政策规划与行业规模 - 未来五年核电发展势头不变，坚持风光水核等多能并举 [1] - 未来几年核电年核准数量预计在8台左右，整体发展规模保持稳定连续 [1] - 2022至2025年连续每年核准10台机组，2024年核准11台，每台机组投资额约200亿元，41台机组总投资超8000亿元 [1] - 全国在运核电机组59台，总装机容量6248万千瓦，核准在建机组53台，装机容量6293万千瓦，总装机规模突破1.25亿千瓦，连续保持世界第一 [1] 全球前景与国内优势 - 2024年全球核电发电量创近十年新高，预计到2050年全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长 [1] - 核电是清洁高效能源，发电过程几乎不产生温室气体排放，有助于优化能源结构和实现碳达峰、碳中和目标 [2] - 核电不受天气季节制约，能提供稳定持续电力供应，在用电高峰发挥电网“压舱石”作用 [2] - 中国拥有完整核电工业体系，在技术研发、设备制造、工程建设等方面经验丰富，对国民经济发展有拉动作用 [2] 成本控制与运营安全 - 第三代核电站面临电价困扰，降低工程造价是提升竞争力的关键和行业共识 [3] - 行业重点围绕降低工程造价和控制工期进行技术改进优化，例如中国广核已形成全流程成本控制 [3] - 中国在运核电机组已安全稳定运行超600堆年，连续9年WANO综合指数评分全球第一 [3] 发展挑战与风险共识 - 核能发展形势脆弱，一次新的核事故可能使大好形势逆转，新发展必须建立在高水平核安全基础上 [4] - 行业面临保障上百台机组近百年安全运行和确保规模化高峰期建造质量的重大课题 [5]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业：火电行业 水电行业 核电行业 风电与光伏等新能源行业[1][2] * 涉及的公司：中核集团 广核集团 大唐发电 华能水电 国投电力（雅砻江公司） 长江电力 三峡能源 中闽能源 龙源电力[7][11][12][13] 核心观点与论据 火电板块 * 火电板块盈利情况改善 主要受煤价同比显著下滑影响 三季度动力煤价格环比二季度提升约40元至670元/吨 但同比仍显著下滑[1][2][3] * 电价相对稳定 年度长协和年度集中竞价等交易占比约60%-70% 三季度电价普遍回落但高温和煤价回升使多数省份电价平稳或提升 青海 广西 重庆等地区月度交易价格表现强势[1][2] * 利用小时数方面 七八月份火电竞量同比增加约3% 但九月份同比下滑12-13% 整体三季度表现偏平稳 高温天气和水电不佳腾出发电空间[2][3] * 需剔除特殊因素 如广东地区降幅过高或央企资产减值前置 火电脱碳转型普遍不错但资产减值的不确定性需关注[1][11] 水电板块 * 水电板块面临挑战 7 8月份降水偏少导致全国水电竞量同比下滑近10% 尽管9月份降水改善（三峡水库入库流量同比增加94%）但难以完全弥补缺口[1][4] * 大型水库如长江公司 雅砻江公司以及华能水电起到平滑作用 对水电竞争力表现需谨慎乐观[1][4] * 华能水电因澜沧江流域来水较好及新机组投产 表现优于长江电力[13] 核电板块 * 核电竞争力保持稳健增长 受外部环境影响较小 发电系统运行稳定[1][5][6] * 核电行业出现分化 中核集团保持同比增长 广核集团受广东 广西地区火电交易电价影响面临较大下滑压力[7] * 中长期看中核成长性更强 广核三季度预计同比高个位数下滑 广东省市场化交易电价（如0.37元/千瓦时）对中长期业绩影响有限[8] 新能源（风电与光伏）板块 * 风电和光伏装机容量高速增长 1-8月分别同比增长71%和65% 但受新增装机量较高地区限电及三季度资源条件偏弱影响 利用小时数分别下降12小时和11小时（约下降5%）[2][9] * 各地新能源定价机制逐步出台 存在地区差异 沿海地区如福建 上海 广东风电竞价表现较好 但对大型新能源主体（如龙源）盈利前景持偏悲观态度[10][12] * 福建省的风电和利用小时数表现较好 预计能实现同比高增长[12] 其他重要内容 * 国投电力受益于煤价下滑赋予火电更好表现 且去年雅砻江公司完全蓄满带来的额外成本今年若无类似影响 将对其业绩有积极作用[13] * 在新能源分布无重大意外情况下 单季度盈利端预计增长六到八个百分点[14]

项目中标 - 公司全资子公司中标国家管网集团天然气管道工程施工总承包项目 中标金额8.58亿元 [1] - 中标金额约占公司中国会计准则下2024年营业收入的1.06% [1] - 项目管道施工长度约120公里 [1] 项目影响 - 项目建设对浙江省能源结构调整优化和沿线地区经济发展具有积极推动作用 [1] - 项目有助于加快形成全国天然气"一张网"格局 [1] - 项目彰显公司在石油工程建设领域的专业技术水平和施工管理能力 [1] 项目状态 - 目前相关方尚未正式签署合同 [1] - 该项目仍存在不确定性 [1]

项目中标 - 公司全资子公司中石化石油工程建设有限公司中标国家石油天然气管网集团有限公司甬绍干线天然气管道西段工程施工总承包项目 [1] - 中标金额为人民币8.58亿元 [1] - 中标金额约占公司中国会计准则下2024年营业收入的1.06% [1] 项目概况 - 管道施工长度约120公里 [1] - 项目建设对浙江省调整优化能源结构具有积极推动作用 [1] - 项目建设对拉动沿线地区经济发展具有积极推动作用 [1] - 项目建设对加快形成全国天然气"一张网"具有积极推动作用 [1] 公司能力 - 项目中标彰显公司在石油工程建设领域的专业技术水平 [1] - 项目中标彰显公司在石油工程建设领域的施工管理能力 [1]

核心观点 - 四大发电央企2025年上半年净利润总额超214亿元 业绩表现分化 华能国际 大唐发电 华电国际净利润实现正增长 国电电力净利润同比下滑45.11% [1] - 煤炭价格回落 电价政策支持及新能源装机增长推动行业盈利环境改善 但企业个体表现受多种因素影响较大 [1][4] - 行业面临能源结构调整 电力市场改革 新能源项目开发难度增加等挑战 企业通过成本管控 火电转型 清洁能源扩张等措施应对 [8][9] 业绩表现 - 华能国际净利润92.62亿元 同比增长24.26% 营业收入1120亿元 同比下降5.70% 营业成本900.75亿元 同比下降10.20% [1][3] - 大唐发电净利润45.79亿元 同比增长47.35% 营业收入571.93亿元 同比下降1.93% 经营业绩创历史同期最好水平 [1][2] - 华电国际净利润39.04亿元 同比增长13.15% 营业收入599.53亿元 同比减少8.98% 连续3年上涨 [1][3] - 国电电力净利润36.87亿元 同比下降45.11% 营业收入776.55亿元 同比下降9.52% 但扣非净利润同比增长56.12% [1][5] 盈利驱动因素 - 煤炭价格回落显著降低燃料成本 环渤海5500大卡动力煤现货均价同比下降22.94% 燃料成本占火电企业成本结构60%-70% [4][8] - 市场化交易电价上涨及部分省份电价上浮带来额外盈利空间 [4] - 新能源补贴落地助推清洁能源业务盈利增长 [4] - 企业加速向清洁能源转型 风电 光伏等新能源装机占比提升 [4][8] 公司具体举措 - 大唐发电推进新能源战略性新兴产业发展 上半年新增清洁能源装机1117.45兆瓦 清洁能源装机占比提升至40.87% [8] - 华能国际把握燃料价格下行窗口 降低燃料成本 火电板块利润同比增长 新能源规模有序扩增 光伏板块利润稳中有增 [3] - 国电电力加强燃料成本管控 推进火电转型 通过"三改联动"提升机组调峰能力 获取较高电量和容量电价收入 [9] 行业挑战 - 新能源装机规模快速提升 优质项目资源日益稀缺 电网消纳能力不足 用地需求增长 生态保护要求提高等因素增加开发难度 [9] - 新能源项目上网电量全部进入电力市场 上网电价不确定性带来项目收益风险 [9] - 煤炭价格反弹 电力需求波动以及政策调整带来潜在风险 [9] 分红情况 - 大唐发电拟每股派发现金红利0.055元 预计分红金额约10.18亿元 [2] - 国电电力拟每股派发现金红利0.10元 预计分红金额17.84亿元 占上半年净利润48.38% 并发布未来三年现金分红规划 承诺每年现金分红不低于净利润60% [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.91亿元，同比下降3.68%，归母净利润562.8万元，同比下降55.05% [1] - 第二季度营业总收入1.62亿元，同比下降26.84%，第二季度归母净利润-436.82万元，同比下降124.0% [1] - 毛利率24.28%，同比增13.33%，净利率1.81%，同比减46.84% [1] - 每股收益0.06元，同比减53.85%，每股经营性现金流-0.01元，同比增98.49% [1] - 应收账款3.51亿元，同比增9.10%，占最新年报归母净利润比达2678.1% [1] - 有息负债779.19万元，同比增213.05% [1] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3498.1万元，三费占营收比12.02%，同比减3.56% [1] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为98.5%，因购买商品、接受劳务支付的现金和支付的各项税费同比减少 [6] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-62.02%，因收回理财投资同比减少 [6] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-84.64%，因支付员工股权激励回购款和现金股利 [6] 资产与负债变动 - 货币资金1.34亿元，同比增18.80% [1] - 存货同比减9.74%，因原材料减少 [2] - 固定资产同比减8.74%，因计提折旧和清理固定资产 [2] - 使用权资产同比减36.43%，因处置和摊销折旧 [3] - 合同负债同比增56.03%，因预收工程款增加 [5] - 租赁负债同比减48.06%，因房屋租赁减少 [5] 收益与损失 - 其他收益同比增109.83%，因收到增值税即征即退增加 [10] - 投资收益同比减38.58%，因理财收益减少 [11] - 公允价值变动收益同比减63.16%，因持有盐湖股份股票股价变动 [11] - 信用减值损失同比减985.13%，因计提应收款项坏账准备增加 [11] - 资产减值损失同比减114.67%，因计提合同资产减值准备增加 [11] 业务与行业 - 公司所处生态保护和环境治理行业，依赖政策推动，受益于能源结构调整、供给侧改革、双碳战略等政策 [12] - 公司计划加强拓展生态环境修复、可再生资源利用、填埋场综合运营等重点业务领域 [12] - 公司去年的ROIC为1.17%，净利率为1.88%，历史中位数ROIC为13.72% [11][12]

化工行业投资逻辑 - 在能源结构调整背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [1] - 传统化工企业未来竞争核心在于能耗和碳税成本，优秀企业可通过绿色能源替代、一体化与规模化优势降低能耗，或将新增产能转移至海外市场以实现"双减"目标 [1] - 随着生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，高景气赛道未来有望实现估值与业绩双重提升 [1] 化工板块周期与业绩 - 库存周期进入主动去化尾声、大宗价格止跌形成成本拐点、下游订单边际好转带动产业链活跃度提升，化工板块业绩或边际改善 [1] - 化工板块存在结构性机会值得重点挖掘 [1] 化工龙头ETF产品特征 - 化工龙头ETF（516220）今日盘中涨幅超过2% [1] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，精选A股化工子行业中市值大、治理优、竞争力强的头部公司 [1] - 产品具有细分代表性强、权重分散、弹性适中等特点，涵盖基础化工、石油石化、电力设备等核心细分赛道 [1] - 相较传统化工指数，该ETF更注重"高质+龙头"，对高景气子行业具备良好映射能力，规模流动性良好，适合把握周期反弹波段行情 [1]

板块表现 - 化工龙头ETF早盘高开走强 涨幅一度超2% 多只成分股活跃上涨 板块整体走出震荡整理后的反弹行情 [1] - 板块表现呈现原油链 化工新材料 精细化工为主的全面共振特征 显示市场对周期改善预期升温 [3] 基本面支撑 - 上游价格止跌回稳 原油 甲醇 PTA等大宗商品价格筑底企稳 为化工中下游环节带来成本缓解信号 [4] - 部分化工产品已处于盈亏平衡线以下 库存去化接近尾声 价格具备反弹基础 [4] - 下游需求边际改善 三季度传统旺季临近 纺织 家电 地产 农业等行业逐步恢复订单 化工原料补库节奏加快 [4] - 江苏 山东等地产区域的涂料出货量出现恢复 [4] 政策环境 - 多个省份密集出台稳增长+稳地产政策 配套设施 新型城镇化等方向投资有望带动基建 涂料 胶黏剂等需求 利好中游精细化工领域 [5] - 中央财经委员会第6次会议明确要求依法治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出 反内卷政策带动化工市场情绪回暖 [5] 行业展望 - 能源结构调整大背景下 化石基材料或在局部面临颠覆性冲击 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [6] - 传统化工企业未来竞争在于能耗和碳税成本 优秀企业会利用绿色能源代替方案 一体化和规模化优势降低能耗成本 [6] - 生物基材料成本下降及非粮原料生物基材料突破 生物基材料有望迎来需求爆发期 高景气赛道未来有望盈利估值与业绩双重提升 [6] - 库存周期进入主动去化尾声 大宗价格止跌形成成本拐点 下游订单边际好转带动产业链活跃度提升 化工板块业绩或边际改善 [6] 投资工具 - 化工龙头ETF跟踪中证细分化工产业主题指数 精选A股化工子行业各方向中市值大 治理优 竞争力强的头部公司 [7] - 该ETF涵盖基础化工 石油石化 电力设备等核心细分赛道 规模流动性良好 适合把握周期反弹波段行情 [7] - 相较传统化工指数更注重高质+龙头 对高景气子行业具备良好映射能力 [7]

市场表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)上涨0.87%，成分股鲁西化工(000830)上涨3.33%，华鲁恒升(600426)上涨3.31%，中化国际(600500)上涨2.35%，云天化(600096)上涨2.24%，昊华科技(600378)上涨2.18% [1] - 化工ETF(159870)上涨1.12%，最新价报0.63元 [1] 政策影响 - 中央财经委员会第6次会议明确要求"依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出"，"反内卷"政策带动化工市场情绪回暖 [1] 行业趋势 - 能源结构调整背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [1] - 传统化工企业未来竞争焦点在于能耗和碳税成本，优秀企业可通过绿色能源替代、一体化与规模化优势降低能耗成本，或向海外转移新增产能 [1] - 生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破，有望迎来需求爆发期，高景气赛道或实现估值与业绩双重提升 [1] 指数与ETF - 中证细分化工产业主题指数(000813)前十大权重股包括万华化学(600309)、盐湖股份(000792)等，合计占比43.37% [2] - 化工ETF(159870)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，场外联接代码分别为A：014942、C：014943、I：022792 [3]

公司业绩预告 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-0.9亿元至-1.08亿元，上年同期为-1.73亿元，亏损幅度收窄 [1] - 本期利润总额为正，主要受益于电站铸锻件和核电板块发展较好，以及控股企业一重上电新能源有限公司出售风场的影响 [1] - 合并扣税后净利润及扣除非经常性损益后的净利润仍为负值 [1] 业务板块表现 - 电站铸锻件和核电板块发展较好，对业绩有正面贡献 [1] - 冶金成套等领域相关装备制造市场需求减弱，订货总量和结构低于预期，对本期贡献有限 [1] 行业影响因素 - 能源结构和部分产业政策的深度调整对公司业务产生影响 [1]