报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自 2018 年国务院明确隐性债务化解周期以来，我国财政金融协同发力、债务结构持续优化 未来随着中央财政效应释放、融资平台市场化转型推进以及财政金融协同机制完善，政府债券市场将在服务国家战略、优化资源配置、防范化解风险中发挥更积极作用，为实现全年经济社会发展目标提供坚实支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 近几年债券市场回顾 - 近年来我国债券市场利率中枢持续下行，10 年期国债收益率降至 2%以下，各类信用利差同步大幅收窄，低利率时代开启 但利率仍保持较强弹性，2025 年三季度债券利率快速上行形成向上拐点 主要受宏观预期转变、资金分流、监管扰动与供需失衡多重因素共振影响 [12] - 2025 年三季度地方政府专项债和超长期特别国债发行节奏加快，触发“熊陡”格局 政府债券影响包括中央财政支持新基建、金融机构注资提高债务化解能力，地方债务优化改善风险偏好，侧重支持新质生产力形成再通胀基础 [18] 政府债券发行限额 2026 年政府债券发行规模与结构 - 2026 年中央财政赤字 50900 亿元，通过发行国债弥补；地方财政赤字 8000 亿元，通过发行地方政府一般债券弥补 全国政府性基金预算收入中，超长期特别国债收入 13000 亿元、中央金融机构注资特别国债收入 3000 亿元、地方政府专项债务收入 44000 亿元 新增国债限额连续两年超过新增地方政府债券限额，中央财政分担地方财政压力，优化央地债务结构 [20] “两重两新”与“金融机构注资” - 2026 年中央财政相关资金合计 6.69 万亿元，地方财政相关资金合计 5.2 万亿元 超长期特别国债重点投向“两重”“两新”，新增 500 亿元用于金融支出 注资特别国债 3000 亿元面向工商银行和农业银行，至此六大国有大行全部完成注资，增强金融体系风险化解能力 [21][27] - 2026 年“两重”重点方向包括“科技自立自强”和“未来产业发展” 设备更新补贴转向民生保障、公共安全、消费场景并重，完善实施机制 500 亿元金融支出通过贴息等方式撬动资金服务“两重”“两新”落地 [26] 新增地方债券资金投向扩围 - 2025 年新增地方债券包含投向土地储备超 5000 亿元，土地储备专项债时隔 5 年重新启动 扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，实行投向领域“负面清单”管理 [28][29] 隐债置换规模与进展 - “6+4+2”化债政策组合：2024 - 2026 年每年 2 万亿再融资债券、2024 年起连续 5 年每年 8000 亿元地方专项债，合计 10 万亿元用于隐债置换 2 万亿元棚户区改造隐性债务按原合同在 2029 年及以后偿还 2028 年之前地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元降至 2.3 万亿元 [30] - 截止目前化债总体进展：2025 年地方政府发行 4 万亿元特殊再融资债券，约六到七成用于偿还银行贷款 2025 年末超 82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超 74% 2026 年化债政策呈现重点转向经营性债务、重心提升为“积极有序化解”与“构建统一的长效机制”并重、对违规新增隐债零容忍等边际变化 [34] 政府债券发行情况 政府债券发行结构与整体影响 - 政府债券发行品类结构：一季度国债累计发行规模 36200 亿元，多发 10%；地方政府债累计发行规模 31059 亿元，多发 9% 新增债券发行靠前发力，但净融资进度在高基数下总体平稳 [36] - 政府债券供给期限结构：2026 年一季度政府债券发行扩容 5791 亿元，10 年期国债扩容 4510 亿元 环比发行扩容 9079 亿元，集中在 7Y、10Y 和 30Y 相比 2025 年同期，国债发行扩容集中在 7 - 10Y 中长端，地方政府债券发行扩容集中在 10Y 和 30Y [40][41] 国债净融资进度 - 国债净融资靠前发力：2026 年一季度国债净融资规模 11267 亿元，占全年新增限额 16.8%，略低于上年同期，但近两年均靠前发力 [46] - 超长期特别国债和注资特别国债尚未发行：2026 年已发行国债净融资对应中央赤字部分，“两重”“两新”提前批资金已下达 [48][52] 地方债券发行进度 - 新增地方债券：一季度新增地方一般债发行规模 2600 亿元，占新增限额 32.5%，略低于上年同期；新增地方专项债发行规模 11599 亿元，占新增限额 26.4%，高于上年同期 [55] - 地方再融资债券：一季度隐债置换债券发行 9228 亿元，低于上年同期 地方再融资债券扣减地方债发行后的累计净额 10158 亿元，低于上年同期 6 万亿元隐债置换债券已发行 4.9 万亿元，发行规模大省有江苏、河南等 [56][59] - 发行期限与利率水平：近几年地方政府债务年限拉长，主要是专项债 一般债券发行期限从 2021 年约 7.6 年拉长至 2025 年接近 8.8 年，专项债券从约 13.2 年拉长至约 17.4 年 政府债券发行平均利率从 2021 年 3.4%下行至 2025 年 2%，专项债剩余平均利率 2.81%低于一般债券 2.89% [60][66] 平台公司债务：政府扩增债务的信用剥离 大规模隐性债务置换进入尾声 - 2018 年国务院要求地方政府 5 - 10 年内化解隐性债务 隐债化解经历多阶段，2026 年化债重心转向城投经营性债务风险化解 2018 年摸底隐性债务总额约 28.6 万亿元，2023 年末减少 50%，“6+4+2”政策后 2028 年前需消化降至 2.3 万亿元，大规模隐债置换接近尾声 [71][74] 经营性债务化解：“退平台”与市场化 - 从化解隐性债务到经营性债务，进入市场化化债新阶段 各省报送的经营性债务规模下降，2025 年末超 82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超 74% [75] - 历史上有四轮“退平台”高峰 2025 年初至今 442 家地方政府融资平台退出，2009 年至今累计约 5000 家，名单还剩 3920 家 2023 - 2026 年市场化经营主体转型共 869 家 [76][77] 城投平台估值分化，再投资风险与优质资产稀缺 - 随着融资平台退出节点约束强化，债券收益率分化 2027 年 6 月前后，之前到期债券收益率方差低，之后各省平台债收益率分化，机构对弱资质地区平台债券评估纳入更多运营风险 [78] 化债尾声政府债券供给的结构性特征总结 财政靠前发力 政府债券结构持续优化 - 今年一季度政府债券发行总量扩容、节奏前置、期限匹配精准 新增地方专项债发行进度快于上年同期，30 年期超长期品种靠前发力 “两重”“两新”提前批资金下达，央地债务结构优化，提升财政资金使用效率 [81] 债务置换进入收尾阶段 信用定价风险偏好重估 - 大规模隐性债务置换接近尾声，一季度隐债置换债券发行规模略低，累计发行接近完成，利息成本降幅显著 2026 年化债重心转向经营性债务风险化解，地方政府债务治理或进入常态化管理阶段 城投债收益率分化，市场定价逻辑转向“平台运营能力”评估 [82][83] 市场格局调整 利率弹性与资产稀缺并存 - 低利率环境成常态，但利率弹性仍在，2025 年三季度“熊陡”行情表明供需变化可触发波动 高票息、低风险资产供给收缩，市场对优质资产配置需求强劲，资产荒格局未缓解 超长期特别国债、专项债资金投向倾斜新质生产力领域，重塑债券市场供需格局与信用定价体系 [84][86]

核心经济目标与政策基调 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%的弹性区间，预计增量超过6万亿元，较此前三年的“5%左右”目标有所下调[12] - 居民消费价格（CPI）涨幅目标维持在2%左右，而2025年实际CPI涨幅为0%，PPI涨幅为负[12] - 财政赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[15] - 一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[15] 宏观政策具体安排 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于设备更新，2500亿元用于消费品以旧换新[15] - 安排地方政府专项债券额度4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款[15] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，为创新举措[16] - 货币政策更侧重相机抉择与精准高效，未明确提及“适时降准降息”，但提出发行新型政策性金融工具8000亿元[19] 重点领域发展与改革 - 扩大内需方面，中央预算内投资安排7550亿元，并针对“十五五”规划109项重大工程，其中“六张网”投资将超过7万亿元[26] - 培育新动能方面，明确六大新兴支柱产业（如集成电路、低空经济）和六大未来产业（如量子科技、6G），并推动“人工智能+”应用[29] - 资本市场改革重点包括健全中长期资金入市机制、拓展私募股权基金退出渠道，并计划推出深化创业板改革等措施[33] - 风险防范范畴扩大至“大安全”格局，对房地产、地方政府债务、金融风险及国家安全作出系统部署[35]

2026年宏观经济目标 - 经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，在实际工作中努力争取更好结果[4] - 城镇新增就业目标为1200万人以上，城镇调查失业率目标为5.5%左右[5] - 居民消费价格涨幅目标为2%左右，旨在推动价格总水平由负转正、合理温和回升[6] - 单位国内生产总值二氧化碳排放目标降低3.8%左右[6] 财政政策 - 2026年一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[7] - 财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[8] - 合计新增政府债务总规模为11.89万亿元（5.89万亿元财政赤字+4.4万亿元地方专项债+1.6万亿元特别国债），广义赤字率为8.1%[7] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于以旧换新，2000亿元用于设备更新[9] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与上年持平[10] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，并安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债[11] 货币政策与金融支持 - 货币政策延续“适度宽松”总体基调，降准降息仍有空间[12] - 2025年末“金融五篇大文章”领域贷款余额108.8万亿元，同比增长12.9%[14] - 截至2025年10月11日，房地产“白名单”项目贷款额度已超7万亿元，较2024年末增加2万亿元[24] 扩大内需与消费 - 2025年最终消费支出对经济增长贡献率为52%，拉动GDP增长2.6个百分点[16] - 安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新；截至2026年2月23日，该政策已惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[16] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持民间投资和扩消费[16] - 目前我国居民消费率约40%，较发达国家仍有10-20个百分点的提升空间[17] 促进投资 - 拟安排中央预算内投资7550亿元，增加200亿元[18] - 发行新型政策性金融工具8000亿元，预计可拉动11万亿元总投资[18] - “十五五”期间，预计城市更新将带动数十万亿元的投资和消费[19] 科技创新与产业升级 - 2025年我国全社会研发经费投入达3.9万亿元，研发经费投入强度攀升至2.8%[20] - 目标将数字经济核心产业增加值占GDP比重从2025年的10.5%以上，提升至“十五五”末的12.5%[20] - 2025年高技术制造业增加值同比增长9.4%，工业机器人产量增长28%[22] - 2026年拟安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新[22] 房地产市场 - 截至2025年12月，全国房地产库存总量（包含现房、在建及已供未动工土地）约为58.7亿平方米，处于历史高位[23] - 房地产政策聚焦“去库存”、“好房子”、“白名单”、“新模式”四个关键词[23][24][25] - 报告提出探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[23]

地方政府专项债券发行节奏与趋势 - 用于化债的特殊再融资专项债发行前倾 可为基建类专项债腾出发行时间 有望加快建设节奏[1] - 基建类专项债的发行节奏更取决于地方项目筹备情况和建设意愿[1] - 一季度发行高峰预计将出现在1月下旬和3月上旬[1] - 全年发行高峰可能会在二季度 三季度供给规模将有所回落但仍处较高水平 四季度进入收尾阶段[1] - 不排除四季度视经济运行情况推出盘活地方债务结存限额等增量政策的可能[1] 地方政府专项债券管理优化 - 中央经济工作会议提出“优化地方政府专项债券用途管理”[1] - 去年以来“自审自发”试点不断深化 地方专项债投向领域正不断扩围 项目申报周期明显缩短 地方发债自主权大幅提升[1] - 优化方向主要是将专项债作资本金时的投向进一步放宽 以增加专项债的带动作用[1] - 通过调整“自审自发”试点范围 以调动各省建设积极性[1] - 专项债“自审自发”将维持当前试点范围 以进一步优化并验证试点效果[1] - 随着试点地区在项目审核、资金管理和风险防范等方面的机制趋于成熟 试点地区扩围并带动专项债发行使用效率持续提升将是大势所趋[1]

2025年地方债发行规模与结构 - 截至12月22日，2025年地方债发行规模达到10.29万亿元，为历史上首次年度发行突破10万亿元 [1] - 其中，一般债发行2.61万亿元，专项债发行7.68万亿元 [1] - 专项债中，再融资专项债发行3.09万亿元，新增专项债发行4.59万亿元 [1] 特殊再融资债与隐性债务化解 - 2025年用于置换隐性债务的再融资债发行规模为2万亿元，且发行整体前置，上半年发行近1.8万亿元，已于12月初发行完毕 [1] - 8月以来，用途为“偿还存量债务”的特殊再融资债再度启动发行，11月发行1700多亿元，年内累计发行已超过3000亿元 [1] 5000亿元债务结存限额的分配与用途 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中2000亿元为新增专项债券额度，用于支持部分省份投资建设，3000亿元用于支持地方化解存量政府投资项目债务及消化政府拖欠企业账款 [2] - 结存限额的盘活有助于加快地方化债与“清欠”，部分特殊再融资债额度可能使用了近期盘活的结存限额 [2] - 已披露的结存限额调整额度向经济强省倾斜，例如江苏、浙江（含宁波）、四川、深圳、新疆、吉林分别获得535、433、282、182、67、43亿元 [3] 新增地方债发行进度与额度突破 - 年初两会确定的2025年新增地方债发行规模为4.4万亿元，当前4.59万亿元的发行规模已达104.2%的进度 [2] - 发行规模超原始额度部分或来自于5000亿元结存限额中的2000亿元新增专项债额度，累计发行超原始额度规模已超过1500亿元 [2] 对广义财政支出的影响 - 地方专项债结存限额的“续力”与金融工具落地，成为11月以来广义财政支出的重要支撑与补充 [3] - 在5000亿元地方债务结存限额补充下，尽管土地财政拖累仍存，但年末财政支出增速有望继续修复 [3] 新增地方债功能变化 - 今年地方债新增限额分给自审自发省的比例最高，限额使用进度偏慢，项目建设债占比下降，说明新增地方债的防风险功能在强化 [3]

财政收入端 - 11月广义财政收入同比降幅从10月的0.6%扩大至5.2%[6] - 11月税收收入同比增速从10月的8.6%放缓至3.2%，非税收入同比降幅从32.8%收窄至10.8%[6] - 前11个月增值税/企业所得税累计同比增长3.9%/1.7%，快于去年全年的-3.8%/-0.5%[2][6] - 11月国有土地使用权出让收入同比降幅为26.8%，对政府性基金收入形成拖累[6][26] 财政支出端 - 11月广义财政支出同比降幅从10月的19.1%显著收窄至1.7%[2][7] - 剔除注资特别国债和特殊专项债后，广义财政支出同比降幅从10月的20.2%收窄至3.8%[2][7] - 修正后的广义财政支出季调环比折年增长率从10月的15%进一步上行至33%[2][7] - 11月政府性基金支出同比增速从10月的-38.2%转正至2.8%，主要受5000亿元地方债务结存限额下发带动[2][9] 财政政策与展望 - 前11个月一般公共预算支出进度为全年预算的83.7%，低于过去5年同期平均进度85.4%[2][7] - 财政政策需持续加力以发挥稳增长作用，市场关注明年一季度财政是否继续前置发力[4][5]

2025年11月财政收支表现 - 前11月全国一般公共预算收入为200,516亿元，同比增长0.8%[1][6] - 前11月全国一般公共预算支出为248,538亿元，同比增长1.4%[1][6] - 11月广义财政收入同比下降5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点[1][7][16] - 11月广义财政支出同比下降1.7%，但较10月降幅收窄17.5个百分点[1][7][26] - 11月政府性基金支出同比由负转正，增长2.8%，较10月增速提升41个百分点[7][26][32] 收支分化的原因 - 收入端承压：11月一般公共预算收入当月同比微降0.02%，且受2024年11月高基数（同比11%）扰动[2][9] - 土地财政拖累：地方国有土地使用权出让收入持续低迷，11月同比为-26.8%[9][20] 财政支出的支撑因素 - 地方专项债结存限额提供重要补充，规模为5,000亿元[2][12] - 支出进度加快：11月广义财政支出预算完成度回升至8%，高于10月的5.6%[1][7] 未来财政政策重点方向 - 收入端：保持必要的财政赤字，并规范税收优惠与财政补贴政策[3][15] - 支出端：重视解决地方财政困难，并督促各地主动化解隐性债务[3][15]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券市场）[1] * 涉及国债、地方债、信用债、可转债等具体券种[1][12][15][16] 核心观点与论据 **1 近期债市波动原因与短期展望** * 近期债市先走弱后修复，修复呈现结构性，30年期国债修复较好[2] * 波动主因是配置力量不足，重要会议未提供足够强烈的利好消息，交易力量部分做空[2] * 预计跨年行情将维持震荡偏弱态势，但在2026年一月之后可能会有转机[2] * 年底至明年初银行配置力量偏弱，保险机构合意点位不明确[11] * 债市博弈超跌反弹更为合理，例如利率在1.85%~1.9%之间[11] **2 货币政策解读与预期** * 货币政策维持宽松基调，强调降本降息[1][2] * 预计2026年一季度降准概率较大，以缓解银行负债端压力[1][3] * 降息大概率发生，但规模和时间点尚不明确[1][3] * 未来降息模式可能更加多样化，包括OMO、MLF、逆回购、存款等多种方式[3][4] * OMO类型的降息主要针对对资金不太敏感的机构[3] * 货币政策目的服务于民生和实体经济发展，整体保持克制[9] **3 财政政策解读与影响** * 财政政策增量有限，更注重用好已有政策[1][4] * 广义赤字预计与2025年持平[1][4] * 缺乏强劲财政刺激信号导致市场反应平淡[1][4] * 特别国债和地方专项债发行量增加且期限延长[1][5] * 导致2026年长期和超长期债券供给增加，市场债券托管久期难以下行[1][5] * 长期和超长期国债收益率仍存在一定上行压力[5] **4 利率与国债市场展望** * 国内利率上行空间有限，明年（2026年）利率上行有顶[2] * 国内利率上限设置有利于国债市场的发行和交易稳定[7] * 在扩张期内，国内利率上行速度相对较低，每年上限向上的幅度可控[7] * 如果短期内出现快速利率上行，央行买入国债概率较大，以维护国家杠杆成本[8][10] * 海外在财政扩张期间面临风险资产价格提升、通胀拉升名义利率等四重压力，而国内则面临公债收益率和部分物价上涨这1.5重压力[8] **5 经济增速目标与政策应对** * 2026年的经济增速目标不会因为财政政策的稳健而下降[6] * 国内对于经济增速的需求依然存在，并且需要兼顾速度和质量[6] * 如果在年中出现不及预期的现象，可能会有政策补充，而不是下调经济目标[6] **6 信用债市场与投资策略** * 中央经济工作会议明确了在2028年之前化解地方政府债务风险的基调[13] * 地方政府隐性债务可能通过地方财力或地方债解决，金融性债务更多依赖金融机构支持[14] * 2026年信用票息策略仍然具有较高的投资价值[1][15] * 短久期信用下沉策略预计会成为主流[1][15] * 长期限超长期信用债流动性较弱且存在较大不确定性[15] **7 可转债市场与投资策略** * 近期转债市场以震荡为主，并受到资金赎回带来的估值压缩影响[16] * 后续权益市场可能迎来利好催化剂，跨年行情值得期待[16] * 建议关注科技成长板块，同时匹配一些兼顾防御属性的大底仓标的[16] * 2026年新增转债相对较少，而纯到期规模较大，加之权益市场上行预期强烈，可能导致市场能忍受更高估值[17] * 美联储降息以及国内保险公司权益入市风险因子的下调，为明年的资金流入提供了有利条件[17] **8 具体产品观点与投资布局建议** * 短期来看，TL合约波动区间可能在110元至113.5元之间，在112元形成中枢性质的小反弹[12] * 可以博弈老老债与新债之间税率差异，以及二永债补涨[12] * 建议采取均衡布局策略[18] * 把握科技成长板块中的弹性机会，如人工智能、半导体和商业航天等领域[18] * 进行底仓布局，包括高股息标的如银行、农林牧渔和消费类标的[18] * 对于低价且排除信用风险影响的新券、次新券，也应积极挖掘其投资机会[18] 其他重要内容 * 从近期超长贷波动看，不管是强劲买入还是托举力量，都显示出30年期国债新的中枢大约在40 BP左右[11] * 年底做空力量胜率赔率不低[11] * 交易性资产表现可能偏弱，利率债整体行情不乐观，而二永债面临配置需求减弱的问题[15] * 已经调整估值或正股压缩到一定程度的转债标的，可以为春季行情提供助力[16]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作，分析当前形势，部署2026年经济工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [1] - 会议明确了2026年经济工作中的八大重点任务，包括坚持内需主导、建设强大国内市场，坚持创新驱动、加紧培育壮大新动能等 [1] 当前经济形势与挑战 - 会议指出我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多，但经济长期向好的基本趋势没有改变 [2] - 1-11月份我国出口以人民币计价同比增长6.2%，出口维持韧性 [2] - 1-10月份我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长5.7%，供给端维持较高增长 [2] - 1-10月份，我国社会消费品零售总额同比增长4.3%，固定资产投资同比下降1.7%，国内需求总体偏弱，呈现“供强需弱”状况 [2] - 今年前三季度我国经济同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [3] - 从10、11月份数据看，部分经济指标出现波动下行，但全年仍将顺利完成5%左右的增长目标 [3] 2026年宏观政策基调 - 会议强调明年要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构 [6] - 会议强调明年要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [6] - 2025年财政赤字率从2024年的3%显著提升至4% [5] - 中信证券预计2026年赤字率或将维持在4%左右，对应财政赤字规模提升至6万亿元左右 [7] - 远东资信研究院认为，为推动物价合理回升，明年一季度或需要有一次降准降息落地 [8] - 中信证券预计2026年人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [7] 扩大内需与稳定投资 - 会议指出要坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，释放服务消费潜力 [9] - 会议指出要推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [9] - 2025年发行了1.3万亿元超长期特别国债，其中5000亿元用于“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新），8000亿元用于“两重”（国家重大战略实施与重点领域安全能力建设） [9] - 1-10月份，通讯器材类、家用电器和音像器材类商品零售额同比分别增长20.9%、20.1% [9] - 2025年中央预算内投资规模为7350亿元，较上年增加了350亿元 [11] - 1-10月份设备工器具购置同比增长13% [11] - 受房地产市场深度调整等多因素影响，1-9月以及1-10月份投资增速转负 [11] 重点领域风险化解 - 会议指出要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，加快构建房地产发展新模式 [15][16] - 1-10月份，房地产开发投资同比下降14.7%，且降幅持续扩大 [16] - 会议指出要积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [16] - 按照“6+4+2”一揽子化债举措，截至11月底，地方已发行各类化债债券资金规模约3.5万亿元，超年初既定的2.8万亿元 [17] 深化改革与市场建设 - 会议指出要坚持改革攻坚，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [12] - 会议指出要加紧清理拖欠企业账款，制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策 [12] - 截至11月底，约有1.27万亿元新增专项债用于化债，远超年初既定的8000亿元化债资金规模；各地还发行了2300亿元“特殊”再融资债券，部分资金也用于偿还拖欠企业账款 [13] - 会议指出要健全地方税体系 [12] - 专家建议推进城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加简并为地方税附加，并考虑将部分消费税目稳步下划地方 [13] - 专家建议扩围消费税到高污染高耗能行业和高端服务业，并将消费税尽快下划给地方，同时研究开征遗产税、赠与税等作为地方税 [14]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 核心目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 实现“十五五”良好开局 [1] - 会议强调实施更加积极有为的宏观政策 增强政策前瞻性针对性协同性 持续扩大内需、优化供给 并明确了八大重点任务 [1] 当前经济形势与2025年回顾 - 我国经济长期向好的基本趋势没有改变 但面临外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等挑战 [2] - 2025年1-11月出口以人民币计价同比增长6.2% 1-10月规模以上工业增加值同比增长6.1% 服务业生产指数同比增长5.7% 但1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3% 固定资产投资同比下降1.7% 呈现供强需弱状况 [2] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2% 其中一、二、三季度分别增长5.4%、5.2%、4.8% 四季度面临压力但全年将顺利完成5%左右的增长目标 [3] - 2025年财政赤字率从2024年的3%提升至4% 并安排了5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额以应对下行压力 [3][7] 2026年宏观政策基调 - 财政政策将继续保持更加积极 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 赤字率预计维持在4%左右 对应财政赤字规模提升至约6万亿元 [7][8] - 货币政策将维持适度宽松 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [7][9] - 专家预计2026年一季度或有一次降准降息落地 以推动物价合理回升并降低政府债务成本 [9] - 预计人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [8] 扩大内需与投资政策 - 2026年将坚持内需主导 深入实施提振消费专项行动和城乡居民增收计划 优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施 清理消费领域不合理限制措施 [10] - 2025年发行1.3万亿元超长期特别国债 其中5000亿元用于“两新” 8000亿元用于“两重” 3000亿元用于消费品以旧换新 带动1-10月通讯器材类和家用电器类商品零售额同比分别增长20.9%和20.1% [10] - 2026年将推动投资止跌回稳 适当增加中央预算内投资规模（2025年为7350亿元 较上年增350亿元） 优化实施“两重”项目 继续发挥新型政策性金融工具作用 并有效激发民间投资活力 [10][12] - 1-10月设备工器具购置投资同比增长13% 但受房地产市场调整等因素影响 整体投资增速转负 [12] 重点领域改革与风险化解 - 2026年将加紧清理拖欠企业账款 截至2025年11月底 约有1.27万亿元新增专项债用于化债 各地还发行了2300亿元“特殊”再融资债券用于偿还拖欠账款 [13][14] - 将制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 2025年“反内卷”在光伏等行业已取得一定进展 [13] - 将健全地方税体系 可能推进相关税费简并 并将部分消费税目下划地方 [14][15] - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房用于保障性住房 1-10月房地产开发投资同比下降14.7% [16] - 积极有序化解地方政府债务风险 不得违规新增隐性债务 并优化办法以化解融资平台经营性债务风险 截至2025年11月底 地方已发行各类化债债券资金规模约3.5万亿元 超年初既定的2.8万亿元 [16][17][18]