行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为"增持"(维持) [5] - 建筑施工子行业评级为"增持"(维持) [5] 核心观点 - 国务院办公厅转发财政部《意见》明确规范PPP存量项目建设运营，强调财政支持力度，旨在解决建筑工程企业应收款问题 [1] - PPP项目于2023年2月被叫停后，2025年出台的《意见》实现新机制与存量项目衔接，规定2024年底前未开工项目原则上不再采取PPP存量模式 [2] - 专项债券资金被允许用于PPP存量项目建设成本中的政府支出和社会资本方垫付成本，但可能加剧新建与存量项目间的资金博弈 [3] - 截至2023年2月全国PPP入库项目1.4万个总投资20.9万亿元，其中执行阶段项目8483个总投资13.9万亿元 [4] - 建筑上市板块2024年末应收类资产达7.2万亿元(应收账款2.1万亿+合同资产2.5万亿+长期应收款1.0万亿+其他非流动资产1.5万亿) [4] 重点公司分析 估值与推荐 - 推荐低PB标的：中国铁建H(0.2xPB)、中国中铁H(0.2xPB)、中国交通建设(0.3xPB)、中国中冶(0.44xPB)、中国建筑(0.45xPB) [4] - 目标价设定：中国铁建H(6.64港元)、中国中铁H(5.34港元)、中国交通建设(7.33港元)、中国中冶(3.82元)、中国建筑(8.60元) [7][9] 财务数据 - 中国建筑应收类资产占比最高达12.4万亿元(应收账款3171亿+合同资产4454亿+长期应收款1215亿+其他非流动资产3526亿)，占总资产39% [11] - 中国交建应收类资产/净资产比达295%，中国中冶达293%，显示较高财务杠杆 [11] - 中国铁建2025Q1营收同比-6.61%，归母净利同比-14.51%，新签合同额同比-10.5% [10] - 中国建筑2025Q1营收同比+1.1%，归母净利同比+0.6%超预期，新签合同同比+6.9% [10] 行业动态 - 《意见》对在建项目提出分类分级优先实施收益项目、金融机构合规融资支持等措施 [3] - 对已运营项目要求依法履约付费，鼓励协商调整利率、展期、投资回报率等参数 [3] - 建筑行业应收类资产与PPP存量项目拖欠款形成的经营性债务高度关联 [4]

本次《指导意见》要求规范PPP存量项目建设和运营，支持提升公共服务和民生保障水平。地方政府要 根据经济社会发展需要、项目性质和财力状况，按照轻重缓急合理排序，优先实施具有一定收益的项 目，持续保障项目建成完工。对接近完工的项目，要抓紧推进建设、及时验收决算、及早投入运营。对 推进缓慢的项目，要进一步论证建设内容，减少不必要建设成本。 《指导意见》同时规定，政府方、社会资本方要及时足额缴纳项目资本金。2024年底前未开工的项目原 则上不再采取PPP存量项目模式实施。 为保障PPP存量项目合理融资需求，《指导意见》要求金融机构应当按照市场化、法治化原则客观评 估，依法合规积极支持在建项目融资。要优化信贷审批流程，不得无故终止，不得要求地方政府或相关 部门出具承诺或证明文件。 自2014年推行实施以来，PPP模式对改善我国公共服务、拉动有效投资发挥了一定作用。2023年11月， 国家发展改革委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，要求2023年2 月PPP项目清理核查前未完成招标采购程序的项目，以及今后启动的PPP项目均按照新机制执行。 实施PPP新机制之前，各地已建设、运营一定规模的PP ...

【重点关注】 ·财政部：地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金用于PPP存量项目建设成本中的政府支出 ·8月LPR报价出炉：1年期和5年期以上利率均维持不变 ·两部门：对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税 【国内要闻】 ·国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》。指导意 见提出加大财政支持力度。对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金， 用于PPP存量项目建设成本中的政府支出。对已运营项目，地方政府要将运营补贴等政府支出责任纳入 预算管理，合理确定保障序列，严格执行支出计划，不得挪用本应用于PPP存量项目支出的预算资金或 擅自改变资金用途，可安排使用相关地方政府专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题， 推动PPP存量项目持续稳健运营。 ·金融监管总局就《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，其中提出，并购贷款 用于支持境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权、收购资产或者承接债务等方式，实现实际 控制、合并或者参股已设立并持续经营的目标企业或者资产。根据用途分为控制型并购贷款和参股型并 购贷款：（一 ...