投资评级 - 维持"推荐"评级 基于2025年8月27日收盘价49.99元 对应2025-2027年PE为30X、22X、18X [4][6] 核心观点 - 光伏浆料龙头企业 通过自主研发构建了覆盖TOPCon、HJT、X-BC及钙钛矿等多技术路线的产品体系 在细分领域实现多项技术突破和量产 [2] - 首创光伏电池用铜浆产品 已针对不同技术路线和客户需求定制开发 并在头部客户测试中实现小规模出货 有望加速导入市场 [3] - 非光伏导电浆料业务稳步发展 在高端电子浆料领域打破海外垄断 凭借性能和服务优势进入头部客户供应链体系 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入64.35亿元 同比下降4.87% 归母净利润1.81亿元 同比下降39.58% 扣非净利润1.56亿元 同比下降52.66% [1] - 2025Q2营业收入34.41亿元 同比下降9.72% 环比增长14.94% 归母净利润0.91亿元 同比下降59.22% 环比微增1.51% [1] - 预计2025-2027年营收分别为134.11亿元、144.05亿元、153.91亿元 同比增长7.39%、7.41%、6.85% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.02亿元、5.49亿元、6.89亿元 同比增长-3.87%、36.70%、25.52% [5][10] 盈利能力 - 2025E毛利率8.15% 预计2026E提升至9.23% 2027E进一步升至9.82% [10] - 2025E净利润率3.00% 预计2026E提升至3.81% 2027E达到4.48% [10] - 净资产收益率(ROE)预计从2025E的8.09%提升至2027E的11.74% [10] 技术突破与产品进展 - TOPCon领域：实现LECO烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品量产 [2] - HJT领域：银包铜浆料银含量降至20%及以下并实现大批量量产 完成0BB技术超低银含45%主栅开发及量产 [2] - X-BC领域：完成P区和N区钢板印刷高效银浆量产 [2] - 钙钛矿领域：开发出单结钙钛矿超低温固化背电极浆料 并得到电池厂家认可 在钙/硅和钙/钙叠层方面开发出适配超低温固化浆料 [2] 业务拓展 - 德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品 在ECA导电胶等产品上建立性能领先优势 [3] - 切入新能源与电子行业交叉领域功能材料市场 形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC、EC导电胶、LTCC、高性能导热材料等多维度电子浆料产品矩阵 [3]

白银市场供需状况 - 伦敦金属交易所白银库存暴跌62%至2.8亿盎司 创十年新低 [1] - 上海保税区现货溢价飙升至12美元/盎司 出现"加钱难提货"现象 [1] - 湖南冶炼厂呈现零库存状态 下游企业带现金蹲守生产线抢购银锭 [1] 终端消费需求 - 湖南永兴县银楼客流量激增 银饰价格从7元/克上涨至更高水平 [3] - 白银门店单日客流量达500-800人 珐琅银梳子订单增长20% [3] - 上海豫园商家月销新中式银饰超1万件 和田玉银镶套链三日售出500套 [3] 价格及投资表现 - 伦敦银现货价格突破39美元/盎司 半年内暴涨30% [4] - 沪银主力合约单日暴涨120元 白银TD价格突破9160元关口 [4] - 湖南白银股票涨停 3.2亿元买单堆积 主力资金涌入3887万元 [4] - 国投瑞银白银期货基金净值达1.0472元 年内收益超12% [4] - COMEX白银空头覆盖率骤降至23% 沪银期货持仓量创历史峰值 [4] 工业需求增长 - 光伏和新能源汽车产业消耗全球55%白银供应 [5] - 新能源汽车单车用银25-50克 较燃油车增长71% [5] - N型电池银耗从80mg增至240mg HJT双面电极成为"白银黑洞" [5] - 2025年光伏用银需求将突破1.2万吨 [5] 供应端制约 - 墨西哥矿工罢工 秘鲁环保限产 三大白银生产国集体减产 [5] - 再生银回收率不足15% [5] - 湖南冶炼厂日产7.8吨银锭仍无法满足需求 仓库常年空置 [7] 技术替代进展 - TOPCon产线银包铜技术将银耗降至8.7mg/W [7] - 爱旭股份珠海基地实现全无银电池量产 但良率仅75% [7] - 一道新能电镀铜方案将银耗降至1mg/W 降幅达93% [7] - 银价上涨30%使光伏组件成本增加8美元/块 [7]

医药股表现 - 8月首个交易日医药股表现强势，中药板块大涨，维康药业、新天药业等多股涨停 [2] - 动物疫苗、医药电商、创新药、化学制剂、原料药、CRO等板块均上涨 [2] 光伏概念股反弹 - 光伏设备板块大涨，捷佳伟创、海优新材等个股大涨，捷佳伟创开盘6分钟涨停 [5] - BC电池、硅能源、POE胶膜等板块上涨 [5] - 捷佳伟创预计2025年上半年归母净利润17亿元至19.6亿元，同比增长38.65%—59.85% [6] - 工业和信息化部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》 [7] - 硅片价格延续涨势，N型G10L单晶硅片成交均价1.2元/片，环比上涨9.09% [7] - BC电池板块受机构看好，行业新增/改造XBC产能规划近90GW [8] 物流板块上涨 - 华鹏飞、申通快递、韵达股份等个股大涨，申通快递7月10日以来累计涨幅超52% [9] - 国家邮政局召开快递企业座谈会，讨论治理行业"内卷式"竞争 [9] - 申通快递拟以3.62亿元现金收购浙江丹鸟物流100%股权 [9] - 无人物流车进入规模化商用阶段，通达系网点可节约单票成本1毛钱，顺丰单车单月节约2000元成本 [10] 港股动态 - 美团、阿里巴巴盘中拉升，美团发文承诺规范促销行为，抵制无序竞争 [4] - 京东、淘宝闪购及饿了么均发文表示要抵制无序竞争 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏主产行业排产增长，市场向龙头集中，新技术应用推进，产业链上游去库后或涨价 [3][9] - 玻璃行业价格短期有上调空间，长期平稳向上，底部已过 [14][15][18] - 风机零部件价格向好，海上风电受重视，欧洲市场有发展潜力 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 光伏主产行业 - 过去半月排产显著增长，三月较二月环比增长超 35%，部分公司增幅突出，整体排产达 54 - 55GW [3] - 组件市场竞争格局优化，CR5 市占率从 2 月 55%升至近 65%，CR10 超 80%，二三线企业在分布式领域竞争，行业出清趋势未变 [2][5] - 产业链下游组件和电子产品价格上涨，硅料供应 10 万吨，硅片排产 50GW，电池片和组件排产超 55GW，堵点在硅片环节 [2][6] - 新技术关注无银化和铜电镀，聚合和帝科提出无银化方案，国电投、通威推进 HJT 加铜电镀相关项目 [7] - 未来向龙头集中，新技术应用推进，上游去库带动产业链涨价，无银化等技术降本增效 [9] - 今年关注无银化和少银化趋势，BC 电池在地面电站应用推进，热场和石英领域格局优化 [10] - 政府工作报告提及少，国内需求抢装后或冷静，海外需求有超预期增长可能 [11][12] 玻璃行业 - 国内有效产能约 89,340 吨日熔量，海内外总计不到 10 万吨，单月供给 45 - 48GW，今年预计达 11.5 万吨 [13] - 当前价格 13.5 - 14 元，四月或上调 0.5 元，因二线企业亏损、供给低、库存消耗和成本上涨 [14] - 长期价格预计 14 - 14.5 元，库存耗尽后若无需求承接将稳定，合理预期 16 - 17 元 [15] - 龙头企业净利润回正，二线企业亏损，未来产能调整，保证头部盈利 [16] - 今年整体预期平稳，下半年海外需求波动或刺激涨价，长期价格向上 [17][18] 风机零部件及海上风电 - 今年风机零部件价格向好，涨幅 5% - 10%，由底部修复、直接提价和大兆瓦溢价叠加所致，明年或小幅松动 [19] - 政府工作报告首次提出发展海上风电，代表重视，预计今年起有明显增长 [20] - 欧洲建设周期比国内久，推进速度略缓，2024 - 2030 年装机加速，2022 - 2024 年合计释放 43GW 资源 [21][22] - 2030 年前需求集中在德、英、荷等六国，覆盖 90%以上后续需求 [23] - 推荐关注风机基础环节，推荐大力重工，其欧洲市场份额接近海外头部，今年业绩增长确定性强 [24][25]