投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖先惠技术，给予“买入”评级，目标价122元 [6] - 核心观点：公司进入全球化与固态电池全面发展新阶段，国内锂电装备业务拐点已现，海外订单高增，固态电池设备与结构件业务共同驱动增长 [1][5] 公司业务概况 - 先惠技术主营业务为燃油车和新能源汽车智能制造装备，2021年获评国家级专精特新小巨人企业 [1] - 2022年收购福建东恒切入锂电池结构件业务，形成“智能制造装备+新能源电池结构件”双轮驱动布局 [1][14] - 公司动力电池模组&PACK生产线客户包括宁德时代、大众、宝马等头部企业 [15] 国内锂电装备业务 - 全球动力+储能电池出货量持续增长，2030年有望达到5154GWh，锂电设备行业规模2025E/2026E预计为497亿元/810亿元，同比+12%/+63% [2][45] - 公司国内锂电装备收入24H1/24H2/25H1同比-79%/+61%/+65%，呈现拐点向上趋势 [2][47] - 公司模组生产线生产节拍最高达20.58秒/个，电池包生产线达51秒/件，技术领先 [51] 锂电装备出海业务 - 中国锂电设备企业出海成趋势，8家国内公司境外收入20-24年CAGR为34%，24年境外收入占比升至16% [3][54] - 先惠技术24年海外收入达4.48亿元，较上年增长482%，25H1海外收入占比升至22% [3][59] - 2024年末智能装备在手订单约30亿元，68%来自海外项目，2025年9月开拓西班牙市场并获匈牙利电池产线订单 [3][17] 固态电池设备布局 - 公司与清陶能源合作研发固态电池设备，2025年6月交付干法辊压设备并成功中试应用 [4][69] - 2025年9月与清陶组建“固态电池先进工艺装备联合实验室”，覆盖固态电池先进生产设备研发与核心工艺优化全环节 [4][70] - 依托上汽集团庞大规模体量，公司有望成为固态电池核心装备供应商，实现由后段向整线环节的价值量提升 [4][64] 电池精密结构件业务 - 子公司福建东恒主营动力电池精密结构件，模组侧板占宁德时代份额超50%，端板份额约25% [5][76] - 福建东恒23/24年实际收入达15.7亿元/15.7亿元，归母净利润1.8亿元/2.0亿元，超收购草案预测 [5][79] - 公司投入7亿元建设新制造基地，25年1月达到预定可使用状态，产能释放有望提升经营效率 [5][31] 财务表现与预测 - 公司24年营业收入24.64亿元，归母净利润2.23亿元，同比增长458%，25H1归母净利润1.52亿元，同比增长17% [26][28] - 预计25/26/27年营业收入分别为31亿元/42亿元/51亿元，归母净利润3.2亿元/5.1亿元/6.8亿元 [5] - 25H1毛利率升至29%，海外业务毛利率达42%，带动整体盈利能力提升 [23][28]

锂电设备行业 - 锂电扩产周期来临叠加固态电池技术革新 锂电设备行业迎来全球产业创新周期共振 [1] - 锂电设备市场未来两年有望迎来800-1000亿元市场空间 [1] 某复苏行业 - 该行业同比增速时隔多年站上20% 景气复苏从结构性向全面扩散 [1] - 分析师看好中资龙头公司迎来业绩与估值双重拔升 [1]

行业投资评级 - 强大于市 维持[2] 核心观点 - 电池厂资本开支恢复 锂电设备有望拥抱新一轮扩产周期[2] - 宁德时代产能利用率2025H1恢复至90% 资本开支从2024Q4起明显恢复 2025H1同比+46%[3][6][7] - 全球动力电池2024-2030年CAGR约25% 储能电池CAGR约29% 2030年全球动力+储能电池需求量达5154Gwh[3][17][21] - 宁德时代到2027年底待建设产能缺口约300-600Gwh 对应设备价值量空间约400-700亿元[3][22][25] - 主要锂电设备上市公司合同负债2025H1恢复明显并超过前几年高点[3][26][29] - 固态电池产业化突破在即 新技术带来设备新机遇[3][41] 宁德时代运营数据 - 2025H1产能345Gwh 产量310Gwh 产能利用率90%[6] - 2022-2024年产能利用率分别为83%/70%/76%[3][6] - 购建固定资产等支付的现金2025H1达202亿元 同比+46% 年化后2025年预计重回400亿元以上[3][9][10] - 在建工程2025半年报达351亿元 接近2022年峰值354亿元[10] 行业资本开支趋势 - 主要电池厂2025H1购建固定资产等支付的现金合计351亿元 同比+36%[13] - 主要电池厂在建工程2025半年报合计815亿元 显著增加[13] - 头部电池厂资本开支投入体量领先二三梯队电池厂[13] 全球市场需求 - 全球新能源车销量从2020年320万辆增长至2024年1770万辆 预计2030年达5560万辆 2024-2030年CAGR 21.0%[17] - 全球新能源车渗透率从2020年4.1%提升至2024年19.8% 预计2030年达55.7%[17] - 中国/欧洲/美国2024年渗透率分别为45.0%/17.2%/9.7%[17] - 全球动力电池出货量从2020年182Gwh增长至2024年969Gwh 预计2030年达3754Gwh 2024-2030年CAGR 25.3%[17] - 中国动力电池出货量预计从2024年551Gwh提升至2030年2014Gwh[17] - 全球储能电池出货量从2020年27Gwh提升至2024年301Gwh 预计2030年达1400Gwh 2024-2030年CAGR 29.2%[21] 设备公司经营状况 - 主要锂电设备上市公司2025Q1和2025Q2扣非归母净利润呈现底部反转向上改善趋势[38] - 毛利率和净利率相比底部有恢复 但仍处于盘整修复期[38] - 样本公司合计合同负债截至2025年中报达230亿元[29] 投资建议公司 - 建议关注联赢激光 赢合科技 先导智能 海目星 先惠技术 宏工科技 曼恩斯特等[3][41]