核心观点 - 全球市场风险偏好因霍尔木兹海峡“重开”导致油价暴跌而显著回升，美股基本收复此前因冲突引发的跌幅，美债收益率回落，市场对美联储降息的预期概率大幅提升 [3] - A股市场呈现分化格局，成长风格占优，而港股在连续反弹后出现回调，但南向资金逆市大幅净买入 [3] - 中国医药行业在政策升级为“新兴支柱产业”及AI制药、创新药出海等催化下，基本面加速向好，其中创新药子板块增长强劲，传统龙头药企存在估值重估机遇 [4] - 禾赛科技发布新一代激光雷达芯片并升级战略至“空间智能”，同时宣布进军机器人动力模组新业务，旨在成为物理AI时代的关键赋能者 [6] 全球及区域市场表现 - **全球主要股指**：隔夜美股全面走强，标普500指数上涨1.20%，纳斯达克指数上涨1.52% [1][3]；欧洲股市显著反弹，STOXX 600指数上涨1.6% [3]；亚洲市场表现谨慎，日经225指数下跌1.75%，恒生指数下跌0.89% [1][3] - **港股分类指数**：恒生地产分类指数年内表现最佳，累计上涨17.11%，但单日下跌1.75% [2]；恒生工商业分类指数年内下跌2.16% [2] - **A股市场**：呈现分化，上证综指微跌0.10%，而创业板指大涨1.43% [1][3]；CPO、PCB、液冷服务器和算力租赁板块持续领涨 [3] - **资金流向**：尽管港股下跌，南向资金逆市大幅净买入170.10亿港元，主要加仓盈富基金、中国移动和恒生中国企业ETF [3] 宏观与政策动态 - **中国政策**：发改委表示将制定未来5年扩大内需战略实施方案，并加快投放8,000亿元新型政策性金融工具资金 [3]；央行重申将实施好适度宽松的货币政策 [3] - **汇率**：人民币汇率维持在6.82附近，接近三年高位 [3] - **美债与联储预期**：10年期美债收益率降至4.25%，市场对美联储年内至少降息一次的概率从约30%大幅升至约70% [3] - **地缘与商品**：伊朗宣布霍尔木兹海峡对商业航运“完全开放”后，WTI原油价格暴跌11.45% [3]；黄金上涨约1.3%，比特币上涨约3%一度突破7.8万美元 [3] 行业点评：中国医药行业 - **政策与市场表现**：政府工作报告将生物医药列为“新兴支柱产业”，MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨12.3%，跑赢MSCI中国指数13.6个百分点 [4] - **行业基本面**：197家已公布2025年报的医药上市公司收入平均增长5.0%，净利润平均增长3.4%，经营现金流平均增长11.3% [4] - **子行业分化**：创新药（Biotech）板块增长强劲，2025年收入平均增长28%，百济神州、信达生物、荣昌生物等已进入持续盈利阶段 [4] - **传统药企机遇**：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药等传统龙头保持高研发投入，当前PE估值未充分反映其管线价值，存在系统性重估机遇 [4] - **近期催化剂**：即将召开的ASCO年会将发布多项重磅临床数据，涉及康方生物、百济神州、信达生物、科伦博泰、复宏汉霖等公司的关键产品 [5] 公司点评：禾赛科技 - **产品发布**：发布全球首款6D全彩激光雷达超感光芯片“毕加索SPAD-SoC”，ETX系列激光雷达将全面搭载升级，支持4320线全彩4K超高清感知，计划2026年下半年量产交付 [6] - **战略升级**：公司战略从“空间感知”升级为“空间智能”，并展示了空间智能AI硬件产品Kosmo，预计2026年下半年正式发布 [6] - **新业务拓展**：宣布进军机器人动力模组新业务，将其定位为物理AI时代的核心基础设施之一 [6] - **业务布局规划**：第一阶段聚焦提升沉浸式交互体验，第二阶段致力于赋能物理AI训练 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 物理AI正由技术验证走向商业化落地，产业竞争重心由模型能力转向数据能力、仿真能力与场景闭环能力，高质量数据的可得性成为核心约束 [4][6] - 合成数据的核心价值在于基于真实数据对训练样本进行规模化扩展，未来产业竞争的本质在于谁能率先建立“真实数据沉淀—结构化表达—合成扩展—闭环验证”的数据工厂能力 [4][10] - 群核科技、五一视界、索辰科技等中游厂商围绕真实世界数据构建物理AI基础设施，承担“数据放大器”和“场景基础设施”角色，成长空间取决于平台化、行业复制及场景延展能力 [4][14][21] - Claude Mythos标志着AI在网络安全领域具备规模化攻防能力，其极强的漏洞挖掘与Agent化能力将昂贵、稀缺的漏洞挖掘工作推向更可规模化阶段 [35][40] - DeepSeek V4预计将补齐多模态短板，推理和代码能力达业内领先水准，并通过Engram、DualPath等创新架构提升长上下文和复杂长任务（Agent）处理能力，同时全面适配国产算力 [41][42][45][49][56] 根据相关目录分别进行总结 1. 物理AI商业化加速，数据成关键壁垒 - 物理AI训练依赖大量符合物理规律、具备交互反馈且可验证的环境数据，而真实世界数据存在采集成本高、长尾覆盖不足、加工复杂和物理一致性要求高等约束 [4][6][7] - 高质量物理数据的可得性正成为物理AI商业化的核心约束，数据已直接决定训练效率、泛化能力和可部署性 [6][7] - 物理AI商业化近期明显提速，源于下游应用成熟度提升、上游基础设施标准化推进以及中游厂商平台化能力增强 [15] - 下游场景对训练和验证效率要求提升，仿真与合成数据由辅助工具升级为商业化必需的基础设施 [16] - 上游科技平台公司推动世界模型、仿真平台等标准化，强化了“物理AI核心在于数据工厂”的认知 [19] - 中游厂商由项目制交付走向平台化输出，商业模式由“项目交付驱动”转向“平台复用驱动” [20] 2. 重点公司分析（物理AI基础设施） - **群核科技**：基于室内空间设计、三维模型等数据底座，向空间智能基础设施提供商演进。核心产品SpatialVerse用于生成合成虚拟数据集以训练AIGC模型及增强机器人等认知能力。公司正通过SpatialTwin、Aholo等产品将能力平台化，其长期价值在于作为“空间智能数据底座”的稀缺性 [21][22][25][26] - **五一视界**：核心为智能驾驶仿真与数据验证平台，打通了真实数据采集、场景重建、闭环仿真与验证反馈的完整链条。近期结合神经重建能力，将真实路测数据高效转化为交互式仿真场景。公司已在高阶智驾仿真领域形成先发优势，并正将能力向机器人等更广泛的具身智能场景外延 [21][26][28][29] - **索辰科技**：基于工业仿真和国产CAE能力，向工业级物理AI平台延展。其数据底层是工业机理模型和多物理场数据，物理规律内嵌于训练过程是关键特征。核心平台“天工·开物”尝试将设计、仿真、训练和优化融为一体，商业模式由出售单点软件转向更高附加值的平台输出。其长期价值体现在工业级物理AI的高门槛与高粘性 [21][30][31][32][34] 3. 模型更新：Claude Mythos及DeepSeek V4 - **Claude Mythos**：Anthropic新一代旗舰模型，网络安全能力极强，可自动在大型软件系统中寻找零日漏洞并生成完整利用代码（exploit），在测试中发现数千个高危漏洞 [35][36]。其Agent化能力很强，可自主扫描系统、组合漏洞链并完成复杂安全任务，像一个自动化红队AI Agent [40]。该模型仅提供给大型科技公司、网络安全公司、政府机构等少数机构使用 [35] - **DeepSeek V4**：开启灰度测试，预计补齐多模态短板 [41] - **推理与代码能力**：主打编码能力，内部初步测试结果显示超过Claude和GPT系列 [42] - **长上下文与Agent能力提升**：可能基于Engram和DualPath新架构。Engram模块实现存算解耦，将海量记忆卸载至CPU内存，以O(1)哈希检索，在保障长上下文与推理精度的同时释放GPU压力 [45]。DualPath解决Agent任务负载下的存储带宽瓶颈，通过动态负载均衡，在测试中使离线推理吞吐量提升1.87倍，在线服务吞吐量平均提升1.96倍 [49] - **国产算力适配**：预计全面迁移至华为昇腾AI芯片及CANN架构，实现深度协同。在昇腾950PR芯片上推理速度达到英伟达H100的85%，显存占用降低40%，能耗降低30% [56] 4. 重点公司更新 - **达梦数据**：即将发布GDMBASE AI数据库，采用图原生+向量一体化底座，原生适配MCP协议。其HyperRAG全域检索融合四大技术栈，使检索召回率提升30%、准确率提升20%；在百万级记忆节点规模下，图谱检索延迟稳定低于100ms [58]。同时发布DAMENG PAI数据库一体机，在3个存储节点配置下，8K随机读IOPS可达500万，I/O时延控制在80微秒以内，大表扫描性能提升50倍 [59] - **聚水潭**：国内电商SaaS ERP市场份额达24.4%，位居行业第一 [60]。公司2023-2025年收入同比增速分别为33.3%/30.5%/25.6%，经调整净利润由2023年的-2.1亿元提升至2025年的2.3亿元，实现盈利拐点 [62]。增长由规模化效应、AI赋能与出海拓展驱动，预计2026-2028年营业收入分别为14.0/16.5/19.8亿元，归母净利润分别为3.7/5.0/7.4亿元 [63] - **神州数码**：2025年加速布局AI行业应用与服务、自有品牌算力设备等领域，“AI for Process”战略业务签约客户数同比增长167%，互联网行业签约额同比激增915% [64]。公司提出“企业数智基座”战略，涵盖算力基座、模型基座和Agent运行基座 [66] 5. 重点推荐主线 - 报告列出了九大重点推荐投资主线，包括：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化，并提供了详细的标的列表 [4][67]

核心观点 - 报告对多家公司给予积极评级，认为英科医疗、心动公司、中国能建、洛阳钼业、小鹏汽车、禾赛-W、新华保险、云铝股份、南山铝业等公司在其各自领域具备竞争优势或增长潜力，并提供了具体的盈利预测 [1][2][3][4][6][9][12][16][20][28][31][35][39] - 策略观点认为，尽管海外地缘冲突可能引发短期流动性冲击，但A股“核心资产牛”的长期趋势不变，建议关注能源、农业、消费核心资产及离岸资产等板块 [42][45][47][48] - 有色金属行业周报指出，地缘冲突等因素短期扰动金属市场，但长期依然看好 [51] 公司深度研究：英科医疗 - 英科医疗是全球一次性防护手套龙头，具备突出的成本、产能和资金优势 [1][6] - 公司2024年收入同比增长37.6%，2025年前三季度收入同比增长4.6% [6] - 2024年境外市场收入占公司总收入的84.7% [6] - 丁腈手套行业供需格局显著改善，价格已进入明确的提价周期 [7] - 公司丁腈手套产能从2019年的50亿只提升至2024年的560亿只 [7] - 截至2025年第三季度末，公司账上货币资金和交易性金融资产分别为97.0亿元和126.4亿元 [7] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为1.96/2.76/3.43元 [1][6] 公司点评：心动公司 - 心动公司2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%，归母净利润15.35亿元，同比增长89.2% [9] - 2025年游戏业务收入为37.96亿元，同比增长10.5% [9] - 《心动小镇》于2024年7月上线中国内地，2026年1月上线全球，期待其海外表现 [2][9] - 2025年TapTap平台收入为19.68亿元，同比增长24.7% [10] - TapTap中国版App平均月活跃用户数为4497.4万人，同比增长2.1% [10] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为66.76/73.50/80.91亿元，归母净利润分别为18.99/22.54/24.87亿元 [2][10] 公司点评：中国能建 - 中国能建2025年营收为4529.30亿元，同比增长3.71%，归母净利润为58.40亿元，同比下降30.44% [12] - 2025年境外业务营收为755.96亿元，同比增长34.65% [12] - 2025年新签合同额为14493.84亿元，同比增长2.88%，其中境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - 2025年新能源及综合智慧能源投资运营收入为68.70亿元，同比增长29.58% [13] - 截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦，控股并网风光新能源项目装机容量1905.47万千瓦 [13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.66、68.14、73.60亿元 [3][14] 公司点评：洛阳钼业 - 洛阳钼业2025年实现营收2066.8亿元，同比下降3.0%，归母净利润203.4亿元，同比增长50.3% [16] - 2025年铜产量达74.11万吨，同比增长14.0%，完成产量指引中值的118% [17] - 公司提出“铜+黄金”双核布局战略，2025年完成了奥丁矿业收购，并宣布以10.15亿美元并购巴西3个在产黄金资产 [18] - 2026年公司黄金产量目标为6-8吨，未来黄金年产量有望接近20吨 [18] - 2026年公司铜金属产量指引为76-82万吨，并向2028年百万吨铜产能迈进 [18] - 预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元 [18] 公司点评：小鹏汽车 - 小鹏汽车2025年总收入为767.2亿元，同比增长87.7%，毛利率同比提升4.6个百分点至18.9% [20] - 2025年Non-GAAP归母净亏损同比收窄92%至-4.6亿元，第四季度首次实现单季度盈利，净利润为3.8亿元 [20] - 2025年全年交付量为42.94万辆，同比增长125% [20] - 2025年服务及其他收入达到83.4亿元，同比增长65.6%，毛利率为68.2% [21] - 2025年AI投入达到45亿元，接近总研发投入的一半，预计2026年将增至70亿元 [21] - 预计2026-2028年公司营收为994/1224/1420亿元，归母净利润为10.0/31.3/49.2亿元 [22] 公司点评：牧原股份 - 牧原股份2025年实现营收1441.45亿元，同比增长4.49%，归母净利润154.87亿元，同比下降13.39% [24] - 2025年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.10% [25] - 2025年商品猪加权销售均价为13.48元/公斤，同比下降17.19% [25] - 2025年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降约2元/kg [25] - 2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.86%，屠宰业务首次实现年度盈利 [25] - 预计2026-2028年归母净利润为146.91/195.07/287.08亿元 [26] 公司点评：禾赛-W - 禾赛-W 2025年营业总收入为30.28亿元，同比增长45.76%，归母净利润为4.36亿元，同比增长525.76% [28] - 公司获选为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台的主激光雷达合作伙伴 [28] - 在ADAS领域，公司已累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点 [29] - 公司与追觅科技达成战略合作，将供应共计1000万颗JT系列激光雷达用于割草机器人 [29] - 预计公司2026-2028年营业收入为44.5/59.2/74.0亿元，归母净利润为5.3/8.3/12.4亿元 [29] 公司点评：新华保险 - 新华保险2025年归母净利润为362.8亿元，同比增长38.3% [31] - 2025年新业务价值（NBV）为98.4亿元，同比增长57.4% [31] - 银保渠道NBV同比增长110.2%至52.73亿元，占比提升13.5个百分点至53.6% [31] - 核心权益（股票+基金）配置占比同比提升2.4个百分点至21.1% [32] - 2025年总投资收益达1043亿元，同比增长30.9% [32] - 预计公司2026-2028年归母净利润为387、414、454亿元 [33] 公司点评：云铝股份 - 云铝股份2025年实现营收600.43亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [35] - 2025年毛利率为16.79%，同比提升3.56个百分点 [35] - 2025年现金分红比例为40.04%，分红比例逐年提升 [35][36] - 2025年铝商品销售量为323.44万吨，同比增长7.06% [36] - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.75、3.07、3.42元 [37] 公司点评：南山铝业 - 南山铝业2025年实现营收346.20亿元，同比增长3.41%，归母净利润47.36亿元，同比下降1.96% [39] - 2025年现金分红比例为105.49% [39] - 2025年氧化铝销售量为414.43万吨，同比增长10.81% [39] - 2025年合金锭业务收入同比增长298.80% [39] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.52、0.55、0.60元 [40] 策略观点 - 美伊冲突加剧可能引发美股和全球资产的流动性冲击 [42] - 复盘显示，美股流动性冲击爆发前通常会出现至少3次美国的“股债汇三杀” [43] - 2026年3月6日美国“股债汇三杀”已确认第1次 [45] - 一旦确认第3次“股债汇三杀”出现，应警惕流动性冲击 [45] - 即便出现流动性冲击，也不会改变A股“核心资产牛”的长期趋势 [45][47] - 建议关注四大方向：能源板块、农业板块、中国消费核心资产、离岸资产（如恒生科技） [48] - 2026年4月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥、久立特材、兖矿能源、中国神华、天顺风能、海康威视、中银香港 [49] 行业动态：有色金属 - 美国3月综合PMI初值下滑至51.4，创近一年低位，但企业投入价格指数大幅上升 [51] - 美以空袭伊朗核设施，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 [52] - 津巴布韦禁止锂精矿外运的状况升级 [53] - 阿联酋环球铝业（EGA）的塔维拉冶炼厂在袭击中严重受损，该厂2025年产量为160万吨 [54] - 印尼总统批准对镍出口征收关税 [55]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 行业核心观点是重点关注机器人整机厂及机器人核心零部件供应商，并随着海外头部人形机器人厂家加速产品迭代、国内厂家陆续推出产品以及应用场景加速落地，供应链中的关键零部件环节将长期受益 [4][41] 行业新闻及公司动态总结 - **海外动态**： - **英伟达**：在GTC 2026大会上，CEO黄仁勋将“物理AI与机器人”列为AI产业下一个重大发展机遇，并展示了全栈布局。在自动驾驶领域，新增比亚迪、现代、日产、吉利四家车企加入其RoboTaxi Ready平台；与Uber达成合作推动无人驾驶规模化部署；在工业领域与ABB、KUKA等头部企业合作 [6] - **特斯拉**：在得克萨斯州开工建设专用人形机器人工厂，长期目标为2027年实现年产**1000万台**产能。Optimus 3有望于2026年夏季启动生产，初期年产能目标为**100万台**。公司已发布逾**100个**Optimus相关职位，并将加州弗里蒙特工厂的Model S与Model X产线改造用于Optimus制造 [8][9] - **宝马集团**：在德国莱比锡工厂首次引入由Hexagon开发的AEON人形机器人（高1.65米，重60公斤，最高移动速度2.5米/秒），用于重复性物料搬运任务。此前在美国斯帕坦堡工厂试点Figure 02机器人，十个月内协助完成超**3万辆**BMW X3的生产，累计运行**1250小时**、移动组件超**9万次** [9] - **Figure AI**：其Figure 3人形机器人受邀进入美国白宫，在“AI教育与儿童安全”峰会上展示，标志着人形机器人开始进入教育等公共政策领域 [12] - **Agile Robots**：与Google DeepMind达成战略合作，旨在将Gemini Robotics基础模型与Agile Robots的工业机器人硬件平台深度整合，以推动具身智能在工业制造场景的规模化落地。Agile Robots全球已部署超**2万套**机器人解决方案 [13][14] - **国内动态**： - **行业规模**：截至2026年3月23日，中国机器人相关企业存量突破**110万家**，达**110.9万家**。2025年新注册**27.5万家**，同比增长**39.8%**，创近十年新高；2026年前三个月已新增注册**5.2万家**。2025年新注册企业中，华东地区占比**35.5%**，华南地区占比**22.5%** [15] - **车企跨界**：智能汽车与人形机器人供应链重合度已超**60%**。一汽公布人形机器人训练系统专利。车企进军人形机器人形成“产品派”（如小鹏）、“产业派”（如比亚迪、吉利）和“资本派”（如上汽）三种模式。预测到2030年，全球智能汽车、具身机器人、低空经济三大聚合智能市场规模将达近**3000亿美元**，其中中国超**1200亿美元** [18] - **技术突破**： - **银河通用**：发布全球首个全自主人形机器人网球对打算法LATENT，使机器人能从“不完美的人类动作数据”中习得技能，在正手、反手等场景下击球成功率接近或超过**80%** [20] - **北京通用人工智能研究院**：开源高动态统一运动框架“通极”OmniXtreme，使机器人能以一套统一策略完成后空翻等高动态动作，真实机器人测试成功率超**90%** [23] - **量子星河（追觅生态）**：与英伟达合作开发具备“物理世界实时预测系统”的具身智能机器人，集成英伟达GR00T N2基础模型等，旨在实现毫秒级环境推演与预判 [26][27] - **西湖大学**：发布搭载通用动作预训练大模型（GAE）的人形机器人“泰坦 o1”，支持手脚协同、毫秒级同步复刻人类动作，实现动作泛化能力 [29] 投融资动态总结 - **宇树科技**：科创板IPO申请获受理，拟募资**42.02亿元**，用于智能机器人模型研发、本体研发等。2025年实现营收**17.08亿元**、扣非归母净利润**6亿元**。2025年人形机器人出货量超**5500台**（不含轮式双臂机器人），位居全球第一 [32] - **擎天租**：机器人租赁平台在三个月内完成三轮亿元融资，累计融资额达亿元人民币。成立仅三个月订单已超**5500单**，全平台可调度机器人设备超**3000台**。春节订单环比增长近**70%**，娱乐表演与商业营销类订单合计占比超**65%** [32] - **地瓜机器人**：完成**1.2亿美元** B1轮融资，两轮累计融资达**2.2亿美元**。投资方包括Synstellation Capital、滴滴、美团龙珠等产业资本及高瓴创投等机构 [33] - **艾利特机器人**：完成**6亿元** D+轮融资。公司提出“一脑多形”战略，并推出“VLA+T”模型。AI产业链相关业务占比已达**50%** [34] - **法奥机器人**：获得中国人寿旗下国寿双碳基金领投的C轮融资。该公司是国内协作机器人领域唯一实现全栈自研且自产的本体厂商，销售网络覆盖全球**100多个**国家和地区 [35] - **凯乐士科技**：在港交所上市，首日涨幅达**84.27%**，募集资金净额约**5.56亿港元**。2025年前三季度收入**5.52亿元** [35] 投资建议总结 - **市场表现**：周度（2026/3/23-2026/3/27）机器人板块相关公司成交金额为**4979亿元**，在全部A股周度成交金额中占比约**4.7%**，环比提升。板块内**265家**相关公司周度成交金额占比有所上升 [36][38][39] - **个股表现**：同期重点公司涨跌不一，跌幅最大的为卧安机器人（**-10.78%**），涨幅最大的为震裕科技（**+11.77%**） [41] - **重点关注方向**：报告建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，并列出具体细分领域及公司 [4][41]： - **整机**：推荐优必选、杭叉集团；相关标的为卧安机器人、极智嘉 - **执行器和电机**：推荐兆威机电、鸣志电器；相关标的为伟创电气、步科股份、汇川技术 - **减速器**：相关标的为绿的谐波、科达利、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 - **丝杠类**：推荐恒立液压；相关标的为浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技 - **传感器**：推荐安培龙、汉威科技、东华测试 - **编码器**：相关标的为峰岹科技、亚普股份 - **关节铰链**：推荐长盈精密 - **结构件**：相关标的为宁波华翔 - **设备类**：推荐津上机床中国、博众精工、科瑞技术 - **盈利预测**：报告提供了部分重点公司的盈利预测数据（EPS）及市盈率（PE）估值，例如恒立液压2025E EPS为**2.09**，2025E PE为**46**；震裕科技2025E EPS为**3.09**，2025E PE为**57** [42]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“人形机器人行业”的整体投资评级 [4][23] 核心观点 * 行业处于资本化与量产落地双重驱动阶段，建议重点关注国产供应链中率先实现收入与利润兑现的标的 [4][23] * 机器人AI模型进入密集迭代期，推动泛化能力提升，同时带动对高质量感知输入的需求，软件模型与传感器产业链有望迎来加速发展 [4][23] * 在军工无人化、仓储智能化等趋势下，特种机器狗与AMR（自主移动机器人）赛道具备明确成长空间，相关供应链企业将持续受益 [4][24][25] 根据目录总结 1 本周行情概览 * 2026年3月16日至3月20日，人形机器人指数下跌5.87%，同期沪深300指数下跌2.19% [4][7] * 年初以来，人形机器人指数累计下跌5.58%，同期沪深300指数下跌1.36% [4][7] * 本周人形机器人指数成交额为10410亿元，较上周下降7.81% [4][7] * 本周概念股中，强瑞技术涨幅居首达24.86%，利尔达跌幅最大为-26.47% [10] 2 人形机器人行业动态 * **优必选与西门子合作**：双方签署战略协议，旨在借助西门子的数字化技术完善优必选从研发到制造的全流程数字化体系，为其实现工业人形机器人万台产能目标奠定基础 [4][12] * **智元机器人与英伟达合作**：在GTC 2026上，英伟达宣布与智元机器人等企业合作，推动物理AI大规模部署，合作内容包括联合硬件适配以支持百亿参数模型在机器人本地的精密操作推理，并使用智元机器人进行模型训练与验证 [4][15] * **北京人形机器人创新中心交付设备**：该中心向国内外多所高校及企业合作伙伴交付了15台“具身天工”系列通用机器人本体，旨在通过赛事实训推动技术创新在实际场景中的验证 [4][16] 3 人形机器人融资动态 * **地瓜机器人**：完成1.2亿美元B1轮融资，由字节跳动关联实体、滴滴、美团龙珠等领投，A轮及B轮累计融资达2.2亿美元，资金将用于技术研发与多场景规模化落地 [4][20] * **擎天租**：完成亿元级天使轮及天使+轮融资，投后估值达30亿元，由大洋电机、慕华科创等领投，资金将聚焦于机器人租赁业务的商业化落地 [4][21] * **锐思智芯**：完成数亿元B+轮融资，由京国投、广汽资本等多家机构参与，资金将用于AI视觉传感器的技术迭代、量产及市场拓展 [4][22] 4 投资建议 * **方向一：国产供应链**：关注在资本化进程加快和规模化落地初期背景下，能率先兑现收入与利润的国产链公司 [4][23] * **方向二：通用底层硬件**：在技术路线尚未收敛的背景下，关注具备跨场景、跨形态通用能力的硬件环节，其市场空间更广阔 [4][23] * **方向三：软件模型与传感器**：伴随大小脑模型快速迭代，对高质量感知数据需求提升，视触觉、力觉等关键传感器产业链需求有望加速释放 [4][23] * **方向四：军工与特种机器狗**：在装备智能化需求驱动下，该领域需求快速提升。2023年全球四足机器人销量约3.40万台，同比增长76.86%，市场规模10.74亿元，同比增长42.95%。预计到2030年全球销量有望超56万台，市场规模超80亿元，关注具备技术壁垒与工况验证能力的供应链企业 [4][24] * **方向五：AMR赛道**：伴随仓储物流智能化渗透，AMR市场空间广阔。2024年全球AMR解决方案渗透率为8.2%，预计到2029年渗透率将提升至20.2%，市场规模将达1621亿元，关注兼具算法与核心部件优势的企业 [4][25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对AI产业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为跟踪AI产业最新趋势与风向，重点呈现了从政策支持、算力基础设施演进、大模型技术突破到应用场景深化及科技前沿探索的全方位动态 [1] AI行业动态 - 上海全球投资促进大会推出31项“新质要素”，聚焦人工智能赛道，提供全链条支撑，包括11个公共服务平台、10个专业化中试平台和10大标杆应用场景，并建立算力调度平台，每年提供10亿元算力券帮助企业低成本接入异构算力，其语料运营平台汇聚1万TB数据 [6] - 工信部公布首批16个创建国家新型工业化示范区城市名单，要求其在产业科技创新、工业数字化智能化转型等方面形成示范性成果 [7] - 广东省发布行动方案，支持人工智能OPC模型开发，鼓励有条件的地市对相关投入给予补贴，并建设公共模型服务平台 [8] - 北京市2026年经济措施中明确推动人工智能应用，包括对算力租赁成本进行补贴、支持“人工智能+”示范项目（最高给予5000万元支持）以及奖励首次应用AI技术解决典型场景需求的方案 [9] AI算力资讯 - 英伟达在GTC 2026大会上宣布全面转向物理AI，推出下一代AI计算平台Vera Rubin，整合Vera CPU、Rubin GPU及Groq 3 LPU等7款芯片，其中Vera CPU效率可达传统CPU的两倍，Groq 3 LPU通过150TB/s的片上带宽优化大模型推理 [10][11] - 共绩科技斩获“年度全球领先弹性算力调度平台”大奖，其系统已整合全球70万+闲时算力设备，实现99.99%的稳定性 [12] - 中科曙光发布国产原生RDMA高速网络scaleFabric，是国内首款全栈自研的400G无损高速网络产品，已在近万卡集群中稳定运行超10个月 [13] - Meta宣布与云服务商Nebius签署一份最高价值270亿美元（约1865亿元人民币）的长期合作协议，以获取其尖端AI基础设施使用权 [14] - MiniMax与腾讯云合作成功部署并平稳运行了百万级吞吐、十万级并发的Agent RL（智能体强化学习）沙箱 [15] AI大模型资讯 - 2026年央视315晚会曝光利用“GEO”（生成引擎优化）技术操控AI大模型的“投毒”产业链，揭示了AI内容生成领域的信息真实性与算法安全挑战 [16] - 小米发布三款自研大模型，其中旗舰模型MiMo-V2-Pro拥有超过1万亿总参数量（420亿激活参数），支持100万Token上下文，在全球权威大模型综合智能排行榜上位列全球第八、国内第二 [17] - 苹果发布LiTo大模型，仅凭单张图像即可重建完整3D对象并还原复杂光影效果，其多视角光影一致性指标较当前最优的TRELLIS模型提升约37% [19] - MiniMax发布新一代旗舰大模型M2.7，引入“模型自我进化”路径，在部分研发流程中可承担30%至50%的工作量，并在内部测试中通过自我优化实现约30%的效果提升 [20] - 阿里云和百度智能云同时宣布对AI算力等相关产品涨价，最高涨幅达34%，新价格将于2026年4月18日生效，涨价原因包括算力需求攀升及Token调用量暴涨 [21] - AI编程平台Cursor推出Composer 2模型，具备20万Token上下文窗口，主打“长周期智能体编程”能力，其标准版百万Token输入/输出价格低至0.5美元和2.5美元，较前代降幅高达86% [22] - 英伟达发布企业级AI模型Nemotron 3 Super，拥有1200亿总参数和120亿活跃参数，采用混合架构旨在解决多智能体系统的“上下文爆炸”难题，并采用开放权重发布 [23][24] - OpenAI收购开发者工具初创公司Astral以增强其AI编程助手Codex，截至收购时Codex已拥有超过200万周活跃用户，且自2026年年初以来用户增长增加了两倍 [25] AI应用资讯 - 中国互联网金融协会发布风险提示，指出开源AI智能体OpenClaw在金融行业应用中存在安全漏洞、误操作及数据合规等多重风险 [26] - 阿里巴巴发布企业级AI原生工作平台“悟空”，内置钉钉，支持连接企业系统，并发布OPT（一人团队）十大行业解决方案，将行业核心运营环节从一周压缩至一个下午 [27] - 洞隐科技与广津物流签约，将在TMS系统中深度集成AI数字员工，覆盖订单预处理、运力配载等关键业务场景，标志着AI与人协同决策在物流行业正式落地 [28] - 2026年AWE展会上，AI技术深入厨房场景，方太展示“全球首个机器人厨房”，老板电器推出搭载自研“食神”AI大模型的烹饪眼镜，华帝展出AI隐嵌套系产品 [29][30] - 千问AI眼镜G1在AWE 2026发布，整机仅41g左右，配备双芯片双系统，支持语音助手、实时翻译等功能，并采用“热插拔换电”设计以提升续航 [31] AI科技前沿 - 智元机器人联合清华大学、麦吉尔大学提出的MANSION研究成果入选CVPR 2026，该成果首次提出面向整栋建筑的语言驱动多楼层3D场景生成框架，为具身智能提供大规模数字试验场 [32] - MIT研究团队融合生成式AI与无线感知技术，使机器人能够检测并重建隐藏在障碍物后面的物体，增强了机器人的空间感知能力 [33]

英伟达GTC 2026核心战略与产品发布 - 本次GTC大会的核心主题是“智能体（Agentic AI）”，标志着公司战略从生成式AI（Generative AI）向能让机器自主执行任务的智能体时代全面演进[1][2][4][5] - 公司发布专为智能体时代打造的Vera Rubin平台，包含芯片、机架系统及超级计算机，旨在构建一个完整的智能体生态系统[4][10][30] Vera Rubin架构与核心硬件 - 发布世界上首款专为智能体AI和强化学习打造的Vera CPU，其效率是传统机架式CPU的两倍，速度提升50%，预计将成为一个价值数十亿美元的业务[9][11] - 推出Rubin GPU，单片集成高达288 GB的海量内存，专门用于承载超大语言模型和处理海量上下文[13] - 第六代NVLink交换机将全互联带宽提升至260 TB/s，是前代Blackwell架构（130 TB/s）的两倍，并推出全新Kyber机架，在一个NVLink域内直接连接144张GPU[13] - 正式推出Groq LPU（语言处理单元），通过“解耦推理”架构，将推理任务的前段（Prefill, Attention）交给Vera Rubin处理，后段（Decode）交给Groq LPU以降低延迟[15][17][18] - Vera Rubin与Groq LPU的组合，在高端推理层级的性能提升了35倍，每兆瓦吞吐量也提升了35倍[20] 软件、模型与开发生态 - 推出开源智能体操作系统OpenClaw，其影响力和下载量在数周内已超过Linux三十年的积累，被类比为这个时代的Linux和HTML[21] - 为解决企业安全顾虑，联合OpenClaw团队推出NeMoClaw参考架构，内置安全防护机制，支持企业在私有环境中安全运行智能体[23][24][26] - 发布并持续投入一整条开源模型产品线，包括Nemotron（语言推理）、Cosmos（世界建模）、Groot（通用机器人）、Alpha Mayo（自动驾驶）等，所有模型均以基础模型形式开放供企业微调[27] - 宣布与Black Forest Labs、Cursor、LangChain、Mistral、Perplexity等多家知名AI公司合作，共同推进Nemotron 4等模型的研发[28] - 发布DLSS 5技术，将传统的“结构化数据”3D渲染与“概率性计算”的生成式AI融合，以生成既逼真又完全受控的视觉内容，此逻辑将被应用于各个行业[38] 数据中心与加速计算战略 - 公司战略目标直指重塑全球企业数据中心，通过cuDF库让GPU直接处理传统由CPU主导的结构化数据查询，以应对AI Agent的百万倍速访问需求[43] - 针对非结构化数据推出cuVS库，用于向量数据库处理，旨在用AI方式重新定义企业数据处理范式[44] - 公司定位为“算法公司”，通过将深度优化的算法库嵌入云端基础设施，使云服务商（Google Cloud, AWS, Azure, Oracle）成为其算力与框架的分销渠道[46][48] - 推出机密计算（Confidential Computing）服务，确保敏感企业数据和模型在完全隔离的环境中运行，消除企业采用AI的安全顾虑[49] 市场前景与财务预测 - 公司创始人预测，到2027年底，其Blackwell和Rubin芯片将至少创造1万亿美元的收入，且实际需求可能远超这一保守估计[50] - 强调AI推理（尤其是高难度推理）是直接带来收入增长的关键领域，公司已为此彻底改变架构并优化全技术栈[52] 性能突破与效率优化 - Grace Blackwell NVLink 72的实际每瓦性能提升达到50倍，远超公司最初宣称的35倍预期[56] - 通过算法与软件优化，公司帮助Fireworks等服务商的token生成速度从每秒700个跃升至近5000个，提升达7倍，展示了“极致协同设计”的潜力[58] - 发布NVIDIA DSX平台，基于Omniverse数字孪生技术，用于在虚拟空间中仿真和优化整个AI数据中心的设计与运营，以解决电力浪费问题[55] 物理AI与机器人应用 - 宣布自动驾驶的“ChatGPT时刻”已经到来，RoboTaxi Ready平台新增比亚迪、吉利、五十铃、日产四位合作伙伴，这些车企年产量合计约1800万辆[61] - 与Uber签署协议，计划将RoboTaxi Ready车辆部署至多个城市并接入其全球出行网络[63] - 在工业机器人领域，与ABB、Universal Robots、库卡、卡特彼勒等企业合作，将物理AI模型集成至仿真系统，推动智能制造[63] - 展示与迪士尼、Google DeepMind联合研发的“雪宝”机器人，其通过Omniverse中的Newton物理引擎训练，实现了自然的动作与交互，预示未来娱乐机器人将拥有真正智能[65][67] 长期战略与生态构建 - 公司的成功源于长达20年的长期投入：通过GeForce游戏显卡培养用户基础，并持续研发CUDA生态，为AI时代的爆发做好了准备[31][32][34][36] - 公司定义自身为世界上第一家“垂直整合，却又水平开放”的公司，既自主研发芯片与系统，又深度理解并开放支持各行各业的应用场景[48] - 公司的算力扩张已不限于地面，其Thor芯片已通过抗辐射认证应用于卫星，并正研发名为NVIDIA Space-1 Vera Rubin的太空计算机，目标是在太空中建设数据中心[58][60]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 报告看好小鹏汽车的强势产品周期、海外扩张、智驾能力持续提升以及机器人/Robotaxi等新兴业务机会 [4] - 报告认为小鹏汽车VLA 2.0大模型在模型、算力、数据、本体四个方面具备优势，支撑其智能驾驶能力领先 [1][2] - 报告预计小鹏汽车将在2026年末之前开始Robotaxi的无人化运营，目标与特斯拉FSD直接竞争 [3] - 报告预计公司将在2026年迎来新一轮强势新车周期，有望再度打造爆款车型 [3] 技术与产品 - **VLA 2.0技术优势**：小鹏VLA 2.0是原生多模态物理世界大模型，通过原生多模态tokenizer实现多模态信息融合，其视觉推理的思维链（CoT）效率提升32倍，预测误差降低，并能生成视频、声音及最终动作行为 [1] - **技术迭代与目标**：VLA 2.0模型当前日均迭代约4次，目标至2026年底将车端模型参数量提升至200亿以上 [2] - **算力与数据**：小鹏自研图灵芯片计算利用率达82.5%，1颗图灵芯片有效算力与10颗Orin X相当；每版模型训练数据达4万亿Tokens，通过世界模型仿真，一天测试量相当于3000万公里，仿真场景从一年前的3万增至50多万个 [2] - **Robotaxi规划**：公司目标在2026年将安全接管里程提升50倍、平均接管里程提升25倍，并于2026年末之前开始Robotaxi无人化运营 [3] - **2026年新车周期**：2026年公司将推出4款全新“一车双能”车型，包括大六座SUV GX及两款Mona SUV，预计Mona系列将在走量价格带复制成功 [3] 财务预测与估值 - **销量预测**：预计公司2025-2027年销量分别约为43万、57万、84万辆 [4] - **收入与利润预测**：预计2025-2027年总收入分别为752亿元、1031亿元、1455亿元；non-GAAP归母净利润率分别为-1.2%、2.3%、3.2%，预计2026年实现扭亏为盈 [4][5] - **分部估值**：给予主业估值1697亿港元（对应1.5x 2026E主业P/S），大众合作业务估值303亿港元（对应10x 2026E分部P/E），合计估值2000亿港元 [4] - **目标价**：对应小鹏汽车-W（09868.HK）目标价105.7港元，对应小鹏汽车（XPEV.N）目标价27.0美元 [4] 财务数据摘要 - **历史与预测收入**：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E营业收入分别为306.77亿元、408.66亿元、752.39亿元、1030.95亿元、1454.64亿元，同比增长率分别为14.2%、33.2%、84.1%、37.0%、41.1% [5][13] - **历史与预测利润**：2023A/2024A/2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-103.76亿元、-57.90亿元、-15.09亿元、20.34亿元、43.40亿元；non-GAAP归母净利润分别为-94.15亿元、-55.51亿元、-8.76亿元、23.29亿元、46.35亿元 [5][13] - **毛利率趋势**：毛利率从2023A的1.5%提升至2024A的14.3%，并预计在2025E-2027E维持在18.4%、18.7%、18.1% [13] - **季度预测**：预计2026年第一季度（26Q1E）总收入为132.76亿元，Non-GAAP归母净利润率为-6.0%，随后季度利润率持续改善，26Q4E Non-GAAP净利润率预计达4.0% [14]

行业背景与公司战略 - 北美建筑行业正面临前所未有的技术工人短缺挑战 公司旨在通过机器人解决方案减少对人力的依赖并提升在“枯燥、肮脏、危险”工作环境中的安全性 [3] - 公司推出业内首个采用“物理AI”的自主装修机器人系列 旨在应对技术工人短缺和建筑成本攀升的行业背景 推动室内商业建筑的现代化进程 [1] - 公司的业务已不仅限于喷涂 正在构建一个全面的智能建造生态系统 旨在弥合机器人创新与现场执行之间的差距 [7] 核心技术与产品创新 - 公司推出两款针对北美市场优化的旗舰机型：6.2米乳胶漆喷涂机器人和6.2米腻子喷涂（批墙）机器人 [5] - 这些设备采用了第三代移动式连续喷涂技术 依托专有的物理AI与自适应机器人技术 利用3D实时感知和动态路径规划 在喷涂过程中不间断移动 实现对高天花板和广阔商业立面的无缝覆盖 [5][11] - 该技术能在复杂曲面上实现“一次成型”覆盖 无需人工返工 [11] 产品路线图与生态系统 - 公司2026年产品路线图整合了以下产品以树立新的行业标准：适用于商业及住宅项目的多功能喷涂系列 包括面向大规模商业需求的6.2米机型和专为精细住宅饰面设计的特种设备 [7] - 产品线还包括高精度地砖铺贴机器人 该机器人利用LiDAR技术在通用施工环境中实现精准对齐与导航 [8] - 产品线还包括重型地坪研磨机器人 只需极少的人工监管即可提供一致的表面预处理效果 [9] 产品性能与经济效益 - 公司解决方案的效率提升50% 带来显著的投资回报率 并已证实可降低施工成本逾60% [11] - 通过将物理AI的精确性与适应多种施工场景的坚固性相结合 公司为总承包商提供了一种可扩展的方案 以稳定项目工期并确保始终如一的质量 [9]

微软发布机器人VLA+模型Rho-alpha - 微软研究院正式发布其首款专为机器人打造的VLA+模型Rho-alpha，该模型基于Phi系列视觉语言模型构建 [2] - 模型旨在将日常自然语言指令实时转化为精确的机器人控制信号，以执行双手协同等高度复杂的物理任务 [2] - 模型已在配备触觉传感器的双臂UR5e机械臂平台以及人形机器人上进行评估 [3] 核心技术：多模态感知与端到端控制 - 核心创新在于多模态感知和实时动作生成能力，在标准视觉和语言理解之外，特别强调并引入了触觉感知作为关键模态 [4][5] - 触觉感知让机器人能根据与物体接触的反馈信息调整姿势和力度，在处理易碎、高精度和柔性物品时提高任务可靠性 [6][7] - 模型可将自然语言提示直接转化为低级控制动作，无需人工拆解指令即可指导机器人执行抓取、装配等操作 [7] - 相比传统依赖预设脚本或硬编码路径的方法，该模型能实现更自然、灵活的任务执行，以适应不确定的真实环境 [2][8] 训练方法与未来发展 - 为解决机器人行业数据不足的问题，模型结合了真机数据、仿真数据以及大规模视觉问答数据进行训练 [11] - 通过机器人仿真和强化学习流水线生成大量合成数据，并与真机数据结合使用 [12] - 公司正在研究部署后持续学习的机制，使机器人能终身学习并适应不同用户的习惯 [9] - 未来版本计划加入力感知等更多传感模态，以提升操作精度和安全性 [7] - 目前模型未完全开放，将先通过研究型早期访问计划向外部开放，随后开放更多行业渠道 [14] 行业背景与战略意义 - 在物理AI被视为人工智能下一阶段核心方向的背景下，Rho-alpha的发布标志着微软将其AI积累正式延伸至复杂的机器人系统 [10][11] - 通过云端训练、仿真和持续学习，公司为机器人提供了一套可扩展、可复用的智能体系，降低了对定制化程序的依赖 [14] - 科技大厂进入非常消耗资金的机器人模型领域，预计将加速提升机器人的自主能力，微软的进入可能只是行业长远发展的起点 [14]