目标价调整 - 花旗集团将米其林的目标价从36欧元上调至38欧元 [1]

瑞普生物设立并购基金 - 瑞普生物与海通并购、海通开元、高邮市产业引导基金及关联方天津瑞晟共同出资设立江苏国泰海通瑞普并购产业基金，基金总规模为10亿元人民币 [4][5] - 瑞普生物作为有限合伙人出资2.95亿元人民币，占基金认缴出资总额的29.50% [5] - 基金其他出资方包括：海通开元出资2.05亿元占比20.5%，高邮市产业引导基金出资4.9亿元占比49%，海通并购与天津瑞晟各出资500万元各占比0.5% [6] - 基金投资期为5年，退出期为2年，可经合伙人会议同意延长一次，每次不超过一年 [6] - 基金重点投资方向为瑞普生物主营业务产业链相关领域，包括动物保健、合成生物、宠物、生物医药等并购整合项目 [6] - 瑞普生物表示，此举旨在深化重点产业战略布局，强化产业协同，为后续业务拓展与行业影响力提升奠定基础 [6] - 这是瑞普生物近年来第三次作为LP参与设立产业基金：2019年出资2亿元参与设立天津华普海河生物医药产业基金；2024年10月出资1.54亿元参与设立规模4.06亿元的天津保瑞股权基金，专项投资宠物产业链 [7] 并购基金行业趋势 - 2025年以来，一级市场回暖，机构LP出资活跃度上升，产业并购呈现高频活跃态势 [7] - “新国九条”、“并购六条”等政策明确了鼓励产业并购的导向，激发了市场活力，2025年新成立并购基金在数量与平均规模上的显著提升成为市场步入结构性调整期的关键标志 [9] - A股并购重组热度持续攀升，交易频次与能级显著提升，同时以并购为主题的专项基金与引导基金在全国各地频频设立 [9] - 2025年全年共有305家上市公司参与设立321只产业并购基金，按募集规模上限测算总规模达2975.11亿元人民币，相较于2024年的268家上市公司参设288只基金，数量与规模均明显增长 [9] - 2026年开年，中资企业跨市场并购呈现“井喷”态势，案例覆盖消费、制造、资源、生物医药等核心赛道，交易金额动辄数十亿甚至上百亿元 [10] - 政策层面持续加码，国家发展改革委官员表示要研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划，以促进新质生产力发展 [10] - 近年来新成立并购基金高度集中于先进制造、医疗健康、人工智能、汽车出行、新材料及半导体等战略性领域，表明并购基金已成为落实国家产业政策、引导资本攻坚核心技术、推动产业深度整合的核心战略载体 [10] - 普华永道数据显示，2025年中国并购市场交易额已超过4000亿美元，同比增长47%，预计2026年高科技、新能源等领域并购将更趋活跃 [11] - 在政策鼓励、产业整合需求迫切及退出生态多元化驱动下，新一轮并购序幕已经开启 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对玲珑轮胎给予“增持”评级，目标价格为20.10元，当前价格为14.92元，隐含约34.7%的上涨空间 [1][6] - 报告核心观点认为公司正坚定推进“7+5”战略布局，并且智能制造正在加速出海 [2][14] 公司战略与业务布局 - 公司推行“7+5”全球战略布局，即在国内建设7个生产基地，在海外建设5个生产基地 [14] - 在“7+5”战略中嵌入了“3+3”非公路轮胎产业布局，计划在国内3个基地和海外3个基地建设非公路轮胎产能，以丰富产品种类并提升综合竞争力 [14] - 公司全球布局新落子巴西，并以“全领域智能化、全流程自动化、全方位绿色化”为目标，应用自动化设备、5G+工业互联网、传感与大数据分析技术，深度赋能智能工厂 [14] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年营业总收入为22,058百万元，同比增长9.4%；预计2025年至2027年将分别达到23,218百万元、26,012百万元和31,289百万元，对应增长率分别为5.3%、12.0%和20.3% [12] - **归母净利润**：2024年归母净利润为1,752百万元，同比增长26.0%；预计2025年将同比下降20.9%至1,386百万元，随后在2026年和2027年分别增长31.2%和21.5%，达到1,819百万元和2,210百万元 [12] - **每股收益（EPS）**：报告下调了2025-2027年的EPS预测，分别为0.95元（下调35%）、1.24元（下调8%）和1.51元（下调19%） [14] - **盈利能力指标**：2024年销售毛利率为22.1%，净资产收益率（ROE）为8.1%；预计2025-2027年销售毛利率将稳定在17.7%，ROE将分别为5.9%、7.3%和8.4% [12][15] - **估值指标**：基于2026年预测净利润，给予公司16.2倍市盈率（PE），对应2026年市净率（PB）为1.19倍 [14] 市场表现与估值 - 公司当前总市值为21,835百万元，每股净资产为15.90元，市净率（PB）为0.9倍 [7][8] - 过去12个月股价绝对跌幅为16%，相对指数跌幅为40% [11] - 可比公司（森麒麟、赛轮轮胎、通用股份）2026年预测PE均值为8倍，PB均值为1.20倍 [16] 客户合作与项目进展 - 2025年上半年，公司在配套领域持续扩大合作，与大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等国际一线品牌保持深度合作 [14] - 同时，公司与红旗、比亚迪、吉利、奇瑞、长城、广汽、长安等国内主流车企构建了稳固的战略伙伴关系 [14] - 新增量产项目正在密集落地 [14]

公司战略与定位 - 公司推行对标管理 通过对标国际化领军企业 在研发 制造 销售 采购 服务等全链条进行系统性变革与效率提升[1] - 公司未来将立足自身 聚焦内核能力建设 将资源集中于技术创新 产品升级和品牌建设[1] - 公司致力于从行业追随者转变为真正的引领者 目标是成长为全球轮胎行业的领军企业[1]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 核心观点 - 各地陆续开启2026年以旧换新补贴，叠加春节后车展前新车陆续推出，汽车销量有望企稳回升，建议关注乘用车需求底部的左侧机会 [2][9][13] - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好智能化增量与新势力产业链 [9][12][19] - 特斯拉人形机器人量产在即，龙头车企加速入局，具身智能新纪元开启，汽车供应链与机器人供应链高度重合 [9][12][24] 分板块总结 乘用车 - 2026年国家以旧换新补贴政策延续，补贴方式由定额改为按车价比例补贴：新能源乘用车报废补贴车价的12%（最高2万元），燃油乘用车报废补贴车价的10%（最高1.5万元）[14][15] - 政策旨在改善补贴车型结构，精准激活中高端置换需求，减少低水平价格竞争 [17][18] - 1月终端需求较弱，比亚迪销量21万辆同比-30%，吉利销量27万辆同比+1%，5家新势力合计销量13万辆同比+18% [9][13] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [2][18] 汽车零部件 - 零部件估值处于低位，中期成长逻辑不断强化，核心看好新势力产业链与智能电动增量 [19] - **智能化**：2025年有望成为智驾平权元年，比亚迪全系将搭载高阶智驾，特斯拉FSD累计里程突破30亿英里，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道 [20][22] - **新势力产业链**：T链出海加速，H链延续高增，国内自主车企份额未来一两年有望超过70% [19] - 具体推荐：智能驾驶-伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱-继峰股份；H链-星宇股份、沪光股份；T链-拓普集团、新泉股份、双环传动；出海链-爱柯迪、中鼎股份；建议关注业绩反转链-金固股份 [2][23] 机器人 - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线，小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [24] - 从四个维度关注投资机会：客户维度重视特斯拉及其他主机厂更新；产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节；资本维度关注宇树科技、乐聚等国产主机厂IPO进程；估值维度关注小鹏、赛力斯等头部汽车机器人主机厂的估值重构 [12][24][25][26] - 汽车零部件公司因客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链，推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及主机厂小鹏汽车 [2][27] 摩托车 - 2025年12月250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；2025年全年累计销量95.2万辆，同比+25.9% [31] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，12月500cc<排量≤800cc销售1.3万辆，同比+63.6% [31] - 市场格局头部集中，2025年1-12月CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）累计市占率合计为46.6% [32] - 供给持续丰富，龙头摩企发力出口，内外销有望共振向上，推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [2][31][34] 商用车（重卡） - 2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比+13%；2025年全年累计销量113.7万辆，同比+26% [35] - 以旧换新政策延续至2026年，支持报废国四及以下排放标准营运货车，补贴标准与2025年一致，有望在运价较低背景下加速淘汰置换，带动内需增长 [35][36] - 随天然气重卡渗透率提升与政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽 [2][36] 轮胎 - 短期逻辑：业绩兑现、需求维持高位、估值较低 [37] - 中期逻辑：中国胎企智能制造能力外溢，人均创收高；产能结构优化，海外工厂净利率远高于国内；产品结构向大尺寸及中高端升级 [37][38] - 数据跟踪：2026年2月7日当周国内PCR（半钢胎）开工率72.76%，仍处近10年高位；TBR（全钢胎）开工率60.70% [65] - 成本端：2026年2月PCR加权平均成本同比-8.1%，TBR加权平均成本同比-7.1% [68] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [2][39] 液冷（关联增量） - AI算力需求推高数据中心单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率达33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [28] - 当前冷板式液冷为主流，占比约90%，浸没式液冷发展潜力强劲 [29] - 液冷系统中，快接插头与电子水泵是核心组件，市场空间广阔 [30] 本周行情与数据 - **市场表现**：本周（2月2日-2月8日）A股汽车板块上涨0.66%，跑赢沪深300指数（-0.61pcts），在申万子行业中排名第11位 [9][41] - **细分板块涨跌**：商用载客车涨4.33%，乘用车涨1.11%，汽车零部件涨0.53%，汽车服务涨0.39%，摩托车及其他涨0.01%，商用载货车跌0.58% [9][41] - **终端折扣**：2026年1月行业整体折扣率16.2%，较12月略微放大；其中燃油车折扣率20.6%，新能源车折扣率10.4% [59][60] - **地方政策**：2026年1月以来，上海、北京等多地已陆续出台汽车以旧换新补贴实施方案 [52][53][58] 行业要闻 - **电动化**：比亚迪官宣第四大子品牌“领汇”，专注B端出行市场；特斯拉宣布进军摩洛哥市场；丰田计划到2028年将混动车型全球产量提升至670万辆；福特与吉利就潜在合作展开磋商，涉及产能共享与智驾技术 [72][73][74][75] - **智能化**：Waymo获新一轮融资，估值达1260亿美元 [4.3标题] - **机器人**：理想汽车计划入局人形机器人赛道；小鹏机器人IRON追求“呼吸感”设计；法拉第未来发布人形机器人产品 [9][76][77]

诺记轮胎2026年资本市场日纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司：诺记轮胎 (Nokian Tyres) [1] * 行业：全球轮胎制造业，专注于冬季轮胎、全季轮胎、全气候轮胎、林业和农业轮胎等细分市场 [13][22][23] 核心观点与论据 1. 公司现状与战略定位 * 公司已从退出俄罗斯市场的危机中恢复，2025年销售额接近14亿欧元，已回到2022年（剔除俄罗斯业务）的水平 [11] * 公司定位为专注于细分市场的**高端利基玩家**，不追求在所有轮胎领域成为市场领导者，而是在冬季、全季/全气候及部分夏季轮胎的高端细分市场经营，并拥有强大的定价权 [8][9][13] * 公司拥有128年历史，核心资产是**创新能力、技术诀窍、团队和传统**，而非单一工厂 [6][8] * 公司致力于将不可预测的天气和事件（如战争）转变为客户可预测的旅程 [5][6] 2. 财务表现与目标 * **2025年业绩**：销售额达13.8亿欧元，营业利润增长28%，从盈亏平衡提升至近3600万欧元，价格组合改善贡献约6000万欧元，现金流改善2亿欧元 [12] * **更新后的2029年财务目标**： * 销售额：目标在18亿至20亿欧元之间，强调**盈利性增长**而非单纯追求规模 [37] * EBITDA利润率：**高于24%**，目标恢复至退出俄罗斯危机前的水平 [37][38] * 分部营业利润率：**高于15%** [37][41] * 资本结构：净债务与分部EBITDA比率**低于2倍** [39] * 股息政策：支付至少**50%的净收益**作为股息 [48] * **盈利改善路径**：超过2亿欧元的EBITDA改善中，约一半（1亿至1.1亿欧元）来自公司可控制的**运营效率提升和成本改善**（如轮胎设计、原材料采购、固定成本优化）；另一半来自增长、定价和组合改善 [39][40][108][109] 3. 市场机遇与增长驱动力 * **电气化**：电动汽车需要性能更好、尺寸更大的轮胎，带来更高的价格溢价 [17] * **车辆大型化与轮辋尺寸增长**：SUV和轻型卡车增多，18英寸及以上轮辋尺寸的轮胎需求增长，利润率更高 [18][27] * 北欧市场：18英寸及以上份额从2021年到2025年增长了14个百分点，预计未来将再增长10个百分点 [58] * 中欧市场：18英寸及以上轮胎的复合年增长率预计高达**24%** [75] * 北美市场：18英寸及以上轮胎份额预计将提升3个百分点 [88] * **替换市场增长**：车辆平均车龄超过12年，推动了替换轮胎需求 [18] * **出行服务（租赁/共享汽车）**：公司可与重视安全和轮胎总拥有价值的专业买家合作 [18][19] * **可持续发展**：公司是行业领导者，拥有**零碳排放工厂**，目标是到2030年使用**50%的可再生和可回收材料**（2025年为28%），而市场平均水平预计落后10年 [20][42] 4. 产品战略与创新 * **核心聚焦**：保持冬季轮胎的领先地位，并在全季/全气候、林业和农业轮胎领域实现高于市场的增长 [22][23][44] * **产品组合目标**：冬季轮胎将始终占销售额**50%以上**，全季/全气候业务将是增长的主要部分 [25] * **新产品管线**：2026年至2030年间，**15亿美元**的销售额将来自新产品，其中乘用车轮胎的90%以上来自冬季、全季和全气候轮胎 [29] * **即将推出的颠覆性技术**：计划在2026年3月于伊瓦洛发布一项针对冬季轮胎的**突破性新技术**，旨在为行业设定新标准 [32][33] * **数字化与智能轮胎**：例如在Agritechnica获奖的Intuitu智能轮胎，可为农业机械驾驶员提供胎压、温度等信息，提高生产效率和安全性 [30][31] 5. 地理区域战略 * **北欧（防御/强化）**：公司的本土市场，贡献超过**50%**的集团销售额，在高端市场尤其是冬季轮胎领域是公认的领导者 [11][55][56] * 战略：强化在高端市场第一的地位，专注于冬季轮胎和大型轮辋尺寸，利用创新领导力和卓越的上市执行 [66] * **中欧（重建）**：贡献**25%**的集团销售额，是受俄罗斯工厂出售影响最大的区域，目前正在恢复中 [11][68] * 战略：加速盈利增长，聚焦冬季和全季轮胎，产品组合向更大轮辋尺寸演进，提升品牌知名度，利用**罗马尼亚奥拉迪亚的本地化生产**优势 [69][71][78] * 增长预测：冬季轮胎销售额复合年增长率**12%**，全季轮胎**13%** [71] * **北美（建设）**：贡献**22%**的集团销售额，主要由加拿大和美国的雪地带市场驱动 [11][80] * 战略：在美国市场加速盈利增长，聚焦冬季、全气候、轻型卡车及18英寸以上轮胎 [87][100] * 关键举措：签约全国性分销商以扩大市场覆盖；到2029年，**85%**的产品将是三年内推出的新品；加强品牌建设，利用与IIHF、Kimi Räikkönen及滑雪度假村的合作 [86][89][93][95] 6. 运营与制造足迹 * **投资阶段结束**：过去五年投资约**10亿欧元**建设新工厂，资本支出将恢复正常，预计年均约**1.5亿欧元**，与折旧水平相当 [50][51] * **本地到本地业务模式**：在北美（田纳西州代顿）、欧洲（罗马尼亚奥拉迪亚）和北欧（芬兰诺基亚）拥有生产基地，减少了对进口关税、供应链中断和汇率波动的风险，并降低了环境影响 [35][36][177] * **产能状况**： * 北美工厂：产能利用率约**80%**，仍有提升空间 [166] * 北欧工厂：产能利用率**90%以上** [166] * 奥拉迪亚工厂：总产能**600万条**，2025年产量100万条，有充足产能支持中欧战略增长计划 [149][166] * **高度自动化**：新工厂（如奥拉迪亚）采用了世界领先的自动化技术，提高了灵活性和成本效率 [130][149] 7. 销售渠道与品牌建设 * **Vianor服务网络**：全球**519个**服务中心（北欧174个），是支持品牌、销售和高端定位的重要工具，公司计划继续重建和扩展该网络 [10][34][55][150] * **渠道策略**：结合Vianor、B2B、B2C等传统渠道，并与领先的分销商和零售连锁店（如Point S）合作 [24][63][76] * **品牌建设**：增加品牌营销投入，包括与IIHF的国际合作、品牌大使Kimi Räikkönen、数字营销、社交媒体以及在Netflix和亚马逊Prime Video等流媒体平台的广告 [33][77][95][139] 其他重要内容 1. 风险与挑战应对 * **地缘政治风险**：通过建立分散在三个地区的生产基地，实现了**本地到本地业务模式**，显著降低了地缘政治风险暴露 [35][177] * **中国竞争**：认为中国竞争对手主要影响非公司专注的细分市场（如夏季轮胎大宗商品领域）。公司通过持续创新、设定新标准和提供附加价值来保持竞争力 [142][144] * **劳动力成本（北美）**：承认美国劳动力市场存在挑战，但通过自动化技术降低了对劳动力的依赖，且田纳西州地理位置在劳动力供应方面具有优势 [129][131] * **天气敏感性（北欧）**：承认业务受冬季天气影响，但认为冬季轮胎需求长期存在，公司作为冬季轮胎专家的定位稳固 [136] 2. 对特定问题的澄清与细节 * **价格组合假设**：公司未披露具体数字，但确认2025年6000万欧元的积极价格组合效应将在2026年持续，且新产品将支持更好的定价定位 [116][154] * **重型轮胎战略**：聚焦林业和农业轮胎的利基市场，在芬兰工厂增加了子午线轮胎产能，预计农业轮胎将实现**9%**的复合年增长率 [121][123] * **欧洲市场收复份额**：承认在供应紧张时期失去了部分客户，但已通过分析并选择与公司未来战略（如可持续发展、线上业务）一致的“双赢”客户，逐步恢复业务 [113][114] * **防御部门机会**：目前仅为芬兰当局提供少量军用轮胎，尚无大规模投资计划，因需要达到规模经济 [127]

公司运营情况 - 玲珑轮胎在互动平台回应投资者关于单月销售情况的提问 [1] - 公司表示单月销售情况与客户的采购节奏和主机厂的排产计划相关 [1] - 公司指出年初法定节假日较多 产销量会存在阶段性变化 [1]

公司运营与生产情况 - 塞尔维亚玲珑基地的产能爬坡正在稳步推进[1] - 2024年1月，受美国CPB事件影响，该基地产销率有所下滑[1] - 基地现有订单稳定，除零售市场需求外，还包含多家全球知名主机厂自2026年起陆续量产的海外配套订单[1] - 预计随着产能爬坡逐步完成，产能利用率及产销率将迎来快速提升[1] 行业与市场环境 - 欧盟对华半钢子午线轮胎双反政策落地，预计将带来需求拉动[1] - 海外配套业务持续放量，将推动公司业绩[1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球轮胎行业，特别是中国轮胎企业的海外扩张、美国与欧洲市场贸易政策影响、高端配套业务发展[1][2][3] * 公司：三角轮胎股份有限公司，同时提及中策、赛轮、森麒麟等中国轮胎企业作为行业参照[1][2][3][4][5] 核心观点与论据 **行业层面核心观点与论据** * 中国轮胎企业海外市场份额小于20%，未来3-5年乃至5-10年将持续增加产能[2][3] * 中策、赛轮和森麒麟等公司2026年将有多个工厂投产，显著提升产量并带来业绩增量[2][3] * 美国市场自2025年4月加税后，税率分摊在3%到100%之间，预计2026年将逐步通过涨价转嫁给终端消费者，从而修复和提升行业利润率[2][3] * 欧洲市场对中国半钢胎实施反倾销措施，国内小规模生产商无法直接出口，为头部企业提供提价机会，有望进一步提高利润率[2][3] * 中国高端配套业务将在2026年迎来初始元年，使配套业务从不赚钱转变为盈利，打开新的成长空间[2][3] * 中国企业正在进行全球散点式布局（如墨西哥、摩洛哥、塞尔维亚等地），以规避贸易政策变化带来的风险[3] * 2026年轮胎行业迎来戴维斯双击机会，预计整个板块有翻倍空间，业绩和估值是主要驱动力[3] * 业绩方面预计贡献约30%的市值弹性，核心在于量和利润率的提升[3] * 行业估值有望从过去10倍提升至15-20倍及以上，驱动因素包括高端配套业务盈利、海外布局等[3] **公司（三角轮胎）层面核心观点与论据** * 三角轮胎业务布局全面，包括半钢、全钢及非公路用胎，非公路用胎毛利率较高[2][4] * 公司国内收入占比40%，海外占比60%，主要市场包括欧洲、中东、东南亚和南美地区[4] * 公司整体利润率约为10%-11%，与赛轮、中策相似[2][4] * 产品结构：全钢胎占收入50%、半钢胎30%、非公路用胎20%[4] * 公司ROE较低，仅约8%[4] * 公司账上拥有充沛现金，约100亿元[2][4] * 公司宣布将在柬埔寨建厂，预计27年产能放量，将带来显著业绩增长，估值有望提升至15-20倍[2][4] * 柬埔寨工厂一期规划600万条半钢及100万条全钢产品，预计27年中下半年逐步放量，将带来30%左右的业绩弹性[2][5] * 公司出海计划可借鉴森麒麟和通用两家体量相近且在海外密集放量公司的经验[5] * 这一系列战略举措将使三角轮胎实现从0到1的跨越，为其长期增长奠定坚实基础[5] 其他重要内容 * 纪要明确指出2026年是行业高端配套业务的“初始元年”，这是一个重要的时间节点和增长拐点信号[2][3] * 纪要多次强调“从0到1”、“业绩弹性”等概念，突出了柬埔寨工厂对公司未来增长的转折性意义[2][5] * 在分析公司时，将其与赛轮、中策、森麒麟、通用等同行进行对比，提供了行业内的相对定位参考[2][4][5] * 纪要中“戴维斯双击”、“翻倍空间”等表述，体现了对行业整体前景的强烈乐观预期[3]

行业与公司 * 涉及的行业为轮胎行业，具体公司包括浦林成山（亦称普林成山）、中策、赛轮、森麒麟[1] 核心观点与论据 **行业前景与驱动因素** * 2026年轮胎行业有望迎来戴维斯双击，预计整个板块空间将翻倍[3] * 业绩弹性约30%，主要来自量与利润率的提升[3] * 量的增长：中国轮胎出海份额仍小于20%，海外工厂产能投放和渠道布局加快将推动出海提速[3] * 利润率的提升：美国业务受益于税率调整，利润率将逐步修复；欧洲业务因双反政策落地导致涨价，从而提升利润率[3] * 高端配套业务在2026年进入初始元年，将从不赚钱转为开始盈利，并打开中国轮胎成长天花板[3] **中国轮胎企业海外发展** * 中国轮胎企业积极拓展海外市场，中策、赛轮和森麒麟等公司加大海外工厂建设力度[2] * 中策有2-3个工厂，赛轮有2个工厂，森麒麟也有1个新工厂[4] * 新增产能将在未来几年内逐步释放，有望显著提升业绩[2] * 美国市场税收政策调整将推动价格上涨，提高利润率[2] * 欧洲市场因双反政策落地，小型企业被迫退出，大型企业如中策已实现4%的涨价，并预计未来将进一步提价[2][5] **行业估值预期** * 目前化工行业定价权较强，轮胎板块仅给到10倍偏周期性的估值[6] * 预计整个板块估值将从10倍提升至15-20倍及以上[2][6] * 驱动因素：高端配套业务开始盈利以及全球散点式产能布局带来的确定性增强[2] * 高端配套业务盈利将提升品牌力并带动替换端需求[2] * 全球散点式布局减少了对单一地区贸易壁垒的依赖，提高了业绩确定性[2][6] **浦林成山公司基本面** * 公司是一家治理良好的公司[2] * 业务布局涵盖半钢、全钢及部分非公路领域[7] * 70%的收入来自海外市场[2][7] * 目前仅在泰国设有1个工厂，但计划在马来西亚新建1个工厂，预计2027年初投产并逐步贡献利润增量[2][7] * 近年来ROE稳定在20%以上[2][7] * 公司净利水平约为12%，全钢和普通中小尺寸非公路胎业务拉低了整体利润率[7] **浦林成山投资建议** * 公司当前估值极低，仅为3-4倍，但基本面表现优异[4][8] * 港股流动性较差且未纳入通标，关注度较低[8] * 随着新建马来西亚工厂投产及整个板块关注度上升，公司估值弹性巨大[4][8] * 建议投资者在2026年上半年逐步关注[4][8] * 公司作为以出口为导向的小型企业，在欧洲双反政策下具有更好的成长性，也将受益于涨价利好[4][8] 其他重要内容 * 纪要中提及的公司名称存在“浦林成山”与“普林成山”两种写法，应为同一家公司[1][2][4][7][8]