文章核心观点 - 黄金的本质是货币而非投机品，是穿越千年周期的硬通货活化石 [2][3][5] - 当前金价上涨反映市场对全球债务高企、地缘冲突和法定货币信用贬值的集体担忧 [2][9] - 黄金在资产配置中应作为风险灭火器而非赚钱工具，核心价值在于抗贬值和抗没收两大保命技能 [10][12][13] 千年铁律：黄金是货币的终极备胎 - 货币分为两类：有硬资产支撑的金本位货币和依赖政府信用的法定货币，历史表明当政府债务超过黄金储备时货币体系必然崩溃 [6][7] - 1971年尼克松关闭黄金兑换窗口后，人类进入无锚印钞时代，当前金价突破4000美元是债务货币体系危机的明牌反应 [9] - 桥水基金达利欧指出当前处于债务和货币体系的黑暗时代，金价上涨符合历史规律：央行放水→通胀冒头→金价暴涨 [9] 黄金的两大保命技能：抗贬值、抗没收 - 抗贬值特性：黄金总量固定且不依赖信用背书，长期实际收益约1.2%，能精准对冲货币购买力下降 [10] - 抗没收特性：实物黄金独立于金融系统，规避资本管制或制裁风险，乱世中相对其他资产显避险优势 [12] - 黄金缺点为无利息收益，需对比利率与贬值风险决策配置时机，但普通投资者应避免择时操作 [12] 资产配置的黄金法则 - 黄金在组合中充当风险灭火器，建议配置比例5%-15%，用于对冲经济放缓、通胀飙升及地缘冲突风险 [13] - 战术增配黄金的两种情景：主要储备货币信用崩塌或极端风险事件爆发，如2025年美国债务死亡螺旋及全球央行增持黄金 [15] - 黄金应视为家庭基础货币而非赌桌筹码，其核心价值是稳定资产组合而非短期投机收益 [15][17] 结语：黄金作为货币照妖镜 - 黄金价值取决于对货币环境的判断，当前全球债务堆叠及印钞机持续运转背景下，黄金是守住钱袋子的底层工具 [16][17] - 配置黄金本质是为未知风险购买保险，其千年硬通货属性在货币信用修罗场中始终扮演定盘星角色 [17]

文章核心观点 - 在40年的时间跨度内 茅台酒的价格涨幅远超黄金 茅台酒价格涨幅约3000多倍 而黄金价格涨幅约41倍 [1][2] 黄金市场近期动态 - 财政部和税务总局发布关于黄金的税收政策公告后 多个品牌投资金条全面上调售价 [1] - 部分商业银行的投资金条出现断货情况 [1] - 黄金价格屡创新高 [1] 历史价格涨幅对比 - 1985年人民银行黄金挂牌价为22.4元每克 当前挂牌价约为920元每克 涨幅约41倍 [1] - 1985年茅台酒凭票供应 零售价约为8.5元每瓶 当前收藏市场品相上乘的报价可达4万元左右 按中间值3万元计算 涨幅约3000多倍 [1] 茅台酒与黄金的资产属性分析 - 黄金是传统的避险资产 [2] - 茅台酒具备特有的消费属性与精神属性 [2] - 茅台酒的稀缺性与消耗性使其从普通名酒演变为"硬通货" [2] - 1985年的茅台酒具有"喝一瓶少一瓶"的稀缺特性 [2]

加密货币的监管与风险 - 柬埔寨太子集团持有的价值150亿美元比特币被美国查封的事件，引发对加密货币不受监管特性的质疑 [1] - 该事件表明加密货币并非完全不受监管，美国当局可以依据法律进行查封和没收 [1] - 事件揭示出只要资产处于美国可控制的范围内，都可能面临被没收的风险 [1] 加密货币作为财富的局限性 - 虚拟货币和数字资产仅在和平与稳定时期被视为财富，在战乱或危机时期其价值存疑 [3] - 在出现不可控因素、信用危机或贬值时，现金、黄金、粮食和水源才是真正的硬通货 [3] - 当面临生存危机时，虚拟货币的价值将让位于基本生存资源 [3] 全球对加密货币认知的转变 - 美国没收比特币的行为让全球意识到加密货币可以被美国单方面没收，购买者面临被收割风险 [5] - 中国在十年前已通过立法法规禁止国人接触比特币，显示出对潜在风险的预见性 [5] - 中国的监管措施被解读为早已看破加密货币可能带来的收割计划 [5]

全球黄金储备趋势 - 全球外汇储备中黄金比例升至30%，美元储备份额从43%滑落至40% [2] - 2024年全球央行净购金量达1136吨，其中新兴市场国家占比超70% [2] - 北京央行连续12个月增持黄金 [2] 黄金作为硬通货的价值驱动 - 2025年上半年全球通胀率均值突破6%，伦敦金现货价格同比上涨22%，远超股票与债券收益率 [4] - 黄金具备抗风险的"压舱石"价值、货币主权的"锚点"意义和跨文化的"价值共识" [4] - 2024年互联网黄金ETF持仓量增长45%，显示投资需求转向理性 [4] 非洲淘金热潮与劳动力流动 - 2023年中国出境务工人员新增8.8万人，其中非洲方向占比达37%，黄金开采相关岗位招聘量同比激增120% [6] - 非洲淘金者面临高风险，包括当地人均年感染疟疾可达3次，2022年非洲疟疾病例占全球94% [6] - 驱动因素包括国内就业市场竞争压力、金价上涨收益预期及中非合作准入便利 [6] 行业挑战与结构性矛盾 - 金价需升至5790美元/盎司才能使黄金储备追平美元储备，凸显转型漫长 [8] - 非洲矿产资源与中国资本、劳动力互补，但非法开采引发环境破坏和劳资纠纷 [8] - 需要建立规范跨境矿业合作机制，将非法淘金转化为合法开发 [8] 全球化转型期的宏观影响 - 黄金储备上升与非洲淘金热反映货币体系"信用困境"和发展机会"地理失衡" [8][9] - 个体选择被全球资本流动、国内就业结构和大宗商品周期等宏观因素牵引 [8] - 制度创新是破局关键，需构建新的信用锚点 [8][9]

全球股市表现 - 欧洲主要股指于10月17日开盘集体跳水，欧洲斯托克50指数下跌1.4%，英国富时100指数跌超1.5%，德国DAX指数和意大利富时MIB指数跌幅均扩大至2% [1] - 具体指数表现：英国富时100指数跌1.51%至9293.43点，法国CAC40指数跌1.19%至8090.98点，德国DAX指数跌2.05%至23773.74点，意大利富时MIB指数跌2.03%至41513.84点，欧元区STOXX50指数跌1.40%至5573.09点 [2] - 美股三大股指期货延续跌势，纳斯达克100指数期货下跌1.4%，标普500指数期货和道指期货均跌超1% [2] 个股与板块动态 - 诺和诺德欧股跌逾4%，因白宫据悉将就Ozempic之类的减肥药进行谈判以获取更低价格 [2] - 花旗集团法兰克福股价下跌超5%，受市场对美国地区银行的担忧拖累金融类股影响 [2] - 美股科技股盘前普跌，微软跌0.9%，Meta、亚马逊、苹果、谷歌A跌1%，特斯拉、英伟达跌2%，甲骨文跌超3% [2] 加密货币与外汇市场 - 比特币跌破101000美元，过去24小时下跌近5% [3] - 以太坊跌超2% [3] - 美元兑日元日内跌幅达0.50% [3] 黄金市场表现 - 国际金价持续创出新高，现货黄金价格在4350美元/盎司之上 [5] - 黄金总市值突破30万亿美元大关，成为首个达到此规模的全球资产，在全球资产市值排行榜上断层领先 [7] - 全球已开采的黄金总量约为216265吨，1吨黄金约等于32150.7盎司 [7]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资金从美国回流中国 外资有望加仓中国具备出口竞争优势的高端制造业（新能源/化工/医药等）以及恒生科技板块 [1][10][34] - 中国制造业通过财政补贴驱动的CAPEX扩张虽阶段性削弱财务指标 但夯实了全球出口竞争优势 2020年以来净出口规模中枢持续上移 [2][16][19] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 将系统性重塑中国优势制造业的估值体系 部分行业自由现金流已出现改善迹象 [3][24][30] - 恒生科技板块将从南向资金单驱动转为南向资金与外资双驱动 有望开启主升浪行情 [4][33][35] 外资配置逻辑 - 历史经验显示美联储重启降息后外资通常加速回流A股 因美国经济衰退压力加大 [1][11] - 外资配置偏好具备出口竞争优势的优质资产 类似日本机械/汽车和韩国电子/半导体 [1][11] - 重点看好新能源（光伏/风电设备/锂电）、化工材料（玻纤/氯碱）、医药等高端制造领域 [1][5][34] 制造业竞争力分析 - 2019年起财政补贴驱动制造业CAPEX扩张 新能源和化工材料行业在自由现金流转差情况下仍强行扩产 [2][19] - 扩张导致ROIC-WACC转负 光伏设备、风电设备和玻璃纤维等行业财务指标阶段性恶化 [2][20][23] - 适度过剩产能强化了中国制造业全球竞争优势 2020年以来净出口规模中枢持续上移 [2][16] 财务回报改善趋势 - 2024年以来财政补贴和CAPEX收缩 部分出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [3][30] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 有望持续修复优势制造业的自由现金流 [3][24] - 股价是未来现金流贴现 政策加码将系统性重塑估值体系 [3][24] 港股投资机会 - 2023年9月24日以来南向资金持续流入港股 但外资仍在流出 [4][33] - 2025年初和7月的恒生科技上涨行情均由南向资金驱动 [4][33] - 美联储降息有望推动外资回流 形成南向资金与外资双驱动格局 [4][33][35] 行业配置建议 - 逆全球化下的"硬通货"：黄金/资源/银行/保险/公用事业 [5][34][37] - "硬科技"方向：创新药/AI算力等安全自主可控领域 [5][34][37] - 受益反内卷的中国优势制造：光伏/风电设备/锂电/玻纤等 [5][34] 市场表现数据 - 本周（2025年9月21日当周）创业板指上涨2.34% 科创50上涨1.84% [40] - 电力设备板块上涨3.07% 电子板块上涨2.96% [42] - 境外市场表现积极 标普500上涨1.22% 恒生指数上涨0.59% [43] - A股非金融板块总市值本周上升0.52% [48]

黄金价格表现 - 9月18日伦敦现货黄金价格下跌至每盎司3677美元 国内市场金价同步下调至每克837.08元 跌幅0.13% [1] - 金店黄金零售价格差异显著 周大福和六福珠宝报价1087元/克 周生生1092元/克 老凤祥和老庙1086元/克 而太阳金店和齐鲁金店分别报价919元/克和906元/克 价差达181元/克 [1] - 中国黄金基础金价833.80元/克 零售价849.80元/克 与品牌金店价差超过230元/克 [1] 投资金条价格差异 - 银行投资金条价格存在差异 建设银行"龙鼎金条"852.1元/克 工商银行"如意金条"854.59元/克 农业银行"传世之宝"850.2元/克 浦发银行投资金条864.8元/克 [1] - 中国黄金投资金条报价873.5元/克 高于其零售金价 上海黄金交易所金条价格最低为835元/克 最贴近基础金价 [1] 央行黄金储备动态 - 全球央行连续14个季度净买入黄金 2020年第三季度以来年均购买量超1000吨 是前十年平均水平的两倍 [3] - 中国央行连续10个月增持黄金 截至8月底黄金储备达7402万盎司 [3] - 全球央行黄金储备比例自1996年以来首次超过国债 显示对美元信心下降 [3] 黄金价格上涨驱动因素 - 美联储9月预期降息 美元吸引力减弱支撑黄金价值 美国8月新增就业岗位仅2.2万个 失业率升至4.3%创四年新高 [3] - 全球长期国债遭抛售 30年期美债收益率达5% 英国达5.72%（1998年以来最高） 德国达3.41%（2011年以来新高） 反映对政府偿债能力担忧 [3] - 经合组织预测成员国债务规模2025年将达17万亿美元创纪录 货币超发风险提升黄金避险属性 [3] 铂金市场价格 - 铂金回收价格Pt990为284元/克 Pt950为272元/克 价格表现较黄金温和 [5] - 铂金零售价格差异明显 周大福报价563元/克 太阳金店439元/克 菜百445元/克 价差达124元/克 [6] 长期趋势判断 - 黄金长期上涨基础稳固 地缘政治不确定性及货币体系信任度下降持续支撑金价 [7] - 半年前金价突破3000美元后持续走强 反映黄金作为硬通货的避险价值提升 [3]

量化研究专题 - 聚焦下单-撤单时间差特征挖掘算法交易驱动的alpha机会 [1][7] - 构建算法交易买单撤单占比因子BABR全区间RankIC达0.059 IC胜率70.1% [8] - 算法交易买卖撤单熵ACE因子RankIC达0.047 合成因子年化收益率13.03%超额收益13.77% [8][9] 基础化工行业研究 - 东方铁塔预计2025-2027年归母净利润11.20/13.12/16.00亿元 同比增98.43%/17.16%/21.99% [2][10] - 钾肥销量从2021年45万吨增至2024年121万吨 磷矿资源量2.16亿吨预计2026年获采矿权 [11] - 氯化钾和磷矿石在2028年前仍存在供给缺口 行业景气度有望维持高位 [10] 煤炭行业研究 - 晋控煤业预计2025-2027年归母净利润20.62/23.88/28.04亿元 同比变-26.58%/+15.81%/+17.43% [3][14] - 煤炭资源储量41.10亿吨可开采储量19.29亿吨 可开采年限超50年 [15] - 现货采购价格中枢维持700-800元/吨 公司分红能力有望提升 [14][15] 宏观金融数据 - 8月新增贷款5900亿元低于去年同期9000亿元 存量贷款同比增长6.8% [17] - 社融同比增长8.8%回落0.2个百分点 政府债券净融资1.37万亿元低于去年同期1.6万亿元 [17] - M2同比增长8.8%持平 M1同比增长6%继续回升 非银存款34万亿元创历史新高 [18] 非银金融行业 - 25H1 Top100代销机构非货基金保有规模10.2万亿元环比增6.9% 权益类基金规模增至5.14万亿元 [20] - 蚂蚁基金权益保有量环比增11.4%至8229亿元 股票型指数基金增22.1%至3910亿元 [21] - 银行系股票指数基金保有规模环比增38.7%至2667亿元 农行增169%兴业银行增98% [22] 电力设备公司 - 派能科技25H1营收11.49亿元同比增33.75% 25Q2销量927MWh环比增131.17% [24][25] - 预计2025年出货量约4GWh同比增162.85% 2025-2027年归母净利预计2.66/5.18/7.39亿元 [26] - 货币资金及交易性金融资产合计63.9亿元 海外客户包括英国Segen德国Krannich等 [26] 大宗商品与有色金属 - 美国8月PPI环比降0.1%远低于预期 同比涨2.6%强化美联储降息预期 [84] - 中国8月核心CPI同比涨0.9%连续4个月扩大 PPI同比降2.9%降幅收窄 [85] - 宁德时代江西锂矿复产年产能8万吨 碳酸锂期货跌至7.03万元/吨较8月高点跌超20% [87] 策略观点 - 本轮牛市主线为逆全球化下的硬通货和硬科技 险资增持银行/资源及TMT/军工/机械 [42][43] - 外资回流增配汽车/新能源/家电/化工/医药等中国优质出口链资产 [44] - 电子行业全动态PE处于历史较高水平 半导体/消费电子分位数达92%/77% [47][48] 行业动态与政策 - 新型储能目标2027年底达1.8亿千瓦以上 带动直接投资约2500亿元 [71] - 甲骨文未交付AI订单达4550亿美元同比增359% 英伟达推出推理芯片Rubin CPX [70] - 英国将铝列入关键矿产战略 宁德时代锂矿复产冲击碳酸锂市场 [86][87]

高端酱酒投资价值 - 高端酱香型白酒展现出穿越经济周期的硬通货属性 年增值率稳定在10%-20%之间[1] - 相比文玩市场波动剧烈（如核桃、手串等品类价格暴跌）酱酒呈现稳定增值曲线[1] - 具有战略资源属性 属于新消费时代必备食品类用品 稀缺性和高价值显著[4] 稀缺性支撑因素 - 产区地理环境具有不可复制性 冬暖夏热少雨少风的独特气候与丰富微生物种群构成酿造基础[4] - 依赖赤水河优质水源和红缨子糯高粱等特有原料 地理稀缺性从源头限制产量[4] - 遵循传统"12987"工艺 酿造周期长达5年以上 时间成本无法通过技术缩短[4] - 基酒在陶坛中经历化学变化提升酒质 随时间推移稀缺性持续增强[4] 消费与收藏需求 - 商务宴请等高端社交场景需求旺盛 成为彰显身份与品味的象征[8] - 在高端社交圈层形成强大共识 流通性和市场认可度持续提升[8] - 头部品牌因历史底蕴和品质把控成为收藏首选 红色壹号系列以亲民性价比成为入门选择[8] 资产配置对比 - 增值稳定性高于黄金（受国际金价波动影响）和股票（受市场波动影响大）[9] - 年增值潜力10%-20% 优于黄金的长期平稳增值和股票的高风险高回报特性[9] - 在特定圈层流通性强 但需专业窖藏且存储成本适中[9] - 与黄金（全球高流动性但存储成本高）和股票（无存储成本但投资风险大）形成互补[9] 核心投资逻辑 - 具备产区稀缺性、时间成本高昂和圈层共识经济三重优势[10] - 不仅是饮品更是实现财富保值增值的"时间金库"[10] - 在消费趋势变革中成为锚定财富的战略性资产[10]

核心观点 - 7月脉冲行情延续与人民币汇率韧性匹配，远期汇率有持续走强趋势，但短期需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] - “反内卷”带动下商品上涨，是康波尾声叙事下大宗商品“超级周期”启动的表现，“反内卷”是化债前站，后续应关注需求侧政策落地情况 [2][14] - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，当前部分中游行业是待涨“真内卷”行业，可能是下一轮“反内卷”行情演绎方向 [4][16] - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期把握“硬科技”+“硬通货” [5][17] - 给出2025年8月金股组合，包括鼎捷数智、苑东生物等多家公司 [6][11] 策略：“反内卷”掩映下的商品超级周期 汇率支撑脉冲行情延续 - 7月脉冲行情与人民币汇率韧性匹配，中美物价20% - 30%的轧差使国内出口偏强支撑汇率远期走强，9月底前美国财政部TGA账户需补充超5000亿美元，需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] 掩盖在“反内卷”下的商品超级周期 - “反内卷”带动上游资源和中游材料上涨，真正主阵地是中游，商品上涨是康波尾声结果，逆全球化打破中美循环，去美元化使商品定价中枢上移，大宗商品“超级周期”刚启动 [2][14] “反内卷”是化债的前站 - “反内卷”是资产负债表温和出清和化债第一步，历史上供给侧出清配套需求侧刺激，当前应关注政治局会议后需求侧政策落地情况 [3][15] ROIC - WACC衡量“内卷度” - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，目前为负的行业集中在中游材料和制造，焦煤、光伏设备等是待涨“真内卷”行业，焦炭、普钢等行业可能是下一轮“反内卷”行情方向 [4][16] 康波尾声投资建议 - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期拥抱“中特估”+“科特估”安全资产，短期增配“科特估” [5][17] 各行业金股投资逻辑 计算机（鼎捷数智） - 短期GPT - 5模型预计8月发布构成事件催化，行业AI Agent/AI应用奇点将到，公司是工业领域AI应用龙头，AI应用货币化进展和传统业务业绩值得期待，受益于制造业数智化转型和国产替代，产品附加AI Copilot功能提升价值量，中国台湾地区AI业务营收增长显示潜力 [20][23] 医药（苑东生物） - 短期主业稳健，存量产品集采影响消化，新品获批，制剂出海加速，创新药研发平台临床管线推进；中长期聚焦优势领域，仿创结合丰富管线，具备制剂出海能力，创新药研发平台布局前沿技术，未来管线价值有望验证 [25][26] 医疗器械（山外山） - 短期血透设备国产替代、招标、耗材销售、出海情况超预期，新产品获批和新厂投产有催化；行业血透设备国产替代进度有望加速 [29][32] 电新（欣旺达） - 短期业绩好、估值低、安全边际高，行业消费电池份额提升、动储电池需求增长，公司消费电池电芯自给率提升、动力储能电池客户结构丰富、产能利用率提高 [34][37] 建筑建材（中国化学） - 短期化工品价格上涨、煤化工订单落地、己二腈项目突破、海外形势变化等因素或推动补涨，行业“反内卷”政策驱动供给侧改革，公司低估值、业绩预计增长、报表优质，受益于千亿煤化工项目，己二腈技术国产化有突破 [38][41] 汽车（长城汽车） - 短期魏牌新平台、坦克智驾版、高山7上市，行业反内卷使秩序规范化，公司Q2业绩超预期，下半年多品牌新车周期共振有望带动销量上升 [42][45] 汽车（比亚迪） - 短期出口高增贡献利润，“反内卷”利好下半年利润企稳，行业“反内卷”使价格战趋缓，公司出海持续发力完善渠道和车型矩阵，有望稳住国内份额 [46][49] 钢铁（南钢股份） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品需高端转型，公司在资源端布局打造全产业链一体化，优化产品结构稳定ROE [50][53] 有色（华峰铝业） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品下游汽车领域新能源车热管理组件价值量翻倍，公司是高端铝加工龙头，顺应产业趋势高端化、国际化，产能有增长潜力 [54][57] 有色（中国宏桥） - 短期电解铝价格上涨、盈利改善，行业电解铝产能受限、景气度高，公司独创产业集群发展模式，氧化铝自给率100%，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势突显 [58][61]