核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比微增0.37% [1] - 扣除非经常性损益的净利润0.73亿元，同比增长3.50% [1] 业务结构分析 - 宠物零食业务营收4.12亿元（占比52.09%），同比增速达64.63% [2] - 宠物牵引用具业务营收1.96亿元（占比24.77%），保持优势地位 [2] - 宠物主粮业务营收0.77亿元，同比增长55.39% [2] - 宠物玩具业务营收0.45亿元，同比增长47.93% [2] 区域市场表现 - 境外市场收入6.20亿元，同比增长31.44%，受益于新客户拓展和品类扩张 [3] - 境内市场收入1.72亿元，同比激增136.77%，源于品牌矩阵建设和线上渠道布局 [3] 全球化战略布局 - 研发投入1563.26万元，同比增长65.38%，拥有中国上海和美国双设计研发中心 [4] - 宠物零食SKU达上千个，年升级近百款；宠物牵引用具SKU超十万个，年开发八千余款 [4] - 柬埔寨莱德工厂专注牵引用具生产，爱淘工厂聚焦宠物零食，在建产能预计2026年释放 [4] 自有品牌建设 - "匹卡噗"定位大众市场，覆盖全品类宠物产品 [5] - "哈乐威"聚焦功能型猫砂猫粮产品，以线上渠道为核心 [5] - "传奇精灵"锚定高端市场，主打烘焙主粮和冻干主粮，原材料源自新疆 [5] 行业前景 - 2024年全球宠物市场规模达2070亿美元，预计2029年增至2708亿美元，年复合增长率5.5% [5] - 2024年中国城镇宠物(犬猫)消费市场规模突破3002亿元，预计2027年达4042亿元 [5] 战略方向 - 深化"全球供应链+本土品牌化"双轮驱动战略 [1][6] - 通过限制性股票激励计划设置高增长目标 [5] - 持续拓展市场份额与品牌价值，提升全球竞争地位 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩超预期 收入4.57亿元(同比+53.11%) 归母净利0.49亿元(同比+30.63%) [2] - 三大增长驱动：代工业务扩产/零食品类份额提升/自主品牌高增长 [2] - 海外布局成效显著 境外收入6.20亿元(同比+31.44%) 柬埔寨子公司收入2.56亿元(同比+51.19%) [3] - 自主品牌打造第二增长曲线 股权激励目标未来3年收入CAGR24% [7] 财务表现 收入结构 - 宠物零食增速领先 收入4.12亿元(同比+64.63%) 占比52% [3] - 境内业务高速增长 收入1.72亿元(同比+136.77%) [3] - 其他业务收入0.61亿元(同比+103.04%) [3] 盈利能力 - H1毛利率21.51%(同比-0.94PCT) Q2毛利率24.23%(同比+1.82PCT) [4] - H1归母净利率9.37%(同比-4.21PCT) 主因期间费用率上升 [4] - 销售费用率4.25%(同比+1.11PCT) 财务费用率-0.80%(同比+2.37PCT) [4] 运营效率 - 存货3.70亿元(同比+52.99%) 库存商品占比47.61%(同比+8.83PCT) [5] - 应收账款2.94亿元(同比+40.28%) 周转天数64天(同比+1天) [5] - 应付账款1.86亿元(同比+10.56%) 周转天数51天(同比-15天) [5] 产能与项目进展 - 柬埔寨基地基本满产 新建产能预计2026H1投产 [3] - 莱德子公司在建工程预计2026年投产 [3] - 研发中心项目延期至2026年12月31日 [2] 业绩预测 - 2025-2027年收入预测16.33/21.07/25.40亿元 [7] - 2025-2027年归母净利预测1.87/2.25/2.59亿元 [7] - 对应EPS 0.98/1.18/1.36元 当前PE 22/19/16X [7]

行业趋势 - 全球宠物行业2024年市场规模2070亿美元 预计2029年达2708亿美元 复合年增长率5.5% [7] - 中国城镇宠物（犬猫）消费市场2024年规模3002亿元 同比增长7.5% 预计2027年达4042亿元 [7] - 行业呈现功能化、精细化趋势 企业针对不同生命周期宠物推出细分产品 [9] 上市公司布局动态 - 金河生物投资1000万元设立全资子公司艾宠易 开发AI养宠APP 具备表情识别、商品选购功能 未来将上线AI问诊功能 [1][3] - 得利斯与海福盛、新三和签署战略协议 共同探索冻干宠物食品研发 攻克原料冻干技术难题 [4][5] - 得利斯2022年已设立全资公司宠得利食品科技 注册资本1000万元 经营范围覆盖宠物食品 [5] - 煌上煌以4.947亿元受让立兴食品51%股权 后者拥有37条冻干生产线 年产冻干产品近6000吨 [5] - 大千生态2025年上半年宠物业务贡献营业收入908万元 [6] - 永利股份投资百问科技51%股权 后者从事智能宠物电器研产销 注册资本500万元 [6] - 汇隆新材战略入股宠销社 其数字化系统服务1300+线上商家 推动合作商户交易额平均增长2.7倍 [6] 龙头企业业绩表现 - 乖宝宠物2025年上半年营业收入32.21亿元（同比+32.72%） 净利润3.78亿元（同比+22.55%） [8] - 中宠股份2025年上半年营业收入24.32亿元（同比+24.32%） 净利润2.03亿元（同比+42.56%） [8] - 天元宠物2025年上半年营业收入14.35亿元（同比+14.59%） 净利润3745.94万元（同比+20.14%） [8] - 瑞普生物宠物供应链及制品收入4.15亿元（同比+17.94%） 覆盖1.3万个客户 [8] - 依依股份、朗诺宠物等公司2025年上半年业绩均实现增长 [9]

核心观点 - 公司对美订单主要由柬埔寨工厂生产交付 美国对柬埔寨关税目前为19% 关税调整对公司运营暂未造成重大影响 [1] 生产与供应链 - 公司对美订单主要由柬埔寨工厂生产交付 [1] - 境外客户以国际知名专业宠物连锁店和大型连锁零售商为主 [1] - 与客户保持长期稳定且连续的合作关系 [1] 关税与政策影响 - 美国对柬埔寨关税经过两次调整 目前税率为19% [1] - 关税调整对公司运营暂未造成重大影响 [1] - 公司将实时关注国际贸易政策变化并根据实际发展需求进行规划 [1]

品牌定位与产品策略 - 匹卡噗品牌定位于全品类高性价比创新品牌 为宠物主提供多元化商品选择 [1] - 主要产品包括犬类磨牙棒 湿粮 冻干 猫砂 宠物主粮 宠物出行用品等 [1] - 以源飞传统优势产品快速切入犬类零食市场 正向主粮和用品等品类拓展 [1] 渠道与产品开发策略 - 线上线下同步拓展销售渠道 [1] - 后续将继续围绕源飞优势产品不断开发新品 [1]

首店经济整体增长态势 - 2025上半年全国16城新开首店超2200家 较2023年同期增长68.71% 较2024年同期增长29.37% [2] - 五一假期期间集中开业300多家首店 占上半年总量超10% [3] - 全国级别首店数量达198家 同比增长19.28% [4] 新兴业态表现突出 - 展览展馆业态首店创新活跃 出现中国国家地理MAGZONE立体杂志空间/MADVERSE数字艺术社交空间/趣看美术馆/麦麦博物馆等新型概念 [5] - 箱包皮具业态注重实用功能 裘真采用植鞣革工艺/anello主打轻量设计/OSPREY和GREGORY专注户外背负系统 [5] - 宠物经济首店占比创新高 超越足疗按摩成为生活服务类首位 占比超20% [20] 区域分布特征 - 华东区保持首店占比第一 华北区和东北区持续上升 [6] - 南京和天津首店占比增长超70% 涨幅位居16城前二 [6] - 中高档商场吸纳力增强 南京德基广场以9家全国首店成为"全国首店收割机" [6] 新中式烘焙甜品复苏 - 烘焙甜品业态占比升至TOP2 中式点心与糖水铺标签比重同比2023年和2024年均增长两倍 [8] - 东更道半年新开超4家首店 赋梅进驻天津大悦城/上海蟠龙天地/宁波万象城 泸溪河开设全国首家集合店和手作店 [9] - 新中式糖水品牌快速扩张 麦记牛奶公司新开超60家门店/连杏双皮奶门店超30家/汕心半年新开近50家门店 [10] 女装业态结构变化 - 女装全国首店标准店占比同比2023年飙升122.22% 轻奢和电商品牌占比超20% [15] - AW PROJECT首店日销破60万元 半年开设超6家首店 MEIYANG美洋线上月销近亿元后线下开设超5家首店 [15][16] - SIINSIIN品牌年销售额超3.5亿元 鲨鱼裤市占率19% 半年开设4家首店 [16] 宠物行业商业化进程 - 中国宠物总量超4岁以下婴幼儿 2024年宠物消费规模超3000亿元 [20] - 宠物店开关店比大于1 呈现扩张态势 服务向一站式综合化转型 [20][21] - 宠胖胖半年开设7家首店 总门店超40家 火星宠物超市两月内进入上海深圳级商圈 [21] - 宠物鲜食成为新风口 出现派特鲜生/Petcooks派客鲜食/GoFine鲜宠粮等新品牌 [22]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入7.92亿元，同比增长45.52% [4] - 宠物零食收入同比增长64.63%，宠物牵引用具增长6.91%，宠物主粮增长55.39%，宠物玩具增长47.93%，其他收入增长103.04% [4] - 境外收入同比增长31.44%，境内收入同比增长136.77% [4] - 归母净利润7416.36万元，同比增长0.37% [4] - 毛利率21.51%，同比下降0.93个百分点 [4] - 销售费用3368.39万元，同比增长97.13%，主要因国内三大自有品牌（匹卡噗/哈乐威/传奇精灵）市场开拓投入增加 [4][5] 产能布局 - 柬埔寨莱德工厂（宠物牵引用具）当前满产，在建工程预计明年投产 [7] - 柬埔寨爱淘工厂（宠物零食）当前满产，新产能预计明年上半年投产 [7] - 美国关税政策调整后柬埔寨产区关税为19%，未对运营造成重大影响 [6] 业务战略 - 国内销售以电商平台为主（天猫/淘宝/抖音/京东/拼多多/小红书），辅以线下渠道增强曝光 [9] - 自有品牌匹卡噗定位全品类高性价比，覆盖犬类磨牙棒/湿粮/冻干/猫砂/主粮/出行用品 [9] - 海外业务增长驱动因素：新客户拓展（渠道客户向品牌客户转型）、原有客户品类扩张、海外生产线完善、持续研发创新、产品品类丰富化 [9] 活动信息 - 投资者关系活动时间为2025年8月27日20:00，形式为线上会议 [3][4] - 参与机构包括浙商证券、华泰保兴基金、民生加银基金等52家机构 [2][3][4] - 公司接待人员为董事会秘书张璇、证券事务代表方静及证券专员王薇薇 [4]

国际小众品牌中国市场扩张策略 - 法国时尚品牌Sessùn在上海芮欧百货开设中国首店 [3] - 韩国潮牌ADERERROR在北京三里屯太古里开设中国首家旗舰店 [3] - 美国品牌ANINEBING在广州天环广场设立第五家中国线下精品店 [3] 品牌运营与渠道特征 - 国际小众品牌在产品功能性方面表现突出 深耕细分领域专业度高于传统品牌 [3] - 品牌具备鲜明圈层文化属性 注重会员运营和社群营销 会员黏性和复购率较高 [3] - 门店选址集中于高线城市核心商圈 通过精心设计的产品陈列吸引客流量 [3] - 线上渠道成为重要进入途径 2025年一季度天猫国际有487个海外品牌开设网店 [3] 政策支持体系发展 - 2019年国务院办公厅提出要创造条件吸引知名品牌开设首店 [4] - 2024年中央经济工作会议将发展首发经济列为重点任务 [4] - 上海于2015年率先提出抢抓首店经济 北京广州天津重庆等地同步推进国际消费中心城市建设 [4] 地方政策具体举措 - 广州市出台措施引导首店入驻重点国际知名商圈 [4] - 北京市方案提出构建首发时尚新矩阵 鼓励开设首店旗舰店 [4] - 天津市推出16条举措打造国际国内品牌集聚地 [4] - 浙江省三年行动方案目标2027年全省新增城市品牌首店2000家以上 [4]

核心观点 - 市场维持结构性行情 指数短线或面临震荡但板块轮动活跃 资金高低切换迹象加强 顺周期和新能源方向可重点关注 [7] - 政策推动人工智能+行动实施 能源工业投资快速增长 新型储能装机规模显著提升 [4] - 折叠屏手机 国产操作系统 宠物市场等多个细分行业呈现增长态势 [5] 国内金融市场宏观消息 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 加快实施6大重点行动 [4] - "十四五"以来能源工业投资年均增速超过16% 新型储能装机规模5年增长近30倍 [4] 行业动态 - 2025年中国折叠屏手机市场出货量预计达947万台 同比增长3.3% [5] - 新一代中国操作系统银河麒麟V11正式发布 [5] - 国内宠物市场规模达千亿元 宠物数量达1.2亿只 市场进入快速增长期 [5] 上市公司动态 - 麦捷科技与光明实验室成立联合实验室探索具身智能领域 已有部分电感产品供应摩尔线程 [6] - 伟创电气上半年营业收入同比增长16.39% 归母净利润1.41亿元 同比增长4.87% 拟每10股派1.5元 [6] - 湖南发展拟15.12亿元购买铜湾水电90%股权等资产 构成重大资产重组 [6] - 苏州固得预计银浆业务下半年销售收入将大幅增长 半导体业务收入稳步提升 [6] 市场表现 - 8月26日沪深两市成交额2.68万亿元 较上个交易日缩量4621亿元 [7] - 游戏 化纤化肥 美容护理 农牧饲渔 装修风电等板块涨幅居前 [7] - 消费电子午后走强 低空经济概念拉升 科技股出现分化 [7] - 全市场上涨家数和下跌家数基本持平 涨停90家 跌停8家 [7] 技术面分析 - 指数从8月4日缓慢反弹 8月15日后加速上升逼近3900点 [7] - 20日均线位于3700点下方 60日均线在3550点附近 部分短线指标有修复需求 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营收14.35亿元，同比增长14.59% [1] - 归母净利润3745.94万元，同比增长20.14% [1] - 拟每10股派发现金红利1元（含税） [1] 业务布局 - 业务涵盖宠物窝垫、猫爬架、食品、玩具、服饰及电子用品等多系列全品类产品 [1] - 通过二十多年积累形成全品类布局与全球销售渠道 [1] - 正通过并购重组强化线上渠道运营能力 [1] 战略并购 - 拟以6.88亿元收购淘通科技89.7145%股权，交易已获深交所受理 [2] - 淘通科技为全域电商服务商，合作品牌包括玛氏箭牌、皇家、雀巢等国际快消及宠物食品集团 [2] - 合作渠道覆盖淘宝天猫、京东、抖音、快手等传统及新兴电商平台 [2] 行业趋势 - 国内宠物行业处于快速发展阶段，线上消费习惯持续深化 [1][2] - 线上渠道运营能力成为企业核心竞争力关键 [1] - 公司通过收购加速拓展线上零售业务并优化收入结构 [2]