报告行业投资评级 - 成材行业观点为震荡整理运行 [2] - 铝锭行业观点为价格短期偏弱震荡 [3] 报告核心观点 - 成材供需双弱 市场情绪偏悲观 价格重心持续下移 冬储低迷对价格支撑不强 整体偏弱运行 [2] - 铝锭受海外加息预期升温影响 国内传统旺季实际需求改善幅度未达预期 社会库存去库验证消费韧性 价格短期偏弱调整 [1][3] 分板块内容总结 成材板块 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬 复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂 1家钢厂已于1月5日开始停产 其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假 个别钢厂预计1月20日后停产放假 停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日-2025年1月5日 10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米 环比下降40.3% 同比增长43.2% [2] - 成材价格昨日继续震荡下行 价格再创近期新低 供需双弱格局下市场情绪偏悲观 价格重心持续下移 近期宏观和产业层面均无太多亮点 当年冬储偏低迷 对价格支撑不强 [2] 铝锭板块 - 美国9月PPI同比上涨6.3% 远超市场预期的5.4% 创2022年12月以来最高水平 环比上涨1.3% 为2022年3月以来最大涨幅 美联储未来数月继续加息预期升温 [1] - 基本面来看 电解铝厂原料库存有所增加 节前下游备货意愿提升 氧化铝厂成品库存继续累积 产量维持高位背景下成品压力不减 港口库存小幅下降 基本企稳 在途及站台堆积库存有所增加 仓单库存微增 [2] - 近期全国氧化铝周度产量继续上升 增量主要来自广西地区新投产能的持续释放 叠加山西地区前期受赤泥库问题影响的企业已完全恢复 而山东 河南地区开工率有所回落 整体供应维持高位 供需宽松格局进一步加剧 下游电解铝厂按需采购为主 节前原料小幅补库 未见集中备货行为 [2] - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.7% 环比回升1.2个百分点 国庆假期后企业陆续复产 节后积压订单集中排产带动多个板块开工率回升 节后复产叠加铝价回落带动行业开工率整体回升 但终端需求尚未实质改善 旺季成色不足且成本与原料约束仍存 预计短期各板块分化运行 [2] - 据SMM统计 10月15日国内主流消费地电解铝锭库存63.60万吨 较周一库存减少1.5万吨 较上周四库存减少5.0万吨 [2] - 国内传统旺季实际需求改善幅度未完全达到此前预期 对价格支撑有所弱化 国内铝锭社会库存去库恢复 铝价短期偏弱调整 [3]

行业投资评级 本报告未明确标注行业投资评级相关内容 核心观点 - 电解铝去库节奏向好 2026年第四季度电解铝市场将继续保持短缺状态 氧化铝维持区间弱势震荡走势判断[1] 重要数据汇总 铝现货相关数据 - 华东A00铝价23260元/吨 较上一交易日变化-360元/吨 华东铝现货升贴水60元/吨 较上一交易日变化30元/吨[2] - 中原A00铝价23150元/吨 现货升贴水较上一交易日变化20元/吨至-50元/吨[2] - 佛山A00铝价录23300元/吨 较上一交易日变化-390元/吨 铝现货升贴水较上一交易日变化0元/吨至105元/吨[2] 铝期货相关数据 - 2026年10月15日沪铝主力合约开于23155元/吨 收于23040元/吨 较上一交易日变化-305元/吨 最高价达23310元/吨 最低价达到22940元/吨[3] - 2026年10月15日沪铝主力合约全天成交214915手 全天持仓229421手[3] 库存相关数据 - 截止2026年10月15日 SMM统计国内电解铝锭社会库存63.6万吨 较上一期变化-1.5万吨[3] - 截止2026年10月15日 仓单库存95072吨 较上一交易日变化2152吨[3] - 截止2026年10月15日 LME铝库存238125吨 较上一交易日变化-250吨[3] - 铝合金社会库存1.40万吨 厂内库存7.14万吨[5] 氧化铝现货相关数据 - 2026年10月15日SMM氧化铝山西价格录得2680元/吨 山东价格录得2655元/吨 河南价格录得2690元/吨 广西价格录得2590元/吨 贵州价格录得2690元/吨 澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨[3] 氧化铝期货相关数据 - 2026年10月15日氧化铝主力合约开于2620元/吨 收于2584元/吨 较上一交易日收盘价变化-51元/吨 变化幅度-1.94% 最高价达到2624元/吨 最低价为2571元/吨[3] - 2026年10月15日氧化铝主力合约全天成交198639手 全天持仓308063手[3] 铝合金价格相关数据 - 2026年10月15日保太民用生铝采购价格17500元/吨 机械生铝采购价格17700元/吨 价格环比昨日变化-300元/吨[4] - 2026年10月15日ADC12保太报价23700元/吨 价格环比昨日变化-200元/吨[4] 铝合金成本利润相关数据 - 铝合金理论总成本23542元/吨 理论利润159元/吨[6] 策略分析 电解铝相关策略 - 美国CPI数据超预期 市场对美加息预期再次加重 有色商品受压制 铝近月合约受仓单库存持续下滑和强消费支撑 远月合约受限于供给增加以及宏观压力[7] - 电解铝当前微观方面暂无利空 长期虽有中东复产和东南亚新增产能投放带来的过剩预期 至少2026年第四季度将继续保持短缺状态 欧洲现货升水再次走高 难言消费走弱[7] - 电解铝传统旺季消费环比修复 下游刚需采购补库需求仍在 社会库存去库将会持续 消费强度通过基差走强表现 目前对国内隔月价差判断已经走至高位区间 内外比值预计仍有上行空间[7] - 宏观压力造成的短期回调将给予买入保值的机会 同样上涨高度受限于远期过剩[7] 氧化铝相关策略 - 氧化铝现货市场依旧疲软 社会库存持续增加 广西最后一新增产能已于9月投产 2026年10月过剩量环比将会继续增加[8] - 氧化铝成本端的支撑依旧存在 虽然海运费价格短期大幅度回落减弱氧化铝底部支撑 但原油价格持续走强对开采成本和运费依旧有支撑[9] - 国内氧化铝厂原料库存充足 对价格上涨接受程度依旧不高 非必要不买货 预计铝土矿价格将持续僵持[9] - 氧化铝依旧维持区间弱势震荡走势判断 但当前盘面大幅度贴水现货 后期关注几内亚矿供应情况[9]

核心观点 - 东吴证券发布研报指出中国宏桥2026年H1实现营业收入875.06亿元，同比+8.0%，归母净利润172.10亿元，同比+39.2%，业绩符合此前预告 [1] - 东吴证券维持中国宏桥“买入”评级，看好公司铝全产业链布局稳步推进，上中下游协同发展驱动公司业绩提升 [1] - 东吴证券小幅上调2028年归属母公司股东净利润至348.0亿元，原预期为337.29亿元 [1] 铝价与产品业务 - 2026H1公司铝合金产品销量281.1万吨，氧化铝销量691.7万吨，同比+8.6% [2] - 铝合金深加工产品销量44.4万吨，同比+23.2%，高附加值产品业务占比持续提升 [2] - 2026H1公司铝合金产品平均销售价格约21192元/吨（不含增值税），同比上升约18.7% [2] - 铝合金深加工产品平均销售价格约23436元/吨（不含增值税），同比上升约13.4% [2] - 受益于铝价中枢上行，公司铝合金产品毛利率提升至38.5%，铝合金深加工产品毛利率为32.7% [2] 股东回报与大股东增持 - 2026年上半年公司累计回购1.593亿股，总对价约52.86亿港元，回购股份全部注销 [3] - 控股股东中国宏桥控股于6月8日、10日在二级市场合计增持4150万股，成交均价分别为26.4641港元、26.3676港元，体现大股东对公司发展前景的坚定信心 [3] 西芒杜铁矿项目布局 - 公司投资参股西芒杜铁矿项目于2025年11月首次出矿 [4] - 公开数据测算显示目前项目年化产能已突破4000万吨，随着产能逐步爬坡，有望为公司贡献新的利润增量，并打开中长期第二成长曲线 [4] 电解铝行业供需格局 - 东吴证券测算2027-2028海外供给增速约为11.49%/7.91%，全球供给增速约为4.51%/3.31% [5] - 考虑到全球制造业进一步复苏，东吴证券测算全球需求增速1.99%/3.03%，整体供需格局从2026年的大幅紧缺转向紧平衡 [5] - 考虑到欧美自身电解铝企业的完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，东吴证券认为铝价具备长期高位的基本面 [5]