文章核心观点 - 经济逐渐走出通缩，基本面改善，行情向纵深发展 [1] - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [1] 焦点锐评 - 央行将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，由于本月有3000亿元到期，将实现净投放5000亿元，为连续第6个月加量续做 [3] - 央行形成每月5号前后开展3个月期、15号前后开展6个月期、25号开展MLF操作的中长期资金投放模式 [3] - 在年内稳增长诉求加大、财政加力背景下，货币政策协同性将加强，资金面有望保持宽松状态 [3] 权益市场 - 中国资本市场正从新兴市场逐步转型为成熟市场，上市公司全球业务敞口持续上升，2026年良好外部环境为股票上涨提供支撑 [5] - 2026年A股盈利周期预计于上半年回升，产能库存周期转折及企业海外扩展显现积极信号，当前相对估值具备抬升空间 [6] - 临近年底市场风险偏好下降，配置建议关注具有反弹潜力的周期板块、红利股防御机会，以及受益于中美贸易关系改善的出海板块 [7] - 主要指数表现：万得全A报6356.50点（-0.47%），上证指数报3990.49点（-0.18%），深证成指报13216.03点（-1.40%），创业板指报3111.51点（-3.01%），科创50报1361.23点（-3.85%） [9] - 港股与美股表现：恒生指数报26572.46点（+1.26%），恒生科技报5812.80点（-0.42%），标普500报6734.11点（+0.08%），纳斯达克报22900.59点（-0.45%） [9] 行业研究 - 储能行业受益于政策转型、民营资本积极投资以及国内外需求共振，尤其AI时代对数据中心配储需求显著提升，估值性价比凸显 [12] - 供给出清的细分行业集中于资源品、消费品、传统机械及新能源领域，库存加速去化的行业盈利弹性和需求修复仍有较大发展空间 [13] - 中国创新药产业长期发展空间巨大，近期板块回调是对上半年情绪过热的修正，创新药及上游相关企业在资金流入和国际化发展方面表现强劲 [14] - 行业估值表现：商贸零售板块年内涨幅4.06%，历史分位84.47%，处于高估状态；房地产板块年内涨幅2.70%，历史分位91.76%，处于高估状态；食品饮料板块年内涨幅2.82%，历史分位13.64%，处于低估状态 [16][17] - 电子板块年内下跌4.77%，历史分位80.53%，处于高估状态；通信板块年内下跌4.77%，历史分位63.31%，处于偏高估状态 [17] 固定收益 - 债市对短期利好基本交易完毕，进入政策和数据真空期，基本面转弱提高了做多胜率，但收益率下行空间短期受制约 [18] - 转债表现优于股市，低价增强策略、改良双低策略和高价高弹性策略在年内累计录得显著超额收益，其中高价策略表现尤其突出 [19] - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行，建议关注今年年底到明年年初的配置行情 [20] 资产配置 - 借鉴1999年5.19行情，牛市或步入第二阶段，科技是主菜，"十五五"开局年含"科"量有望上升 [22] - 市场风格可能阶段性再平衡，白酒、地产板块明显低估滞涨，处于历史低位，伴随中国智造崛起或将实现新一轮产业升级 [22]

公募基金行业规模 - 截至2025年9月底，中国境内公募基金管理机构共165家，管理的公募基金资产净值合计36.74万亿元 [1] - 截至2025年9月底，公募基金总数量为13,307只，总份额为310,458.98亿份，总净值为367,416.08亿元 [3] - 与2025年8月底相比，公募基金总净值从362,527.97亿元增长至367,416.08亿元，增加约4,888.11亿元 [3] 公募基金类别表现 - 开放式基金是主要组成部分，2025年9月底净值为330,485.03亿元，较8月底的325,280.77亿元增长约5,204.26亿元 [3] - 股票基金增长突出，净值从8月底的55,506.25亿元增至9月底的59,548.42亿元，增加约4,042.17亿元 [3] - 混合基金净值从8月底的41,602.03亿元增至9月底的43,117.48亿元，增加约1,515.45亿元 [3] - 货币基金净值从8月底的148,089.54亿元微降至9月底的146,666.24亿元，减少约1,423.30亿元 [3] - QDII基金净值从8月底的7,973.17亿元增至9月底的9,106.21亿元，增加约1,133.04亿元 [3] 股票市场表现 - 2025年10月29日，A股主要指数集体上涨，沪指涨0.7%收报4016.33点，突破4000点大关 [4] - 深证成指涨1.95%收报13691.38点，创业板指涨2.93%收报3324.27点，北证50指数涨8.41%收报1573.71点 [4] 市场驱动因素与展望 - 沪指突破4000点被视为里程碑事件，主要由政策面与资金面双重推动 [7] - 市场判断将保持震荡上行且低斜率的走势，目前处于牛市第二阶段 [7] - 增量资金持续流入且态势未变，指数上行速度放缓后资金流入更平稳，是驱动市场上行的关键力量 [7]

市场表现 - 沪指站上3900点创十年新高 [1] - 市场在10月取得开门红 [1] 行业资金流向 - 资金净流入排名第一的行业为建筑材料，净流入135.86亿元 [3] - 资金净流入排名第二的行业为有色金属，净流入91.49亿元 [3] - 资金净流入排名第三的行业为建筑装饰，净流入90.69亿元 [3] 机构市场展望 - 招商策略观点认为市场攻势不改，新高在望 [3] - 市场预计将继续延续9月的向上趋势，保持震荡上行且低斜率的走势 [3] - 市场处在牛市第二阶段的判断未变，增量资金持续流入的态势未变 [3] 相关金融产品 - 华宝基金集结中证A系列三大宽基ETF，包括跟踪中证A50指数的A50ETF华宝(159596) [3] - 相关产品包括跟踪中证A100指数的中证A100ETF基金(562000) [3] - 相关产品包括跟踪中证A500指数的中证A500ETF华宝(563500) [3]

A股市场表现 - 上证指数缩量收涨1.24% 终结3连阴 创业板指大涨6.55% 创2022年1月以来新高 [1] - 全市场超4800只个股上涨 105只个股涨停 新能源及电池板块领涨 [1] - 创业板新能源ETF单日涨幅最高达10.98% 新能源主题ETF及电池ETF涨幅均超10% [3] ETF资金流向 - 杠杆资金净卖出97.03亿元 两融余额降至22795.44亿元 较前日减少103.17亿元 [4] - 股票型ETF逆势净流入73.83亿元 中证1000ETF吸金26.56亿元 沪深300ETF净流入17.18亿元 [4] - 化工ETF 上证50ETF及中证A500ETF净流入均超5亿元 [4] 牛市阶段特征 - 招商证券指出牛市进入第二阶段 增量资金正反馈机制形成 [5] - 历史显示牛市第二阶段调整多持续2-3个交易日 跌幅3-5% 持续下跌超4日或预示阶段结束 [6] - 第二阶段结束标志通常为政策转变 如监管收紧或货币政策边际收敛 [6] - 当前未出现严格监管信号 增量资金持续进入 [7] 美股及美国经济 - 美股三大指数集体上涨 标普500创年内第21次历史新高 [8] - 美国8月ADP就业增加5.4万人 低于预期的6.5万人 市场押注美联储9月降息概率近100% [9] - 初请失业金人数增至23.7万人 创6月以来新高 [9] 债务危机预警 - 达利欧警告美国政治社会形势与1930-40年代高度相似 财富差距及信任崩塌推动极端政策 [10] - 预测美国三年内面临债务危机 因巨额赤字和不可持续债务增长 [11][12] - 投资者从美债转向黄金 反映对美元体系稳定性担忧 [12] 黄金市场动态 - COMEX黄金突破3600美元/盎司 创历史新高 年内累计涨幅超36% [15] - A股黄金ETF年内资金净流入518亿元 华安黄金ETF流入204.63亿元 博时黄金ETF基金流入80.15亿元 [17][20] - 外国央行黄金持有量自1996年来首次超过美债 或标志全球再平衡开始 [21] 资产配置建议 - 达利欧建议建立15条互不相关的收益来源 避免过度集中房地产或现金 [21] - 黄金配置比例建议15% 可有效分散风险 [22] - 比特币可作为多元化投资工具 但各国央行不会持有 [23] - 稳定币并非理想财富储存工具 其发行需以政府公债担保 [23]

ETF资金流向 - 73.83亿元资金净流入股票型ETF [1] - 中证1000ETF单日吸金26.56亿元 [1] - 沪深300ETF净流入17.18亿元 [1] - 化工ETF、上证50ETF及中证A500ETF净流入均超5亿元 [1] 牛市阶段特征 - 指数自7月站上扭亏阻力位后形成增量资金正反馈机制 进入牛市第二阶段 [1] - 牛市第二阶段常见调整模式为2-3个交易日跌幅3-5%或单日跌幅3-5% [1] - 持续下跌超4个交易日可能标志牛市第二阶段结束 [2] - 第二阶段结束通常伴随政策转变 如监管收紧或货币政策边际收敛 [2] 上涨行情核心驱动力 - 决策层对资本市场重视程度空前提升 从"稳定活跃"递进至"巩固回稳向好势头" [3] - 微观流动性持续流入趋势未变 受资产荒、存款利率下降及外资看好等因素支撑 [3] - 美联储9月降息概率高 为国内货币宽松创造空间 [3] - 消费、房地产等领域下行压力增大 政策发力迫切性提升 [3] 市场热点与配置策略 - AI、算力、反内卷、创新药及"十五五"规划预期持续激发交投情绪 [3] - 强势主线在趋势性行情中弹性最大 调整阶段提供布局良机 [4] - 弹性激发依赖三大情形：成长科技高弹性、业绩支撑板块及催化剂驱动 [4]

市场表现 - A股市场震荡走低 三大指数集体收跌 盘面分化显著 资金避险情绪增加 高位股调整明显 [1][3] - 沪深两市成交金额连续多日突破2万亿元 市场资金面呈现明显改善迹象 [1] - 消费 光伏设备 银行以及证券等行业表现较好 零售 食品等大消费及防御性品种逆势走强 [1][3] - 航天航空 通讯设备 半导体以及电子化学品等行业表现较弱 科技成长板块多数下挫 [1][3] 资金流动 - 全球装备资金净流入A股市场 居民储蓄正在加速向资本市场转移 构成持续的增量资金来源 [1] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [1] 后市展望 - 短期市场以稳步震荡为主 短期快速调整期或已接近结尾 市场或逐渐转入震荡盘整格局 [1][3] - 富余流动性仍是行情主要基底 但短期受阶段性超买压力 技术面存在调整需求 [3] - 建议关注三个方向：板块轮动中涨幅和估值处于低位 景气低位改善的领域；下半年经济压力下的政策加码信号；"反内卷"对顺周期板块的中长期催化 [3] 关键变量 - 需密切关注政策面 资金面以及外盘的变化情况 [1] - 重点观察宏观经济数据改善力度 美联储货币政策转向的时点和幅度变化 半年报披露后机构调仓方向及成交量能变化 [3]

市场表现 - 上证指数半日收盘涨0.35%至3778点 结束连续3日下跌 [1] 牛市阶段特征 - 指数自7月站上扭亏阻力位后形成增量资金正反馈机制 进入经典牛市第二阶段 [1] - 牛市第二阶段常见调整模式包括2-3个交易日跌幅3-5%或单日跌幅3-5% [1] - 增量资金正反馈未打破时 持续下跌超过4个交易日属小概率事件 [1] 政策影响 - 第二阶段结束标志通常为政策转变 包括资本市场降温措施或宽松政策边际收敛 [1] - 历史案例包括2007年530提高股票交易印花税 2015年5月规范两融及场外配资 [1] - 2020年7月出现货币政策边际收敛及场外配资监管加强 [1] - 当前未出现对增量资金机制的严格监管信号 资金持续进入过程仍在延续 [1]

指数表现 - 中证A500指数上涨0.38%至2025年9月1日13:23 [1] - 成分股先导智能上涨13.66% 中际旭创上涨11.57% 利欧股份上涨10.08% 华海药业上涨10.01% 国轩高科上涨10.01% [1] - A500ETF基金上涨0.18%至1.13元 冲击3连涨 [1] 流动性状况 - A500ETF基金盘中换手率26.94% 成交额47.15亿元 [1] - 近1周日均成交57.45亿元截至8月29日 居可比基金第一 [1] 经济数据 - 8月制造业PMI指数49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% [1] - 三大指数环比上升0.1个百分点、0.2个百分点和0.3个百分点 经济景气水平保持扩张 [1] 配置观点 - 充裕流动性为行情基底 增量资金持续入市 [2] - 关注9月美联储降息对流动性宽松的催化 [2] - 反内卷政策可能从供给端催化顺周期板块 PPI止跌回升值得关注 [2] - 建议关注金融、TMT、电力设备、有色金属及中报业绩改善方向 [2] 指数构成 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券 [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 合计权重19.83%截至2025年7月31日 [3] 基金产品 - A500ETF基金(512050)及联接基金(022430/022431/022979)跟踪中证A500指数 [3] - 相关增强型产品包括华夏中证A500指数增强(023619/023620)和A500增强ETF基金(512370) [3]

市场资金流向 - A500ETF基金近10个交易日获资金净流入11.6亿元 [1] - 资金踊跃布局核心资产 沪指创阶段新高站上3700点 [1] 产品策略特征 - A500ETF基金采用行业均衡配置与龙头优选双策略 [1] - 覆盖中证全部35个细分行业 融合价值与成长属性 [1] - 超配AI产业链、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业 [1] - 相比沪深300具备天然哑铃投资属性 [1] 货币政策导向 - 央行将促进物价合理回升作为货币政策重要考量 [1] - 推动物价保持在合理水平 完善利率调控框架 [1] - 强化政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 [1] - 降低银行负债成本 推动社会综合融资成本下降 [1] 市场阶段判断 - 当前A股市场符合牛市第二阶段特征 [2] - 阶段二以风险偏好修复为主要驱动 [2] - 无风险利率下行不再显著 盈利预期提升尚未全面展开 [2]

供给控制与利润变现 - 稀土、钴、磷肥、制冷剂等行业因出口管制或配额导致出口利润贡献激增，历史上通过控制供给或出口提升全球市场价格和稳态利润可行，但需生产国拥有极高全球份额和议价能力[2] - 铝材、铜材等行业取消出口退税后被动提高现金成本，但部分价格转嫁成功，反映稀缺资源和战略优质产能从份额争夺转向利润变现[2] - 中国制造业增加值全球占比超30%，但利润率逐年下降，需利用全球份额变现利润，未来投资线索为"供给在内反内卷、需求在外出利润"[2] 市场结构与行业轮动 - 短期配置建议聚焦创新药、资源、通信、军工和游戏五大行业，避免高切低交易[2] - 市场成交活跃下，AI产业链、"反内卷"、非银金融等板块轮动，半年报期重点关注有色金属、钢铁、机械设备、电力设备及非银金融等行业[3] - 慢牛行情可能演化为回调整固或加速赶顶，建议以红利板块为底仓，关注液冷服务器、AI、创新药、人形机器人等赛道轮动[4] 牛市阶段与资金动态 - A股处于牛市第二阶段（风险偏好修复推动估值再平衡），未来需盈利改善推动第三阶段，增量资金平缓流入下震荡慢牛延续[7] - 居民资金通过融资余额、私募基金和个人开户入市，正反馈推动科技成长（科创200、创业板指）+小盘风格（中证1000、中证2000）占优[8] - 住户存款偏离趋势线超50万亿元，潜在增量资金庞大，A股市值/居民存款比例处于历史低位，存款搬家仍处早期阶段[9] 行业配置与主题机会 - 中期关注新技术方向（国产算力、机器人、固态电池、医药）及股市流动性宽松板块（大金融），主题包括自主可控、军工、低空经济等[9] - 顺周期资产盈利预期改善带来弹性机会，推荐上游资源品（铜、铝、油）、资本品（工程机械、重卡）及中间品（钢铁、化工），消费型红利（食品饮料、家电）或受益[12] - 港股科技板块因低估值和滞涨可能补涨，短期博弈券商、保险、军工及稀土等牛市同步资产[6][10]