报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月10日深夜特朗普宣布对华加征100%关税引发全球市场闪崩，金属期货普跌，后续需关注贸易政策落地及市场情绪变化对有色金属价格的影响；各金属品种受宏观因素、供需关系等影响，走势分化，投资者需根据不同品种的特点采取相应的投资策略 [11] 各金属品种情况总结 铜 - 价格走势：冲高回落，国际铜夜盘收跌4.31%，沪铜收跌4.46%，此前因自由港宣布不可抗力铜价一度走高，但需求侧未明显改善限制涨势，受贸易紧张局势影响大幅走低，预计短期震荡偏弱或进一步向下调整，长期供需前景乐观，供应收紧使供需维持紧平衡，价格下部支撑较强，短期调整后或回稳 [2] - 投资建议：前期多仓建议降低持仓仓位回避短期风险 [2] 铝 - 价格走势：高位回落，几内亚散货矿主流成交价格下降，氧化铝价格走弱施压矿价，电解铝运行产能稳中有增，需求方面下游加工龙头企业开工率周度环比下降，但需求旺季不改，双节期间铝锭社会库存累库未超预期，再生铸造铝合金节后需求快速复苏，受特朗普释放关税信号影响，短期铝价或继续承压下行 [2] - 投资建议：多头注意避险，或多AD空AL，关注事件进展和市场情绪 [2] 锌 - 价格走势：冲高回落，美国就业数据走弱增加市场降息预期，沪锌空头减持价格反弹，供给端锌精矿维持宽松，四季度国内精炼锌产量预计维持高位，需求端终端消费整体疲软，库存小幅下降但仍接近年内高点，预计沪锌维持偏弱震荡 [2] - 投资建议：区间偏空交易，主力合约参考运行区间21500 - 22500元/吨 [2] 铅 - 价格走势：横盘震荡，供应方面国内铅供应呈下降趋势，需求方面铅精矿和铅锭价格上涨，废旧电池回收价格下跌，节前资金减仓致盘面价格急跌，节后收复跌势并创新高，整体维持乐观情绪，但鉴于贸易战对峙，需警惕上升态势中的剧烈震荡 [2] - 投资建议：区间交易，区间17000 - 17800，逢低做多 [2] 镍 - 价格走势：区间内震荡运行，沪镍先强后弱，印尼新的RKAB审批政策对镍矿市场供给产生不确定性，长期镍供给过剩持续，镍矿价格维持坚挺，精炼镍维持过剩格局，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格维持高位 [3] - 投资建议：观望或逢高适度持空，主力合约参考运行区间120000 - 122000元/吨；不锈钢建议区间交易，主力合约参考运行区间12600 - 13000元/吨 [3] 锡 - 价格走势：上行通道内震荡运行，9月国内精锡产量环比减少，锡矿供应偏紧，刚果金和缅甸复产进度不及预期，下游半导体行业中下游有望延续复苏，国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平且较上周减少，短期关税加征预期对锡价形成利空 [3] - 投资建议：区间交易，参考沪锡11合约运行区间26 - 29万元/吨，关注供应复产情况和下游需求端回暖情况 [3] 工业硅 - 价格走势：宽幅震荡，周度产量、厂库及三大港口库存减少，SMM社会库存增加，工业硅开炉情况有地区差异，多晶硅产量增加、厂库增加，光伏产业链各环节10月排产有升有降，有机硅中间体产量减少、库存持续减少 [3] - 投资建议：观望，等待光伏产业反内卷政策明朗 [3] 碳酸锂 - 价格走势：震荡横盘，下方支撑68600，供应端部分矿山停产或复产，国内供需维持紧平衡，预计后续南美锂盐进口量补充供应，需求端储能终端需求较好，9月和10月大型电芯厂排产环比增加，矿证风险持续存在，成本中枢上移，短期价格具有支撑 [3] - 投资建议：观望或谨慎交易，关注宜春矿山矿证进展和宁德枧下窝锂矿复产情况 [3]

行业投资评级 - 报告对铜行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对铝行业评级为“景气度拐点向上” [12] - 报告对贵金属行业评级为“高景气维持” [12] - 报告对稀土板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锑板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钼板块景气度评级为“加速向上” [30] - 报告对锡板块景气度评级为“拐点向上” [30] - 报告对钴金属景气度评级为“景气度稳健向上” [58] - 报告对锂金属景气度评级为“景气度底部企稳” [58] 核心观点 - 铜价高景气维持，连续供应扰动是主因 [12] - 铝价景气度拐点向上，低库存、紧供给下电解铝板块有望步入持续高盈利新常态 [12] - 贵金属高景气维持，短期受益美元降息与财政赤字扩张，长逻辑是美元信用体系走弱 [12] - 稀土板块全面看多，战略属性提升，价格影响呈“短空长多”，供改效果有望显现 [4][30] - 锑价拐点向上，光伏玻璃需求触底回升，出口恢复时点即价格拐点 [4][30] - 钼价加速上涨，需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价 [30] - 锡价易涨难跌，印尼打击非法锡矿造成表外供给扰动，库存加速去化 [4][30] - 钴价景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台，原料担忧持续发酵 [58] - 锂价景气度底部企稳，下游储能需求饱满，行业库存继续去化 [58] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价高景气维持，国庆期间泰克资源下调2026年产量近10万吨 [12] - 铝价景气度拐点向上，铝在导电导热方面性价比凸显，看好降息后间接出口回暖 [12] - 贵金属高景气维持，国庆期间金价大涨 [12] 大宗及贵金属基本面更新 铜 - 本周LME铜价-3.05%到10374.00美元/吨，沪铜+3.37%到8.59万元/吨 [1][13] - 供应端全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加叠加下游消费偏弱 [1][13] - 冶炼端废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周达58.13% [1][13] - 消费端黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，原料库存4.45天、成品库存5.99天 [1][13] 铝 - 本周LME铝价+1.63%到2746.00美元/吨，沪铝+1.45%到2.10万元/吨 [2][14] - 供应端国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨 [2][14] - 全国冶金级氧化铝运行总产能9202.7万吨/年，开工率83.42%，较上周下跌0.14个百分点 [2][14] - 成本端中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [2][14] - 需求端铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，铝线缆开工率回落3个百分点至64% [2][14] 贵金属 - 本周COMEX金价+1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75% [3][15] - SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [3][15] - 美联储9月会议纪要显示几乎所有委员同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3][15] - 美国联邦政府停摆，约75万联邦雇员无薪休假 [3][15] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块战略属性提高，价格影响或复刻“短空长多”逻辑 [4][30] - 锑板块光伏玻璃需求出现拐点，随着出口修复预期加强，锑价有望第三次上涨 [30] - 钼板块需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [30] - 锡板块印尼打击锡矿走私，库存支撑强，价格有望偏强运行 [30] 小金属及稀土基本面更新 稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [4][31] - 氧化镝本周价格上涨9.68%至170.0万元/吨，氧化铽价格下降0.43%至699.0万元/吨 [31] - 商务部对稀土相关物项进行管控升级，战略属性上升 [31] - 推荐关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][31] 锑 - 本周锑价环比下降1.12% [4][32] - 光伏玻璃产量企稳回升、盈利转正，库存持续去化，需求拐点正式确立 [32] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [4][32] - 推荐关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [32] 钼 - 钼精矿本周价格环比下降1.13%，钼铁价格下降1.45% [33] - 1-9月钢招量+4.9%，验证需求良好，特钢厂发布涨价函 [33] - 推荐金钼股份，国城矿业 [33] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，锡锭库存环比下降8.55%至5879吨 [33] - 印尼打击关闭非法锡矿，全面封堵走私通道 [4][33] - 推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [33] 钨 - 钨精矿本周价格下降2.83%至27.04万元/吨，仲钨酸铵价格下降2.55%至39.49万元/吨 [34] - 国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧 [34] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度稳健向上，刚果金配额制即将出台 [58] - 锂金属景气度底部企稳，下游储能需求饱满 [58] 能源金属基本面更新 锂 - 本周SMM碳酸锂均价+0.0%至7.36万元/吨，氢氧化锂均价-0.19%至7.85万元/吨 [5][59] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比+0.01万吨 [5][59] - 本周碳酸锂三大样本库存整体下降，合计库存13.48万吨，环比-0.2万吨 [60] - 10月供应端仍有新产线投产，下游新能源车及储能需求旺盛 [60] 钴 - 本周长江金属钴价+17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价+23.8%至18.75美元/磅 [5][61] - 硫酸钴价+27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价+21.3%至29.35万元/吨 [5][61] - 供应端因预期中国钴原料供应偏紧，主流供应商暂停报价 [61] 镍 - 本周LME镍价-1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价+1.4%至12.20万元/吨 [5][62] - LME镍库存+5700吨至23.74万吨，港口镍矿库存+91.56万吨至1500万吨 [5][62] - 印尼将采矿配额从三年缩短至一年，引发市场对镍矿中期供应稳定性的担忧 [62]

铜行业 - 铜价上涨受印尼铜矿事故停产影响 预计两年内供应量降低 [1] - 芯片制造中铜缆连接技术可能成为主流 科技行业需求增加 [1] - 供需关系变化导致未来两年内铜价将持续上涨 长周期看行业维持上涨态势 [1] 大宗商品与黄金 - 美联储11月降息25个基点预期强烈 推动大宗商品走强 [2] - 十一期间美元走强但大宗商品仍保持强劲上涨 现货黄金突破4000美元/盎司 [2] - 黄金未见顶迹象 但处于相对高位 高盛预测年内达4000美元/盎司 [2] 能源技术领域 - 固态电池领域受中国科研团队技术突破影响 [3] - 可控核聚变受中国紧凑型聚变能实验装置BEST建设进展推动 预计2030年开始发电 [3] 存储芯片行业 - 存储芯片上涨受产品涨价逻辑驱动 [3] - 美国收紧半导体出口管制 未来看好国产替代加速 国产替代表现将优于北美芯片 [3] 市场展望 - 指数突破3900点 预期横盘后上涨空间大 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看好铜中期配置价值，7.9 - 7.95万元以下可考虑布局中期多单，或卖7.8万元以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月间及内外反套 [1] - 锌短期单边偏弱震荡，建议观望，内外正套可部分止盈 [2] - 镍和不锈钢基本面整体维持偏弱，政策端有一定挺价动机 [3][4] - 预计下周铅价维持震荡走弱，在16800 - 17000区间 [7] - 锡短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期供需平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂在供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11] 各金属情况总结 铜 - 事故使Grasberg复产推迟，2026年铜指引下调约35%，折合减产约27万吨铜和104万盎司黄金 [1] - 今年调整后铜矿供给无明显增量，明年巴拿马矿山未复产矿端供给也无增量 [1] - 基金多头仓位增加，市场情绪与资金配置将迎拐点，需求端有稳定增量且中国废铜供给有扰动 [1] - 铜现阶段受益于全球财政 + 货币双宽驱动，后续降息空间打开 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 8月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑待企稳 [1] - 9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库 [1] 锌 - 本周锌价震荡，国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期 [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [2] - 内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，出口窗口接近打开 [2] 镍和不锈钢 - 镍供应端钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化 [3] - 不锈钢供应端钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，锡佛两地去库，仓单小幅去化 [3][4] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但供不应求 [7] - 需求侧电池成品库存高，国庆备货使本周电池开工率增加，需求小幅转旺 [7] - 9月市场有旺季预期，订单好转，国庆备货使下游有提库需求，接仓单近2万吨级别 [7] - 8月原生供应持平，再生减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平 [7] - 需求有小幅好转，但库存偏高位，总去库力度有待验证 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦9月下旬至10月逐渐恢复，印尼天马出口预计9月中下旬恢复 [10] - 需求端焊锡弹性有限，价格下滑时下游补库意愿强，叠加国庆补库去库力度大，海外印尼恢复，LME库存低位反弹 [10] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复及降息预期影响 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，四川与云南开工稳定，9月份平衡，9、10月供需受西南与合盛复产节奏影响仍为平衡状态 [11] - 中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价，贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高 [11] - 锂盐端节前备货先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大，电碳成交以贴水为主，高价货源询价冷清 [11] - 处于产能扩张周期未结束、供需偏过剩阶段，资源端有阶段性合规扰动，宁德时代减产后月度平衡持续去库但幅度一般 [11]

核心观点 - 供给紧张加剧叠加需求预期改善 继续看好铜价上行 [4] - 自由港Grasburg矿难削减2025/2026年产量20/27万吨 加剧矿端供应紧张 [4] - 美联储降息预期下美元指数或继续走弱 宏观环境利好铜价 [4] 价格与库存 - 截至2025年9月26日 SHFE铜价82470元/吨 环比上涨3.20% LME铜价10205美元/吨 环比上涨2.09% [4] - 国内主流港口铜精矿库存63.8万吨 环比下降12.0% [5] - 全球三大交易所电解铜库存合计56.8万吨 环比增加1.9% [5] - LME铜库存14.4万吨 环比下降0.7% SMM铜社会库存14.0万吨 环比下降5.9% [5] 供给端分析 - 2025年7月中国铜精矿产量13.8万吨 环比下降6.3% 同比下降1.6% [6] - 2025年7月全球铜精矿产量201.2万吨 同比增长7.2% 环比增长4.7% [6] - 精废价差为3011元/吨 环比增加1258元/吨 [6] - TC现货价为-40.30美元/吨 环比增加0.3美元/吨 仍处于2007年9月以来低位 [7] 冶炼与进出口 - 2025年8月中国电解铜产量117.15万吨 环比微降0.2% 同比增长15.6% [7] - 2025年8月电解铜进口量同比增长6% 出口量同比增长19% [7] 需求端分析 - 线缆行业约占国内铜需求31% 9月25日当周开工率65.44% 环比下降0.40个百分点 [8][9] - 空调行业约占国内铜需求13% 10-12月家用空调排产同比变化为-18%、-15%、-9% 但10-11月排产数据好于前次预期 [8][9] - 铜棒行业约占国内铜需求4.2% 8月黄铜棒开工率43.9% 环比下降1个百分点 同比下降6.7个百分点 [9] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量22.9万手 环比大幅增加29.4% 持仓量处于1995年以来70%分位数 [10] - COMEX非商业净多头持仓3.0万手 环比微降0.4% 持仓量处于1990年以来64%分位数 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种市场表现、影响因素及走势预期各异 如铜多头趋势强化但面临供需变化 氧化铝维持偏弱运行 铝短期震荡偏弱等[2][12][17] 各金属品种总结 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约收于82370元/吨 跌幅0.21% 沪铜指数减仓17900手至52.81万手 现货升水有不同表现 广东库存8连降[2] - 重要资讯：八部门印发行业稳增长方案 阿根廷批准铜矿项目 节前铜库存累库 节后供应增加需求下降[2] - 逻辑分析：宏观上美国PCE物价指数符合预期 但Grasberg事故影响长期供需 国内产量下滑 消费终端走弱库存增加[3] - 交易策略：单边低多思路 套利跨市正套继续持有 期权观望[4][5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝2601合约环比下跌12元至2904元/吨 持仓环比减少16789手至38.41万手 现货多地价格下跌[7] - 相关资讯：八部门印发方案 全国氧化铝产能运行情况 矿山长单价格及进口情况等[8][9][11] - 逻辑分析：政策对产能投产预期影响不大 进口窗口开启叠加基本面过剩限制价格反弹 预计维持偏弱运行[12] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势 套利和期权暂时观望[13] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2511合约环比下跌45元至20730元/吨 持仓环比减少8505手至47.83万手 现货多地价格下跌[14] - 相关资讯：美国经济数据 中国铝锭库存下降 光伏新增装机容量下滑 型材企业放假情况[14][15] - 交易逻辑：美国经济数据有韧性 国内铝锭库存去库但消费增量有限 铝价短期震荡偏弱 节后或累库[17] - 交易策略：单边短期震荡偏弱 套利和期权暂时观望[18][19] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌85元至20230元/吨 持仓环比增加782手至19881手 现货价格持平[21] - 相关资讯：四部委通知影响再生铝行业 上期所铝合金仓单增加 铝压铸企业放假情况[21][22] - 交易逻辑：节前再生铝厂采购压力大 下游压铸企业假期延长 预计价格窄幅震荡[23][25] - 交易策略：单边预计随铝价偏弱震荡 套利和期权暂时观望[26][27] 锌 - 市场回顾：沪锌2511跌1.07%至21800元/吨 指数持仓增加2.07万手至25.1万手 现货升水显著上涨[29] - 相关资讯：国内锌锭库存减少 云南罗平锌电子公司取得采矿许可证[30] - 逻辑分析：矿端10月国内产量或减少 进口矿预计减量 冶炼端开工积极性高 消费端难有明显好转 海外去库对价格有支撑[31][33] - 交易策略：单边短期或反弹 关注LME库存 套利和期权暂时观望[34] 铅 - 市场回顾：沪铅2511跌1.38%至16855元/吨 指数持仓减少1.2万手至7.97万手 现货成交尚可[36] - 相关资讯：铅锭社会库存减少 再生铅炼厂节后或复产 铅蓄电池企业开工率微增 节后预计走弱[37][38] - 逻辑分析：原料端铅精矿紧平衡 含铅废料价格易涨难跌 冶炼端原生铅或难增产 再生铅有复产预期 消费端旺季表现不及预期[40] - 交易策略：单边价格或回落[40] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2511下跌740至121100元/吨 指数持仓减少2020手 现货升水有调整[42] - 相关资讯：八部门发布规划 吉林磐石镍矿取得探矿权[43] - 逻辑分析：规划对镍价影响均衡 下游消费平淡 供应开工率高 精炼镍过剩但关注库存变化[45] - 交易策略：套利和期权暂时观望[44] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约下跌90至12760元/吨 指数持仓增加5085手 现货价格有区间[47] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材认证[48] - 逻辑分析：9月排产回升但需求未显旺季特征 社会库存去化 成本支撑强 预计高位震荡[48] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望[49][50] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2511收于272410元/吨 下跌330元/吨或0.12% 持仓减少2212手至53930手 现货成交受限[52][53] - 相关资讯：美国考虑对外国电子设备征关税 美国PCE物价指数情况 八部门印发行业方案[54][55] - 逻辑分析：美国物价指数符合预期 矿端供应紧张有改善迹象 需求低迷 库存下降 关注缅甸复产和电子消费复苏[56] - 交易策略：单边维持高位震荡 期权暂时观望[57][58] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约收于8610元/吨 跌4.33% 现货部分牌号价格走弱50元/吨[61][62] - 相关资讯：8月出口总量同比和环比增加[63] - 综合分析：库存结构易引起期现正反馈 10月多晶硅排产增加 但龙头大厂增产或使价格回调 回调后可多单参与[64] - 策略：单边短期回调后多单参与 期权卖出虚值看跌期权止盈离场 套利暂无[65] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约收于51280元/吨 跌0.27% 现货价格暂稳[66] - 相关资讯：欧盟太阳能组件制造目标研究情况[66] - 综合分析：现货价格暂稳 面临仓单注销压力 10月需求走弱产量增加 预计小幅累库 盘面短期回调 多单先离场节后再参与[67] - 策略：单边短期回调后再参与 套利2511、2512合约反套 期权卖出虚值看跌期权止盈离场[67][69] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约上涨680至73920元/吨 指数持仓增加663手 广期所仓单增加790至41119吨 现货价格下调[70] - 重要资讯：阿根廷锂业公司项目增产目标 八部门印发方案 中国盐湖锂盐项目投产[71][72] - 逻辑分析：需求强劲 供应增量收窄库存去化 基本面不支持深跌 预计价格震荡[73] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望 期权卖出虚值看跌期权[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好铜中期配置价值，绝对价格7.9 - 7.95万以下可布局中期多单或卖7.8万以下看跌期权 [1] - 铝短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套 [1] - 锌短期单边偏弱震荡建议观望，内外正套可部分止盈 [2] - 镍和不锈钢基本面整体偏弱，短期宏观有挺价动机 [3][4] - 预计铅价下周维持震荡走弱，在16800 - 17000区间 [5] - 锡短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期9、10月供需平衡，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂在供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11] 各金属情况总结 铜 - 事故使Grasberg复产推迟，2026年铜指引下调约35%（折合减产约27万吨铜，黄金约104万盎司），改变未来12 - 15个月全球铜供应格局，矿端矛盾激化 [1] - 基金多头仓位增加，金铜比价处于较低历史分位数，市场情绪与资金配置将迎拐点，需求端有稳定增量，中国废铜供给有扰动 [1] - 铜现阶段受益于全球财政 + 货币双宽驱动，后续降息空间打开 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 8月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑后需留意是否企稳 [1] - 9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库 [1] 锌 - 本周锌价震荡，国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43% [2] - 10月冶炼端环比小幅修复，需关注硫酸和白银价格对总利润影响 [2] - 内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，外强内弱格局可能进一步分化，出口窗口接近打开 [2] 镍 - 供应上钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化 [3] - 基本面整体偏弱，短期宏观面受反内卷预期影响，印尼游行事件平息，政策端有挺价动机 [3] 不锈钢 - 供应上钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，锡佛两地去库，仓单小幅去化 [3][4] - 基本面整体偏弱，短期宏观面受反内卷预期影响，印尼游行事件平息，政策端有挺价动机 [3][4] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但供不应求，TC报价混乱下行 [5] - 需求侧电池成品库存高，国庆备货使本周电池开工率增加，需求小幅转旺，精废价差 - 75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减0.2万吨 [5] - 9月市场有旺季预期，订单好转，国庆备货使下游有提库需求，接仓单近2万吨级别，8月原生供应持平，再生减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平 [5] - 价格反弹改善再生出货，下游集中采购备货使河南地区供应紧张，铅锭现货贴水10，需求有好转但库存偏高位，总去库力度待验证 [5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天，海外佤邦8月进口少，9月下旬至10月逐渐恢复，印尼天马配额审批完成，出口预计9月中下旬恢复 [10] - 需求端焊锡弹性有限由刚性支撑，本周价格下滑时下游补库意愿强，叠加国庆补库去库力度大，海外印尼恢复，LME库存低位反弹 [10] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺预期变化及降息对有色整体影响 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业复产，周末开工82台较上周增加5台，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，后续西南部分工厂或减产 [11] - 9月份平衡，平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度，短期9、10月供需平衡，中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价，贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高，锂盐端节前备货先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，电碳成交以贴水为主，高价货源询价冷清 [11] - 碳酸锂处于产能扩张周期未结束、静态供需偏过剩阶段，恰逢资源端有阶段性合规扰动，季节性旺季和储能需求助力下，宁德时代减产后月度平衡持续去库但幅度一般 [11] - 在“反内卷”商品情绪偏强背景下，供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强 [11]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 铜矿供给端扰动频发，全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35%，铜矿供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期[6] - 电解铝处于金九银十需求旺季，库存去化，国内现货库存61.5万吨环比下降3.9%，支撑铝价高位运行[6] - 锂电产业链处于金九银十需求旺季，下游备库需求增加，碳酸锂进入去库周期，锂价底部具备支撑后续有望回升[6] - 刚果（金）将自10月16日起实施钴出口配额制，2025年10-12月钴出口总量上限1.81万吨（10月3625吨，11/12月各7250吨），2026-2027年年出口配额上限9.66万吨，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44%，钴过剩幅度有望大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨[6] 行业综述 重要信息 - 美国至9月20日当周初请失业金人数21.8万人，低于预期23.5万人[10] - 美国8月核心PCE物价指数年率2.9%，符合预期[10] - 西藏矿业万吨电池级碳酸锂项目正式投产，设计年产电池级碳酸锂9600吨，工业级碳酸锂2400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨[11] - 盛新锂能全资子公司以14.56亿元现金收购启成矿业21%股权，交易完成后将直接持有启成矿业70%股权[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.21%，申万有色板块上涨3.52%，跑赢上证指数3.31pct，位居申万板块第2名[12] - 细分板块中铜/铜材/钴板块涨跌幅居前，其他小金属/铝/铝材板块涨跌幅居后[12] - 个股涨跌幅前五：精艺股份、盛达资源、丽岛新材、兴业银锡、中金黄金[12] - 个股涨跌幅后五：宏达股份、有研粉材、宜安科技、志特新材、豪美新材[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.83倍，本周变动0.63倍，同期万得全A PE_TTM为22.12倍，比值为112%[21] - 申万有色板块PB_LF为2.97倍，本周变动0.08倍，同期万得全A PB_LF为1.80倍，比值为165%[21] 工业金属 铜 - 伦铜价格上涨2.08%至10190美元/吨，沪铜价格上涨3.20%至82470元/吨[23] - 伦铜库存14.4万吨环比下降2.2%，沪铜库存9.9万吨环比下降6.7%[23] - 散单冶炼费-40美元/吨，副产硫酸均价542元/吨环比下降9.72%，铜冶炼毛利-2701元/吨亏损扩大[23] 铝 - 伦铝价格下跌1.36%至2647美元/吨，沪铝价格下跌0.22%至20775元/吨[23] - 伦铝库存52万吨环比上升0.74%，沪铝库存12万吨环比下降2.43%，国内现货库存62万吨环比下降3.91%[23] - 氧化铝价格下跌2.15%至2965元/吨，预焙阳极价格5130元/吨持平，铝企毛利上涨2.41%至4908元/吨[23] 铅锌 - 伦铅价格下跌0.50%至1998美元/吨，沪铅价格下跌0.29%至17090元/吨[23] - 伦铅库存21.9万吨环比下降0.40%，沪铅库存4.9万吨环比下降14.17%[23] - 伦锌价格上涨0.02%至2896.5美元/吨，沪锌价格下跌0.14%至22035元/吨[23] - 伦锌库存4.3万吨环比下降10.56%，沪锌库存10.1万吨环比上升1.24%[23] - 锌冶炼加工费下跌5.19%至3650元/吨，矿企毛利上涨2.51%至6854元/吨，冶炼毛利26元/吨盈利缩窄[23] 锡镍 - 伦锡价格上涨1.93%至34400美元/吨，沪锡价格上涨1.89%至273550元/吨[23] - 伦锡库存2775吨环比上升10.78%，沪锡库存6559吨环比下降6.14%[23] - 伦镍价格下跌0.13%至15320美元/吨，沪镍价格上涨0.11%至121320元/吨[23] - 伦镍库存23.0万吨环比上升0.74%，沪镍库存2.9万吨持平[23] - 镍铁价格上涨1.05%至965元/镍点，国内镍铁企业盈利9052元/吨盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利上涨0.17%至27401元/吨[23] 能源金属 锂 - 锂辉石价格下跌0.23%至857美元/吨，锂云母价格下跌0.27%至1875元/吨[76] - 碳酸锂价格上涨0.14%至73600元/吨，氢氧化锂价格下跌0.23%至73880元/吨[76] - 碳酸锂毛利-锂辉石为-2859元/吨环比下降6.55%，碳酸锂毛利-锂云母为-6742元/吨环比下降3.07%[76] 钴 - MB钴价上涨3.22%至16.83美元/磅，国内电钴价格上涨14.80%至31.80万元/吨[76] - 硫酸钴上涨11.76%至6.65万元/吨，四钴价格上涨10.87%至25.50万元/吨[76] - 国内冶炼厂毛利上涨64.20%至6.09万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨31.13%至16.35万元/吨[76] 建议关注公司 - 铜板块关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块关注：赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业[6] - 钴板块关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜原料供应扰动增强，具备长期多配价值，短期关注供需和宏观面变化，可进行内外市场期限正套和做多波动率操作 [6][8] - 铝小幅反弹后再回调，节前可轻仓，中期看多，基本面微观指标尚可，消费旺季下游开工率回升 [81] - 铸造铝合金短期磨盘，关注四季度汽车冲量，随着汽车年末冲量和成本端抬升，价格有望上涨 [206] - 铅假期前企业补库，社会库存下降支撑价格，单边交易建议原有多头继续持有，新进多头需谨慎，沪铅期限正套可暂时持有 [274][277] - 锡矛盾并不突出，关注内外反套策略，单边呈现震荡格局 [325] 各行业相关内容总结 铜 交易端 - 波动率方面，沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处13%附近，沪铜波动率上升至16%左右 [10][14] - 期限价差方面，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜C结构收窄 [17][19] - 持仓方面，沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜持仓均增加，CFTC非商业多头净持仓有所减少 [20][26] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价下降，美国铜溢价持续处于高位水平，鹿特丹铜溢价持稳于140美元/吨，东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [30][32] - 库存方面，全球总库存减少，其中国内社会库存和LME库存均减少，COMEX库存增加 [33][34][37] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置 [38] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，加工费边际走弱，港口库存减少 [41][43] - 再生铜进口量同比增加，国产量同比略有上升，票点低位，精废价差扩大，进口亏损走阔 [44][49][52] - 粗铜进口减少，加工费低位 [53] - 精铜产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 [56][58] 需求端 - 开工率方面，8月铜材企业开工率环比弱化，9月25日当周电线电缆开工率继续回落 [61] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [63][65] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存持续低位 [66] - 成品库存方面，铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 [69] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 8月累计消费量1061.72万吨，同比增长11.04%，1 - 8月电网累计投资3796亿元，同比增长14% [74][76] - 空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位，8月国内空调产量1288.01万台，同比增长9.43%，8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38% [77] 铝&氧化铝 交易端 - 期限价差方面，本周A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱，沪铝近月月差持稳 [85][87][88] - 成交量、持仓量方面，沪铝主力合约持仓量和成交量小幅回落，氧化铝主力合约持仓量小幅回落，处于历史高位，成交量小幅回落 [91] - 持仓库存比方面，沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降，已处于历史偏低位置 [96] 库存 - 铝土矿港口库存、库存天数增加，8月氧化铝企业铝土矿库存累库，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，出港量分化，到港量回落 [101][106][107][112] - 氧化铝全国总库存继续累库，阿拉丁全口径库存继续累库 [115][122] - 电解铝出现去库，截至9月25日，铝锭社会库存周度去库2.2万吨至61.4万吨 [129] - 铝棒现货库存、厂内库存分化，铝型材&板带箔原料、成品库存比出现分化 [135][138] 生产 - 铝土矿8月国产矿供应口径出现分化，国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主 [141][143] - 氧化铝产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 [148] - 电解铝运行产能维持高位，铝水比例出现回升 [152] - 下游加工方面，再生铝棒产量出现回落，铝棒周度产量环比增加0.06万吨，铝板带箔产量出现小幅回升，下游龙头企业开工率小幅回升 [158][159] 利润 - 氧化铝冶炼利润边际下滑，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [167] - 电解铝利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [178][181] - 下游加工铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 [182] 消费 - 进口盈亏方面，氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 [191] - 出口方面，8月铝材出口小幅回落，铝加工材出口盈亏呈现分化 [193][195] - 消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [199] 铸造铝合金 交易端 - 量价方面，本周铸造铝合金价格表现震荡，周内触及20220元/吨低点 [206] - 套利方面，跨期正套成本和期现套利成本可按实际情况对费用项目调整 [211][213] 供应端 - 废铝产量处于高位，社会库存历史中高位，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差趋势性走低 [216][221][226] - 再生铝保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差收敛明显，区域价差走弱，呈现一定季节性规律，周度开工回升，月度开工小降 [233][238][243] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方，铸造铝合金厂库下降，社库处于历史高位，进口窗口暂关闭 [250][255][260] - 再生铝棒产量、库存方面，产量占比因地区而异，厂内库存占比也因地区不同 [264][266] 需求端 - 终端消费方面，燃油车产量低位，传导至压铸消费 [269] 铅 交易面 - 价格方面，五地铅总库存下降，价格区间为16900 - 17500元/吨 [274] - 价差方面，LME铅升贴水、近月对连一合约的价差等有相应变化 [278] - 库存方面，国内铅库存减少，沪铅10合约持仓库存比偏高，现货贴水持续缩窄 [277] - 资金、成交、持仓方面，沪铅主力合约成交和持仓有变动，LME铅非商业净多头持仓有变化 [278][294] 供应 - 铅精矿产量、进口量、库存等有相应数据表现，加工费走弱 [299][300] - 原生铅产量承压，再生铅企业利润修复至盈利水平，原生铅副产品白银产量有数据体现 [304][308] - 废电池价格持续承压，再生铅成本和盈亏有相应表现 [313][315] - 进出口方面，精炼铅净进口有数据体现，进口盈亏有变化 [316] 需求 - 铅酸蓄电池开工率季节性上调，企业成品库存天数有相应数据 [320] - 消费、终端方面，铅实际消费量有数据体现，与汽车、摩托车产量等相关 [322] 锡 交易面 - 价格方面，本周锡价表现较为震荡，周五收于273220元/吨 [327] - 价差方面，本周LME 0 - 3升水 - 48美元/吨，国内现货升水300元/吨，月间结构从此前的B结构转为C结构 [332][341] - 库存方面，本周国内社会库存去库563吨，期货库存去库523吨，LME库存累库270吨，注销仓单比例回升至15.5% [347][352] - 资金方面，截至本周五沪锡沉淀资金为153857万元，近10日资金流向为流出方向 [357] - 成交、持仓方面，本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升，LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [359][365] - 持仓库存比方面，本周沪锡持仓库存比小幅回升 [370] 供应 - 锡矿方面，2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%，8月进口10267吨，同比增加16.34%，累计同比减少28.61%，本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [374][375] - 精炼锡方面，2025年8月国内锡锭产量为15390吨，同比增加0.09%，本周江西云南两省合计开工率为30.13%，较上周小幅回升，8月进口1296吨，出口1640吨，净出口344吨，最新进口盈亏为 - 15038元/吨 [377][379][382] 需求 - 消费量方面，2025年8月锡锭表观消费量为15046吨，实际消费量为15843吨 [390] - 锡材方面，本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业8月开工回升至73.2%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [392] - 终端消费方面，2025年8月终端产量表现不一，本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [399][406]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业主要为港股有色金属板块，具体包括钴、黄金、铜、钨、电解铝、碳酸锂、稀土及铀等子行业 [1] * 涉及的公司包括力群资源、紫金黄金国际、中国汉王、嘉欣国际（或嘉兴国际）、中国宏桥、中孚实业、洛钼、中国有色金属矿业、中国黄金国际、金力永磁、赣锋锂业等 [3][5][6][8][10][16][24][29] 核心观点与论据：行业供需与价格展望 钴行业 * 预计2026年后出现约3万吨短缺，行业总需求约20万吨 [3] * 钴价可能持续上涨，从当前28-29万元/吨升至接近40万元/吨的高点 [3] * 刚果金出口配额政策是供应紧张的主因 [3] 黄金市场 * 金价受降息周期和去美元化驱动，预计将向4,000美元/盎司迈进 [5] * 市场交易热度和拥挤度相对较低，空方力量不强 [5] 铜市场 * 2025年至2026年上半年将是全球铜矿供应最紧张时期 [9] * 多家公司（如嘉能可、自由港、泰克诺列）下调产量预期，埃芬豪因矿证事件下调2025年产量指引15万吨 [9] * 全球矿端增量约1%，国内废铜供应受政策影响难以增长 [9] * 预计铜价易创新高，2026年上半年或达12,000美元/吨以上 [9] * AI技术发展将推动铜需求，预计到2027年AI相关需求可能拉动全球铜消费增加10万吨（全球年消费量约2,800万吨） [30] 钨矿市场 * 供应端受配额下降（2025年第一批配额同比下降6.45%）、超采减少、品位下滑及政策限制 [14] * 需求端稳健，硬质合金占58.5%需求，军工需求预计2026年爆发 [14][15] * 预计2025年至2027年供需缺口持续，钨精矿价格极限高点可能达28-30万元/吨，全年估计维持在20万元以上 [15] 电解铝市场 * 2025年需求预计同比增长约1.5%，供给增速放缓至不到1%（总产能接近4,500万吨天花板） [27] * 市场供需偏紧，支撑铝价稳步上升，2025年铝价中枢已上移至20,300-20,500元/吨 [27] * 传统旺季及宏观共振有望推动铝价重新迈向22,000元/吨以上 [25] 稀土市场 * 政策背景支持价格上行，国防部对MP补贴设定在80万元/吨，高于当前50-60万元/吨区间 [19] * 建议10月下旬后配置，因届时海外电机厂补库需求将推动氧化钕价格上涨 [21] 铀矿市场 * 扩产周期长，2028年前不会出现显著供给增长 [31] * 美国用电量增长刺激核电需求，中长期铀价具备上涨潜力 [31] 碳酸锂市场 * 供应端存在扰动风险（如宜春地区矿权问题） [28] * 储能领域需求预期上调，具备补涨逻辑 [28] 核心观点与论据：个股投资价值与估值 力群资源 * 受益于印尼湿法冶炼产能，不受刚果金政策影响 [3] * 2025年镍部分利润接近30亿元，2026年预计超40亿元 [4] * 当前市值仅200多亿港币，按10倍估值计算应有400多亿港币市值，存在翻倍空间 [6] 紫金黄金国际 * 为紫金矿业海外平台，发行价约71港币，总市值近1,900亿港币 [31] * 2025年预计利润约80亿人民币，估值偏低，有望炒至3,000亿港币以上 [5][31] * 2025年产量约40吨，2026年预计增至50多吨，复合增速行业领先 [31] 中国汉王 * 预计2027至2028年黄金产量达6至7吨 [8] * 按保守估值（一吨黄金市值约30亿），后续市值可达200亿港币，当前市值约80亿港币，有增长空间 [8] 嘉欣国际（嘉兴国际） * 港股稀缺的纯上游钨矿标的，直接受益于钨价上涨 [16] * 成本低于行业平均（9-10万元/吨），若钨价20万元/吨，净利润可达8-10亿元 [16] * 当前市值126亿元，相较于A股同业显著低估，给予20倍PE估值市值应有200亿元 [16] 中国宏桥 * 港股电解铝最被看好标的，股息率6.2% [24] * 当前10倍PE仍有较大上升空间，参考中国神华高股息带来的估值提升 [24] * 氧化铝自给率超100%，受益于氧化铝价格稳定 [25] 金力永磁 * 采用成本加成定价，上游稀土价格上涨带动毛利额增加 [19] * 受益于机器人放量，与特斯拉合作，人型机器人单台食材价值可达4,000-5,000元人民币 [22] * 2025年预计净利润6.5-7亿元人民币，仍有20%左右增长空间 [20] 赣锋锂业 * 锂矿业务重置成本价值约1,100亿元 [29] * 储能业务2025年预计利润4-5亿元，2026年7-8亿元 [29] * 固态电池业务布局广泛，预计可带来50亿元市值增长 [29] * 综合考虑，市值至少应达1,300亿元，未来有进一步提升潜力 [29] 其他公司 * 紫金矿业：2025年利润约480亿人民币，若铜价涨至12,000美元/吨，市值有望达8,000-9,000亿人民币 [11] * 洛钼：2025年利润160-170亿人民币，估值较高 [11] * 中国有色金属矿业、中国黄金国际：产量有望翻倍，偏低估 [10] 其他重要内容 板块整体投资价值 * 港股有色金属板块具有成长性与防御性，是优质赛道 [1] * 基本面供需格局改善、价格支撑、净利润增长超预期 [2] * 美联储降息预期增强背景下，资金涌入具金融属性的有色金属 [2] * 港股中型市值有色金属公司估值低、弹性高，配置价值凸显 [2] 下游接受度与市场情绪 * 下游对高铜价的接受度逐步提升，从2024年认为7.5-7.7万元/吨可接受，到2025年认为7.8-8万元/吨也可接受 [13] * 下游意识到铜矿供应紧张，期望价格回到6万多元/吨不现实 [13] 其他值得关注的投资方向 * 港股市场创新药中的CRO、科技领域中的VR和AI互联网、硬科技赛道以及储能领域也值得关注 [32][33]