报告投资评级 - 首次覆盖，给予海博思创“增持”评级 [2][11] 核心观点总结 - 公司作为国内电化学储能系统集成龙头，业绩实现快速增长，2025年营收116.12亿元，同比增长40.42%，归母净利润9.51亿元，同比增长46.83%[6] - 2026年第一季度增长进一步加速，营收23.69亿元，同比增长53.06%，归母净利润2.04亿元，同比增长117.00%[6] - 储能系统业务大幅放量，2025年销量达24.03GWh，同比增长103.42%，贡献营收115.93亿元，占总营收比重99.84%[9] - 海外市场成为重要增长引擎，2025年海外业务营收9.52亿元，同比大幅增长76.64%，且毛利率高达29.52%，显著高于国内业务的17.18%[9] - 公司通过AI技术赋能、锁定关键产能（如宁德时代钠电）及深化技术布局，构筑核心竞争壁垒，成长预期良好[11] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年综合毛利率18.21%，销售净利率8.19%，同比提升0.34个百分点，期间费用率8.13%，同比下降0.74个百分点[9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额5.32亿元，同比下滑40.19%，主要因支付给供应商的货款及保证金增长较多[9] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、25.59亿元和28.29亿元，对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元[11] - **估值水平**：以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍[11] 业务分析 - **主营业务**：公司是领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于该系统的研发、生产、销售[9] - **国内市场**：深度绑定国内大型电力集团，在国内储能系统集采/框采中中标份额持续领先，受益于国内独立储能市场爆发，2025年国内储能系统收入106.53亿元，同比增长38.13%[9] - **海外拓展**：在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，采用“技术输出+本地化服务”模式，市场已拓展至东南亚、非洲等新兴市场[9] - **标杆项目**：成功交付多个海外大型项目，包括德国LEAG的1.6GWh项目、美国知名IPP的超420MWh解决方案以及希腊45MWh电网侧储能电站等，标志着产品技术与交付能力获全球主流市场认可[9] 技术与研发 - **研发投入**：2025年研发投入3.04亿元，同比增长21.48%[11] - **知识产权**：截至2025年末，累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项；2025年新增授权专利73项（含发明专利37项）[11] - **技术平台**：打造“海博云”人工智能大数据平台，贯穿储能项目全生命周期环节[11] - **技术布局**：在高压级联、构网型储能等前沿领域深入布局，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品[11] - **供应链合作**：与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议，锁定下一代技术关键产能；与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系[11]

投资评级与目标价 - 报告维持对中望软件的“买入”评级 [1][6] - 报告给出目标价为人民币94.67元，较前次目标价97.08元有所下调 [5][6] 核心观点 - 报告看好中望软件业绩复苏与3D新品“悟空”平台的推广前景 [1] - 尽管2025年业绩受下游需求不振和商誉减值影响而承压，但公司海外业务高增，新一代三维CAD产品研发完成，在国产替代与AI赋能下长期发展被看好 [1] - 2026年第一季度营收同比增长17.3%，显示复苏迹象，报告看好后续国内商业市场需求复苏 [1][3] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营收8.93亿元，同比增长0.60%，低于此前预期的10.10亿元；归母净利润0.21亿元，同比下降67.57%，低于此前预期的1.05亿元 [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收3.56亿元，同比下降5.4%；归母净利润0.62亿元，同比增长15.8% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收1.47亿元，同比增长17.3%；归母净亏损0.38亿元，但同比实现减亏 [1] - **分地区业绩**： - 境外市场：2025年收入2.74亿元，同比高增35.32%，占主营收入比重提升至30.67% [2] - 境内市场：2025年收入6.18亿元，同比下降9.66%。其中商业市场收入5.37亿元，同比下降4.30%；教育市场收入0.81亿元，同比下降34.05% [3] 业务运营与产品进展 - **海外业务**：成为业绩增长核心引擎，公司在欧洲、日本、中东等重点区域通过本地化战略和精细化运营取得突出增长 [2] - **境内业务**：积极拓展与小天才、格力电器、江淮汽车等行业龙头客户的合作，境内渠道业务实现高于公司整体水平的增长 [3] - **研发与新产品**： - 3D产品：完成了新一代三维高端CAD产品“悟空（Wukong）”平台的研发，该平台对底层架构进行深度重构，旨在解决复杂模型改型设计的稳定性与效率问题，为进入航空航天、船舶动力等高端制造领域奠定基础 [4] - 2D产品：正式发布一站式CAD设计协同平台ZWCAD 365，采用“三端一体”架构和订阅模式 [4] - AI融合：在ZWCAD 2026及ZW3D 2026中集成了智能匹配、命令预测等AI功能 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：因下游需求承压，报告下调了公司2026/2027年收入预测，2026年收入预测下调14%至10.60亿元，2027年收入预测下调15%至12.85亿元，并新增2028年收入预测为15.10亿元 [5][10] - **净利润预测**：预测2026年归属母公司净利润为1.16亿元，同比增长457.40%；2027年为1.46亿元，同比增长25.98%；2028年为1.83亿元，同比增长25.79% [10] - **估值方法**：采用市销率（PS）法进行估值，参考可比公司2026年iFinD一致预期PS均值15.2倍，给予中望软件2026年PS 15.2倍，从而得出目标价 [5][11] - **基本数据**：截至2026年5月6日，公司收盘价为56.70元，市值为96.19亿元，52周价格区间为47.34-98.74元 [7]