业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收545亿元，同比增长120% [1] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [1] - 2025年第三季度实现营收204亿元，同比增长102%，环比增长12% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [1] 销量与毛利率分析 - 2025年第三季度小鹏G7新车上市，销量占总销量13% [2] - G6、G9、X9销量占比下滑，带动汽车毛利率环比微降 [2] - 2025年第三季度服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，主要因与大众技术合作取得突破，贡献高毛利率并带动整体毛利率显著环比上升 [2] - 公司给出2025年第四季度交付指引为12.5至13.2万辆，再创新高，并有望实现单季度扭亏为盈 [2] 产品周期与增长动力 - MONA M03及P7+将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [3] - G7将公司智驾能力推入L3级别，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善 [3] - 后续汽车销量增长动力将来自增程平台，X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [3] - 未来各车型将增配增程系统，有望扩容用户群体并成为公司新增长点 [3] 战略转型与未来布局 - 公司将未来汽车定义为下一代机器人，软件价值占比有望达到50% [4] - 旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，注重大脑能力，未来十几个月将推进量产第一阶段，未来销售价格将与汽车接近 [4] - 公司推出高经济性的L4全共享模式robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商 [4] - 全面布局物理AI、具身智能，拥有强变现潜力，推动公司向AI企业转型，具备高成功率和稀缺性 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收545亿元，同比增长120% [2] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [2] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [2] - 2025年第三季度实现营收204亿元，同比增长102%，环比增长12% [2] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [2] - 2025年第四季度交付指引为12.5至13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [3] 销量与毛利率分析 - 2025年第三季度小鹏G7新车上市，占当季总销量13% [3] - G6、G9、X9销量占比因增程平台推出前的观望情绪影响而下滑，带动汽车毛利率环比微降 [3] - 2025年第三季度服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，主要得益于与大众技术合作取得突破，并显著带动整体毛利率环比上升 [3] 产品周期与增长动力 - MONA M03及P7+将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [4] - G7将智驾能力推入L3级别，新P7延续G7智驾定位，销量显著改善 [4] - 后续汽车销量增长动力将主要来自增程平台 [4] - X9增程版于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [4] - 后续各车型增配增程系统，将扩容用户群体，成为公司新增长点 [4] 未来战略与AI转型 - 公司将未来汽车定义为下一代机器人，软件价值有望占据50%比例 [5] - 旗下第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将有序推进量产第一阶段 [5] - 人形机器人未来销售价格将与汽车接近，具备走进千家万户的基础 [5] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，商业化逻辑竞争力优于友商 [5] - 全面布局物理AI、具身智能，拥有强变现潜力，决定其向AI企业转型的高成功率与高稀缺性 [5] 合作与业务进展 - 对外合作及内部改革进度超预期，盈利能力大幅增强 [1] - 机器人及飞行汽车业务有望取得突破性进展 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，展现出强劲的营收增长和盈利能力改善，并正全面向AI企业转型 [1][5][7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入545亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [5] - 2025年第三季度单季营业收入为204亿元，同比增长102%，环比增长12% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [5] - 公司预计2025年第四季度交付指引为12.5-13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [7] 业务运营与战略 - 2025年第三季度，新车型小鹏G7上市，当季占总销量13% [7] - 受增程平台推出前观望情绪影响，G6、G9、X9车型销量占比有所下滑 [7] - 2025年第三季度，因与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，贡献了高毛利率收入 [7] - MONA M03及P7+车型将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [7] - G7车型将公司智能驾驶能力推入L3级别，新P7车型延续此定位，销量显著改善 [7] - 未来汽车销量增长动力将主要来自增程平台，X9增程版已于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [7] - 公司布局物理AI、具身智能、Robotaxi，将未来汽车定义为下一代机器人，目标使软件占比达到50% [7] - 公司第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将推进量产第一阶段，预计销售价格与汽车接近 [7] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，其商业化逻辑竞争力优于同行 [7] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年营业收入预测从814亿元至762亿元，下调2026年营业收入预测从1292亿元至1257亿元 [7] - 报告上调公司2027年营业收入预测从1660亿元至1730亿元 [7] - 报告上调公司2025年归母净利润预测从-18亿元至-15亿元，上调2026年预测从24亿元至28亿元，上调2027年预测从64亿元至65亿元 [7] - 根据预测，公司2025年营业收入为761.97亿元，2026年为1256.72亿元，2027年为1730.23亿元 [6] - 根据预测，公司归母净利润将于2026年转正，达到28.21亿元，2027年增至65.17亿元 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [1] - 毛利率为20.1%，环比提升2.8个百分点，创历史新高 [1] - 净亏损3.8亿元，亏损同比收窄14.3亿元，Non-GAAP净亏损1.5亿元，亏损同比收窄13.8亿元 [1] - 汽车业务收入180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [1] - 服务业务收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比大幅增长67.3% [2] - 服务业务毛利率高达74.6%，同比提升14.5个百分点，环比大幅提升21.1个百分点 [2] - 公司现金储备规模达到483.3亿元，环比增长7.6亿元 [2] 汽车业务运营 - 2025年第三季度汽车总交付量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，再创新高 [1] - 高价格带车型G7、新P7加快交付，MONA M03/G7/新P7分别交付4.6万辆/1.5万辆/0.9万辆，占比环比提升1.3个百分点/12.7个百分点/7.4个百分点 [1] - 单车收入为17.6万元，环比略降0.8% [1] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，主要系产品换代所致 [1] - 2025年第三季度出海销量1.1万辆，同比增长54.1%，环比微降0.6% [1] 费用与展望 - 2025年第三季度研发开支为24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1%，研发费用率为11.9% [2] - 销售及管理费用为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15.0%，销售及管理费用率为12.2% [2] - 展望2025年第四季度，公司预期交付量12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230亿元，同比增长33.5%至42.8% [2] - 预计公司2025-2026年收入分别为773亿元和1302亿元 [3] 战略与催化剂 - 公司与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入 [2] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市将持续增强销量周期 [3] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地以扩展智驾变现方式 [3] - 下一代机器人发布在即，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系将于2026年迎来量产 [3] - AI定义汽车，智驾进展持续领先，有望在AI时代迎来估值重估 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入为203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%，毛利率达到20.1%，环比提升2.8个百分点，净亏损为3.8亿元，同比收窄14.3亿元，Non-GAAP净亏损为1.5亿元，同比收窄13.8亿元 [2][4] - 公司智驾能力持续领先，新车周期强势开启，叠加渠道变革和营销体系加强，销量有望加速提升，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，财务有望持续改善 [2] - 公司处于强新车与强AI周期，AI科技日成果显著，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，2026年将迎来AI应用全面起势，预计2025-2026年收入分别为773亿元和1302亿元，对应PS为1.9倍和1.1倍 [8] 财务业绩 - 汽车业务2025年第三季度总交付量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，其中MONA M03、G7、新P7销量占比提升，分别交付4.6万辆、1.5万辆、0.9万辆，占比环比提升1.3个百分点、12.7个百分点、7.4个百分点 [8] - 汽车业务收入为180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%，单车收入为17.6万元，环比下降0.8%，汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点，环比下滑主要系产品换代所致 [8] - 服务业务收入为23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，服务业务毛利率为74.6%，同比提升14.5个百分点，环比提升21.1个百分点，环比提升主要系与合作客户在第三季度达成多个关键研发进展里程碑并确认相关收入 [8] - 研发开支为24.3亿元，同比增长48.7%，环比增长10.1%，研发费用率为11.9%，同环比分别下降4.2个百分点和0.2个百分点，S&G开支为24.9亿元，同比增长52.6%，环比增长15.0%，S&G费用率为12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升0.4个百分点 [8] - 运营稳健，现金储备规模达到483.3亿元，环比增长7.6亿元 [8] 业务展望 - 公司预期2025年第四季度交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入为215亿至230亿元，同比增长33.5%至42.8% [8] - 与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入 [8] - 智驾VLA升级有望带来飞跃，加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式，下一代机器人发布在即，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系，2026年迎来量产 [8]

财务业绩摘要 - 第三季度总交付量为11.60万辆，同比增长149.3%，营收203.8亿元，同比增长101.8% [1] - 第三季度净亏损为3.8亿元，较去年同期的18.1亿元亏损显著收窄 [1][4] - 公司预期第四季度总收入在215亿至230亿元，同比增长约33.5%至42.8%，汽车交付量预期在12.5万至13.2万辆，同比增长约36.6%至44.3% [1] 市场反应与业绩指引 - 财报公布后，小鹏汽车美股下跌6%，港股下跌10.47%，此后两天股价继续大跌，市场对业绩表现失望 [2] - 第三季度营收及对第四季度的交付量和营收预估均低于市场预期（市场预期营收204.5亿元、交付量13.6万辆、四季度营收253.6亿元） [4] 销售结构与单车售价 - 定位中低端的MONA M03销量占比长期在4成左右 [2][4] - 单车售价从2022年的20.57万元降至2024年的18.85万元 [4]，今年前三季度进一步下降至15.85万元 [6] - 第三季度单车售价为15.6万元，同比下跌17.4%，环比下跌4.9%，呈加速下滑趋势 [6] 各车型销售表现 - 新款P7上市次月（10月）销量出现下滑，仅售出5600多台，环比降幅超30% [9] - 小鹏P7+月销量从去年12月的万台降至今年10月的5568台，持续下滑 [9] - 定价最高的G9和X9月销量均已跌破千台，10月G9销售974台，X9销售835台 [9] 业务布局与毛利率 - 公司在布局机器人、飞行汽车、Robotaxi等新业务 [3][11] - 公司提及投入物理AI研发，加速第二代VLA模型、Robotaxi和人形机器人在2026年的量产 [11] - 第三季度整体毛利率首次突破20%，达到20.1%，但汽车业务毛利率为13.1%，低于二季度的14.3%，环比出现下滑 [12] B端市场与销量可持续性 - MONA M03相当一部分销量来自于B端市场（网约车公司） [2][7] - 公司与滴滴达成了连续两年下限为10万台，上限为18万台的年销量协议 [7] - MONA M03未来销量的可持续性受到质疑 [2][7]

2025年第三季度财务业绩 - 总收入为203.8亿元，低于市场预期的204.7亿元 [1] - 汽车销售收入为180.5亿元，大幅低于市场预期的188.2亿元，主要由于单车均价环比下滑0.8万元至15.6万元，低于市场预期的16.2万元 [1][12][27] - 服务及其他业务收入为23.3亿元，大幅高于市场预期的16.6亿元，主要得益于与大众合作的技术研发服务收入确认 [1][26][29] - 整体毛利率为20.1%，环比上升2.8个百分点，大幅超出市场预期的17.8% [2][26] - 汽车销售毛利率为13.1%，环比下滑1.2个百分点，低于市场预期的14.4% [2][12][28] - 服务及其他业务毛利率环比大幅上升21个百分点至74.6% [2][29] - Non-GAAP经营亏损为5.2亿元，亏损环比收窄3.2亿元，好于市场预期的8.1亿元 [38] 2025年第四季度业绩指引 - 销量指引为12.5万至13.2万辆，低于市场预期的13.6万辆 [2][21] - 收入指引为215亿至230亿元，低于市场预期的250亿元 [3][24][25] - 隐含的四季度汽车销售单价为15.5万元，环比三季度继续下滑 [3][24][25] 汽车销售业务分析 - 三季度单车均价环比下滑0.8万元至15.6万元，主要由于促销折扣加大、海外销量占比环比下滑1.2个百分点至9.5%、以及车型结构下沉（高价车型G9和X9占比环比下滑8.1个百分点至9%）导致 [1][13][14] - 三季度单车成本为13.5万元，环比下滑0.5万元，主要得益于销量环比增长12.4%至11.6万辆带来的规模效应 [16] - 三季度单车毛利为2万元，环比下滑0.3万元 [17] - 四季度销量指引不及预期，主要由于新P7和G7车型订单量表现一般，以及高价X9 MPV增程版对销量贡献有限 [5][22] 技术研发与AI进展 - 自研高阶“图灵芯片”已量产，单颗算力750 TOPS，新P7搭载3颗，总算力2250 TOPS [9][33] - 第二代VLA算法采用“视觉+语言直连动作”架构，预计2025年12月上线先锋版，2026年第一季度在Ultra车型全量推送 [9][33] - 智驾技术将供应给大众等外部客户，开辟第三方服务收入来源 [9] - 计划2026年推出3款L4级自动驾驶Robotaxi [10] - 新一代“Iron”人形机器人基于图灵芯片和自研大模型，预计2026年4月商业化落地 [11][34] 研发与销售费用 - 研发费用为24.3亿元，高于市场预期的22.8亿元，环比增加2.2亿元，投入方向包括新品周期、智能驾驶和人形机器人 [32][33][34] - 销售和行政费用为24.9亿元，高于市场预期的23.5亿元，环比增加3.3亿元，主要由于新车型上市营销费用增加及经销商佣金增长 [35] - 三季度门店数量环比增加13家至690家 [36] 2026年业务展望 - 2026年将进入大新品周期，为所有主销车型推出增程版本，开启“一车双能”模式 [6] - 计划推出5款新车型，包括基于Mona系列的2款A级紧凑SUV，以完善产品矩阵 [7][8] - 出海进程预计加快，2025年出海目标4.5-5万辆，占总销量10%-11%；2026年下半年计划在海外推出完整鲲鹏超级电动产品线 [8]

主机厂电芯采购策略 - 主机厂采购电芯时需兼顾性能和成本 [2] 某公司销量与产能预测 - 公司总销量预测约为4.5万辆 [2] - 核心增长驱动力来自新P7车型的放量以及mona03车型月销稳定超过1万辆 [2] - 公司产能目标为在第四季度冲刺月销5万辆 [2] 比亚迪出海战略 - 比亚迪出海战略重点发力东南亚市场 [5] 宁德时代业务重点 - 宁德时代指出储能市场的增长速度高于动力电池市场 [5]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 2025年9月新势力交付榜迎来大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至4万辆[3][8] - 按单品牌销量，前三格局为“零鹏问”：零跑交付66,657辆（同比97%），小鹏交付41,581辆（同比95%），问界交付40,619辆（同比14%）[3][4] - 小米汽车月交付首次超4万辆，环比增长33%，排名跻身前四；方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%[3][5][8] - 理想汽车交付33,951辆，同比下滑37%；蔚来汽车交付34,749辆，同比增长64%[3][6][7] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑9月交付66,657辆，同比翻倍，成为首个单月销量破6万的新势力品牌，核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别车型[9][11][13] - 小鹏9月交付41,581辆，首次突破4万台，同比增长95%，成绩依靠“5年0息0首付”等大力促销政策以及MONA M03车型交付超1万台拉动[15] - 零跑面临品牌向上挑战，其冲击25-30万市场的D19车型以及与Stellantis的合作将决定其天花板；小鹏则需平衡销量增长与盈利能力，并依靠年底的大增程车打开20万以上市场[13][15] 第二梯队：问界与小米 - 问界9月交付40,619辆，销量主力为M9和M8两款高端车型，贡献近八成销量，在30万元以上价位形成势力范围[16] - 问界新M7在9月下旬上市，市场看好其月销可能稳定在2万辆左右，以巩固30-40万元核心市场优势[17][18] - 小米汽车单月交付超4万台，环比增长33%，主要因SU7和YU7实现规模化交付，但标准版SU7等车时间长达9个半月，积压订单压力巨大[20][22] - 小米9月遭遇涉及十余万辆车型的智驾功能召回事件，对品牌形象构成挑战，需平衡产能扩张与质量控制[23] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来9月交付34,749辆，同比增长64%，多品牌战略下子品牌乐道和萤火虫贡献总销量六成，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带[25][26] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，得益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%，萤火虫品牌基数仍较小[25][27] - 理想汽车9月交付33,951辆，环比增长19%，但同比下滑37%，整体第三季度交付93,211辆，小幅超出指引上限[29] - 理想面临老车型增长乏力问题，L6车型8月销量回落至1.1万辆；新车型i6虽有热度，但与L6存在内部竞争，真正反弹或需等待明年L系列大改款[30][31][32][33] 行业趋势与展望 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配”[35] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化，代表其开始认真对待中国新能源市场，智能化追赶速度加快[35] - 800V、5C快充等过去的高端配置正快速下沉至平价款，技术迭代加速，对品牌研发和成本控制能力要求提升[35] - 未来赢家需具备通过规模化控制成本、靠技术打造差异化体验、以及通过多产品线或多品牌战略覆盖细分市场的能力[36]

2025年9月新势力交付量总体格局 - 新势力品牌“金九银十”排位赛出现大洗牌，头部阵营月度交付门槛已升至四万辆 [1][7] - 零跑以66,657辆的交付量位居榜首，同比增长97%，环比增长17% [2][3] - 小鹏以41,581辆位列第二，同比增长95%，环比增长10%，首次突破4万辆大关 [2][3] - 问界以40,619辆排名第三，同比增长14%，环比增长2% [2][3] - 小米汽车首次跻身前四，交付量超40,000辆，同比增长300%，环比增长33% [2][4] - 蔚来汽车交付34,749辆排名第五，同比增长64%，环比增长11% [2][5] - 理想汽车交付33,951辆排名第六，同比下滑37%，环比增长19% [2][6] 第一梯队：零跑与小鹏 - 零跑成为首个月销破6万的新势力品牌，其核心策略是将激光雷达等高端配置下探至12万级别的C10等车型，主打性价比 [8][9] - 小鹏月销破4万辆得益于主力车型MONA M03交付超1万台，以及“5年0息0首付”等大力度的金融促销政策，但可能影响单车利润 [9][10] - 零跑面临品牌向上挑战，如冲击25-30万市场的D19车型，以及与Stellantis的合作进展 [8][9] - 小鹏的关键发展在于年底的大增程车能否打开20万+价位市场，同时其欧洲扩张需持续投入且短期难见回报 [10] 第二梯队：问界与小米 - 问界销量含金量高，主力车型M9和M8（分别为50万和40万元以上销冠）贡献近八成销量，巩固了其在30万以上市场的优势 [11] - 华为鸿蒙智行9月全系交付52,916辆，问界占比77%，但华为正通过智界、享界等新品牌分散依赖，新品牌市场认知度仍需培育 [11][12] - 小米汽车交付超4万辆主要因SU7和YU7实现规模化交付，产能跟上，但标准版SU7等车时间长达9个半月，YU7超一年，订单压力巨大 [12] - 小米面临舆论挑战，如涉及十余万辆车的智驾功能召回事件，需平衡品牌形象、产能扩张与质量控制 [13] 第三梯队：蔚来与理想 - 蔚来多品牌战略发力，子品牌乐道和萤火虫合计贡献六成销量，使公司覆盖10万至40万元以上全价格带 [14][15] - 蔚来品牌9月交付13,728辆，环比增长30.4%，受益于全新ES8上市；但乐道品牌环比下滑7.2%至15,246辆，需观察竞争力 [15][16] - 理想汽车9月交付环比增长19%，但同比下滑37%，老车型L8销量回落至1.1万辆水平，新车i6虽短期刺激订单，但可能与同价位的L6内部竞争 [18][19] - 理想的反弹可能需等待明年L系列大改款，当前增程技术不再独家，面临问界新M7、零跑C16等竞品压力 [19] 传统车企新能源品牌表现 - 方程豹交付24,121辆，同比暴涨345%，显示比亚迪从高端下探主流市场效果显著 [7] - 埃安交付29,113辆，同比下滑19%，显露疲态；极氪交付18,257辆，同比下滑14%，表现不温不火 [2][7] - 极狐交付16,074辆，同比增长48%，环比增长52%，重回增长；岚图、魏牌、智己等品牌在细分市场找到空间，其中智己同比增146%，环比增82% [2][7] 行业未来趋势 - 增程技术普及化，小鹏推出X9增程版，标志着该技术成为冲击主流市场的“标配” [21] - 传统豪华品牌如奔驰纯电CLA国产化开始反击中国新能源市场，并在智能化上快速追赶 [21] - 技术迭代加速，800V、5C快充等高端配置下沉至平价款，市场进一步细分，对研发和成本控制能力要求提升 [22] - 行业结论：技术路线不再是壁垒，传统车企深入参与，细分市场竞争加剧，未来赢家需兼具规模化成本控制、技术差异化及多品牌覆盖能力 [23]