业务与客户构成 - 下游客户构成：家电类占22%，啤酒类占15%，奶业占14%，食品占11%，日化占4%，电商物流占4%，其他占30% [3] - 海外产能布局聚焦东南亚，包括泰国、越南、马来西亚、印尼，明年泰国春武里、越南及印尼爪哇项目产能将进一步释放 [3] 战略与竞争优势 - 提高毛利率策略：优化产品结构提升高毛利产品占比，强化销售体系，拓宽多元渠道，以技术创新提升产品附加值和客户黏性 [2] - 海外业务竞争优势：依托客户明确需求推进产能，提供跨区域集团化配套服务，复制国内智能化工厂运营经验以提升效率和成本控制 [4] - 把握行业趋势：布局绿色环保材料，加速智能化工厂经验复制，开拓海外市场，推进智能化改造、数字化转型和可持续发展 [8] 财务与运营管理 - 分红规划：综合考量经营业绩、资金状况和资本性开支需求，持续强化投资者回报机制 [5][6] - 应对原材料价格波动：采购价随行就市，产品售价相应调整，通过集中采购和控制采购节奏减少影响 [7] - 明年目标：国内业务企稳回升，海外业务实现较快增长，以市场需求为导向优化运营 [9][10]

公司生产基地历史与升级背景 - 宝应生产基地自1986年开始建设，已有近40年历史 [1] - 根据江苏省应急管理厅2019年53号文要求，公司自2020年起进行升级改造 [1] 生产基地升级投资与建设 - 公司花费近5000万元对宝应生产基地进行升级改造 [1] - 新建管廊桥架是集安全、效率、经济、环保和战略规划于一体的综合性基础设施 [1] 升级项目的战略意义与效益 - 新建基础设施通过空间换安全、集中换效率、立体换土地的方式运作 [1] - 该设施为公司的安全、稳定、高效和可持续发展提供不可替代的物理支撑 [1] - 此次升级是公司走向集约化、大型化和智能化的重要标志 [1]

核心观点 - 公司2025年前三季度经营稳中有进，营业收入同比增长8.16%至616.35亿元，净利润80.02亿元，核电主业发挥核心支柱作用 [1][2][4] - 公司深入推进“集约化、标准化、数智化”三化战略，赋能主业提质增效，并构建五大业务体系，加快向现代能源综合服务商转型 [1][2][6] - 公司资产规模稳健扩张，总资产达7,207亿元，在建及核准待建机组19台，为未来利润持续增长提供支撑 [3][4] - 公司现金流状况良好，资本运作灵活，并注重投资者回报，通过分红回购强化市值管理 [5][8] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入616.35亿元，同比增长8.16% [2] - 实现利润总额198.47亿元，归属于上市公司股东的净利润80.02亿元，核电主业归母净利润同比增长2.81% [4] - 净资产收益率为7.11%，总资产达7,207亿元，较年初增长9.24% [4] - 经营活动现金净流入302.66亿元，同比下降7.85%，财务费用同比下降 [5] 运营与资产 - 公司控股在运核电机组26台，装机容量2,500万千瓦，在建及核准待建机组19台，装机容量2,185.9万千瓦 [3][4] - 2025年上半年核电发电量同比增长12.01%，平均利用小时数约4,000小时，WANO综合指数满分机组数量居行业前列 [3][7] - 固定资产达3,497亿元，在建工程2,132亿元，合计占总资产比例超75% [4] - 新能源控股在运装机容量超3,300万千瓦，其中光伏2,288万千瓦，风电1,034万千瓦，上半年发电量同比增长35.76% [8] 战略与业务发展 - “三化”战略深入融合至运营体系，通过集约化、标准化、数智化提升资源统筹、运维规范及设备运维等多维能力 [2] - 构建五大业务体系：核能发电、核能多用途利用、核电技术服务、非核清洁能源、战略新兴清洁技术 [2][6] - 核能多用途利用取得进展，田湾工业供汽项目累计供汽超300万吨，推出同位素品牌并投放市场 [7] - 战略新兴产业布局加速，钙钛矿电池产线建成，数字化转型“6E系统”上线，核聚变、氢能等项目推进 [8] 资本运作与公司治理 - 经营活动现金流302.66亿元，出售中核苏能5%股权回款超4.8亿元，债权类投资同比增长139.69% [5] - 普通股股东总数41.6万人，央企控股地位稳定，机构长期持股 [8] - 2024年以来实施两轮现金分红，累计回购股份超1,100万股，构建稳分红、稳预期的市值管理机制 [8]

行业核心观点 - 炼化行业正从“规模扩张”向“质量提升”跨越，行业结构、技术路径与市场格局将迎来重塑 [1] - 通过技术创新和产业链协同，推动行业向高端化、集约化、绿色化方向发展是生存与发展的必然选择 [1] 市场供需与竞争格局 - 行业面临“内卷式”竞争，表现为需求收紧与产能持续扩张的矛盾 [2] - 2025年上半年成品油产量和消费量呈现“双下降”现象 [2] - 2024年炼油能力约为9.55亿吨/年，开工率仅为75%左右 [2] - 高端化工品如烯烃和芳烃的产能也呈现井喷式增长，已达到产需平衡，进入“内卷”态势 [2] - 我国贡献了全球近六成的新增乙烯产能 [2] - 对二甲苯下游应用单一，近五年PTA占比保持在97%以上，2025年国内较多PTA投建计划将加剧供过于求风险 [3] 技术创新与转型路径 - 技术创新是破局核心路径，行业正经历从“燃料”向“材料”、由“低值”向“高值”的转变 [4] - 高端聚烯烃等产品存在较大缺口，具有技术门槛高、价格高、盈利强等特点，需通过差异化竞争满足特定领域需求 [4] - 需开发集成烯烃、芳烃高值化利用技术，打造“绿色化、差异化、高端化”的含氧、氨、硫高端化学品集群 [4] - 柴油馏分芳烃吸附分离技术可实现原料分质利用，提高资源转化效率，降低氢耗，实现节能减排 [5] - 甲醇制烯烃技术以煤为原料，相比传统蒸汽裂解原料利用率提升约10%，能耗降低约三分之一，烯烃产率提高15%至20% [5] - 第三代DMTO技术可实现单套装置甲醇处理量300万吨/年以上，吨烯烃甲醇消耗降至2.6-2.7吨 [6] “十五五”期间行业展望 - “十五五”期间市场与产能增速将趋于平稳，国内炼油产能预计维持在9.5亿至9.6亿吨/年 [7] - 芳烃市场将进入重新洗牌关键时期，2025年至2029年产业链利润仍集中于上游PX环节，下游PTA—PET长期亏损预期难改 [7] - PX等芳烃产品已脱离周期底部，将率先进入回升通道，得益于PX供应偏紧及下游产能集中投放 [7] - 产业链协同是重要支撑，“PX—PTA—PET”全链条配套优势逐步显现，具备完善上下游配套的企业竞争优势更明显 [7] - 2025年聚酯产能总规模保持8528万吨，预计未来我国PET需求将逐步进入平稳增长期 [8]

项目投资概况 - 公司拟投资建设运营智能集控中心建设项目，估算总投资为4848.86万元 [1] - 项目计划分三期实施，近期拟实施一期工程，投资额为870.05万元 [1] 项目战略目标 - 项目旨在提高管理效率、降低管理成本，整合资源、提升收益 [1] - 推动公司能源业务运营向“少人值守、无人值班”的信息化、智能化、集约化方向发展 [1] 项目覆盖范围 - 项目全部建成后将覆盖公司水电、生物质能发电、光伏等能源领域及能源管理系统 [1]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价传导顺畅，浆价企稳支撑盈利修复 [1] - 行业受到旺季需求稳撑、成本预期改善、产业升级加速三重利好驱动，边际改善逻辑明确 [4] - 板块估值处于历史偏低区间，龙头企业现金流状况良好，中期业绩确定性高，具备防御属性与业绩改善弹性 [4] - 随着行业景气度持续回暖和企业盈利能力进一步验证，后续板块估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻总结 - 太阳纸业创始人李洪信提出行业"反内卷"关键在于聚焦客户需求，做好原料、工艺、产品"三个差异化"创新 [5] - 玖龙、山鹰等头部纸企发布新一轮调价函，全国多地纸板厂随之涨价，涨幅普遍为3%-4% [6] - 包装纸龙头率先提价，自8月以来玖龙纸业已连续进行8轮提价 [7] - 截至9月18日，中国AA级瓦楞纸120g市场均价达2789元/吨，较8月底上涨2.42%，同比上涨7.72% [7] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至23.99万吨，周环比减少4894.8吨，期货收盘价均值为4999.2元/吨，较上周上涨3.6元/吨 [8][9] - 国内TDI均价较上周下降130元/吨至1.37万元/吨，MDI均价较上周下降160元/吨至1.54万元/吨 [11] - 国内漂针浆价格持平于5725元/吨，漂阔浆均价微涨7.5元/吨至4232.5元/吨 [13] - 箱板纸市场均价环比上涨25元/吨至5370元/吨，瓦楞纸均价坚守3040元/吨 [4][18] - 白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸价格均与上周持平，分别为4000元/吨、4310元/吨、5466.67元/吨、6400元/吨 [18] 公司重要事件及公告总结 - 金东纸业28万吨/年特种纸技术改造项目造纸车间封顶，项目投产后将专注单光纸及多功能环保基材纸 [26] - 玖龙纸业2025财年归母净利润同比激增135.4%至17.67亿元，整体产品销售量提升9.6%至约2150万吨，营业收入同比增长6.3%至632.41亿元 [27] - 金红叶纸业集团与史泰博达成战略合作，共同为政府及企业客户提供高效、洁净、可持续的办公体验 [28] - 芬林纸板亮相2025CPiS，展示从森林到货架的绿色生态链，助力客户实现包装环节降碳、减塑与资源优化 [28] 投资策略总结 - 建议沿两条主线配置：进攻端聚焦旺季提价顺畅、业绩弹性显著的包装纸细分龙头；防御端布局成长路径清晰、具备抗周期能力的特种纸、生活用纸等转型标的 [29]

市场表现 - A股三大指数低开后悉数翻红，中证石化产业指数触底回升，现涨约0.4% [1] - 指数成分股万华化学、亚钾国际、荣盛石化、扬农化工等领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数上行 [1] 行业前景与驱动因素 - 国内产业链的一体化、规模化、集约化提升带来的比较优势基本确立 [1] - 东盟、非洲经济的发展对化学品的需求量或面临快速增长节点 [1] - 美国、欧盟、日韩等几大传统炼油中心逐步退出石化产业或暂缓扩张 [1] - 国内消费或已走出低位，驱动化学品表需及出口增长的因素并未衰退 [1] - 短期或有关税扰动，但中长期来看化学品需求仍有望保持较好增速 [1] 指数与产品构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 中证石化产业指数前三大行业为炼化及贸易（27.12%）、化学制品（23.87%）和农化制品（19.75%） [1] - 指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

公司战略与愿景 - 公司未来将紧抓碳达峰碳中和战略机遇 以集约化标准化数智化新三化战略为引领 持续增强企业核心竞争力和价值创造能力 不断强化市值管理实践 致力于打造最具魅力的世界一流清洁能源企业 [1] - 公司完成从单一核电运营向核能加非核清洁能源加战略新兴产业多元布局的战略转型 实现从跟跑并跑到局部领跑的历史性跨越 [2] 业务发展成就 - 公司装机规模实现跨越式增长 在运在建核电机组数量显著提升 非核清洁能源装机突破3000万千瓦 [2] - 2024年公司旗下25台运行机组全部达到WANO卓越行动计划2030绩效目标 成为全球首批全部运行机组达标的企业 [2] - 三门核电获评全球核电行业首个灯塔工厂 [2] - 玲龙一号小堆示范工程开工 全球首个四代核电技术高温气冷堆与压水堆耦合的江苏徐圩核能供热发电厂项目获得核准 和福一号同位素产品打破垄断并实现全产业链供应 [2] 资本运作与股东支持 - 中国国新作为国有资本运营公司投资公司成为第三大股东 并沿核能产业链全面布局投资中国铀业中国核建等关键企业 将继续发挥长期资本耐心资本战略资本作用支持公司高质量发展 [3] - 中信证券作为公司IPO及历次股权融资项目的保荐机构和主承销商 累计协助公司完成股权融资426亿元 有力支持核电重大项目建设与企业发展 [3] - 中核集团将支持公司在资本市场的各项工作 将公司打造成为集团上市公司标杆 树立信得过靠得住的优秀上市品牌 [2]

医疗服务优化 - 截至2024年底，北京市140家二级以上医疗机构实现181项医学检验结果、300项医学影像检查结果的线上共享调阅、互认 [1] - 2025年底医院数量将新增60家达到200家，覆盖全市二级及以上医疗机构97%的门诊量 [1] - 北京天坛医院已实现181项医学检验结果、300项医学影像检查结果的线上共享调阅、互认，患者就诊时医生可调取90天内其他医疗机构的检查结果 [2] - 2024年以来全市累计完成超60万次检验互认，节省医疗费用近1000万元，完成1.5万次检查互认，节省金额超600万元 [2] 114平台功能扩展 - 114平台覆盖全市近300家二级及以上医疗机构，提供预约挂号、候诊排队、医保移动支付等服务 [3] - 医保移动支付覆盖225家医疗机构，候诊排队功能覆盖45家医疗机构 [3] - 检验报告查询覆盖172家医疗机构，医疗影像查询覆盖231家医疗机构 [3] - 根据用户体验官建议上线36项新功能，包括候补预约挂号、查询排队叫号、疫苗预约等 [4] - 平台建立电子黄牛库收录3.6万个账号信息，2023年以来抓获号贩黄牛76人 [4] - 推出"老年关怀版"配备200席电话人工专席 [4] 安宁疗护服务规范 - 北京市正式实施《医疗机构安宁疗护服务规范》，覆盖近百家医疗机构1100余张床位 [5] - 规范要求医疗机构执业许可证需具有临终关怀诊疗科目，实行"核心+补充"人才队伍模式 [6] - 硬件设施要求包括5平方米/床的住院空间、隔帘隐私保护、基础护理设备及智能监测系统 [6] - 服务流程涵盖门诊咨询、入院评估、个性化方案制定、症状综合干预等全流程 [6] - 规范强调尊重患者及家属知情权，融合中医药适宜技术、冥想疗法等特色服务 [6]

分组1：公司与美的海外战略合作 - 公司与美的达成海外战略合作，通过三大核心机制推动落地 [1][2] - 战略共生赋能：美的提供三年最低采购量保障，助力公司海外工厂规模化发展 [2] - 价值链竞争力共建：公司为美的海外基地提供建厂配套支持，引入新技术与新工艺，提升产品品质和交付能力 [2] - 风险协同共担：建立协商协同机制，保障双方核心利益，确保合作稳定性与可持续性 [2] 分组2：公司应对行业发展趋势举措 - 包装行业朝绿色化、智能化、集约化方向发展，公司布局环保材料应用，推出低碳产品 [3] - 公司加快智能化发展进程，复制推广单个工厂智能制造经验到其他工厂 [3] - 公司巩固现有市场规模，拓展海外市场，推进智能化改造等建设，提升核心竞争力 [3] 分组3：公司培育新客户方式 - 公司依靠品牌效应与优质客户建立战略伙伴关系，积极开拓新市场、挖掘潜在客户 [4] - 公司围绕客户需求，加强核心技术研究积累和创新工艺，提供多元化市场服务 [4] 分组4：公司市值管理事项 - 公司依法依规通过高比例现金分红、实施多期股份回购、提高信息披露质量开展市值管理 [5] - 公司做好经营管理，提升核心竞争力、优化运营管理，增强投资者回报水平 [5] 分组5：公司产品淡旺季情况 - 公司服务客户涉及多行业，产品生产和销售淡旺季不明显 [5] 分组6：公司未来利润增长驱动因素 - 公司具备技术创新等多方面优势，推进数字化转型，实现生产智能化，提高产品附加值 [5] - 公司开拓新客户，优化产品结构和工艺技术，降低生产成本，提升盈利能力 [5] - 公司优化组织架构、实施降本增效，提升管理效率，拓宽净利润增长空间 [5]