中源家居(603709)今日跌停，全天换手率13.29%，成交额3.00亿元，振幅5.43%。龙虎榜数据显示，营 业部席位合计净买入504.24万元。 上交所公开信息显示，当日该股因日跌幅偏离值达-11.21%上榜，营业部席位合计净买入504.24万元。 证券时报·数据宝统计显示，上榜的前五大买卖营业部合计成交6734.82万元，其中，买入成交额为 3619.53万元，卖出成交额为3115.29万元，合计净买入504.24万元。 资金流向方面，今日该股主力资金净流入1213.26万元，其中，特大单净流入1475.73万元，大单资金净 流出262.47万元。近5日主力资金净流入3679.56万元。 10月30日公司发布的三季报数据显示，前三季度公司共实现营业收入11.25亿元，同比下降0.05%，实现 净利润-1744.38万元。（数据宝） 中源家居12月17日交易公开信息 | 买/ | 会员营业部名称 | 买入金额（万 | 卖出金额（万 | | --- | --- | --- | --- | | 卖 | | 元） | 元） | | 买一 | 中信证券股份有限公司杭州凤起路证券营业部 | 1295.83 | | ...

2025年12月5日——在全国家具行业标准化工作会暨全国家具标准化技术委员会第四届二次会议上，慕 思再次被授予"2025年度全国家具标准化先进集体"称号，实现了自2011年以来第八次获得该荣誉。同 场，慕思实验室主任王丽平获评"2025年度全国家具标准化先进工作者"。这一双重荣誉不仅彰显了行业 对慕思标准化工作的高度认可，更确立了其在引领家具产业高质量发展中的核心地位，而这份荣誉的背 后，也是慕思多年来在标准化领域的持续深耕与实践创新。 当前，家具行业正处于高端化、智能化、绿色化转型的关键期，标准的建设尤为重要。慕思此次斩获标 准化先进集体称号，不仅是对其过往在标准体系建设、技术规范引领等方面所作贡献的权威肯定，更标 志着其在推动行业向"高标准、高质量、高附加值"方向发展上迈出了坚实的步伐。 作为行业技术标杆，慕思通过参与起草制定《智能床垫》国家标准等关键标准，为行业确立了清晰的技 术门槛与发展路径，有效引导市场从价格竞争转向价值竞争。同时，慕思将标准融入产品研发、智能制 造与质量管控全过程的实践，为行业提供了"标准引领创新、创新提升品质"的成功范本。在绿色转型方 面，慕思对环保材料与工艺标准的积极探索，也切 ...

2025 年 12 月 17 日 2025 年 11 月经济增长数据点评 服务消费增速加快 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 常艺馨 | 投资咨询资格编号 | S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 国家统计局发布 2025 年 11 月主要增长数据。 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 2025 年 11 月中国经济增长平稳，生产表现快于需求。结构上，高技术制造 业、服务消费是其中亮点，高质量发展指引下产业升级态势持续。中央政治 局会议指出，"经济社会发展主要目标将顺利实现"，因此宏观政策将更多着 眼于 2026 年。尽管消费和投资增速放缓，但中央经济工作会议部署"优化 '两新'政策实施"，明确指出"推动投资止 ...

美国10月份零售销售基本持平，因为汽车经销商销售下滑和汽油销售疲弱，抵消了其他类别的销售走 强。 根据美国商务部公布的因政府关门而延迟的数据，在未经通胀调整的基础上，10月份零售销售额基本持 平，9月数据修正后为增长0.1%。若剔除汽车经销商和加油站，10月份零售额增长0.5%。 | 指标 | 实际 | 预期 | | --- | --- | --- | | 零售额（环比） | +0.0% | +0.1% | | 除汽车、汽油外的销售额（环比） | +0.5% | +0.4% | | "控制组"销售额（环比） | +0.8% | +0.4% | 10月份的零售报告原定于11月14日公布，但因政府关门被推迟。 责任编辑：丁文武 在13个零售类别中，有8个录得增长，其中百货店和线上零售商录得可观增幅。汽车销售下降1.6%，部 分受联邦电动车税收优惠到期的拖累。汽油价格下降则压低了加油站销售收入。 所谓的"控制组销售"——这一指标会被纳入政府对国内生产总值中商品支出的计算——10月份增长 0.8%，为四个月来最大增幅。该指标剔除了食品服务、汽车经销商、建材商店和加油站。 这些数据表明，在假日购物季的最初几周，消费者支 ...

报告核心观点 - 报告认为当前消费预期存在重大分歧，但坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇 [3] - 新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，通过发现新需求实现与消费者的双向奔赴，这一趋势不会止步于2025年 [3] - 中国消费制造能力领先全球，优质消费供给出海将带来大量底部机遇，从“反内卷”转向“向外卷” [4] - AI应用将对消费品进行赋能升级，AI智能眼镜和3D打印是核心方向 [5] - 在购买力K型分化的背景下，符号消费和高端体验需求展现出强韧性 [6] 新老消费升级的驱动分化 - 2015-2020年的“老”消费升级主要由投资和金融驱动，企业增长依赖提价而非销量，城镇化快速推进和财富效应是主要需求面动力 [10][18] - 2020年之后，中国消费进入“以价换量”阶段，消费者收入预期下降，行业产能过剩导致价格竞争，名义增长与量增出现分化 [26][29] - 报告认为“第四消费时代”的叙事存在概念错配，中国过去4年消费率被扭曲，实际上2020-2024年大多数品类的人均消费量持续增长，只是价格下行 [22][24] - 展望未来，新消费升级的逻辑是基于优质供给的创新，具体路径包括：从“质”到溢价、从“新需求”到溢价、以及通过供应链极致效率获取份额 [27][29] 消费的第一性原理与案例 - 品牌/IP为个体在民主社会中提供了自我定位的“社交货币”，消费行为与自我认知紧密映射 [30][32] - 质价比（消费效用/价格）是新老消费共通的第一性原理 [33] - 案例Shein：通过中国成熟的服装供应链和电商基础，实现比ZARA更低的交易成本，成为ZARA的半价平替，其多数价格在5-20美元，上新周期为每天 [34][35] - 案例ZARA：其性价比公式是时尚/价格，通过小单快反模式降低库存风险和交易成本，曾是高端女装的“半价平替” [36] - 案例优衣库：性价比公式为质量/价格，凭借制造端规模效应将主销价格定在市场最低点，但过去5年因未降价在中国市场面临更多“平替” [36] IP潮玩行业复盘与展望 - 2025年IP文创潮玩板块在“情绪消费”与“消费理性主义”并存背景下展现强劲增长韧性，但内部分化加剧，核心竞争力转向全球化运营、IP矩阵深度和生态构建能力 [38][40] - 中国泛娱乐玩具市场规模预计在2026年达到1420亿元，2025年预计同比增长19%，增长动力从盲盒转向手办、毛绒玩具、拼搭积木、卡牌等多元品类 [42][44] - **泡泡玛特**：2025年表现最为突出，成功源于全球爆款IP LABUBU和卓有成效的全球化战略，2025年上半年中国大陆收入占比59.69%，美洲占比16.32% [38][54][55]。毛绒品类收入占比从2024年上半年的10%大幅提升至2025年上半年的44% [57]。2025年上半年，其美洲市场收入同比增长1142% [60] - **晨光股份**：处于IP文具转型探索期，2025年第三季度传统核心业务营收25.4亿元，同比跌幅收窄至-3.6%；科力普业务营收35.6亿元，同比增长17.3%超预期 [64][66] - **布鲁可**：2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.89%，但受奥特曼产品系列发布节奏影响，增速稍低于预期。前四大IP收入占比为83.1%，单一IP依赖度降低 [67][71] - 展望2026年，IP潮玩板块投资逻辑聚焦：全球化能力的深度与广度、IP矩阵的健康度与生命力、以及盈利模式的质量与可持续性 [72][73] 科技睡眠与家纺行业机遇 - **亚朵星球**成功从“场景驱动”转型为“心智驱动”，聚焦“深睡”大单品战略。其零售GMV从2021年的1亿元增长至2024年的近26亿元，近3年CAGR为125% [83][85][86]。2025年第三季度GMV同比增长76% [90][92] - 亚朵深睡枕PRO系列2024年销量超380万只，深睡控温被系列2024年销量超77万条 [95] - 大单品策略通过降低消费者决策成本和品牌运营成本取得成功，亚朵星球毛利率从2023年的47.2%稳健提升至2025年前三季度的53%左右 [96][97] - 家纺龙头公司跟进大单品策略表现亮眼：水星家纺2025年第三季度营收同比增长20.19%，毛利率同比提升4.2个百分点至44.74%；罗莱生活2025年第三季度营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [101][104] - 科技睡眠家纺产品渗透率低，具备巨大成长空间：深睡枕当前市场规模约45亿元，远期渗透率若提升至25%，市场规模有望达225亿元；控温被当前市场规模约22亿元，远期市场规模有望达135亿元 [107] 运动户外行业趋势 - 市场规模保持强劲增长：2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年达8963亿元；2025年中国露营经济核心市场规模达2483.2亿元 [115] - 户外运动已成日常习惯，2025年数据显示48.33%的消费者每月参与2-3次户外运动 [115] - 2025年海外户外品牌入华动作密集，同时国产品牌如李宁、安踏等加速布局户外线 [115] - 政策利好（如《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》）从需求扩容、场景创新、国产品牌认可度提升三方面利好头部国产运动品牌 [121][123] - 2025年第三季度运动港股品牌流水表现分化：安踏体育其他品牌流水实现45-50%高增长；李宁全渠道流水中单位数下滑；特步国际子品牌索康尼同比增长20%+；361度主品牌线下流水同比增长约10% [125][126] 其他细分赛道机会 - **人体工学椅**：2025年中国市场规模预计达220亿元，国产品牌通过拉低价格带（从数百至小千元级别）加速渗透，行业格局重塑 [134] - **个护无纺布出海**：中国跨境品牌冲击下，海外吸收性卫品开启从纺粘无纺布向热风无纺布的升级迭代，国内上游供应链需求反转，步入制造出海窗口红利期 [138] - **AI+消费**：重点关注AI智能眼镜对消费品的赋能，2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年新品密集发布，镜片环节具备高单机价值量潜力，建议关注康耐特光学 [5] - **符号消费与高端体验**：奢侈品消费从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费认知凸显，建议把握稀缺性强的私人飞机龙头西锐和爱马仕等机会 [6] - **家居出口链**：以匠心家居为代表的家居出口链公司通过差异化创新体现强劲Alpha；办公椅企业恒林、永艺海外布局加速，2025年8月起美国订单修复显著 [4]

2025 年 12 月 16 日 2025 年 11 月居民消费加速回落,主要受汽车销售拖累,以及国补退坡后"以旧换新" ● 相关品类延续回落影响，提振居民消费还需政策持续支持。2025 年 1-11 月社零累计同 比增速 4.0%，较 1-10 月下行 0.3pcts，一方面，汽车销售拖累较大，1-11 月汽车销售 累计同比-1.0%，较 1-10 月下滑 0.8pcts，另一方面，"以旧换新"相关品类延续下行, 其中家具类当月同比增速由 9.6%大幅回落至-3.8%，"国补"退坡以及地产销售遇冷对 居民消费形成拖累。 2025 年 1-11 月餐饮累计同比增速 3.3%，较 1-10 月持平。 2025 年 11 月工业增加值累计同比增速相比 10 月下降 0.1pcts 至 6.0%，虽然整体保 持韧性,但新旧经济明显分化,地产延续拖累,高技术产业形成支撑。2025 年 11 月我 国规模以上工业增加值累计同比增速为 6.0%, 较 1-10 月环比下降 0.1pcts, 其中与地产 相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而通用设备制造业增长 7.5%，专用设备制 造业增长 4.8%,计算机、通信和其 ...

公开信息显示，欧盟将于2026年1月实施碳关税，首批覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力和氢气六类高 碳泄漏风险产品，要求进口商申报产品隐含碳排放量并购买对应金额的CBAM证书。数字产品护照 （DPP）预计于2027年落地实施，根据欧盟立法，DPP将在电池、纺织、家具等行业分阶段进行实施， 未来将推广到其他产品和行业领域。届时，每一件进入欧盟市场的产品都须具备一个独特的"二维码"， 涵盖产品全生命周期的信息，包括碳足迹、水资源利用等影响，乃至整个供应链上所有供应商信息。 据海关总署数据，2024年中国以美元计价对欧盟出口5164.61亿美元，同比上升3.0%，是欧盟第一大进 口来源地，2025年前11个月中欧贸易总值继续增长5.4%。在此背景下，欧盟推行的"绿色关卡"，无疑将 对我国相关出口企业产生重要影响。 盛馥来认为，面对欧盟的"绿色关卡"，一方面出口企业需面对欧盟的要求及自身长远发展而主动"健 身"达标，并将绿色低碳转型内化为核心竞争力和长期发展战略。另一方面，金融机构要协助企业客户 来进行"绿色体检"，且从传统的资金提供者与风险承担者，升级为企业绿色转型的"教练"与"体检官"。 具体而言，对金融机构的要求包 ...

核心观点 - 2025年11月经济数据显示基本面延续转弱，需求侧（消费与投资）加速下行，但工业生产保持韧性，通胀出现回升[2][3] - 债市近期调整主要源于机构行为，基本面回落趋势下收益率继续大幅上行空间受限，但做多仍面临市场观望、股债性价比不佳等多重约束，配置盘可择机配置，交易盘吸引力不强[3] 消费需求分析 - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为4.0%，较1-10月下行0.3个百分点，居民消费加速回落[3] - 汽车销售是主要拖累，1-11月汽车销售累计同比为-1.0%，较1-10月下滑0.8个百分点[3] - “以旧换新”相关品类消费延续下行，其中国补退坡后，家具类当月同比增速由9.6%大幅回落至-3.8%[3] - 2025年1-11月餐饮消费累计同比增速为3.3%，与1-10月持平[3] 工业生产分析 - 2025年1-11月规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，较1-10月环比下降0.1个百分点，整体保持韧性但增速微降[3][4] - 新旧经济生产明显分化：与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而高技术产业形成支撑，其中通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%[3] - 居民消费回落影响部分消费品生产，11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.6%[3] 通货膨胀分析 - 2025年11月CPI当月同比延续上行0.5个百分点至0.7%，但核心CPI当月同比持平于上月的1.2%[3][5] - CPI回升主要由食品价格上涨支撑，11月CPI食品分项当月同比上行3.1个百分点至0.2%，为今年以来首次转正[3] - 供给冲击是主因，受北方降温及南方暴雨影响，11月蔬菜月均价格环比上涨5.3%[3] 固定资产投资分析 - 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，较1-10月继续下滑0.9个百分点，降幅走扩[3] - 地产投资累计同比为-15.9%，较上期下降1.2个百分点，拖累显著[3] - 基建投资累计同比为0.13%，较上期下行1.4个百分点[3] - 制造业投资累计同比为1.9%，较上期下行0.8个百分点[3] - 1-11月商品房销售面积累计同比为-11.1%，较1-10月下行1.5个百分点，自二季度以来降幅持续扩大[3][10] 债券市场观点 - 近期债市调整更多来自于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势中，收益率继续大幅上行空间受限[3] - 但债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足；2）从股债性价比角度看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空更敏感，收益率中枢可能温和回升[3] - 对于配置盘而言，可在收益率高点择机配置；对交易盘而言，做多赔率有所抬升但吸引力仍不强[3]

分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2025 年 12 月 16 日 究 数据 国家统计局公布 2025 年 11 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长 4.8%、预期 5.0%、前值 4.9%；社会消费品零售总额当月同比增长 1.3%、 预期 2.9%、前值 2.9%；固定资产投资累计同比增速-2.6%、预期-2.3%、 前值-1.7%。 生产有制约但稳定 11 月全国规上工业增加值同比增速较前值小幅放缓，环比增速基本符合 往年同期平均水平。出口交货值同比降幅收窄显示外需形成支撑，相应 的运输设备、电子设备等行业生产保持高景气。除此之外，高技术制造 业同比增速在新旧动能转换的当下也高于整体水平。展望来看，全年工 业生产增速大概率维持在 5.8%附近，"反内卷"及出口小幅走弱将对 12 月生产形成制约。 消费放缓内部分化 11 月社会消费品零售总额同比增速在网购促销提前和补贴效果减弱的影 响下超预期放缓。除个别必选消费品外，几乎所有分项同比增速均有回 落，特别是补贴退坡和房地产需求偏弱叠加影响下的家具、建材、家电 拖累最为明显，汽车消费拖累整体增速近 2 个百分点。服务消费累计同 ...

在中美结构性竞争的背景下，东南亚低成本出口国正日益感受到美国关税政策带来的压力。香港《南华早报》的报道揭示了这一现象，并引发了对全球供应 链重构的深刻思考。 美国正试图通过关税手段，将东南亚国家拉入其"去中国化"的供应链体系中。马来西亚思特雅大学金融学副教授廖志勇指出，东南亚国家面临着技术标准上 的选边站队压力，必须在"排除不信任供应商"和"加入友岸供应链"之间做出艰难抉择。 尽管面临外部压力，中国与东盟的供应链深度融合却展现出强大的韧性和升级的趋势。上汽通用五菱在印尼的投资，带动了17家中国产业链企业一同出海， 形成了"生态共建"的模式。比亚迪在泰国的工厂实现了冲压、涂装等全流程的本地化生产。此外，中越"两国双园"、中印尼"区域综合经济走廊"等项目的推 进，也推动产业链从简单的贸易向研发、制造、市场一体化的闭环升级。 2024年，中国-东盟贸易额突破5970亿美元，占中国外贸总额的16.7%。双方在数字经济、绿色经济等新兴领域的合作，也为未来的发展注入了新的动能。在 区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）框架下，东南亚国家可以通过"区域价值成分"规则，更好地进行产业链分工。例如，越南可以使用日本生产的钢材制 ...