俄罗斯财政状况与黄金储备 - 俄罗斯央行于2025年11月底突然公开抛售15吨实物黄金[1] - 国家财富基金中的黄金储备从战前的405.7吨骤降至173.1吨，减少了232.6吨，相当于卖掉了超过一半的储备[1] - 动用实物黄金意味着常规的财政手段已经不够用，此举实质上是在进行应急输血[3] 预算赤字与军费开支 - 2025年前10个月，俄罗斯的预算赤字达到4.2万亿卢布，比去年同期增加4万亿卢布[3] - 2025年俄罗斯的国防预算公开为13.5万亿卢布，占总支出的33%[3] - 加上军工补贴，俄罗斯的总战争成本达到15.5万亿卢布，创下苏联解体后的最高纪录，日均军费支出为453亿卢布（约合人民币40多亿元）[3] 能源收入下滑 - 2025年前11个月，俄罗斯的油气税收/出口收入为1020亿美元，同比下降22%[1][5] - 乌拉尔原油均价为每桶53美元，低于俄罗斯财政平衡所需的75美元/桶[5] - 2025年11月，俄罗斯原油出口收入为110亿美元，比去年减少36亿美元[5] 军事消耗与成本 - 军队总规模超过200万人，合同兵月薪从战前2万多卢布增加到前线26万卢布，年薪总支出达4万亿卢布[3] - 到2025年8月，俄罗斯阵亡人数已超过12万，每位阵亡军人抚恤金高达1450万卢布，总额超过1万亿卢布[3] - 2025年俄罗斯的军备进口总额达4400亿卢布，生产投入接近10万亿卢布[3] - 2025年前9个月，俄罗斯国防支出达1422.5亿美元，相当于每小时2090万美元，军费占GDP比例为6.7%[7] 经济与通胀压力 - 2025年第三季度经济增速仅为0.4%，全年预计为1%[5] - 通货膨胀率已飙升至8%以上[1][5] - 黑市上卢布兑美元汇率一度达到250比1，部分地方甚至拒收卢布[1][5] - 俄罗斯企业收入减少五分之一，所有资源几乎都投入军事工业，民用产业停滞不前[5] 黄金销售策略与影响 - 抛售黄金获得的资金注入国家财富基金，用于支持预算执行，主要销售对象是国内银行和投资基金[3] - 为刺激民间购金，俄罗斯年初取消黄金零售增值税，前9个月民间黄金购买量占总销量30%[5] - 剩余173.1吨黄金按11月金价计算价值约234亿美元，只能支撑58天开销[5] - 预计到2025年，俄罗斯可能再卖出230吨黄金，到2026年至少还有115吨黄金被卖出[5] 其他财政措施与资产状况 - 俄罗斯发行人民币债券来弥补财政缺口[1] - 由于制裁，俄罗斯海外3000亿美元资产被冻结[5] - 国家财富基金规模从2022年的1135亿美元缩水至516亿美元[7] - 2025年俄罗斯56个地区的赤字达到1692亿卢布[7] 行业与市场影响 - 作为原全球第二大武器出口国，2022年后俄罗斯武器出口下降64%，市场份额从11%降至5.2%[3] - 印度和埃及等老客户纷纷转向欧美采购[3] - 俄罗斯每年新产黄金300吨，但远不能弥补消耗[5] - 俄罗斯加强与亚洲市场的联系以缓解危机[7]

文章核心观点 - 当前欧洲承诺将国防开支提高至GDP的5%的趋势，引发了与20世纪30年代通过国防支出刺激经济走出大萧条的历史类比[1] - 欧洲重新武装可能对经济增长产生积极影响，但同时也引发了关于资源分配、安全观念及可持续发展目标的全球性辩论[3][4][6] 历史背景与当前趋势 - 20世纪30年代，德国军费开支从占GDP的1%-2%上升到1936年的13%，日本从3%-4%上升到1937年-1938年的9%-10%，美国在1930-1938年间平均为1%-2%，但到1945年迅速攀升至约40%[1] - 特朗普政府要求欧洲为自身安全承担更多责任，将国防开支提高至GDP的5%，标志着欧洲开始重新武装[2] - 2023年全球军费开支增长6.8%，突破2.4万亿美元，相当于全球GDP的2.3%，平均占各国财政预算的6.9%[2] - 美国是最大军费开支国，达9160亿美元，是排名第二的中国的3.1倍，超过其他九个最大军费国的总和[2] - 2023年欧洲43个国家中有39个增加了军费，平均增长16%，其中乌克兰增长51%，俄罗斯增长24%[2] 军费开支对经济的影响 - 基尔世界经济研究所报告指出，若欧洲将军费从GDP占比的2%提高到3.5%，欧洲整体GDP可能增长0.9%至1.5%[3] - 军费支出暂时增加1%的GDP，长期生产率可因此提高0.25个百分点，得益于实践学习与研发的双重效应[3] - 高盛报告估计，增加的欧洲军费支出两年内将形成约0.5的乘数效应，即每100欧元的军费开支可以使GDP增加约50欧元[3] - 目前欧洲防务近80%的采购来自美国或欧盟以外国家，若更多军费能用于本土采购，将有助于复兴欧洲工业[3] 军费激增的全球性矛盾与替代方案 - 2024年全球军费已飙升至创纪录的2.7万亿美元[4] - 距离2030年仅剩五年，联合国可持续发展目标只有不到20%有望实现，年度资金缺口高达4万亿美元[4] - 联合国指出军费激增并不必然带来更大的和平或稳定，反而加剧地缘政治紧张、助长军备竞赛、提高冲突风险[4] - 联合国呼吁从以军事能力为核心的狭义安全观，根本性地转向以人为本的、多维度的安全观[6] - 联合国提出了五点行动议程，包括优先推动外交与和平解决争端、将军费议题纳入核心议程、促进开支透明度与问责、重振多边发展融资、推动以人为本的安全与可持续发展路径[6]

欧盟资金援助计划 - 匈牙利总理欧尔班反对欧盟委员会主席冯德莱恩为乌克兰筹集1350亿欧元资金的要求[1] 匈牙利国家利益立场 - 欧尔班强调"匈牙利人的钱属于匈牙利人"，不会牺牲匈牙利国民和企业的利益来援助乌克兰[1] 欧盟军事政策 - 欧尔班表示欧盟持续推动构建战争经济及长期军备计划的决策令人不安[1]

俄罗斯民用工业衰退 - 军工业过热加剧民用工业衰退，尤其在银行贷款和劳动力吸引方面 [1] - 战争经济放缓、国内需求停滞和出口枯竭，导致大型工业公司安排员工休假甚至裁员 [1] - 受影响行业从铁路、汽车扩大至金属、煤炭、钻石和水泥 [1] - 公司试图在不增加失业率的情况下减少工资支出 [1] - 俄罗斯最大的水泥制造商Cemros将每周4天工作制延续至年底，该公司拥有18家工厂和1.3万名员工 [4] - 水泥需求因伊朗和白俄罗斯进口冲击及新建房屋数量下降而持续下降，今年预计不到6000万吨 [4] - 与军事无关的经济部门自年初以来已萎缩5.4% [4] - 俄罗斯宏观经济分析与短期预测中心预测今年GDP增速将大幅放缓至0.7%到1.0% [4] - 俄罗斯国营企业出现工资拖欠问题，超过60名工人在发电厂罢工抗议数月欠薪 [4] 俄罗斯能源产业困境 - 能源产业面临西方尤其是欧盟制裁以及乌克兰的“直接制裁” [5] - 乌克兰无人机袭击距离1300千米的乌法炼油厂，击中最重要的AVT-5装置，导致后续精炼工序停滞 [5] - 由于不断遭乌克兰攻击，俄罗斯炼油产能持续下降，迫使俄罗斯低价出售更多石油 [7] - 主要石油出口港乌斯季卢加、普利莫尔斯克和新罗西斯克几乎达到极限，接近历史最高水平或通过泵站增加运输量 [7] - 今年8月份俄罗斯所有能源销售利润降至2022年以来最低水平，每天5.46亿欧元 [10] - 高盛预测到明年俄罗斯石油产量将下降10%，从目前每天930万桶减少到每天840万桶 [11] - 俄罗斯石油公司面临基准利率高达17%和“税收楔子”等压力 [11]

俄罗斯股市与公司表现 - 莫斯科交易所（MOEX）指数出现三年来最大单日跌幅，下跌4.05%至2563.3点，创下2024年12月以来最低水平 [1] - 主要俄罗斯大型公司股价普遍下跌，俄气下跌4.1%，俄罗斯石油公司下跌2.5%，俄罗斯储蓄银行下跌4.9%，俄罗斯外贸银行下跌4.7%，俄罗斯航空公司下跌近5%，俄罗斯电信下跌超过5% [1] - 市场分析认为俄罗斯副外长关于俄乌战争“和平进程”已“失去动力”的言论引发了恐慌性抛售，导致股市大跌 [4] 俄罗斯经济与行业状况 - 俄罗斯正进入开战后最糟糕的经济阶段，战争带动的经济繁荣已成为过去时，纳税人将被迫承担越来越多的税负 [4] - 庞大的战争支出让俄罗斯经济进一步陷入军事化状态，战争已绑架俄罗斯经济，导致即便战争结束，克里姆林宫也不敢削减国防开支 [4] - 战争让俄罗斯经济免于衰退但也变得脆弱，外界对克里姆林宫能否将战争经济平稳转回和平经济持怀疑态度 [7] 地缘政治与市场反应 - 俄罗斯股市下跌的直接诱因是特朗普表态可能向乌克兰提供“战斧”巡航导弹，即便这些导弹由北约其他成员国买单且在交付数量和使用上存在限制 [7] - 乌克兰政府表示如果特朗普能向乌克兰提供“战斧”巡航导弹并促成停火，将提名其角逐诺贝尔和平奖 [9] - 有报道称挪威政府担忧如果不给特朗普诺贝尔和平奖，可能会面临美国加征关税或其他报复措施 [12]

市场策略与风险偏好 - 当前主导策略是追逐风险，风险资产未显示转向避险的信号 [1] - 主要股指稳稳站在所有关键移动平均线上方，市场缺乏转向风险规避的明确催化剂 [3] - 投资者情绪和头寸状况构成反向潜在能量，普遍担忧和低配状态可能成为市场反转时推动上涨的燃料 [3] 市场流动性状况 - 投资者持有高额现金，数万亿美元资金停泊在货币市场，意味着潜在买家仍在排队入场 [3] - 缓慢的买家扩张构成市场持续利好，流动性压倒基本面因素 [3] - 当前市场与2010-2011年情形类比，当时标普500指数在QE1后因流动性充裕在不到一年内上涨30% [3] 未来关键催化剂与资产偏好 - 市场进入“日历压缩”阶段，未来几周事件密集，交易窗口所剩无几 [6] - 关键催化剂包括两周后开始的财报季（以银行业为首）以及10月29日的FOMC会议 [6] - 若美国政府持续关门，将利好比特币、黄金、纳斯达克指数和ARKK这类超长久期资产 [5][6] 宏观经济与政策影响 - 市场面临的最大风险是美联储采取不如市场预期激进的降息路径 [5] - 预计伴随新任美联储主席上台，实际利率走低将支撑风险资产 [5] - 在“战争经济”背景下，政府缺乏财政紧缩动机，全球展开为西方政府“重新武装”的竞赛 [7] 资产类别展望 - “战争经济”特征利好贵金属（如黄金、钯金）和作为通胀保值工具的股票，但利空长期债券 [7] - 各国央行为给军备重整融资将大举降息，同时进行量化紧缩可能导致收益率曲线进一步陡峭化 [8] - 央行可能被迫采取收益率曲线控制措施，但这通常伴随货币问题 [8] 市场结构观察 - 市场的期限溢价未出现明显扩大，这是目前不看好美元的原因之一 [8] - 西方国家政府的资产负债表在经历2008年金融危机和新冠疫情后出现结构性恶化，为未来货币贬值埋下伏笔 [7]

财政政策调整 - 俄罗斯财政部计划在2026年预算中将增值税率从20%上调至22% [3] - 增值税作为税收体系核心支柱 其上调将直接传导至消费端 [3] - 食品 药品和儿童用品的增值税将维持10%不变 [8] 政府支出结构 - 军事和安全支出已占据全部国家支出的40% 较冲突前飙升近25个百分点 [3] - 每花出100卢布 就有40卢布流向战争相关领域 [3] - 国防与安全 士兵及家属保障被列为战略优先事项 [3] 宏观经济指标 - 2026年俄罗斯国内生产总值预计增长1.3% [8] - 3年内俄罗斯国内生产总值预计增长7%左右 [8] - 俄经济发展部下调2025年通货膨胀率预期至6.8% 2026年底预计降至4% [8] 行业影响分析 - 冲突初期军工复合体成为最大受益者 坦克制造厂和导弹生产企业接到海量政府订单 [3] - 民用行业危机迹象不断增多 普通民众正成为经济压力的最终承受者 [4] - 民生必需品价格因供应链中断 卢布贬值等因素持续走高 [8]

欧盟对俄制裁措施 - 能源领域制裁包括禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场并将原油价格上限降至47.6美元/桶 [2] - 金融领域制裁新增银行交易禁令并首次将加密货币平台纳入限制 [2] - 技术领域制裁新增对俄军事工业复合体的直接出口限制并重点切断无人机等关键技术获取渠道 [2] 制裁涉及实体与资产 - 新增118艘影子船队船舶至制裁清单使总数超过560艘 [2] - 俄罗斯石油公司和天然气工业石油公司被全面禁止交易其他相关企业面临资产冻结 [2] - 欧盟将追查第三方违规购油行为包括中国境内的炼油厂和石油贸易商 [2] 制裁影响与资金支持 - 制裁已显成效俄罗斯利率高达17%通胀持续攀升融资渠道与财政收入萎缩 [2] - 欧盟正利用被冻结俄资产的现金余额向乌克兰提供赔偿贷款具体方案将于近期公布 [2] - 欧盟呼吁成员国尽快批准新制裁并与七国集团及意愿联盟协同行动 [3]

乌克兰国防开支需求 - 乌克兰2026年国防开支至少需要1200亿美元以应对持续冲突[1] - 当前国防开支占GDP比例超过31% 2024年计划投入至少630亿美元[3] - 资金用途包括维持防线 无人机与武器生产 领空保护及阻止俄罗斯攻势[3] 战争成本与资金缺口 - 2025年战争单日开支达1.72亿美元 较2024年1.4亿美元日均支出增长23%[3] - 支出涵盖士兵薪资 武器采购及战场伤亡人员抚恤金[3] - 2024年国内武器生产资金缺口达60亿美元 特别需要无人机生产支持[4] 国际援助与资金筹集 - 北约与美国主导的"乌克兰优先需求清单"计划已筹集15亿美元资金[4] - 资金由北约欧洲成员国出资 用于向美国购买武器援助乌克兰[4] - 乌克兰与北约讨论对乌安全保障及武器援助议题 强调需"真正有效"的支持机制[4]

核心观点 - 俄罗斯铁路公司货运量连续第三个季度同比下降5.4% 反映战争与制裁对经济基础造成深度破坏 并表明俄罗斯长期战争能力下降 [1][3][4] 货运量数据表现 - 2025年8月货运量9220万吨 较2024年同期9720万吨下降5.4% [3] - 2025年前8个月总运输量7.388亿吨 同比下降7.1% [3] - 截至2025年7月货运量下降6.2%至7.393亿吨 其中国内运输下降8.9%至4.379亿吨 国际运输下降2.1%至3.014亿吨 [7] 分货类运输情况 - 建筑材料运输量暴跌15% 黑色金属出货量暴跌17.3% [5] - 煤炭运输下降3.6% 石油运输因炼油厂维护问题下降4.9% [5] - 谷物运输因收成不佳与出口限制暴跌30.7% [5] 公司运营挑战 - 西方制裁切断关键铁路部件供应 迫使公司将计划投资项目削减近40% 从1.3万亿卢布压缩至8340亿卢布 [7] - 劳动力短缺问题恶化 因动员令导致2500名工程师和3000名机车乘务员短缺 每天约200趟列车服务被迫取消 [9] - 乌克兰无人机持续袭击铁路基础设施 如8月21日沃罗涅日州铁路变电站遇袭扰乱军事与民用运输 [11] - 公司因财务困境强迫员工进行无薪休假 [14] 行业与经济影响 - 铁路公司承担全国87%货物运输（不含管道运输） 货运量直接反映建筑业到冶金业等关键工业部门生产活力 [3] - 运输指标作为经济衰退先行信号 货运量下降表明工业产出萎缩和国内需求减弱 [12] - 军费开支占GDP的6.3%创冷战结束后新高 战争经济掩盖结构性劳动力短缺与生产效率下滑问题 [11]