投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为2.83亿元（下调29.7%）、4.72亿元（下调12.6%）、6.84亿元 [4] - 当前股价10元，总市值134.96亿元，近一年股价波动区间6.67-10.96元 [6] 核心业务布局 - 硅基新材料产业链布局完善，拥有从硅矿开采到终端产品的完整产业链，有机硅单体产能50万吨（折合硅氧烷25万吨），终端自用转化率超40%，终端产品品类超3000种 [2] - 下游覆盖轨道交通、汽车、通讯、医疗健康等领域，提供多场景有机硅整体解决方案 [2] - 作物保护业务形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化模式，草甘膦产能8万吨（年销售折原药10万吨），原药制剂转化率70%，除草剂品种全球最全 [3] 全球化发展 - 海外登记证资源逾4500个，营销网络覆盖130多个国家和地区，合作伙伴包括迈图、赢创、华为等全球500强企业 [3] - 建立多个海外生产基地，重点布局美洲、非洲、欧洲、东南亚市场 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为156.97亿元（+7.04%）、170.95亿元（+8.90%）、185.91亿元（+8.76%） [5] - 25-27年毛利率预测为11.4%、12.7%、13.4%，ROE（摊薄）分别为2.25%、3.64%、5.07% [12] - 25年EPS为0.21元，对应PE 48倍，PB 1.1倍 [13] 经营数据 - 2024年经营性现金流5.47亿元，净资本支出-15.48亿元，资产负债率40% [10][12] - 24年研发费用率3.92%，销售费用率2.08%，管理费用率4.33% [13] 市场表现 - 近3个月绝对收益31.5%，相对沪深300超额收益25.03个百分点 [8] - 近1年股价涨幅30.99%，跑赢沪深300指数11.18个百分点 [8]

行业现状 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] 政策动态 - 中央层面提出综合整治要求，行业推进反内卷通过加强自律、强化创新、淘汰不达标产能等路径，助力行业迈向高质量可持续发展 [2] - 1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案(征求意见稿)》 [2] 供给侧变革机遇 - 更看好同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如炼油、烯烃及部分农药品种，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化 [3] - 成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，行业或将实现盈利修复 [3] 市场数据 - 2025年7月，综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，在279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种 [3] 原油价格 - 7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶 [4] 投资方向 - 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，如电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域 [4] - 电子树脂板块，高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26%，PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费量大幅提升 [5] - 磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，全球磷肥价格上涨，我国磷肥产能转向紧平衡 [5] - 农药板块，原药价格指数较峰值跌幅近2/3，南美粮食种植面积增加推升需求，行业资本开支连续四季度负增长 [5] - 炼油炼化板块，老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作，供给侧将得到有力优化 [6]

核心观点 - 农药制剂出口量增长主要由终端市场结构变化驱动 而非单纯补库周期 蕴含中国企业出海重塑全球农化价值链的结构性机会 [1][2][3] 周期维度因素 - 全球农化产业链去库周期完结 具备底部复苏潜力 [1] - 巴西需求复苏带来边际拉动：24/25年大豆玉米产量预计同比增15% CBOT粮价企稳改善农民收入预期 [1] - 推动中国农药制剂出口量增长及原药价格超跌修复 [1] 结构性驱动因素 - 巴西农药市场占全球价值量近20% 中国到巴西制剂出口量占比近20% [2] - 巴西市场传统跨国公司进口份额从80%降至70% 而本土公司及分销商份额提升 且以制剂进口为主 [2] - 分销商及合作社转向自主进口 直接采购中国制剂 [2] 投资机会 - 结构性视角持续看好润丰股份(301035.SZ) [1] - 周期视角关注原药景气修复：扬农化工(600486.SH) 兴发集团(600141.SH) 新安股份(600596.SH) 利尔化学(002258.SZ) [1] - 全球农化价值链重塑背景下 能快速满足终端需求迭代的中国企业具备增长先机 [3]

农药制剂出口增长驱动因素 - 农药制剂出口量同比显著增长 核心驱动是终端市场结构变化而非单纯补库需求[1] - 全球农化产业链两年多去库周期基本完结 巴西需求复苏带来较大边际拉动[1] - 巴西24/25年大豆玉米产量预计同比增15% CBOT粮食期货价格企稳改善农民收入预期[1] 巴西市场结构变化 - 巴西农药市场价值占全球近20% 中国到巴西农药制剂出口量占比近20%[2] - 传统跨国公司进口份额从80%降至70% 本土公司及分销商份额持续提升[2] - 第二类主体进口形式以农药制剂为主 分销商合作社转向自主进口推动中国制剂出口[2] 全球农化价值链重塑 - 本土经营者希望摆脱传统跨国公司垄断 自主选择供应商[3] - 打破垄断格局让农化产品回归生产资料 使农民获得更多价值[3] - 能快速满足终端市场需求迭代的中国企业有望把握增长先机[3] 投资机会 - 持续看好润丰股份(301035 SZ)的结构性机会[1] - 关注扬农化工(600486 SH) 兴发集团(600141 SH) 新安股份(600596 SH) 利尔化学(002258 SZ)等原药景气修复机会[1]

国际标准化组织杀虫剂和其他农业化学品通用名称技术委员会(ISO/TC 81)秘书处落户中国 - 中国首次在农业标准化领域承担国际秘书处 沈阳化工研究院有限公司成为秘书处承担单位 [1] - 该秘书处创建于1953年 现有41个成员国 管理3项国际标准 [1] - 农药使用挽回世界农作物总产量30%~40%的损失 农药命名是行业管理重要环节 [1] 沈阳化工研究院有限公司的角色 - 公司凭借丰富的标准化工作经验和专家资源 负责ISO/TC 81技术委员会的日常管理 [1] - 秘书处落户将为辽宁省和沈阳市农药产业提供发展助力 带动相关产业聚集和转型升级 [1] 对中国农业和沈阳发展的意义 - 标志着中国农业标准化工作获得国际认可 大幅提升农业领域国际地位 [2] - 是沈阳城市国际化的重要标志 将促进全面扩大对外开放和增强国际经贸往来 [2] - 对推进沈阳建设东北亚国际化中心城市具有积极作用 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 今年我国农药制剂出口量同比显著增长，核心驱动是终端市场结构的变化，蕴含中国企业出海重塑全球农化价值链的结构性机会[2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 从结构视角，持续看好在终端市场拥有丰富制剂产品组合及优秀供应链管理能力、反应速度等优势的农药运营出海企业润丰股份(301035，买入)；从周期视角，看好主要代表性原药品类景气修复带来的盈利改善机会，关注扬农化工(600486，增持)、兴发集团(600141，买入)、新安股份(600596，未评级)、利尔化学(002258，未评级)等[3] 行业发展因素分析 - 去库完结及需求改善的周期因素只是基础，全球农化产业链历经两年多去库周期基本完结，具备底部复苏潜力，巴西需求复苏将带来较大边际拉动，今年巴西天气条件改善、长周期种植面积持续提升，国家供应公司多次上调24/25年大豆玉米产量预期，预计同比增幅都在15%左右，CBOT粮食期货结算价企稳，农民收入预期改善，推动产业链需求复苏，解除需求压制推动我国农药制剂出口量同比增长及部分原药价格超跌修复[8] - 非传统跨国公司玩家份额提升，并直接采购中国制剂的结构性因素更重要，以巴西市场为例，其农药市场价值量占全球近20%，我国农药制剂到巴西出口量占总出口量比重近几年达近20%，巴西市场参与者分传统头部跨国公司和大中型本土公司、分销商及其他跨国公司两类，传统跨国公司进口份额由80%下降到70%，第二类主体份额不断提升且以进口农药制剂为主，很多过去无进口渠道的分销商、合作社也转向自主进口，推动我国制剂出口量和比例提升[8] - 看好我国农药制剂出海企业的增长机遇，终端市场主体结构变化验证了对全球农化价值链重塑的观点，本土经营者希望摆脱传统跨国公司垄断自主选择供应商，打破垄断格局下的价值泡沫是终端种植者乐见的变局，能让农化产品回归生产资料，让农民获得更多价值，在终端市场能快速满足需求迭代的中国企业有望把握增长先机[8]

行业现状与政策环境 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] - 中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷将通过加强自律、强化创新、依据能效环保标准淘汰不达标产能等路径 [1] - 2025年政策深化：1月出台《全国统一大市场建设指引》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月密集出台治理低价无序竞争政策 [2] 市场表现与价格动态 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业景气水平有所下滑 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI从年初4333点下降至7月4089点，降幅5.6% [3] - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶升至73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶，WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点投资方向与推荐标的 电子树脂 - AI服务器需求带动高频高速覆铜板市场，2024-2026年市场规模复合增长率达26% [7] - 电子树脂是覆铜板关键材料，AI服务器需M6级别以上覆铜板，带动PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费 [7] - 推荐具备产业链及量产优势的圣泉集团 [7] 磷肥 - 海外农业复苏与补库推动需求，叠加地缘冲突及我国出口限制，全球磷肥价格上涨 [8] - 我国磷肥产能经政策出清转向紧平衡，头部企业依托一体化布局保有成本优势 [8] - 建议关注湖北宜化等资源自给率高、成本优势稳固的头部企业 [8] 农药 - 农药行业"正风治卷"三年行动开启，原药价格指数较峰值跌幅近2/3 [8] - 需求端南美粮食种植面积增加，供给端行业资本开支连续四季度负增长 [8] - 建议关注利尔化学等龙头企业 [8] 炼油炼化 - 我国炼油行业老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作 [8] - 产能整体过剩背景下，"反内卷"政策将推动供给侧优化 [8] - 建议关注中国石油等龙头企业 [8] 本月投资组合 - 圣泉集团：电子特种树脂快速成长 [9] - 湖北宜化：化肥领先企业有望迎来利润增长 [9] - 卫星化学：轻烃一体化龙头 [9] - 中国石油：天然气产业链优势地位巩固 [9] - 利尔化学：草铵膦龙头公司 [9] - 亚钾国际：钾肥产能持续扩张 [9]

报告核心观点 - “牛市氛围”不断强化，“反内卷”提升 2026 年中游制造供需格局改善可见度，居民增配权益条件欠缺但赚钱效应累积，A股全面增量博弈时间可能提前，高切低行情是寻找牛市主线结构的过渡阶段，现阶段可积极寻找新结构机会 [6][14] - 配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造，包括 AI 等科技方向、中游制造、创新药 [6][14] - 未来一个月首推“铁三角”锐科激光、巨人网络、恒瑞医药，十大金股组合还包括鹏鼎控股等其余七只股票 [6][17] 各部分总结 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自 2017 年 3 月起，申万宏源研究策略部每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究能力，为投资者精选个股 [11] - 每月组合收益统计规则包括初始建仓 10 支股票、计算组合收益率和超额收益、分红处理方式；组合累计收益通过复利计算 [12] 组合投资策略 - 上期金股组合 7 月 1 日 - 7 月 31 日上涨 5.11%，7 只 A 股平均上涨 3.53%，跑输上证综指、沪深 300 指数 0.21、0.01 个百分点，3 只港股平均上涨 8.79%，跑赢恒生指数 5.88 个百分点 [6] - 自 2017 年 3 月 28 日至 2025 年 7 月 31 日，金股组合累计上涨 322.85%，A股组合累计上涨 251.34%，跑赢上证综指、沪深 300 指数 241.97、234.16 个百分点，港股组合累计上涨 809.47%，跑赢恒生指数 807.07 个百分点 [6] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络、恒瑞医药、鹏鼎控股、扬农化工、太阳纸业、中矿资源、中国船舶、迈富时（港股）、建发国际集团（港股） [6][17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：锐科激光是国内光纤激光器领军企业，特种业务有优势，消费级应用打开空间；巨人网络核心游戏产品数据走强，市场认知有预期差；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药恢复增长，BD 授权成效显著，管线 FIC 资产储备充足 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：鹏鼎控股是算力 PCB 核心供应商，有成长性；扬农化工农药景气回升，核心产品价格低，竞争优势稳固，创制药空间大；太阳纸业浆价企稳，成品纸供需改善，成本优势显著，林浆纸一体化推进；中矿资源铯铷盐业务稳固，铜业务和锂盐业务有增量；中国船舶造船量价现拐点，手持订单充足，南北船合并有额外增量；迈富时 AI + 营销商业化加速，多业务有望增长；建发国际集团新土储占比高，销售弹性和盈利能力好，分红率和股息率高 [18] - 报告还给出十大金股的估值、盈利预测等数据 [22]

公司业务范围 - 目前以农药制剂和农药原药产品的研发、生产、销售为主 [1] - 未涉及抗生素相关生产及销售业务 [1]

公司业务模式 - 公司目前未直接面向终端市场销售卫生用药产品 该类产品主要供应给跨国企业 由其负责后续的对外销售 [1] - 卫生用药相关收入在公司整体营收中占比较小 [1] 产品登记情况 - 公司目前拥有登记证号WP开头的产品6个 [1] - 根据农药信息网官方登记数据 公司有三个防治对象为蚊的卫生用药登记 包括顺式氯氰菊酯悬浮剂 可湿粉 高效氯氰菊酯悬浮剂 [3] 投资者关注问题 - 投资者对公司卫生用药登记资质和计划存在疑问 要求解释卫生用药领域的登记和业务情况 [3]