宏观研究 - 2025年二季度经济数据呈现需求端稳定、投资端增速放缓格局，供需关系有所改善，与5 - 6月核心CPI同比稳定上涨信息一致，固定资产投资同比增速回落幅度较大，因高温天气、PPI同比下行和外部环境复杂使市场主体投资决策更谨慎 [2] - 6月金融数据较强，受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声对企业信贷需求挤压效应弱化推动，下半年企业内生扩张意愿及增量财政政策推出节奏影响社融增速，国新办会议传递货币政策“稳”基调、中小银行债券投资监管不扩围、人民币双向波动信号 [3] - 2025年6月我国出口增速升至5.8%，因对非美出口韧性、对美“抢出口”“抢转口”，展望未来对等关税期限推迟，其他国家“双抢”需求仍存拉动出口，长期若关税政策落地全球贸易总额下滑，但中国对美出口相对税率差或收窄，下半年出口小幅承压，风险点在全球贸易额回落 [4] 行业研究 银行 - 7月14日央行公布6月金融统计数据，6月贷款投放冲高，上半年人民币贷款同比略少，对公发挥“压舱石”作用，零售信贷季节性增长，居民消费购房需求改善有限，6月新增社融4.2万亿，增速升至8.9%，低基数下6月M1、M2增速上修，M2 - M1剪刀差收窄，后续银行板块股价良性表现或延续 [5] 电新 - 7月14日甘肃发改委发布容量电价征求意见稿，火电领域全国火电将受益，尤其风光装机容量高增、调节电源价值凸显省份及火电电量电价有压力区域，建议关注甘肃能源等；储能领域利好国内储能产业链，尤其具备运营能力企业 [5] 房地产 - 2025H1光大核心30城住宅成交面积6737万㎡，同比 - 5%，成交均价24968元/㎡，同比 + 4%；核心15城二手住宅成交面积8006万㎡，同比 + 13%，核心10城二手住宅成交均价24275元/㎡，同比 + 0.5%，区域和城市分化加深，投资建议聚焦结构性阿尔法机遇，推荐中国金茂等，物业服务推荐招商积余等 [7] 公司研究 石化 - 诚志股份2025H1预计归母净利润1500万 - 2200万元，同比下降88.24% - 91.98%，预计25 - 27年归母净利润分别为0.76、1.54、1.85亿元，对应EPS分别为0.06、0.13、0.15元/股，维持“买入”评级 [8] 建材 - 濮耐股份考虑二季度活性氧化镁业务放量不及预期及信用减值影响，下调25年归母净利预测至3.05亿元，看好活性氧化镁业务放量及海外美国工厂弹性，基本维持26 - 27年归母净利预测为5.47/7.59亿元，维持“增持”评级 [9] - 科达制造发布25年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润7.00 - 7.90亿元，同比增长54.03% - 73.83%，低基数下业绩同比大幅预增，二季度经营业绩稳中有升，两个陶瓷厂6月点火投产，海外建材持续扩产升级，预计25年末建陶产量有望突破2亿平，海外建材板块毛利率有望稳中有升 [10] 医药 - 以岭药业自主研发的芪防鼻通片在澳门获批上市成首款中成药创新药（OTC），用于治疗持续性变应性鼻炎，公司中药新药成果丰硕，研发投入持续加大，25Q1业绩拐点已现，全年业绩有望逐季向好，化药新药研发值得期待，给予25 - 27年归母净利润预测为12.90/14.57/16.41亿元，对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [11]

标普：亚太地区银行能够应对政策不确定性。 ...

黄金期货价格变动 - 2025年8月黄金期价15日下跌28.6美元 收于每盎司3330.5美元 跌幅为0.85% [1] - 当天9月交割的白银期货价格下跌75.7美分 收于每盎司37.985美元 跌幅为1.95% [4] 影响金价的因素 - 投资者获利回吐和美元指数强劲上涨导致金价下跌 [1] - 美国银行调查显示做空美元是目前最拥挤的交易 美元指数可能已触底 [1] - 美国6月CPI环比增长0.3% 同比增长2.7% 核心CPI环比上涨0.2% 同比上涨2.9% [1] - 通胀水平高企 美联储可能维持现状不降息 美元指数和美国国债收益率上涨 [1] 机构对金价的预测 - 摩根士丹利预测2025年第三季度和第四季度金价均值分别为每盎司3500美元和3800美元 2026年第一季度为每盎司3500美元 [2] - 摩根士丹利预计2026年金价平均值为每盎司3313美元 2027年和2028年将分别降至每盎司2625美元和2500美元 [2] - 高盛重申年底金价将达到每盎司3700美元 2026年中期将进一步升至每盎司4000美元 [3] 机构观点 - 摩根士丹利、高盛和瑞银认为在特朗普政府征收关税后 黄金是投资者的最佳投资对象之一 [1] - 瑞银认为最近白宫升级关税是一种谈判策略 数据最终会回落 [3] 技术层面 - 黄金期货多头近期仍具有全面技术优势 [4]

上半年宏观数据与中央城市工作会议解读 20250715 摘要 中国经济面临结构性问题，地产指标未见显著改善，消费端出现回落， 餐饮收入增速大幅下降，工业品价格维持低位，需求疲软是关键挑战。 当前市场环境类似 2014 年底，经济增长面临下探压力，需求疲软和价 格变化带来挑战，需关注政策调整对市场需求的拉动效果。 低利率环境下，金融资产行情走强，配置资金增加权益类资产配置，高 股息银行股受青睐，经济越弱、利率越低，配置需求越凸显。 重启棚改政策不现实，全国二手房空置率高，缺乏高品质住房，城中村 拆迁难度大、成本高，地方政府和房企难获经济效益。 原拆原建模式是城市更新趋势，可显著提升住房价值，但需满足危房认 定和 100%业主同意前提，推进速度较慢，对经济总量影响有限。 下半年市场指数有望创新高，关注资本市场改革、全球资金流入和 GDP 数据支撑，轮动加快、高低切换，关注机器人、医药、军工和算力等热 点产业。 基建投资受限，地方政府财政压力未缓解，资金被分流，城投公司面临 困境，银行贷款与专项债之间存在挤出效应。 Q&A 2025 年上半年中国的宏观经济数据表现如何？ 2025 年上半年，中国的宏观经济数据表现出 ...

市场情绪与投资者行为 - 投资者因关税担忧情绪浓厚而加大看空押注，美债30年期收益率突破5% [1] - 交易员大幅增加看空押注，押注30年期美债收益率将在五周内跳升至5.3%左右，相关期权总权利金达1000万美元 [3] - 摩根大通客户调查显示，投资者净多头头寸缩减至六周来最小规模，市场情绪转向谨慎 [3] 债券市场动态 - 30年期美债收益率升破5%，创6月初以来新高，长端利率重回今年高位区间 [5] - 30年期美债偏斜指标急剧转向看跌期权溢价，反映市场对长期利率走势的深度担忧 [6] - 10年期市政债券基准收益率上涨8个基点至3.25%，延续美债跌势 [6] 期权市场信号 - 期权市场释放看空信号，投资者对冲收益率上行需求激增，相关期权权利金达一个月来最高水平 [4] - 大额期权交易显示投资者正为30年期国债收益率升至5.3%做准备，或创2007年以来新高 [4] 宏观经济与政策影响 - 美国6月CPI数据显示企业将部分关税成本转嫁给消费者，市场对关税推高物价的担忧未缓解 [1] - 投资者削减对美联储9月降息的预期，导致美国长期国债遭遇抛售潮 [1]

国际贸易与关税 - 美国与印尼达成协议 印尼将购买150亿美元美国能源产品 45亿美元农产品及50架波音飞机 同时印尼对美出口商品将缴纳19%关税 美国对印尼出口享受免关税待遇 [2] - 欧盟称8月1日前不会对美采取贸易反制措施 此前特朗普宣布将对欧盟商品征收30%关税 [22] - 达美航空为规避10%飞机进口关税 在欧洲拆解新购空客A321neo飞机 将美国制造的发动机运回本土安装于旧客机 [25] 宏观经济数据 - 中国二季度GDP同比增长5.2% 上半年GDP总量达660536亿元 同比增长5.3% [6] - 6月M2同比增速升至8.3% M1同比提升至4.6% 剪刀差收窄至3.7个百分点 显示资金活化态势 [31] - 国家统计局表示正制定措施规范市场秩序 改善企业利润并推动经济结构调整 [7] 产业政策与监管 - 中央城市工作会议提出加快构建房地产发展新模式 推进城中村和危旧房改造 [5] - 工信部拟制定充电宝强制性国家标准 涵盖过充保护 锂离子电池特殊要求等安全规范 [9] - 商务部调整技术出口目录 删除3项技术条目 新增电池正极材料制备技术限制条目 [8] 科技与制造业 - 英伟达申请重新在华销售H20 GPU 并推出面向中国市场的数字孪生应用专用GPU [24] - 芯片股表现强劲 英伟达股价涨超4%市值单日增加1618亿美元 台积电涨超3% [26][27] - 大规模职业技能培训行动启动 2025-2027年计划开展补贴性培训3000万人次 聚焦先进制造等领域 [12] 能源与消费 - 国内油价下调 汽柴油每吨分别降130元和125元 加满50升92号汽油节省5元 [14] - 县域消费崛起 昆山 义乌 江阴位列上半年县域电影票房前三 18个县域票房超3000万元 [32] - 北京公积金新政新增"按季直付"房租功能 上海推出互联网内容创作扶持政策 最高奖励1000万元 [15][16] 公司动态与资本市场 - 机构资金净买入中际旭创8.17亿元 科沃斯2.11亿元 新易盛8056万元 净卖出鹏鼎控股7600万元 [28][29][30] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨2.77% 百度 阿里巴巴涨幅超8% [27] - 第十一批药品集采启动 55个品种纳入报量范围 [11]

首席点评：经济半年度 "成绩单"公布， 新旧动能分化 美国总统特朗普再次批评美联储主席鲍威尔，并表示财长贝森特是下任美联储主席的一个选项，对贝森 特作为财长的工作表现感到满意。我国经济半年度 "成绩单"公布，上半年GDP为66.05万亿元，同比增 长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%。上半年固定资产投资增长2.8%，其 中房地产开发投资下降11.2%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额增长 4.8%。国家统计局副局长指出，中国的政策"工具箱"丰富，也在加强政策储备，会根据市场变化适时推 出。 重点品种：股指、 国债、 碳酸锂 股指： 美国三大指数回落为主，上一交易日股指震荡回落，通信板块领涨，煤炭板块领跌，市场成交 额 1.64万亿元。资金方面，7月14日融资余额增加97.38亿元至18723.24亿元。2025年以来高息低波的银 行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前美国重启对各国 加征关税，但市场对其敏感度有所下降。7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一 步加强国有商业保险公司长周期考核 ...

2025年至今红利类资产表现如何？这或许并不是一个太好回答的问题。 因为从红利类指数来看，年内表现不尽相同。以红利指数（000015.SH）和红利低波指数 （H30269.CSI）分别计入了股息收入的全收益指数为例，一边，红利收益指数年内涨幅2.62%，刚刚回 正一点，另一边，红利低波全收益指数继续表现出色，年内涨幅9.72%，两者之间的差距不小。 （数据来源：Wind，25/1/1-25/7/14，全收益指数考虑了现金分红再投资收益，通过将上一交易日的指 数值乘以当日价格变化与现金分红调整后的比例，来计算当日的指数值；指数过往涨跌不代表未来表 现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。） 差异背后，是红利类资产的表现分化加剧。一边是年内强势崛起的银行板块，凭借持续高光的表现始终 吸引着市场的高度关注，今年以来涨幅17.19%在全部31个申万一级行业指数中仅次于有色金属；而另 一边，同属红利类资产的煤炭板块却有些黯然，年内下跌11.75%在全部行业指数中位列末尾，和银行 指数的年内涨跌幅差值更是近29%。 图：申万一级行业指数2025年内涨跌幅 数据来源：Wind，2025/1/1-202 ...

【导读】道指、黄金跳水，纳指创收盘新高，中概股普遍上涨 美东时间7月15日周二，美股涨跌不一，道指下跌逾400点，纳指创收盘新高。 英伟达涨超4%，首次收于170美元上方，再创历史新高。英伟达确认恢复H20芯片在中国销售，并推出为中国市场设计的新型兼容GPU。 中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数涨2.76%，百度集团涨逾8%，阿里巴巴涨超8%。 道指跳水 纳指创收盘新高 周二盘中，标普500指数最高上涨至6302.04点，纳指最高上涨至20836.04点，均创盘中历史新高。 截至收盘，道指跌0.98%，报44023.29点；标普500指数跌0.4%，报6243.76点；纳指涨0.18%，报20677.8点，续创历史新高。 美股指数 美 贝森特表示，美联储的独立性对政策至关重要，但其预测可能存在重大错误。他强调非单一数据，而是长期通胀趋势观察。 美联储柯林斯表示，美联储在考虑降息问题上可以保持耐心，并指出企业和家庭资产负债表状况良好，可能会减轻关税对经济的影响。 美国6月CPI同比上涨2.7%，符合预期；核心CPI连续第五个月涨幅低于预期。美国6月通胀数据公布后，利率期货仍显示本月美联储降息的可能性极小， 但 ...

宏观消息 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中第一产业增长3.7%，第二产业增长5.3%，第三产业增长5.5% [3] - 工业和信息化部拟制定《移动电源安全技术规范》强制性国家标准，涵盖过充电保护、短路保护、锂离子电池特殊要求等 [3][4] - 国内汽、柴油价格每吨分别降低130元和125元 [4] - 市场监管总局推进直播电商专项整治，重点包括健全规则制度、强化穿透监管、打击违法违规行为等 [4] - 第十一批国家药品集采启动，55个品种纳入报量范围，新增对企业质量管控能力要求 [5] - 6月70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄 [5] 行业政策 - 上海推出"沪九条"支持互联网优质内容创作，涉及资金激励、人才政策、场景建设等 [1][6] - B站、小红书制定支持优质内容创作举措，助力UP主和博主发展 [6] 市场热点 - 中国中车财务总监李铮辞职 [8] - 宇树科技CEO王兴兴表示对民营经济发展充满信心，国内政策环境有利于研发投入 [9] - 部分绩优基金维持高仓位运作，重点布局科技与医药板块 [9] - 银行板块表现亮眼，多家银行股价涨超30%，部分银行因股价超上限暂未实施增持计划 [9] - 中国太保获批投资上海国智技术有限公司1.8亿元，持股18% [10] - 全球首个AI智能体运行安全测试标准发布，由蚂蚁集团、清华大学等牵头编制 [10] - 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过0.7%股份 [10] - 英伟达提交H20 GPU销售申请，专为中国市场设计，性能略高于910B [11] 公司动态 - 娃哈哈回应宗馥莉遗产纠纷为家族内部事务，与公司运营无关 [13] - 泡泡玛特预期上半年收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [13] - 罗马仕声明产品召回及售后服务持续运转，承诺服务长期有效 [13] - 吉利汽车与极氪签署合并协议，吉利将以每股17.15港元收购极氪剩余股份，极氪将私有化退市 [14] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，其中B2轮融资1亿美元 [15] - 京东科技与鲸鱼机器人合作推动"AI+教育机器人"产业发展 [15] - 京东招聘短剧内容运营岗位，年薪可达90-140万元，布局短剧市场 [15] - 宁德时代与T3出行合作推进Robotaxi业务，提供换电和智能化技术方案 [16] - 宝马中国与Momenta合作开发中国专属智能驾驶辅助解决方案，覆盖高速及城区道路 [16]