文章核心观点 - 白银市场短期面临多重技术性风险，可能导致价格回调，但长期基本面因结构性供需失衡和强劲的工业需求而保持坚挺 [3][4][17] 短期风险因素 - **税收驱动抛售**：持有浮盈头寸的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受长期资本利得税优惠税率 [6] - **美元走强压力**：第三季度强劲的GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [7] - **保证金要求上调**：芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数降至约6倍，但冲击小于2011年 [8][9][10] - **技术面超买担忧**：部分分析师认为白银进入超买区域，可能引发技术性抛售，但观点认为上涨由基本面需求驱动 [11] - **铜替代威胁**：银价飙升可能促使太阳能制造商转向使用铜，但工业应用的替代周期至少需要4年 [13][14] 被动资金的技术性压力 - **指数再平衡抛售**：彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，因白银过去三年表现大幅跑赢，被动基金将被迫卖出相当于期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金抛售规模约为3% [4][15][16] - **加剧市场波动**：跟踪该指数的资产规模超过600亿美元，强制卖出操作集中在2026年1月8日至14日，与税收抛售时间窗口重合，可能放大波动 [16] 长期看涨的基本面因素 - **结构性供需失衡**：现货市场与期货市场出现巨大价差，迪拜现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元 [17] - **现货升水结构**：伦敦场外交易市场出现数十年来最深的现货升水倒挂结构（现货80美元，远期曲线降至73美元），通常意味着实物紧张 [18] - **投资需求未过度拥挤**：美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，低于黄金的31%，显示仍有上涨空间 [19] - **ETF持仓回升**：白银ETF如iShares Silver Trust的持仓量在多年流出后再次攀升，显示货币属性需求增强 [19] - **期权市场重新定价**：平值期权隐含波动率从一年前的27%升至43%，虚值看涨期权隐含波动率达50-70%，显示市场在为大幅上涨定价 [19] - **工业需求强劲支撑**：太阳能行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计2030年达4.5亿盎司，该行业盈亏平衡点约为每盎司134美元，较当前现货价高出约70% [19][21] - **AI电力需求强化逻辑**：数据中心和人工智能的电力需求增长，边际电力来自太阳能，进一步支撑白银需求 [21]

市场行情与价格波动 - 以白银为首的金属上涨行情在周一遭遇显著调整，美盘阶段跌势加剧，金银铂钯期货和现货均录得显著跌幅 [1] - 现货白银价格从周一早盘一度上涨近6%，转为下跌超8%，日内一度跌近11%，振幅超过16个百分点 [1][13] - Comex白银期货跌超7%，沪银期货夜盘收跌超8% [1][13] - 现货黄金和Comex黄金日内跌近200美元，单日跌幅超过4% [3][15] - 现货和期货铂金跌近13%，钯金产品跌超15% [3][15] 交易所政策与市场影响 - 芝商所集团于上周五发布保证金调整通知，全面上调白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂等近期热门合约的期货及TAS合约的履约保证金 [3][15] - 新的保证金要求于周一（12月29日）收盘后生效 [3][15] - 在期货品种遭遇热炒时，交易所通常会通过上调保证金（“降杠杆”）以降低市场失序风险 [5][17] - 历史上，芝商所的行动与白银价格大顶密切相关，例如2011年白银创历史新高后，芝商所两周内连续5次上调保证金，引发价格单周大幅跳水25% [5][18] - 上世纪“亨特兄弟炒银破产”事件中，纽约商品交易所通过连续翻倍上调保证金并最终限制开仓，导致投机者清盘，银价快速回落 [7][20] 当前上涨行情的结构性因素 - 与过去两次主要由投机主导的暴涨不同，本轮白银上涨存在实物供应收紧的支撑，可称为“结构性供需失衡” [8][21] - 白银是出色的电导体，广泛应用于电路板、开关、电动汽车、电池以及太阳能电池板的银浆 [8][21] - 白银也用于制造银币和银饰品，因单价低于黄金而受零售消费者喜爱 [8][21] - 知名白银多头交易员Karel Mercx指出，过去一年光伏行业利润已从310亿美元降至160亿美元，若白银价格涨至每盎司134美元，光伏产业将无利可图 [8][21] - 潜在的美国关税影响可能导致交易商在美国囤积金属，从而挤压海外市场供应 [11][23] 市场规模与流动性差异 - 白银市场规模远小于黄金，以伦敦市场为例，存放的白银总价值约为650亿美元，而黄金价值接近1.3万亿美元 [12][24] - 黄金市场有重要的“压舱石”，约7000亿美元的实物黄金主要由各国央行存放在英格兰银行，可在市场流动性紧张时出借，使央行扮演“最后贷款人”角色 [12][24] - 白银市场不存在类似的战略性储备 [12][24]

市场动态与价格波动 - 近期以白银为首的金属市场遭遇显著调整，现货白银从周一早盘一度上涨近6%转为跌超8%，日内振幅超过16个百分点 [1] - Comex白银期货跌超7%，沪银期货夜盘收跌超8% [1] - 现货黄金和Comex黄金日内跌近200美元，单日跌幅超过4% [3] - 现货和期货铂金跌近13%，钯金产品跌超15% [3] 交易所调控措施 - 芝商所集团于近期全面上调白银、黄金、铂金、钯金等热门合约的履约保证金，新要求于周一收盘后生效 [3] - 交易所通常在期货品种遭遇热炒时通过上调保证金“降杠杆”，以降低市场失序风险 [5] - 历史案例显示，1980年和2011年两次白银历史大顶均与芝商所上调保证金密切相关，2011年芝商所两周内连续5次上调保证金，引发银价单周25%的大幅跳水 [5] - 上世纪“亨特兄弟炒银破产”事件中，纽约商品交易所通过连续翻倍上调保证金，并最终宣布白银期货合约“只能平仓、不能加仓”，导致价格崩盘 [8] 白银供需基本面 - 本轮白银上涨存在实物供应收紧的支撑，呈现结构性供需失衡 [10] - 白银是出色的电导体，广泛应用于电路板、开关、电动汽车、电池以及太阳能电池板的银浆 [10] - 白银也用于制造银币和银饰品，因单价低于黄金而受零售消费者喜爱 [10] - 知名交易员指出，若白银价格暴涨至每盎司134美元，光伏产业将无利可图，该行业利润在过去一年已从310亿美元降至160亿美元 [10] - 潜在的美国关税影响导致交易商在美国囤积金属，挤压了海外市场供应 [13] 市场规模与结构差异 - 白银市场规模远小于黄金，以伦敦市场为例，存放的白银总价值约为650亿美元，而黄金价值接近1.3万亿美元 [14] - 黄金市场拥有重要的“压舱石”，全球各国央行存放在英格兰银行金库中的实物黄金约7000亿美元，可在市场流动性紧张时出借，扮演“最后贷款人”角色 [14] - 白银市场缺乏类似的战略性储备 [14]

市场行情与价格波动 - 以白银为首的金属价格在周一遭遇显著调整，现货白银从早盘一度上涨近6%转为跌超8%，日内最大跌幅近11%，振幅超过16个百分点 [1] - COMEX白银期货跌超7%，较早收盘的沪银期货夜盘收跌超8% [1] - 现货黄金和COMEX黄金日内跌近200美元，单日跌幅超过4% [3] - 现货和期货铂金跌近13%，钯金产品跌超15% [3] 交易所调控措施 - 芝商所集团于上周五发布保证金调整通知，全面上调白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂等近期热门合约的期货及TAS合约的履约保证金 [3] - 新的保证金要求于周一收盘后生效，交易所通常在期货品种遭遇热炒时通过“降杠杆”以降低市场失序风险 [3][4] - 历史上有两次白银价格大顶与芝商所调控密切相关，2011年白银创历史新高后，芝商所两周内连续5次上调保证金，引发单周25%的大幅跳水 [4] - 上世纪“亨特兄弟炒银破产”事件中，纽约商品交易所通过连续翻倍上调保证金并最终限制交易，导致价格快速回归 [7] 白银市场基本面与结构 - 本轮白银上涨存在实物供应收紧的支撑，可称为“结构性供需失衡”，与过去主要由投机主导的上涨不同 [8] - 白银是出色的电导体，广泛应用于电路板、开关、电动汽车、电池以及太阳能电池板的银浆 [8] - 白银也用于制造银币和银饰品，因单价低于黄金而受零售消费者喜爱 [8] - 知名交易员指出，光伏行业利润已从过去一年的310亿美元降至160亿美元，若白银涨至每盎司134美元，光伏产业将无利可图 [8] - 潜在的美国关税影响导致交易商在美国囤积金属，挤压了海外市场供应 [10] 市场规模与流动性差异 - 白银市场的规模远小于黄金市场，以伦敦市场为例，存放的白银总价值约为650亿美元，而黄金价值接近1.3万亿美元 [10] - 黄金市场有重要的“压舱石”，约7000亿美元的实物黄金主要由全球各国央行存放在英格兰银行，可在市场流动性紧张时出借，使央行扮演“最后贷款人”角色 [10] - 白银市场不存在类似的战略性储备 [10]

白银价格近期表现与驱动因素 - 白银价格近期大幅上涨并剧烈波动 COMEX白银期货上周五创下2022年10月以来三年多最大单日涨幅 周涨幅近18% [2] - 现货白银价格周一亚太交易时段一度站上83美元/盎司上方 刷新历史新高 但随后高位跳水 一度跌破75美元 日内振幅达9美元 [2] - 白银价格2024年有望实现160%以上的年涨幅 若实现 将是自1979年以来最佳年度表现 [2] 白银市场供需基本面 - 本轮白银涨势的主要驱动力是严重的结构性供需失衡 全球白银需求量达到12.4亿盎司 但供应量仅为10.1亿盎司 [3] - 工业需求强劲与供应趋紧共同推动行情 买家为立即交货愿意支付7%的溢价 [3] - 白银在许多工业过程中是必需的且缺乏有效替代品 工业买家对价格敏感度较低但在供应短缺面前极其脆弱 [7] 市场投机情绪与交易活动 - 散户投资者大举投资实物银条 白银ETF 白银衍生品等产品 推高了交易量并加剧市场波动 [3] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust的期权交易量近期已接近2021年Reddit论坛引发散户交易狂潮时的高位水平 [3][4] - 当前由散户情绪与工业概念共同推高的行情 正使白银市场面临越来越大的波动风险 [4] 交易所风险控制措施 - 芝加哥商品交易所于12月12日将白银保证金上调了10% 并宣布将在12月29日收盘后全面上调包括黄金 白银 锂等多类金属期货的履约保证金 [2][6] - 2026年3月到期的白银期货合约初始保证金将被上调到2.5万美元 [2] - 上海期货交易所将黄金 白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15% 并相应上调交易保证金比例 这是其在一个月内出台的第三轮风控措施 [6] 市场结构与潜在风险 - 白银市场规模比黄金市场小很多 同等的负面事件和资金流足以给白银价格带来更剧烈波动 [5] - 伦敦白银市场存在巨大杠杆效应 流通的纸质白银凭证数量远超可供交割的实物白银库存 [5] - 上海期货交易所与纽约商品交易所的白银期货之间存在“极端”价差 这种套利机会可能进一步消耗伦敦本已紧张的实物库存 [5] 历史比较与泡沫担忧 - 有分析师认为当前白银市场正出现一代人以来最大的泡沫 [6] - 当前走势与2011年泡沫破裂前夕惊人相似 2011年CME在九天内连续五次上调白银保证金要求 导致白银价格在几周内暴跌近30% [7] - 历史上 2011年的白银崩盘与1980年亨特兄弟逼仓失败案例 都与当时交易所开始限制杠杆不无关系 [6]

贵金属市场近期价格表现 - 12月29日现货白银开盘快速上涨，首次突破80美元/盎司，随后上行至83美元/盎司，日内涨幅最高超5%，今年累计涨幅扩大至52美元 [1] - 现货白银价格随后快速回落，30分钟内最大跌幅超6美元，日内振幅达9美元，最新报76.5美元/盎司，日内跌幅超3% [1] - 现货黄金同期高开接近前期高点，价格一度逼近4550美元/盎司，随后回落跌破4500美元关口，报4497美元/盎司 [1] 贵金属价格波动的驱动因素 - 地缘政治局势紧张、美元走势疲软以及年末市场流动性稀薄，支撑贵金属年末维持历史性涨势 [3] - 避险资产需求保持旺盛，支撑黄金白银投资需求，年末市场流动性稀薄放大价格波动幅度 [3] - 美联储2026年多次降息预期支撑市场，央行及私人投资者强劲买盘推动贵金属上行 [4] - 近期白银价格上涨核心推动因素是结构性供需失衡，实物白银供不应求，引发市场集中采购 [4] 白银市场的供需与结构 - 白银兼具工业用途与货币金属属性，其应用覆盖电气化、太阳能电池板、电动汽车及数据中心领域，上述领域需求持续增长，带动白银库存消耗 [4] - 白银价格涨至历史高位，埃隆・马斯克提示制造商关注后续影响，多个工业生产流程均需使用白银 [4] - 大宗商品分析师Manav Modi表示，白银账面交易及头寸数量较多，需实物白银支撑，当前实物白银供应难以满足需求，实物流通情况对账面交易影响较大 [3] - 彭博社消息，全球大量易流通白银集中存放纽约，等待美国商务部关键矿产进口相关调查结果，该调查结果或将为白银关税调整及其他贸易限制铺路 [3] 市场参与者观点与预期 - 多位分析师认为贵金属价格已处于高位区间，瑞银提示贵金属短期交易风险明显增加，价格创高后短期投资者获利了结风险上升 [3] - 《Kitco新闻年度白银调查》显示，绝大多数散户交易员看好白银2026年走势，预计价格进一步上行，领先分析师同样预期明年白银价格走高 [4] - 参与调查散户交易员中，57%共212人预计2026年白银价格突破100美元/盎司 [5] - 27%共99名散户投资者认为2026年白银价格运行于80至100美元/盎司区间，11%共43名参与者预计明年白银高点在60至80美元/盎司区间 [6] - 剩余5%共19名散户交易员认为，2026年白银价格将回落至2025年9月至12月初的40至60美元/盎司区间 [7] - 部分分析师提示价格或出现阶段性调整，存在冲高回落可能 [4] - 上周Kitco新闻开展散户白银调查，参与调查散户中近半数曾预测白银2025年挑战历史高点 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[1][10] - 行业动态方面，TDI出口表现亮眼，11月单月出口量创历史新高；同时，聚甲醛行业面临潜在产能过剩风险，协会倡议规范发展[2] - 报告提出五大投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域，并给出了具体的标的建议[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 化工板块市场行情回顾 1.1 化工板块整体表现 - 本周主要指数普涨：上证综指涨1.88%，创业板指涨3.9%，沪深300涨1.95%[1][10] - 化工板块表现突出：中信基础化工指数涨5.41%，申万化工指数涨4.23%[1][10] - 子行业分化明显：涨幅前五为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)；跌幅后五为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[1][13] 1.2 化工板块个股表现 - 涨幅前十公司：神剑股份(61.2%)、有研粉材(41.87%)、金力泰(33.12%)、再升科技(28.39%)、东材科技(28.34%)、多氟多(27.37%)、国风塑业(22.36%)、三孚股份(20.69%)、天赐材料(20.24%)、泛亚微透(19.98%)[14][17] - 跌幅前十公司：苏利股份(-13.71%)、天铁股份(-13.06%)、科思股份(-10.22%)、河化股份(-6.46%)、英力特(-6.34%)、晶华新材(-5.72%)、国恩股份(-4.41%)、长鸿高科(-4.09%)、顾地科技(-4.02%)、赛轮轮胎(-3.59%)[17][18] 1.3 化工板块重点公告 - **安诺其**：终止投资建设5万吨染料中间体项目，因市场环境及产业政策发生较大变化[18][19] - **普利特**：LCP薄膜产品实现规模化量产，并开始为消费电子头部客户新一代手机软板天线大批量供货，打破了国外垄断[20] - **金奥博**：将“北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目”达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日[21] 2 重要子行业市场回顾 2.1 聚氨酯 - **纯MDI**：华东价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[22] - **聚合MDI**：山东价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[22] - **TDI**：华南价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[24] - **出口数据**：11月中国TDI出口5.65万吨，创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨，已远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增加56.2%[2] 2.2 化纤 - **涤纶长丝**：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%）；平均产销109.69%[31] - **氨纶**：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[36] 2.3 轮胎 - **开工率**：全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[39] - **市场需求**：配套市场受车企冲刺年度任务带动；替换市场处于传统淡季；出口市场新接订单放缓[39] 2.4 农药 - **除草剂**：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[41] - **杀虫剂**：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[44] 2.5 化肥 - **氮肥（尿素）**：价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[50] - **磷肥**：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点）；磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[51][53] - **钾肥**：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[56] - **复合肥**：45%氯基出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[60] 2.6 维生素 - **维生素A**：国产(50万IU/g)均价62.5元/kg，周环比持平[62] - **维生素E**：国产(50%)均价55.5元/kg，周环比持平[62] 2.7 氟化工 - **萤石**：均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[65] - **无水氢氟酸**：均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[67] - **制冷剂**：R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[70] 2.8 有机硅 - **DMC**：价格13600元/吨（周环比-0.73%）[72] - **硅油**：价格18625元/吨（周环比+13.91%）[72] 2.9 氯碱化工 - **纯碱**：行业开工负荷率83.1%[76] - **电石**：行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[79] 2.10 煤化工 - **无烟煤**：价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[83] - **甲醇**：价格2160元/吨（周环比+0.23%）[83] - **合成氨**：价格2243元/吨（周环比-4.8%）[84] - **DMF**：价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[87] - **醋酸**：价格2620元/吨（周环比+3.56%）[91] 本周行业主要动态 - **TDI出口创新高**：11月出口5.65万吨创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增56.2%；同期累计进口仅2769吨，同比减83.6%[2] - **聚甲醛行业倡议**：中国合成树脂协会发布倡议书，指出行业预计总产能将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅95万吨，面临显著结构性供需失衡挑战，倡议规范市场秩序、优化投资、强化创新[2] 投资主线 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[2] - **主线二：消费电子材料**：下游需求有望复苏，面板产业链相关标的受益。建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[3][4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，资源属性凸显。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，萤石资源属性增强。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖。建议关注桐昆股份、新凤鸣[4] - **主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[5] - **主线五：维生素**：巴斯夫宣布VA、VE供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡。建议关注浙江医药、新和成[5]

花旗与高盛的大宗商品价格预测对比 - 花旗银行发布了比高盛更为激进的看涨报告，显示出更乐观的大宗商品前景预测 [1] - 市场对铜和锡的看涨情绪正在升温，核心逻辑是宏观政策和结构性供需失衡 [1] 花旗的铜价预测与催化剂 - 花旗将0-3个月铜价目标从此前的1.05万美元/吨上调至1.1万美元/吨 [1][2] - 花旗预计到2026年第二季度铜价将平均达到1.2万美元/吨 [1][2] - 花旗列举了六大潜在催化剂，可能让1.2万美元的目标提前到来，包括美联储人事变动、贸易协议进展、财政刺激落地以及铜矿供应下调等 [1][2] 花旗的锡价预测 - 花旗对锡价给出4万美元/吨的强劲预测 [1] - 花旗将锡价预测从此前的3.3万-3.5万美元/吨区间大幅上调至4万美元/吨 [2] - 预期锡价将在2025年第四季度达到4万美元/吨，并在2026年全年维持此价位，原因在于印尼打击非正规开采将延长全球锡供应紧张局面 [2] 高盛的铜价预测与观点 - 高盛认为铜价正在进入一个1万美元至1.1万美元/吨的新交易区间 [3] - 1万美元的“新底线”由供应端的结构性挑战支撑，矿山开采难度和成本上升导致供应增长缓慢，预计2025-2030年年均增长仅1.5% [3] - 要平衡本年代后期的市场，需要启动南美的棕地项目，这需要的激励价格至少为1.05万美元/吨 [3] - 人工智能、国防等战略性需求也为价格提供了坚实支撑 [3] - 1.1万美元的“天花板”主要源于短期市场的“近忧”，高盛预计2026年市场仍有18万吨的小幅过剩 [3] - 高价会刺激废铜供应增加，同时当铜铝价格比超过4:1时（约对应铜价1.02万美元），铝的替代效应会显著增强，从而抑制铜价上涨空间 [3] - 战略储备是一个关键变量，如果中美等国进行战略采购，可以吸收过剩库存，为价格提供下行保护 [3] 市场核心逻辑 - 市场看涨情绪的核心逻辑是宏观政策（如降息预期、货币贬值）和结构性供需失衡 [1] - 花旗表示，市场能够消化近期需求担忧，并提前反映2026年两种金属更为乐观的基本面 [2]