2025.12.29 本文字数：2219，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 后歆桐 今年以来，由全球央行购买量增加、交易所交易基金（ETF）流入以及美联储连续三次降息推动，白银 价格跟随金价连连攀升。上周，受益于地缘政治紧张局势加剧、美元走软以及圣诞节次日市场流动性不 足，COMEX白银期货上周五创下2022年10月以来的三年多最大单日涨幅，周涨幅近18%。 现货白银价格上周五逼近80美元/盎司后，周一亚太交易时段更是一度站上83美元/盎司上方，刷新历史 新高，但稍后高位跳水，一度跌破75美元，日内振幅达9美元。截至下午2点半左右，白银价格交投在79 美元附近。即便如此，白银被认为仍有望实现160%以上的年涨幅，若真如此，也将录得自1979年以来 的最佳年度表现。 但在今日过山车行情后，市场对白银的投机和高杠杆风险被引爆的担忧加剧。芝加哥商品交易所 （CME）于12月12日将白银保证金上调了10%后，又宣布将在当地时间12月29日收盘后，全面上调包括 黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金。这意味着，2026年3月到期的白银期货合约初始保证金 将被上调到2.5万美元。历史上，类似操作曾引发白银暴跌。 结 ...

贵金属市场近期价格表现 - 12月29日现货白银开盘快速上涨，首次突破80美元/盎司，随后上行至83美元/盎司，日内涨幅最高超5%，今年累计涨幅扩大至52美元 [1] - 现货白银价格随后快速回落，30分钟内最大跌幅超6美元，日内振幅达9美元，最新报76.5美元/盎司，日内跌幅超3% [1] - 现货黄金同期高开接近前期高点，价格一度逼近4550美元/盎司，随后回落跌破4500美元关口，报4497美元/盎司 [1] 贵金属价格波动的驱动因素 - 地缘政治局势紧张、美元走势疲软以及年末市场流动性稀薄，支撑贵金属年末维持历史性涨势 [3] - 避险资产需求保持旺盛，支撑黄金白银投资需求，年末市场流动性稀薄放大价格波动幅度 [3] - 美联储2026年多次降息预期支撑市场，央行及私人投资者强劲买盘推动贵金属上行 [4] - 近期白银价格上涨核心推动因素是结构性供需失衡，实物白银供不应求，引发市场集中采购 [4] 白银市场的供需与结构 - 白银兼具工业用途与货币金属属性，其应用覆盖电气化、太阳能电池板、电动汽车及数据中心领域，上述领域需求持续增长，带动白银库存消耗 [4] - 白银价格涨至历史高位，埃隆・马斯克提示制造商关注后续影响，多个工业生产流程均需使用白银 [4] - 大宗商品分析师Manav Modi表示，白银账面交易及头寸数量较多，需实物白银支撑，当前实物白银供应难以满足需求，实物流通情况对账面交易影响较大 [3] - 彭博社消息，全球大量易流通白银集中存放纽约，等待美国商务部关键矿产进口相关调查结果，该调查结果或将为白银关税调整及其他贸易限制铺路 [3] 市场参与者观点与预期 - 多位分析师认为贵金属价格已处于高位区间，瑞银提示贵金属短期交易风险明显增加，价格创高后短期投资者获利了结风险上升 [3] - 《Kitco新闻年度白银调查》显示，绝大多数散户交易员看好白银2026年走势，预计价格进一步上行，领先分析师同样预期明年白银价格走高 [4] - 参与调查散户交易员中，57%共212人预计2026年白银价格突破100美元/盎司 [5] - 27%共99名散户投资者认为2026年白银价格运行于80至100美元/盎司区间，11%共43名参与者预计明年白银高点在60至80美元/盎司区间 [6] - 剩余5%共19名散户交易员认为，2026年白银价格将回落至2025年9月至12月初的40至60美元/盎司区间 [7] - 部分分析师提示价格或出现阶段性调整，存在冲高回落可能 [4] - 上周Kitco新闻开展散户白银调查，参与调查散户中近半数曾预测白银2025年挑战历史高点 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[1][10] - 行业动态方面，TDI出口表现亮眼，11月单月出口量创历史新高；同时，聚甲醛行业面临潜在产能过剩风险，协会倡议规范发展[2] - 报告提出五大投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域，并给出了具体的标的建议[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 化工板块市场行情回顾 1.1 化工板块整体表现 - 本周主要指数普涨：上证综指涨1.88%，创业板指涨3.9%，沪深300涨1.95%[1][10] - 化工板块表现突出：中信基础化工指数涨5.41%，申万化工指数涨4.23%[1][10] - 子行业分化明显：涨幅前五为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)；跌幅后五为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[1][13] 1.2 化工板块个股表现 - 涨幅前十公司：神剑股份(61.2%)、有研粉材(41.87%)、金力泰(33.12%)、再升科技(28.39%)、东材科技(28.34%)、多氟多(27.37%)、国风塑业(22.36%)、三孚股份(20.69%)、天赐材料(20.24%)、泛亚微透(19.98%)[14][17] - 跌幅前十公司：苏利股份(-13.71%)、天铁股份(-13.06%)、科思股份(-10.22%)、河化股份(-6.46%)、英力特(-6.34%)、晶华新材(-5.72%)、国恩股份(-4.41%)、长鸿高科(-4.09%)、顾地科技(-4.02%)、赛轮轮胎(-3.59%)[17][18] 1.3 化工板块重点公告 - **安诺其**：终止投资建设5万吨染料中间体项目，因市场环境及产业政策发生较大变化[18][19] - **普利特**：LCP薄膜产品实现规模化量产，并开始为消费电子头部客户新一代手机软板天线大批量供货，打破了国外垄断[20] - **金奥博**：将“北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目”达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日[21] 2 重要子行业市场回顾 2.1 聚氨酯 - **纯MDI**：华东价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[22] - **聚合MDI**：山东价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[22] - **TDI**：华南价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[24] - **出口数据**：11月中国TDI出口5.65万吨，创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨，已远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增加56.2%[2] 2.2 化纤 - **涤纶长丝**：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%）；平均产销109.69%[31] - **氨纶**：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[36] 2.3 轮胎 - **开工率**：全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[39] - **市场需求**：配套市场受车企冲刺年度任务带动；替换市场处于传统淡季；出口市场新接订单放缓[39] 2.4 农药 - **除草剂**：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[41] - **杀虫剂**：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[44] 2.5 化肥 - **氮肥（尿素）**：价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[50] - **磷肥**：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点）；磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[51][53] - **钾肥**：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[56] - **复合肥**：45%氯基出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[60] 2.6 维生素 - **维生素A**：国产(50万IU/g)均价62.5元/kg，周环比持平[62] - **维生素E**：国产(50%)均价55.5元/kg，周环比持平[62] 2.7 氟化工 - **萤石**：均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[65] - **无水氢氟酸**：均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[67] - **制冷剂**：R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[70] 2.8 有机硅 - **DMC**：价格13600元/吨（周环比-0.73%）[72] - **硅油**：价格18625元/吨（周环比+13.91%）[72] 2.9 氯碱化工 - **纯碱**：行业开工负荷率83.1%[76] - **电石**：行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[79] 2.10 煤化工 - **无烟煤**：价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[83] - **甲醇**：价格2160元/吨（周环比+0.23%）[83] - **合成氨**：价格2243元/吨（周环比-4.8%）[84] - **DMF**：价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[87] - **醋酸**：价格2620元/吨（周环比+3.56%）[91] 本周行业主要动态 - **TDI出口创新高**：11月出口5.65万吨创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增56.2%；同期累计进口仅2769吨，同比减83.6%[2] - **聚甲醛行业倡议**：中国合成树脂协会发布倡议书，指出行业预计总产能将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅95万吨，面临显著结构性供需失衡挑战，倡议规范市场秩序、优化投资、强化创新[2] 投资主线 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[2] - **主线二：消费电子材料**：下游需求有望复苏，面板产业链相关标的受益。建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[3][4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，资源属性凸显。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，萤石资源属性增强。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖。建议关注桐昆股份、新凤鸣[4] - **主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[5] - **主线五：维生素**：巴斯夫宣布VA、VE供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡。建议关注浙江医药、新和成[5]

花旗与高盛的大宗商品价格预测对比 - 花旗银行发布了比高盛更为激进的看涨报告，显示出更乐观的大宗商品前景预测 [1] - 市场对铜和锡的看涨情绪正在升温，核心逻辑是宏观政策和结构性供需失衡 [1] 花旗的铜价预测与催化剂 - 花旗将0-3个月铜价目标从此前的1.05万美元/吨上调至1.1万美元/吨 [1][2] - 花旗预计到2026年第二季度铜价将平均达到1.2万美元/吨 [1][2] - 花旗列举了六大潜在催化剂，可能让1.2万美元的目标提前到来，包括美联储人事变动、贸易协议进展、财政刺激落地以及铜矿供应下调等 [1][2] 花旗的锡价预测 - 花旗对锡价给出4万美元/吨的强劲预测 [1] - 花旗将锡价预测从此前的3.3万-3.5万美元/吨区间大幅上调至4万美元/吨 [2] - 预期锡价将在2025年第四季度达到4万美元/吨，并在2026年全年维持此价位，原因在于印尼打击非正规开采将延长全球锡供应紧张局面 [2] 高盛的铜价预测与观点 - 高盛认为铜价正在进入一个1万美元至1.1万美元/吨的新交易区间 [3] - 1万美元的“新底线”由供应端的结构性挑战支撑，矿山开采难度和成本上升导致供应增长缓慢，预计2025-2030年年均增长仅1.5% [3] - 要平衡本年代后期的市场，需要启动南美的棕地项目，这需要的激励价格至少为1.05万美元/吨 [3] - 人工智能、国防等战略性需求也为价格提供了坚实支撑 [3] - 1.1万美元的“天花板”主要源于短期市场的“近忧”，高盛预计2026年市场仍有18万吨的小幅过剩 [3] - 高价会刺激废铜供应增加，同时当铜铝价格比超过4:1时（约对应铜价1.02万美元），铝的替代效应会显著增强，从而抑制铜价上涨空间 [3] - 战略储备是一个关键变量，如果中美等国进行战略采购，可以吸收过剩库存，为价格提供下行保护 [3] 市场核心逻辑 - 市场看涨情绪的核心逻辑是宏观政策（如降息预期、货币贬值）和结构性供需失衡 [1] - 花旗表示，市场能够消化近期需求担忧，并提前反映2026年两种金属更为乐观的基本面 [2]