股价表现与近期走势 - 2026年2月13日，赫氏股价创60日新高，收盘报89.65美元，单日上涨0.79%，盘中最高触及90.98美元，当日振幅2.34%，成交额约9096万美元，换手率1.33% [1][2] - 自2026年1月15日至2月13日，股价累计上涨7.66%，区间振幅达16.00% [2] - 年初至今累计涨幅达21.57%，显著跑赢道琼斯指数(-1.47%)和纳斯达克指数(-2.32%)同期表现 [1][2] 近期公司事件 - 公司于2月9日完成除权除息，每股派息0.18美元，派息资金于2月17日到账，除权后股价快速修复并创新高 [3] - 2025年第四季度营收4.91亿美元，同比增长3.7%，净利润0.46亿美元同比大幅增长，调整后营业利润率提升至13.3% [3] - 尽管全年营收同比微降0.5%，但四季度盈利改善提振了市场信心 [3] 行业动态与机构观点 - 2026年2月13日美股航天军工板块上涨1.16%，受商业航天主题催化 [4] - SpaceX宣布并购xAI并计划IPO，推动产业链情绪升温，机构报告指出商业航天成为2026年投资主线，低轨卫星部署加速利好复合材料供应商 [4] - 当前18家机构中，28%给予“买入”评级，61%建议“持有”，目标均价89.77美元与股价基本持平，最高目标价104美元隐含潜在空间 [4] - 部分机构关注估值风险，公司市盈率TTM为65.44倍，但长期看好航空复合材料需求，全球市场年复合增长率为6.1% [4] 公司业务与前景 - 公司商用航空航天业务占收入80%，受波音787、空客A350等机型订单波动影响 [5] - 机构预测2026年第一季度净利润同比可能下滑4.73% [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额增长9%至9.24亿美元，主要由稳健的有机增长和收购驱动，部分被房车、船舶和住宅市场批发发货量下降所抵消 [8] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.84美元，其中包含可转换票据及相关权证带来的约0.06美元稀释 [8] - 全年净销售额增长6%至约40亿美元，调整后摊薄每股收益为4.44美元，其中包含可转换票据及相关权证带来的额外0.26美元稀释 [8] - 全年自由现金流为2.46亿美元，第四季度自由现金流为1.13亿美元 [8][25] - 第四季度毛利率为23%，较去年同期的22.1%有所提升，全年毛利率为23.1%，高于2024年的22.5% [22] - 第四季度调整后营业利润率扩大110个基点至6.3%，全年调整后营业利润率为7% [22] - 第四季度调整后EBITDA增长17%至1.05亿美元，调整后EBITDA利润率提升80个基点至11.4% [25] - 全年调整后EBITDA增长4%至4.68亿美元，调整后EBITDA利润率下降40个基点至11.8% [25] - 第四季度GAAP净利润为2900万美元，全年为1.35亿美元 [23] - 第四季度末总净杠杆率为2.6倍，较第三季度末的2.8倍有所下降，目标杠杆范围为2.25-2.5倍 [27] - 季度末可用流动性约为8.18亿美元，包括2600万美元手头现金和7.92亿美元未使用的循环信贷额度 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房车业务**：第四季度收入增长10%至3.92亿美元，占合并销售额的43% [12] 全年房车收入增长9%至18亿美元 [22] 全年房车每批发单位内容价值为5，190美元，同比增长7% [12] 第四季度每批发单位内容价值同比增长13% [13] - **船舶业务**：第四季度收入增长24%至1.5亿美元，占合并销售额的16% [14] 全年船舶收入增长6%至6.06亿美元 [22] 全年船舶每批发动力艇单位内容价值增长11%至4，327美元 [14] 第四季度每批发单位内容价值估计同比增长25% [14] - **动力运动业务**：第四季度收入增长39%至1.09亿美元，占合并销售额的12% [16] 全年动力运动收入增长9%至3.84亿美元 [22] Sportech平台特定全年内容价值增长约8% [16] - **住宅业务**：第四季度收入下降5%至2.72亿美元，占合并销售额的29% [17] 全年住宅收入增长1%至12亿美元 [22] 全年活动房屋每批发单位内容价值持平于6，633美元 [17] - **售后市场业务**：销售额同比增长约30%，目前占总收入的10%，高于2024年的8% [18] 在RecPro网站上拥有超过500个SKU [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **房车市场**：估计第四季度房车零售发货量约为60，100台，批发发货量约为75，000台 [13] 经销商库存周数估计为16-18周，低于26-30周的历史平均水平 [13] - **船舶市场**：估计第四季度船舶零售和批发动力艇发货量分别为17，300台和33，000台 [15] 经销商库存周数估计为21-23周，低于36-40周的历史平均水平 [15] - **动力运动市场**：预计2026年全年发货量将实现低个位数增长，有机内容价值预计也将实现低个位数增长 [29] - **住宅市场**：第四季度活动房屋发货量下降10%，总住房开工量估计下降10% [17] 预计2026年活动房屋批发发货量将持平至增长5%，总新屋开工量将持平至增长5% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品开发和创新，向全面解决方案模式演进，2026车型年的变更带来了有意义的内容价值增长 [3] - 通过收购Medallion Instrumentation Systems、Quality Engineered Services、Egis Group和LilliPad Marine，增强了船舶全面解决方案平台 [4][15] - 收购Elkhart Composites，战略性地补充了在复合材料领域的现有投资 [5] 公司对复合材料的长期机遇持日益乐观态度，预计2026年将推出进一步的制造能力 [6] - 复合材料的总目标市场规模长期约为15亿美元，短期可触达市场规模约为5亿美元 [67] - 正式制定了统一的售后市场战略和结构，以识别市场空白机会，瞄准并购目标，并向消费者和经销商推广售后产品 [7] - 推出了名为“The Experience”的全尺寸虚拟设计与现实解决方案，利用虚拟现实和先进产品扫描仪为客户提供可定制、等比例的设计方案 [7][19] 自11月下旬推出以来，已为客户举办了30多场全面演示 [20] - 公司战略包括通过并购、有机投资和向股东返还资本来支持长期价值创造，同时保持审慎的杠杆状况 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场需求继续受到宏观经济不确定性和关税波动的共同影响，导致消费者行为谨慎 [11] 原始设备制造商和经销商表现出极大的纪律性 [11] - 公司业务在2025年再次证明了韧性 [3] 团队对客户的承诺从未动摇 [11] - 展望2026年，公司专注于通过持续执行其模式实现盈利增长，同时投资于使公司差异化的能力 [10] - 2026年有意义的零售需求拐点可能取决于消费者信心和利率的改善，预计原始设备制造商和经销商在生产和库存水平方面将保持审慎的纪律性 [28] - 预计2026年房车零售注册量将持平，批发单位发货量将实现低至中个位数增长 [28] - 预计2026年船舶零售注册量将持平，批发动力艇单位发货量将实现低个位数增长 [29] - 预计2026年调整后营业利润率将比2025年改善70至90个基点 [29] - 预计2026年运营现金流将在3.8亿至4亿美元之间，资本支出总额在7000万至8000万美元之间，意味着自由现金流约为3亿美元或更多 [30] - 基于近期普通股交易价格，2026年每股收益将包含与可转换票据和权证相关的额外稀释 [30] 其他重要信息 - 2025年，公司通过收购投资了1.22亿美元，向股东返还了8700万美元（包括回购约37.76万股，价值3200万美元，以及5500万美元股息） [28] 2025年底，当前股票回购授权剩余约1.68亿美元 [28] - 2025年有效税率第四季度约为26%，全年约为24% [25] 预计2026年全年税率将在24%至25%之间 [30] - 为支持复合材料、创新和产品计划，公司战略性地增加了超过3000万美元的库存 [26] - 公司提高了季度股息，增幅为17.5% [9] - 公司已对可转换票据进行对冲，预计将减少或消除任何潜在稀释 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于每单位内容价值的增长，是反映了单位内容更多还是主要是份额增长 [32] - 回答：这是两者的结合，包括复合材料开始应用、电子产品以及核心产品渗透率提高带来的内容价值增加，在房车方面，产品组合也起到了一定作用，因为更大、内容价值更高的车型在第三和第四季度开始出现 [32] 问题: 关于营业利润率展望扩张70-90个基点的驱动因素 [33] - 回答：这是销量和内容价值增益的共同作用，公司的成本结构使其能够很好地支持销量增长而无需增加大量管理费用，同时，通过全面解决方案为客户带来低成本替代方案也将增加整体利润率价值 [33][34] 问题: 关于各垂直市场增长率和发货量的节奏预期，以及利润率改善的节奏 [37] - 回答：库存水平非常紧张，原始设备制造商和经销商在管理库存方面表现出极大的纪律性，第一季度目前是审慎和有耐心的，预计随着销售季在第二、三季度到来，情况会有所改善，公司已通过增加库存为潜在增长做好准备 [38][39][40] 问题: 关于成本压力和通胀趋势 [45] - 回答：许多产品价格趋于稳定，但铜、铝等商品以及木材（如Lauan）价格仍在波动，公司正努力应对，总体而言，定价保持稳定，只在必要时调整 [46] 问题: 关于增长中定价（成本压力）、产品组合和收购的贡献比例 [47] - 回答：增长将更多地来自产品组合和有机内容价值增长，定价方面的贡献较少，至少在近期如此 [47] 问题: 关于船舶收入增长中收购与原有业务的贡献分解 [51] - 回答：收购贡献了一部分，但大部分增长来自新产品开发和为客户带来的新内容价值，特别是与2026车型年变更相关的解决方案，公司的船舶概念业务是解决方案模式的基础 [53][54] 问题: 关于房车每单位内容价值增长中份额增长与产品组合的贡献，以及对明年房车产品组合的展望 [55] - 回答：不具体拆分份额增长和产品组合的贡献，但第四季度确实有产品组合的因素以及通过车型转换获得的市场份额增长，目前生产水平与第四季度相比保持稳定，第五轮拖挂式房车和旅行拖车的生产比例开始接近正常化，未来产品组合尚不确定 [56] 第五轮拖挂式房车通常占总组合的20%左右，在第四季度上升到22%-23%，这通常是季节性补库存的结果，目前零售端对大型房车有一定兴趣，但需保持乐观和谨慎 [57][58] 问题: 关于动力运动业务内容价值增长的驱动因素和附着率进展 [62] - 回答：附着率在实用型平台上持续增长，这在第四季度和未来的预测中都有体现，这是推动该业务增长的主要组成部分 [62] 问题: 关于售后市场和RecPro，哪些细分市场表现最突出，以及哪些方面超出预期 [63] - 回答：RecPro网站上增加了许多来自公司各部门的SKU，年初主要集中在房车领域，年中开始增加了更多船舶和动力运动产品，售后市场销售额同比增长显著，其中三分之二来自收购（RecPro是重要部分） [63] 问题: 关于复合材料的总目标市场规模、渗透率、发展节奏以及与木材产品相比的利润率 [66] - 回答：长期总目标市场规模约为15亿美元，短期可触达市场规模约为5亿美元，利润率方面不讨论具体产品利润率，但公司密切关注并密切管理 [67] 问题: 关于售后市场SKU增加带来的增量拉动效应和时间线 [71] - 回答：这是一个长期过程，将产品上架是相对容易的部分，接下来的关键是营销和广告以产生拉动效应，未来6-12个月将对拉动效应有更好的评估 [72][73] 相关的营销支出已包含在当前利润率中，预计不会有显著变化 [75]

核心观点 - 陶瓷基复合材料高温性能优异，市场空间广阔，我国在刹车、飞行器防热领域领跑，但在航空发动机领域较为落后 [3] - 我国CMC产业链环节相对完善，但第三代SiC纤维生产及航发应用与国外差距较大，2024年航发产业对CMC需求或已出现拐点 [3][9] - 应用验证阶段对上游原材料需求大，小批量交付及批产阶段后上游环节有望率先启动，中游零部件制造企业将迎来高速发展期 [3][11] 陶瓷基复合材料概述 - 陶瓷基复合材料由陶瓷基体、纤维及界面层组成，具有耐高温、低密度、高比强、高比模、抗氧化和抗烧蚀等优异性能 [4][15][17] - 按基体分为氧化物基和非氧化物基两大类，非氧化物基耐高温能力更强，其中以SiC为基体的CMC-SiC是研究重点 [4][19] - CMC-SiC进一步分为Cf/SiC和SiCf/SiC，后者因抗氧化能力更强、寿命更长，成为近年研究热点 [4][21] 应用领域与市场空间 - **航空发动机**：SiCf/SiC是热端理想材料，已批量应用于热端静止件，可耐1200~1400℃高温，实现减重、提高效率并减少冷却气消耗 [5][25][27][28][32] - **核能领域**：SiCf/SiC因其高熔点、高热导率、优良中子辐照稳定性等，成为反应堆包层第一壁、燃料元件包壳等理想候选材料 [5][44][45] - **航天领域**：Cf/SiC耐高温能力优异，已成熟应用于高超声速飞行器防热、火箭发动机及卫星反射镜 [5][51][52][54][55] - **刹车材料**：Cf/SiC是新一代高性能刹车材料首选，已批量用于汽车、飞机，在高铁上也得到应用，我国飞机碳陶刹车盘技术世界领先 [5][59][62] - **导弹天线罩**：连续Si3N4纤维有望替代石英纤维，用于制备新一代高马赫数导弹天线罩 [5][66] - **市场规模**：2022年全球CMC市场规模为119亿美元，预计以10.5%的CAGR增长，2028年达到216亿美元，其中CMC-SiC占比最高，国防与航空航天是最大应用领域 [6][67][68] 制备工艺与产业壁垒 - CMC制备工艺复杂，主要包括纤维制备、预制体编织、界面层制备、基体制备增密及机加工成型等步骤 [7][73] - SiC纤维成本占CMC成品成本的50%以上，主流采用先驱体转化法制备，第三代纤维性能最优但生产壁垒高 [8][75][79] - 基体制备主流工艺为化学气相渗透法、熔渗法和聚合物浸渍裂解法，各有局限性，复合工艺可结合优势 [8][89] - 对于航空发动机热端部件，还需制备环境障涂层以防止高温水蒸气侵蚀 [7][110] - GE公司已建立垂直整合的CMC供应链，包括SiC纤维、预浸料和部件生产，每年可生产20吨预浸料、10吨SiC纤维和超5万个CMC部件，其CMC部件产量预计未来10年增长10倍 [8][119][125] 国内外产业格局 - **国际格局**：GE在CMC应用上最为成功，已批量用于LEAP、GE9X等发动机，赛峰、罗罗、普惠等巨头也积极布局 [39][40][126] - **国内现状**：我国CMC产业链相对完善，在Cf/SiC领域参与企业较多，但在SiCf/SiC领域企业数量少、规模小、产业链薄弱 [9][10] - **技术进展**：我国第二代SiC纤维已发布国家标准并产业化，第三代纤维实现技术突破，但工业化生产水平有待提升，CVI工艺已实现工业化生产，PIP工艺较成熟，MI工艺也有布局 [9][129] - **应用进展**：Cf/SiC已应用于飞行器热结构和卫星，飞机刹车材料国际领先，SiCf/SiC在航发领域已进入应用验证阶段，2024年需求或现拐点 [9][11] 产业链相关企业 - **上游纤维**：火炬电子、苏州赛菲、众兴新材、泽睿新材等企业布局碳化硅及氮化硅纤维 [13] - **中游制备**：华秦科技、西安鑫垚、中航高科等企业聚焦CMC零部件制备与产业化 [13] - **下游应用**：楚江新材、北摩高科、金博股份、天宜上佳、中天火箭、博云新材等企业在碳陶刹车盘、耐烧蚀部件等领域已有产品或实现交付 [13]

整体财务表现 - 公司2025年第四季度营收为4.913亿美元，同比增长3.7% [1] - 季度每股收益为0.52美元，与去年同期持平 [1] - 营收超出Zacks一致预期4.7838亿美元，带来2.7%的正向意外 [1] - 每股收益超出Zacks一致预期0.50美元，带来4.31%的正向意外 [1] - 过去一个月公司股价回报率为+7.7%，同期标普500指数回报率为+0.7% [3] - 公司股票目前Zacks评级为3（持有），预示其近期表现可能与大盘同步 [3] 分业务板块营收表现 - 商用航空航天-复合材料销售额为2.579亿美元，超出三位分析师平均预期2.4671亿美元，同比增长10.3% [4] - 国防、航天及其他-复合材料销售额为1.366亿美元，超出三位分析师平均预期1.2902亿美元，同比增长24% [4] - 商用航空航天-工程产品销售额为4160万美元，低于三位分析师平均预期4692万美元，同比下降6.5% [4] - 工程产品总销售额为9850万美元，略低于三位分析师平均预期1.0109亿美元，同比微降0.2% [4] - 国防、航天及其他-工程产品销售额为5520万美元，超出三位分析师平均预期5417万美元，同比增长4% [4] - 复合材料总销售额为4.151亿美元，超出三位分析师平均预期3.7572亿美元，同比增长5% [4] - 国防、航天及其他业务总销售额为1.918亿美元，超出两位分析师平均预期1.8359亿美元，同比增长17.5% [4] - 商用航空航天业务总销售额为2.995亿美元，超出两位分析师平均预期2.9224亿美元，同比增长7.6% [4] 分业务板块营业利润 - 复合材料业务营业利润为8520万美元，大幅超出三位分析师平均预期3949万美元 [4] - 企业及其他部门营业亏损为3180万美元，亏损额远高于三位分析师平均预期的亏损322万美元 [4] - 工程产品业务营业利润为800万美元，低于三位分析师平均预期1667万美元 [4]

公司核心业务与战略 - 公司始终专注于功能性涂层复合材料的研发、生产与销售 [1] - 公司致力于通过技术创新和产品升级服务于多元化的下游应用领域 [1] 公司信息披露 - 公司严格遵循信息披露相关法律法规 [1] - 如发生达到披露标准的重大经营事项，公司将严格按照规定在指定媒体及时公告 [1]

公司股价与市场表现 - 2月2日，公司股价下跌5.06%，报收40.71元/股，成交额达11.34亿元，换手率为1.62%，总市值为683.16亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造与销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：风电叶片占比39.01%，玻璃纤维及制品占比28.05%，锂电池隔膜占比6.96%，技术与装备占比6.44%，工程复合材料占比5.99%，高压气瓶占比4.77%，先进复合材料占比4.12%，膜材料制品占比3.29%，其他占比1.39% [1] 机构持仓情况 - 贝莱德基金旗下“贝莱德中证500指数增强A”基金将公司列为第八大重仓股，四季度持有10.73万股，占基金净值比例为0.91% [2] - 根据测算，该基金在2月2日因公司股价下跌产生约23.28万元的浮亏 [2]

公司上市与战略规划 - 振石股份在上海证券交易所主板成功上市，标志着公司开启高质量发展的新起点 [2] - 公司表示将严格遵循现代企业制度规范运作，并以本次公开发行为契机，将募集资金精准投向风电、光伏、新能源汽车领域产品的研发与规模化生产 [2] - 公司未来战略一方面将持续巩固在风电材料领域的引领地位，推动叶片大型化、轻量化技术迭代；另一方面将聚焦光伏边框、新能源汽车复材等“四新”市场，加速打造“第二增长曲线” [2] 业务发展与市场地位 - 公司自成立以来从风电材料领域起步，已构建起覆盖风电、光伏、新能源汽车等多个清洁能源板块的多元化产品体系，成长为全球细分市场的领军者 [3] - 在“十四五”期间，公司紧扣“双碳”目标，抢抓能源结构转型机遇，实现产能、技术、市场占有率的全面突破 [3] - 公司风电产品营收占比超过85%，产品远销50多个国家和地区 [3] 产能布局与技术创新 - 位于桐乡经济开发区的振石股份新材料产业园已全面投运，随着募投项目全面铺开，这里将规划建成全球玻纤使用量最大、覆盖行业领域最广、复合新材品种最多的生产基地 [5] - 公司持续加码创新研发，构筑坚实技术壁垒，在多个细分领域实现全球领先 [2] - 在产业园内，风电织物已实现100%绿电供应，AGV机器人、自动化生产线、智慧仓储物流系统等智能化应用随处可见，智能制造优势日益凸显 [5] 行业影响与产业链角色 - 公司将进一步发挥链主优势，带动链上企业协同发展，持续为经济社会高质量发展贡献力量 [5] - 随着振石股份的成功上市，嘉兴上市企业军团扩容至93家 [5]

公司股价与交易表现 - 2025年1月27日，华正新材股价上涨5.01%，报收69.82元/股，成交额达5.43亿元，换手率为5.74%，公司总市值为99.16亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 浙江华正新材料股份有限公司成立于2003年3月6日，于2017年1月3日上市，公司主营业务为覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料及制品的研发、生产与销售 [1] - 公司主营业务收入具体构成为：覆铜板占比77.57%，交通物流用复合材料占比7.75%，导热材料占比7.09%，功能性复合材料占比3.83%，其他业务占比3.76% [1] 基金持仓情况 - 华泰保兴基金旗下产品“华泰保兴产业升级混合发起A”在2024年第四季度重仓持有华正新材2.5万股，占该基金净值比例为5.06%，位列其第八大重仓股 [2] - 基于上述持仓测算，该基金在2025年1月27日因华正新材股价上涨浮盈约8.32万元 [2] 相关基金表现 - “华泰保兴产业升级混合发起A”成立于2024年9月24日，最新规模为1722.23万元，该基金今年以来收益率为17.42%，在同类8861只基金中排名第346位 [2] - 该基金近一年收益率为61.33%，在同类8126只基金中排名第1122位，自成立以来累计收益率为75.68% [2] - 该基金由尚烁徽和滕春晓共同管理，尚烁徽累计任职时间8年312天，现任管理基金总规模8.47亿元，任职期间最佳基金回报为191.05%，最差基金回报为-38.16% [3] - 基金经理滕春晓累计任职时间23天，现任管理基金总规模2451.54万元，任职期间最佳基金回报为13.56%，最差基金回报为13.55% [3]

核心业绩预告 - 公司预计2025年全年（1月1日至12月31日）净利润为正值，且同比上升50%以上 [1] - 业绩预告数据为初步测算结果，未经注册会计师审计 [1][4] 业绩增长驱动因素 - **改性材料板块高速增长**：汽车材料业务销量持续增长，得益于新能源汽车业务占比提高、零部件应用领域扩大以及海外基地新增产能投产 [2] - **非汽车业务快速突破**：成功切入储能系统、家电、电动工具、二轮车等市场，在新客户与新市场推动下保持快速增长 [2] - **新能源板块显著改善**：锂电池产品销售持续提升，储能电池和钠离子电池订单显著增加，出货规模快速攀升，增量订单落地带来显著变化 [2]

公司业务与产品结构 - 公司控股子公司聚隆复材主营业务为碳纤维复合材料加工 [1] - 碳纤维为公司的间接原材料 公司直接采购的是预浸料 [1] - 公司会根据终端制件的性能要求 选择相应强度等级碳纤维制成的预浸料 [1]