入3682亿元同比增长9%，土地出让金收入同比回升7%[14] - 6-7月新增专项债发行1.1万亿，超长期特别国债发行5030亿元[15] 固定收益 - 转债市场风格可能切换至核心资产，经济稳定和通胀回升环境下核心资产与小盘股或共振上涨[18][30] - 2019-2025年核心资产与红利资产呈现跷跷板效应，2025年下半年可能转为共振上涨[26][27] 电力设备与新能源 - 2025年7月欧洲9国新能源车销量21.7万辆同比+41.6%，渗透率27.5%同比+7.4pcts[32] - 德国BEV销量4.9万辆同比+58%，英国因补贴政策过渡期BEV增速放缓至+9.1%[32][33] - 欧盟碳排放考核改为2025-2027年平均值，时间线延缓但趋势不变[34] 农林牧渔 - 生物股份非瘟疫苗研发加速，2025H1营收6.20亿元同比+1.28%，归母净利润0.60亿元同比-50.84%[36][37] - 禾丰股份2025H1饲料外销量210万吨同比+15.70%，生猪出栏84万头[41][42] - 圣农发展2025H1归母净利润9.10亿元同比+791.93%，主要因并表太阳谷产生投资收益5.4-5.5亿元[78] 计算机 - 税友股份2025H1营收9.22亿元同比+13.25%，AI产品收入占比提升至26.59%[46][48] - G端业务回暖，数据价值服务收入9102万元同比+17%[49] 传媒 - 吉比特2025H1营收25.18亿元同比+28.49%，新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼[51] - 公司拟每10股派发现金股利66元，股利支付率达73%[51] 医药 - 羚锐制药2025H1营收20.99亿元同比+10.14%，收购银谷制药拓展第二增长曲线[60][61] - 佐力药业2025H1归母净利润3.74亿元同比+26.16%，乌灵系列营收8.97亿元同比+7.23%[73][75] 化工 - 蓝晓科技2025H1归母净利润4.45亿元同比+10%，生命科学板块营收同比+12.43%[69][70] - 公司规划投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园[71]

已达成贸易协定概况 - 截至8月18日，特朗普政府与英国、欧盟、日本等10个国家和地区达成贸易协定，占美国2024年商品总进口的38.6%和商品逆差的49.8%（不含英国）[3][13] - 除美英协定较具体外，其他协定多为临时框架，缺乏实质内容且存在明显关税不对等现象[3][13] 主要贸易协定细节 - 美英协定：保留10%基础关税，对汽车等特定行业实行配额豁免（如汽车10万辆配额，税率从27.5%降至10%）[4][17] - 美越协定：对越南出口征收20%基础关税和40%转口关税，越南对美国商品实行零关税准入[4][24] - 美日/美欧协定：征收15%基础关税，要求日本投资5500亿美元，欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[4][36][54] 关税政策核心目标 - 2025年4-7月美国关税收入达947.19亿美元，占财政收入的8.4%，部分实现补充财政目标[64] - 政策核心诉求为减少贸易逆差和促进制造业回流，而非单纯增加财政收入[64][68] 行业关税新趋势 - 钢铁、铝、铜行业已征收25%-50%关税，2024年涉及进口金额约707亿美元，衍生品达718亿美元[68][72] - 汽车及零部件（3856亿美元）、药品（2118亿美元）、半导体（627亿美元）可能成为下一批重点征税领域[74] - 2025年4月以来美国制造业就业持续负增长，可能促使进一步扩大行业关税范围或提高税率[84][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月中国金融数据稳健增长，A股放量走强，全球经济数据有韧性，后续需关注对等关税影响和反内卷进展，策略上工业品逢低多配 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月中国基本面有韧性，宏观政策维持稳中有进基调，经济数据向好，新增社融受政府债券发行带动，人民币贷款受季节性和置换影响减少，M2 - M1剪刀差缩小提振市场信心，美国7月非农不及预期但服务业PMI改善，通胀符合或低于预期 [2] - 8月13日A股全线爆发，三大股指大幅上涨，沪指突破高点，沪深京三市成交金额时隔近半年再上2万亿，AI硬件股、医药、券商走强 [2] 要闻 - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，存款增加18.44万亿元，7月末M2、M1、M0余额同比分别增长8.8%、5.6%、11.8%，前七个月净投放现金4651亿元 [6] - 中国1至7月社会融资规模增量239900亿人民币，新增人民币贷款128700亿人民币 [6] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕，带动总投资超1万亿元 [6] - 财政部副部长称个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款实施贴息政策体现政府对扩大消费重视 [6] - 美国财长认为美联储可能更早降息，特朗普考虑多位美联储主席人选，日本五年期国债拍卖需求创2020年以来最低，10年期国债两年多来首次全天无交易 [3][6] - IEA称明年全球石油供应或严重过剩，预计8月全球原油加工量升至历史新高，6月全球可观测石油库存升至46个月新高 [4][6] 关税相关 - 7月31日白宫对部分国家重新设定对等关税税率标准，8月6日美国将对芯片和半导体征约100%关税，欧盟对美芯片出口纳入15%关税上限，中美暂停实施24%关税90天，目前关税对受外需影响商品有拖累 [3] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益的是能源和有色板块 [4] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种反内卷空间值得关注，农产品短期波动有限 [4] - 7月反内卷行情启动后市场情绪降温，主要品种回撤，后续围绕经济基本面修复和反内卷事实落地进展博弈 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [5]

报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 美国国债市场上周在政策信号和经济数据交织影响下出现戏剧性反转，现有关税仍将继续加剧经济的滞涨压力；中资信用债在周五扩宽前总体平稳；金融板块表现不一；科技板块表现总体平稳；其他投资级债方面开始关注中期业绩出炉；高收益公司债偏弱 [3][5][6] 各部分总结 二级市场回顾 - 美国国债 2 年期、5 年期和 10 年期收益率分别下降 24 基点、20 基点和 17 基点；中资信用债投资级债和高收益级债分别走阔 5 基点和 40 基点；中国 CDS 和 iTraxx 亚洲（除日本外）投资级 CDS 分别走阔 3 基点和 2 基点 [2][4][6] - 金融板块租赁名字一度表现较好，远东宏信 2028 年到期债和 Avolon 2030 年到期债分别收窄 5 基点和 3 基点；富卫债券的强劲表现暂缓，富卫 2033 年到期债略有走阔，而富卫 6.675%永续债持平；AT1 略有走强，渣打 7.625%和汇丰 7.05%永续债分别上涨 0.5 点和 0.3 点，工行 AT1 持平；AMC 中，中信金融资产曲线升 0.2 - 0.4 点，中国信达 2030 年到期债基本不变 [6][7][11] - 科技板块基准名字阿里巴巴和腾讯曲线保持稳定；高贝塔美团、微博 2030 年到期债、小米 2031 年到期债和联想 2032 年到期债亦无变动；阿里巴巴、京东和美团共同宣布抵制不当竞争，外卖补贴战暂时告一段落；瑞声科技 2031 年到期债一度收窄 9 基点，但在周五利率骤跌中逆转利差变动 [8][11] - 其他投资级债方面，中石化上半年净利润下跌 40 - 44%，其 2030 年到期债基本持平，股票下跌 5%；华能国际 2030 年到期债收窄 8 基点，盈利同比增长 24%；中升 2028 年到期债收窄 19 基点，股票上涨 5%，公司宣布赎回全部 2026 年到期债；温氏食品 2030 年到期债一度升 2.5 点，周五逆转大部分涨幅；香港机管局 2028 年到期债收窄 17 基点，2052 年和 2062 年到期债收窄 3 - 5 基点；长和 2031 年到期债扩宽 6 基点，港铁变动有限 [9][12] - 高收益公司债偏弱，中国房地产股票下跌，万科 2027 年到期债一周跌 1.5 点；新世界永续和固定期限债继续区间波动；龙光考虑在离岸债券重组中提出更深层次减记 [10][12] 一级市场 - 中国信达香港发行合计 53 亿离岸人民币新债，3.5 年期、5 年期分别定价为 2.35%及 2.43%，较初始指导价 2.85%/3%明显收窄 [16] 近期评级变化事件 - 穆迪将瑞声科技评级展望从稳定调至正面；穆迪将山东能源和兖矿能源评级下调至 Ba2，展望稳定 [19]

美国贸易谈判进展 - 7月7日特朗普将互惠对等关税暂停期延至8月1日，新关税率10%-50%，将与232行业税叠加，强调惩罚转运行为[3][6][9] - 已宣布达成贸易协议的有英国、越南（未敲定）、印尼，税率分别为10%、20%（越方争取10%-15%）、19%[4][6][13] - 接近达成关税协议的按程度排序为印度>欧盟>韩国和墨西哥>加拿大和日本[4][6][14] 海外重要数据回顾 - 美国多项经济数据超预期，PPI通胀不及预期，6月零售销售环比0.6%，PPI同比2.3% [16] - 欧元区经济景气和工业产出上行，通胀符合预期，7月ZEW经济景气指数36.1，6月工业产出环比1.7% [17] 高频数据跟踪 - 美国经济活动指数中枢回升，7月12日当周WEI指数2.37；德国指数回落，7月13日当周WAI指数降至 -0.38 [21] - 美国红皮书商业零售同比增速平稳，7月11日当周同比5.2%；按揭贷款利率平稳，房贷申请数量回落 [23][24][27] - 美国初请失业金人数大幅回落，7月12日当周为22.1万人；续请失业金人数平稳 [29] - 大宗价格反弹，7月18日RJ/CRB商品价格指数306.12；美国汽油零售价平稳，7月14日为3.02美元/加仑 [32] - 美国金融条件基本平稳，欧元区改善；离岸美元流动性趋松；投资级公司债信用利差收窄；美欧利差上行，意德利差中枢震荡 [37][38][41][43]

贸易政策与市场反应 - 特朗普宣布对墨西哥、欧盟征收30%关税 8月1日实施[1] - 欧盟准备与其他国家加强接触 可能协调应对关税威胁[1] - "对等关税2.0"导致上周五三大美股指齐跌[1] 中美关系动态 - 中美外长在吉隆坡会晤 同意加强沟通对话[1] - 双方探索扩大合作领域[1] 欧盟供应链调整 - 欧盟推出三项供应链提案实施"去风险"策略[1] - 冯德莱恩就欧盟对华关系发表表态[1] 消费与科技行业 - 美团公布周六订单达1.5亿单 平均34分钟送达[1] - 英伟达CEO黄仁勋将于7月16日在北京召开新闻发布会[1] 宏观经济数据 - 中国周一将公布6月进出口和信贷数据[1]

核心观点 - 特朗普对等关税威胁致美股走低、美债利率上行，6月FOMC会议纪要鹰派，部分鸽派官员对降息谨慎，截止日延至8月1日，新日期或再后延[3] 大类资产 - 全周10年期美债利率升6.75bps至4.409%，2年期美债利率升0.50bps至3.885%，美元指数升0.69%至97.85[3] - 标普500、纳斯达克指数分别收跌0.31%、0.08%，现货黄金价格收涨0.55%至3355美元/盎司[3] 海外经济 - 6月NFIB小企业乐观指数98.6持平预期，纽约联储6月消费者调查未来一年通胀预期3.02%低于预期[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56%[3] 海外政治 - 特朗普将对等关税截止日延至8月1日，对25个国家和地区设新税率，重要伙伴如日本25%、巴西50%等[3] - 市场对关税威胁“脱敏”，多采用TACO策略，“对等关税2.0”或为施压手段，8月1日或再延期[3]

特朗普"对等关税2.0"政策 - 将对多数贸易伙伴征收15%或20%的统一关税 [1] - 对巴西、加拿大和越南分别征收50%、35%和20%的关税 [1] - 从8月1日起对日本、韩国等14个国家征收25%至40%不等的关税 [1] 第一波关税具体税率 - 日本、韩国、马来西亚、突尼斯、哈萨克斯坦：25% [2] - 南非和波黑：30% [2] - 印度尼西亚：32% [2] - 塞尔维亚和孟加拉国：35% [2] - 泰国和柬埔寨：36% [2] - 老挝和缅甸：40% [2] 第二波关税具体税率 - 文莱和摩尔多瓦：25% [2] - 阿尔及利亚、伊拉克及利比亚：30% [2] - 菲律宾：20% [2] - 斯里兰卡：30% [2] - 巴西：50% [2][3] - 对所有进口到美国的铜征收50%的关税 [6] 重点国家关税变化 - 巴西关税从4月的10%提高到50% [3] - 越南关税从预期的11%提高到20% [3] - 加拿大所有商品将被征收35%关税 [4][5][6] 市场反应 - 标普500指数接近创纪录高点 [7] - 大型科技股指数上涨1.1% [7] - 英伟达盘中一度突破4万亿美元市值 [7] - 市场将"对等关税2.0"解读为"TACO"(Trump Always Chickens Out) [9][10] - 市场认为特朗普的关税威胁更多是谈判策略而非实际政策 [9][10]