日本第三季度GDP修正数据与政策影响 - 日本第三季度GDP年化环比修正为下降2.3%，收缩幅度大于初值的1.8%，为六个季度以来首次收缩[1] - 经济收缩主要因企业投资和住房投资弱于初步数据，企业投资较前一季度下降0.2%，低于初步估计的1%的增长[1][2] - 净出口依然疲软，私人消费仅微增0.2%，对整体疲软的抵消作用有限[3] 政府财政刺激计划 - 首相高市早苗公布了一项新增支出17.7万亿日元（约合1140亿美元）的刺激计划，为疫情以来规模最大[1] - 计划支出包括公用事业补贴、减税等价格救济措施，以及针对小企业的工资支持措施[1] - 政府估计该计划若生效，将在三年内平均每年将全国GDP提高约1.4个百分点[2] 日本央行货币政策前景 - 隔夜指数掉期显示，日本央行本月加息的可能性约为90%[2] - 行长植田和男已强烈暗示借贷成本即将上升，措辞与1月份上次加息前类似[2] - 多数经济学家认为，第三季度GDP的疲软是暂时的，不会阻止日本央行在12月18日至19日的会议上加息[2] 企业投资与工资状况 - 财务省报告显示，今年夏季企业削减了六个季度以来的首次投资，部分原因是对美国关税政策的不确定性[2] - 10月份实际工资较上年同期下降0.7%，为连续第10个月下降，尽管名义工资增长2.6%[3] - 一个更稳定的衡量指标显示，正式员工的工资增长2.2%，较上月略有放缓[3] 通胀与消费环境 - 日本主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半，为自20世纪90年代初以来持续时间最长[3] - 通胀持续超过工资增速，侵蚀家庭购买力，抑制私人消费[3] - 日元汇率徘徊在1美元兑155日元左右，加剧了通胀并抑制了私人消费[3] 经济前景与风险因素 - 经济学家预期经济将从下一季度恢复正增长，认为复苏并未遭受重大挫折[1][2] - 风险因素包括日元再度走弱、中日关系可能影响旅游支出，以及美国关税政策给外部需求带来压力[3][4] - 随着预期收益改善，消费预计会缓慢扩张，但经济将缺乏主要增长动力[4]

A股日经225ETF高溢价现象 - A股市场四只日经225ETF持续发布高溢价风险提示 [1][3] - 易方达奥明日经225ETF于11月25日收盘价1.806元/股，相对于当日基金份额参考净值溢价幅度达5.12% [3] - 其余三只ETF溢价率更高，华安三菱日联日经ETF溢价率达7.31%，工银大和日经225ETF和华夏野村日经225ETF溢价率分别为5.78%和6.21% [3] - 尽管当月净值累计下跌一度超过8%，四只日经225ETF在11月基金份额合共增加6250万份，今年以来份额累计增加约1亿份 [3] 日本股市表现与驱动因素 - 日经225指数自4月以来区间涨幅超过70%，并在11月初创下历史新高 [3] - 日元走软支撑了以出口为导向的东证指数在第三季度上涨 [5] - 美国对日本出口商品关税下降、宏观数据强劲及公司治理改革推动日本股市良好表现 [5] - 11月26日，日本股市反弹，日经225指数收于49559.07点，单日涨幅达1.85% [6] 日本经济刺激计划与市场展望 - 日本内阁于11月21日推出规模达21.3万亿日元的补充预算，占GDP接近3% [5] - 超预期的补充预算预计将在短期内提振日本经济增长 [1][5] - 在高通胀背景下，缺乏货币政策正常化支持的财政刺激计划可能加大日本通胀脱锚风险，并推高国债市场风险溢价 [1][5] - 风险资产或进入高波动阶段，日本市场在过去一个月强劲上涨后，短期波动可能加剧 [1][5]

日本股市表现 - 11月26日，日本股市反弹，收于49559.07点，涨幅达1.85% [1] - 日经225指数自4月以来攀升，并在本月初创下历史新高，区间涨幅超过70% [3] A股日经225ETF市场动态 - 11月26日，A股市场四只日经225ETF再度发布高溢价提示 [2] - 易方达奥明日经225ETF11月25日收盘价1.806元/股，相对于当日基金份额参考净值溢价幅度达5.12% [3] - 华安三菱日联日经ETF的IOPV溢价率高达7.31%，工银大和日经225ETF、华夏野村日经225ETF的IOPV溢价率分别为5.78%和6.21% [3] - 尽管11月相关ETF净值累计下跌一度超过8%，但四只日经225ETF当月基金份额合共增加6250万份 [3] - 今年以来，四只日经225ETF的基金份额累计增加约1亿份 [3] 日本经济刺激计划与市场展望 - 日本内阁推出规模达21.3万亿日元的补充预算，占GDP接近3% [4] - 超预期的补充预算预计将在短期内提振日本经济增长 [2][4] - 美国对日本出口商品的关税下降、宏观数据强劲以及公司治理改革推动了日本股市的良好表现 [4] - 日本企业业绩的增长确定性、强劲的股票回购及偏低的估值有望为市场提供支撑 [4] - 日本市场在过去一个月强劲上涨后，受地缘政治局势及美股市场影响，短期波动可能加剧 [4]

财政刺激计划规模与市场反应 - 即将公布的财政刺激计划预计规模超过前任的13.9万亿日元，部分议员推动约25万亿日元的额外预算[4] - 市场担忧大规模刺激方案可能引发股票、债券和日元同时下跌的“三杀”风险，类似2022年英国市场动荡[4] - 如果日本政府寻求大规模预算，日本长期债券收益率可能进一步攀升，而日元可能走弱至1美元兑160日元[8] 日本股市表现 - 日经225指数在11月19日已抹去日本首相高市早苗当选以来的全部涨幅，自10月底以来该蓝筹股指数已下跌约7%[3][10] - 尽管受英伟达财报提振，日本股市周四有望反弹，但外交摩擦带来持续风险[3] - 出现反常组合，尽管日元走弱，日经指数表现却不佳，尽管收益率上升，日元表现也不佳[9] 日元汇率与债券市场动态 - 美元兑日元汇率时隔10个月重回157关口[5] - 日本10年期债券收益率本周以来加速上涨[8] - 日元近期大幅贬值主要受美元走强推动，市场对美联储降息的预期减弱，后续任何进一步下滑都可能促使日本当局干预[8] 政策可信度与投资者情绪 - 过去两周内，日本首相高市早苗废除了政府年度预算平衡目标，誓言让日本公司治理准则减少对股东的关注，并引发外交争端，这些举措令投资者不安[10] - 市场情绪恶化不仅源于财政支出担忧，政策可信度面临拷问，如果失去政策可信度，投资者将开始抛售所有资产[10][11] - 交易员最初为日本首相高市早苗及其支持刺激的政策欢呼，但现在许多人正陷入困境，蜜月期已经结束[10] 长期经济前景与潜在转折 - 部分投资者认为日本首相高市早苗的支出计划长期将支撑日本资产，政府资金注入可能使经济升温，增强加息理由并强化日元[11] - 如果实施财政刺激且经济开始过热，加息将难以避免，这可能在未来触发日元大幅反弹[11] - 分析认为“抛售日本”交易或许才刚刚开始，周五公布的刺激方案细节将决定此交易能走多远[3][11]

全球市场表现 - 11月18日亚太市场全线重挫，日经225指数一度跌超3%，MSCI亚太指数下跌2%至221.28点，韩国首尔综合指数跌超3%，澳大利亚标普/ASX 200指数一度跌2% [1] - 美股期货市场下跌，纳斯达克100指数期货一度跌幅扩大至1%，道指期货跌0.5%，标普500指数期货跌0.7% [1] - A股和港股集体下挫，虚拟币市场惨遭血洗，比特币一度跌破9万美元，以太坊一度跌破3000美元 [1] 美联储政策预期变化 - 市场对美联储降息预期发生重大转变，从只预期12月不降息变为预期明年上半年也不降息 [2][3] - 普徕仕首席美国经济学家指出FOMC内部罕见出现分歧，12月减息机率为五成，通胀仍是主要风险 [3] - 美国政府债务占GDP比重超过120%，关税和移民限制等政策或加剧通胀压力，令美联储难以实现2%通胀目标 [3] - 除非经济意外转弱，预料2026年上半年不会降息，下一任美联储主席将于明年5月底就职，下半年政策走向存在不确定性 [3] 日本财政刺激与国债市场 - 日本首相高市早苗可能推出大规模财政刺激计划，规模可能达到17万亿日元甚至更多，超过去年的13.9万亿日元 [7] - 日本10年期国债收益率攀升至1.75%以上，接近2008年以来的最高水平，主要因投资者权衡财政刺激计划影响 [1][5] - 日本经济第三季度萎缩1.8%，为六个季度以来首次负增长，主要原因是受美国关税影响导致出口下降 [7] 日本政策对全球流动性的影响 - 日本国债收益率快速拉升通过资本流动、日元套利交易解体和跨市场溢出效应影响全球流动性 [8] - 日本净对外资产达3.7万亿美元，国债市场规模超7.8万亿美元，对全球资金池影响巨大 [8] - 2025年5月—6月日本债市波动性飙升至20年高位，引发全球债市稳定性担忧，增加全球借贷成本 [8] - 策略师警告日本国债收益率持续攀升可能引发"全球金融末日"，通过收紧流动性将世界增长拖至1% [8]

财政刺激计划 - 加拿大政府公布大规模财政刺激计划 旨在降低经济对美国的依赖并应对市场不确定性 [1] - 本财年联邦赤字预计介于700亿至900亿加元之间 为新冠疫情以来最高水平 [1] - 预算案重点投向国防与住房领域 国防开支将在本财年达到GDP的2%并计划于2035年提升至5% [1] 财政收入措施 - 政府决定撤销针对美国商品的报复性关税 预计造成约200亿加元的财政收入损失 [1] - 政府同时宣布取消数字服务税 进一步加剧财政压力 [1] 支出管理框架 - 预算案要求所有联邦部门在未来财年削减7.5%的支出 并计划到2028年逐步提高至15% [1] - 预算案首次在财政框架中区分经常性支出与资本支出 政府承诺在三年内实现经常性赤字平衡 [2] - 政府旨在通过压缩经常性支出来为大规模资本投资腾出空间 [1] 财政风险与政治背景 - 加拿大公共债务利息支出已较疫情前增长125% 赤字扩大可能使利息负担进一步攀升 [2] - 该预算案构成对卡尼少数政府的关键考验 其需依赖新民主党（NDP）的支持方能通过法案 [2]

美元走势分析 - 美联储政策路径转向鸽派 倾向于宽松和降息立场 导致美元吸引力减弱 [1] - 美国经济面临结构性问题 投资者对美元强势持续性产生怀疑 美元"一枝独秀"光环消退 [1] - 市场情绪从美元依赖转向美元警惕 美元下行风险仍然存在 [1][4] 欧元区经济前景 - 德国准备加大财政支出 被视为改变经济节奏的信号 可能推动欧元重新定价 [3] - 美欧贸易进展叠加积极财政政策 欧元从防守性货币转变为具有复苏潜力的资产 [3] - 短期经济数据不亮眼 但市场整体维持中长期看涨态度 [3] 汇率预期与市场情绪 - 分析人士普遍预期年底前欧元兑美元有望达到1.20水平 未来几年可能进一步走高 [3] - 市场乐观情绪建立在假设基础上 包括财政刺激及时落地和美联储政策维持鸽派 [3] - 短期波动仍存 若德国财政刺激推迟或欧洲出现新不确定性 欧元上涨动力可能减弱 [3] 投资机会研判 - 市场正在酝酿大风向转变前奏 调整后上涨氛围形成 [1][4] - 投资者在低点布局欧元资产 预期中长期升值潜力 [3] - 汇市氛围显示真正的行情可能正在酝酿之中 [4]

欧洲央行降息预期 - 荷兰国际集团首席经济学家Carsten Brzeski预计欧洲央行将在9月再次降息 [1] - 欧洲央行当前保持利率不变，处于"舒适区"，因核心通胀和服务业通胀仍高于2% [1] - 德国及欧元区其他国家的财政刺激计划持续推进，为欧洲央行维持现状提供支持 [1] - 若夏季出现两次较弱通胀数据且硬数据持续弱于软数据，9月可能迎来最后一次降息 [1]

经济表现 - 2月份全国20个行业中有12个出现下滑，但制造业逆势增长0.6%，金融与保险行业连续第三个月上涨0.7% [1] - 3月份加拿大实际GDP环比增长0.1%，2025年第一季度年化增长率为1.5% [4] - 冬季风暴导致运输和仓储行业下降1.1% [4] - 德勤预测加拿大经济将在2025年第二季度陷入衰退，第二季度GDP增长率为-1.1%，第三季度为-0.9% [11][12] - 经济活动预计在2025年底反弹，第四季度GDP增速达2.4% [16] 行业动态 - 制造业2月份增长0.6%，为连续第二个月上升，耐用品制造业带动增长，机械制造业增长5.9% [7] - 严寒冬季对矿业、石油天然气、运输和房地产等行业造成冲击 [6] - 制造业、钢铁和铝等对出口敏感的行业面临最大风险，预计未来两个季度减少75,000个就业岗位 [14] - 服务行业也可能出现就业流失 [14] 经济预测与风险 - 自由党新财政刺激计划预计将在2025年下半年对经济产生支撑作用 [6] - 企业投资预计第二季度下降11.5%，第三季度下降3.5%，22%的企业计划缩减投资 [12] - 2025年通胀预测为2.4%，2026年为2.0%，加拿大央行基准利率预计2025年底降至2.25% [14] - 失业率预计将超过7% [14] - 若《美加墨协定》例外条款被取消，加拿大实际GDP到2030年将永久性降低约3% [17] 贸易影响 - 全球贸易战预计将在第二季度开始将加拿大经济拖入衰退 [6] - 美国买家为躲避关税提前下单可能带动制造业活动回升 [7] - 贸易威胁可能激发社会对解决加拿大长期经济问题的支持，如生产率困境和内部贸易壁垒 [17]

欧洲央行政策预期 - 经济学家预期欧洲央行将需要努力提振欧元区经济活动 [1] - 4月份PMI数据显示价格压力在4月份进一步缓解 支撑了欧洲央行上周降息 [1] - 在低价格压力和经济活动减弱的情况下 欧洲央行将进一步降息 [1] 经济刺激措施 - 如果当前的贸易冲突不能平息 欧洲央行将再次肩负起在欧元区解决问题的重任 [1] - 德国宣布的财政刺激计划以及欧洲增加国防开支的努力 需要一段时间才能大幅提振经济活动 [1]