生猪养殖 - 当前肥猪、仔猪销售均已陷入亏损状态，行业已经具备亏损去产能的前期条件 [1] - 随着养殖持续亏损，叠加“反内卷”政策背景，预计行业产能去化有望加速，生猪养殖板块迎来左侧布局窗口期 [1] - 展望2026年，判断26年中期猪价有望迎来向上拐点 [1] - 行业竞争日趋白热化，猪企开始聚焦全产业链综合竞争能力，优选成本优势的龙头企业 [1] 奶牛养殖 - 2025年原奶价格继续磨底，行业亏损推动奶牛存栏量持续去化 [2] - 前期去产能效应显现，原奶供需逐步趋于平衡，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，25年下半年散奶价格企稳反弹，行业逐步进入去大包粉库存阶段 [2] - 判断原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，继续看好2026-27年原奶周期上行 [2] - 肉牛供给已经步入收缩通道，预计26年牛肉价格继续周期回升，亦能增加业绩弹性 [2] 饲料 - 预计2026年水产养殖量稳定运行，养殖利润较前期收窄背景下，技术升级和结构调整趋势将延续 [3] - 2026年预计畜禽料需求高位回落 [3] - 海外饲料行业结构性变化为我国饲料企业出海提供机会，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外饲料业务扩张保持快速增长，开启成长新阶段 [3] 动保 - 展望2026年，考虑到产品价格在养殖由盈转亏过程中仍有下降压力，行业收入和盈利端或迎较大挑战 [4] - 动保行业在存量市场中竞争持续加剧，传统疫苗产品毛利率继续下行 [4] - 动保企业加快多业务转型，积极向宠物业务布局，增长空间有望打开 [4] 宠物食品 - 行业格局初步呈现头部化趋势，乖宝宠物与中宠股份为代表的头部企业旗下品牌表现突出 [5] - 中长期来看，看好行业规模增长与国产品牌全面崛起的长期逻辑 [5] - 出口外销方面，上市公司通过在北美等地全球化生产布局、开发欧亚新客户等手段，或逐步平抑贸易摩擦影响 [5] 种植业 - 2025年玉米价格探底回升，2026年或震荡偏强 [6] - 玉米种子当下呈现供大于求状态，处于去库存阶段，库存去化至一定幅度后，玉米种业景气度或与玉米种植积极性共振上行 [6] - 种业曙光或将至，关注转基因变革与产业整合的影响 [6]

2026年度日常关联交易预计 - 公司及子公司预计2026年度将与关联方日本伊藤株式会社、爱淘宠物生活用品（柬埔寨）有限公司、重庆乐檬宠物食品有限公司、重庆乐檬科技有限责任公司发生日常关联交易，总额不超过135,210.00万元 [1] - 2025年1月至11月，同类日常关联交易实际发生总额为65,845.77万元 [1] - 该议案已于2025年12月10日经公司第四届董事会第十九次会议审议通过，表决结果为5票赞成，0票反对，4名关联董事回避表决 [2] - 该关联交易事项尚需提交公司股东会审议，关联股东将回避表决 [2] - 独立董事专门会议已于2025年11月30日审议通过该议案，认为交易为公司发展和日常生产经营所需，遵循了公开、公平、公正的市场交易原则 [22] 关联方基本情况与关系 - **日本伊藤株式会社**：为公司持股5%以上的股东，持有公司9.86%的股份，公司董事伊藤范和任其代表取缔役社长 [6] 截至2025年5月31日，其资产总额为49.79亿日元，2024年12月至2025年5月期间营业收入为23.88亿日元，净利润为-2.42亿日元 [5] - **爱淘宠物生活用品（柬埔寨）有限公司**：为公司参股子公司，公司持有其49%的股份，公司董事、常务副总裁江移山任其董事 [10] 截至2025年9月30日，其资产总额为42,120.26万元人民币，2025年1-9月营业收入为42,490.80万元人民币，净利润为5,644.46万元人民币 [9] - **重庆乐檬宠物食品有限公司**：为公司参股公司，公司持有其40%的股份，公司董事长、总裁郝忠礼任其董事长 [14] 截至2025年9月30日，其资产总额为571.07万元人民币，2025年1-9月营业收入为242.12万元人民币，净利润为-70.25万元人民币 [13] - **重庆乐檬科技有限责任公司**：为公司参股公司，公司持有其40%的股份，公司董事长、总裁郝忠礼任其董事长 [17] 截至2025年9月30日，其资产总额为366.22万元人民币，2025年1-9月营业收入为276.70万元人民币，净利润为20.05万元人民币 [16] 募投项目变更实施地点与主体 - 公司拟将“年产6万吨高品质宠物干粮项目”的实施地点由烟台市莱山区新兴产业园变更为东院路以西、金穗街以南、中宠北路以北 [31] - 同时，该项目的实施主体由中宠股份变更为其全资子公司烟台市佳实农业科技有限公司 [31] - 变更原因为调整后的实施地点土地使用权归属于佳实农业，此举旨在确保土地使用合规性并提升项目建设管理效率与推进速度 [31] - 本次变更未改变募集资金的用途、建设内容及投资金额，不属于募集资金用途的变更，无需提交公司股东会审议 [31][33] - 该议案已经公司第四届董事会第十九次会议及审计委员会第十三次会议审议通过 [34][36] - 保荐机构联储证券经核查对该事项无异议 [37] 董事会决议与临时股东会安排 - 公司第四届董事会第十九次会议于2025年12月10日召开，审议通过了关于部分募投项目变更、2026年度日常关联交易预计、修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》及召开临时股东会等四项议案 [41][44][48][52] - 公司拟定于2025年12月26日召开2025年第三次临时股东会，会议将采用现场表决与网络投票相结合的方式 [54][60] - 股东会股权登记日为2025年12月22日，会议将审议包括2026年度日常关联交易预计在内的议案，关联股东将对相关议案回避表决 [61][64]

公司治理与经营范围变更 - 公司于2025年10月13日召开第四届董事会第十八次会议、2025年10月31日召开2025年第二次临时股东会，审议通过了关于变更公司经营范围及修订《公司章程》的议案 [2] - 公司已完成工商变更登记并取得烟台市市场监督管理局换发的营业执照 [2]

核心观点 - 中国股票的定价逻辑正在改变，三大核心逻辑逐步强化：中美贸易中逐步占据更主动地位，中国制造业进入全球化发展周期；地产止跌在途，反内卷构成经济思路转折，宏观尾部风险降低；新技术/新产业涌现，结构性发展领域涌现更多机会 [2][15] - 核心板块配置方向包括：结构性成长的新消费趋势、全球资源配置能力提升的出海、高股息策略长期占优、价值低估的消费白马 [2][15] 新消费：时代的选择 - **个护、宠食、婴护赛道**：宠食行业呈现量价齐升趋势，2024年市场规模529亿元，2018-2024年CAGR为11.9%，多元化增长驱动有望抬高天花板且消费者教育壁垒更高、品牌粘性强，具备显著大单品效应，头部品牌具备较高壁垒 [3][31][52] - **个护、宠食、婴护赛道**：婴童行业格局分散，但优秀品牌依托质价比和爆款产品快速迭代提升份额，行业向精细化、功能化和专业化的方向深度发展，2024年市场规模314亿元 [3][31][52] - **个护、宠食、婴护赛道**：卫生巾和牙膏赛道处于二线品牌突围期，2024年卫生巾市场规模995亿元，牙膏市场规模309亿元，国产品牌凭借本土化研发、渠道下沉与数字化营销优势，份额稳步提升 [31][44][52] - **黄金珠宝**：看好2026年精品金饰延续良好景气度，核心源于金饰保值增值属性以及头部企业产品和品牌逻辑强化，份额加速向头部品牌集中 [3][56] - **黄金珠宝**：2024年我国黄金珠宝市场规模达7788亿元，黄金品类占比达73%创历史新高，金价高位背景下消费呈现轻量化和品牌化趋势 [56][58][61] - **潮玩**：作为情绪消费代表，龙头企业正处于业务布局全球化，业务模式从“单一产品驱动”向“IP+产业链+生态”驱动的升级阶段 [3] - **新型烟草**：雾化监管趋严、合规市场稳步复苏；HNB行业渗透率加速提升，全球烟草龙头新品迭代加快、品牌竞争加剧 [3] - **智能眼镜**：2025Q1-3全球AI智能眼镜销量达312万台，同比增长285%，Wellsenn预计2026年行业有望大幅增长，全球销量达1800万台 [3] - **两轮车**：新国标产品平滑过渡、监管驱动行业格局优化，龙头产品结构改善 [3] 顺周期：周期的魅力 - **家居**：预计2025-2026年行业仍处调整期，2027年有望企稳，2025年软体、智能家居依托更新需求，内生渠道变革、品类扩张实现稳健增长 [4][5] - **造纸**：全球木片供给收缩，需求受下游纸浆投产预计持续提升，木片资源偏紧或将成为常态，中长期支撑浆价底部抬升，预计2026年浆价温和上涨 [5] - **包装**：金属包装行业集中度进一步提升，未来两片罐国内新增供给有限、供需压力趋缓，行业盈利低位，龙头有望由份额导向转向盈利导向，判断2026年基准价格或将实现小幅提升 [5] 出口：供应格局重塑，品牌出海当时 - **出口环境**：美国降息后地产改善预期逐步建立、关税纷争缓和，2025年第四季度企业订单已显改善，本轮关税纠纷中，产业链利润分配并未发生显著变化，多数公司仅承担小部分税率，盈利影响有限 [6] - **出海企业**：以涛涛、致欧、匠心为代表的品牌出海企业逆势展现较强韧性，未来凭借趋于成熟的本土化运营，品牌影响力扩张 [6] - **关注方向**：建议关注全球布局深化的制造企业以及跨境电商头部品牌 [6] 纺织服饰 - **运动户外**：运动户外景气度高企，预计2025-2029年户外服装和鞋类市场规模CAGR分别达9.6%和9.2%，产品创新驱动增长 [7] - **男装与家纺**：男装与家纺龙头展现业绩韧性，男装行业CR10达23%，家纺大单品和线上化打开新增量空间，头部企业高分红特征显著 [7] - **纺织制造**：纺织制造外需乐观，渠道库存健康，订单有望改善，产能转移持续深化，印尼凭借零关税窗口、人口红利及政策力挺，成为继越南后重要目的地 [7]

文章核心观点 - 2026年是农业板块趋势上行的拐点年份 养殖和种植将依次发力 [1] - 生猪养殖行业在政策与市场合力下产能去化确定性高 周期筑底逐步完成 驱动2026年猪价向上攀升 [2] - 禽板块景气度预计维持低位但已现向上迹象 后周期板块盈利有望修复 [2] - 种植链底部确立 天然橡胶、玉米及种业基本面均向好 [3] - 宠物食品行业增长驱动力转向宠均消费提升 海外市场增量不断且国产品牌认可度持续提升 [4] 养殖链 - **生猪养殖**：在政策与市场合力下 当前产能去化确定性极高 行业长期资产去化已持续四年 产能利用率已达较高水平 周期筑底逐步完成 预计2026年猪价向上攀升 [2] - **禽板块**：白羽鸡和黄羽鸡父母代产能维持高位 意味着2026年禽板块周期景气度大概率维持低位 但最上游的祖代开始出现下滑 2025年前9月白鸡祖代鸡引种更新量相较2024年同期大幅下降近20% 景气度向上渐行渐近 [2] - **后周期板块**：随着下游养殖周期依次触底向上 饲料与动保行业盈利有望修复 行业将进入修复期 [2] 种植链 - **天然橡胶**：主产国渐入产量下行周期 产能与产能利用率下行共振 胶价上行趋势不改 短期来看2025年全年去库存 为2026年向上奠定坚实库存基础 在库存和产能共振下 2026-2027年橡胶有望迎来长期上行 [3] - **玉米**：2025/26销售年度国际和国内增产明显压制价格 但在保障粮食安全背景下 粮价上有顶下有底 预计在当前价格下2026年全球玉米播种面积有望下降 从而驱动未来粮价稳步上行 [3] - **种业**：品种换代趋势凸显 耐密高产高抗玉米品种成为主流 在玉米价格触底背景下 种业趋势性好转有望逐步兑现 [3] 宠物食品 - 行业增长动力发生根本性转变 从单纯依赖宠物数量增长转向以“宠均消费提升”为核心驱动力 [4] - 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 龙头企业成长持续兑现 [4] 投资建议与标的 - **生猪养殖板块**：优质公司持续盈利和分红率提升是推动板块长期业绩和估值提升的核心驱动 相关标的包括牧原股份、新希望、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [5] - **禽板块**：产能缓增 价格有望维持低波动 需关注品种间节奏差异 中期黄鸡价格仍可观 远端引种受阻影响下白鸡苗与肉鸡价格有望上行 相关标的包括圣农发展、益生股份、立华股份 [5] - **后周期板块**：生猪存栏量回升提振饲料、动保需求 若本轮生猪去产能顺畅 产业链利润有望逐步向下游传导 驱动动保板块上行 相关标的包括海大集团、瑞普生物等 [5] - **种植链**：当前粮价上行趋势已确立 种植与种业基本面向好 大种植投资机会凸显 相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科、荃银高科等 [5] - **宠物板块**：宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地阶段 海外市场增量不断 国产品牌认可度持续提升 龙头企业成长持续兑现 相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [5]

核心观点 - 报告认为农林牧渔行业正步入“新周期，新成长”阶段，生猪养殖板块迎来左侧布局窗口期，原奶周期有望上行，饲料龙头开启海外成长新阶段，动保与宠物食品行业面临转型与格局变化，种植业关注转基因等变革 [1][5] 生猪养殖 - **行业现状**：2025年3季度末猪价快速跌破成本线，当前全行业基本陷入亏损状态，11月自繁自养头均亏损达122元/头，预计2025全年平均盈利约30-80元/头 [20][22][24] - **产能去化加速**：当前肥猪、仔猪销售均已亏损，行业具备去产能条件，叠加“反内卷”政策，产能去化有望加速，2025年10月能繁母猪存栏量降至3990万头，环比减少1.1% [5][26][28][36] - **价格拐点判断**：预计2026年上半年猪价继续低位震荡，随着产能去化效应显现，2026年中期猪价有望迎来向上拐点 [5][42] - **企业策略转变**：猪企竞争从单一成本转向全产业链综合竞争，向上游育种和下游屠宰深加工延伸，以平滑周期扰动，例如牧原股份2025年前3季度屠宰量同比增长140%，仔猪销售量同比增长151.2% [48] - **投资建议**：优选成本优势龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等 [5][16] 奶牛养殖 - **行业现状**：2025年原奶价格继续磨底，主产区生鲜乳价格在3.02-3.04元/公斤低位震荡，同比下跌2.9%，行业累积亏损周期接近2年 [59] - **供需趋于平衡**：长期亏损推动产能去化，截至2025年10月底奶牛存栏量降至595万头，累计去化幅度达8.1%，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，25年10月喷粉量降至4000吨/日 [67][68][71] - **周期上行判断**：报告判断原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，继续看好2026-27年原奶周期上行 [5][67] - **肉牛业务弹性**：肉牛供给已步入收缩通道，2025年2季度末全国牛存栏量为9992万头，同比下滑2.1%，当前活牛价格较年初上涨15.6%，预计2026年牛肉价格继续周期回升，将增厚牧业公司业绩弹性 [82] - **投资建议**：建议重点关注优然牧业、现代牧业等 [5][16] 饲料 - **行业回顾**：2025年1-10月全国工业饲料产量约2.75亿吨，同比增长8.6%，水产料需求实现恢复性增长 [84][91] - **2026年需求展望**：预计水产料需求稳定运行，畜禽料需求高位回落，其中猪料需求将随生猪存栏下降而逐步下降 [17][88][89] - **竞争格局**：养殖产业链景气下行加速饲料行业产能出清，龙头企业份额进入加速提升期，行业集中度不断提高 [121][123][125] - **出海新阶段**：海外市场空间巨大且竞争烈度低，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长，例如新希望海外营业收入在17-24年CAGR为17% [17][126][127] - **投资建议**：把握龙头第二增长极，关注海外扩张 [5][17] 动物保健 - **行业挑战**：展望2026年，养殖由盈转亏给产品价格带来下降压力，行业收入和盈利端或迎较大挑战，传统疫苗产品毛利率继续下行 [5][17] - **转型方向**：动保企业在存量市场中竞争加剧，正加快多业务转型，积极向宠物医药板块布局以打开增长空间 [5][17] - **投资建议**：建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [5][17] 宠物食品 - **行业格局**：国内宠物食品行业格局初步呈现头部化趋势，以乖宝宠物与中宠股份为代表的头部企业旗下品牌表现突出 [5][17] - **长期逻辑**：中长期看好行业规模增长与国产品牌全面崛起的长期逻辑 [5][17] - **出口外销**：出口受贸易摩擦影响，上市公司通过在北美等地全球化生产布局、开发欧亚新客户等手段以平抑影响 [5][17] - **投资建议**：关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][17] 种植业 - **玉米价格**：2025年玉米价格探底回升，2026年或震荡偏强 [5][18] - **种子行业**：玉米种子当下供大于求，处于去库存阶段，库存去化后行业景气度或与玉米种植积极性共振上行 [5][18] - **产业变革**：种业曙光或将至，需关注转基因变革与产业整合的影响，2025年转基因玉米推广面积约3000万亩，渗透率约4% [18][73] - **投资建议**：建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科 [5][18]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日召开第四届第十九次董事会会议，审议了《关于预计公司及子公司2026年度日常关联交易的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为166亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中，宠物食品及用品业务占比96.03%，其他业务占比3.97% [1]

公司产能扩张计划 - 公司计划在越南增加产能，此前预计于2024年底完成建设 [2] - 根据当前建设进度，越南工厂新增产能预计将在2026年贡献收入 [2] 产能扩张目的与影响 - 越南新增产能将增加该工厂的订单交付能力 [2] - 产能扩张旨在满足市场及新老客户持续增长的需求 [2]

公司产能扩张计划 - 佩蒂股份预计其越南工厂新增产能将在2026年开始贡献收入 [1] - 新增产能旨在提升越南工厂的订单交付能力 [1] - 产能扩张是为了满足市场及新老客户持续增长的需求 [1]

公司设立与基本信息 - 泰州恩腾食品科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李振中 [1] - 公司注册资本为20万人民币 [1] 经营范围分析 - 公司核心业务之一为宠物食品及用品零售 [1] - 公司业务包含技术服务、开发、咨询、交流、转让与推广 [1] - 公司涉及多种食品销售，包括未经加工的坚果、干果、农副产品、初级农产品、鲜肉、鲜蛋、食用农产品及水产品 [1] - 公司业务包含广泛的互联网销售与电子产品销售，具体包括个人卫生用品、照相机及器材、办公设备耗材、日用百货、安防设备、移动通信设备、物联网设备、云计算设备、通信设备、日用杂品、箱包、乐器、茶具、消防器材、智能机器人及服装服饰 [1]