报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各品种价格走势不一，金融市场受政策和经济数据影响，商品市场受供需、政策和地缘政治等因素影响，多数品种短期维持震荡格局，部分品种有特定投资机会和风险需关注 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 财政部、税务总局发布黄金税收政策新规，会员单位购入标准黄金用于投资性用途有增值税优惠，买入方销售时按规定缴纳增值税 [12] - 周五金价震荡微涨盘中一度明显下跌，市场风险偏好高，关注美国政府停摆进展，国内黄金增值税优惠调整使实物黄金交易成本增加，需求或受抑制，短期金价弱势 [12] - 投资建议：短期金价回调，注意下跌风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普威胁对尼日利亚采取军事行动，多位美联储官员表态 12 月不降息，通胀仍偏高，贝森特称美国高利率或引发房地产衰退并呼吁降息 [14][15][16] - 美联储内部控制短期降息节奏，美元维持震荡，官员对通胀担忧上升使市场短期降息节奏调整，影响偏短期 [16][17] - 投资建议：美元短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 白宫国家经济委员会主任哈塞特预计 Q3 经济增长率接近 4%，政府停摆或拉低该数字，美联储沃勒称 12 月应继续降息，洛根发言鹰派 [19][20] - 市场已充分计价年内 3 次降息，美联储官员表态分歧加大，发言偏鹰派使短期市场风险偏好回落，财报季科技股多空博弈加剧市场波动 [20] - 投资建议：短期市场高位震荡，盈利支撑下以偏多思路对待 [20] 宏观策略（股指期货） - 美国财长贝森特称最早下周签署中美贸易协议，10 月我国制造业 PMI 为 49%，比上月降 0.8 个百分点，非制造业 PMI 为 50.1，比上月升 0.1 个百分点 [21][22] - 10 月 PMI 显示出口回落使生产端放缓，国内政策性金融工具或从投资端对冲影响，11 月进入宏观真空期，市场题材轮动，股指高位震荡 [22] - 投资建议：股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行行长潘功胜提出健全市场化的利率形成、调控和传导机制，10 月我国官方制造业 PMI 为 49，前值 49.8，央行开展 3551 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 1871 亿元 [24][25][26] - 9 月增量政策有限，10 月中美贸易摩擦升温使制造业景气度下降，10 月 EPMI 超季节性上升与 PMI 差异反映新老经济参差，年内制造业 PMI 有望上升但仍处偏低水平 [26] - 11 月是政策空窗期，债市交易主线转向基本面 - 宽货币预期，整体偏强但走强空间有限，做多需把握节奏和赔率，若无超预期利空因素，曲线后续有望由陡走平 [27] - 投资建议：近期债市震荡略偏强，走强空间有限，做多把握节奏，考虑赔率 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼敲定 11 月毛棕榈油参考价为每吨 963.75 美元，略高于 10 月，出口税持平，还征收 10%专项税，10 月 1 - 31 日马来西亚棕榈油出口量环比增加 4.31% [28][29][30] - 市场对马棕 10 月产量预期乐观，预计 10 月库存增长，生物柴油方面，特朗普政府可能将 SRE 重新分配数量降至接近 0 [30] - 投资建议：棕榈油价格承压，本周或低开，后续基本面趋紧预期有望支撑价格，关注 8500 元附近做多机会；国际豆油底部支撑明显，国内豆油预计维持震荡走势 [31] 黑色金属（动力煤） - 10 月 31 日印尼低卡动力煤报价暂稳运行，市场贸易商多买卖 12 月货盘，看涨情绪不减，部分贸易商捂货惜售，实际成交一般 [32] - 煤价本周滞涨企稳，短期价格平稳，四季度偏强，11 月前后沿海地区用煤量季节性回落，北方供暖日耗增速收窄，供应端大秦线检修完毕，运费优惠略有好转，但煤矿开工率未见明显变化 [32] - 投资建议：电厂采购暂时性放缓，冬季高日耗延续，煤价支撑较强，关注冬季天气变化和 11 月份长协政策 [32] 黑色金属（铁矿石） - Grange Resources 三季度铁矿石销量为 64.4 万吨，环比增长 6.28%，同比下降 5.57% [33][34] - 受唐山环保影响上周铁水一次性小幅下移，本周开始修复，终端订单疲软西北部分钢厂零星检修，11 月份铁水回落但空间不大，长协谈判未有定论，矿山处于增产周期，铁矿长期供应增量预期不改 [34] - 投资建议：需求短期扰动叠加疲软延续，矿价预计震荡，关注政策变化 [34] 农产品（豆粕） - 第 44 周油厂大豆实际压榨量 225.34 万吨，开机率为 61.99%，预计第 45 周开机率下降，2025 年 10 月全国油厂大豆压榨量为 863.1 万吨，较上月减少 130.44 万吨，减幅 13.13% [35][36] - 传言国内再次采购四船美豆，需关注实际采购情况，美国政府停摆但 NASS 表示 11 月发布农业报告，上周巴西 CNF 升贴水下跌但国内进口大豆成本上升，10 月进口大豆到港量下降，预计本周压榨量下降 [36] - 投资建议：上周豆粕期价随进口大豆成本上升，恢复采购美豆后国内远期进口大豆供应短缺可能性降低，但需关注实际采购美豆情况及巴西新作产量预期变化 [36] 农产品（白糖） - 印度糖业与生物能源制造商协会请求政府干预，包括提高乙醇产量分配、上调乙醇采购价格及白糖最低支持价格等，请求政府宣布 25/26 榨季出口 200 万吨白糖，政府正考虑允许出口 [37][38] - 桑托斯港吞吐量创纪录，但食糖同比有所下降，巴西中南部 10 月上半月产糖 248.4 万吨，同比增长 1.25%，制糖比环比下降 3 个百分点，截至 10 月 16 日累计产糖同比转正 [39][40][41] - 投资建议：中国管控进口糖浆及预混粉传言加剧内外盘走势分化，四季度进口糖减少，加工厂点价采购的配额外进口糖到货成本高，国产新糖预期生产成本同比抬升，郑糖下方空间受限，但外盘弱势格局使郑糖上涨受压制，盘面短期震荡 [41] 农产品（棉花） - 截至 2025 年 10 月 24 日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为 53.02 万吨，占年美棉产量预估值的 16.9%，同比慢 25%，截至 10 月 28 日当周，美棉产区受旱面积占比降至 50% [42][44] - 10 月 20 - 26 日国际现货市场纺织厂询价采购随用随买，集中在巴西棉，中国对澳棉高等级品种询价增多，印度市场采购减少，印度棉开始出口到孟加拉国 [45] - 投资建议：中美达成暂缓协议利多市场，但郑棉上方面临套保盘压制，现货基差高，下游纺织订单不足，新棉上市流通压力体现，上方空间受限，短期震荡运行，区间上沿 13600 - 13800，下沿 13000 - 13200，长期谨慎偏乐观，等待回调做多机会 [46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂高炉开工率 81.75%，环比上周减少 2.96 个百分点，日均铁水产量下滑到 236.36 万吨，环比上周减少 3.54 万吨 [47] - “十四五”期间我国钢铁品种结构优化升级，制造业用钢占比上升，建筑业用钢占比下降，新产品研发加速，高端产品达国际领先水平，10 月中国汽车经销商库存预警指数为 52.6%，同比上升 2.1 个百分点，环比下降 1.9 个百分点 [48][49] - 在中美元首会见后，关税等调整力度未超预期，利多落地后钢价回落，价格趋势性驱动不足，基本面五大品种去库加速，但库存仍处近年同期偏高水平，螺纹表需回升，需求强度一般，卷板需求强劲，海外钢价走弱需关注出口接单变化，铁水日产下滑但环保限产持续性有限，预计 11 月铁水难明显下降，成材基本面压力犹存，原料端成本支撑明显 [50] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 10 月 31 日河北崔尔庄市场红枣价格小幅松动，期现公司点价出货增多，新疆红枣处于正常吊干期，部分枣商签订枣园，部分观望，阿克苏、喀什、阿拉尔等地有收购价格参考 [51][52] - 红枣南北分销区现货价格弱稳，广东如意坊市场到货 5 车，河北崔尔庄市场到货 3 车，本周 36 家样本点物理库存在 9348 吨，较上周增加 245 吨，环比增加 2.69%，同比增加 120.78%，河北一级灰枣毛利润折合 2.32 元/公斤，较上周下降 0.05 元/公斤 [52] - 投资建议：下游销区期现公司点价交易增多，样本物理库存上涨，盘面价格下跌使产区收购积极性下降，枣农挺价，双方博弈，主流逻辑不清晰，观望为主，关注产区价格博弈情况及收购进度 [52] 农产品（玉米淀粉） - 2025 年 9 月玉米淀粉进口量 829.256 吨，环比增 169.47%，同比增 135.44%，9 月淀粉出口量环比下降 [53] - 随着原料价格大跌，10 月出口量预计增加，出口对需求占比小但有边际利多支撑 [53] - 投资建议：参考理论加工费和历史合理价差，11 合约 CS - C 预计还有走强空间，01 合约米粉价差当前偏低，未来或有修复行情 [54][55] 农产品（玉米） - 国内玉米现货价格稳中窄幅震荡，东北、华北深加工整体稳定，局部小幅调整，北方港口大体稳定，部分小幅上涨，南方销区港口普遍稳中偏弱运行 [55] - 现货持稳，期货周五尾盘拉升，农户售粮进度预计偏低，后期上量压力仍存，关注 11 月小麦拍卖政策落地情况，若托市陈麦大量饲用，25/26 年度玉米高点或下移，四季度贸易商建库意愿或下降 [56] - 投资建议：若托市陈麦大量饲用落地，有新一轮逢高做空机会 [56] 有色金属（氧化铝） - 截至 10 月 30 日全国氧化铝库存量为 413 万吨，较上周增 6.9 万吨，部分电解铝企业非常态堆存数量提高，到货端库存增加，发货端库存稳定，氧化铝企业库存下降，港口库存因进口到船集中增长，堆场/站台/在途/交割库窄幅波动 [57] - 阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2840 元持平，全国加权指数 2871.2 元持平，各地区价格持平，市场缺乏长期向好基础，行业供给过剩 [57][58] - 投资建议：观望 [59] 有色金属（铜） - 刚果民主共和国国有矿企 Gecamines 启动首次钴产出销售招标，Mercuria 与赞比亚合资布局铜贸易，FirstQuantum Minerals 在巴拿马 CobrePanama 铜矿重启筹备取得实质进展 [60][61][62] - 中美贸易谈判乐观预期被消化，市场关注美联储降息预期变化，鲍威尔鹰派发言使市场对 12 月份降息预期差仍在，短期美元走势偏强抑制铜价，国内关注经济数据变化，有色金属工业协会呼吁对铜产能设置产能天花板，缓和市场对未来冶炼产能严重过剩担忧，国内库存累积，高铜价限制下游接货 [63] - 投资建议：单边角度，宏观因素支撑转弱，基本面短期因素限制铜价上涨，预计铜价创新高后震荡整理，策略上逢低买入；套利角度，观望 [63] 有色金属（铅） - 10 月 30 日【LME0 - 3 铅】贴水 33.99 美元/吨，持仓 153088 手增 318 手 [64] - 需求走弱下铅锭社库降幅收窄，仍处年内低点，原生和再生炼厂成品库存未显著增加，上期所仓单降至 2.16 万吨低点，产业链中游铅元素偏紧，交割风险不可忽视，短期供应端缓慢修复，交仓铅锭少，下周下游停产结束，供需边际双强，关注盘面虚实比变化，警惕交割风险；远期铅需求难长期维持强势，产业端可关注高位空头套保机会 [65] - 投资建议：单边角度，低库存下铅价短期或偏强，行情不确定性大，谨慎参与；套利角度，月差仍有正套盈亏比；内外方面，高波动下谨慎参与 [65] 有色金属（锌） - BuenaventuraQ3 锌产量同比降 4.6%，Fresnillo 锌精矿减产，nexa 三季度停产，Grupo Mexico 锌产增，Los Frailes 项目获许可将建矿 [66][67][68] - 全球股市偏强，资本市场风险偏好回暖托举锌价，中美领导人会晤结果未超预期，商品和股市进入调整阶段，LME 计划永久限制近月大额持仓，Polymetals 旗下 Endeavor 锌银矿发生矿难爆炸致两人死亡，公司暂停作业，总体影响不大，TC 短期下行或对锌价有支撑，单边上行需需求进一步转好，LME 库存是否真正见底或成内外套利逻辑拐点 [69] - 投资建议：单边角度，短期观望；套利角度，关注中线正套机会；内外方面，短期观望 [70][71] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 10 月，隆基与尼日利亚能源委员会同意推进在尼日利亚建立产能在 500 - 1000 MW 量级的太阳能电池／组件工厂 [72] - 上周多晶硅期货主力合约大幅上行，因市场传言周五召开硅料高级别会议，平台公司取得进展，现货承压，龙头一线厂家致密复投料价格维持 53 元/千克以上，下游购买特规掺杂料为主，价格在 49 - 50 元/千克，低品质货源价格松动，颗粒料维持 50 - 51 元/千克，预计 11 月多晶硅排产下降至 11.5 万吨，截至 10 月 30 日，多晶硅企业工厂库存 26.1 万吨，环比 + 0.3 万吨，下游拉晶厂原材料库存 21.8 万吨，环比 - 0.4 万吨 [72] - M10 型号硅片主流价格维持 1.35 元/片，部分下跌至 1.33 元/片，G12R 型号一线大厂维持 1.40 元/片挺价策略，主流成交价格已下跌至 1.30 - 1.35 元/片，G12 型号硅片主流成交价格持稳 1.70 元/片，海外需求回落导致 M10 型号电池片主流成交价格下跌 0.005 元/瓦至 0.31 元/瓦，G21R、G12 型号电池片主流成交价格维持 0.285、0.31 元/瓦，后续电池片有跌价压力，组件价格基本持稳，11 月多晶硅进入政策面和基本面博弈临界点，终端需求边际走弱，电池端成本压力提升，硅片端价格承压，若平台公司顺利成立并落实收

周度报告—碳酸锂 旺季去库提速，供应博弈加剧 [Table_Rank] 走势评级： 碳酸锂：震荡 报告日期： 2025 年 11 月 2 日 [Table_Summary] ★旺季去库提速，供应博弈加剧 上周锂盐价格先扬后抑。LC2511 收盘价环比+0.5%至 7.93 万元/ 吨，LC2601 收盘价环比+1.6%至 8.08 万元/吨；SMM 电池级及工 业级碳酸锂现货均价环比+6.8%、7.1%至 8.06、7.84 万元/吨。氢 氧化锂价格企稳，SMM 粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环 比分别+2.9%、2.6%至 7.58、8.07 万元/吨。电工价差环比-2.2% 至 0.22 万元/吨。电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水环比 走阔 0.31 万元至 0.48 万元/吨。 上周碳酸锂维持增仓上行趋势，主力合约持仓量在周四超 53 万 手，续创品种上市以来新高，但周五盘面大幅减仓 2.2 万手，伴 随下跌 3.14%，最终全周涨幅录得 1.6%。据 SMM 数据，本周国 内碳酸锂库存环比去化 0.3 万吨至 12.7 万吨，去库节奏加速使得 强现实逻辑不断被验证，吸引增量资金涌入。但周五盘中市 ...

行业库存动态 - 碳酸锂行业库存自8月7日当周的14.24万吨连续8周下降至9月26日当周的13.68万吨，降幅为4% [1] - 上游冶炼厂库存从5.1万吨降至3.3万吨，环比下降35%，而下游库存从4.8万吨上升至6.1万吨，环比上涨27%，显示库存由上游向下游转移 [2] - 当前行业周度去库量约为1000吨，相对于13.7万吨的总库存而言，去库速度较慢 [2] 需求端表现 - 8月份需求端数据环比走强明显，磷酸铁锂产量为31.6万吨，环比增加9%，电池产量为160GWh，环比增加11%，储能电池产量50GWh，环比增加13% [1] - 1至8月需求端各数据累计同比增速高于去年同期，且9至10月传统需求旺季需求维持环比正增长，增速远超市场预期 [1] - 下游材料厂的库存周期由原先的14天以内小幅提升至15至16天，反映采购意愿增强 [3] 供应端格局 - 国内碳酸锂云母端来源产量从高峰期周产5000吨下降至2500吨，主要因宁德时代枧下窝项目停产，月度产量下降约9000吨 [2] - 锂辉石端的碳酸锂周度产量从7月份的9000吨升至13000吨，不仅弥补了云母端的减量，还带来额外增量，推动供应端周度总产量突破2万吨，创历史新高 [2] 价格走势与市场观点 - 碳酸锂期货价格维持在73000元/吨附近震荡，9月26日主力合约报收72880元/吨，下降0.95% [3] - 当前价格稳定是供应扰动预期未消与下游企业补库共同作用的结果，行业整体矛盾不突出 [3] - 需关注"金九银十"旺季之后的需求持续性，若需求边际走弱导致从去库转为累库，价格重心可能下移 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月商品市场交易主线回归产业，基本面考量权重增加 供应端因龙头大厂停产、矿山许可证问题及盐湖旺季结束，预计9月国内产量环比下滑 终端新能源汽车市场旺季特征显现，海内外储能市场订单较好带动电池厂和电芯厂排产增加，下游备货积极性高，总库存有望去库 碳酸锂主力合约前期波动大，短期消化整理后，去库驱动强化价格仍有上行空间 关注江西其余矿山采矿证问题[77] 根据相关目录分别进行总结 本月碳酸锂市场观点摘要 - 宏观概况：中国7月经济数据走弱，房地产和促消费政策适时出台 美联储主席表态偏鸽派，市场预计9月降息概率超80%，并押注年内2次降息[3] - 供应端：8月产量预计8万吨左右，环比下滑 外采企业开工积极性上升，但龙头大厂停产带动云母产量下滑 7月中国碳酸锂进口数量为1.38万吨，环比减少21.8%，同比减少42.7%[3] - 需求端：8月1 - 17日，全国乘用车新能源市场零售和批发数据同比、环比均有增长 欧洲六国和美国7月新能源车销量同比增长[4] - 库存：截至8月28日碳酸锂总库存为141136吨，较上月减少590吨 注册仓单数量为28957吨，较上月增加23412吨[4] - 成本利润：截止8月28日，行业平均成本为68417元/吨，环比上升5596元/吨 碳酸锂行业利润为13954元/吨，环比回升5495元/吨[5] 8月行情回顾 - 截至8月27日，LC2511较上月上涨14.4%，现货电池级碳酸锂报价较上月上涨12.3%，基差由升水转为贴水 主力合约持仓量34.7万 本月主力合约先扬后抑，价格最高冲至9万以上，供应端扰动多，盘面资金博弈激烈[8] 产量情况 - 碳酸锂：截止7月全国产能为2243620吨，环比增加4.42%，月度开工率为45.13%，环比下降0.32%，7月产量为85690吨，环比上升5.8%，同比上升26% 截止8月22日，产量为20438吨，较上周环比增加345吨，企业开工率为47.5%，较上周环比增加0.53%[12][13] - 氢氧化锂：截止8月22日，产量为4730吨，较上周环比增加20吨，企业开工率为32.56%，较上周环比增加0.14% 产量维持低位，市场流通现货偏紧[15] 进出口情况 - 碳酸锂：2025年7月中国进口数量为1.38万吨，环比减少21.8%，同比减少42.7% 二季度企业主动控制出货量致进口量下滑，下半年销量预计有较大增量[19] - 锂精矿：2025年7月中国锂辉石进口数量为75.07万吨，环比增加30.3% 二季度澳洲锂矿产量环比增加12%，预计FY26澳矿产量同比增加6.4%[22] 终端需求情况 - 动力市场：7月我国新能源汽车产销同比增长，环比放缓，渗透率为48.7% 动力电池装车量环比下降，同比增长，其中三元电池装车量环比增长，同比降低，磷酸铁锂电池装车量环比降低，同比增长[27] - 储能市场：2025年7月国内储能市场招标规模大，价格方面，2小时储能系统平均报价环比下降17.9%，月度均价再创新低 8月行业倡议反内卷，产业链有望盈利改善[32] - 数码市场：2025年二季度全球智能手机出货量同比下滑1%，7月产量同比增长2%，环比下滑13% 9月新品密集发布或将带动“换机潮”[33] 材料生产情况 - 磷酸铁锂：截止8月22日，产量为70611吨，较上周环比增加354吨，企业开工率为62.14%，环比增加0.22% 行业维持高负荷生产，头部企业满产满销[38] - 三元系材料：电池厂启动备货，新增订单集中头部 - 其他正极材料：供需结构分化，产能利用率弱稳 库存情况 截至8月28日，碳酸锂行业总库存为141136吨，较上月减少590吨，仓单库存为28957吨，环比上月增加23412吨 本月总库存首度下滑，上游冶炼厂去库力度加大，下游材料厂积极补库[56] 成本利润情况 - 碳酸锂：截止8月27日，矿端报价快速回升 截至8月22日，生产成本为68417元/吨，环比下降1079元，行业利润为13954元/吨，环比回升1498元 下方有成本支撑，但期货价格回落带动现货价格下跌[58][60] - 氢氧化锂：截至8月22日，生产成本为69167元/吨，环比增加3006元，行业利润为8089元/吨，环比回升4453元 价格因供需偏紧报价坚挺，外采企业利润有限[62] - 磷酸铁锂：截至8月22日，生产成本为35825元/吨，环比减少161元/吨，亏损822元/吨，环比减少84元/吨 原料端价格下跌，但报价受需求旺季牵引上调，利润空间收缩[64] - 下游其他材料：原料价格下跌，利润空间边际修复 碳酸锂月度供需平衡表 展示了2025年1 - 9月碳酸锂进口量、产量、需求、库存及供需差等数据 预计9月供需差为 - 17420.00，供应减少需求增加[76] 操作策略 - 单边策略：回调充分买入，参考【75000,90000】 - 套保策略：中长期维持过剩格局，生产型企业可根据自身利润水平在盘面反弹时套保 - 期权策略：卖出虚值看跌期权[78]