投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 公司经营向好，持续推进降本增效，维持"买入"评级[3] - 公司营收及归母净利润延续增长态势，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05/2.33/2.81亿元[3] - 公司猪苗业务短期承压，禽苗、反刍苗、宠物苗及化药持续发力增长[4] - 公司持续推进降本增效，期间费用下降，净利率稳步提升[5] 财务表现与预测 - 2025年Q1-Q3营收8.23亿元，同比增长8.04%，归母净利润1.57亿元，同比增长47.86%[3] - 单季度看，2025年Q3营收2.64亿元，同比下降5.39%，归母净利润0.41亿元，同比增长26.69%[3] - 盈利能力方面，2025年Q1-Q3公司毛利率60.46%，同比下降2.69个百分点，净利率19.09%，同比上升5.14个百分点[5] - 费用控制成效显著，2025年Q1-Q3期间费用率31.24%，同比下降7.16个百分点，其中销售费用率22.39%，同比下降5.15个百分点，管理费用率8.92%，同比下降2.13个百分点[5] - 盈利预测显示，2025-2027年预计归母净利润分别为2.05亿元、2.33亿元、2.81亿元，对应EPS分别为0.59元、0.67元、0.81元[3][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23.3倍、20.5倍、17.0倍[3][7] 分业务表现 - 生物制品业务：2025年Q1-Q3营收5.89亿元，同比增长3.88%[4] - 猪用疫苗营收2.03亿元，同比下降19.67%[4] - 禽用疫苗营收3.69亿元，同比增长22.71%[4] - 反刍动物用疫苗营收258.83万元，同比增长53.29%[4] - 宠物用疫苗营收0.14亿元，同比增长20.11%[4] - 化药业务：2025年Q1-Q3营收1.88亿元，同比增长19.91%，其中宠物用化药营收0.15亿元，同比增长39.73%[4] - 功能性保健品等（宠物用）业务：2025年Q1-Q3营收0.20亿元，同比增长72.23%[4] 研发与经营效率 - 公司注重研发创新，2025年Q1-Q3研发费用达0.67亿元，并于2025年Q3获得鸡新支流腺四联苗等新兽药注册证书[5] - 公司持续推进降本增效，期间费用率显著下降，带动净利率提升[5]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司三季度盈利能力持续改善，2025年前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长10.87%，归母净利润3.38亿元，同比增长29.62% [7] - 公司产品结构完善及行业竞争格局改变推动盈利能力提升，2025前三季度毛利率为66.96%，同比增加2.95个百分点，净利率为45.62%，同比增加6.55个百分点 [7] - 公司持续进行研发投入，2025年前三季度研发费用为7187万元，同比增长17.5%，占营业收入比例为9.74%，并有多项新产品获得注册证书或在注册阶段，长期增长具备潜力 [7] - 基于公司创新引领和丰富的在研储备，预计2025-2027年营业收入分别为10.38亿元、12.00亿元、13.95亿元，归母净利润分别为4.28亿元、5.19亿元、6.10亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季实现营业收入2.51亿元，同比下滑5.44%，但归母净利润1.18亿元，同比增长9.17% [7] - 盈利预测显示增长趋势，预计营业收入增长率将从2025年的10.2%提升至2027年的16.2%，归母净利润增长率将从2025年的11.9%提升至2026年的21.3% [6] - 盈利能力指标持续向好，预计毛利率将从2025年的66.7%提升至2027年的70.2%，净利率将从2025年的41.1%提升至2027年的43.6% [8] - 估值方面，以2025年10月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18.9倍、15.6倍、13.2倍，ROE预计从2025年的10.1%提升至2027年的12.8% [6][8] 行业与产品动态 - 下游养殖行业三季度盈利压力增加，动保行业销量整体延续增长但增幅收窄 [7] - 从批签发数据看，2025年第二季度伪狂犬疫苗同比增41.7%，圆环疫苗同比增61.6%，腹泻疫苗同比增85.5%；第三季度伪狂犬疫苗同比增8.5%，圆环疫苗同比降4.1%，腹泻疫苗同比增6.5% [7] - 公司产品矩阵持续丰富，2025年上半年获得4项新兽药注册证书，三季度获得国家一类新药猪塞内卡病毒病灭活疫苗新兽药注册证书 [7]

投资评级 - 对瑞普生物维持“优于大市”评级 [5][16] 核心观点 - 公司产品结构优化，经营效率提升，2025年第三季度归母净利润同比增长23% [1][9] - 公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展 [16] - 公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新的业绩增长曲线 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入25.44亿元，同比增长13.50%；其中单Q3营业收入8.37亿元，环比下降5.56%，同比增长1.44% [1][9] - 2025年前三季度归母净利润3.62亿元，同比增长45.64%；其中单Q3归母净利润1.06亿元，环比下降24.73%，同比增长23.02% [1][9] - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为4.5亿元、5.0亿元、5.2亿元，对应每股收益（EPS）为1.0元、1.1元、1.1元 [3][16] - 估值指标：2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22倍、20倍、19倍 [3][16] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度整体毛利率为41.99%，同比下降7.40个百分点；整体净利率为15.36%，同比提升0.24个百分点 [2][12] - 费用控制成效显著：2025年前三季度销售费用率14.40%（同比下降2.08个百分点）、管理费用率6.20%（同比下降0.95个百分点）、财务费用率1.05%（同比基本持平），三项费用率合计21.65%，同比下降3.02个百分点 [2][12] 业务发展亮点 - 宠物医疗业务：公司加快宠物药品布局，2025年已新上市“超比欣”、“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，并持续推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗等新产品研发 [2] - 渠道建设：公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，依托中瑞、瑞派的终端渠道优势，加速自有药苗产品触达B、C端客户 [2] - 新业务拓展：2025年10月，公司变更部分募集资金用途，投资6.79亿元建设“生物制造产业化工程建设项目”，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品，切入类肉制品、蛋白饮料等市场，项目全面投产后年营收规模有望达10亿元以上 [3] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2025E/2026E/2027E分别为35.34亿元、39.25亿元、41.76亿元，同比增长15.1%、11.1%、6.4% [4] - 归母净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为4.50亿元、5.04亿元、5.17亿元，同比增长49.6%、12.1%、2.4% [4] - 关键财务指标预测：2025E/2026E/2027E的EBIT Margin分别为15.3%、16.0%、15.5%；净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.4%、10.4% [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][2] 核心观点 - 报告认为公司业绩修复向上，非瘟疫苗临床实验有序推进，维持"买入"评级[2] - 公司核心单品持续放量，成长动能强劲[3] - 公司经营稳健重视研发创新，非瘟疫苗研发有序推进[4] 财务业绩与预测 - 2025年Q1-Q3营收10.42亿元，同比增长7.38%；归母净利润1.61亿元，同比下降4.85%[2] - 2025年单Q3营收4.23亿元，同比增长17.76%；归母净利润1.01亿元，同比增长116.40%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.88亿元、3.52亿元、5.08亿元，对应EPS分别为0.17元、0.32元、0.46元[2] - 当前股价对应2025-2027年PE为65.4倍、35.0倍、24.3倍[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.25亿元、18.61亿元、25.86亿元，同比增长13.5%、30.6%、39.0%[5] 业务分项表现 - 猪用疫苗：2025Q1-Q3猪口蹄疫苗销量同比增长50%；非口苗核心产品量价齐升[3] - 非口苗细分产品：圆支苗营收同比增长15%；腹泻苗营收同比增长120%；猪瘟疫苗营收同比增长50%以上；伪狂苗营收同比增长10%[3] - 禽用疫苗：直销渠道表现亮眼，直销营收同比增长40%[3] - 反刍疫苗：牛二联、布病苗等推陈出新持续放量，羊苗营收同比增长40%[3] - 宠物疫苗：猫三联疫苗放量，线上线下协同发力[3] - 国际业务：2025Q1-Q3国际业务营收增长超1600万元[3] 研发与财务状况 - 2025Q1-Q3研发费用0.96亿元，同比增长9.08%[4] - 截至2025年9月末，公司资产负债率16.06%，同比下降3.55个百分点；账面货币资金13.45亿元，同比增长5.24%[4] - 非瘟疫苗研发持续推进，已完成首个临床试验场一针免疫，预计2025年12月底进行第一轮攻毒，2026年3月底进行第二轮攻毒[4] - 非瘟疫苗在越南同步进行注册，增量市场空间进一步打开[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司归母净利润同比高增 新品持续推出创新驱动成长 [3] - 2025H1实现营收4.87亿元(yoy+21.67%) 归母净利润2.20亿元(yoy+44.09%) [3] - 单Q2营收2.42亿元(yoy+23.79%) 归母净利润1.12亿元(yoy+70.78%) [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.79/5.86/7.06亿元 [3] - 当前股价对应PE为18.8/15.4/12.8倍 [3] 财务表现 - 2025H1直销营收3.46亿元(yoy+32.74%) 占比71.06% [4] - 经销营收1.37亿元(yoy+12.68%) 占比28.04% [4] - 销售费用率10.53%(yoy-3.48pct) 管理费用率6.00%(yoy-0.34pct) 财务费用率-6.39%(yoy+1.16pct) [4] - 研发费用0.45亿元(yoy+12.73%) 占营收比重9.34% [5] - 预计2025-2027年营收分别为11.49/13.26/15.31亿元 [5] - 预计毛利率68.0%/69.7%/71.4% 净利率41.7%/44.2%/46.1% [5] 产品研发进展 - 取得新兽药注册证书4项 [5] - 猪用疫苗：猪瘟伪狂二联苗 猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪丁型冠状病毒感染三联灭活苗新兽药注册 [5] - 禽用疫苗：鸡新支法流四联苗获新兽药注册 鸡新流法腺四联苗进行复核检验 鸡滑液囊支原体活疫苗通过初审 [5] - 宠物产品：猫三联苗提交注册材料 猫鼻气管炎活疫苗获得临床批件 犬猫狂犬病灭活疫苗进行临床试验 [5] - 反刍疫苗：牛巴氏杆菌灭活疫苗 山羊痘活疫苗获得生产文号 [5] 估值指标 - 当前股价19.33元 总市值90.10亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03/1.26/1.51元 [3] - P/B倍数2.1/1.9/1.7倍 [5] - ROE水平11.3%/12.6%/13.5% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为54 2/29 0/20 1倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收6 20亿元(yoy+1 28%) 归母净利润0 60亿元(yoy-50 84%) 单Q2净利润转亏至-0 16亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润1 88/3 52/5 08亿元 对应EPS 0 17/0 32/0 46元[3] - 毛利率持续回升 从2024年53 9%提升至2027E的58 6%[6] 产品结构优化 - 猪用非口蹄疫产品营收增长超20% 反刍疫苗核心单品(牛二联/布病等)放量增长[4] - 禽用疫苗直销渠道收入同比+40% 宠物疫苗直销营收同比增超4倍[4] - 越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍 积极开拓蒙古/中亚市场[4] 研发创新进展 - 2025H1研发投入0 73亿元(yoy+25 62%) 非瘟亚单位疫苗7月首家获批临床试验[5] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获批临床 牛支原体活疫苗获新兽药证书[5] 市场表现 - 近3个月换手率226 05% 当前股价9 19元(总市值102 17亿元)[1] - 2025年股价区间5 62-9 55元 相对沪深300指数超额收益显著[1][2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2025年7月17日公司全资子公司金宇保灵收到非瘟亚单位疫苗临床试验批件，公司是唯一承担单位彰显研发实力 虽短期业绩承压但非瘟疫苗打开成长新空间 下调2025年业绩上调2026 - 2027年盈利预测 维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年7月17日当前股价9.53元 一年最高最低9.53/5.62元 总市值106.77亿元 流通市值106.77亿元 总股本11.20亿股 流通股本11.20亿股 近3个月换手率156.32%[1] 业绩情况 - 预计2025年上半年归母净利润0.57 - 0.70亿元 同比-53.63% - -43.05% 2025Q2归母净利润-0.19 - -0.06亿元 同比-212.40% - -137.39% 下滑因研发费用及无形资产折旧摊销增加和行业竞争加剧[4] 研发情况 - 2025Q1研发费用0.40亿元 同比+26.08% 非瘟亚单位疫苗临床试验获批后研发进展有望加速 2026下半年或开始贡献利润 2025年上半年新流腺三联苗等产品获新兽药注册[5] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,598|1,255|1,425|1,861|2,586| |YOY(%)|4.6|-21.4|13.5|30.6|39.0| |归母净利润(百万元)|284|109|188|352|508| |YOY(%)|34.6|-61.6|72.9|86.8|44.3| |毛利率(%)|59.0|53.9|55.9|57.3|58.6| |净利率(%)|17.7|8.7|13.2|18.9|19.6| |ROE(%)|4.9|1.9|3.2|5.8|7.7| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.10|0.17|0.31|0.45| |P/E(倍)|37.6|98.0|56.7|30.3|21.0| |P/B(倍)|2.0|2.0|2.0|1.9|1.7|[6]

报告核心观点 - 2025下半年投资策略为寻找价值与景气的交集，有三条投资主线，分别是生猪养殖中长期配置价值显现、养殖配套环节有望延续景气回升、宠物经济下半年头部宠企业绩或超预期 [2][119] 2025年上半年农业板块回顾 - 2025年1 - 5月农林牧渔板块绝对收益5.02%，位居申万31个子行业第8名，相对Wind全A相对收益率为4.0% [9] - 2025年生猪供应量趋势性增长，能繁母猪存栏增加、生产效率提升，25Q1全国生猪出栏量同比增加20万头；25H1猪价震荡走平，1 - 5月全国外三元生猪均价14.9元/公斤，同比 + 0.12% [20] - 2024年饲料景气承压，产量下滑2.1%；2025年畜禽存栏恢复，预计带动饲料销售明显恢复，25H1饲料产销明显恢复，预计同比超5%增长 [53] - 2025年水产价格底部回升，5月四大家鱼价格较1月有不同程度上涨；过去两年水产料需求承压，2024年产量下滑3.5%；看好25年水产饲料景气反转 [57] - 2025H1下游养殖盈利改善，疫苗销量恢复增长，2025Q1兽用生物制品批签发同比 + 23%，环比 + 10%；预计2025H2下游养殖盈利持续，动保企业盈利有望继续改善 [64] - 20 - 35岁是国内养宠主力人群，“00后”占比快速提升；“少子化”驱动养宠量增，未来15 - 20年“新晋宠物主”数量有支撑 [73] - 2025年宠物食品行业景气向上，1 - 4月线上GMV增速达16.9%；头部平台加码宠物类目，头部品牌ROI费效比提升 [79][80] 生猪养殖：弱周期之下的价值重估 - 2025年生猪供应量因能繁母猪增加和生产效率提升而趋势性增长，25H1猪价震荡走平强于预期，期货价格反应市场谨慎预期 [20] - 25H2生猪供给预计继续增加，关注产能与供给预期变化，猪价预期重估，下半年猪价或强于此前预期 [28] - 上市猪企经营重点转为提质降本增效，成本普遍下降至14元/kg以下，盈利有望兑现，但成本有差异，盈利水平分化 [36] - 生猪养殖进入“新周期”，猪价波动收窄、周期波动时间缩短，优质企业超额收益仍在 [42] - 生猪养殖估值性价比突出，关注优质企业核心价值，布局低成本猪企，如牧原股份、温氏股份等 [46] 养殖配套：“后周期”景气回升 - 饲料方面，2025年畜禽存栏恢复带动饲料销售明显恢复，预计同比超5%增长；水产价格企稳上行有望带动水产饲料景气反转 [53][57] - 动物保健方面，2025H1下游盈利改善使疫苗销量恢复增长，预计2025H2动保企业盈利继续改善；兽药市场规模增长但传统兽用疫苗规模萎缩，关注成长性疫苗产品 [64][68] 宠物食品：拥抱“黄金年代” - 长期来看，“少子化”驱动养宠量增，20 - 35岁是养宠主力人群，“00后”占比快速提升 [73] - 2025年宠物食品行业景气向上，增速加快，头部平台流量倾斜，头部品牌ROI费效比提升 [79][80] - 产品端进入微创新阶段，新概念、新产品形态红利降低，“弯道超车”难度增大，产品趋势为烘焙粮、全品类等 [91] - 乖宝宠物营销费用加码，自有品牌营收增速中枢抬升；中宠股份顽皮品牌增速恢复，营销聚焦“小金盾”系列 [92][106] - 头部国产品牌打造品牌标签，聚焦大单品战略，头部企业领先身位扩大，市占率加速提升 [111][112] 投资分析意见 - 2025下半年投资关注三条主线，分别是生猪养殖中长期配置价值显现、养殖配套环节景气回升、宠物经济头部宠企业绩超预期 [119] - 重点关注上市公司包括宠物食品的乖宝宠物、中宠股份等；养殖配套的海大集团、邦基科技等；畜禽养殖的牧原股份、温氏股份等 [119]

报告行业投资评级 - 优于大市(维持) [5] 报告的核心观点 - 回盛生物2025Q1原料药产能释放且行情上行，扣非归母净利润同比大增512%，业绩有望高弹性修复，维持“优于大市”评级 [1][3][20] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入3.99亿元，环比降2.14%，同比增92.96%，原因是原料药产能释放、价格上行及下游动保需求回暖 [1][8] - 2025Q1归母净利润0.44亿元，环比增61.79%，同比增371.23%，扣非后归母净利润0.34亿元，环比增110.97%，同比增511.54% [1][8] - 2025Q1销售毛利率24.28%，同比增1.81pct；销售净利率11.22%，同比增19.15pct，四项费用率合计13.73%，同比降13.86pct [2][12] - 2025Q1经营性现金流净额占比14.52%，同比增36.90pct；存货天数74天，同比降48.51%；应收账款周转天数88天，同比降36.49% [2][18] 盈利预测 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.88亿元，预测2027年为2.14亿元，对应每股收益分别为0.89/1.13/1.29元，对应当前股价PE为24/19/16X [3][20] 产能扩张 - 开展原料药产线技改项目，完成后泰乐菌素年产能由2000吨增至3000吨，泰万菌素年产能由840吨增至2000吨 [3] 历史财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,020|1,200|2,135|2,503|2,875| |(+/-%)|-0.3%|17.7%|77.9%|17.2%|14.9%| |净利润(百万元)|17|-20|147|188|214| |(+/-%)|-68.2%|-220.1%|830.4%|27.7%|14.0%| |每股收益（元）|0.10|-0.12|0.89|1.13|1.29| |EBIT Margin|2.7%|0.9%|8.3%|9.1%|8.8%| |净资产收益率（ROE）|1.1%|-1.4%|9.3%|10.9%|11.4%| |市盈率（PE）|207.6|-172.7|23.6|18.5|16.2| |EV/EBITDA|33.4|40.5|17.6|15.7|14.8| |市净率（PB）|2.31|2.39|2.20|2.01|1.85|[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%) 行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025 - 2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍 公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 - 2025Q1核心大单品营收看，伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右 分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+ 大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长 [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88% 、 43.96% ，同比 -0.76 、 +1.47pct ，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct 持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升 [4] 保持高研发投入，创新驱动持续成长 - 2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct [5] - 报告期内猪用疫苗方面，获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研 此外积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线 新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,064|942|1,131|1,358|1,567| |YOY(%)|6.3|-11.5|20.1|20.1|15.4| |归母净利润(百万元)|396|382|467|578|694| |YOY(%)|-3.3|-3.4|22.0|23.9|20.0| |毛利率(%)|72.1|63.8|68.0|69.7|71.4| |净利率(%)|37.2|40.6|41.3|42.6|44.3| |ROE(%)|10.3|9.7|10.6|11.8|12.6| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.82|1.00|1.24|1.49| |P/E(倍)|19.1|19.8|16.2|13.1|10.9| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]