美国国债收益率市场动态 - 美国10年期基准国债收益率在周五纽约尾盘上涨1.53个基点，报收于4.0826% [1] - 两年期美债收益率在周五上涨2.07个基点，报收于3.4781% [1] 关键时间节点与价格波动 - 北京时间21:30披露美国GDP和美联储青睐的PCE通胀数据时，10年期美债收益率刷新日低至4.0520% [1] - 美国最高法院宣判特朗普关税政策违法之际，10年期美债收益率拉升至4.1018%刷新日高 [1] - 两年期美债收益率日内交投于3.4318%至3.4949%区间，并在前述两个关键时间节点先后刷新日低和日高 [1] 周度累计表现 - 本周（四个交易日）美国10年期基准国债收益率累计上涨3.43个基点 [1] - 本周两年期美债收益率累计上涨7.04个基点 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 美元指数回落，有色板块震荡走高，各金属品种受宏观、原料、供需等多因素影响呈现不同走势[1] - 铜价短期震荡偏多，建议逢低做多；锌价走势主要受板块内走势影响，建议高抛低吸；镍价短期偏强运行，操作上逢低做多；不锈钢期货短期高位运行，可短线低多[8][95][198][199] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数回落，工业硅、碳酸锂等多数有色金属价格有不同程度涨跌，如碳酸锂周涨跌幅达24.16%，年涨跌幅49.30% [6] 铜（CU） - **逻辑及策略**：宏观、原料端利多，冶炼端中性，需求端中性，持仓中性，库存利空，投资观点震荡偏多，交易策略建议逢低做多[8] - **产业链数据**：期货价格、现货升贴水、进口盈亏等数据有不同变化，如沪铜收盘价周涨0.6%，现货升贴水平水铜降15元/吨[9] - **宏观及产业事件**：中国2025年GDP增速符合预期，美国PCE通胀数据符合预期，日本央行维持利率不变等[10][11] - **行情回顾**：美暂缓关键矿产关税，铜价震荡运行，周内沪铜及伦铜价格均累计上涨0.6%[12][14] - **现货升贴水**：国内现货升水企稳，海外现货升水走扩，沪铜维持C结构，LME铜现货转为贴水[22] - **冶炼**：现货铜矿加工费持续走低，冶炼利润压缩，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，采用长协铜矿的冶炼厂盈利提高[34] - **铜产量**：精炼铜产量明显走高，12月中国电解铜产量环比增加6.8%，同比增加7.5%[39] - **铜进口盈亏**：现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑，进口窗口维持关闭[45] - **铜进口概况**：2025年12月电解铜进口量环比降2.19%，出口总量环比减少32.74%；阳极铜进口环比增加5.15%；废铜进口环比增14.81%[51] - **再生铜**：精废价差缩窄，铜杆开工率小幅提升，电解铜制杆开工率提高，再生铜杆企业开工率维持低位[60] - **铜材开工率**：铜材开工率下滑[62] - **持仓量**：沪铜持仓量维持高位，近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险；CFTC非商业净持仓较近五年相比处于较低水平[74][75] - **铜库存**：全球铜显性库存进一步累库[80] 锌（ZN） - **逻辑及策略**：宏观因素看多，原料端、冶炼端、库存中性，需求端偏空，投资观点震偏，交易策略建议高抛低吸[95] - **产业链数据**：期货价格、升贴水、进口盈亏等数据有不同变化，如沪锌主力合约收盘价周跌0.67%，LME升贴水周涨25.20%[96] - **行情回顾**：宏观情绪反复，锌价震荡，截止1月23日，沪锌价格较上周-0.67%[97] - **升贴水**：国内升水小幅反弹[100] - **加工费**：国产加工费底部企稳，进口加工费继续下调[111] - **初端下游周度开工率**：淡季表现较弱，镀锌、压铸、氧化锌开工率有不同程度变化[136] - **终端下游**：2025年1 - 12月基建投资部分领域有不同增速，地产数据继续全面下滑，汽车产销增长，家电排产有增有减[165][166][175][184] - **库存**：国内社库企稳，LME锌库存小幅累增[95] 镍·不锈钢（NI·SS） - **逻辑及策略**：宏观因素中性偏多，原料端利多，冶炼端、需求端中性，库存中性偏空，投资观点镍价维持强势，不锈钢高位运行，交易策略镍逢低多，不锈钢短线低多[198][199] - **产业链数据**：期货价格、升贴水、进出口盈亏等数据有不同变化，如伦镍主力合约收盘价周涨6.44%，沪镍主力合约收盘价周涨4.71%[200] - **近期消息**：印尼打击非法采矿、环保整治，菲律宾镍矿船沉没，上期所调整镍和不锈钢期货涨跌停板幅度和交易保证金比例等[202] - **原料端**：镍矿进口季节性走弱，港口库存延续去化；国内镍铁产量环比下滑，价格持续上涨；印尼镍铁产量环比微降，12月进口量环比回升；镍中间品进口回落，冰镍进口增加[209][218][223][230] - **纯镍**：精炼镍产量环比回升，12月进出口均环比增加[234][235] - **不锈钢**：12月产量回落，1月排产明显增加；社会库存延续去化；12月进口环比增加，出口创历史新高[242][247][258] - **硫酸镍**：价差修复叠加需求走弱，产量环比减少[281] - **新能源**：三元前驱体产量回落，新能源车产销同比维持高增速[290] - **库存**：全球镍库存延续增势[198]

美国宏观经济与通胀数据 - 11月整体PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比同为2.8%，环比涨幅均为0.2%，与市场预期高度一致，通胀轨迹未出现明显偏离 [1] - 第三季度GDP终值显示美国经济年化增速达到4.4%，为近两年来的最快水平，同时初请失业金人数持续处于相对低位，表明经济尚未明显降温 [2] - 尽管个人收入增速放缓，11月消费支出仍实现0.5%的环比增长，需求端具备支撑，但增长动能不均衡，呈现“K型结构” [1][2] 美联储货币政策预期 - 在通胀水平仍高于目标、经济活动保持韧性的背景下，市场判断美联储下周议息会议维持利率不变是主流基准情景 [1] - 市场对美联储政策路径的定价整体趋于稳定，利率期货显示投资者普遍接受短期利率维持高位的判断，同时在中期层面继续消化潜在的降息空间 [2] - 11月PCE通胀数据并未撼动美联储的短期政策锚定，经济韧性与通胀黏性并存，使货币政策继续处于观望区间 [3] 市场交易逻辑与策略演变 - 全球资产定价逻辑正在转变，市场关注点进入多策略并行阶段，从政策预期驱动的“特朗普交易”到围绕日元展开的高风险仓位配置等不同交易主线同步运行 [1] - 市场交易逻辑逐步分化，一方面围绕收益率曲线变化的陡峭化交易、基差策略重新受到关注，另一方面套利交易、货币贬值策略及阶段性“卖出美国”操作呈现轮动特征 [2] - 政策不确定性（如特朗普在贸易、财政及央行独立性方面的表态）放大了短线波动，促使部分资金提升对贵金属、非美元资产及久期配置的关注度 [3] 跨市场风险与结构性变化 - 日本债券市场近期出现剧烈波动，使长期被忽视的“寡妇交易”（日元融资套利与全球利率联动风险）重新进入机构视野，跨市场相关性上升 [3] - 在宏观方向性信号相对有限的背景下，结构性交易与策略轮动正主导市场节奏，市场更强调节奏控制与风险管理 [3] - 通胀结构未发生实质变化，能源价格阶段性回升推高了短期通胀读数，但食品价格保持平稳，商品与服务价格整体呈现温和上行态势 [1]

美债收益率变动 - 美国10年期国债收益率在交易日上涨0.40个基点，收报4.2469%，盘中波动区间为4.2310%至4.2747% [1] - 两年期美债收益率上涨2.35个基点，收报3.6079%，盘中最高触及3.6206% [1] - 30年期美债收益率下跌1.64个基点，收报4.8457% [1] 收益率曲线与利差 - 2年期与10年期美债收益率利差收窄1.548个基点，报+63.881个基点 [1] 通胀保值国债(TIPS)收益率 - 10年期TIPS收益率上涨1.90个基点，收于1.8804%，在发售结果公布后从1.86%下方反弹 [1] - 两年期TIPS收益率上涨3.53个基点，收于0.9974% [1] - 30年期TIPS收益率微涨0.24个基点，收于2.5838% [1] 市场关键时间点 - 10年期美债收益率在美联储青睐的PCE通胀数据公布前五分钟（北京时间22:55）刷新日高至4.2747% [1] - 两年期美债收益率在20:00后加速走高，并于00:10刷新日高 [1] - 10年期TIPS收益率在02:00披露发售结果后出现反弹 [1]

美股市场与宏观政策 - 本周美股全线回落，道指周跌0.29%，纳指周跌0.66%，标普500指数周跌0.38% [2] - 市场注意力转向美国GDP、PCE通胀及消费者信心数据，以寻找美联储政策路径线索 [3] - 若通胀数据强劲且就业向好，美联储本季度再度降息可能性或将归零 [3] - 货币市场目前完全消化7月降息25个基点的预期，4月降息概率已降至37% [3] - 摩根士丹利将降息时点预测修正为6月和9月 [4] - 美国三季度GDP初值增速高达4.3%，远超市场预期，削弱了短期降息押注 [4] 原油市场 - 国际油价连续第四周上涨，WTI原油周涨0.54%至59.44美元/桶，布伦特原油周涨1.25%至64.13美元/桶 [5] - 伊朗局势是影响油价主导因素，市场担忧供应中断风险 [5] - 哈萨克斯坦原油出口受威胁，里海管道联盟码头1月原油装载量从12月每日100多万桶降至约40万桶 [5] 贵金属市场 - 贵金属市场冲高但波动加剧，COMEX黄金期货周涨2.18%至4588.40美元/盎司，白银期货周涨11.69%至88.09美元/盎司 [6] - 地缘政治紧张局势缓和令黄金等地缘政治溢价消退，部分资金获利了结 [6] - 摩根大通指出，白银面临供应增加、ETF资金外流、工业需求疲软等多重风险，可能面临大幅回调压力 [6] 欧洲经济与政策 - 欧元区2026年经济增长前景是投资者关注核心，受财政刺激政策推动 [7] - 欧洲央行12月会议维持利率不变，上调经济增长和通胀预期，市场关注会议纪要中是否讨论未来加息可能 [7] - 市场将密切关注法国、德国及欧元区1月制造业PMI初值，以验证欧洲央行经济判断 [7] 英国经济与政策 - 英国央行在2025年末次会议上降息25个基点至3.75%，创近三年最低，但投票结果接近 [8] - 英国央行称降息周期“轻松阶段”已结束，进一步降息门槛提高 [8] - 市场预计英国央行到年底将降息近两次，每次25个基点 [8] - 英国央行委员泰勒称通胀可能比预期更早达目标，货币政策或更快回归中性 [8] 下周重要事件与数据 - 美国将发布11月PCE通胀数据、三季度GDP修正值、12月成屋销售、初请失业金人数及1月制造业和服务业PMI初值 [3][4] - 美股财报季进入第二周，奈飞、英特尔、强生、雅培、美国铝业、哈里伯顿等各行业龙头将发布业绩 [4] - 日本央行将公布利率决议，预计维持政策不变 [2] - 欧元区将公布1月ZEW经济景气指数及制造业PMI初值 [7] - 英国将发布11月就业报告、CPI和PPI通胀数据、12月零售销售及1月PMI初值 [8] - 达沃斯世界经济论坛将召开，美国总统特朗普预计出席，其政策言论受市场瞩目 [2]

美国2025年12月通胀数据表现 - 2025年12月美国CPI环比增长0.3%，为2024年7月以来最小增幅，同比增长2.7%，为2024年5月以来最低值，均持平上月和预期 [2] - 2025年12月核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.6%，持平2025年11月，为2021年3月以来最低，环比、同比均低于预期 [2] - 2025年12月数据是自2025年11月美国联邦政府关门影响后，第一个数据完整且真实性得到经济学家认可的月份，说明美国通胀仍在缓慢下降 [2] 通胀降温的结构性驱动因素 - 2025年12月CPI降温主要来自核心商品价格环比零增长，其中新车价格零增长，二手车和卡车价格有所下降，说明美国关税传导比预期明显温和且似乎接近结束 [3] - 核心服务价格上涨0.3%，其中权重最大的住房成本环比上涨0.4%，为4个月以来最大增幅，同比从前值3.0%升至3.2%，再次验证了住房通胀的黏性 [3] - 剔除住房后的超级核心通胀2025年12月环比增长约0.3%，较前值放缓，同比增长约2.7%，处于疫情以来最低区域，而剔除住房后的整个核心CPI仅增长0.1% [4] 住房通胀的现状与前瞻 - 房地产数据公司CoStar报告显示，2025年10月美国租金环比下降0.31%，为15年来最大降幅，主要由于公寓供给增加及移民减少导致需求下降 [3] - 目前美国政府干预抵押贷款市场如果顺利实施，租金、房贷将会明显下降，但由于统计的滞后性，预计住房通胀此后或将下降 [3] - 住房在CPI篮子中权重占比33%，在核心CPI中占比近40%，但在美联储决策依据的PCE通胀数据中仅占15%，PCE通胀数据通常低于CPI数据 [4] 关税对通胀与就业的复杂影响 - 美国关税冲击增加了经济不确定性，削弱了企业投资意愿和消费者信心，造成需求下降，对价格形成下行压力 [5] - 根据旧金山联储经济学家的研究，关税每提高1个百分点，通胀反而会下降约0.6个百分点，同时由于各种漏洞和豁免，企业实际承担的关税税率远低于公开宣布的水平 [5] - 美国关税在抑制需求和通胀的同时，也抑制了美国就业增长，2025年全年非农就业增加58.4万，明显低于2024年的200万，私营部门平均每月新增就业6.1万，均为2003年以来除经济衰退外最弱年度 [6] 劳动力市场与收入状况 - 美国失业率从2025年1月的4.0%升至2025年12月的4.4% [6] - 长期失业人数比上年增加39.7万，占全部失业人口比例从1年前的22%升至26.0% [6] - 2025年12月经通胀调整后的美国工人实际周平均收入下降了0.3%，兼职工作人数超过530万，比1年前增加98万，在劳动力总量中占比从2.6%增至3.1% [6] 美联储政策前景展望 - 美联储2025年9至12月连续3次降息，加上美国政府减税和去监管等政策生效，或将有利于就业改善和收入增长 [7] - 通胀降温给予美联储继续侧重就业问题的空间，但此前降息的效果通常需要3至6个月才能显现，加上年初通胀数据可能发生新变化，因此除非就业恶化或通胀明显下降，美联储第一季度降息概率不大 [7] - 芝商所期货市场预计1月美联储货币政策会议维持利率不变的概率略超过97%，并且保持今后3次会议不降息的押注，要到6月才出现反转 [7]

美国国债收益率市场表现 - 周五纽约尾盘，美国10年期国债收益率上涨3.69个基点，报4.1351% [1] - 美国两年期国债收益率上涨3.77个基点，报3.5603% [1] - 美国30年期国债收益率上涨3.41个基点，报4.7888% [1] 美国国债收益率周度变动 - 美国10年期国债收益率本周累计上涨12.18个基点 [1] - 美国两年期国债收益率本周累计上涨7.10个基点 [1] 美国通胀保值国债收益率表现 - 10年期通胀保值国债收益率上涨3.64个基点，至1.8428% [1] - 两年期通胀保值国债收益率上涨1.44个基点，至1.0566% [1] - 30年期通胀保值国债收益率上涨3.59个基点，至2.5663% [1]

市场行情与价格表现 - 现货黄金价格在周四基本持稳，收盘微幅上涨0.13%，报4208.70美元/盎司 [2][3][21] - 黄金价格上涨受到市场对美联储降息预期的支撑，但美债收益率上升限制了其涨幅 [3][4][21] - 美元指数触及一个月低点，为以其他货币计价的黄金买家提供了支撑 [5][21] 宏观经济数据与市场影响 - 美国上周初请失业金人数降至19.1万人，为逾三年来最低，远低于经济学家预期的22万人 [6][21] - 周三公布的ADP报告显示，1月美国民间就业人数减少3.2万个，创下超过两年半以来最大降幅 [7][22] - 美国10年期国债收益率上涨4个基点至4.104%，实际收益率上涨4个基点至1.864%，与金价呈负相关并限制其涨幅 [4][21] 关键前瞻数据与市场预期 - 市场正密切关注将于周五公布的美国9月PCE物价指数报告，这是美联储最青睐的通胀指标 [8][9][24] - 经济学家预计，美国9月PCE物价指数同比料增长2.8%，前值为2.7%；核心PCE物价指数同比料增长2.9%，与8月持平 [10][24] - 根据LSEG数据，交易员已押注近90%的机率美联储将在下周降息25个基点 [12][24] 黄金技术分析与前景展望 - 分析师指出，黄金价格日线收盘价高于4200美元/盎司，为金价上涨奠定基础，相对强弱指数(RSI)仍呈看涨趋势 [16][24] - 如果金价突破4250美元/盎司，则可能尝试冲击4300美元/盎司，下一个目标位是历史高点4381美元/盎司 [17][25] - 如果金价跌破4200美元/盎司，则下一个支撑位是20日简单移动平均线4124美元/盎司，然后是4100美元/盎司和50日均线4059美元/盎司 [19][27]

纸白银价格走势与市场动态 - 截至发稿，纸白银价格暂报13.050元/克，较前上涨0.81%，重新站上13.00元/克上方 [1] - 前一交易日纸白银因获利了结遭遇下跌，但当前盘内短线走势偏回升 [1] 影响价格的核心宏观因素 - 美国截至11月29日当周的初请失业金人数降至19.1万，低于前值21.8万和市场预期的22万，强化了劳动力市场韧性 [1] - 强劲的就业数据推动美债收益率上升并提振美元，短线对纸白银价格形成压制 [1] - 市场正等待延迟发布的9月PCE通胀数据，该数据是美联储最关注的通胀指标，将直接影响市场对12月会议及降息路径的预判 [1] - 市场普遍预期美联储将在12月降息25个基点 [1] - 若PCE通胀数据高于预期，可能促使市场重新调整降息节奏，短期给银价带来下行压力；若通胀温和，则为纸白银带来反弹动力 [1] 市场情绪与避险需求 - 当前地区局势的和平谈判前景存在高度不确定性，使得市场避险需求维持在较高水位 [1] - 避险情绪的存在，使白银在强势收益率环境下依旧能够保持韧性 [1] 技术分析与行情展望 - 日图显示，纸白银走势目前处于趋势线阻力下方震荡调整，多头动力减弱，但仍处于众多均线支撑上方，看涨前景良好 [2] - 行情虽有继续调整和回落风险，但也可视为再度入场看涨的机会 [2] - 下方需关注12.50-12.80元/克区域的支撑，上方阻力关注13.50-14.00元/克区域 [2]

黄金价格动态 - 2025年12月4日，国际现货黄金价格小幅回调，伦敦现货黄金一度失守4200美元/盎司关口，当前报4201美元/盎司，而美黄金报4241美元/盎司 [1] - 同期国内品牌金饰价格出现变动，周大福与潮宏基等品牌金饰克价为1328元，周生生金价下跌6元，老凤祥金价下跌2元，菜百与周六福金价分别为1292元/克和1289元/克更具价格优势 [1] - 国内黄金回收市场价格为937元/克，投资金条方面，工商银行金条价格为972.23元/克，农业银行金条价格为981.35元/克，价格实时变动 [1] 市场驱动因素 - 支撑黄金价格维持高位震荡的关键因素包括：美国ADP就业数据表现疲软、市场对美联储降息的预期升温以及美元走势疲软 [3] - 未来市场行情可能被即将发布的关键经济数据所引爆，需重点关注本周五公布的PCE通胀数据以及下周举行的美联储议息会议 [3]