欧尔班还表示，欧盟持续推动构建战争经济及长期军备计划的决策令人不安。 匈牙利总理欧尔班11月22日表示，他反对欧盟委员会主席冯德莱恩为乌克兰筹集1350亿欧元资金的要 求，并强调"匈牙利人的钱属于匈牙利人"，不会牺牲匈牙利国民和企业的利益来援助乌克兰。 （文章来源：央视新闻） ...

俄罗斯民用工业衰退 - 军工业过热加剧民用工业衰退，尤其在银行贷款和劳动力吸引方面 [1] - 战争经济放缓、国内需求停滞和出口枯竭，导致大型工业公司安排员工休假甚至裁员 [1] - 受影响行业从铁路、汽车扩大至金属、煤炭、钻石和水泥 [1] - 公司试图在不增加失业率的情况下减少工资支出 [1] - 俄罗斯最大的水泥制造商Cemros将每周4天工作制延续至年底，该公司拥有18家工厂和1.3万名员工 [4] - 水泥需求因伊朗和白俄罗斯进口冲击及新建房屋数量下降而持续下降，今年预计不到6000万吨 [4] - 与军事无关的经济部门自年初以来已萎缩5.4% [4] - 俄罗斯宏观经济分析与短期预测中心预测今年GDP增速将大幅放缓至0.7%到1.0% [4] - 俄罗斯国营企业出现工资拖欠问题，超过60名工人在发电厂罢工抗议数月欠薪 [4] 俄罗斯能源产业困境 - 能源产业面临西方尤其是欧盟制裁以及乌克兰的“直接制裁” [5] - 乌克兰无人机袭击距离1300千米的乌法炼油厂，击中最重要的AVT-5装置，导致后续精炼工序停滞 [5] - 由于不断遭乌克兰攻击，俄罗斯炼油产能持续下降，迫使俄罗斯低价出售更多石油 [7] - 主要石油出口港乌斯季卢加、普利莫尔斯克和新罗西斯克几乎达到极限，接近历史最高水平或通过泵站增加运输量 [7] - 今年8月份俄罗斯所有能源销售利润降至2022年以来最低水平，每天5.46亿欧元 [10] - 高盛预测到明年俄罗斯石油产量将下降10%，从目前每天930万桶减少到每天840万桶 [11] - 俄罗斯石油公司面临基准利率高达17%和“税收楔子”等压力 [11]

俄罗斯股市与公司表现 - 莫斯科交易所（MOEX）指数出现三年来最大单日跌幅，下跌4.05%至2563.3点，创下2024年12月以来最低水平 [1] - 主要俄罗斯大型公司股价普遍下跌，俄气下跌4.1%，俄罗斯石油公司下跌2.5%，俄罗斯储蓄银行下跌4.9%，俄罗斯外贸银行下跌4.7%，俄罗斯航空公司下跌近5%，俄罗斯电信下跌超过5% [1] - 市场分析认为俄罗斯副外长关于俄乌战争“和平进程”已“失去动力”的言论引发了恐慌性抛售，导致股市大跌 [4] 俄罗斯经济与行业状况 - 俄罗斯正进入开战后最糟糕的经济阶段，战争带动的经济繁荣已成为过去时，纳税人将被迫承担越来越多的税负 [4] - 庞大的战争支出让俄罗斯经济进一步陷入军事化状态，战争已绑架俄罗斯经济，导致即便战争结束，克里姆林宫也不敢削减国防开支 [4] - 战争让俄罗斯经济免于衰退但也变得脆弱，外界对克里姆林宫能否将战争经济平稳转回和平经济持怀疑态度 [7] 地缘政治与市场反应 - 俄罗斯股市下跌的直接诱因是特朗普表态可能向乌克兰提供“战斧”巡航导弹，即便这些导弹由北约其他成员国买单且在交付数量和使用上存在限制 [7] - 乌克兰政府表示如果特朗普能向乌克兰提供“战斧”巡航导弹并促成停火，将提名其角逐诺贝尔和平奖 [9] - 有报道称挪威政府担忧如果不给特朗普诺贝尔和平奖，可能会面临美国加征关税或其他报复措施 [12]

市场策略与风险偏好 - 当前主导策略是追逐风险，风险资产未显示转向避险的信号 [1] - 主要股指稳稳站在所有关键移动平均线上方，市场缺乏转向风险规避的明确催化剂 [3] - 投资者情绪和头寸状况构成反向潜在能量，普遍担忧和低配状态可能成为市场反转时推动上涨的燃料 [3] 市场流动性状况 - 投资者持有高额现金，数万亿美元资金停泊在货币市场，意味着潜在买家仍在排队入场 [3] - 缓慢的买家扩张构成市场持续利好，流动性压倒基本面因素 [3] - 当前市场与2010-2011年情形类比，当时标普500指数在QE1后因流动性充裕在不到一年内上涨30% [3] 未来关键催化剂与资产偏好 - 市场进入“日历压缩”阶段，未来几周事件密集，交易窗口所剩无几 [6] - 关键催化剂包括两周后开始的财报季（以银行业为首）以及10月29日的FOMC会议 [6] - 若美国政府持续关门，将利好比特币、黄金、纳斯达克指数和ARKK这类超长久期资产 [5][6] 宏观经济与政策影响 - 市场面临的最大风险是美联储采取不如市场预期激进的降息路径 [5] - 预计伴随新任美联储主席上台，实际利率走低将支撑风险资产 [5] - 在“战争经济”背景下，政府缺乏财政紧缩动机，全球展开为西方政府“重新武装”的竞赛 [7] 资产类别展望 - “战争经济”特征利好贵金属（如黄金、钯金）和作为通胀保值工具的股票，但利空长期债券 [7] - 各国央行为给军备重整融资将大举降息，同时进行量化紧缩可能导致收益率曲线进一步陡峭化 [8] - 央行可能被迫采取收益率曲线控制措施，但这通常伴随货币问题 [8] 市场结构观察 - 市场的期限溢价未出现明显扩大，这是目前不看好美元的原因之一 [8] - 西方国家政府的资产负债表在经历2008年金融危机和新冠疫情后出现结构性恶化，为未来货币贬值埋下伏笔 [7]

财政政策调整 - 俄罗斯财政部计划在2026年预算中将增值税率从20%上调至22% [3] - 增值税作为税收体系核心支柱 其上调将直接传导至消费端 [3] - 食品 药品和儿童用品的增值税将维持10%不变 [8] 政府支出结构 - 军事和安全支出已占据全部国家支出的40% 较冲突前飙升近25个百分点 [3] - 每花出100卢布 就有40卢布流向战争相关领域 [3] - 国防与安全 士兵及家属保障被列为战略优先事项 [3] 宏观经济指标 - 2026年俄罗斯国内生产总值预计增长1.3% [8] - 3年内俄罗斯国内生产总值预计增长7%左右 [8] - 俄经济发展部下调2025年通货膨胀率预期至6.8% 2026年底预计降至4% [8] 行业影响分析 - 冲突初期军工复合体成为最大受益者 坦克制造厂和导弹生产企业接到海量政府订单 [3] - 民用行业危机迹象不断增多 普通民众正成为经济压力的最终承受者 [4] - 民生必需品价格因供应链中断 卢布贬值等因素持续走高 [8]

欧盟对俄制裁措施 - 能源领域制裁包括禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场并将原油价格上限降至47.6美元/桶 [2] - 金融领域制裁新增银行交易禁令并首次将加密货币平台纳入限制 [2] - 技术领域制裁新增对俄军事工业复合体的直接出口限制并重点切断无人机等关键技术获取渠道 [2] 制裁涉及实体与资产 - 新增118艘影子船队船舶至制裁清单使总数超过560艘 [2] - 俄罗斯石油公司和天然气工业石油公司被全面禁止交易其他相关企业面临资产冻结 [2] - 欧盟将追查第三方违规购油行为包括中国境内的炼油厂和石油贸易商 [2] 制裁影响与资金支持 - 制裁已显成效俄罗斯利率高达17%通胀持续攀升融资渠道与财政收入萎缩 [2] - 欧盟正利用被冻结俄资产的现金余额向乌克兰提供赔偿贷款具体方案将于近期公布 [2] - 欧盟呼吁成员国尽快批准新制裁并与七国集团及意愿联盟协同行动 [3]

乌克兰国防开支需求 - 乌克兰2026年国防开支至少需要1200亿美元以应对持续冲突[1] - 当前国防开支占GDP比例超过31% 2024年计划投入至少630亿美元[3] - 资金用途包括维持防线 无人机与武器生产 领空保护及阻止俄罗斯攻势[3] 战争成本与资金缺口 - 2025年战争单日开支达1.72亿美元 较2024年1.4亿美元日均支出增长23%[3] - 支出涵盖士兵薪资 武器采购及战场伤亡人员抚恤金[3] - 2024年国内武器生产资金缺口达60亿美元 特别需要无人机生产支持[4] 国际援助与资金筹集 - 北约与美国主导的"乌克兰优先需求清单"计划已筹集15亿美元资金[4] - 资金由北约欧洲成员国出资 用于向美国购买武器援助乌克兰[4] - 乌克兰与北约讨论对乌安全保障及武器援助议题 强调需"真正有效"的支持机制[4]

核心观点 - 俄罗斯铁路公司货运量连续第三个季度同比下降5.4% 反映战争与制裁对经济基础造成深度破坏 并表明俄罗斯长期战争能力下降 [1][3][4] 货运量数据表现 - 2025年8月货运量9220万吨 较2024年同期9720万吨下降5.4% [3] - 2025年前8个月总运输量7.388亿吨 同比下降7.1% [3] - 截至2025年7月货运量下降6.2%至7.393亿吨 其中国内运输下降8.9%至4.379亿吨 国际运输下降2.1%至3.014亿吨 [7] 分货类运输情况 - 建筑材料运输量暴跌15% 黑色金属出货量暴跌17.3% [5] - 煤炭运输下降3.6% 石油运输因炼油厂维护问题下降4.9% [5] - 谷物运输因收成不佳与出口限制暴跌30.7% [5] 公司运营挑战 - 西方制裁切断关键铁路部件供应 迫使公司将计划投资项目削减近40% 从1.3万亿卢布压缩至8340亿卢布 [7] - 劳动力短缺问题恶化 因动员令导致2500名工程师和3000名机车乘务员短缺 每天约200趟列车服务被迫取消 [9] - 乌克兰无人机持续袭击铁路基础设施 如8月21日沃罗涅日州铁路变电站遇袭扰乱军事与民用运输 [11] - 公司因财务困境强迫员工进行无薪休假 [14] 行业与经济影响 - 铁路公司承担全国87%货物运输（不含管道运输） 货运量直接反映建筑业到冶金业等关键工业部门生产活力 [3] - 运输指标作为经济衰退先行信号 货运量下降表明工业产出萎缩和国内需求减弱 [12] - 军费开支占GDP的6.3%创冷战结束后新高 战争经济掩盖结构性劳动力短缺与生产效率下滑问题 [11]

战争对俄罗斯经济的系统性影响 - 俄罗斯央行行长指出战争导致劳动力短缺、投资缺乏及技术封锁 经济状况全面恶化 [1][3] - 2024年上半年14.1万法人实体破产 其中制造业、建筑业、贸易业占比超70% [6] - 建筑行业因奥地利水泥、德国钢铁断供导致43%企业资金链断裂停工 贷款审批周期从30天延长至180天 [8] 财政与军事支出压力 - 2024年直接国防开支10.8万亿卢布 较2021年增长3倍 经济部门支出中3.05万亿卢布为军事工业补贴 [17] - 2024年实际战争投入达13.85万亿卢布 占财政预算38%及GDP的7.7% 日均军费380亿卢布 [18] - 2025年直接国防预算增至13.5万亿卢布（同比增长25%） 最低战争投入预估16.55万亿卢布 日均453亿卢布 [20][21] 劳动力与债务危机 - 截至2024年底66%劳动人口总债务达38.5万亿卢布 2025年一季度家庭逾期贷款率10.5% [9] - 失业率异常维持在2.2%历史低位 与中小企业大规模倒闭现象形成背离 [13] - 军队规模扩至239万人 2025年仅军人薪资支出保守估计达1.97万亿卢布 [22][27] 军事消耗与人员损失 - 独立媒体统计2024年俄军阵亡讣告达121507份 实际阵亡人数预估超15万人 [35] - 2025年阵亡抚恤金支出至少10440亿卢布（按7.2万人×1450万卢布/人计算） [36][39] - 武器进口额从2021年1800亿卢布飙升至2025年4400亿卢布（涨幅140%） 预计2027年达6000亿卢布 [46] 货币与通胀失控 - 卢布兑美元黑市汇率跌至250:1 莫斯科及圣彼得堡高端场所禁止卢布结算 [70] - 基准利率从2023年8月8.5%连续8次加息至2024年10月21% 2025年7月降至18% [73][74] - 2024年食品价格暴涨：面包牛奶涨12%-15% 蔬菜涨超20% 黄油涨超30% 土豆涨73% [79] 税收与民生压力 - 2023年推出"战争税"：年收入超10亿卢布企业需缴纳超额利润税款 [82] - 2025年个人所得税率从13%提升至15%-22%（覆盖年收入240万卢布以上群体） 企业所得税率从20%升至25% [84][85] - 离婚手续费从650卢布涨至5000卢布 房地产交易税增1.5-2倍 交通罚款平均增1.5倍 [86] 经济增长前景恶化 - 2025年一季度GDP增1.4% 二季度增1.8% 三季度乐观预测增1.6% 四季度可能零增长或负增长0.5% [90][91] - 2025年全年GDP增速预计1%-2% 2026年可能陷入停滞（-1%至1%） 显著低于全球3.1%及2.9%增速 [92]

军备采购计划 - 德国正审核一项总额高达250亿欧元（约合292亿美元）的坦克和装甲车采购计划[3] - 计划采购1000辆"豹"-2主战坦克和2500辆"拳击手"轮式装甲车[4] - "豹"-2坦克由KNDS防御系统公司和莱茵金属公司联合生产，"拳击手"装甲车由两家公司的合资企业埃太科公司生产[4] - 德国政府今年初已获议会批准，向芬兰帕提亚防务集团购买1000余辆模块化装甲车以取代老旧的"狐"式装甲车[4] - 德国联邦国防军必须在2028年之前完成所有必要装备采购[4] 军工行业产能与订单 - 莱茵金属公司截至今年3月的积压订单额已高达626亿欧元[8] - 莱茵金属公司的军品产量已扩容至2022年前的1.5倍[7] - 奔驰、大众等汽车制造商参与军工生产的热情很高[7] - 现有军工产能无法满足需求，投资建设新军工厂面临选址和技术工人招募难等问题[8] 国防预算与工业转型 - 德国未来10年内国防开支占GDP的比例将提升至5%[7] - 德国在国内启动史上最大规模举债计划，修订《基本法》中"债务刹车"条款，增设5000亿欧元的专项基金，并允许在军费投入方面不设上限[7] - 德国正推动向"战争经济"模式转型以提振工业，为经济社会发展补充资金[7]