货币政策基调与工具 - 央行重申实施“适度宽松”的货币政策，并强调要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，整体支持性立场不变 [1] - 机构普遍认为短期内总量宽松工具（如降准降息）加码的概率不高，需要重大地缘事件或经济超预期波动等“触发剂” [1][2] - 人民币升值缓解了货币政策的外部压力，为国内政策“以我为主”提供了更多空间 [1] 利率市场与债券操作 - 央行明确未来将“常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化”，这为长期利率划定了上限 [3] - 分析认为，10年期国债收益率在1.9%上方、30年期在2.30%附近是极具性价比的配置点位 [3] - 国债买卖工具常态化后，将成为继MLF之后反映央行态度的重要观测指标，目前央行呵护态度更为友好 [3] 资金利率与市场策略 - 央行重申引导短期货币市场利率围绕政策利率平稳运行，并强调理顺贷款利率与债券收益率的关系 [4] - 此举可能约束贷款利率下行幅度，推动更多资金进入债券市场 [4] - 在宽货币预期下，预计资金面将持续宽松，短端利率有望进一步下行，“哑铃型”策略相对占优 [4] 存款“搬家”与流动性观察 - 央行专栏撰文引导市场从“资管产品与银行存款的合并视角”观察流动性总量，指出存款结构变化不等于流动性收缩 [5] - 截至2025年末，资管产品来源于实体部门的资金余额约56.3万亿元，住户及企业部门存款余额316.9万亿元 [5] - 流动性总量的同比增速为8.1%，高于住户及企业部门存款7%的同比增速，表明支持实体经济的资金供给并未减弱 [5][6] - 居民存款增速放缓主要源于资金流向理财与基金，但这些资金通过同业存款和存单回流银行体系 [6]

文章核心观点 - 央行报告提出应将银行存款与资管产品合并观察，以更全面评估货币金融条件，居民存款向资管产品转移更多是银行负债端结构的调整，而非流动性总量的收缩 [2][7] 居民存款与资管产品增速的“此消彼长” - 2025年末，金融机构资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [3] - 2025年末，银行理财和公募基金规模增速分别达到10.6%和14.3% [3] - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于银行存款利率 [3] - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [4] - 2024年初至2025年末，资管产品来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [4] 资管产品的资产配置结构 - 2025年末，80%以上的资管产品资产投向固定收益类资产 [4] - 2025年末，资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元 [4] - 新增的同业存款和存单占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点 [4] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向 [4] 存款转移对银行体系流动性的实质影响 - 居民将存款转化为资管产品后，若资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款 [5] - 若资管产品投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看资金会回流到银行体系 [5] - 银行存款结构发生变化：住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升 [5] - 大部分存款转向理财和资管产品后，最终回流银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [5] 评估流动性总量的新视角与市场环境 - 应加总银行存款与理财资管产品等，并剔除其间的关联交易，以此衡量全社会的流动性总量 [6] - 按此加总后的流动性总量指标近年来整体呈现平稳增长态势 [6] - 2025年，央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，以保障市场流动性充裕和短期利率平稳 [6] - 当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固 [7]

货币政策基调与总量展望 - 货币政策延续适度宽松基调，更加强调“以我为主”，去掉了对海外央行政策的关注表述[2] - 预计2026年将有25-50个基点的降准和10个基点的降息操作，节奏为小步慢跑[3] 财政金融协同与结构性工具 - 财政金融协同支持扩内需，核心抓手包括设备更新、中小微与民营、提振消费及民营发债增信四大领域[4] - 协同重心在于结构性引导而非总量宽松，基础货币供给更可能以结构性再贷款为常态化主渠道[5][7] 流动性观测新视角 - 需从资管产品与银行存款合并视角观察流动性，年末资管总资产约120万亿元，同比增长13.1%[9] - 资管规模扩张（全年新增13.8万亿元）反映资金在金融资产内部迁移，流动性总量参考指标年末同比约8.1%，整体平稳[10] 绿色金融发展重点 - 绿色金融发展重点从做大规模转向做强机制，2025年版目录统一了绿色贷款、债券等产品标准[8] - 激励机制将碳核算、信息披露纳入评估，并设置碳减排支持工具[8] 信用修复与风险提示 - 推出个人信用修复政策，对特定期间内单笔不超过1万元的个人逾期信息，满足条件后征信系统不再展示[11] - 风险提示包括美国二次通胀概率升温可能扰动人民币汇率，提高货币政策决策难度[13]

货币政策效果与展望 - 2025年适度宽松的货币政策效果已逐步显现，助力全年经济社会发展主要目标顺利实现 [1] - 前期存量政策效果将持续显现，适度宽松的货币政策将继续实施，与财政政策协同可叠加释放政策效能，金融支持实体经济的力度有望保持稳固，物价有望进一步温和回升 [1] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，2026年初推出的一揽子货币金融举措将与存量政策发挥协同效应，为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜环境 [2] 金融总量、成本与结构 - 金融总量保持较快增长，社会综合融资成本低位下行，信贷结构持续优化 [2] - 截至2025年末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，持续高于全部贷款增速 [2] - 直接融资加快发展，融资渠道更加多元，2025年社会融资规模中政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多 [2] 直接融资与资本市场发展 - 风险共担、利益共享、长期陪伴的直接融资模式，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，可在金融体系中发挥更重要作用 [3] - 2025年通过创新推出的债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元 [2] - 资本市场投融资新生态加速形成，专精特新企业、战略性新兴产业首发募集资金额占比显著提升 [2] 物价形势分析 - 2025年CPI与上年持平，不包括食品和能源的核心CPI累计上涨0.7%，自9月以来已连续4个月涨幅超过1% [3] - PPI同比下降2.6%，但下半年降幅总体趋于收敛，12月同比降幅由6月末的3.6%缩小至1.9% [3] - 物价低位运行受食品和交通能源分项价格偏低影响较大，但体现经济高质量发展和居民消费结构升级的领域价格稳中有升，如去年CPI中教育文化娱乐分项累计上涨0.8% [3] 财政与货币政策协同 - 货币政策与财政政策加强协同配合以发挥政策效应 [5] - 协同方式包括：人民银行通过日常流动性管理为政府债券发行营造适宜环境；将人民银行再贷款工具与财政贴息政策结合，从供需两端同向发力；共同分担企业融资风险，例如合并设立的科技创新与民营企业债券风险分担工具与中央财政风险分担资金协同 [6] - 财政政策与货币政策相互配合，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果 [6] 流动性总量与资产配置 - 居民存款增速自高位回落，可能是在利率下行背景下，居民和企业调整资产配置，更多投向银行理财和资管产品的结果 [7] - 截至2025年末，中国资管总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [7] - 从资管产品与银行存款的合并视角看，即使部分存款转向理财、资管产品，大部分最终会回流银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [7] - 加总银行存款与理财资管产品等并剔除关联交易后的流动性总量指标显示，近年来整体呈现平稳增长态势 [8]

文章核心观点 - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中回应了居民储蓄存款分流现象，指出居民将存款转化为资管产品后，资金最终仍会回流银行体系，这更多是影响银行负债端结构，而非整体流动性发生根本性变化 [1][3] - 随着金融市场深化和直接融资发展，居民资产配置在银行存款与资管产品间的选择更加多元，应从更广泛的合并视角（如银行存款与资管产品加总）来评估全社会的流动性总量和实际货币金融条件 [3][4] 居民存款分流与央行回应 - 2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，引发关于银行存款“流失”的探讨 [1] - 央行指出，若居民将存款转化为资管产品，无论这些产品投向同业存款、存单还是其他底层资产，最终都会回流到银行体系，转化为非银机构、企业或相关机构的存款 [1] - 近年来，资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势 [1] 存款利率下行与资产配置转向 - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点 [1] - 具有类存款特征的现金管理类理财产品同期收益率整体高于银行存款利率，其他资管产品收益率水平更高 [1] - 在此背景下，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，从住户和企业募集的资管资金增速持续上升 [1] 资管产品规模、结构与投向 - 2025年末，金融机构资管产品总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [2] - 2025年二季度以来，资管产品规模加快增长，10月末增速达到资管新规实施以来的最高水平 [2] - 2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单 [2] - 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点 [2] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向 [2] - 在各类资管产品中，银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快，年末增速分别达到10.6%和14.3% [2] 来源于实体部门的资管资金增长 - 截至2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [3] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [3] 流动性总量的评估视角 - 业内专家指出，当前直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系资产负债结构发生很大变化 [3] - 类似于观察社会融资总量不能只盯着贷款，全社会的流动性总量也应从更大范围综合衡量，例如加总银行存款与理财资管产品等部分，并剔除其间的关联交易 [3] - 按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势 [3] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件 [4]

核心观点 - 中国人民银行在报告中回应了居民存款分流现象，指出资金从银行存款转向资管产品后，最终仍会回流银行体系，这更多是影响银行负债结构，而非整体流动性收缩[2][5] - 在存款利率下行而资管产品收益率更具吸引力的背景下，住户和企业资产配置持续向理财、基金等资管产品转移[2] - 从合并视角（银行存款+资管产品）观察，社会流动性总量保持平稳增长，金融支持实体经济的力度稳固[4][5] 居民存款与资产配置趋势 - 2025年三季度，居民存款增速从高位有所回落，引发市场对银行存款“流失”的关注[1] - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财等资管产品收益率更高，驱动资产配置转向[2] - 截至2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点[4] - 2024年初至2025年末，资管产品来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元[4] 资管行业规模与结构 - 2025年末，资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[3] - 2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长，10月末增速达到资管新规实施以来的最高水平[3] - 各类产品中，银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快，年末增速分别达到10.6%和14.3%[3] - 资管产品资产配置高度集中于固定收益类资产，2025年末80%以上的资管产品投向此类资产[3] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，2025年末配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元[3] - 新增的同业存款和存单占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点[3] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向[3] 央行对流动性总量的分析 - 央行指出，若居民将存款转化为资管产品，这些产品若投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款；若投向其他底层资产，最终也会转化为企业及相关机构的存款，资金最终会回流银行体系[2] - 近年来，资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势[2] - 业内专家指出，应像观察社会融资总量一样，从更大范围综合衡量流动性总量，例如加总银行存款与理财资管产品并剔除关联交易[4] - 按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势[4] - 居民储蓄在银行存款与资管产品间的配置多元化，更多直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大变化[5] - 当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固[5]

文章核心观点 - 央行通过将资管产品与银行存款合并观察，为评估货币条件提供新视角，回应了市场对存款“流失”的担忧 [3] - 居民和企业资产配置从存款转向理财、基金等资管产品，是利率市场化下权衡收益风险的结果，更多是改变了银行存款结构，而非流动性总量收缩 [3][5][7] - 从多元化资产负债合并角度观察，社会整体流动性总量保持平稳增长，金融支持实体经济的力度稳固 [9][11] 居民资产配置调整与存款结构变化 - 2025年末资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元 [5] - 资管产品中，银行理财和公募基金增长较快，年末增速分别为10.6%和14.3% [5] - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [6] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资管资金累计增加9.4万亿元 [6] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，2025年末配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，占各类新增底层资产的五成左右 [6] - 银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升 [7] 资管产品快速增长的原因与影响 - 存款利率下行推动资产配置转向：2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于存款利率 [5] - 资管产品和银行表内存款增速呈现“此消彼长”态势 [5] - 居民将存款转化为资管产品后，资金最终会通过投向同业存款、存单或其他资产回流至银行体系，更多是改变银行存款结构，不影响流动性总量 [7] - 80%以上的资管产品投向固定收益类资产 [6] 流动性总量的新观察视角 - 加总银行存款与理财资管产品等，并剔除其间的关联交易，所形成的流动性总量指标近年来呈现平稳增长态势 [11] - 2025年央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳 [11] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固 [11]

文章核心观点 - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中回应了居民储蓄存款分流现象 指出居民将存款转化为资管产品后 资金最终会回流银行体系 这更多是影响银行负债端结构 而非整体流动性发生根本性变化 [1][4] 资管产品与银行存款的联动关系 - 资管产品和银行表内存款增速呈现“此消彼长”态势 2024年以来存款利率下行 一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点 而现金管理类理财产品收益率高于存款 推动住户和企业资产配置转向理财、基金等资管产品 [1] - 居民将存款转化为资管产品后 若投向同业存款和存单 会直接增加非银机构在银行的存款 若投向其他底层资产 最终也会转化为企业和相关机构的存款 从归宿上看最终会回流到银行体系 [1] 资管产品规模与资产配置 - 2025年末资管总资产余额合计120万亿元 同比增长13.1% 全年累计增加13.8万亿元 同比多增2.2万亿元 [2] - 2025年末 80%以上的资管产品投向固定收益类资产 新增资产主要集中于同业存款和存单 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元 同比增长18.9% 全年累计增加4.6万亿元 占资管各类新增底层资产的五成左右 比重较上年同期提升超过20个百分点 [2] - 各类资管产品中 银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快 年末增速分别达到10.6%和14.3% [2] 实体部门资金流向变化 - 截至2025年末 资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元 同比增长9.7% 比2023年末高7.9个百分点 比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [3] - 2024年初至2025年末 来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [3] 金融体系流动性观察视角 - 随着直接融资加快发展和社会融资渠道多元化 观察流动性总量需从更大范围综合衡量 例如加总银行存款与理财资管产品等部分并剔除关联交易 按此加总后的指标显示近年来整体呈现平稳增长态势 [3] - 居民储蓄资产在银行存款与资管产品间的配置选择更加多元 这更多直接影响银行负债端结构 但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大变化 [4]

核心观点 - 央行报告及专家解读认为，居民存款增速回落并转向资管产品，主要是资产配置的多元化调整，而非流动性总量收缩，资金最终通过资管产品回流银行体系，更多体现为银行存款结构的变化[1][2][4] 居民存款与资管产品增速呈现“此消彼长” - 2025年居民存款增速高位回落，市场出现银行存款“流失”的探讨[1] - 2025年末资管产品总资产余额达120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[2] - 资管产品中，银行理财和公募基金增长较快，年末增速分别达10.6%和14.3%[2] - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点，而现金管理类理财产品收益率整体高于银行存款利率，推动资产配置转向[2] 资管产品资金来源与资产投向分析 - 2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点[3] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资管资金累计增加9.4万亿元[3] - 2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单[3] - 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点[3] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向[3] 资金流向对银行体系的影响 - 居民将存款转化为资管产品后，若资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款；若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，资金从归宿上看会回流银行体系[4] - 资管产品快速增长改变了银行存款结构，近期银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升[4] - 从社会整体角度看，存款转向资管产品更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量[4] 评估流动性总量的新视角 - 随着直接融资和非银业务发展，金融体系资产负债结构变化，需从更大范围综合衡量流动性总量[5] - 可加总银行存款与理财资管产品等部分，并剔除资管与银行之间的关联交易，以此评估实际货币金融条件[5][6] - 2025年央行各项公开市场操作累计净投放6万亿元，保障了市场流动性充裕和短期利率平稳运行[6] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固[6]