文章核心观点 文章系统复盘了2020年至2025年中国新能源汽车行业的发展历程、投资逻辑演变及车企竞争格局变化，核心观点认为：2020年行业拐点的出现由总量复苏、新能源渗透率实质性提升及自主品牌份额扩大驱动；行业经历了多次由供给约束、政策刺激、价格战及技术迭代驱动的指数反弹；新能源时代整车盈利能力未显著提升，但估值中枢上移；车企竞争要素随产业阶段演变，从供应链、电动化技术/产品定义，向营销/智能化技术等转移；长期投资需抓住产业核心矛盾并灵活调整，拥抱变化 根据相关目录分别进行总结 行业层面复盘 2020年整车行情向上拐点原因 - **行业总量恢复同比正增长**：2020年乘用车月度销量同比增速自5月起开始转正，主要因疫情缓解后需求释放及前期透支效应减弱 [26][29] - **新能源渗透率出现实质性拐点**：新能源渗透率开始加速向上，本轮浪潮带动自主品牌份额显著提升 [2][26] - **特斯拉国产化强化产业趋势**：Model 3国产后迅速爬坡上量成为爆款，性价比提升、技术领先及品牌形象是主因，确认了产业趋势并带来估值溢价 [2][35][36] - **产业链经济性改善**：2018-2020年电池成本不断下移，源于技术突破、原材料价格下滑及产能规模效应，提升了新能源汽车经济性 [2][37][40] - **供给端百花齐放**：2020年底在售新能源车型数较2019年底显著增加，供给丰富带动渗透率快速上行 [2][41] 几次整车指数见底向上关键事件 - **2021年5月**：电动化逻辑强势（渗透率约10%），终端需求未减弱，市场预期缺芯问题将自7-8月起逐步缓解（如马来西亚芯片工厂复工），股价提前反应基本面改善前景 [3][12][45] - **2022年5月**：电动化逻辑较强势（渗透率约25%），封控区复工复产，购置税补贴政策落地（国常会宣布阶段性减征乘用车购置税600亿元，对30万元以下、2.0L及以下排量车型减半），电池成本高位未持续上升，指数上行 [3][12][48] - **2024年2月及后续**：供需地位发生转换，交易各价格带以价换量，比亚迪“电比油低”效果显著；7月以旧换新政策发挥效果；2025年DeepSeek-R1模型发布，AI技术突破受关注，比亚迪等车企推动辅助驾驶价格带下移，叠加出口数据超预期，智能化/全球化逻辑开始部分演绎 [4][12][51] 新能源行情下整车盈利能力与估值变化 - **盈利能力未明显提升**：本质原因包括：1) 卖新能源车未改变制造业商业模式，品牌向上突破对整体盈利拉动有限，出口占比仍较低；2) 行业涌入特斯拉、蔚小理等新势力，原有供给未完全退出，供给拥挤、竞争加剧；3) 动力类型转换导致产业利润重新分配，电池等上游供应商获得较高利润 [5][16][54][56] - **估值中枢上移**：油车时代整车板块PS最高2倍，中枢1.0倍，最低0.5倍（2018年-2020年上半年）；新能源高速发展期PS最高2倍，中枢1.5倍；2024年上半年以来PS估值中枢在1倍；PS上移主因是新能源渗透率提升背后蕴含自主品牌市占率提升（量）及高端化突破（ASP），市场预期其有更高营收增速 [5][16][57] 新能源车时代车企竞争的核心要素 - **整体特征**：硬实力先行，软实力在后半段发挥效果，竞争要素壁垒不深，后来者可以居上 [6][15][60] - **阶段一：供应链（2021-2022）**：对应新能源渗透率从10%到30%阶段，需求爆发遇到供给约束，以比亚迪为代表的供应链垂直一体化车企优势显著 [6][16][62][64] - **阶段二：电动化技术/产品定义能力（2023）**：供应链问题解决后，需求增速放缓、成本下降，行业进入价格战，主逻辑是对油车的替代，核心要素是电动化技术+找蓝海市场的产品定义能力；例如比亚迪通过DM-i技术实现“油电同价”，理想通过增程路线和家庭车定位替代BBA [6][16][65] - **阶段三：营销/智能化技术（2024）**：价格战第二阶段，兼有对油车的替代及对优势新能源车企的模仿超越，核心要素是对电动化技术、产品定义能力的补足追赶+品牌营销能力；例如赛力斯（问界）凭借华为智驾技术、品牌营销与渠道成功，吉利银河通过错位竞争和体系整合补足电动化短板，小米凭借创始人IP、品牌效应及产品定义能力切入市场 [6][16][69][71] - **阶段四：2025年持续下沉和全面竞争**：新能源渗透率增速明显放缓，总量表现低于预期，主逻辑演变为以对优势新能源车企的模仿超越为主；例如零跑通过高自研率转化成本优势，小鹏补足营销、供应链等短板并发挥智能化技术优势 [7][16][72] 核心标的的涨跌复盘结论 - **年内涨跌幅变化规律**：新能源发展初期市场对上一轮产业周期领军企业（如2020-2021年的长城、比亚迪）仍有较高期待；中后期则根据竞争要素变化寻找当年黑马（如2023年的华为+赛力斯模式，2024年该逻辑扩散，2025年的零跑、小鹏），没有常胜将军，需抓住产业核心矛盾灵活调整 [8][20][77] - **长期维度超额收益关键**：2020-2025年，赛力斯是十倍股，江淮汽车涨幅八倍，比亚迪五倍，新入局者华为是最大黑马；赚取长期超额收益需在2020年判断清楚电动化是最大产业逻辑并选择能力最纯粹的比亚迪，以及理解华为的能力和打法并选择赛力斯，核心是拥抱变化、提高认知 [8][20][79] 投资建议 - **国内选抗波动**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [9][18][85] - **出口选确定性**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [9][18][85]

西贝与贾国龙反思 - 西贝创始人贾国龙就近期风波首次发声，称此次事件对公司的影响量级超过以往所有经营危机，自己连续40天靠吃安眠药入睡[3] - 贾国龙深刻反思，承认当时处理方式不当，表示未来会耐心听取顾客意见，并向顾客、员工及自己认错[3] 保时捷经销商经营异常 - 郑州中原保时捷中心被曝疑似闭店“跑路”，涉及消费者金额从数万元至数十万元不等[3] - 保时捷中国回应称高度关注该授权经销商经营异常情况，目前正与警方及相关部门在现场核查事实，并承诺将消费者权益放在首位[3] 京东薪酬激励计划 - 京东发布2025年终奖计划，部分部门升级为19薪，绩效A+员工可获得10倍月薪年终奖（全年22薪），绩效A员工获9倍月薪年终奖（全年21薪），绩效B+员工获7倍月薪年终奖（全年19薪）[5] - 在已提前实现20薪的部门，绩效B+员工可拿满8倍月薪年终奖（全年20薪），绩效A+员工将获得12倍年终奖（全年24薪）[5] - 京东采销部门2025年将实现平均25薪，且上不封顶[5] 字节跳动内部违规处理 - 字节跳动通报2025年第三季度内部违规案例，共有120名员工因触犯公司红线被辞退，其中28名被实名通报[5] - 被实名通报的28名员工中，14人因涉嫌刑事犯罪被移交司法机关处理，公司同步将其信息通报行业联盟并取消期权；另有4人因违规情节恶劣，亦被同步行业联盟或取消期权[5] 紫燕百味鸡门店事件 - 南通启东一家紫燕百味鸡门店被指店员偷盗已称好的牛肉，公司查实后发布致歉声明[7] - 公司处理措施包括：涉事门店停业整顿、立即开除涉事店员、全国门店通报警示，并依据该消费者当日消费金额的十倍进行现金补偿，另赠送1000元品牌无门槛消费卡[7] - 公司将为南通启东市凯旋路加盟门店的其他消费者开启为期10天的补偿回馈[7] 汽车行业动态 - 深蓝汽车董事长邓承浩回应与小鹏汽车的对比，感谢用户认可，称小鹏是可敬的友商，未来将继续专注于以安全为基石的智能辅助驾驶研发[7] - 长安汽车在重庆被授予首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”，并于12月23日正式上路通行[7] - 阿维塔回应阿维塔12南极之旅争议，称该车于12月7日抵达南极中山站，将跟随中国极地科考队驻留至2027年4月，进行长达16个月的极地环境测试及技术验证[8][9] - 智己汽车发布内部信，宣布在2025年连续四个月销量突破万辆，并于12月首次实现公司“全成本口径盈利”[10] - 丰田汽车自12月15日起一度暂停生产SUV“RAV4”新款车型，临时停产位于爱知县丰田市的高冈工厂，公司表示将于12月25日下午恢复生产，并强调将品质和安全放在首位[13] 科技与AI行业动态 - 英伟达回应市场收购传闻，称并未收购AI芯片厂商Groq，但获得了Groq知识产权的非独家授权，并从Groq团队聘请了工程人才加入英伟达[11] - 英伟达智能机器业务负责人表示，在AI主导的新潮流下“日本已不再是机器人大国”，日本已落后于中美等国[13] - 阿里云通义千问宣布图像编辑模型Qwen-Image-Edit-2511正式开源，新版本着重提升了图像编辑的一致性[17][18] - 北京市经信局印发方案，明确力争培育10个具有国际影响力的开源项目，实现100个行业大模型落地应用[19] 融资与IPO动态 - 深蓝汽车完成C轮融资，本轮增资由长安汽车、重庆渝富控股、招银金融资产投资共同出资，资金总额达61.22亿元[13] - 智锂物联（杭州）科技有限公司完成亿元B轮融资，由九智资本领投，资金将用于建设2万套换电系统制造基地[14] - 星邑空间完成近3亿元人民币Pre-A轮融资，由深创投领投[14] - 一目科技完成数亿元D2轮融资，由博原资本领投[14] - 云深处科技正式启动A股IPO，成为“杭州六小龙”中第三家启动IPO的企业[13] 消费电子与产品发布 - 小米正式公布小米17 Ultra售价，6999元起售，该机型将于12月27日10时正式开售[14] - 华为最薄nova手机正式开售，全系搭载HarmonyOS 6，支持双向北斗卫星消息[16] - 2025年11月，国产品牌手机出货量2322.8万部，同比下降12.6%，占同期手机出货量的77.7%[19] - 机构预测全球智能手表出货量将在2025年年底同比增长7%，市场复苏由华为领衔，并得到苹果新品支持[19] 其他企业新闻 - 罗永浩在播客节目中谈及再造手机，表示自己仍怀揣造手机的想法，哪怕给别人打工都行，但坦言有投资人出钱自己却没有把握不会赔光[7] - 阿里云否认“小红书下云”的传闻，称这是谣言[7] - 长城汽车董事长魏建军解释公司不搬到一线城市的原因，称一线城市不等于核心实力，并以奔驰、保时捷所在城市为例[7] - 有媒体报道称，梅赛德斯-奔驰（中国）被供应商反映拖欠AMG项目尾款148.2万元，账期已超两年，奔驰官方暂无回应[7][8] - 戴森公司创始人詹姆斯·戴森将至少6.24亿英镑资产从英国实体转移至新加坡控股公司[11] - 李亚鹏新增一则股权冻结信息，其持有的北京艺莲文化科技有限公司约495万人民币股权被冻结，期限三年[10] - 机构报告预计，全球生成式AI消费支出将从2023年的2250亿美元增长至2030年的6990亿美元，复合年增长率达21%[19]

保时捷经销商经营异常事件 - 保时捷中国回应郑州中原保时捷中心疑似闭店跑路事件 表示高度关注该授权经销商经营异常情况 目前正与警方和相关部门在现场核查事实[2] - 保时捷中国对事件给车主及消费者带来的困扰与担忧致歉 承诺将积极推动事件妥善处理 并将消费者合法权益放在首位[2] - 多位网友反映郑州中原保时捷中心“人去楼空” 涉及消费者金额从数万元至数十万元不等[2] 深蓝汽车与小鹏汽车的智能驾驶对比 - 深蓝汽车董事长邓承浩回应网友关于小鹏M03与深蓝L06的对比试驾体验 感谢用户对深蓝的认可 并称小鹏是可敬的友商[2] - 深蓝汽车表示未来将继续专注于以安全为基石的智能辅助驾驶研发[2] - 此前长安汽车在重庆被授予首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z” 并于12月23日正式上路通行[2] 阿维塔12南极测试项目 - 阿维塔回应旗下车型阿维塔12南极之旅引发的争议 称此次行程与中国极地科考船“雪龙”号航行计划紧密衔接[2] - 阿维塔12于今年11月启程 12月7日抵达南极中山站 将跟随中国极地科考队在南极驻留至2027年4月[2] - 阿维塔12将在南极度过长达16个月的时间 以进行经历极地不同季节及环境变化的车辆测试及技术验证[2] 马斯克对特斯拉FSD技术的评论 - 马斯克在社交平台回应一位用户称赞特斯拉FSD自动驾驶体验的视频 该用户称特斯拉汽车能够“像人类一样看待世界，理解世界”[2] - 马斯克表示汽车AI是光子输入 控制输出 就像人类一样 并称这是通往AGI（通用人工智能）的道路[2] - 马斯克解释其原理为“压缩光子输入并将其与执行器输出相关联” 类比人类处理信息的方式[2]

文章核心观点 - 一篇关于深蓝L06与小鹏M03对比试驾的报道引发了智能辅助驾驶新能源购车选择的讨论 深蓝汽车董事长对此作出回应并阐述了L06的核心技术优势 [1] 产品技术特点 - 深蓝L06的核心竞争力被概括为“公路磁悬浮 智驾老司机” [1] - “磁流变悬架”是市场唯一供给 源自军用技术 此前仅用于顶级豪车 [1] - 该系统具备10毫秒级响应能力 可实现全场景自适应软硬调节 [1] - 深蓝L06是中国品牌首款搭载磁流变悬架系统的量产车型 [1] 智能驾驶配置 - 深蓝L06标配带激光雷达的城区NCA 实现“人无我有” [1] - 车辆配备包括1颗激光雷达在内的27颗传感器 [1] - 搭载双地平线J6芯片 算力达256TOPS [1] - 支持高速与城市领航辅助等90项智能驾驶功能 [1] 公司战略与市场定位 - 深蓝汽车董事长表示未来将继续专注于以安全为基石的智能辅助驾驶研发 [1] - 公司将小鹏汽车称为“可敬的友商” [1]

当前业绩表现 - 新势力车企出现剧烈分化，全年销售目标方面，零跑和小鹏汽车已提前锁定，理想和蔚来完成目标进度过半 [1] - 财报业绩呈现“一盈三亏”格局，零跑汽车是四家中唯一在三季度实现盈利的公司 [1] - 零跑汽车三季度累计交付约17.4万辆，翻倍增长拉动营收同比上涨97.3%至194.5亿元，净利润为1.5亿元，连续第二个季度盈利 [4] - 理想汽车三季度以274亿元营收和259亿元汽车销售额居四家首位，但因MEGA召回事件计提11亿元损失，导致公司由盈转亏 [6] - 小鹏汽车三季度整体毛利率为20.1%，是四家中最高的，但其汽车毛利率不及理想和蔚来，主要受低价车型M03销量占比提升影响 [7] 战略路径分化 - 零跑和蔚来聚焦造车主业，致力于稳固基本盘；零跑以“高配低价”完善车型矩阵，蔚来通过多品牌战略和“降本增效”寻求销量回升与亏损收窄 [2] - 小鹏和理想追逐AI风口，不再将自己定位为传统车企；小鹏决定做面向全球的具身智能公司，理想押注具身智能，目标在未来3-5年成为该领域表现最好的企业 [2] 蔚来汽车战略 - 公司决心砍掉冗余回归卖车本质，冲刺四季度盈利目标，在非车领域将长期保持专注 [10] - 盈利路径包括持续聚焦高端纯电市场，计划明年推出三款新车，并依托高毛利车型放量以提升综合毛利率 [11] 零跑汽车战略 - 公司战略调整，修改“暂不进入30万以上市场”的策略，新车型D19瞄准30万元级SUV市场，试图提升品牌形象 [11] - 2026年计划推出4款新车，年销量目标提升至100万辆，相比今年目标翻倍增长 [11] - 野心不止于造车，还要做技术输出公司；已与中国一汽签署合作备忘录，首款合作车型计划明年下半年通过一汽海外渠道上市 [11] 理想汽车战略 - 公司当务之急是“止血回升”，计划对组织架构、产品与技术方向进行深刻重塑 [13] - 董事长李想反思职业经理人管理模式不适配，宣布从2025年第四季度开始回归创业公司管理模式 [13] - 重新明确公司目标为发展物理世界的具身智能，将从“汽车机器人”起步，目标3-5年内成为该领域表现最好的企业 [14] 小鹏汽车战略 - 公司放下纯电执念拥抱增程，认为增程/混动是最适合无人驾驶和未来机器人的体系，并将其视为下一个增长点 [14] - 目标成为面向全球的具身智能公司，计划2026年底规模量产自研人形机器人，期待2030年机器人年销量超过100万台 [14] 行业竞争本质 - 汽车行业的竞争最终将回归体系能力的竞争，包括技术研发、商业模式、组织效率和全球布局等多个维度 [15]

公司业务与市场地位 - 公司是国内改性高分子材料解决方案的头部企业之一 [1] - 公司是小鹏汽车的核心材料供应商和战略合作伙伴 [1] - 公司材料覆盖了小鹏M03、P7、G6、G9等多款车型 [1] 现有业务与客户合作 - 公司材料助力小鹏汽车在智能汽车领域的不断创新和发展 [1] - 公司持续关注机器人产业的快速发展 [1] - 公司高度重视新材料在机器人产业中以塑代钢、轻量化、功能化等方面的应用 [1] 新兴领域布局与研发 - 公司相关材料产品可以用于人形机器人的关节、轴承、齿轮、骨骼支撑件，结构件、皮肤等部件 [1] - 公司正在积极与相关客户在上述应用中进行共同开发和验证工作 [1] - 公司正加快推进其材料在人形机器人行业中的使用 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内改性高分子材料解决方案的头部企业之一 [1] - 公司是小鹏汽车的核心材料供应商和战略合作伙伴 [1] - 公司材料覆盖了小鹏M03、P7、G6、G9等多款车型 [1] 客户合作与业务发展 - 公司材料助力小鹏汽车在智能汽车领域的不断创新和发展 [1] - 公司持续关注机器人产业的快速发展 [1] - 公司高度重视新材料在机器人产业中以塑代钢、轻量化、功能化等方面的应用 [1] 产品应用与研发进展 - 公司相关材料产品可以用于人形机器人的关节、轴承、齿轮、骨骼支撑件，结构件、皮肤等部件 [1] - 公司正在积极与相关客户在上述应用中进行共同开发和验证工作 [1] - 公司正加快推进其材料在人形机器人行业中的使用 [1]

文章核心观点 - 深蓝L06作为一款新上市主打年轻运动的纯电车型，其上市有效提振了在五线小城市受政策影响而下滑的进店量 [2] - 该车型通过具有竞争力的金融方案（如10万额度贷5年免前3年利息）和限时权益吸引年轻首购群体，560 Ultra+配置搭配紫色外观内饰成为最畅销选择 [3][4][7][12] - 在实际销售中，L06的底盘质感获得积极评价，但其智驾功能在初期存在表现不稳定的情况，同时部分设计（如空间、后备箱包覆）受到客户反馈 [10][15][16][19] 市场表现与销售动态 - 受上个月省补改为摇号政策影响，中部五线小城市门店进店量相比之前下降3-4成，工作日从6-7组降至3-4组，周末从15-16组降至10组出头 [2] - L06于11月18日正式上市后拉动一波热度，进店数量有所回升，尤其是通过网络留资的客户增多 [2] - 目前门店现车有4台560 Ultra和2台Ultra+，于11月21日开始交付，官网显示提车周期为0-6周 [5] 产品配置与客户偏好 - 最畅销配置为560 Ultra+，最流行颜色为紫色外观搭配紫色内饰，占比达到60% [4] - 车辆全系标配宁德时代电池和激光雷达，前悬为麦弗逊但配备磁流变悬架，与兄弟车型启源A06（全铝合金双叉臂前悬、800V平台）形成差异化 [10] - L06底盘调校更运动，舒适模式下也偏硬朗，相比以往深蓝底盘有显著提升 [10] 销售政策与金融方案 - 当前订车可享受厂家2000元现金优惠，他品置换补贴3000元，本品置换补贴5000元 [3] - 限时赠送紫色车漆、磁流变悬架、科技舒享包（含电动尾门、256色氛围灯）及城区智驾包，11月30日前下订额外赠送大疆pocket 3 [3] - 交通银行贷款提供10万额度贷5年免前3年利息政策，3年后可选择一次性结清或继续还款（月利息250元） [7] - 以560 Ultra+激光版为例，按揭落地价50400元，指导价146900元，优惠后144900元，贷款额100000元，保险5200元，上牌费300元，60期总利息6000元 [9] 竞品对比与客户画像 - 厂家内训竞品为海豹06 EV、小鹏M03和零跑B01，但实际对比最多的是同品牌启源A06 [10] - 客户群体高度年轻化，门店订单车主年龄基本不超过30岁，包括刚毕业大学生和需代步、结婚/相亲的白领，首购占比很大 [12] - 典型客户案例：王先生因10万5年免前3年利息的按揭政策从关注海豹06 EV转向L06并快速下定 [13] 产品反馈与潜在问题 - 有客户试驾时对智驾功能提出疑虑，指出右轮出现压线情况，导致部分对智驾要求高的客户持观望态度 [15][16] - 客户反馈问题包括后排空间略显拥挤（运动溜背车型通病）以及后备箱顶部未做包覆 [19]

购车决策因素 - 购车主要考虑因素包括外观顺眼、仅考虑纯电车型（因有家充且不担心冬季掉电）、对空间要求低仅需载2人和拉一台自行车 [8] - 对比车型包括库存海豹EV、小鹏M03、Model 3长续航、小米SU7标准和秦L EV，最终因海豹06 EV有优惠且外观内饰满意而选择 [8][10] - 放弃Model 3因家庭赞助未兑现，放弃小米SU7因新车需等40周且家人不同意买二手车，放弃小鹏M03因无前备厢且底盘质感一般，放弃秦L EV因女友认为其像滴滴司机 [8] 购车成本与金融方案 - 车辆指导价为129,800元，通过店内优惠3,500元、市区补贴4,500元和置换补贴5,000元后，总价为116,800元 [3][4] - 购车额外费用包括厂家免息贷款65,100元、店内保险4,500元以及上牌费300元 [3][5] - 采用24期免息按揭方案，月供为2,712.5元，落地总价为56,500元，无手续费和利息 [3] 购车过程与附加服务 - 通过对比多地价格，选择在成都购车，因当地提供3,500元优惠及成都市4,500元补贴，总优惠达8,000元，而福建省内无优惠且收取金融手续费 [11] - 购车赠送物品包括脚垫、抱枕、两袋米、充电桩、收纳箱及火锅底料，其中膜因质量差未贴 [13] - 全程未到场购车，通过朋友代提车，车辆通过板车从成都运至福州，运输费用为2,000元，4S店提供接送朋友及交车仪式视频服务 [13] 车辆使用体验与性能 - 车辆主要用于接送女友，两个月行驶里程达4,300公里，用户因有比亚迪售后工作经验而未试驾，直接根据实车颜色确定购买 [14] - 优点包括在福州高温天气下座椅通风实用，以及环线辅助驾驶使驾驶更轻松 [19] - 缺点包括非掀背门设计导致放置自行车不便，顶配18寸轮胎比低配17寸轮胎贵100元但驾驶体验无显著差异，且18寸轮胎更换成本更高（首条轮胎更换费用为544元） [18][19]

根据研报内容，以下是关于行业投资评级、核心观点及按目录的详细总结： 行业投资评级 - 报告建议加大“红利风格”配置权重，并布局AI智能化和AI机器人主线 [3] 核心观点 - 汽车行业进入新十字路口阶段：电动化红利尾声，智能化处黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 乘用车龙头车企业绩低于预期，主因竞争加剧及产品迭代放缓 [4] - 重卡行业景气度上行，龙头表现更强，看好政策拉动作用 [7] - 客车出口景气但国内拖累，业绩整体兑现，二三线车企弹性更大 [8] - 摩托车大排量+出口高景气，车企表现分化，海外市场空间广阔 [9] - 智能化零部件趋势分化，降本增效为主线，看好渗透率提升带来的量价升级 [13] - 三好零部件赛道业绩符合预期，内部分化，优质龙头持续成长 [14] - 机器人业绩分化，自主供应链短期承压，关注人形机器人元年催化 [15] 按目录总结 一、乘用车：龙头车企业绩低于预期 - 2025Q2乘用车零售/出口/批发同比分别+14%/+15%/+14%，行业保持高景气但业绩低于预期 [4][30] - 新能源零售渗透率环比持平，低于预期，主因油车一口价策略生效及消费者观望新车 [4][33] - 多数车企Q2 ASP提升，理想汽车ASP连续多个季度下滑 [4][37] - 毛利率环比微幅回升，主因销量增长、产品结构调整及规模效应 [4][40] - 费用率普遍环比下行，汇兑收益支撑利润 [4][45][51] - 规模效应下多数车企单车利润环比改善，广汽集团和比亚迪单车净利低于预期 [4][56] 二、零部件：整体韧性，趋势分化 - 智能化零部件公司股价和业绩保持韧性，降本增效成效显现 [13] - 三好零部件赛道2025Q2营收兑现度高，福耀玻璃毛利率环比大幅提升3.08个百分点 [14] - 特斯拉产业链及赛力斯产业链营收环比亮眼，特斯拉Q2全球交付38.41万辆（环比+14.32%），赛力斯批发销量11.07万辆（环比+122.74%） [14] - 长期看好自主崛起、新能源向上、智能化渗透率提升及全球化加速趋势 [14] 三、重卡：销量上行，盈利分化 - 2025Q2批发销量同环比分别+18.3%/+3.5%，略超预期 [7] - 行业收入同比+28.9%，利润同比下降，毛利率同环比分别-0.62/+0.45pct [7] - 中国重汽H和福田汽车表现相对较好 [7][11] - 看好国四政策刺激及非俄出口高增下的全年行情 [7] 四、客车：业绩兑现，二三线车企更优 - 2025Q2出口景气但国内拖累，龙头宇通市占率提升但增速跑输二三线车企 [8] - 宇通客车和金龙汽车业绩符合预期，毛利率同环比提升 [11] - 2025H2看好内外需共振，国内公交车招标加速及出口红利持续 [8] 五、摩托车：大排量+出口高景气，盈利分化 - 2025Q2出口同环比+22.0%/+21.8%，其中250cc以上同环比分别+45.9%/+22.8% [9] - 行业收入同环比分别+15.8%/+21.7%，归母净利润同环比分别+37.4%/+32.5% [9] - 春风动力和隆鑫通用表现较好，钱江表现一般 [9][11] - 海外摩托车市场总空间4000-5000万辆，为中国市场的8-9倍，产业处早期阶段 [9] 六、其他覆盖公司业绩 - 零跑汽车营收同比+166%，扭亏，符合预期 [5] - 赛力斯利润同比+56%，产品结构改善下毛利率超预期 [5] - 小鹏汽车营收同比+125%，符合预期 [5] - 地平线机器人营收同比+67.6%，亏损扩大但超预期 [16] - 德赛西威利润同比+41.1%，超预期，费用率下降显著 [16] - 福耀玻璃利润同比+31.5%，超预期，高附加值产品带动ASP提升 [17]